解密delta對(duì)沖

1、解密deltadelta對(duì)沖2015 年 3 月期權(quán)基本知識(shí)期權(quán)定價(jià)原理現(xiàn)有對(duì)沖原理1期權(quán)基本知識(shí)期權(quán)基本概念期權(quán)是交易雙方關(guān)于未來(lái)買(mǎi)賣權(quán)利達(dá)成的合約。期 權(quán)看漲期權(quán) Call看跌期權(quán) Put買(mǎi)方【客戶】（付出期權(quán)費(fèi)）賣方【公司】（收取期權(quán)費(fèi)）買(mǎi)方【客戶】（付出期權(quán)費(fèi)）賣方【公司】（收取期權(quán)費(fèi)）有權(quán)以行權(quán)價(jià)買(mǎi)入標(biāo)的有權(quán)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的被行權(quán)時(shí)有義務(wù)以行權(quán)價(jià)賣出標(biāo)的被行權(quán)時(shí)有義務(wù)以行權(quán)價(jià)買(mǎi)入標(biāo)的看漲與看跌期權(quán)期權(quán)術(shù)語(yǔ)合約標(biāo)的看漲/看跌期權(quán)期權(quán)費(fèi)行權(quán)價(jià)格合約單位美式期權(quán)歐式期權(quán)平值實(shí)值虛值流動(dòng)性服務(wù)商內(nèi)在價(jià)值/時(shí)間價(jià)值歷史波動(dòng)率隱含波動(dòng)率4期權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)值虛值掛鉤標(biāo)的到期價(jià)格看跌期權(quán)平值執(zhí)行價(jià)格掛鉤收

2、益實(shí)值虛值掛鉤標(biāo)的到期價(jià)格看漲期權(quán)平值執(zhí)行價(jià)格掛鉤收益5期權(quán)定價(jià)原理期權(quán)的定價(jià)原理內(nèi)在價(jià)值（intrinsic value） 對(duì)看漲期權(quán)而言，內(nèi)在價(jià)值標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格期權(quán)行權(quán)價(jià)格； 對(duì)看跌期權(quán)而言，內(nèi)在價(jià)值期權(quán)行權(quán)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格。 實(shí)值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值0，平值期權(quán)和虛值期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值=0。時(shí)間價(jià)值（time value） 時(shí)間價(jià)值對(duì)期權(quán)賣方來(lái)說(shuō)反映了期權(quán)交易期間內(nèi)的時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)期權(quán)買(mǎi)方來(lái)說(shuō)反映了期權(quán)內(nèi)在價(jià)值在未來(lái)增值的可能性。 期權(quán)合約剩余有效時(shí)間越長(zhǎng)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值越大。期權(quán)時(shí)間價(jià)值的大小與期權(quán)有效長(zhǎng)度成正相關(guān)，且在其它條件不變的情況下，期權(quán)臨近到期日時(shí)，時(shí)間價(jià)值加速減少；到了到期日，期

3、權(quán)的時(shí)間價(jià)值減為零。 期權(quán)的價(jià)值 = 內(nèi)在價(jià)值 + 時(shí)間價(jià)值 7影響期權(quán)價(jià)格的因素在中國(guó)市場(chǎng)考慮期權(quán)價(jià)格的因素合約條款 行權(quán)價(jià)格（100%/120%/） 期限時(shí)間（3M/6M/）市場(chǎng)環(huán)境 利率 波動(dòng)率 交易制度、交易成本 中國(guó)特色的其他因素8公司的盈利模式客戶支付產(chǎn)品費(fèi)用證券公司對(duì)沖成本證券公司所獲利潤(rùn)動(dòng)態(tài)Delta對(duì)沖示例（賣出看漲式期權(quán)后的Delta對(duì)沖）單邊上漲單邊下跌區(qū)間震蕩買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)賣賣賣買(mǎi)買(mǎi)賣賣客戶審核協(xié)議簽署產(chǎn)品設(shè)計(jì)產(chǎn)品報(bào)價(jià)交易確認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖產(chǎn)品結(jié)算信息報(bào)告場(chǎng)外期權(quán)品種介紹產(chǎn)品結(jié)構(gòu)場(chǎng)外期權(quán)場(chǎng)外期權(quán)掛鉤個(gè)股掛鉤個(gè)股看漲式看漲式看漲價(jià)差看漲價(jià)差籃子看漲籃子看漲向下敲出向下敲出看漲看漲。掛鉤

4、指數(shù)掛鉤指數(shù)看漲看漲/ /看跌看跌沙克芬沙克芬障礙敲出障礙敲出二元式二元式。掛鉤標(biāo)的：股票、債券、基金、指數(shù)、期貨（商品掛鉤標(biāo)的：股票、債券、基金、指數(shù)、期貨（商品+股指）、組合股指）、組合11基本的期權(quán)策略1.買(mǎi)入看漲期權(quán)策略描述買(mǎi)入行權(quán)價(jià)為K的看漲期權(quán)一般買(mǎi)入平值或虛值的期權(quán)(KS)影響因素：C=C(S,t,)股價(jià)上漲-期權(quán)價(jià)格上漲時(shí)間流逝-期權(quán)價(jià)格下降波動(dòng)上升-期權(quán)價(jià)格上升最大損失：期權(quán)費(fèi)C最大收益：理論上無(wú)限大適合觀點(diǎn)看多市場(chǎng)案例：在股價(jià)=97元的時(shí)候買(mǎi)入2個(gè)月看漲期權(quán)（期權(quán)費(fèi)C=4.5元）；一個(gè)月后股價(jià)漲至103.4元，期權(quán)費(fèi)C=6.22元，每份合約獲利1.72元12期權(quán)組合策略2.

5、牛市價(jià)差期權(quán)策略描述買(mǎi)入行權(quán)價(jià)為K1的看漲期權(quán)，同時(shí)賣出行權(quán)價(jià)為K2的看漲期權(quán)兩個(gè)期權(quán)具有相同到期日最大損失：凈期權(quán)費(fèi)最大收益：K2-K1-凈期權(quán)費(fèi)適合觀點(diǎn)對(duì)市場(chǎng)輕微看漲合理設(shè)置利潤(rùn)目標(biāo)，對(duì)過(guò)大的漲幅并不在意13期權(quán)組合策略3.備兌看漲期權(quán)（市值管理）策略描述持有標(biāo)的現(xiàn)貨，不希望/不能賣出持有現(xiàn)貨+賣出(一般是虛值的)看漲期權(quán)(K=110%S)策略特點(diǎn)收取期權(quán)費(fèi)為持有的標(biāo)的物合理設(shè)置止盈點(diǎn)賺取時(shí)間價(jià)值適合觀點(diǎn)持有標(biāo)的物的同時(shí)，希望獲得一定現(xiàn)金對(duì)市場(chǎng)輕微看漲，但上漲空間有限案例：在股價(jià)=100元的時(shí)候持有現(xiàn)貨并賣出2個(gè)月看漲期權(quán)（收取期權(quán)費(fèi)C=2.43元）；一個(gè)月后股價(jià)漲至107.2元，期權(quán)費(fèi)C=3.26元，若此時(shí)平倉(cāng)，收益=7.2-(3.26-2.43)=6.37元；若2個(gè)月到期后到期股價(jià)仍在107.2元，則“免費(fèi)”獲得2.43元的期權(quán)費(fèi)，同時(shí)享受股價(jià)上漲帶來(lái)的7.2元收益。14基本的期權(quán)策略4.買(mǎi)入看跌期權(quán)（指數(shù)）策略描述買(mǎi)入行權(quán)價(jià)為K的看跌期權(quán)一般買(mǎi)入平值或虛值的期權(quán)(KS)影響因素：P=P(S,t,)股價(jià)下跌-期權(quán)價(jià)格上漲時(shí)間流逝-期權(quán)價(jià)格下降波動(dòng)上升-期權(quán)價(jià)格上升最大損失：期權(quán)費(fèi)P最大收益：理論上無(wú)限大適合觀點(diǎn)保護(hù)性看跌（對(duì)沖持股帶