金融市場利率知識分析

1、金融市場利率知識分析 在這一章中，我們將討論利率的含義和種類、在這一章中，我們將討論利率的含義和種類、利率的計(jì)算、利率的決定理論、利率的結(jié)構(gòu)理論、利率的計(jì)算、利率的決定理論、利率的結(jié)構(gòu)理論、利率管制與利率市場化等內(nèi)容。學(xué)完本章后，你應(yīng)利率管制與利率市場化等內(nèi)容。學(xué)完本章后，你應(yīng)當(dāng)知道：當(dāng)知道： 有關(guān)單利和復(fù)利、現(xiàn)值和終值以及幾種典型工具的到期有關(guān)單利和復(fù)利、現(xiàn)值和終值以及幾種典型工具的到期收益率的計(jì)算；收益率的計(jì)算； 馬克思的利率決定理論、古典學(xué)派的真實(shí)利率理論、新古典學(xué)馬克思的利率決定理論、古典學(xué)派的真實(shí)利率理論、新古典學(xué)派的可貸資金理論和凱恩斯的流動性偏好理論的內(nèi)容；派的可貸資金理論和凱恩

2、斯的流動性偏好理論的內(nèi)容； 能使用可貸資金理論分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素如何影響利率能使用可貸資金理論分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素如何影響利率的變動；的變動； 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)及影響因素；利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)及影響因素； 三種利率期限結(jié)構(gòu)三種利率期限結(jié)構(gòu): :理論預(yù)期理論、市場分割理論和優(yōu)理論預(yù)期理論、市場分割理論和優(yōu)先聚集地理論；先聚集地理論； 利率管制和利率市場化的背景。利率管制和利率市場化的背景。 第一節(jié)第一節(jié) 利率概述利率概述 第二節(jié)第二節(jié) 利率的決定利率的決定 第三節(jié)第三節(jié) 利率的結(jié)構(gòu)利率的結(jié)構(gòu) 第四節(jié)第四節(jié) 利率管制與利率市場化利率管制與利率市場化 利息利率是兩個(gè)緊密相連的概念。因此，我們首利息利率是兩個(gè)緊密相

3、連的概念。因此，我們首先要從對利息的認(rèn)識開始。先要從對利息的認(rèn)識開始。一、利息的本質(zhì)一、利息的本質(zhì) 利息從債權(quán)人的角度看，是債權(quán)人因貸出貨利息從債權(quán)人的角度看，是債權(quán)人因貸出貨幣資金而從債務(wù)人那里獲得的報(bào)酬；從債務(wù)人的幣資金而從債務(wù)人那里獲得的報(bào)酬；從債務(wù)人的角度看，利息是債務(wù)人為取得貨幣資金的使用權(quán)角度看，利息是債務(wù)人為取得貨幣資金的使用權(quán)所花費(fèi)的代價(jià)。那么，利息的本質(zhì)究竟是什么？所花費(fèi)的代價(jià)。那么，利息的本質(zhì)究竟是什么？（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息本質(zhì)的理論（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息本質(zhì)的理論1.1.威廉威廉配第認(rèn)為：配第認(rèn)為： 利息是因暫時(shí)放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的利息是因暫時(shí)放棄貨幣的使用權(quán)而

4、獲得的報(bào)酬。報(bào)酬。（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息本質(zhì)的理論（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息本質(zhì)的理論2.2.亞當(dāng)亞當(dāng)斯密認(rèn)為：斯密認(rèn)為： 借款人借錢后，可以用于消費(fèi)，也可以用于投借款人借錢后，可以用于消費(fèi)，也可以用于投資，因此，利息來源有二：一是借款用于投資時(shí)，資，因此，利息來源有二：一是借款用于投資時(shí)，利息來源于利潤；二是當(dāng)借款用于消費(fèi)時(shí)，利息來利息來源于利潤；二是當(dāng)借款用于消費(fèi)時(shí)，利息來源于別的收入，例如地租等。源于別的收入，例如地租等。（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息本質(zhì)的理論（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)關(guān)于利息本質(zhì)的理論3.3.凱恩斯認(rèn)為：凱恩斯認(rèn)為： 利息是在一定時(shí)期內(nèi)放棄貨幣周轉(zhuǎn)靈活性的報(bào)利息是在一定時(shí)期內(nèi)放棄貨幣

5、周轉(zhuǎn)靈活性的報(bào)酬。利息不是儲蓄本身或等待的報(bào)酬，而是對放棄酬。利息不是儲蓄本身或等待的報(bào)酬，而是對放棄貨幣靈活性的補(bǔ)償。貨幣靈活性的補(bǔ)償。結(jié)論：需要支付利息的原因在于資金的所有權(quán)結(jié)論：需要支付利息的原因在于資金的所有權(quán)和使用權(quán)的分離。和使用權(quán)的分離。（二）馬克思關(guān)于利息本質(zhì)的理論（二）馬克思關(guān)于利息本質(zhì)的理論 馬克思認(rèn)為利息來源于利潤，是對剩余價(jià)值的分割。馬克思認(rèn)為利息來源于利潤，是對剩余價(jià)值的分割。借款人借入的貨幣作為資本，在生產(chǎn)和流通過程中與勞動借款人借入的貨幣作為資本，在生產(chǎn)和流通過程中與勞動者結(jié)合，就能創(chuàng)造出價(jià)值和剩余價(jià)值。剩余價(jià)值一分為二者結(jié)合，就能創(chuàng)造出價(jià)值和剩余價(jià)值。剩余價(jià)值一分

6、為二為企業(yè)主收入和利息，所以，利息來源于剩余價(jià)值，是由為企業(yè)主收入和利息，所以，利息來源于剩余價(jià)值，是由勞動者創(chuàng)造的，是利潤的一部分。勞動者創(chuàng)造的，是利潤的一部分。 馬克思比其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家更為深刻地揭示了利息的本質(zhì)。馬克思比其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家更為深刻地揭示了利息的本質(zhì)。二、利率的含義和種類二、利率的含義和種類 利率是利息率的簡稱，是衡量利息高低的利率是利息率的簡稱，是衡量利息高低的指標(biāo)。是一定時(shí)期內(nèi)利息的金額同本金的比指標(biāo)。是一定時(shí)期內(nèi)利息的金額同本金的比率。率。 利率是重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，對宏微觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行有著利率是重要的經(jīng)濟(jì)杠桿，對宏微觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行有著極為重要的調(diào)節(jié)作用。適當(dāng)?shù)睦⒙士梢源龠M(jìn)消費(fèi)資金向

7、極為重要的調(diào)節(jié)作用。適當(dāng)?shù)睦⒙士梢源龠M(jìn)消費(fèi)資金向生產(chǎn)資金的轉(zhuǎn)移，將分散的資金集中起來，增加建設(shè)資金；生產(chǎn)資金的轉(zhuǎn)移，將分散的資金集中起來，增加建設(shè)資金；可以促進(jìn)企業(yè)加快資金周轉(zhuǎn)，降低成本，改善經(jīng)營管理；可以促進(jìn)企業(yè)加快資金周轉(zhuǎn)，降低成本，改善經(jīng)營管理；通過對利率的調(diào)整，可以調(diào)節(jié)資金需求，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和人們通過對利率的調(diào)整，可以調(diào)節(jié)資金需求，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和人們的收入分配，強(qiáng)化對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。由此可見，利率是的收入分配，強(qiáng)化對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控。由此可見，利率是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)非常重要的經(jīng)濟(jì)變量。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)非常重要的經(jīng)濟(jì)變量。利率的種類：利率的種類：利率可以按不同的劃分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，如：利率可以按不

8、同的劃分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類，如：以時(shí)間長短可以分為長期利率和短期利率；以時(shí)間長短可以分為長期利率和短期利率；以利率是否變化可以分為固定利率和浮動利率；以利率是否變化可以分為固定利率和浮動利率；以計(jì)息時(shí)間長短可以分為年利率、月利率和日利率以計(jì)息時(shí)間長短可以分為年利率、月利率和日利率（一）年利率、月利率和日利率（一）年利率、月利率和日利率劃分依據(jù)：計(jì)算利率的時(shí)間長短劃分依據(jù)：計(jì)算利率的時(shí)間長短年利率是以年為計(jì)息的時(shí)間單位計(jì)算的利息，通常以百分年利率是以年為計(jì)息的時(shí)間單位計(jì)算的利息，通常以百分比表示，俗稱比表示，俗稱“分分”；月利率是以月為單位計(jì)算利息，通常以千分比表示，俗稱月利率是以月為單位計(jì)算利息，通

9、常以千分比表示，俗稱“厘厘”；日利率也稱為日利率也稱為“拆息拆息”，是以日為單位計(jì)算的利息，俗稱，是以日為單位計(jì)算的利息，俗稱“毫毫”，以萬分比表示。，以萬分比表示。（一）（一） 年利率、月利率和日利率年利率、月利率和日利率年利率、月利率和日利率之間的換算關(guān)系為：年利率、月利率和日利率之間的換算關(guān)系為：月利率乘月利率乘1212為年利率；日利率乘為年利率；日利率乘3030為月利率。為月利率。也可比照這種換算關(guān)系，將年利率換算為月利率，月利也可比照這種換算關(guān)系，將年利率換算為月利率，月利率換算為日利率。率換算為日利率。 習(xí)慣上，我國無論年利率、月利率還是日利率，都用習(xí)慣上，我國無論年利率、月利率還

10、是日利率，都用“厘厘”作單位，但應(yīng)明白不同利率中作單位，但應(yīng)明白不同利率中“厘厘”的比率是不同的比率是不同的。的。（二）（二） 長期利率和短期利率長期利率和短期利率劃分依據(jù)：信用行為的期限長短劃分依據(jù)：信用行為的期限長短長期利率是指期限在一年以上的利率；長期利率是指期限在一年以上的利率；短期利率是指期限在一年以內(nèi)的利率。短期利率是指期限在一年以內(nèi)的利率。 利率高低與期限長短、風(fēng)險(xiǎn)大小有直接的聯(lián)系，利率高低與期限長短、風(fēng)險(xiǎn)大小有直接的聯(lián)系，一般而言，期限越長，風(fēng)險(xiǎn)越大，利率越高；反之，一般而言，期限越長，風(fēng)險(xiǎn)越大，利率越高；反之，亦然。亦然。（三）（三） 固定利率和浮動利率固定利率和浮動利率劃分

11、依據(jù)：借貸期內(nèi)是否調(diào)整利率劃分依據(jù)：借貸期內(nèi)是否調(diào)整利率固定利率是指在整個(gè)借貸期固定利率是指在整個(gè)借貸期內(nèi)，利率不隨借貸資金供求內(nèi)，利率不隨借貸資金供求變化而調(diào)整的利率，一般用變化而調(diào)整的利率，一般用于短期借貸；于短期借貸；浮動利率是指在在借貸期內(nèi)隨市浮動利率是指在在借貸期內(nèi)隨市場利率變化而定期調(diào)整的利率。場利率變化而定期調(diào)整的利率。一般由雙方協(xié)商，一方在規(guī)定的一般由雙方協(xié)商，一方在規(guī)定的時(shí)間依據(jù)某種市場利率進(jìn)行調(diào)整，時(shí)間依據(jù)某種市場利率進(jìn)行調(diào)整，一般調(diào)整期為半年。浮動利率一一般調(diào)整期為半年。浮動利率一般適用于長期貸款以及市場物價(jià)般適用于長期貸款以及市場物價(jià)利率變動較為頻繁時(shí)期。利率變動較為頻

12、繁時(shí)期。（四）市場利率和官定利率（四）市場利率和官定利率劃分依據(jù)：利率是否按市場規(guī)律自由變動為標(biāo)準(zhǔn)。劃分依據(jù)：利率是否按市場規(guī)律自由變動為標(biāo)準(zhǔn)。市場利率是指由借貸資金的供求關(guān)系決定的利率，這種利率與市場利率是指由借貸資金的供求關(guān)系決定的利率，這種利率與供求關(guān)系成反比。供求關(guān)系成反比。官定利率是由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率。是政府官定利率是由政府金融管理部門或者中央銀行確定的利率。是政府實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)節(jié)目標(biāo)的一種政策手段。我國目前以官定利率為主。實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)節(jié)目標(biāo)的一種政策手段。我國目前以官定利率為主。 （五）名義利率和實(shí)際利率（五）名義利率和實(shí)際利率名義利率是指借貸契約或有價(jià)證券載明的利

13、率。名義利率是指借貸契約或有價(jià)證券載明的利率。實(shí)際利率是指名義利率減去通貨膨脹率。實(shí)際利率是指名義利率減去通貨膨脹率。實(shí)際利率通常有兩種計(jì)算方法，實(shí)際利率通常有兩種計(jì)算方法，一種是事后的實(shí)際利率，等于名義利率減實(shí)際的通貨膨脹率；一種是事后的實(shí)際利率，等于名義利率減實(shí)際的通貨膨脹率；一種是是前的實(shí)際利率，即名義利率減去預(yù)期的通貨一種是是前的實(shí)際利率，即名義利率減去預(yù)期的通貨膨脹率。膨脹率。（六）平均利率、基準(zhǔn)利率和到期收益率（六）平均利率、基準(zhǔn)利率和到期收益率 平均利率平均利率 指一定時(shí)期不斷波動的市場利率的平均水指一定時(shí)期不斷波動的市場利率的平均水平，與不斷變動的市場利率不同，平均利率會平，與

14、不斷變動的市場利率不同，平均利率會在較長時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)為不變的量。在較長時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)為不變的量。 基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率 指在整個(gè)金融市場上和整個(gè)利率體系中處于指在整個(gè)金融市場上和整個(gè)利率體系中處于關(guān)鍵地位、起決定性作用的利率。關(guān)鍵地位、起決定性作用的利率。 西方國家一般以中央銀行的再貼現(xiàn)率為基準(zhǔn)利率。在西方國家一般以中央銀行的再貼現(xiàn)率為基準(zhǔn)利率。在我國我國19841984年前國家銀行制定的利率起著基準(zhǔn)利率的作用，年前國家銀行制定的利率起著基準(zhǔn)利率的作用，19841984年以后，中央銀行體制建立后，以人民銀行對商業(yè)銀行年以后，中央銀行體制建立后，以人民銀行對商業(yè)銀行的貸款利率為基準(zhǔn)利率。基準(zhǔn)利率變動，其他

15、利率也會隨之的貸款利率為基準(zhǔn)利率?；鶞?zhǔn)利率變動，其他利率也會隨之而變化。而變化。 到期收益率到期收益率 由于各種債務(wù)工具由不同的計(jì)息方法，為了便由于各種債務(wù)工具由不同的計(jì)息方法，為了便于比較，需要一個(gè)統(tǒng)一的精確衡量利息的指標(biāo)，這于比較，需要一個(gè)統(tǒng)一的精確衡量利息的指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)就是到期收益率。個(gè)指標(biāo)就是到期收益率。 到期收益率是指從債務(wù)工具上獲得的回到期收益率是指從債務(wù)工具上獲得的回報(bào)的現(xiàn)值與其今天的價(jià)值相等的利率。報(bào)的現(xiàn)值與其今天的價(jià)值相等的利率。 三、利息的計(jì)算三、利息的計(jì)算（一）單利和復(fù)利（一）單利和復(fù)利 單利和復(fù)利是兩種不同的計(jì)息方法。單利和復(fù)利是兩種不同的計(jì)息方法。單利是指以本金為基

16、數(shù)計(jì)算利息，所產(chǎn)生利息單利是指以本金為基數(shù)計(jì)算利息，所產(chǎn)生利息不再加入本金計(jì)算下期利息。不再加入本金計(jì)算下期利息。我國發(fā)行的國債和銀行存款大多采用單利法。我國發(fā)行的國債和銀行存款大多采用單利法。單利法計(jì)算公式如下：單利法計(jì)算公式如下： 其中，其中， 表示利息額，表示利息額， 表示本金，表示本金， 表示利率，表示利率， 表示期限，表示期限， 表示本金與利息之和。表示本金與利息之和。 例如，老王的存款帳戶上有例如，老王的存款帳戶上有100 100 元，現(xiàn)在的年利為元，現(xiàn)在的年利為 2.25%2.25%，按，按計(jì)算，第一年末帳戶上的錢應(yīng)該是：計(jì)算，第一年末帳戶上的錢應(yīng)該是： S S1 1 = 100

17、= 100(1+0.0225) = 102.25(1+0.0225) = 102.25第二年末，帳戶上的錢應(yīng)該是：第二年末，帳戶上的錢應(yīng)該是： S S2 2 = 100 = 100 （1+2.25% 1+2.25% 2 2 ）= 104.50= 104.50以次類推，第以次類推，第n n年年末的存款帳戶總額為：年年末的存款帳戶總額為： S Sn n = 100= 100(1+2.25%(1+2.25%n)n)但是，在現(xiàn)實(shí)生活中，更有意義的往往是復(fù)利。復(fù)利但是，在現(xiàn)實(shí)生活中，更有意義的往往是復(fù)利。復(fù)利計(jì)算時(shí)，要將每一期的利息加入本金一并計(jì)算下一期計(jì)算時(shí)，要將每一期的利息加入本金一并計(jì)算下一期的利

18、息。的利息。 復(fù)利計(jì)算公式為：復(fù)利計(jì)算公式為： 若將上述實(shí)例按若將上述實(shí)例按計(jì)算，計(jì)算，第一年末，帳戶上的錢是：第一年末，帳戶上的錢是： S S1 1 = 100 = 100(1+2.25%)(1+2.25%)1 1 = 102.25 = 102.25第二年末，帳戶上的錢應(yīng)該是：第二年末，帳戶上的錢應(yīng)該是： S S2 2 = 100 = 100 （1+2.25%)1+2.25%)2 2 = 104.55 = 104.55以次類推，第以次類推，第n n年年末的存款帳戶總額為：年年末的存款帳戶總額為： S Sn n = 100 = 100(1+2.25%)(1+2.25%)n n( (二二) )現(xiàn)

19、值和終值現(xiàn)值和終值 由于利息是收益的一般形態(tài)，因此，任何一筆貨由于利息是收益的一般形態(tài)，因此，任何一筆貨幣資金無論是否打算用于投資，都可以根據(jù)利率計(jì)算幣資金無論是否打算用于投資，都可以根據(jù)利率計(jì)算出在未來的某一時(shí)點(diǎn)上的金額。這個(gè)金額就是前面說出在未來的某一時(shí)點(diǎn)上的金額。這個(gè)金額就是前面說的本利和。也稱為的本利和。也稱為“終值終值”。舉例說明：舉例說明：假定年利率假定年利率6%6%，1000010000元現(xiàn)金的終值為：元現(xiàn)金的終值為：S S5 5 = 10000(1+6%)= 10000(1+6%)5 5 = 13382.256= 13382.256若知道終值為若知道終值為13382.25613

20、382.256元，要計(jì)算元，要計(jì)算P,P,則計(jì)算公式則計(jì)算公式為為: :13382.25613382.256P =P =(1+6%)(1+6%)5 5= 10000= 10000這個(gè)逆運(yùn)算的本金稱為這個(gè)逆運(yùn)算的本金稱為“現(xiàn)值現(xiàn)值”。將終值換算為現(xiàn)值。將終值換算為現(xiàn)值的過程稱為的過程稱為“貼現(xiàn)貼現(xiàn)”。若貼現(xiàn)中采用的利率用若貼現(xiàn)中采用的利率用 r r 表示，則表示，則 n n 年后一元錢年后一元錢的現(xiàn)值可用下式表示：的現(xiàn)值可用下式表示：若若n =10, r = 6%,n =10, r = 6%,那么那么1 1元錢的現(xiàn)值為：元錢的現(xiàn)值為：按貼現(xiàn)率按貼現(xiàn)率6%6%計(jì)算的話，計(jì)算的話，1010年后的一元

21、錢相當(dāng)于現(xiàn)在的年后的一元錢相當(dāng)于現(xiàn)在的0.560.56元，元，這就是這就是1 1元的現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)。元的現(xiàn)值貼現(xiàn)系數(shù)。在財(cái)務(wù)管理中有專門的按各種利率計(jì)算的不同期限的在財(cái)務(wù)管理中有專門的按各種利率計(jì)算的不同期限的1 1元元現(xiàn)值貼現(xiàn)表，利用它可以計(jì)算出今后某個(gè)時(shí)點(diǎn)一筆資金的現(xiàn)值貼現(xiàn)表，利用它可以計(jì)算出今后某個(gè)時(shí)點(diǎn)一筆資金的現(xiàn)值?，F(xiàn)值。1 1PV =PV =( 1 + 6% )( 1 + 6% )1010= 0.5584= 0.5584現(xiàn)值計(jì)算方法的應(yīng)用現(xiàn)值計(jì)算方法的應(yīng)用: :不同投資方案現(xiàn)值比較不同投資方案現(xiàn)值比較( (三三) ) 系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值 在現(xiàn)實(shí)生活中，很多時(shí)候

22、會遇到一系列現(xiàn)金在現(xiàn)實(shí)生活中，很多時(shí)候會遇到一系列現(xiàn)金流的情況，如分期等額付款、還款，發(fā)放養(yǎng)老金、流的情況，如分期等額付款、還款，發(fā)放養(yǎng)老金、支付工程款等。經(jīng)濟(jì)學(xué)上將這種定額定期的支付支付工程款等。經(jīng)濟(jì)學(xué)上將這種定額定期的支付稱為稱為“年金年金”。這里涉及的就是年金現(xiàn)值和年金。這里涉及的就是年金現(xiàn)值和年金終值的計(jì)算。終值的計(jì)算。設(shè)年金額為設(shè)年金額為A A，利率為利率為r r，期數(shù)為期數(shù)為n n，則按復(fù)利計(jì)算的則按復(fù)利計(jì)算的每期支付的終值之和就是年金終值。所以年金計(jì)算每期支付的終值之和就是年金終值。所以年金計(jì)算方法如下：方法如下：根據(jù)等比數(shù)列的求和公式，則根據(jù)等比數(shù)列的求和公式，則同樣，若知道同

23、樣，若知道A A 、r r、n n，也可以反過來計(jì)算年金現(xiàn)也可以反過來計(jì)算年金現(xiàn)值之和，所以現(xiàn)值計(jì)算公式為：值之和，所以現(xiàn)值計(jì)算公式為：根據(jù)等比數(shù)列求和公式，則根據(jù)等比數(shù)列求和公式，則例如，例如，某人打算從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆錢以便某人打算從現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆錢以便5 5年年后償還債務(wù)。若銀行存款利率為后償還債務(wù)。若銀行存款利率為10%10%，每年存入銀行，每年存入銀行100100元元錢，問錢，問5 5年后一共能存多少錢？年后一共能存多少錢？解解: : S = 100+100(1+10%)S = 100+100(1+10%)1 1+100(1+10%)+100(1+10%)2 2

24、+ +100(1+10%) +100(1+10%)5-15-1 = 100 = 100(1+10%)(1+10%)5 5-1/10%-1/10% = 610.51 = 610.51再如再如: : 某人打算在某人打算在5 5年內(nèi)還清目前借的一筆債務(wù)，從現(xiàn)在起年內(nèi)還清目前借的一筆債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行每年等額存入銀行100100元。若銀行存款利率為元。若銀行存款利率為10%10%，問現(xiàn)在，問現(xiàn)在借的這筆錢是多少？借的這筆錢是多少？解解: :根據(jù)年金現(xiàn)值的公式可以得到根據(jù)年金現(xiàn)值的公式可以得到: :521%)101(100%)101(100%)101(100P%10%)101 (110050

25、8.379( (四四) )幾種債務(wù)工具到期收益率的計(jì)算幾種債務(wù)工具到期收益率的計(jì)算到期收益率根據(jù)融資工具的類型有不同的計(jì)算方法。到期收益率根據(jù)融資工具的類型有不同的計(jì)算方法。. .普通貸款的到期收益率計(jì)算普通貸款的到期收益率計(jì)算舉例說明：舉例說明：假定一筆借款本金為假定一筆借款本金為10001000元，到期償還元，到期償還11001100元，那么元，那么這筆貸款的到期收益率是多少呢？如果到期收益率用這筆貸款的到期收益率是多少呢？如果到期收益率用 r r 表示：則計(jì)算如下：表示：則計(jì)算如下：通過查現(xiàn)值系數(shù)表，通過查現(xiàn)值系數(shù)表，r =0.1r =0.1，即這筆普通貸款的到即這筆普通貸款的到期收益率

26、為期收益率為10%10%，與貸款的利率是一致的。，與貸款的利率是一致的。110011001000 =1000 =1+r1+r. .定期定額貸款的到期收益率計(jì)算定期定額貸款的到期收益率計(jì)算 這種貸款在整個(gè)貸款期內(nèi)都要定期償還相同的這種貸款在整個(gè)貸款期內(nèi)都要定期償還相同的金額金額, ,由于是定期定額償還涉及多次支付，因此，由于是定期定額償還涉及多次支付，因此，在計(jì)算時(shí)要將所有償付額的現(xiàn)值加總起來。在計(jì)算時(shí)要將所有償付額的現(xiàn)值加總起來。舉例說明：舉例說明：假定某人像銀行借了一筆假定某人像銀行借了一筆10001000元的定額定期償還貸款，元的定額定期償還貸款，采用固定利率，采用固定利率，2525年還清

27、，每年還年還清，每年還126126元，計(jì)算其到元，計(jì)算其到期收益率：期收益率：即每年償付額的現(xiàn)值之和等于銀行最初所貸出的本即每年償付額的現(xiàn)值之和等于銀行最初所貸出的本金金, ,查年金現(xiàn)值系數(shù)表得到查年金現(xiàn)值系數(shù)表得到 r =0.12r =0.12。即這筆貸款的即這筆貸款的到期收益率為到期收益率為12%12%。1261261000= + + +1000= + + +(1+r)(1+r)1 1126126(1+r)(1+r)2 2126126(1+r)(1+r)3 3126126(1+r)(1+r)2525由此可以推出這類貸款到期收益率的一般計(jì)算方由此可以推出這類貸款到期收益率的一般計(jì)算方法法 ：

28、式中式中: : LOAN = LOAN = 貸款余額貸款余額 EP = EP = 固定的年償付額固定的年償付額 n = n = 到期前貸款年限到期前貸款年限. .息票債券到期收益率的計(jì)算息票債券到期收益率的計(jì)算 息票債券持有人在到期前定期（每年、半年或每息票債券持有人在到期前定期（每年、半年或每季）要得到定額的利息支付，到期則要收回票面金額季）要得到定額的利息支付，到期則要收回票面金額和到期當(dāng)年的利息支付。和到期當(dāng)年的利息支付。因此，息票債券到期收益率的計(jì)算公式如下：因此，息票債券到期收益率的計(jì)算公式如下：式中：式中：r = r = 到期收益率到期收益率 P = P = 息票債券的市場價(jià)格息票

29、債券的市場價(jià)格 F = F = 債券面值債券面值 C = C = 每年定期支付的息票利息（等于債每年定期支付的息票利息（等于債 券面值乘以票面利率）券面值乘以票面利率） n = n = 債券的到期期限債券的到期期限 上式中，在債券面值、票面利率、期限和市場上式中，在債券面值、票面利率、期限和市場價(jià)格已知的條件下，就可以求出它的到期收益率；價(jià)格已知的條件下，就可以求出它的到期收益率；反之，如果知道債券的到期收益率，就可以求出其反之，如果知道債券的到期收益率，就可以求出其市場價(jià)格。市場價(jià)格。 從公式中可以看出債券的市場價(jià)格與到期從公式中可以看出債券的市場價(jià)格與到期收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即到期收益率上

30、升，債收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即到期收益率上升，債券價(jià)格下降；反之，亦然。券價(jià)格下降；反之，亦然。. .貼現(xiàn)發(fā)行票據(jù)的到期收益率貼現(xiàn)發(fā)行票據(jù)的到期收益率 貼現(xiàn)發(fā)行的債券不定期進(jìn)行利息支付，是按貼現(xiàn)發(fā)行的債券不定期進(jìn)行利息支付，是按面值折價(jià)發(fā)行的債券，到期后按票面金額支付給面值折價(jià)發(fā)行的債券，到期后按票面金額支付給投資人。投資人。 如果按年復(fù)利計(jì)算，其計(jì)算公式如下：如果按年復(fù)利計(jì)算，其計(jì)算公式如下：式中式中: : P = P = 債券價(jià)格債券價(jià)格 F = F = 面值面值 r = r = 到期收益率到期收益率 n = n = 債券期限債券期限. .永久債券的到期收益率計(jì)算永久債券的到期收益率計(jì)算 永

31、久債券的期限無限長，實(shí)際是一種永不還本、沒有永久債券的期限無限長，實(shí)際是一種永不還本、沒有到期日、永遠(yuǎn)支付固定金額利息的永久債券。到期日、永遠(yuǎn)支付固定金額利息的永久債券。假定其每年支付額為假定其每年支付額為C C，債券的市場價(jià)格為債券的市場價(jià)格為P P，則其到期收益率的計(jì)算公式為：則其到期收益率的計(jì)算公式為：根據(jù)無窮遞減等比級數(shù)的求和公式可以得到，根據(jù)無窮遞減等比級數(shù)的求和公式可以得到， 所以所以 例如：例如：某人用某人用100100元購買了某種永久公債，每年元購買了某種永久公債，每年得到得到1010元的利息收入，則其到期收益率為元的利息收入，則其到期收益率為: : r = r = 10 /

32、100 = 0.1 = 10%10 / 100 = 0.1 = 10% 此外，優(yōu)先股的股息固定，也可以被看作是此外，優(yōu)先股的股息固定，也可以被看作是一種永久債券，其收益率可以比照計(jì)算。一種永久債券，其收益率可以比照計(jì)算。通過對多種信用工具的到期收益率進(jìn)行計(jì)算，通過對多種信用工具的到期收益率進(jìn)行計(jì)算，可以得出一個(gè)重要的結(jié)論：可以得出一個(gè)重要的結(jié)論： 債券價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系債券價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系: : 利率上升，債券價(jià)格下降；利率上升，債券價(jià)格下降； 利率下降，債券價(jià)格上升。利率下降，債券價(jià)格上升。一、馬克思的利率決定論一、馬克思的利率決定論利息是貸出資本家從借入資本家那里分割來的一部分利

33、息是貸出資本家從借入資本家那里分割來的一部分剩余價(jià)值。剩余價(jià)值表現(xiàn)為利潤，因此，利息量的多剩余價(jià)值。剩余價(jià)值表現(xiàn)為利潤，因此，利息量的多少取決于利潤總額，利息率取決于平均利潤率。少取決于利潤總額，利息率取決于平均利潤率。利潤率決定利息率，從而使利息率具有三大特點(diǎn)。利潤率決定利息率，從而使利息率具有三大特點(diǎn)。 在現(xiàn)實(shí)生活中，人們面對的是市場利息率，而非平均利息率。在現(xiàn)實(shí)生活中，人們面對的是市場利息率，而非平均利息率。 利率決定理論利率決定理論 利率決定理論經(jīng)歷了一個(gè)不斷發(fā)展的過程，利率決定理論經(jīng)歷了一個(gè)不斷發(fā)展的過程，歷史上有影響的理論主要由三種：歷史上有影響的理論主要由三種： （一）古典學(xué)派的

34、儲蓄投資理論（一）古典學(xué)派的儲蓄投資理論 （二）凱恩斯學(xué)派的流動性偏好利率理論二）凱恩斯學(xué)派的流動性偏好利率理論 （三）新古典學(xué)派的可貸資金理論（三）新古典學(xué)派的可貸資金理論二、古典學(xué)派的儲蓄投資理論二、古典學(xué)派的儲蓄投資理論主要倡導(dǎo)者：龐巴維克、馬歇爾和費(fèi)雪。主要倡導(dǎo)者：龐巴維克、馬歇爾和費(fèi)雪。也稱為也稱為“真實(shí)利率理論真實(shí)利率理論”（real interest real interest theory),theory),特點(diǎn)：從儲蓄和投資等實(shí)物因素來討論利率的的特點(diǎn)：從儲蓄和投資等實(shí)物因素來討論利率的的決定。認(rèn)為通過利率的變動，能夠使儲蓄和投資決定。認(rèn)為通過利率的變動，能夠使儲蓄和投資自動

35、實(shí)現(xiàn)平衡，從而使經(jīng)濟(jì)維持在充分就業(yè)水平自動實(shí)現(xiàn)平衡，從而使經(jīng)濟(jì)維持在充分就業(yè)水平上。上。二、古典學(xué)派的儲蓄投資理論二、古典學(xué)派的儲蓄投資理論 在充分就業(yè)的狀態(tài)下儲蓄和投資的真實(shí)數(shù)在充分就業(yè)的狀態(tài)下儲蓄和投資的真實(shí)數(shù)量都為利率的函數(shù)，率決定于儲蓄和投資的交量都為利率的函數(shù)，率決定于儲蓄和投資的交互作用?；プ饔?。二、古典學(xué)派的儲蓄投資理論二、古典學(xué)派的儲蓄投資理論 在充分就業(yè)的狀態(tài)下儲蓄和投資的真實(shí)數(shù)量都在充分就業(yè)的狀態(tài)下儲蓄和投資的真實(shí)數(shù)量都為利率的函數(shù)，利率決定于儲蓄和投資的交互作用。為利率的函數(shù)，利率決定于儲蓄和投資的交互作用。 如用如用 S S 代表儲蓄，代表儲蓄，r r 代表利率，代表利

36、率，I I 代表投代表投資，則儲蓄和投資與利率的關(guān)系可以用函數(shù)表資，則儲蓄和投資與利率的關(guān)系可以用函數(shù)表示如下：示如下： S=S (r); I=I(r)S=S (r); I=I(r)二、古典學(xué)派的儲蓄投資理論二、古典學(xué)派的儲蓄投資理論r r0 0r rS,IS,II IS SE E利率與儲蓄的關(guān)系是正相關(guān)利率與儲蓄的關(guān)系是正相關(guān)利率與投資的關(guān)系為負(fù)相關(guān)利率與投資的關(guān)系為負(fù)相關(guān)當(dāng)當(dāng)S=IS=I時(shí)，時(shí)，儲蓄者愿意借出的資金與投儲蓄者愿意借出的資金與投資者愿意借入的資金相等，資者愿意借入的資金相等，利率達(dá)到均衡；利率達(dá)到均衡；當(dāng)當(dāng)SISI時(shí)，時(shí)，促使利率下降；促使利率下降；當(dāng)當(dāng)SISI時(shí)，時(shí)，利率水

37、平便會上升。利率水平便會上升。二、古典學(xué)派的儲蓄投資理論二、古典學(xué)派的儲蓄投資理論r r0 0r rS,IS,II IS SE E利率與儲蓄的關(guān)系是正相關(guān)利率與儲蓄的關(guān)系是正相關(guān)利率與投資的關(guān)系為負(fù)相關(guān)利率與投資的關(guān)系為負(fù)相關(guān) 按照這一理論，只按照這一理論，只要利率是靈活變動的，要利率是靈活變動的，就可自動調(diào)節(jié)，使儲蓄就可自動調(diào)節(jié)，使儲蓄與投資趨于一致。因此，與投資趨于一致。因此，經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)長期的供經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)長期的供求失衡，它將自動趨于求失衡，它將自動趨于充分就業(yè)。充分就業(yè)。三、新古典學(xué)派的可貸資金理論三、新古典學(xué)派的可貸資金理論2020世紀(jì)世紀(jì)3030年代提出年代提出主要代表：羅伯遜（劍

38、橋?qū)W派）主要代表：羅伯遜（劍橋?qū)W派） 俄俄 林（瑞典學(xué)派）林（瑞典學(xué)派）認(rèn)為：在利率決定的問題上，肯定投資與儲認(rèn)為：在利率決定的問題上，肯定投資與儲 蓄的蓄的交互作用是對的，但同時(shí)也不應(yīng)忽視貨幣的因素。交互作用是對的，但同時(shí)也不應(yīng)忽視貨幣的因素。在利率決定的問題上同時(shí)考慮貨幣因素和實(shí)質(zhì)因素。在利率決定的問題上同時(shí)考慮貨幣因素和實(shí)質(zhì)因素。三、新古典學(xué)派的可貸資金理論三、新古典學(xué)派的可貸資金理論基本主張：利率為借貸資金的價(jià)格，借貸資基本主張：利率為借貸資金的價(jià)格，借貸資 金的價(jià)格決定于金融市場資金的金的價(jià)格決定于金融市場資金的 供求關(guān)系，即決定于可借貸的資供求關(guān)系，即決定于可借貸的資 金供給和可借

39、貸的資金需求。金供給和可借貸的資金需求。三、新古典學(xué)派的可貸資金理論三、新古典學(xué)派的可貸資金理論r r0 0r r Ls,LdLs,LdLdLdLsLsE E Ls = 可貸資金的供給可貸資金的供給 Ld = 可貸資金的需求可貸資金的需求 可貸資金供求曲線的交點(diǎn)可貸資金供求曲線的交點(diǎn)E 所對應(yīng)的利率所對應(yīng)的利率 r0 就是均衡就是均衡 利率利率三、新古典學(xué)派的可貸資金理論三、新古典學(xué)派的可貸資金理論 LS- LM 模型模型可借貸資金可借貸資金供求理論供求理論?？怂瓜？怂?jié)h漢 森森四、凱恩斯學(xué)派的流動性偏好利率理論四、凱恩斯學(xué)派的流動性偏好利率理論 首先，凱恩斯認(rèn)為利息不是等待或延期消費(fèi)的首先，

40、凱恩斯認(rèn)為利息不是等待或延期消費(fèi)的報(bào)酬，而是放棄流動性的報(bào)酬。報(bào)酬，而是放棄流動性的報(bào)酬。 其次，根據(jù)上述的儲蓄投資曲線并不能得出均其次，根據(jù)上述的儲蓄投資曲線并不能得出均衡利率，因?yàn)樗鼈兣c實(shí)際收入相關(guān)，因而不可能獨(dú)衡利率，因?yàn)樗鼈兣c實(shí)際收入相關(guān)，因而不可能獨(dú)立地變動。立地變動。四、凱恩斯學(xué)派的流動性偏好利率理論四、凱恩斯學(xué)派的流動性偏好利率理論 由于利率是人們對流動性偏好由于利率是人們對流動性偏好即不愿即不愿將貨幣貸放出去的程度的衡量，因此，利率是將貨幣貸放出去的程度的衡量，因此，利率是一種價(jià)格，是使公眾愿意以貨幣形式持有的財(cái)一種價(jià)格，是使公眾愿意以貨幣形式持有的財(cái)富量（貨幣需求）恰好等于限

41、于貨幣存量（貨富量（貨幣需求）恰好等于限于貨幣存量（貨幣供給）的價(jià)格。貨幣影響利率，利率與實(shí)質(zhì)幣供給）的價(jià)格。貨幣影響利率，利率與實(shí)質(zhì)因素、忍欲和生產(chǎn)力無關(guān)，利率是由貨幣供給因素、忍欲和生產(chǎn)力無關(guān)，利率是由貨幣供給與貨幣需求兩因素共同決定的。利率與貨幣供與貨幣需求兩因素共同決定的。利率與貨幣供給成正比；與貨幣需求成反比。給成正比；與貨幣需求成反比。 四、凱恩斯學(xué)派的流動性偏好利率理論四、凱恩斯學(xué)派的流動性偏好利率理論如用如用 Ms Ms 代表貨幣供給，代表貨幣供給，r r代表利率，則代表利率，則 ：Ms = Ms ( r ) Ms = Ms ( r ) 貨幣需求由人們的流動性偏好決定。貨幣需求

42、由人們的流動性偏好決定。 交易動機(jī)交易動機(jī)人們流動性偏好的動機(jī)人們流動性偏好的動機(jī) 謹(jǐn)慎動機(jī)謹(jǐn)慎動機(jī) 投機(jī)動機(jī)投機(jī)動機(jī)與利率呈反比與利率呈反比與利率沒有直接的與利率沒有直接的關(guān)系，是收入的增關(guān)系，是收入的增函數(shù)函數(shù)四、凱恩斯學(xué)派的流動性偏好利率理論四、凱恩斯學(xué)派的流動性偏好利率理論r r0 0r rMs,MdMs,MdMdMdMsMsE EMd.= 貨幣需求貨幣需求L1 = 出于交易動機(jī)和謹(jǐn)慎動機(jī)出于交易動機(jī)和謹(jǐn)慎動機(jī)而保有的貨幣的需求而保有的貨幣的需求L2 = 投機(jī)動機(jī)對貨幣的需求投機(jī)動機(jī)對貨幣的需求Y = 收入，則收入，則 L1 為收入為收入 Y 的增函數(shù)；的增函數(shù)；L2 為利率為利率 r

43、 的減函數(shù)。的減函數(shù)。貨幣總需求：貨幣總需求： Md. = L1 ( Y )+L2 ( r )五、決定利率的其他因素分析五、決定利率的其他因素分析 （1 1）平均利潤率）平均利潤率 （2 2）社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期）社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期 （3 3）預(yù)期通貨膨脹率）預(yù)期通貨膨脹率 （4 4）歷史利率水平）歷史利率水平 （5 5）國際利率水平）國際利率水平 （6 6）國家經(jīng)濟(jì)政策）國家經(jīng)濟(jì)政策 利率在一個(gè)國家中的具體表現(xiàn)是多種多樣的。利率在一個(gè)國家中的具體表現(xiàn)是多種多樣的。不同期限和不同用途的資金具有不同的利率水平，不同期限和不同用途的資金具有不同的利率水平，這就是利率的結(jié)構(gòu)的問題。這就是利率的結(jié)構(gòu)的問題。

44、利率結(jié)構(gòu)利率結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) 利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是指期限相同的各種信用工具利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)是指期限相同的各種信用工具利率之間的關(guān)系。主要由信用工具的違約風(fēng)險(xiǎn)、流利率之間的關(guān)系。主要由信用工具的違約風(fēng)險(xiǎn)、流動性以及稅收等因素決定。動性以及稅收等因素決定。 （1 1）違約風(fēng)險(xiǎn)）違約風(fēng)險(xiǎn) （2 2）流動性）流動性 （3 3）稅收因素）稅收因素 二、利率的期限結(jié)構(gòu)二、利率的期限結(jié)構(gòu) 利率的期限結(jié)構(gòu)是指利率與期限之間的利率的期限結(jié)構(gòu)是指利率與期限之間的變化關(guān)系。變化關(guān)系。 利率期限結(jié)構(gòu)一般有下面三種情況：利率期限結(jié)構(gòu)一般有下面三種

45、情況：利率利率期限期限（1）利率利率期限期限（2）利率利率期限期限（3）（1）利率與期限無關(guān)；）利率與期限無關(guān)； 基本不存在基本不存在（2）利率與期限呈正比）利率與期限呈正比 最常見最常見（3）利率與期限呈反比）利率與期限呈反比 很少見很少見利率期限結(jié)構(gòu)兩個(gè)現(xiàn)象：利率期限結(jié)構(gòu)兩個(gè)現(xiàn)象：一是各種期限的利率往往是同向波動的；一是各種期限的利率往往是同向波動的；二是長期利率往往高于短期利率。二是長期利率往往高于短期利率。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)三種主要理論解釋這兩種現(xiàn)象西方經(jīng)濟(jì)學(xué)三種主要理論解釋這兩種現(xiàn)象優(yōu)先聚集優(yōu)先聚集地理論地理論市場分市場分割理論割理論預(yù)期理論預(yù)期理論（一）預(yù)期理論（一）預(yù)期理論 預(yù)期理論認(rèn)為

46、證券市場是統(tǒng)一的，不同證券預(yù)期理論認(rèn)為證券市場是統(tǒng)一的，不同證券之間具有完全的替代性。按照這種理論長期利率之間具有完全的替代性。按照這種理論長期利率是該期間內(nèi)短期利率的平均數(shù)。是該期間內(nèi)短期利率的平均數(shù)。 假定某一投資者有一筆兩年期的閑置資金，它可以有假定某一投資者有一筆兩年期的閑置資金，它可以有兩種投資選擇：現(xiàn)在購買一年期債券，到期后用本息再購兩種投資選擇：現(xiàn)在購買一年期債券，到期后用本息再購買一年期的債券；也可以現(xiàn)在就購買兩年期債券。若一年買一年期的債券；也可以現(xiàn)在就購買兩年期債券。若一年期利率為期利率為Rt Rt ；則兩年期的利率為則兩年期的利率為 R2tR2t，預(yù)計(jì)一年后的一年期利預(yù)計(jì)

47、一年后的一年期利率為率為 Rt+1 Rt+1 。前一種投資的收益率為前一種投資的收益率為(1+(1+Rt) (1+Rt+1)-1;Rt) (1+Rt+1)-1;后一種投資德育其收益率為后一種投資德育其收益率為: : 。 由于投資者對期限沒有特殊偏好，所以，在均衡的情況下，由于投資者對期限沒有特殊偏好，所以，在均衡的情況下，這兩種投資的預(yù)期收益率應(yīng)該相等：這兩種投資的預(yù)期收益率應(yīng)該相等：1)1(22Rt1)1)(1 (1)1 (122tttRRR由上式可以得到：由上式可以得到： 不難看出，兩年期的債券利率等于當(dāng)前的一年期利率和不難看出，兩年期的債券利率等于當(dāng)前的一年期利率和預(yù)期一年后一年期債券利

48、率的平均數(shù)。預(yù)期一年后一年期債券利率的平均數(shù)。預(yù)期理論的基本結(jié)論是：預(yù)期理論的基本結(jié)論是： 長期利率是短期利率的函數(shù)。長期利率是短期利率的函數(shù)。212tttRRR預(yù)期理論的政策涵義是：預(yù)期理論的政策涵義是： 貨幣管理當(dāng)局除非影響預(yù)期，否則它不能影響貨幣管理當(dāng)局除非影響預(yù)期，否則它不能影響利率的期限結(jié)構(gòu)。如果中央銀行響改變長期利率水利率的期限結(jié)構(gòu)。如果中央銀行響改變長期利率水平而不改變利率的期限結(jié)構(gòu)，并且不影響短期利率平而不改變利率的期限結(jié)構(gòu)，并且不影響短期利率水平，那么，中央銀行只需改變短期債券供給，而水平，那么，中央銀行只需改變短期債券供給，而不需要改變長期債券供給。不需要改變長期債券供給。

49、 （二）市場分割理論（二）市場分割理論 市場分割理論假設(shè)各種期限證券之間毫無替代性，市場分割理論假設(shè)各種期限證券之間毫無替代性，它們的市場是相互分割、彼此獨(dú)立的，因而，每種證它們的市場是相互分割、彼此獨(dú)立的，因而，每種證券的利率都只是由各自市場的供求狀況決定的，彼此券的利率都只是由各自市場的供求狀況決定的，彼此之間并無交叉影響。之間并無交叉影響。市場分割理論認(rèn)為市場分割的原因有：市場分割理論認(rèn)為市場分割的原因有：A A，投資者可能對某種證券具有特殊偏好或投資習(xí)慣。投資者可能對某種證券具有特殊偏好或投資習(xí)慣。B B，投資者不能掌握足夠知識，只能對某些證券感興趣。投資者不能掌握足夠知識，只能對某些

50、證券感興趣。C C，不同借款人也只對某些證券感興趣，因?yàn)槠滟Y金的使不同借款人也只對某些證券感興趣，因?yàn)槠滟Y金的使用性質(zhì)決定了他們只會對某些期限的證券感興趣。用性質(zhì)決定了他們只會對某些期限的證券感興趣。D D，機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了他們在長期和短期證券之間的選機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了他們在長期和短期證券之間的選擇。擇。E E，缺少易于在國內(nèi)市場上銷售的統(tǒng)一的債務(wù)工具。缺少易于在國內(nèi)市場上銷售的統(tǒng)一的債務(wù)工具。市場分割理論的政策含義：市場分割理論的政策含義： 中央銀行可以通過改變長期或短期證券的相對中央銀行可以通過改變長期或短期證券的相對供給來改變利率的期限結(jié)構(gòu)，但不能通過單方面改供給來改變

51、利率的期限結(jié)構(gòu)，但不能通過單方面改變短期證券的供給來影響長期利率。與預(yù)期理論的變短期證券的供給來影響長期利率。與預(yù)期理論的政策含義大不相同。政策含義大不相同。（三）優(yōu)先聚集地理論（三）優(yōu)先聚集地理論 優(yōu)先聚集地理論是上面兩種期限結(jié)構(gòu)理論的綜合。它考慮了投優(yōu)先聚集地理論是上面兩種期限結(jié)構(gòu)理論的綜合。它考慮了投資者對不同證券的偏好，但偏好不是絕對的。當(dāng)不同期限證券之間資者對不同證券的偏好，但偏好不是絕對的。當(dāng)不同期限證券之間的預(yù)期收益率達(dá)到一個(gè)臨界值后，投資者可能會放棄它所偏好的那的預(yù)期收益率達(dá)到一個(gè)臨界值后，投資者可能會放棄它所偏好的那種證券，而去投資預(yù)期收益率較高的證券。由于投資者偏好的存在，

52、種證券，而去投資預(yù)期收益率較高的證券。由于投資者偏好的存在，不同期限證券不可能是完全相互替代的，因而各種證券的預(yù)期收益不同期限證券不可能是完全相互替代的，因而各種證券的預(yù)期收益率不會完全相等；但是當(dāng)這種收益率差達(dá)到一定程度時(shí)，替代就會率不會完全相等；但是當(dāng)這種收益率差達(dá)到一定程度時(shí)，替代就會發(fā)生。發(fā)生。 仍以前面例子來看，假定投資者更偏好一年期證券，只仍以前面例子來看，假定投資者更偏好一年期證券，只有當(dāng)一年期證券預(yù)期收益率與兩年期證券的預(yù)期收益率之差超有當(dāng)一年期證券預(yù)期收益率與兩年期證券的預(yù)期收益率之差超過過 P P 時(shí)，投資者才會去選擇兩年期證券。均衡條件如下：時(shí)，投資者才會去選擇兩年期證券

53、。均衡條件如下：根據(jù)前面相同推理，可得：根據(jù)前面相同推理，可得：式中式中 P/2 P/2 是長期利率和短期利率之間的差。這個(gè)差稱為期限是長期利率和短期利率之間的差。這個(gè)差稱為期限補(bǔ)償，它的大小取決于投資者對不同期限證券的偏好程度。補(bǔ)償，它的大小取決于投資者對不同期限證券的偏好程度。1)1)(1 (1)1 (122tttRRPR2212tttRRPR 優(yōu)先聚集地理論能夠較好地解釋長期利率通常高優(yōu)先聚集地理論能夠較好地解釋長期利率通常高于短期利率的現(xiàn)象，同樣也能解釋為什么不同期限利于短期利率的現(xiàn)象，同樣也能解釋為什么不同期限利率會同向波動。率會同向波動。 由于優(yōu)先聚集地理論較好地與經(jīng)驗(yàn)事實(shí)相符由于

54、優(yōu)先聚集地理論較好地與經(jīng)驗(yàn)事實(shí)相符和，是一種最流行的利率期限結(jié)構(gòu)理論。和，是一種最流行的利率期限結(jié)構(gòu)理論。 利率與經(jīng)濟(jì)生活有著緊密的聯(lián)系，它對消費(fèi)、利率與經(jīng)濟(jì)生活有著緊密的聯(lián)系，它對消費(fèi)、儲蓄、投資都有重要影響，所以世界各國都把利率儲蓄、投資都有重要影響，所以世界各國都把利率作為國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段之一，并制定相作為國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要手段之一，并制定相應(yīng)的利率政策。利率管理體制是利率政策的重要內(nèi)應(yīng)的利率政策。利率管理體制是利率政策的重要內(nèi)容。容。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)國家國家管制性政策管制性政策利率管利率管理體制理體制放開性政策放開性政策市場經(jīng)濟(jì)市場經(jīng)濟(jì)國家國家一、一、經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期的利率管

55、制經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期的利率管制二、經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變與利率市場化二、經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變與利率市場化三、經(jīng)濟(jì)制度變遷與利率市場化三、經(jīng)濟(jì)制度變遷與利率市場化教學(xué)重點(diǎn)和難點(diǎn)教學(xué)重點(diǎn)和難點(diǎn)本章重要概念本章重要概念 復(fù)習(xí)思考題復(fù)習(xí)思考題本本 章章 復(fù)復(fù) 習(xí)習(xí)1 1、作為描述利率的最精確的指標(biāo)，到期收益、作為描述利率的最精確的指標(biāo)，到期收益率是指從債務(wù)工具上獲得的回報(bào)的現(xiàn)值與其今率是指從債務(wù)工具上獲得的回報(bào)的現(xiàn)值與其今天的價(jià)值相等的利率。通過對多種信用工具的天的價(jià)值相等的利率。通過對多種信用工具的到期收益率進(jìn)行計(jì)算，可以得出一個(gè)重要的結(jié)到期收益率進(jìn)行計(jì)算，可以得出一個(gè)重要的結(jié)論：當(dāng)期債券價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)，利率上升，論：當(dāng)期債券價(jià)格與利率呈負(fù)相關(guān)，利率上升，債券價(jià)格下降；利率下降，債券價(jià)格上升。債券價(jià)格下降；利率下降，債券價(jià)格上升。 2 2、可貸資金理論和流動性偏好理論是常用的兩種利率決、可貸資金理論和流動性偏好理論是常用的兩種利率決定理論。可貸資金理論認(rèn)為，由于收入（或財(cái)富）、預(yù)定理論?？少J資金理論認(rèn)為，由于收入（或財(cái)富）、預(yù)期回報(bào)率、風(fēng)險(xiǎn)、流動性等引起的債券