國際金融管理與外匯管理知識(shí)分析匯率

1、呂Q：404450777教材o 國際金融 第四版o 陳雨露o 中國人民大學(xué)出版社參考教材o 國際經(jīng)濟(jì)學(xué)o 克魯格曼o 中國人民大學(xué)出版社o 國際金融 第五版o 姜波克o 復(fù)旦大學(xué)出版社教學(xué)目的o 了解國際金融的體系o 掌握匯率形成、國際金融市場運(yùn)行、國際金融管理以及國際收支的基本原理o 了解國際金融市場投融資的基本技術(shù)o 掌握國際金融分析的思路和基本方法第1章外匯與外匯匯率Foreign Exchange & Exchange Rate教學(xué)要點(diǎn)o 了解外匯含義和匯率標(biāo)價(jià)法o 掌握匯率的主要分類o 學(xué)習(xí)匯率的決定與變動(dòng)及其經(jīng)濟(jì)影響o 熟悉人民幣匯率制度外匯(Fo

2、reign Exchange)o 動(dòng)態(tài)概念：一國貨幣兌換成另一國貨幣的實(shí)踐過程，用以清償國際間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系o 靜態(tài)概念：用于國際匯兌活動(dòng)的支付手段和工具o 常見表述：外匯是以外幣表示的，用于清償國際債權(quán)債務(wù)的一種支付手段外匯的特征o 外匯是以外幣表示的資產(chǎn)，具有可償性n 外匯買賣是債權(quán)的轉(zhuǎn)移n 外匯支付是完成國際間債權(quán)債務(wù)的清償o 普遍可接受性n 在國際經(jīng)濟(jì)往來中被各國普遍地接受和使用o 可以自由兌換n 能夠自由地兌換成其他形式的或其他貨幣表示的資產(chǎn)外匯產(chǎn)生的淵源 日本日本汽車出口商汽車出口商香水進(jìn)口商香水進(jìn)口商法國法國汽車進(jìn)口商汽車進(jìn)口商1. 對法出口價(jià)值對法出口價(jià)值100萬歐元汽車萬歐元

3、汽車香水出口商香水出口商4. 對日出口價(jià)值對日出口價(jià)值100萬歐元香水萬歐元香水2. 面值為面值為100萬歐元的匯票、萬歐元的匯票、支票或其他支付工具支票或其他支付工具3. 按照約按照約定將日元定將日元兌換兌換100萬歐元萬歐元5. 面值為面值為100萬歐元的匯票、支萬歐元的匯票、支票或其他支付工具票或其他支付工具匯率(Foreign Exchange Rate)o The price of one currency in terms of another is called exchange rate.o 外匯是可以在國際上自由兌換、自由買賣的資產(chǎn)，也是一種特殊商品；匯率就是這種特殊商品的“

4、特殊價(jià)格”匯率標(biāo)價(jià)方法o Direct Quotationn USD$100=CNY827.65o Indirect Quotationn CNY 100USD$12.08o US Dollar Quotation n USD$100=EUR75.26n USD$1=JPY￥95.28匯率種類o 從銀行外匯買賣的角度劃分n 買入價(jià)（BUYING RATE）n 賣出價(jià)（SELLING RATE）n 中間價(jià)（MIDDLE RATE）o 按照外匯成交后交割時(shí)間劃分n 即期匯率（SPOT EXCHANGE RATE ）n 遠(yuǎn)期匯率（FORWARD EXCHANGE RATE匯率種類o 按匯率制定的方法

5、劃分n 基準(zhǔn)匯率（BASIC RATE）:本幣與關(guān)鍵貨幣之間的匯率n 套算匯率（CROSS RATE）:通過基礎(chǔ)匯率計(jì)算的本幣與其他貨幣的匯率匯率種類o 按照交易方式不同劃分n 電匯匯率(T/T Rate)n 信匯匯率（M/T Rate）n 票匯匯率（D/D Rate）o 是否調(diào)整通貨膨脹n 名義匯率（Nominal exchange rate）n 實(shí)際匯率(Real exchange rate)匯率種類o 按照對外貿(mào)易價(jià)格比n 名義有效匯率（Nominal effective exchange rate）n 實(shí)際有效匯率（Real effective exchange rate）國際金本位制

6、度的特點(diǎn)o黃金作為最終清償手段，是“價(jià)值的最后標(biāo)準(zhǔn)”，充當(dāng)國際貨幣o各國貨幣由黃金鑄成，且鑄幣有重量和成色規(guī)定，有法定含金量o金幣可以自由熔化、自由鑄造和自由輸出入o輔幣和銀行券可按票面價(jià)值自由兌換為金幣1898美國鼠年紀(jì)念幣孫中山誕生百年1839維多利亞5鎊/100鎊金幣1886年100法郎美國原著民公元6世紀(jì)法國金幣德國金幣金本位制度下的匯率決定o 鑄幣平價(jià)如果1英鎊金幣的含金量為0.8，1美元金幣的含金量為0.2，鑄幣平價(jià)為4（0.8/0.2）。若只考慮貨幣價(jià)值而舍棄其他因素，則鑄幣平價(jià)就等于英鎊與美元間的匯率。鑄幣平價(jià)美元含金量英鎊含金量成色美元金幣重量成色英鎊金幣重量11金本位制度下

7、的匯率變動(dòng)o 供求關(guān)系及黃金輸送點(diǎn)$/美國黃金輸出點(diǎn)4.8957英國黃金輸入點(diǎn) 4.8665鑄幣平價(jià) t美國黃金輸入點(diǎn)4.8373英國黃金輸出點(diǎn)出口出口貿(mào)易順差貿(mào)易順差對本幣需求對本幣需求 本幣升值本幣升值進(jìn)口進(jìn)口貿(mào)易逆差貿(mào)易逆差對外匯需求對外匯需求 本幣貶值本幣貶值紙幣制度下的匯率變動(dòng)因素o 國際收支差額o 利率水平o 通貨膨脹o 宏觀經(jīng)濟(jì)政策o 投機(jī)資本（國際游資）o 政府干預(yù)o 經(jīng)濟(jì)實(shí)力o 其他因素/$匯率美元供給 均衡水平 對美元需求美元數(shù)量外匯供求與匯率變動(dòng)利率水平與匯率o相對利率水平o利率高的貨幣有升值的壓力，利率低的貨幣則有貶值的壓力o升值的幅度約等于兩種貨幣的利差（利率平價(jià)理論

8、）紙幣制度下的匯率利率平價(jià)理論o 外匯資產(chǎn)需求n 哪些因素影響外匯資產(chǎn)需求？n 資產(chǎn)收益假定價(jià)格不變n 持有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)的流動(dòng)性o 假定外匯資產(chǎn)在外匯市場的風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性相同 資產(chǎn)收益o國內(nèi)現(xiàn)金存款回報(bào)利率是存款所能獲得的利息率。o外匯資產(chǎn)存款的回報(bào)率()1111RR+-=()111ffffffffffREEEREEEEEEREEEREEE+- +-=-=+外匯市場均衡條件利率平價(jià)o 當(dāng)各貨幣存款提供相同的期望回報(bào)率：利率平價(jià)。n 利率平價(jià)意味著所有的貨幣存款是同樣的可取資產(chǎn)。n 利率平價(jià)意味著外匯市場套匯是不可能的。ffEERRE-=+均衡匯率的決定利率變動(dòng)對匯率的影響o 外國利率的上升對

9、匯率的影響o 本國利率上升對匯率的影響利率變動(dòng)對匯率的影響o 當(dāng)其他條件相同時(shí)，一種貨幣存款利率上升，會(huì)使該種貨幣相對于外國貨幣升值。o 利率高的貨幣有升值的壓力，利率低的貨幣則有貶值的壓力；升值的幅度約等于兩種貨幣的利差。ffffEEEERRRREE-=+-=預(yù)期變動(dòng)對匯率的影響o 當(dāng)其他條件相同時(shí)，預(yù)期匯率的上升會(huì)使當(dāng)前匯率上升，預(yù)期匯率的下降會(huì)使當(dāng)前匯率下降。ffEERRE-=+復(fù)習(xí)：貨幣的需求與供給o 收入變化對貨幣需求的影響o 貨幣的需求與利率均衡利率的形成o 均衡利率的形成sdMMkYJhR=+-均衡利率的變動(dòng)o 收入增加對均衡利率的影響o 貨幣供給增加對均衡利率的影響貨幣市場與外

10、匯市場的同時(shí)均衡短期貨幣供給增加對均衡匯率的影響o 外國貨幣供給增加對均衡匯率的影響o 本國貨幣供給增加對均衡匯率的影響永久性貨幣供給增加對匯率的影響o假定當(dāng)前長期均衡o假定實(shí)際產(chǎn)出不變匯率超調(diào)o 匯率超調(diào)n 貨幣供給增加后，本幣的最初貶值會(huì)大于長期貶值。n 原因：短期價(jià)格水平剛性紙幣制度下的匯率決定o 紙幣與黃金逐漸脫鉤后，通貨膨脹使貨幣實(shí)際價(jià)值與其代表的名義價(jià)值相偏離o 貨幣對外價(jià)值由其對內(nèi)價(jià)值決定；貨幣對內(nèi)價(jià)值用購買力來衡量，取決于流通中貨幣數(shù)量與貨幣需要量的比較結(jié)果o 兩國貨幣之間的匯率取決于各自在國內(nèi)所代表的實(shí)際價(jià)值，貨幣購買力的對比成為紙幣制度下匯率決定的基礎(chǔ)紙幣制度下的匯率購買力

11、平價(jià)理論o 一價(jià)定律o 同樣的商品，當(dāng)運(yùn)費(fèi)和市場壁壘忽略不計(jì)時(shí)，在不同的競爭市場必須以相同的價(jià)格出售。o 購買力平價(jià)fPEP=fPEP=貨幣分析法購買力平價(jià)的長期匯率o 長期理論，不考慮價(jià)格剛性o 購買力平價(jià)o 國內(nèi)價(jià)格水平o 同理：國外價(jià)格水平fPEP=ssMMkYJhRPPkYJhR=+-=+-ffsfffffMPk YJh R=+-貨幣分析法的經(jīng)濟(jì)含義o 匯率從長期來看取決于貨幣的相對供給量與相對需求量。利率和國內(nèi)產(chǎn)出的變化只有在影響了貨幣需求的情況下才會(huì)使匯率發(fā)生變動(dòng)。o 貨幣供給：一國貨幣供給增加將導(dǎo)致該國貨幣貶值。o 利率：一國利率上升將導(dǎo)致價(jià)格水平上升，故而本幣貶值。o 產(chǎn)出水平

12、：一國產(chǎn)出的增長會(huì)使該國物價(jià)水平下降，本幣升值。利率對匯率的影響辨析o 利率平價(jià)：利率高的貨幣有升值的壓力，利率低的貨幣則有貶值的壓力。利率對匯率的影響辨析o 利率平價(jià)：利率高的貨幣有升值的壓力，利率低的貨幣則有貶值的壓力。o 購買力平價(jià)：一國利率上升將導(dǎo)致價(jià)格水平上升，故而本幣貶值。ssMkYJMkYJhRRhh+=+-=-ssMMkYJhRPPkYJhR=+-=+-利率對匯率的影響辨析o 絕對購買力平價(jià) o 相對購買力平價(jià)fPEP=00000000000000000011tfffftttttftfffffffttttttfffPEEEPPPPPEEPEEEPPPPPPPPPPPPPPPPP

13、PPpp-=-=-=-=-=-=-利率對匯率的影響辨析o 相對通貨膨脹率對匯率的影響o 通貨膨脹率高的貨幣具有貶值的壓力，而通貨膨脹率低的貨幣有升值的壓力貶值幅度約等于兩種貨幣通貨膨脹率之差（相對購買力平價(jià)理論）00fftEEEEEEpp-=-利率對匯率的影響辨析o 利率平價(jià)：o 相對購買力平價(jià)：o 費(fèi)雪效應(yīng)：長期中，如果一國預(yù)期通貨膨脹率上升，則該國利率同比例上升，反之亦然。ffEERRE-=+00fftEEEEEEpp-=-ffffRRRRpppp=+-=-利率對匯率的影響辨析o 利率平價(jià)短期價(jià)格水平不變o 利率平價(jià)：利率高的貨幣有升值的壓力，利率低的貨幣則有貶值的壓力。sssffMRMk

14、YJMkYJhRREhhEERRE薤+=+-=-蘄-=+ 利率對匯率的影響辨析o 購買力平價(jià)長期價(jià)格水平完全調(diào)整o 購買力平價(jià)：一國利率上升將導(dǎo)致價(jià)格水平上升，故而本幣貶值。sssfffMPMMkYJhRPPkYJhRRRRPEPEPpppp蘄蘄=+-=+-蘄-=- 蘄=o 總需求的決定因素:收入水平與短期匯率00(,)DDfffDYCIGNXCabYNXXMMMmYPXXxYEpPNXNX EYp=+=+=-=+=+=-收入水平與短期匯率o總需求的決定因素:o實(shí)際匯率：n實(shí)際匯率上升使出口上升；使進(jìn)口商品價(jià)格上升、數(shù)量下降，假定進(jìn)口總額下降滿足馬歇爾勒納條件n實(shí)際匯率上升對國內(nèi)商品的總需求增

15、加。00fDfPMMmYXXxYEp=+=+ 馬歇爾勒納條件o 假設(shè)：o 貶值改善國際收支的實(shí)現(xiàn)條件是00XMXMXMdPdPdEdEBPXE PMPXE PM=-=即:MdMdMEMEdEdE ME= -= -XdXdX EXEdEdE XE=0dBdE馬歇爾勒納條件()()XMXXMMMd PXd E PMdBdEdEdEdPXdX PdPM EdM PEPMdEdE=-輊+犏=-+犏臌0XMXMMdPdPdEdEdX PdM PEdBPMdEdEdE=輊犏=-+犏臌馬歇爾勒納條件o 貶值改善國際收支的實(shí)現(xiàn)條件是XMMdX PdM PEPMdEdE+0dBdEXMMXXXdX PdM PE

16、EEEPMdEX PX PdEX P+()11MXMXMXPM EdX EdMEdE XX PdE MPM EEEX P驏+桫-11XMXMXMX PPM EEEEE即 =-+收入水平與短期匯率o可支配收入：n可支配收入的增加使消費(fèi)支出增加，但出口不受影響的同時(shí)進(jìn)口下降，故而減少了凈出口。因?yàn)閲鴥?nèi)消費(fèi)支出通常大于進(jìn)口商品的支出，故而對國內(nèi)商品的總需求增加。短期均衡和匯率: DD 曲線o 產(chǎn)出、匯率和產(chǎn)品市場均衡(,)fDEPNXNX EYpNXYYCIGNX=- 蘄蘄=+ DD曲線推導(dǎo)o DD 曲線顯示了生產(chǎn)和產(chǎn)出市場在短期均衡時(shí)的匯率的組合。o DD 曲線向右上方傾斜，表示匯率上漲引起總需求

17、和總產(chǎn)出增加。o 相對收入水平n 收入增長快的貨幣有貶值的壓力DD曲線的移動(dòng)o 匯率改變使均衡點(diǎn)沿著DD線引動(dòng)，其它因素改變引起DD線移動(dòng)：o 消費(fèi)C的變動(dòng)：o 投資I的變動(dòng)：CADDDCADDDIADDDIADDDDD曲線的移動(dòng)o 政府支出G的變動(dòng)：o 稅收T的變動(dòng)：o 本國價(jià)格水平P的變動(dòng)：o 國外價(jià)格水平Pf的變動(dòng)：GADDDGADDDTCADDDTCADDDPXADDDPXADDDffPMADDDPMADDDo 結(jié)論：任何導(dǎo)致總需求增加的因素使DD曲線向右移動(dòng)；反之，任何導(dǎo)致總需求減少的因素使DD曲線向左移動(dòng)短期資本市場均衡：AA曲線o 產(chǎn)出、匯率和資產(chǎn)市場均衡o 利率平價(jià)：o 收入和

18、生產(chǎn)增加對實(shí)際貨幣需求增加，導(dǎo)致國內(nèi)利率上升，進(jìn)而導(dǎo)致國內(nèi)貨幣升值，E下降；當(dāng)收入和產(chǎn)出減少，國內(nèi)貨幣貶值，E上升。pfEERRE-=+推導(dǎo)AA曲線o AA曲線反映了貨幣市場和外匯市場同時(shí)達(dá)到均衡時(shí)匯率和產(chǎn)出水平的關(guān)系。AA曲線的移動(dòng)o 國內(nèi)貨幣供給Ms的改變：o 本國貨幣需求Md的變動(dòng)o 預(yù)期匯率Ee的變動(dòng)o 外國利率R*的變動(dòng)SSMREAAMREAAeeEEAAEEAA*REAAREAAddMREAAMREAAAA曲線的移動(dòng)o國內(nèi)價(jià)格水平P的變動(dòng)：SSMPREAAPMPREAAP開放經(jīng)濟(jì)的短期均衡o 短期均衡意味著：n 產(chǎn)出市場均衡成立：總需求等于總產(chǎn)出。n 外匯市場均衡成立：利率平價(jià)成立

19、。n 貨幣市場均衡成立：實(shí)際貨幣供給等于實(shí)際貨幣需求。貨幣政策和財(cái)政政策的暫時(shí)變動(dòng)o 貨幣政策：央行影響貨幣供給的政策n 假設(shè)貨幣政策先影響資產(chǎn)市場o 財(cái)政政策：政府影響政府購買和稅收量的政策n 假設(shè)財(cái)政政策先影響總需求和總產(chǎn)出o 暫時(shí)政策改變預(yù)計(jì)不久的將來會(huì)逆轉(zhuǎn) ，這樣不會(huì)影響到匯率在長時(shí)間內(nèi)的預(yù)期。貨幣政策與財(cái)政政策暫時(shí)變動(dòng)o 貨幣政策暫時(shí)變動(dòng)o財(cái)政政策暫時(shí)變動(dòng)SSMREAAMREAA()()GTADDDGTADDD蘄蕻薤蕃保持充分就業(yè)的政府政策貨幣政策永久性變動(dòng)SPEAAMEAA SDDMPAA 財(cái)政政策永久性變動(dòng)dADDDGMAA 貨幣升值與貶值o 直接標(biāo)價(jià)法本幣匯率變化(舊匯率新匯率

20、1)100%外匯匯率變化(新匯率舊匯率1)100%o 間接標(biāo)價(jià)法本幣匯率變化(新匯率舊匯率1)100%外匯匯率變化(舊匯率新匯率1)100%匯率變化對貿(mào)易收支的影響o 影響進(jìn)出口假設(shè)馬歇爾勒納條件成立禳镲镲睚镲镲鉿禳镲镲睚镲镲鉿 本幣貶值價(jià)格下降國外需求增加出口品增加出口出口商利潤增加供給增加價(jià)格上升國內(nèi)需求減少進(jìn)口品減少進(jìn)口進(jìn)口商利潤減少供給減少匯率變動(dòng)對貿(mào)易收支的影響o 外匯傾銷n 使本幣對外貶值程度超過對內(nèi)貶值，提高本國商品海外競爭力，擴(kuò)大出口，增加外匯收入o J曲線效應(yīng)n 通過本幣貶值實(shí)現(xiàn)國際收支的改善存在“時(shí)滯”J曲線效應(yīng)匯率變動(dòng)對資本流動(dòng)的影響o 本幣貶值有利于資本流入，不利于資本流出o 本幣升值有利于資本流出，不利于資本流入o 預(yù)期本幣貶值拋本幣、搶外匯資本外逃o 預(yù)期本幣升值拋外匯、搶本幣資本流入?yún)R率變化對外匯儲(chǔ)備的影響o 美元儲(chǔ)備時(shí)期n 外匯儲(chǔ)備隨美元升貶值而相應(yīng)變化o 多元化儲(chǔ)備時(shí)期n 各種儲(chǔ)備貨幣的利息有別，在外匯市場上升貶不一，