關(guān)于股票收益與BM的分析(數(shù)據(jù)可改)

1、關(guān)于賬面市值比的實(shí)證分析舉例研究樣本和變量計(jì)算研究樣本本文的數(shù)據(jù)樣本的時(shí)間區(qū)間是2003年7月-2011年6月，樣本包括了我國A股市場鋼鐵的45支股票，剔除了一些由于特殊性不能采納的股票：ST股票；年報(bào)中凈資產(chǎn)（股東權(quán)益）為負(fù)的股票；數(shù)據(jù)缺失的股票。變量計(jì)算2. 收益率計(jì)算（1） 個(gè)股收益率的計(jì)算股票i在t月的收益率計(jì)算公式為： （1） 其中和分別為股票i在t月和t-1月的股權(quán)收盤價(jià)格。（2） 投資組合收益率的計(jì)算投資組合P在t月的收益率為投資組合中所含股票的個(gè)股月收益率的等權(quán)重平均值，也便是其算數(shù)平均值。是投資組合的超額收益率，其中，代表的是我國三個(gè)月期的定期存款年利率折算出來的月無風(fēng)險(xiǎn)利率

2、。市場投資組合收益率代表的是所選擇樣本區(qū)間內(nèi)我國鋼鐵全部股票（包括被刪除的股票）月收益率的等權(quán)重平均值。3. 賬面市值比（BE/ME）的計(jì)算本文在每年的6月末對所選的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分組，用t-1年末的個(gè)股權(quán)益值和t-1年末的股價(jià)之比BE/ME來衡量股票從t年7月到t+1年6月的賬面市值比的大小。比如，用2003年末的BE/ME來衡量股票從2006年7月到2007年6月的賬面市值比大小，以后的隔年也按照這個(gè)規(guī)律類推。用來表示BE/ME的自然對數(shù)值。描述性統(tǒng)計(jì)投資組合分組投資組合分組的方法是指投資組合以特定的指標(biāo)或變量進(jìn)行分組的前提下，通過考察各組合的平均收益，利用所選特征值的最大值和最小值的組合平

3、均收益的差值，并用差值的顯著性來判斷橫截面收益現(xiàn)象存在與否。經(jīng)過上文的解釋分析，我們認(rèn)為賬面市值比對股票收益的影響作用是非常大的，可以看作是影響股票收益的最重要的原因之一。所以在考慮不同市場情況下，特征變量對股票收益的影響時(shí)，可以只考慮賬面市值比因子對股票收益率的影響。股票自身的影響因素值代表的股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，雖然剔除之后可以更好的考察賬面市值比本身對股票收益的影響，但是在本文中為了全面性的考察相關(guān)因素對股票收益的影響，還是選擇不剔除值進(jìn)行研究。1.市場階段劃分本文選定的時(shí)間范圍為2003年7月-2011年6月鋼鐵股票的收益情況，在這期間，中國股市也存在上漲與下跌的階段劃分。其中，上漲階段包括

4、2003年10月2007年10月；2008年11月2009年7月；下跌的階段包括2007年11月-2008年10月，2009年8月至今；在本文的研究中，我們把股票指數(shù)上漲的期間稱為牛市，把股票指數(shù)下跌的期間稱為熊市，并根據(jù)此時(shí)間段的劃分分別對鋼鐵股票進(jìn)行研究分析。2. 投資組合劃分我們先把選定的樣本區(qū)間內(nèi)的鋼鐵股票按照排序后分為5組，然后再根據(jù)其賬面市值比把鋼鐵股票分為5組，這樣就考慮在剔除股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對其收益的影響之后，鋼鐵股票收益與賬面市值比之間的影響關(guān)系。統(tǒng)計(jì)性描述分析1. 2003年7月2011年6月賬面市值比效應(yīng)1 2003年7月2011年6月賬面市值比效應(yīng)BetaB/M分組1分組

5、2分組3分組4分組5月平均收益率（%）B/M11.711.892.072.032.05B/M22.462.842.972.882.89B/M32.632.463.153.062.99B/M42.783.283.213.273.21B/M53.243.673.623.563.79B/M5-B/M11.531.781.551.531.74t統(tǒng)計(jì)量B/M12.122.292.432.422.47B/M22.492.793.092.862.66B/M32.622.823.263.143.10B/M42.993.343.353.363.31B/M53.343.493.603.673.59B/M5-B/M

6、11.211.201.171.251.12從表1中可以看出，本文研究所選定的這一時(shí)間段內(nèi)，鋼鐵股票的平均收益都是正的，賬面市值比都是存在并且顯著的。在每一個(gè)Beta分組內(nèi)，隨著賬面市值比的增加，股票收益在隨之增加，二者呈現(xiàn)出正比例的關(guān)系。比如，對Beta1分組來說，從B/M1到B/M5，鋼鐵股票的平均收益率分別為1.71，2.46，2.63,2.78,3.24，t值分別為2.12，2.49,2.62,2.9,3.34，B/M5-B/M1（即買入賬面市值比高的股票，賣出賬面市值比低的股票）的股票回報(bào)為1.53，t值為1.21，是顯著的。這也就是說，在本文所選定的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，鋼鐵股票存在明顯的賬面

7、市值比效應(yīng)，股票收益與賬面市值比之間的關(guān)系是，股票的收益越高，賬面市值比就越大。2. 牛市情況下的賬面市值比效應(yīng)在選定的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，我們考察牛市情況下（2003年10月2007年10月；2008年11月2009年7月）股票的賬面市值比效應(yīng)來驗(yàn)證鋼鐵股票收益與賬面市值比之間的關(guān)系。2 牛市情況下的賬面市值比效應(yīng)Beta B/M 分組1分組2分組3分組4分組5月平均收益率（%）B/M15.805.926.065.966.01B/M25.886.066.236.186.20B/M36.896.936.986.796.83B/M47.147.207.367.237.33B/M58.358.519.20

8、8.638.57M5-M12.552.593.142.672.56T統(tǒng)計(jì)量B/M16.336.466.646.526.58B/M26.816.897.016.916.95B/M37.227.397.487.297.42B/M47.638.058.157.958.16B/M58.188.979.058.798.89M5-M11.852.502.412.272.31從表2中可以看出，在牛市的情況下，鋼鐵股票的平均收益都是正的，賬面市值比都是存在并且顯著的。在每一個(gè)Beta分組內(nèi)，隨著賬面市值比的增長，收益率在隨之增加，二者呈現(xiàn)出正比例的關(guān)系。比如，對Beta1分組來說，從B/M1到B/M5，鋼鐵股

9、票的平均收益率分別為5.80,5.88,6.89,7.14,8.35，t值分別為6.33,6.81.7.22,7.63,8.18，B/M5-B/M1（即買入賬面市值比高的股票，賣出賬面市值比低的股票）的股票回報(bào)為2.55，t值為1.85，是顯著的。這說明，在牛市的情況下，鋼鐵股票也存在著明顯的賬面市值比效應(yīng)，股票收益與賬面市值比之間的關(guān)系是，股票的收益越高，賬面市值比就越大。3. 熊市情況下的賬面市值比效應(yīng)我們還可以考察熊市情況下（2007年11月2008年11月）股票的賬面市值比效應(yīng)來驗(yàn)證鋼鐵股票收益與賬面市值比之間的關(guān)系。3 熊市情況下的賬面市值比效應(yīng)BetaB/M分組1分組2分組3分組4

10、分組5月平均收益率（%）BE/ME1-7.91-7.76-7.52-7.62-7.49BE/ME2-7.85-7.68-7.38-7.51-7.11BE/ME3-7.29-7.04-6.77-7.07-6.56BE/ME4-6.73-6.85-6.39-6.47-6.41BE/ME5-6.29-5.85-5.66-5.45-5.00BE/ME5-BE/ME11.631.911.862.182.49T統(tǒng)計(jì)量B/M1-7.91-7.85-7.28-7.07-6.28B/M2-7.76-7.68-7.04-6.84-5.84B/M3-7.52-7.38-6.77-7-5.66B/M4-7.62-7.

11、5-7.07-6.47-5.44B/M5-7.49-7.1-6.55-6.41-4.99M5-M10.420.750.730.661.29從表3中可以看出，在熊市的情況下，鋼鐵股票的平均收益都是負(fù)的，但是賬面市值比還是顯著存在的。同樣的，賬面市值比效應(yīng)并沒有隨著Beta的變化呈現(xiàn)出有規(guī)律的變化，但是在每一個(gè)Beta分組內(nèi)，隨著賬面市值比的增長，股票收益呈現(xiàn)出增加的狀態(tài)，兩者表現(xiàn)為正比例的關(guān)系。比如，對Beta1分組來說，從B/M1到B/M5，鋼鐵股票的平均收益率分別為-7.91,-7.85，-7.29，-6.73，-6.29，t值分別為-7.91,-7.76,-7.52,-7.62,-7.49

12、,B/M5-B/M1（即買入賬面市值比高的股票，賣出賬面市值比低的股票）的股票回報(bào)為1.63，t值為0.42，是顯著的。這說明，在牛市的情況下，鋼鐵股票也存在著明顯的賬面市值比效應(yīng)，股票收益與賬面市值比之間的關(guān)系是，股票的收益越高，賬面市值比就越大。此外，從上表中還可以看出，在每一個(gè)賬面市值比分組內(nèi)，股票收益并沒有隨著值的變化呈現(xiàn)出有規(guī)律的變化，也就是說，鋼鐵股票的；值對股票的收益沒有顯著的影響。綜合上面幾個(gè)檢驗(yàn)結(jié)果，我們可以看出，無論是在哪個(gè)時(shí)間，牛市還是熊市時(shí)期，鋼鐵股票的賬面市值比效應(yīng)都是顯著的，也就是說股票收益與賬面市值比存在明顯的正向關(guān)系。橫截面回歸方法介紹 截面回歸方法是Fama

13、和 MacBeth于1973年在檢驗(yàn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型時(shí)開創(chuàng)的，回歸的主要步驟為：第一步，每個(gè)時(shí)間點(diǎn)的截面數(shù)據(jù)回歸，給定T個(gè)時(shí)間段的橫截面數(shù)據(jù)，對每個(gè)t(t=1，2，.T)的截面數(shù)據(jù)用OLS方法估計(jì)，其回歸模型為: （2） 其中，為第i只股票在第t期的收益率；為第i只股票在t時(shí)期的值；表示回顧的殘值，不能有值解釋的部分，為待估系數(shù)。通過T次截面回歸得到回歸系數(shù)的一個(gè)時(shí)間序列。第二步，計(jì)算回歸系數(shù)時(shí)間序列的均值和方差，進(jìn)而計(jì)算t統(tǒng)計(jì)量。通過T次橫截面的回歸，得到回歸系數(shù)的一個(gè)時(shí)間序列，時(shí)間長度為T期，分別計(jì)算其均值，標(biāo)準(zhǔn)差和t統(tǒng)計(jì)量。當(dāng)股票收益服從正態(tài)分布的假設(shè)時(shí)，回歸系數(shù)也服從正態(tài)分布，就用t統(tǒng)

14、計(jì)量檢驗(yàn)回歸系數(shù)的顯著性?；貧w檢驗(yàn)及分析上文用描述性統(tǒng)計(jì)的方法考察了鋼鐵股票的股票收益與賬面市值比之間的關(guān)系，下面我們就用橫截面回歸方法來進(jìn)行驗(yàn)證并進(jìn)行檢驗(yàn)，同時(shí)也可以驗(yàn)證系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對股票收益的影響。 檢驗(yàn)的回歸方程如下： （3）其中， 代表股票i在t月的月度收益率；代表股票的排序后；代表股票i在t月的賬面市值比。1. 2003年7月到2011年6月橫截面回歸結(jié)果4 2003年7月到2011年6月橫截面回歸結(jié)果統(tǒng)計(jì)量BetaB/M回歸系數(shù)0.040.94T統(tǒng)計(jì)量2.153.35從表4的回歸結(jié)果中我們可以看出，本文所選定的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，鋼鐵股票的賬面市值比效應(yīng)都很顯著。B/M的回歸系數(shù)為0.94，t

15、統(tǒng)計(jì)量為3.35，無論是回歸系數(shù)還是t統(tǒng)計(jì)量，都比較大而且顯著，這也就證明了，鋼鐵股票收益與賬面市值比的確是呈現(xiàn)出顯著的正比例關(guān)系.牛市和熊市的橫截面回歸結(jié)果5 牛市和熊市的橫截面回歸結(jié)果市場統(tǒng)計(jì)量BetaB/M牛市回歸系數(shù)0.150.72T統(tǒng)計(jì)量2.498.63熊市回歸系數(shù)-0.320.84T統(tǒng)計(jì)量-5.6412.19從表5的回歸結(jié)果中我們可以看出，在牛市和熊市時(shí)期，股票的賬面市值比效應(yīng)都比較顯著。比如在牛市時(shí)期，B/M的回歸系數(shù)為0.72，t統(tǒng)計(jì)量為8.63，無論是回歸系數(shù)還是t統(tǒng)計(jì)量，都比較大而且顯著；在熊市時(shí)期，B/M的回歸系數(shù)為0.84，t統(tǒng)計(jì)量為12.19，無論是回歸系數(shù)還是t統(tǒng)計(jì)

16、量，也都是比較大而且顯著的。另外，從回歸結(jié)果中我們也可以看出，在不同的時(shí)期，鋼鐵股票的Beta值發(fā)生了很大的變化，牛市時(shí)期股票的Beta是正的，而熊市時(shí)期其值是負(fù)值。這可以說明，因?yàn)锽eta代表的是股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，在牛市的時(shí)候，投資者們傾向于重視股票收益而選擇暫時(shí)性的忽略股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，因此股票的風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者們越愿意購買。但是在熊市的時(shí)候，投資者們更加看重的是股票的風(fēng)險(xiǎn)，所以會更加偏向于購買那些風(fēng)險(xiǎn)比較小的股票而去規(guī)避那些風(fēng)險(xiǎn)比較大的股票。平穩(wěn)性檢驗(yàn) 在對鋼鐵股票分時(shí)期進(jìn)行橫截面回歸檢驗(yàn)之后，我們分別進(jìn)行以下的回歸來進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)：模型1： （4）模型2： （5）回歸結(jié)果如下：6 綜合回歸

17、結(jié)果模型1回歸值-0.260.71T統(tǒng)計(jì)量-3.055.44模型2回歸值0.91-0.36T統(tǒng)計(jì)量12.52-2.36從表6中模型1的回歸結(jié)果可以看出，如果只考慮Beta因素的話，Beta的回歸系數(shù)是-0.26，t統(tǒng)計(jì)量為-3.05，是顯著的；的回歸系數(shù)為0.71，t統(tǒng)計(jì)量為5.44，是顯著的。這說明，在熊市的時(shí)候，Beta對股票收益的影響是負(fù)面的，這也就是說，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大的股票，在熊市的時(shí)候收益就會越小，說明了投資者在熊市時(shí)期是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的。在牛市時(shí)期，Beta越大，也就是說系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大的股票的收益是越大的，說明在牛市時(shí)期樂觀情緒的鼓舞下，投資者更加愿意承受風(fēng)險(xiǎn)去購買風(fēng)險(xiǎn)大的股票。從表6模型2的回歸結(jié)果可以看出，的回歸系數(shù)為0.91，t統(tǒng)計(jì)量為12.52，是顯著的；的回歸系數(shù)是-0.36，t統(tǒng)計(jì)量為-2.36，是不顯著的。這也就這一次說明，無論是在牛市還是熊市的情況下，賬面市值比對鋼鐵股票收益的影響都是正的且顯著的，在不同的市