第二講外匯市場(chǎng)與匯率預(yù)測(cè)

1、.1匯率、利率決定理論匯率、利率決定理論與稅負(fù)差異與稅負(fù)差異2.2主要內(nèi)容n外匯市場(chǎng)n金融衍生品市場(chǎng)n外匯交易n匯率理論n匯率預(yù)測(cè)n稅率及其決定理論n稅收制度與稅負(fù)差異.3跨國(guó)公司資金流動(dòng)與國(guó)際金融市場(chǎng)跨國(guó)公司母公司進(jìn)口和出口國(guó)外客戶進(jìn)口和出口外國(guó)子公司紅利匯款和融資短期投資和融資國(guó)際貨幣市場(chǎng)短期投資和融資中長(zhǎng)期融資國(guó)際信用貸款和債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期融資長(zhǎng)期融資國(guó)際股票市場(chǎng)長(zhǎng)期融資外匯交易外匯市場(chǎng).4一、外匯市場(chǎng)n外匯的定義n以外國(guó)貨幣表示的支付手段或資產(chǎn)，包括外國(guó)貨幣、外幣支付憑證、外幣有價(jià)證券、特別提款權(quán)、其他外匯資產(chǎn)等。n外匯市場(chǎng)n進(jìn)行外匯買賣的交易場(chǎng)所、組織系統(tǒng)和交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，它包括有形的外

2、匯買賣場(chǎng)所和無(wú)形的外匯買賣交易網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，是國(guó)際金融市場(chǎng)的重要組成部分。主要的外匯市場(chǎng)包括：倫敦外匯市場(chǎng)、紐約外匯市場(chǎng)、東京外匯市場(chǎng)、香港外匯市場(chǎng)等.5外匯市場(chǎng)的主要參與者n外匯銀行和非銀行外匯經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)n外匯經(jīng)紀(jì)人n外匯的需求者和供給者n投機(jī)者和套匯者n中央銀行.6外匯市場(chǎng)的參與者 西方國(guó)家的外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)主要有兩種：一種是以銀行為主體的，通過(guò)電話、電傳等通訊網(wǎng)絡(luò)組成的無(wú)形外匯市場(chǎng)；另一種是有固定交易場(chǎng)所的外匯市場(chǎng) 。 無(wú)形的外匯市場(chǎng)主要由四類參與者構(gòu)成，即客戶、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和各國(guó)的中央銀行。.7客戶n外匯市場(chǎng)的主要客戶是為了商業(yè)的或投資交易需要利用外匯市場(chǎng)的工商企業(yè)和個(gè)人。n他們也可能會(huì)

3、利用外匯市場(chǎng)來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。 n進(jìn)出口商（trader） n投資者（investor） n套利者（arbitrageurs） n投機(jī)者（speculator）n其他一些外匯供求者.8外匯銀行n外匯銀行是指經(jīng)過(guò)管理當(dāng)局批準(zhǔn)，可以經(jīng)營(yíng)外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行、各類財(cái)務(wù)公司、證券公司和投資公司等。它們既充當(dāng)外匯供給者和需求者的橋梁，又進(jìn)行自由買賣且買賣金額一般較大。有一些資金實(shí)力雄厚、信譽(yù)卓越的大銀行是外匯市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，起著做市商的作用 。n中小型銀行也有可能參與到銀行間市場(chǎng)進(jìn)行交易，但它們并不能所者做市商目的是為了平衡它們與客戶間的零售業(yè)務(wù)。.9外匯經(jīng)紀(jì)人n外匯經(jīng)紀(jì)人是外匯買賣的中間人。通常他們并不投入

4、資本，而是充當(dāng)銀行與銀行之間，工商企業(yè)與銀行之間交易的媒介。外匯經(jīng)紀(jì)人的主要作用，是將外匯買賣雙方的訂單進(jìn)行配對(duì).10各國(guó)中央銀行n各國(guó)中央銀行是銀行間外匯交易的重要參與者。中央銀行參與外匯交易的主要目的是為了穩(wěn)定匯率，防止和抵消國(guó)際游資對(duì)本國(guó)外匯市場(chǎng)的沖擊。中央銀行參與外匯交易的另一目的是為了貫徹政府的金融或貿(mào)易政策，以實(shí)現(xiàn)某一經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。.11外匯市場(chǎng)的分類n外匯市場(chǎng)按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，分為不同的類別:n按有無(wú)固定場(chǎng)所，可分為有形外匯市場(chǎng)和無(wú)形外匯市場(chǎng)n按外匯管制嚴(yán)格程度，可分為自由外匯市場(chǎng)、平行外匯市場(chǎng)、外匯黑市n按交易發(fā)生的時(shí)間，可分為即期外匯市場(chǎng)和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng).12外匯市場(chǎng)的功能n反映和調(diào)

5、節(jié)外匯供求n形成外匯價(jià)格體系n實(shí)現(xiàn)購(gòu)買力的國(guó)際轉(zhuǎn)移n提供外匯資金融通n防范匯率風(fēng)險(xiǎn).13外匯市場(chǎng)匯率n匯率的含義n不同貨幣買賣之間的兌換比率，即一個(gè)國(guó)家的貨幣折算為另一個(gè)國(guó)家貨幣的價(jià)格n匯率的標(biāo)價(jià)方法n直接標(biāo)價(jià)法n1美元=6.9人民幣（中國(guó)市場(chǎng)）n間接標(biāo)價(jià)法n美國(guó)、英國(guó)采用這種標(biāo)價(jià)方法.14n思考：n在直接標(biāo)價(jià)法下，如果匯率上升，何種貨幣升值、何種貨幣貶值？n間接標(biāo)價(jià)法下呢？n兩種標(biāo)價(jià)方法之間有什么關(guān)系？n由于直接標(biāo)價(jià)法下匯率漲跌的含義和間接標(biāo)價(jià)法下匯率漲跌的含義正好相反，所以在引用某種貨幣的匯率和說(shuō)明其匯率高低漲跌時(shí)，必須明確采用哪種標(biāo)價(jià)方法，以免混淆。.15n例：2009年4月10日，某國(guó)

6、際企業(yè)受到一筆勞務(wù)款項(xiàng)金額為1000萬(wàn)美元，要求其開戶銀行兌換成人民幣存入人民幣賬戶，若當(dāng)日外匯匯率為RMB/USD6.8243-6.8293。請(qǐng)問(wèn)，企業(yè)人民幣賬戶增加了多少金額？n$1000￥6.8243/$=￥6823.3.16外匯市場(chǎng)匯率n匯率的分類n即期匯率、遠(yuǎn)期匯率n基本匯率、套算匯率n固定匯率、浮動(dòng)匯率n銀行買入?yún)R率、銀行賣出匯率、中間匯率.17即期匯率與遠(yuǎn)期匯率n即期匯率n指目前的匯率，用于外匯的現(xiàn)貨買賣，是外匯買賣雙方在成交當(dāng)日或兩天以內(nèi)交割使用的匯率，也稱現(xiàn)匯匯率。n遠(yuǎn)期匯率n指現(xiàn)在由外匯買賣雙方簽訂遠(yuǎn)期合同時(shí)規(guī)定的、在未來(lái)一定時(shí)期進(jìn)行交割時(shí)使用的匯率.18即期匯率與遠(yuǎn)期匯率

7、n即期匯率與遠(yuǎn)期匯率間的關(guān)系n即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間有一定的差額，這種差額稱為遠(yuǎn)期差價(jià)，通常用匯率升水、貼水和平價(jià)來(lái)表示。n匯率升水指遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率；匯率貼水指遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率；匯率平價(jià)指二者相等。.19即期匯率與遠(yuǎn)期匯率n匯率升水、貼水的計(jì)算n一般以年為單位n例：美元與馬克的即期匯率為1美元=1.825馬克，60天的遠(yuǎn)期匯率為1美元=1.775馬克。美元遠(yuǎn)期匯率是升水還是貼水？每年的升水或貼水的百分比是多少？.20基本匯率與套算匯率n基本匯率 指本國(guó)貨幣與某特定外國(guó)（地區(qū)）貨幣的匯率n套算匯率 指兩種貨幣通過(guò)第三種貨幣（多為關(guān)鍵貨幣）的中介而折算出的匯率.21固定匯率與浮動(dòng)匯率n固

8、定匯率 指由政府制定和公布，并只能在一定幅度內(nèi)波動(dòng)的匯率n浮動(dòng)匯率 自由浮動(dòng)匯率 管理浮動(dòng)匯率.22銀行買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率n銀行的買入?yún)R率n外匯銀行向客戶買進(jìn)外匯時(shí)使用的匯率n銀行的賣出匯率n外匯銀行向客戶賣出外匯時(shí)使用的匯率n中間匯率n是買入?yún)R率與賣出匯率的平均數(shù).23銀行買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率n注意n銀行買入/賣出匯率之間的差額一般為1%-5%之間，是外匯銀行的手續(xù)費(fèi)收益。.24二、金融衍生品市場(chǎng)n金融衍生品(Derivatives)，也稱金融衍生工具，是在傳統(tǒng)金融工具（如股票、債券或貨幣等）基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的新興金融工具，它是一種交易手段或交易媒介，表現(xiàn)形式是雙邊合約或支付

9、交換協(xié)議，其價(jià)值是從某種基本工具的價(jià)格、利率或指數(shù)上衍生出來(lái)的。n在國(guó)際財(cái)務(wù)管理中常用的金融衍生品主要有遠(yuǎn)期外匯交易、外匯期貨與期權(quán)、互換等。金融衍生品的交易和運(yùn)行是在金融衍生品市場(chǎng)上進(jìn)行的，對(duì)應(yīng)的有遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)、外匯期貨與期權(quán)市場(chǎng)、互換市場(chǎng)等。n金融衍生品不僅是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具，而且其本身又是高風(fēng)險(xiǎn)與高收益的組合，因此，合理利用金融衍生品市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)國(guó)際財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的重要手段。在金融衍生品市場(chǎng)上，主要的交易者類型有套期保值者、投機(jī)者和套利者（又稱套匯者）。 .25三、外匯交易n外匯交易的種類n即期外匯交易n遠(yuǎn)期外匯交易n外匯期貨交易n外匯期權(quán)交易.26（一）即期外匯交易n即期外匯交易的含

10、義n又稱現(xiàn)匯交易，指按銀行當(dāng)天掛牌的匯率（即期匯即期匯率率）成交，并于當(dāng)日或兩個(gè)營(yíng)業(yè)日之內(nèi)進(jìn)行交割的交易方式。n不同貨幣之間的兌換稱為外匯交易。外匯交易大部分是采用即期（spot）的形式進(jìn)行的。即期外匯交易亦被稱為現(xiàn)貨交易，即期外匯交易要求交易一達(dá)成就立即交付外匯，但是由于一些原因，銀行間的外匯交付并不是交易一達(dá)成就完成的，通常是在第二個(gè)營(yíng)業(yè)日后。滯后的原因主要有兩個(gè)：一是外匯市場(chǎng)（如紐約和倫敦）之間存在時(shí)差；二是因?yàn)殡娫掃_(dá)成的交易通常需要書面證實(shí)，另外交易的結(jié)算也需要時(shí)間。.27即期外匯交易的作用n滿足外匯需要者現(xiàn)時(shí)的需要n投機(jī)套匯.28利用即期外匯市場(chǎng)投機(jī)套匯n直接套匯（兩地套匯）n利用兩

11、個(gè)不同地點(diǎn)外匯市場(chǎng)上某種貨幣的匯率差異，同時(shí)進(jìn)行買賣，從中獲取匯率差額收益的行為)/($)/($)/(jFkFkjFNNN)/($)/($)/(kFjFjkFNNN.29n例1：某日倫敦市場(chǎng)上1英鎊=1.5280美元，同時(shí)，紐約市場(chǎng)上1英鎊=1.5282美元?？煞裉讌R？如何套匯？.30例2：n中國(guó)鋁業(yè)從澳大利亞買進(jìn)一批鐵礦石，需要支付1000萬(wàn)奧元。奧元對(duì)人民幣的報(bào)價(jià)不知。但是，已知奧元與美元報(bào)價(jià)是AUD/USD 1.4009-21，人民幣與美元的報(bào)價(jià)是RMB/USD 6.8336-52。請(qǐng)問(wèn)集團(tuán)需要付出多少人民幣來(lái)結(jié)算1000萬(wàn)奧元的應(yīng)付賬款？n集團(tuán)購(gòu)買1000萬(wàn)奧元需要花費(fèi)多少美元？n10

12、00/1.4009=713.83(萬(wàn)美元)n(2)集團(tuán)得到713.83萬(wàn)美元需要花費(fèi)多少人民幣?n 713.836.8352=4879.15(萬(wàn)人民幣元) n運(yùn)用公式(2-1),計(jì)算奧元對(duì)人民幣的套算匯率nAUD/USD 1.4009-21 (2-3)nRMB/USD 6.8336-52 (2-4)n式(2-3)式(2-4),分別取1.4009、6.8352和1.4021、6.8336相除得到奧元對(duì)人民幣的套算匯率：AUD/RMB=0.2049-51。使用該匯率，將1000萬(wàn)奧元換算成人民幣即可得到。.31利用即期外匯市場(chǎng)投機(jī)套匯n間接套匯（三角套匯）n利用三個(gè)或三個(gè)以上不同地點(diǎn)外匯市場(chǎng)上三種

13、或多種不同貨幣之間的匯率差異，同時(shí)進(jìn)行買賣，從中獲取匯率差額收益的行為.32利用即期外匯市場(chǎng)投機(jī)套匯n例3：在同一時(shí)間，紐約、東京、香港三個(gè)外匯市場(chǎng)有如下報(bào)價(jià)：n紐約外匯市場(chǎng)：HK7.81/$n東京外匯市場(chǎng): JPY 118.00/$n香港外匯市場(chǎng):JPY15.86/HKn根據(jù)紐約外匯市場(chǎng)：HK7.81/$和東京外匯市場(chǎng):118.00/$,套算出日元對(duì)港幣的套算匯率應(yīng)該是:118.00/7.81=15.11，即JPY15.11/HK，而實(shí)際匯率確是JPY14.66/HK，兩者出現(xiàn)差異，套匯機(jī)會(huì)出現(xiàn)。n經(jīng)過(guò)上述套匯后，每一港幣可獲得利潤(rùn)0.153日元。.33n思考：某日倫敦、法蘭克福、香港三地外

14、匯市場(chǎng)的行情如下：倫敦市場(chǎng)1英鎊=1.5432歐元，同時(shí)，法蘭克福市場(chǎng)1歐元=7.3372港幣，香港市場(chǎng)1英鎊=11.3103港幣?？煞裉讌R？如何套匯？.34（二）遠(yuǎn)期外匯交易n遠(yuǎn)期外匯交易的含義n也稱期匯交易，指交易雙方按遠(yuǎn)期匯遠(yuǎn)期匯率率簽訂遠(yuǎn)期合同，按合同約定的日期、幣種、金額等進(jìn)行交割的外匯買賣交易，期限一般為1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月等。n遠(yuǎn)期外匯交易的作用n套期保值，回避外匯風(fēng)險(xiǎn).35利用遠(yuǎn)期外匯交易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)n例1：某中國(guó)國(guó)際企業(yè)從美國(guó)進(jìn)口商品，3個(gè)月后需要150萬(wàn)美元。當(dāng)時(shí)美元的即期匯率1美元=6.92人民幣，3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率1美元=6.90人民幣，如果該企業(yè)簽訂買入美元的遠(yuǎn)

15、期合約，有什么好處？有沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)？n鎖定外匯成本，防止外匯升值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn).36遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)n1.直接報(bào)價(jià)，像即期匯率一樣，直接標(biāo)出遠(yuǎn)期外匯的實(shí)際價(jià)格（包括遠(yuǎn)期買入價(jià)、賣出價(jià)和中間價(jià)），主要是銀行對(duì)客戶的報(bào)價(jià)。n2.間接報(bào)價(jià)主要是銀行間報(bào)價(jià)，是在即期匯率基礎(chǔ)上加升水或減貼水表示。目前，這種方法已經(jīng)被世界各主要外匯市場(chǎng)所采用。n當(dāng)外幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上比在即期市場(chǎng)上價(jià)值更高時(shí)，我們說(shuō)該貨幣是遠(yuǎn)期升水遠(yuǎn)期升水。相反，如果外幣在即期市場(chǎng)上比在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上更值錢時(shí)，我們說(shuō)是遠(yuǎn)期貼水遠(yuǎn)期貼水。在外匯市場(chǎng)上，有時(shí)遠(yuǎn)氣匯率與即期匯率完全一致，我們說(shuō)是平平價(jià)價(jià)，但這種情況極少見。遠(yuǎn)期升水或貼水的計(jì)算公式如下：n遠(yuǎn)期升水

16、或貼水（每年）= 式中N為期限，以月數(shù)表示。 %10012N即期匯率即期匯率遠(yuǎn)期匯率.37n遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的關(guān)系為：n 遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水n或 遠(yuǎn)期匯率=即期匯率貼水n例2 ：紐約外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣匯率，即期匯率為￥6.8289/$，美元對(duì)人民幣年貼水7.98%，則美元對(duì)人民幣三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為：n三個(gè)月貼水=6.82897.98%3/12=13.62%n遠(yuǎn)期匯率=即期匯率貼水n三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率=6.8289-0.1362=6.6927（￥/$）.38n與升水、貼水標(biāo)價(jià)方法相同的方法還有點(diǎn)數(shù)標(biāo)價(jià)法，即報(bào)出升水或貼水的點(diǎn)數(shù)，根據(jù)點(diǎn)數(shù)計(jì)算遠(yuǎn)期匯率。n例3：假設(shè)日元的即期報(bào)價(jià)是$0.0080

17、58，而180天的遠(yuǎn)期匯率價(jià)格是$0.008135.根據(jù)這些數(shù)據(jù)，可以得到180天遠(yuǎn)期日元的報(bào)價(jià)是升水77點(diǎn)（0.008135-0.008058），這里的一個(gè)“點(diǎn)”，是指匯率報(bào)價(jià)中最后一位數(shù)字。同樣，英鎊的90天的報(bào)價(jià)為$1.4179，而即期報(bào)價(jià)為$1.4248，這樣就可以得出90天的遠(yuǎn)期英鎊貼水69點(diǎn)。n例如美元對(duì)人民幣的標(biāo)價(jià)：n USD/RMBn即期匯率 6.8280-6.8293n1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 25-35n3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 20-50n即1個(gè)月美元遠(yuǎn)期貼水25點(diǎn)/35點(diǎn)，1個(gè)月遠(yuǎn)期美元對(duì)人民幣匯率為6.8305-6.8328。n3個(gè)月美元遠(yuǎn)期貼水20點(diǎn)/50點(diǎn)，3個(gè)月遠(yuǎn)期美元對(duì)人民幣匯率

18、為6.8300-6.8343。.39例4：假設(shè)一客戶欲賣出為期30天的遠(yuǎn)期意大利里拉（Lit）而購(gòu)入荷蘭盾（Dfl），市場(chǎng)匯率如下：nLit:$ 即期 1890.001892.00n30天遠(yuǎn)期 1894.251897.50nDfl:$ 即期 3.45823.4600n30天遠(yuǎn)期 3.45303.4553n根據(jù)這些匯率，賣出里拉買入荷蘭盾的遠(yuǎn)期交叉匯率可以通過(guò)以下步驟得出：首先賣出遠(yuǎn)期里拉買入美元，即以里拉的遠(yuǎn)期賣出匯率Lit 1897.50=$1買入美元，在收到美元的同時(shí)立即賣出，以30天遠(yuǎn)期匯率Dfl 3.4530買入荷蘭盾，于是得出：Lit 1897.5=Dfl 3.4530,即里拉對(duì)荷蘭

19、盾的遠(yuǎn)期賣出價(jià)為L(zhǎng)it 1897.50/3.4530=Lit 549.52。同理，里拉對(duì)荷蘭盾的遠(yuǎn)期買入價(jià)為L(zhǎng)it 1894.25/3.4553=Lit 548.22。里拉對(duì)荷蘭盾的即期賣出匯率是Lit 1892.0/3.4582=Lit 547.11。因此，根據(jù)賣出價(jià)，荷蘭盾在30天遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上以年升水率5.29%與里拉交易。%29. 53036011.54711.54752.549遠(yuǎn)期年升水率.40%29. 53036011.54711.54752.549遠(yuǎn)期年升水率.41“拋補(bǔ)套利”和“無(wú)拋補(bǔ)套利”n1.“無(wú)拋補(bǔ)套利”n “無(wú)拋補(bǔ)套利”是資金持有者利用兩個(gè)不同金融市場(chǎng)上短期利率的差異將

20、資金從低利率國(guó)家調(diào)往高利率國(guó)家，以獲取利差的一種外匯交易。n例5 2008年10月21日，美國(guó)一年期借款利率為8，英國(guó)同一年期存款利率為12%，當(dāng)日即期匯率為USD2/GBP。根據(jù)以上信息，投機(jī)者可以在美國(guó)借款100萬(wàn)美元，用即期匯率轉(zhuǎn)化成英鎊為50萬(wàn)英鎊。將50萬(wàn)英鎊存入英國(guó)銀行，一年之后，得到本金和利息為56萬(wàn)英鎊。用56萬(wàn)英鎊以USD2/GBP的匯率轉(zhuǎn)換成美元，得到112萬(wàn)美元，歸還當(dāng)時(shí)的借款本金與利息108萬(wàn)美，獲得套利利潤(rùn)為4萬(wàn)美元。.422.“拋補(bǔ)套利”n例5中的“無(wú)拋補(bǔ)套利”假定匯率是一成不變的。但是現(xiàn)實(shí)中，外匯匯率不是一成不變，而是瞬息萬(wàn)變的。一年以后的外匯匯率怎么能等同于一年

21、以前的匯率？因此，必須考慮到外匯匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?！皰佈a(bǔ)套利”就是指套利者在套利的同時(shí)，做一筆遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行保值的行為。n例如，2008年10月21日，美國(guó)一年期借款利率為8，英國(guó)同一年期存款利率為12%，當(dāng)日即期匯率為USD2/GBP，一年期遠(yuǎn)期合約的匯率為196/GBP。根據(jù)以上信息，投機(jī)者可以在美國(guó)借款100萬(wàn)美元，用即期匯率轉(zhuǎn)化成英鎊為50萬(wàn)英鎊。將50萬(wàn)英鎊存入英國(guó)銀行，并且與銀行簽訂遠(yuǎn)期外匯合約，約定一年之后，以USDl96GBP的價(jià)格拋出英鎊，以彌補(bǔ)匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。一年之后，該套利者得到本金和利息為56萬(wàn)英鎊。將該56英鎊以USD196GBP的價(jià)格拋出英鎊，轉(zhuǎn)換成美元，得到109

22、76萬(wàn)美元，歸還當(dāng)時(shí)的借款本金與利息108萬(wàn)美元后，獲得套利利潤(rùn)為176萬(wàn)美元。.43投機(jī)行為n1. 即期市場(chǎng)投機(jī)n例6 假設(shè)港幣的報(bào)價(jià)為：n即期匯率 HK7.80/$n六個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 HK7.70/$n一投機(jī)者認(rèn)為，六個(gè)月后的即期匯率不是HK7.70/$，而是HK7.60/$，并且他現(xiàn)有$1000000可以操作。于是他可以采取以下投機(jī)行動(dòng)。n在即期市場(chǎng)上買進(jìn)港幣n等待港幣升值。他不一定要等待六個(gè)月，只要市場(chǎng)匯率達(dá)到他所期待的水平，他就會(huì)賣出港幣，收回美元。n如果他預(yù)期準(zhǔn)確，港幣后來(lái)果真升值到HK7.60/$，于是，他賣出港幣，收回美元。n但是，如果他預(yù)期錯(cuò)誤，港幣沒(méi)有升值，反而貶值，那么他的

23、損失將是無(wú)限的。.442.遠(yuǎn)期市場(chǎng)投機(jī)n投機(jī)是否成功，不僅取決于未來(lái)即期匯率的變動(dòng)方向，而且關(guān)鍵在于未來(lái)即期匯率與目前遠(yuǎn)期匯率的相對(duì)位置。分為以下四種情形：n1)投機(jī)者認(rèn)為即期市場(chǎng)港幣升值大于遠(yuǎn)期升水n2)投機(jī)者認(rèn)為即期港幣貶值程度不會(huì)比遠(yuǎn)期貼水大n3)投機(jī)者認(rèn)為即期港幣升值程度不會(huì)比遠(yuǎn)期升水小n4)投機(jī)者認(rèn)為即期港幣貶值程度要比遠(yuǎn)期貼水大.45例7：n一日本投機(jī)者在東京外匯市場(chǎng)上得到以下信息：n即期匯率 JPY118.00/$n三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 JPY116.00/$n經(jīng)分析，該投機(jī)者認(rèn)為，三個(gè)月后美元貼水將超過(guò)市場(chǎng)報(bào)價(jià)，匯率為JPY112.00/$，n于是，他決定用$100000在遠(yuǎn)期外匯市

24、場(chǎng)上做投機(jī)。n假設(shè)三個(gè)月后證實(shí)他的預(yù)期出現(xiàn)錯(cuò)誤，日元因日本遭受金融危機(jī)打擊而開始貶值，三個(gè)月后即期匯率為JPY120。00/$，請(qǐng)分析日本投機(jī)者的最低損失為多少？n分析：n日本投機(jī)者可以簽訂三個(gè)月的日元買進(jìn)合約，合約金額是$100000。到期履行合約，以JPY116。00/$的匯率，買進(jìn)日元，隨即在即期市場(chǎng)上以JPY112。00/$的匯率賣出日元，凈賺103571美元。n若本例投機(jī)者預(yù)測(cè)出現(xiàn)錯(cuò)誤，三個(gè)月后的即期匯率為JPY120。00/$，因投機(jī)者的投機(jī)行為往往是結(jié)合即期市場(chǎng)進(jìn)行，并未準(zhǔn)備有合約規(guī)定的金額數(shù)量，所以，盡管美元升值，為得到合約規(guī)定的美元數(shù)量，他在即期市場(chǎng)上也必須出售日元以換回美元

25、。他以JPY120。00/$的匯率賣出日元，收回96667美元，最低損失為3333美元。.46（三）外匯期貨交易n外匯期貨交易的含義n在有形的期貨交易市場(chǎng)中，交易雙方簽訂一個(gè)在未來(lái)某一時(shí)間根據(jù)約定的貨幣期貨價(jià)格，貨幣期貨價(jià)格，交割一定數(shù)量外匯的標(biāo)準(zhǔn)合約n貨幣期貨價(jià)格通常類似于按交割日確定的該種貨幣的遠(yuǎn)期匯率。n作用n與遠(yuǎn)期外匯交易完全相同.47外匯期貨交易規(guī)則n（1）盯市操作n 盯市操作又稱逐日清算制度，是指清算所對(duì)會(huì)員經(jīng)紀(jì)商的保證金賬戶根據(jù)每日的收益與損失進(jìn)行調(diào)整，以便實(shí)際反映當(dāng)日匯價(jià)的變化給其帶來(lái)的損益情況，其目的是控制風(fēng)險(xiǎn)。n（2）保證金制度n期貨合約每日都產(chǎn)生盈虧，為了保證買賣雙方履約

26、，期貨交易實(shí)現(xiàn)保證金制度。為了防止外匯期貨買方或賣方的經(jīng)紀(jì)商違約，清算所要求會(huì)員存入保證金。n（3）傭金制度n外匯期貨交易實(shí)行傭金制度。投資者向經(jīng)紀(jì)商發(fā)出交易指令并成交以后，需要向經(jīng)紀(jì)商支付傭金。.48（4）交割制度n例： n某國(guó)際企業(yè)A在2008年11月10日（星期一）早上以$0.010360的價(jià)格賣出IMM的日元期貨合約，合約金額為JPY12500000。假如經(jīng)紀(jì)人要求初始履約保證金為$4590，維持履約保證為$3400。星期一至星期四的結(jié)算價(jià)格分別為$0.010410，$0.010520，$0.009862，$0.009368。A企業(yè)在星期五以$0.009494的價(jià)格了結(jié)合約。試計(jì)算A企

27、業(yè)期貨賬戶中每天的現(xiàn)金流、需要追加的履約保證金；星期五與經(jīng)紀(jì)人結(jié)束交易時(shí)，A企業(yè)期貨賬戶的現(xiàn)金余額是多少（假設(shè)其賬戶起初余額是$4590，且一個(gè)回合的傭金是$27）？n 由于每日結(jié)清市價(jià)，因此，投資者每日結(jié)束都有一個(gè)現(xiàn)金收益或損失，原來(lái)價(jià)格的合約被取消，投資者拿到一份價(jià)格變化后的新合約。n有關(guān)每日的結(jié)清情況如P41表2-5。n每天收盤時(shí)所需追加的履約保證金及現(xiàn)金余額如下：n星期一，由于損失了$625，保證金賬戶余額降到了$3965（$4590-625），必須追加$625以滿足維持履約保證要求。n星期二，由于又損失了$1375，保證金賬戶余額降到了$3575（$4950-1375），必須追加$1

28、375以滿足維持履約保證要求。n星期三，獲得$8225收益，保證金賬戶余額升至$12815。n星期四，又獲得$6175收益，保證金賬戶余額繼續(xù)升至$18990。n星期五，由于損失了$1575，保證金賬戶余額降到了$17415（$18990-1575），再減去一個(gè)回合的傭金$27，賬戶的最終余額為$17388。.49外匯期貨合約的應(yīng)用實(shí)例n期貨市場(chǎng)具有防范風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，通過(guò)套期保值和投機(jī)活動(dòng)來(lái)實(shí)現(xiàn)。n套期保值:期貨套期保值就是通過(guò)持有一個(gè)與現(xiàn)有資產(chǎn)頭寸相反的期貨頭寸，來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者在將來(lái)某一特定時(shí)間要賣出某資產(chǎn)，則可以通過(guò)持有期貨空頭來(lái)保值，即空頭套期保值。如果投資者在將來(lái)某特定時(shí)

29、間要購(gòu)買某一資產(chǎn)，則可以持有期貨多頭來(lái)保值，即多頭套期保值。n利用期貨來(lái)套期保值的目的不是獲利，而是為了避免價(jià)格不確定性造成的風(fēng)險(xiǎn)。 .50外匯期貨交易舉例買進(jìn)套期 某個(gè)美國(guó)企業(yè)從澳大利亞進(jìn)口商品， 2個(gè)月后需要支付澳元150萬(wàn)，當(dāng)時(shí)澳元的即期匯率為1美元=1.5000澳元，期貨市場(chǎng)上3個(gè)月到期的澳元的期貨價(jià)格為1美元=1.4999澳元，為防止澳元升值給企業(yè)帶來(lái)的損失，該企業(yè)買入該澳元期貨150萬(wàn)，由于期貨市場(chǎng)上澳元期貨的交易單位為10萬(wàn)澳元/張，故需要購(gòu)買15張合約。2個(gè)月后澳元果然升值，澳元即期匯率為1美元=1.4000澳元，該期貨合約價(jià)格為1美元=1.3988澳元。該企業(yè)在即期市場(chǎng)上購(gòu)買

30、150萬(wàn)澳元支付貨款，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上賣出澳元期貨合約15張。該業(yè)務(wù)給企業(yè)帶來(lái)多少損失？ .51外匯期貨交易賣出套期n某個(gè)美國(guó)企業(yè)向澳大利亞出口商品， 3個(gè)月后會(huì)收到150萬(wàn)澳元，當(dāng)時(shí)澳元的即期匯率為1美元=1.5000澳元，期貨市場(chǎng)上3個(gè)月后到期的澳元的期貨價(jià)格為1美元=1.5010澳元，為防止澳元貶值給企業(yè)帶來(lái)的損失，該企業(yè)賣出澳元期貨150萬(wàn)，（15張合約）。3個(gè)月后澳元果然貶值，澳元即期匯率為1美元=1.5600澳元，該期貨合約價(jià)格為1美元=1.5600澳元。該企業(yè)受到貨款，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上買入澳元期貨合約15張。該業(yè)務(wù)給企業(yè)帶來(lái)多少損失？.52投機(jī)實(shí)例n外匯期貨的價(jià)格是不斷變化的，投

31、機(jī)者可以根據(jù)對(duì)外匯期貨未來(lái)價(jià)格的預(yù)期來(lái)買賣外匯期貨，以獲取價(jià)差。n例，某國(guó)際企業(yè)在4月10日，6月份的歐元期貨價(jià)格為0.9025USD/EUR，某投機(jī)者預(yù)期歐元將看跌，決定賣出10手歐元期貨。到5月10日，歐元期貨價(jià)格果真跌至0.8885USD/EUR，該投機(jī)者買進(jìn)10手歐元期貨平倉(cāng)。該投機(jī)者單位歐元獲利40點(diǎn)，則10手合約獲利為：n12.54010=5000（美元）n如果每手合約的傭金是30美元，則該投機(jī)者凈獲利4700美元。.53遠(yuǎn)期外匯交易與外匯期貨交易的比較 遠(yuǎn)期合同 期貨合同 合同金額 根據(jù)個(gè)人需要 標(biāo)準(zhǔn)化 交割日 根據(jù)個(gè)人需要 標(biāo)準(zhǔn)化 參與者 銀行、跨國(guó)公司、不鼓勵(lì)公眾投機(jī) 交易所

32、、 跨國(guó)公司、鼓勵(lì)有資格的公眾投機(jī) 保證金 無(wú) 小額保證金 交割機(jī)構(gòu) 無(wú)專門機(jī)構(gòu)、 由銀行操作 由清算所進(jìn)行 市場(chǎng)位置 世界范圍內(nèi)通過(guò)電話 由全球通訊系統(tǒng)的期貨交易所 .54期權(quán)的基本概念 期權(quán)及分類 n期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指賦予其購(gòu)買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格（簡(jiǎn)稱協(xié)議價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格購(gòu)買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)（稱為潛含金融資產(chǎn)或標(biāo)的資產(chǎn)）的權(quán)利的合約。n期權(quán)到期的那一天稱為到期日，那一天之后期權(quán)合約將失效。n如果期權(quán)交易的標(biāo)的物為實(shí)物商品的稱為商品期權(quán)，標(biāo)的物為金融商品的稱為金融期權(quán)。.55n n 按期權(quán)買者的權(quán)利劃分：期權(quán)可分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán) 凡是賦予期權(quán)買者購(gòu)買標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合

33、約就是看漲期權(quán)；而賦予期權(quán)買者出售標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)利的合約就是看跌期權(quán)。 按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。 歐式期權(quán)的買者只能在期權(quán)到期日才能執(zhí)行期權(quán)（即行使買進(jìn)或賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利）。而美式期權(quán)允許買者在期權(quán)到期前的任何時(shí)間執(zhí)行期權(quán)。 .56期權(quán)的盈虧分布n買入期權(quán) 賣出期權(quán)匯率每單位凈利潤(rùn)n買入期權(quán) 賣出期權(quán)匯率每單位凈利潤(rùn).57（四）外匯期權(quán)交易n外匯期權(quán)交易的含義n根據(jù)約定條件，期權(quán)的買方有權(quán)在未來(lái)的一定時(shí)間內(nèi)按照約定匯率，向權(quán)利的賣方買進(jìn)或賣出約定數(shù)額的外匯，同時(shí)權(quán)利的買方也有權(quán)不執(zhí)行上述買賣的合約。n約定匯率又稱為行權(quán)價(jià)、執(zhí)行價(jià)、清算價(jià).58外匯期權(quán)交易n外匯

34、期權(quán)交易的種類n美式期權(quán)、歐式期權(quán)n現(xiàn)貨期權(quán)、期貨期權(quán)n看漲期權(quán)、看跌期權(quán)n買入期權(quán)、賣出期權(quán).59外匯期權(quán)交易n期權(quán)費(fèi)n為取得買入或賣出外匯的權(quán)利，期權(quán)的買方必須向期權(quán)的賣方支付一定的費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi)。n影響期權(quán)費(fèi)的因素n當(dāng)前即期匯率相當(dāng)于行權(quán)價(jià)的水平n期權(quán)到期日的長(zhǎng)短n貨幣幣值的潛在的可變性.60外匯期權(quán)交易的作用n外匯期權(quán)交易的作用n套期保值，規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)n投機(jī)套匯n外匯期權(quán)交易的優(yōu)點(diǎn)n與外匯遠(yuǎn)期交易、外匯期貨相比，期權(quán)的買方具有靈活的選擇權(quán)，可以行權(quán)，也可以不行權(quán)。.61外匯期權(quán)交易示例n例4：某國(guó)際企業(yè)兩周后有應(yīng)收帳款100 000歐元，即期匯率1歐元=1.2美元。由于擔(dān)心歐元貶值，該

35、企業(yè)購(gòu)買了100 000歐元的賣出期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為1歐元=1.1650美元，交易期限兩周，期權(quán)費(fèi)率為0.8%。兩星期后，如果歐元貶值，即期匯率為1歐元=1.0850美元，企業(yè)是否應(yīng)執(zhí)行期權(quán)？為什么？如果兩星期后即期匯率為1歐元=1.1700美元，企業(yè)是否應(yīng)執(zhí)行期權(quán)？為什么？.62外匯期權(quán)交易示例n例5：假定吉姆購(gòu)入一份英鎊買入期權(quán)，行權(quán)價(jià)1英鎊=1.4美元，12月結(jié)算。當(dāng)前匯率1英鎊=1.39美元。吉姆對(duì)每英鎊支付的期權(quán)費(fèi)為0.012美元。在結(jié)算日，英鎊即期匯率1英鎊=1.41美元。吉姆是否應(yīng)實(shí)施期權(quán)？如果實(shí)施，結(jié)果如何？期權(quán)賣出者的情形如何？.63例5答案n期權(quán)買入者n英鎊出售價(jià)-英鎊買入價(jià)

36、-期權(quán)費(fèi)=-0.002美元n期權(quán)賣出者n英鎊出售價(jià)+期權(quán)費(fèi)-英鎊購(gòu)買價(jià)=0.002美元n不考慮經(jīng)紀(jì)費(fèi)時(shí)，外匯買入期權(quán)的收益（損失）恰好是賣方的損失（收益）。.64匯率理論n預(yù)測(cè)匯率的作用n國(guó)際籌資決策n國(guó)際投資決策n國(guó)際營(yíng)運(yùn)資金管理.65匯率理論n均衡匯率n在某一特定時(shí)點(diǎn)，某一外幣的供應(yīng)量正好等于需求量，這一匯率就是均衡匯率。n匯率波動(dòng)n在外匯市場(chǎng)中，如果外幣的供應(yīng)量、需求量發(fā)生變動(dòng)，原有匯率的均衡狀況會(huì)被打破，新的均衡匯率就會(huì)形成，從原有均衡狀態(tài)到達(dá)新的匯率均衡，就叫匯率波動(dòng).66匯率理論n影響匯率的主要因素n經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度n國(guó)際收支平衡情況n通貨膨脹水平差異n利率水平差異n政府管制.67匯率理論n匯率理論n旨在用定量的方法闡述未來(lái)即期匯率的變化與影響因素之間的聯(lián)系n三大匯率理論n購(gòu)買力平價(jià)理論n國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)理論n利率平價(jià)理論.68（一）購(gòu)買力平價(jià)理論n購(gòu)買力平價(jià)理論n解釋各國(guó)通貨膨脹率差異與未來(lái)即期匯率變動(dòng)之間的關(guān)系，表明兩國(guó)貨幣未來(lái)即期匯率變動(dòng)的百分比近似等于兩國(guó)通貨膨脹率的差額。.69購(gòu)買力平價(jià)理論n公式nS=(1+IA)/(1+IB)-1 IA IBn S表示匯率變動(dòng)的百分比，即未來(lái)一段時(shí)間B國(guó)貨幣相對(duì)于A國(guó)貨幣價(jià)值的變