利潤表三點式閱讀

1、利潤表三點式審閱利潤表三點式審閱：以御銀股份為例夏草財報就象美女的三點式比基尼，本來就少得可憐，真正感興趣的東西你還都看不見。雖然法定的財務(wù)報表有四張，但真正的財務(wù)報表（權(quán)責發(fā)生制）只有兩張：資產(chǎn)負債表和利潤表。審計失敗就是已審財報存在重大錯報，典型的重大錯報是虛增利潤或虛增資產(chǎn)，虛增利潤涉及利潤表錯報，虛增資產(chǎn)涉及資產(chǎn)負債表錯報，典型的虛增利潤與虛增資產(chǎn)是聯(lián)動的，即在虛增資產(chǎn)的同時虛增利潤或在虛增利潤的同時虛增資產(chǎn)。故發(fā)現(xiàn)虛增資產(chǎn)和發(fā)現(xiàn)虛增利潤效果是等價的，故發(fā)現(xiàn)財務(wù)錯報有兩條路徑，一是從資產(chǎn)負債表入手，從發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)虛增進而發(fā)現(xiàn)利潤虛增；二是從利潤表入手，從發(fā)現(xiàn)利潤虛增進而發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)虛增。但在少

2、數(shù)情況下，也存在表內(nèi)的重大錯報，如資產(chǎn)負債表資產(chǎn)、負債同時虛減（典型的如賬外賬），利潤表非經(jīng)常性損益轉(zhuǎn)為經(jīng)常性損益等。故重大錯報可分為兩種，一種是跨表錯報，另外一種是表內(nèi)錯報，表內(nèi)錯報與跨表錯報區(qū)別在于前者不會導(dǎo)致另外一張表也存在錯報，如東方電子將炒股收益作為主營收益，盡管利潤表存在重大錯報，但資產(chǎn)負債表不存在錯報。資本市場目前最關(guān)注財務(wù)指標仍是EPS（每股收益），故在資產(chǎn)負債表和利潤表中，利潤表又是第一報表，筆者認為，利潤表審閱要關(guān)注三點：營業(yè)收入、毛利率及費用率。毛利率和費用率確定了，就可以得出凈利率，這樣也就可以算出凈利潤。所以，在利潤表審閱中，最關(guān)鍵的三大指標是一個中心（營業(yè)收入，絕對

3、指標）、兩個基本點（毛利率、費用率，相對指標）。首先要形成營業(yè)收入預(yù)期：這些預(yù)期是基于歷史業(yè)績和同業(yè)業(yè)績基礎(chǔ)上，并結(jié)合非財務(wù)指標，如市場占有率、合同額等，一些公司業(yè)績出現(xiàn)非預(yù)期業(yè)績增長，如悖離行業(yè)周期、市場份額企高；過度依賴少數(shù)客戶，客戶口碑差等。最近一起案例是KPMG審計的洪良國際案，根據(jù)洪良國際的招股書，公司2008年收購的零售服裝業(yè)務(wù)，單在去年上半年收入已達人民幣2.46億元，以旗下665家門店計算，半年內(nèi)單店銷售收入高達37萬元，即平均每月單店銷售已高達6.2萬元，遠超李寧、安踏。零售業(yè)務(wù)收購約一年后，已貢獻逾1.55億元毛利，甚至已超1.4億的收購作價，這直接導(dǎo)致公司去年上半年的營業(yè)

4、額大增超過五成，盈利更增近一倍。營業(yè)收入要與相關(guān)的資產(chǎn)負債表配對，如應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款，一些企業(yè)被指控提前確認收入，最明顯征兆就是應(yīng)收賬款余額企高，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率畸慢，但這樣的傻瓜現(xiàn)在很少了；有些企業(yè)又因為預(yù)收賬款畸高被指責隱瞞利潤，如茅臺2009年報，盡管第四季度業(yè)績增幅下降，但第四季度預(yù)收賬款余額猛增，于是有些分析師及媒體質(zhì)疑茅臺2009年度隱瞞利潤，可實際上茅臺第四季度預(yù)收賬款大幅增長不是2009年度才有的事，并不能據(jù)此認定茅臺推遲確認收入。對于營業(yè)收入，我們需要分解，如果是單一產(chǎn)品，則分解為銷售和價格，不要只關(guān)注銷售額，更要關(guān)注銷量和均價波動情況，虛增收入有可能來自虛增銷量，也有可能來

5、自虛增售價，銀廣夏犯了兩大致使的錯誤：不可能的產(chǎn)量，不可能的價格；如果同行價格都在下降，而該公司價格在上升；如果產(chǎn)品成本在下降，而銷售價格上升，這都是異常的，盡管財務(wù)異常不等于財務(wù)造假，但需要一個合理解釋；如果是多產(chǎn)品甚至多元化經(jīng)營，要注意產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、收入結(jié)構(gòu)，有時總收入沒有發(fā)生改變，但企業(yè)改變了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)，典型的是將低毛利的傳統(tǒng)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為高毛利的高科技產(chǎn)品收入，故對于產(chǎn)品及收入結(jié)構(gòu)的變化也要多加關(guān)注。第二是形成毛利率預(yù)期：很多公司虛增收益一個典型的特征是企高的毛利率，但也有例外，如東方電子，它通過價格戰(zhàn)搶訂單，本身毛利率很低，通過投資收益轉(zhuǎn)為主營收益虛增毛利率，粉飾后的毛利率與行業(yè)毛利

6、率相差不大，在這種背景下，除非對行業(yè)競爭對手十分了解，否則很難通過毛利率的合理預(yù)期識別虛增的毛利率。毛利率預(yù)期要放在行業(yè)周期、企業(yè)周期和產(chǎn)品周期上，一般而言，毛利率是波動的，尤其是原材料是大宗商品，由于原材料價格波動性很大，導(dǎo)致了產(chǎn)品成本波動也很大，除非有很好的成本傳導(dǎo)機制，否則這些行業(yè)的毛利率是變化無常的；如果一個企業(yè)逆周期成長、毛利率保持高度穩(wěn)定，這都是導(dǎo)常的，除非其能證明有超常的核心競爭力，再以洪良國際為例，洪良國際涉嫌虛構(gòu)收入，從而導(dǎo)致企高的毛利率，招股文件顯示，公司過去數(shù)年表現(xiàn)強勁，尤其毛利率由06年的23%，急升至09年上半年的34%。翻查 06至 09年洪良毛利及純利皆呈雙位數(shù)字

7、增長，即使 08年金融海嘯，集團邊際利潤竟然高達 19.1%，去年上半年整個行業(yè)尚未復(fù)蘇之際，純利按年飆 93%，邊際利潤率達 22.4%，較下游的李寧及安踏還要高，令分析員嘖嘖稱奇。山東民和股份主營雞苗，2009年年報顯示，該公司的銷售毛利率自2008年上市以來節(jié)節(jié)敗退。2007年民和股份的銷售毛利率高達24.25%，2008則減少至14.52%，2009年更是萎縮至3.54%。養(yǎng)雞行業(yè)延續(xù)“祖代-父母代-商品代”的產(chǎn)業(yè)鏈，最近過會的山東益生股份是民和股份的上游企業(yè)，是民和股份的第一大供應(yīng)商，民和股份也是益生股份的第一大客戶，該行業(yè)上下游價格聯(lián)動，但在下游民和股份毛利率趨近于零的背景下，上游

8、益生股份雞類產(chǎn)品毛利率穩(wěn)定增長，從2007年30.98%、2008年36.98%增長至2009年的39.4%，筆者懷疑益生股份涉嫌虛減成本，虛增毛利率；因為畜牧業(yè)要虛減成本太容易了，養(yǎng)雞行業(yè)最好年景是2007年，2008年受金融危機影響等，價格大幅下跌，但益生股份2008年業(yè)績并沒有受到?jīng)_擊，反而繼續(xù)上升；2009年價格有所下滑，但下滑不明顯，反而據(jù)招股書稱因為規(guī)模優(yōu)勢，單位生產(chǎn)成本下降抵銷了產(chǎn)品價格下降，故毛利率還在增長：第三是費用率預(yù)期：一般指的費用是指三大費用，包括銷售費用、管理費用和財務(wù)費用，由于財務(wù)費用作假空間不大，故可忽略，重點關(guān)注銷售費用和管理費用，這兩種費用不要獨立看待，國外就

9、將這兩個費用混在一起列報，一般而言，隨著公司營收增長，費用率呈下降趨勢，但絕對額會呈上升趨勢，最近有一家公司御銀股份（002177）2009年報費用率就不正常，公司09年實現(xiàn)營業(yè)收入4.53億元，增長31%；凈利潤0.91億元，增長50%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤0.92億元，增長58%。公司09年加強了費用控制，銷售費用減少20%，管理費用增2%，三費占營收比下降14個點至30%。使得凈利潤增速大幅高于營收。筆者對該公司費用控制效果深表懷疑，一個最大的異常是該公司2009年支付職工薪酬竟然從2008年的4592萬元降到2009年的2362萬元，凈減48.52%；該公司職工人數(shù)從2008年底

10、的338人減少為300人，在該公司職工人數(shù)的減少以及職工薪酬大幅下降背后是公司業(yè)績也江河日下，但該公司賬面業(yè)績還蒸蒸日上，除非公司對員工薪酬作了避稅處理或承諾提供股權(quán)激勵等補償方案，否則該公司就有賬外支付職工薪酬的嫌疑；該公司不僅涉嫌虛減費用，還涉嫌提前確認收入、推遲確認費用。御銀股份不管是銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金或是經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流都比上年減少，但收入增長31%，凈利50%，這樣的公司財務(wù)明顯存在異常，當然有異常不要就認定就是造假，但很顯然，公司需要更多的解釋。附：御銀股份2009年財務(wù)異常財務(wù)報表兩大殺手是虛增利潤和虛增資產(chǎn)，兩者往往又形影相隨，故在發(fā)現(xiàn)虛增利潤之時，要關(guān)注是否虛增資產(chǎn)

11、，而且兩者要相互印證。如上文提到的御銀股份，該公司2009年銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比減少5%，但收入增長31%；收入增長有一個原因是公司將不能達到公司收益水平的機器采用了融資租賃，使其收入增長158%，收入占比升至13%。該公司主營ATM機的生產(chǎn)和銷售，但與同業(yè)老大廣電運通不同的是，該公司創(chuàng)新ATM機銷售模式，有相當部分收入來自ATM運營收入：分析師及媒體對御銀股份的ATM運營模式高度認同，筆者卻對此商業(yè)模式不敢茍同，御銀本身資金就比較緊張，繼2007年IPO之后2009年又定向增發(fā)解決資金困境，這種運營模式實際是對銀行提供融資支持，但該公司2009年初還欠銀行1.25億元，這就等于向銀

12、行借款為銀行提供貸款，這樣的經(jīng)營模式在商業(yè)邏輯上完全說不通，因為御銀股份的客戶不是一般的企業(yè)，是不差錢的銀行，如果銀行不是認為租比買合算，銀行怎么可能舍不得一臺十幾萬元的ATM機投資？可笑的是該公司ATM服務(wù)毛利率竟然比銷售還高：之所以ATM服務(wù)毛利率比銷售還高，主要原因是該公司對ATM機采取長達8年的折舊年限，如果采用行業(yè)通用的5年折舊年限，看看御銀ATM服務(wù)毛利率還有多高。實際上，該公司ATM機分成收入直線下降：除了合作運營的服務(wù)毛利率企高之外，該公司融資租賃毛利率更高，2008年高達75%，但與此同時，該公司長期應(yīng)收款直線上升：融資租賃的應(yīng)收賬款從年初的0.49億元增長至年末的1.24億元，對應(yīng)的差額都形成為報告期內(nèi)的收入，故御銀股