降低波動性和風險

1、降低波動性和風險引言（）引言（）JMS的AK方法短期投資與長期投資風險分散化、金融發(fā)展和增長結 論本章內容1.JMS的AK方法1.11.1世代交疊形式的世代交疊形式的JMSJMS模型模型（1 1）考慮經濟的人口）考慮經濟的人口_-=-_-=- 其中其中 表示女年輕時的消費表示女年輕時的消費 ，在任何一時刻t,經濟的總產出依賴t-1期儲蓄的資本量數(shù)量遵循如下的隨機AK技術：其中， 表示獨立同分布的總量生產率沖擊，并且 每一期的產出以固定的比例在年輕人和老年人中進行分配，老年人獲得的比例是。因此，老年人的消費是 ；年輕人的消費是 儲蓄是 ，這也是下一期可以使用的資本量，即 如果第t代的代表性成員是

2、老年人，則消費等于： （14.1）于是，雖然個體再時期t可以決定 ，但是當她年老時，消費確實不確定的，取決于隨機的生產率沖擊 ，而這一沖擊在下一期中才能實現(xiàn)。因此，個體選擇 和 來最大化如下期望效用： 滿足預算約束條件（14.1）由于預算約束條件表明 和 之間可以一比一地進行替代，最優(yōu)性條件要 的期望邊際效應必須等于 的期望邊際效用。也就是說，關于期望邊際效用的一階條件是：于是，儲蓄與消費的均衡比率 關于時間是不變的： （14.2）并且期望的增長率g正向的依賴于這一比率，即： （14.3）我們利用總量生產率沖擊 的保留均值展開（對于所有的t）來表示波動性的增加。根據方程（14.2）和（14.3

3、），當且僅當波動性的增加提高了儲蓄-消費比 ,它就提高了增長率。而這一結果又是當且僅當波動性的增加提高下述表達式的條件下成立： 由關于不確定性的文獻可知，如果 關于 是凹的，則 的任何保留均值展開將會降低期望值 ；類似的，如果 關于 是凸的，則 的任何保留均值展開將會提高期望值 。1.JMS的AK方法1.JMS的AK方法1.2 與事實不符（1）AK方法的第一個預言是，對于對于跨期替代彈性專業(yè)一參數(shù)的實際值，波動性與增長之間是正相關的。但是的經驗研究工作卻給出了相反的結果。利用個國家的截面數(shù)據，并將平均增長率關于總量波動性驚醒回歸。（）方法的第二個語言是，波動性增長的唯一途徑是通過影響總儲蓄或者

4、是等價地，通過總投資，然而指出控制總投資比率僅僅降低波動性和增長之間的（負）相關關系的，卻并沒有降低這些相關系數(shù)的顯著性。這一發(fā)現(xiàn)意味著，總投資不可能是主要的渠道，穩(wěn)定化的宏觀經濟政策可以通過波動性的沖擊效果而影響增長。小結：走出框架，考慮其他的內生增長模型。短期投資與長期投資這是分析波動性和增長之間關系的另一種思路。這一思路強調短期的資本投資和長期投資之間的差異。這一方法可以解釋為什么非國家內波動性和增長之間的負相關程度要大于國家，這兩類國家的主要差異是國家比非國家面臨更少的信用約束。2.1理論邏輯的理論邏輯：的理論邏輯：在沒有信用約束時，長期促進增長的投資傾向于是逆周期的，因為他們的發(fā)生常

5、常以直接的生產性活動為代價。由于在衰退期中對于制造品的需求低，記過到指定生產性活動的報酬低，從而長期的促進生產率的投資的機會成本較低。于是，這就可能使得衰退具有促進增長的效果。短期投資與長期投資然而，當信用市場的不完全阻止了企業(yè)在衰退中的創(chuàng)新和重新組織時，情況就完全不一樣了：在衰退中，當前的收益下降了，從而企業(yè)為了創(chuàng)新而去接待的能力也下降了，意味著金融的發(fā)展程度降低了，衰退抑制了的投資。于是衰退對于和增長就具有損害效果。這一論點的自然含義是，未定經濟周期的宏觀經濟政策在更多地受到金融約束的國家和部門中，對于增長的促進作用更大。.啟發(fā)性的證據在在的回歸練習中，信用約束對于總量波動性和增長之間的關

6、系明顯的表現(xiàn)出來。在雷米和雷米以及列文、羅亞扎和貝殼的基礎上，估計如下的基本方程：短期投資與長期投資其中表示國的初試收入，表示國家在年期間生產率增長的平均速率，是總量波動性的度量，是年期間金融發(fā)展的平均度量，是國家特定的一些控制變量的向量，是噪聲項。最后，指出，即使將投資作為控制變量包括進來，波動性本身及其與私人信用的交互項對于增長的沖擊都幾乎沒有受到影響。風險對于儲蓄和投資的影響有爭議，而投資是刺激增長的。短期投資與長期投資.模型假設前提：時間離散，用表示。存在連續(xù)統(tǒng)的生存兩期的企業(yè)家，事前是相同的。企業(yè)家是風險中性的他們在生命最后一期消費，在時期出生的企業(yè)家的初試財富是，并且這一財富與知識

7、水平是成比例的，表示個體出生時擁有的經過只是調整的財富。.總量波動性通過下面的模型引入總量波動性（.）總量生產率某一基準水平 -時期t的外生總量生產率沖擊短期投資與長期投資與實際經濟周期模型一樣，假定沖擊服從如下形式的隨機過程： （14.5）其中 是正態(tài)分布，從而生產率水平 的期望等于知識水平 ；度量外生總量沖擊的持久性。2.3.2 時間問題和支付函數(shù)假定對于初始財富，資本投資和R&D投資的成本也是與當前知識 成比例的，從而將 和 分別記為經過知識調整的資本投資和R&D投資的水平。因此，企業(yè)家面臨的預算約束是：時期t的短期資本投資在同一時期末產生的收入是：短期投資與長期投資其中

8、利潤函數(shù) 是遞增且凹的。因此，在短期中，企業(yè)家的生產完全遵循標準柯布道格拉斯生產技術，生產參數(shù)為 。只有當調整陳本出現(xiàn)時，初始的R&D投資才能夠在時期t+1獲得補償。此期間企業(yè)家補償調整陳本，在t+1期實現(xiàn)長期利潤：其中 表示R&D投資成功的概率， 表示一項新的創(chuàng)新價值假定q是遞增且凹的。 我們專注一種特殊情況，創(chuàng)新的價值緊急依賴于下一期的生產率： (14.6)短期投資與長期投資2.3.3增長方程假定只有R&D對于長期增長有影響，知識隨時間的積累與經濟中的總創(chuàng)新率成比例，即 (14.7)其中， 表示能夠遇到他們的R&D調整成本的企業(yè)家比例。2.3.4完全的信用市場喻機會成本效應假定資本市場是完全的，于是 =1，因為所有的企業(yè)家現(xiàn)在遇到R&D調整陳本可以自由借貸。令 表示經過知識調整的最終財富和經過知識調整的 t+1時期的新的創(chuàng)新價值。于是（14.5）和（14.6）一起：（14.8）短期投資與長期投資這意味著R&D投資的回報的順周期弱于資本投資的回報，即下述比率再繁榮期（此時 較高）中較高，再衰退期（此時 較低）中較低。 （14.9）在沒有信用約束時，企業(yè)家總是可以街道為了彌補他的R&D調整成本所需數(shù)額?？紤]再t時期出生的企業(yè)家。再t+1期末時，他期望的經過知識調整的最終的財富等于： 企業(yè)家最大化他的最終財富，面臨