經(jīng)典版如何對股票估值

1、第五章 如何對股票估值股票估值 什么是證券？證券，是指所有反映某種法律行為后果的證紙，分所有權(quán)證券（如收據(jù)、保險單、行李提取單等）和有價證券兩種。 什么是有價證券？是某種權(quán)利的法律文件。它表示持證人對某一有價物具有所有權(quán)或有權(quán)取得一定報酬；要行使該項(xiàng)權(quán)利就必須保有該項(xiàng)證券，要轉(zhuǎn)移該項(xiàng)權(quán)利，也必須轉(zhuǎn)移該項(xiàng)證券。 常見類型：商品證券（如棧單、提貨單）、貨幣證券（如期票、匯票、本票和支票）和資本證券（股票、債券）為什么對股票估值？ 股票賺錢的終極秘訣是什么？低買高賣什么時候是低？什么時候是高？公司價值評估模型發(fā)展公司價值評估模型發(fā)展EVA指標(biāo)指標(biāo)剩余收益模型剩余收益模型公司估價模型公司估價模型MM理

2、論理論相對相對估價法估價法調(diào)整帳面調(diào)整帳面價值法價值法期權(quán)定價期權(quán)定價模型模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型DDM自由現(xiàn)金流模型自由現(xiàn)金流模型FCFRIV模型模型LIM模型模型F-O模型模型股票估價一般方法 絕對估值方法絕對估值方法 相對估值方法相對估值方法股利折現(xiàn)模型（股利折現(xiàn)模型（DDM）企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCFF）權(quán)益自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（權(quán)益自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCFE）市盈率法（市盈率法（P/E）EV/EBITDA市盈率市盈率/增長率法（增長率法（PEG）市銷率法（市銷率法（P/S）、市研率法）、市研率法基于市盈率的分析基于市盈率的分

3、析一般而言，市盈率（一般而言，市盈率（PE）越低越好，市盈率）越低越好，市盈率越低，表示公司股票的投資價值越高；反之，則越低，表示公司股票的投資價值越高；反之，則投資價值越低。然而，也有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，市盈投資價值越低。然而，也有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，市盈率越高，意味著公司未來成長的潛力越大，也即率越高，意味著公司未來成長的潛力越大，也即投資者對該股票的評價越高；反之，投資者對該投資者對該股票的評價越高；反之，投資者對該股票的評價越低。股票的評價越低。 但在實(shí)踐的應(yīng)用中，僅僅分析但在實(shí)踐的應(yīng)用中，僅僅分析市盈率（市盈率（PE）是不夠科學(xué)，為此引入了在是不夠科學(xué)，為此引入了在PEPE基礎(chǔ)上的相對估值基礎(chǔ)上

4、的相對估值法法每股盈余每股市價市盈率一、相對估值法一、相對估值法（1）PE估值法 P/E（市盈率）估值法的基本步驟： 預(yù)測公司的EPS（每股收益） 收集可比公司的P/E，考查取值范圍 確定公司的市盈率（P/E） 根據(jù)上述數(shù)據(jù)，計(jì)算公司的P 公式：P市盈率EPS 例，紫金礦業(yè) 黃金類上市公司的PE為39倍，以08、09年EPS為0.28、0.33元計(jì)算，合理的股價應(yīng)為11.211.55元股 之間。思考：你覺得這種方法存在什么不足之處嗎？思考：你覺得這種方法存在什么不足之處嗎？二、市盈率二、市盈率/增長率法（增長率法（PEG） PEG指標(biāo)(市盈率相對盈利增長比率)是用公司的市盈率除以公司的盈利增長

5、速度。當(dāng)時他在選股的時候就是選那些市盈率較低，同時它們的增長速度又是比較高的公司，這些公司有一個典型特點(diǎn)就是PEG會非常低。 PEG指標(biāo)(市盈率相對盈利增長比率)是彼得林奇發(fā)明的一個股票估值指標(biāo)，是在PE（市盈率）估值的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，它彌補(bǔ)了PE對企業(yè)動態(tài)成長性估計(jì)的不足，其計(jì)算公式是： PEG=PE/企業(yè)年盈利增長率 所謂PEG，是用公司的市盈率（PE）除以公司過去3或5年的凈利潤復(fù)合增長率。比如一只股票當(dāng)前的市盈率為20倍，其過去5年的凈利潤復(fù)合增長率為20，那么這只股票的PEG就是1。當(dāng)PEG等于1時，表明市場賦予這只股票的估值可以充分反映其未來業(yè)績的成長性。 如果PEG大于1，則這

6、只股票的價值就可能被高估，或市場認(rèn)為這家公司的業(yè)績成長性會高于市場的預(yù)期。 通常，那些成長型股票的PEG都會高于1，甚至在2以上，投資者愿意給予其高估值，表明這家公司未來很有可能會保持業(yè)績的快速增長，這樣的股票就容易有超出想象的市盈率估值。 當(dāng)PEG小于1時，要么是市場低估了這只股票的價值，要么是市場認(rèn)為其業(yè)績成長性可能比預(yù)期的要差。通常價值型股票的PEG都會低于1，以反映低業(yè)績增長的預(yù)期。投資者需要注意的是，像其他財務(wù)指標(biāo)一樣，PEG也不能單獨(dú)使用，必須要和其他指標(biāo)結(jié)合起來 以酒類股票為例，酒類龍頭公司過去3年的預(yù)期復(fù)合增長率在35左右，而其對應(yīng)于2007年收益率的動態(tài)市盈率則普遍在50倍左

7、右，PEG值為1.4，這顯然削弱了酒類龍頭公司進(jìn)一步走高的動力。也就是說，公司的良好運(yùn)行前景已經(jīng)體現(xiàn)在股價上漲中了。 股票評估值的快速獲取 新東風(fēng)無憂價值網(wǎng) 輸入股票代碼后，就可以看到包括市銷率、市盈率等估值數(shù)據(jù) 網(wǎng)址：http:/ 肯尼斯費(fèi)雪是費(fèi)雪投資公司的創(chuàng)辦人兼總裁，費(fèi)雪投資公司目前管理資產(chǎn)達(dá)50億美元，被尼爾森全球最佳資產(chǎn)管理人評定為全球各種投資風(fēng)格中，表現(xiàn)最佳的前20名機(jī)構(gòu)投資者。 他在自己所著的超級強(qiáng)勢股一書中明確提出了利用市銷率與市研來評估公司的方法練習(xí) 請?jiān)u估以下幾只股票是否高估： （1） （2） （3） 肯尼斯費(fèi)雪認(rèn)為一支完美的超級強(qiáng)勢股肯尼斯費(fèi)雪認(rèn)為一支完美的超級強(qiáng)勢股應(yīng)有

8、下列特性一，利用自有資金創(chuàng)造未來，應(yīng)有下列特性一，利用自有資金創(chuàng)造未來，最近三到五年的銷售收入增最近三到五年的銷售收入增長率約為長率約為15%-20%。二，。二，最近三到五年最近三到五年平均平均凈利潤凈利潤率高率高于于5%。三，。三，市銷率（市銷率（PSR）為為0.75或更低或更低 市銷率市銷率(PSR)=當(dāng)前股票價格當(dāng)前股票價格x總股本總股本/年銷年銷售收入售收入 市研率市研率(PRR)=當(dāng)前股票價格當(dāng)前股票價格x總股本總股本/年研年研發(fā)投入發(fā)投入 評估規(guī)則A、市銷率 (PSR)a.避開PSR超過1.5的股票，任何PSR大于3的公司決不要碰。b.積極尋找PSR低于0.75的超極公司。c.任何

9、超級公司的PSR漲到3至6之間時，要賣出持股。 B、市研率(PRR) a.別買PRR高于15的公司，PRR低的超級公司多的是。 b.尋找PRR介于5至10的超級公司，PRR低于5倍的公司不多見。 例一：廣州藥業(yè)（600332） 股本：8.109億股 股價：5.08（2008年11月13日中午收盤價格） 2006年?duì)I業(yè)收入;102.41億元 2007年?duì)I業(yè)收入：123.2077億元 2008年前三季營業(yè)收入：100.8915億 市銷率為（采取2007年的銷售收入計(jì)算）：（5.08*8.109）/123.2077=0.33 市銷率是不是超級低啊。這樣的公司潛力在哪里呢？換句話說，如果這樣的公司能控

10、制成本，業(yè)績是不是會飛速的成長呢？二、絕對估值法 1、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 2、股利貼現(xiàn)模型 3、自由現(xiàn)金流模型 如果說相對估值法是業(yè)余投資者需要掌握的方法，那么絕對估值法就是專業(yè)級投資者需要深入掌握的方法現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（Discounted Cash Flow Model） 利息理論中Irving Fisher提出：資產(chǎn)當(dāng)前價值等于未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)之和。 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是確定條件下的價值評估技術(shù)，是現(xiàn)代評估技術(shù)的基礎(chǔ)，也是巴菲特評估企業(yè)內(nèi)在價值的常用方法之一。（1）現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法）現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值法1(1)iiiCFVr（2）股利貼現(xiàn)估值法）股利貼現(xiàn)估值法股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型（D

11、ividend Discounted Model） Williams認(rèn)為股票的內(nèi)在投資價值表現(xiàn)為“今后可能領(lǐng)取的全部股息加以資本還原的現(xiàn)在價值之和”。擴(kuò)展形式：1.零增長DDM 2.Gordon模型 3.有限增長期DDM1(1)tttdVr111(1)(1)(1)(1)tnntttdgdgVrrrdVrdVrg股利貼現(xiàn)模型(DDMs) 1938年，美國投資理論家威廉斯(Williams) 在投資價值理論一書中闡述了證券基本分析的理論，并由此引出了著名的紅利現(xiàn)值模型(Discounted Dividend Models,DDMs)。 DDMs的基本原理：對股票而言，其價值Pt取決于(1)持有期內(nèi)

12、得到的紅利收入；(2)售出股票而得的現(xiàn)金收入。 故有： 其中Dt+1為t+1期的紅利，Pt+1為t+1期的價格，R為折現(xiàn)率 。由上式可推得：6.1 1111RPRDPttt)2 . 6()1 ()1 (133221RDRDRDPtttt（3）自由現(xiàn)金流估值法）自由現(xiàn)金流估值法自由現(xiàn)金流模型自由現(xiàn)金流模型（Free Cash Flow Model） 企業(yè)經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈增長額用于支付維持現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營能力所需的資本支出后，余下的能自由支配的現(xiàn)金。 根據(jù)現(xiàn)金流在未來增長情況的不同，派生出零增長、固定增長和有限增長等模型1(1)tttFCFVWACC關(guān)于股票估值 舟與水的關(guān)系 絕對估值舟的高度 相對估值水的深度 當(dāng)水很深時，舟的高度可以忽略不計(jì) 水貨幣的流動性下周實(shí)驗(yàn)課安排 結(jié)合這段時間的學(xué)習(xí)與實(shí)踐體會，請尋找出能夠客觀合理評估公司內(nèi)在價值的方法？ 以公司為單