我國巨額外匯儲備形成原因及其對策分析

1、前沿2006年第2期我國巨額外匯儲備形成原因及其對策分析薩秋榮(內(nèi)蒙古財經(jīng)學院金融系呼和浩特010051提要近年來,我國外匯儲備出現(xiàn)了連續(xù)的增長,外匯儲備規(guī)模居全球第二位,巨額的外匯儲備存在著很多不合理的地方,因此,必須謹慎地對待、解決這些問題才能保證我國金融的安全性和經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。關(guān)鍵詞外匯儲備國際收支貨幣政策中圖分類號F830192文獻標識碼A文章編號1009826720062005903改革開放二十多年來,我國外匯儲備隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展、對外開放程度的提高以及外匯管理體制的改革而迅速增加。這表明我國經(jīng)濟實力增強,國際清償能力提高,可以更有效地抵御國際金融風險,但為了更有效地利用外匯儲備

2、,合理分配社會資源,使我國經(jīng)濟能夠穩(wěn)定、持續(xù)地發(fā)展,有必要對我國外匯儲備展開進一步的研究。一、我國外匯儲備現(xiàn)狀我國自1994年外匯管理體制改革以來,外匯儲備便出現(xiàn)了連續(xù)的上漲,尤其是從2001年開始外匯儲備的增長率更是明顯升高,四年的年平均增長率達到了38180%。如下表所示:表1年份外匯儲備額(單位:億元年增長率(%20001655174-200228641073419920034032151401802004609951125顯著的外匯儲備增加一方面可以保證我國在國際社會中的地位,使我國經(jīng)濟能夠平穩(wěn)發(fā)展,但是另外一方面又給我國帶來了很多問題,而這些問題則更需要我們引起重視,多角度審視、解決

3、這些問題,才能真正地保證我國經(jīng)濟長足、穩(wěn)定地發(fā)展。二、我國外匯儲備增長迅速的原因一國外匯儲備的增長和許多因素相關(guān),如一國的經(jīng)常項目差額、資本項目差額和該國實行的外匯管理體制等都是外匯儲備變動的決定性因素。(一我國現(xiàn)行的外匯管理體制是我國近年來外匯儲備大量增加的重要原因1994年我國施行了外匯管理體制改革:人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌,建立以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制度;實行銀行結(jié)售匯制度,取消外匯留成和上繳;建立全國統(tǒng)一的銀行間外匯交易市場,為外匯銀行調(diào)劑余缺和清算服務(wù);取消境內(nèi)外幣計價結(jié)算,禁止外幣在境內(nèi)流通;取消外匯指令性計劃,國家主要運用經(jīng)濟、法律手段對外匯和國

4、際收支進行調(diào)控。強制的結(jié)售匯制度和有管理的浮動匯率制度使我國的外匯儲備具有較強的被動性,并在短期之內(nèi)聚集了大量的外匯儲備。到1993年末,我國外匯儲備僅為211199億美元,但是自從1994年我國實行了外匯管理體制改革之后,外匯儲備大幅增長,到2004年末已經(jīng)達到了6099億美元,發(fā)生了令世界矚目的變化,這充分說明了外匯管理體制改革在其中所起的重要作用。(二經(jīng)常項目差額與資本和金融項目差額對外匯儲備的影響95我國近幾年經(jīng)常項目與資本和金融項目連續(xù)出現(xiàn)順差,并影響到我國外匯儲備余額的大幅增長。從近幾年的數(shù)據(jù)來看,資本和金融項目的差額基本上都很大地超出了經(jīng)常項目的差額,說明我國外匯儲備余額的增加更

5、多地受到了資本和金融項目的影響。因為近幾年的國際收支平衡表中有關(guān)項目的比例大體一致,所以下面僅以2004年的國際收支平衡表為例說明影響外匯儲備的主要因素。表22004年國際收支平衡簡表單位:千美元項目差額項目差額一、經(jīng)常項目68659162A1資本項目-69345A1貨物和服務(wù)49283643B1金融項目110729101a1貨物5898227511直接投資53131430b1服務(wù)-969863221證券投資19689873B1收益-352266931其他投資37907798C1經(jīng)常轉(zhuǎn)移22898189三、儲備資產(chǎn)-206364000二、資本和金融項目110659756四、經(jīng)誤差與遺漏2704

6、5082從上表可知2004年我國經(jīng)常項目與資本和金融項目都發(fā)生了順差,并且資本和金融項目的差額遠遠高于經(jīng)常項目的差額。經(jīng)常項目順差中起主要作用的是貨物貿(mào)易,而服務(wù)貿(mào)易和收益都出現(xiàn)了逆差。服務(wù)貿(mào)易的逆差說明我國服務(wù)業(yè)國際競爭力差,尤其是在運輸、金融保險等項目的逆差比較嚴重。收益的逆差體現(xiàn)了我國在國外投資收益較低的同時給國外支付的利潤較高,侵蝕了我國相當數(shù)額的順差。在資本和金融項目的順差中起主要作用的是金融項目,并且該項目當中的直接投資所占的比重是較高的。因此我們可以說在我國外匯儲備變動中發(fā)揮最主要作用的是直接投資,尤其是外國在華的直接投資,也就是說我國的外匯儲備當中很大一部分是由債務(wù)性儲備所構(gòu)成

7、的。三、我國巨額的外匯儲備帶來的問題(一給我國帶來了通貨膨脹壓力,影響了貨幣政策的獨立性強制的結(jié)售匯制度使我國中央銀行被迫吸納很多個人和企業(yè)的外匯的同時要向他們支付等額的人民幣,增加了我國貨幣的發(fā)行。同時因為目前人民幣不升值的目標又不得不在金融市場上買進外匯,賣出人民幣,從而進一步增加了我國貨幣供應(yīng)量的供給,帶來了通貨膨脹壓力。從銀行系統(tǒng)資產(chǎn)角度來分析,貨幣供給為:M s=FR+DCFR表示中央銀行擁有的國際儲備,DC表示國內(nèi)信貸,即貨幣供給等于國際儲備加上國內(nèi)信貸。因為我國外匯儲備具有外生性,而且目前大幅度增加,因此中央銀行如果想消除外匯增加造成的通貨膨脹壓力,穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量,那么只能降低國

8、內(nèi)信貸,而這種做法勢必會使我國國內(nèi)投資水平下降,影響我國經(jīng)濟的增長。因此外匯儲備的大量增加使我國中央銀行陷入兩難境地,無法有效實施貨幣政策。(二過量的外匯儲備使中央銀行的機會成本上升,造成了資源的浪費國際儲備的機會成本表現(xiàn)為進口物品的投資收益率和持有儲備資產(chǎn)的收益率之差。我國儲備資產(chǎn)的收益率主要來自于在美國的存款和持有美國的國債所獲取的利息,而近年來美國存款利息和國債利息一直很低,我國持有外匯儲備的收益率基本上是1%-2%左右,加上通貨膨脹和美元貶值等因素很大程度上還是個負值,因此,利用外匯儲備獲利的可能性是很小的。我國需要在一個適度的規(guī)模上持有外匯儲備,減少外匯儲備的機會成本。很多實證研究表

9、明我國外匯規(guī)模已經(jīng)遠遠超過了外匯儲備適度規(guī)模,根據(jù)Agar wall模型可以對我國2003年的外匯儲備適度規(guī)模進行測算:Agr wall模型中最適度儲備水平的公式是:Rop t=D(Lg m+Lgq2-Lgq1/Lg其中R是儲備量;D是逆差額;m是增長的資本產(chǎn)出比率的倒數(shù);q1是追加的可用資本的進口比率;q2是進口生產(chǎn)性物品與總產(chǎn)量的比率;是逆差出現(xiàn)的概率。為了保守起見模型中的D可以選取1978年以來的最大貿(mào)易逆差額即1985年的貿(mào)易逆差額149億美元;=11/27,因為我國自1978年開始共有11次的逆差;其他數(shù)字選取2003年的相關(guān)數(shù)據(jù),m用固定資產(chǎn)投資總額/G DP表示,則m= 0147

10、2;q1可以用進口初級品/新增固定資產(chǎn)投資表示,則q1=01505;q2可以用進口初級品/G DP表示,則q2=01052,計算出來的R為501億美元,即使考慮進來我國特殊的外匯管理體制、經(jīng)濟增長等實際情況,和2003年的4032151億美元的外匯儲備余額比還是相差了很多。多余的外匯儲備會增加持有儲備的機會成本,給中央銀行帶來負擔的同時會造成資源的浪費,降低資金利用效率。(三外匯儲備來源存在的問題一國的外匯儲備應(yīng)該以經(jīng)常項目作為支撐點才能更好地體現(xiàn)這個國家的經(jīng)濟實力及儲備狀況,但是在我國資本與金融6項目占著較大比重,其中又主要以外商直接投資為主,說明我國外匯儲備有很大一部分是債務(wù)性儲備,這無疑

11、會加重我國將來還本付息的負擔。我們一方面從國外吸引外資,給他們較高的投資回報率,另外一方面又將高成本的這部分儲備放到國外銀行獲取微不足道的利息,蒙受大量的損失,這與我國利用外資,促進本國經(jīng)濟發(fā)展的初衷是相違背的。巨額外匯儲備帶來的負面影響不容忽視,隨著我國經(jīng)濟、金融改革的不斷深化,我們還要面臨很多新的問題,比如強制性的結(jié)售匯制度取消,匯率、利率進一步市場化,我國對國際資本流動限制減少等新環(huán)境下怎樣保持我國外匯儲備的適度規(guī)模等是我們需要進一步考慮的問題,這要求我們從現(xiàn)在就開始采取有力措施,消除不合理因素,提高外匯儲備的運營效率,促進我國經(jīng)濟的良性發(fā)展。四、保持我國外匯適度規(guī)模,理順外匯供求關(guān)系的

12、政策建議(一促進國民經(jīng)濟發(fā)展,理順外匯儲備的來源結(jié)構(gòu)1、改進技術(shù)、提高勞動生產(chǎn)率,擴大經(jīng)常項目順差在我國經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展的大好環(huán)境下,更應(yīng)該注重技術(shù)的進步,生產(chǎn)出質(zhì)量好、科技含量高的產(chǎn)品,切實提高我國出口產(chǎn)品的國際競爭力,同時注意提高運輸、金融保險等服務(wù)業(yè)的專業(yè)水平,擴大經(jīng)常項目的順差,使外匯儲備的增加真正建立在我國經(jīng)濟實力上。2、合理引進、利用外資,將資本和金融項目順差控制在合理范圍內(nèi)在引進、利用外資時合理計算其成本、收益,加強監(jiān)管,控制投機性較強的熱錢的涌入,使外資真正地為促進我國經(jīng)濟發(fā)展做出貢獻。另外要提高我國在國外的投資能力,增加從國外的收入獲得。(二穩(wěn)步推進外匯管理體制改革,使我國外匯儲

13、備保持適度規(guī)模1、逐步放寬強制性的結(jié)售匯制度隨著改革的不斷深化,經(jīng)濟的良性發(fā)展,我國需要逐步放寬結(jié)售匯制度,允許微觀主體自主結(jié)售匯,使商業(yè)銀行、企業(yè)和個人持有合理的外匯,減少中央銀行在持有外匯儲備上的被動性,加強外匯儲備的后續(xù)力量。2、推進匯率制度改革,盯住一籃子貨幣,擴大匯率浮動區(qū)間我國目前的匯率仍然以盯住美元為主,并且因為國內(nèi)國際上的壓力人民幣浮動范圍較小,基本上還屬于固定匯率制。因此,盯住一籃子貨幣,減小美元影響,逐步放寬人民幣浮動區(qū)間,減輕我國外匯儲備為了維持匯率所承受的壓力是我們改革的重點內(nèi)容。3、確定合理的外匯儲備規(guī)模,降低機會成本外匯儲備應(yīng)該多少為宜,理論界并沒有一個確切的衡量標

14、準,我們應(yīng)該根據(jù)我國的實際情況、經(jīng)濟發(fā)展目標確定一個科學合理的范圍,提高中央銀行的在國外的籌資能力和運用資金獲得盈利的能力,在穩(wěn)定我國貨幣信用的同時不造成資源的浪費,保證我國外匯儲備的安全性、流動性和盈利性。(三建立良好的宏觀環(huán)境,充分發(fā)揮中央銀行的主動性1、強化企業(yè)改革,建立現(xiàn)代企業(yè)制度只有建立現(xiàn)代企業(yè)制度,企業(yè)才能自主經(jīng)營、自負盈虧,能夠有效地防御各種風險,提高自身的盈利能力和競爭能力。只有建立現(xiàn)代企業(yè)制度,企業(yè)才能成為真正的市場參與者對市場的各種信息做出靈敏反應(yīng),能夠有效地傳導(dǎo)中央銀行的貨幣政策,提高貨幣政策效率。2、加快金融改革,健全我國金融市場體系盡快推進金融機構(gòu)改革,尤其是四大國有

15、商業(yè)銀行改革,提高其盈利能力和抗風險能力,使其能夠有能力提供二級外匯儲備,減輕中央銀行承擔的外匯儲備壓力。同時要推進利率市場化改革,健全金融市場體系,使公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)、再貸款等外匯沖銷措施發(fā)揮更積極的作用。3、完善法規(guī)建設(shè),加強金融監(jiān)管一個健全的金融市場必須有完善的法規(guī)作為后盾。因此,只有健全法律法規(guī)的建設(shè),加強金融監(jiān)管才能使我國金融市場健康發(fā)展,貨幣政策順利傳導(dǎo),從而提高整個社會的資金運作效率,保證國民經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展。參考文獻:1陳雨露1國際金融M1中國人民大學出版社,200012黃繼1“關(guān)于中國外匯儲備需求的動態(tài)分析”J1世界經(jīng)濟文匯,2002,(613魏曉琴,尤元寶1“論我國適度外匯儲備規(guī)模-基于