巴西股票市場研究

1、思維導圖文獻總結一、巴西股市發(fā)展的歷程與特征1、巴西股票市場發(fā)展歷程 歷史巴西證券交易所的前身是成立于11890年的圣保羅證券交易所(Bolsa de Valores de Sao Paulo, BOVESPA)，作為拉美地區(qū)最古老的證券交易所之一，BOVESPA的存在給巴西股市與經(jīng)濟發(fā)展提供了歷史悠久的服務。直到20世紀60年代中期，該交易所與巴西其他股票交易所一樣，都是單一的國有企業(yè)。不過，在起始于220世紀90年代并完成于2000年前后的巴西國有金融體系改革浪潮中，作為巴西資本市場重組的重要結果是，在BOVESPA的領導下，巴西境內(nèi)所有區(qū)域性證券交易所的交易活動得到了合并，獨特且統(tǒng)一的全

2、國性股市隨之出現(xiàn)，BOVESPA成為了巴西唯一的股票交易所。在全球各大證券交易所紛紛實施股份化改革的浪潮中，BOVESPA于32007年完成了股份化改革，成為了一家盈利性公司;42008年5月，BOVESPA與巴西商品期貨交易所(Bolsa de Mercadorias a Futuros,BM&F)實現(xiàn)了合并，巴西證券交易所(Bolsa de Valores, Mercadorias a Futuros deSao Paulo, BM&FBOVESPA)宣告誕生。合并之后的巴西證券期貨交易所為了加快其自身的國際化進程，做出了許多大膽的嘗試。其中，與芝加哥商品交易所集團(CME

3、 Group)的相互持股戰(zhàn)略是促成該交易所國際化的重要舉措之一。2008年8月20日，巴西證券交易所在其“新市場”(Novo Mercado)板塊上市交易。與此同時，從2008年10月開始，包括現(xiàn)金股票及股指期貨合約在內(nèi)的金融產(chǎn)品在BM&FBOVESPA與CME之間實現(xiàn)了實時相互買賣。具體數(shù)據(jù)進入21世紀以來，巴西股市的發(fā)展十分迅速。從規(guī)模上來看，截至2013年9月底，以美元衡量的巴西證券交易所(BM&FBOVESPA)股票市值達到了1.083萬億美元，接近于2002年水平的9倍。按1絕對值衡量，巴西證券交易所是拉美地區(qū)排名第一、全球排名第十六的證券交易所;按2相對數(shù)衡量，該國

4、股市市值相對GDP的比重由2000年的35%上升到了2012年的54%。作為新興市場典型代表的巴西股市具有很強的融資能力，以2010年為例，無論是通過新上市的方式還是通過增發(fā)的方式，在BM&FBOVESPA上市的公司所籌集的資金共計1000億美元，BM&FBOVESPA成為了當年全球排名第三的股票發(fā)行市場，僅次于紐約證券交易所和香港證券交易所。補充：巴西股市波動回顧93年4月至94年9月，股市直線上升，圣保羅指數(shù)從247點升至56000點左右，上漲了兩百多倍。95年經(jīng)歷回調(diào)，圣保羅指數(shù)低點曾到21100點。之后股市較為平穩(wěn)，且穩(wěn)中有升，封頂在94230點。97年3月11日，是巴

5、西股票歷史上令人震驚的一天，3月10日開盤價為94230點，3月11日收盤時僅剩9565點。之后漫漫熊市長達6年之久，至03年股市才有起色，持續(xù)牛市，至08年圣保羅指數(shù)創(chuàng)下73920點的歷史紀錄。08年爆發(fā)金融危機后，反應滯后，下半年才開始下跌，最低跌破30000點。09年股市回暖，10年以來，巴西股市波動幅度較大，高點接近70000點，最低點只有47793點，12年高低點之差在15000點之上，13年一路下跌，7月5日最低點為44107點。2、巴西股票市場特征 快速發(fā)展的原因巴西股市近年來的快速發(fā)展，不僅是1巴西國內(nèi)政治經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定的結果，而且是2通過微觀經(jīng)濟改革與相應政策實施，成功地改善了

6、國內(nèi)資本市場制度環(huán)境的結果。對巴西而言，社會民主制度的成熟促進了政治經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展，政治穩(wěn)定在確保制度穩(wěn)定的同時，使得社會在一系列經(jīng)濟改革的問題上達成了共識并取得了成功。巴西通脹率、利率水平、公共債務、凈外債保持了下降的趨勢，良好的宏觀經(jīng)濟環(huán)境為巴西股市的發(fā)展奠定了堅實的基礎。而在巴西股市發(fā)展的背后，也可以看到巴西資本市場部門制度框架的完善，以及制度環(huán)境的進步。特別地，在滿足巴西現(xiàn)有法律及巴西證監(jiān)會(Comissao de Valores Mobiliarios, CVM)監(jiān)管要求的基礎之上，根據(jù)上市公司是否自愿履行更為及時的信息如實披露承諾，以及是否自愿遵守更為嚴格的現(xiàn)代公司治理規(guī)則，BOV

7、ESPA于2000年對巴西傳統(tǒng)的單一股市進行了不同程度的分割，推出了名為“新市場”( Novo Mercado、“等級1" (Nivel 1)以及“等級2" (Nivel2)等3個全新交易板塊在內(nèi)的公司治理板塊系列。2004年至今，巴西絕大多數(shù)新上市公司是選擇在“新市場”板塊發(fā)行股票的。巴西股市的繁榮在很大程度上歸功于“新市場”上市規(guī)則所帶來的市場信譽，“新市場”在巴西股市的快速發(fā)展過程中扮演了積極的角色。對投資者而言，來自CVM的監(jiān)管降低了巴西上市公司的道德風險，而來自 BOVESPA的自律監(jiān)管制度設計則在一定程度上緩解了巴西上市公司的逆向選擇問題。 存在的問題當然，近年

8、來，作為新興市場的巴西股市也存在許多問題。首當其沖的是，1無論是股市當中的資金還是投資者，均過度集中關注于對全球經(jīng)濟周期相對敏感、市場集中、公司控制權相對集中的領域，如基礎原材料、油氣能源、金融等少數(shù)部門。相比之下，巴西工業(yè)與技術部門的重要性被忽視。具體數(shù)據(jù)淡水河谷(Vale )、巴西國家石油公司(Petrobras)及巴西銀行(Banco do Brasil)在IBOVESPA指數(shù)中的權重之和超過了26%，而工業(yè)與技術部門所占權重之和僅為2.1。巴西前十家市值最大的公司市值之和占IBOVESPA市值份額的一半以上。2011年，24家在IBOVESPA指數(shù)中所占權重超過1%的主要上市公司全年交

9、易量占到IBOVESPA全年交易量的72.3%，其中，18家公司被1至2個最大的股東控股。與其他金磚國家股市相比，巴西股市發(fā)行人基礎的多樣性有限(limited diversification of issuerbase)。其次，2外國投資者是巴西股市的重要參與者。事實上，習慣了高利率的巴西民眾并不樂于投資股市，絕大部分巴西股市的投資者是外國人，巴西股市的外國人持股市值占總市值的比例高于其他金磚國家，這一點在公開發(fā)行市場上表現(xiàn)地尤其明顯。由于大多數(shù)非居民投資者居住在美國或歐洲，暗示著巴西股票發(fā)行市場與海外股市市場環(huán)境之間可能存在著某種聯(lián)系。2011年8至9月份，由于投資者擔心歐元區(qū)危機蔓延的風

10、險，許多巴西股市的IPO被取消或推遲，2011年8月至2012年3月期間，BM&FBOVESPA上沒有股票的發(fā)行。2、 金磚四國(只考慮巴、俄、印、中)金融體系比較分析(制作表格比較)莫萬貴 崔 瑩 姜晶晶發(fā)布時間:2011-03-08 巴西俄羅斯印度中國總結金融機構以商業(yè)性金融機構為主體銀行為主導商業(yè)銀行、合作銀行、開發(fā)金融機構、非銀行金融公司、保險公司和基金公司等組成商業(yè)銀行為主導金磚四國”已建立起相對完善的以銀行為主導的金融機構體系資本市場巴西新交易所拉美最大的交易所莫斯科銀行間貨幣交易所和俄羅斯交易系統(tǒng)證券交易所是俄羅斯兩大主要交易所東歐

11、地區(qū)最大的交易市場孟買證券交易所和國家證券交易所上交易所、深交易所、上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所和中國金融期貨交易所“金磚四國”證券市場各有特點，中國市值最大，印度上市公司數(shù)量最多，巴西國際化程度最高金融管理機構國家貨幣委員會是全國金融體系的最高決策機構金融管理職能主要集中于中央銀行中央銀行為印度儲備銀行金融業(yè)基本上屬于分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理區(qū)別較大   “金磚四國”已建立起相對完善的以銀行為主導的金融機構體系，銀行業(yè)整體實力顯著提升、資產(chǎn)質(zhì)量有效提高、服務能力逐年增強，國際影響力也不斷提升  金融體系概況 1、金融機構 

12、;   巴西金融機構以商業(yè)性金融機構為主體、政策性金融機構為補充。商業(yè)性金融機構包括商業(yè)銀行、投資銀行、儲蓄銀行以及財務公司、租賃公司、保險公司、證券公司等非銀行金融機構。其中商業(yè)銀行專營短期貸款；投資銀行專營中長期貸款，同時發(fā)行存單，認購有價證券，管理擔保債券和互助基金等；儲蓄銀行主要吸收儲蓄存款，發(fā)放住房貸款，發(fā)行不動產(chǎn)抵押債券，管理企業(yè)雇員保險基金，提供消費信貸等。但隨著金融業(yè)發(fā)展，巴西商業(yè)銀行業(yè)務逐步向綜合化、國際化發(fā)展，分工逐步淡化。政策性金融機構主要由國有開發(fā)銀行組成，是政府控制信貸供應、優(yōu)先發(fā)展項目籌措資金的有力杠桿。    俄羅

13、斯金融機構以銀行為主導。銀行體系由國有銀行、私人銀行和外資銀行組成，國有銀行是俄羅斯商業(yè)銀行的主體，2009年其總資產(chǎn)占銀行業(yè)總資產(chǎn)的47.9%。銀行類金融機構資產(chǎn)集中程度較高，70%的銀行資產(chǎn)集中于前30大銀行。私有銀行由于知名度較低、金融產(chǎn)品開發(fā)相對弱勢等原因尚無法與外資銀行和國有商業(yè)銀行競爭。俄羅斯的證券業(yè)興起于上個世紀90年代初期，近年來在規(guī)范中逐步壯大。保險業(yè)發(fā)展相對滯后，90年代后期才剛剛起步，目前規(guī)模依然很小。    印度金融機構由商業(yè)銀行、合作銀行、開發(fā)金融機構、非銀行金融公司、保險公司和基金公司等組成。印度銀行體系由國有銀行、私有銀行和外資銀行組

14、成，其中國有銀行占銀行資產(chǎn)總額的75%，私有銀行和外資銀行分別占18%和7%。印度地區(qū)農(nóng)村銀行(RRBs)在提供農(nóng)業(yè)貸款方面發(fā)揮著重要作用。    中國金融機構以商業(yè)銀行為主導。大型商業(yè)銀行是主體，政策性金融機構與商業(yè)性金融機構適當分離。截至2009年底，銀行業(yè)共有3857家銀行類金融機構，分支機構19.3萬個，五大商業(yè)銀行(中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行)總資產(chǎn)占銀行業(yè)全部資產(chǎn)的50.89%。    總體上看，經(jīng)過多年發(fā)展，“金磚四國”已建立起相對完善的以銀行為主導的金融機構體系，銀行業(yè)整體實力顯著提升

15、、資產(chǎn)質(zhì)量有效提高、服務能力逐年增強，國際影響力也不斷提升。在英國銀行家雜志2010年7月份發(fā)布的全球前1000家銀行中，按2009年一級資本排名，金磚四國共有161家銀行榜上有名，其中中國84家，印度31家，俄羅斯30家，巴西16家。而按總資產(chǎn)排名的前100家銀行中，四國也有18家之多。金融服務的可得性可通過每千平方公里或每十萬成人的商業(yè)銀行營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量或自動存取款機數(shù)量、存貸款余額占GDP比重等指標來衡量。20052009年，“金磚四國”在銀行服務可得性方面取得較大進展，單位面積或單位人口的銀行營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量呈增長趨勢，四國存貸款余額占GDP比重都有顯著增長，表明四國金融服務能力明顯增強。&

16、#160;  2、資本市場    1圣保羅證券交易所(Bovespa)是巴西最大的證券交易市場，巴西商品期貨交易所(BM&F)是唯一的衍生品交易所，交易品種包括商品期貨、金融期貨和期權。2008年兩個交易所合并為巴西新交易所(Nova Bolsa)，成為拉美最大的交易所。2莫斯科銀行間貨幣交易所(Moscow Interbank Currency Exchange)和俄羅斯交易系統(tǒng)證券交易所(Russian Trading System Stock Exch

17、ange)是俄羅斯兩大主要交易所，也是東歐地區(qū)最大的交易市場，交易品種包括股票、債券、期貨、投資憑證、衍生金融產(chǎn)品等。3印度證券市場由全國性和區(qū)域性市場組成，全國性交易所主要有孟買證券交易所(BSE)和國家證券交易所(NSE)，地方區(qū)域性證券交易所有二十多個。4中國證券交易市場主要包括上海證券交易所、深圳證券交易所、上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所和中國金融期貨交易所。   比較來看，“金磚四國”證券市場各有特點，中國市值最大，印度上市公司數(shù)量最多，巴西國際化程度最高，已經(jīng)有8家外國公司在國內(nèi)上市，印度也已開始允許外國公司在其國內(nèi)上市。 &

18、#160;3、金融管理部門    巴西國家貨幣委員會是全國金融體系的最高決策機構，負責制定全國貨幣與信貸政策，批準中央銀行的貨幣發(fā)行；制定匯率政策，確定本幣對內(nèi)與對外價值；規(guī)定銀行最高利率、準備金率，資本限額；批準金融機構的設立，規(guī)定業(yè)務范圍，管理資本市場等。該委員會以財政部長為主席，由巴西央行行長，計劃部長，農(nóng)業(yè)部長，內(nèi)務部長，發(fā)展、工業(yè)和外貿(mào)部長，全國經(jīng)濟開發(fā)銀行董事長和其他7名由總統(tǒng)提名并經(jīng)參議院批準的經(jīng)濟學家等共21名成員組成。巴西中央銀行是該委員會的執(zhí)行機構，在委員會的授權下發(fā)行或回籠貨幣，對商業(yè)銀行進行再貼現(xiàn)或貸款，控制信貸規(guī)模，經(jīng)營公開市場業(yè)務，管理

19、外國資本和國家外匯，代表政府開展國際金融交流。巴西國家貨幣委員會同時是金融監(jiān)管的主體，具體負責金融監(jiān)管的機構包括巴西中央銀行、證券交易委員會、私營保險監(jiān)管局和補助養(yǎng)老金秘書處。四個監(jiān)管機構聯(lián)合或單獨進行監(jiān)管，其中最主要的監(jiān)管機構是巴西中央銀行。   俄羅斯金融管理職能主要集中于中央銀行。俄羅斯中央銀行是俄羅斯銀行，成立于1990年7月，主要職責是制定貨幣和信貸政策，并監(jiān)管信貸機構和銀行集團。俄羅斯銀行獨立于聯(lián)邦政府和地方政府行使職權，向俄羅斯聯(lián)邦國家杜馬負責。俄羅斯的金融業(yè)既有分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理，又有混業(yè)經(jīng)營、混業(yè)管理。混業(yè)是指商業(yè)銀行允許經(jīng)營證券業(yè)務，對商業(yè)銀行經(jīng)營證券業(yè)

20、務的監(jiān)管是由證監(jiān)會和中央銀行共同完成的。但保險業(yè)與銀行業(yè)分開經(jīng)營、分業(yè)管理，保險業(yè)由俄聯(lián)邦財政部內(nèi)設機構保險廳負責監(jiān)管。俄羅斯銀行體系監(jiān)管模式為單一的集中監(jiān)管，俄羅斯中央銀行具有銀行體系監(jiān)督和調(diào)節(jié)的職能，集中了主要監(jiān)管權力，負責市場準入監(jiān)管、銀行法人治理結構監(jiān)管和市場運營監(jiān)管，還負責對有問題銀行進行整頓。中央銀行具體負責監(jiān)管活動的執(zhí)行機構是銀行監(jiān)督管理委員會及其地方分支機構。另外，俄羅斯金融機構重組公司和金融監(jiān)管委員會也協(xié)助參與部分金融監(jiān)管。    印度中央銀行為印度儲備銀行(Reserve Bank of India)，1935年4

21、月成立，主要職責包括制定和執(zhí)行貨幣政策、監(jiān)管金融體系、管理外匯市場、發(fā)行貨幣、監(jiān)督支付體系運行、擔當政府的銀行和銀行的銀行等角色。印度儲備銀行負責銀行體系的監(jiān)管。保險監(jiān)管和發(fā)展當局(IRDA)負責保險業(yè)的監(jiān)管，印度證券交易委員會(SEBI)負責基金和證券市場的規(guī)則的制訂、實施和監(jiān)督管理。    中國金融業(yè)基本上屬于分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理。中國人民銀行的主要職責包括制定和執(zhí)行貨幣政策、維護金融穩(wěn)定和提供金融服務等，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會分別負責監(jiān)管銀行業(yè)、證券業(yè)和保險業(yè)。三、巴西的證券監(jiān)管改革以及對我國影響（一）巴西證券監(jiān)管改革1、巴西證券監(jiān)管改革的簡介 巴西證券市場是

22、拉美最大的和全球主要的證券市場之一，巴西于1976年通過了證券法案，并成立了巴西證券交易委員會(Comiss o de Valores Mobiliarios CVM，以下稱“巴西證監(jiān)會”)等監(jiān)管機構。 在11999年年初，巴西爆發(fā)了嚴重的貨幣危機，致使其資本市場持續(xù)低迷，公司發(fā)行的股票和債券占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重微不足道，從1997年7月到2000年12月，圣保羅證券交易所股票交易市值下降了46. 76 % , Ibovesp指數(shù)驟降34. 32% 。面對嚴峻的挑戰(zhàn)，資本市場的興起己不能依賴于原有的制度條件。因此，2從2000年開始，巴西將證券法實施過程中的監(jiān)管執(zhí)法作為其重點關注的領域，特別是

23、于2005年巴西證監(jiān)會制定和實施了新的執(zhí)法機制，并轉變成一個以事后監(jiān)管”為主的執(zhí)法驅動型機構。由于巴西證監(jiān)會的執(zhí)法活動有了顯著提升，使得既存的證券法律制度恢復了活力，提升了小股東權益保護力度和市場信心，資本市場的各項經(jīng)濟指標有了明顯的改善，圣保羅Ibovespa指數(shù)以及圣保羅市場交易金額開始持續(xù)上升，市場換手率、首次公開發(fā)行的數(shù)量與規(guī)模等也有較大提高。2、巴西證券監(jiān)管改革的具體內(nèi)容 巴西此次證券監(jiān)管通過了一系列，包括公共監(jiān)管和自我監(jiān)管在內(nèi)的改革措施。對這些措施進行梳理，可以看出，主要是從在證券交易所推出“新板市場”、增加巴西證監(jiān)會自主權和執(zhí)法力量，以及加強監(jiān)管合作的“多重執(zhí)法模式”這三個方面展

24、開的。 (1)證券交易所推出“新板市場”，改善上市公司治理在2000年末，巴西圣保羅證券交易所推出了新板市場Novo Mercado ( New Market)，并編制了上市公司治理指數(shù)，提高了信息披露標準。此后，巴西所有上市公司不僅需要向巴西證監(jiān)會注冊并遵循其披露要求，還必須與圣保羅證券交易所簽訂協(xié)議，承諾遵守第一層次、第二層次市場上市規(guī)則，或承諾遵守新板市場上市規(guī)則圈。這三類上市規(guī)則在公司治理和信息披露方面的嚴格程度逐步遞增(如表1所示)，具體的核心要求為: 帶來好處這一措施遵循了市場邏輯，被視為拉丁美洲的公司治理改革新方法。由于新板市場更能保護中小投資者的利益并降低投資風險，因此，新板市

25、場投資者的信心更強、市場的流動性更活躍、對上市公司股票的估值更高因，同時為控股股東采取嚴格公司治理機制和保護中小股東利益提供了激勵。根據(jù)資料顯示，2001年，符合交易所公司治理標準的上市公司僅18家，此后這一數(shù)量迅速上升，2007年10月達到了151家，進入公司治理指數(shù)的上市公司的交易量占到整個市場交易量的70%以上。在法律框架下，新板市場上市公司不僅必須簽署遵守承諾的協(xié)議，還要向股東提供擔保。交易所具有監(jiān)督和強制執(zhí)行上市條件的權力，并且可以適時向未遵守上市要求的公司進行處罰。當公司違反上市規(guī)則時，交易所會向其發(fā)出限期改正的書面警告;違法的公司可能會被處以罰款、股票暫停交易，在重復犯錯或者更嚴

26、重的違法情形下，會被取消其在新板市場的注冊。(2) 賦予巴西證監(jiān)會充分的獨立性并加強監(jiān)管執(zhí)法力量 設置委員會保障獨立性和自主權 2001年以前，巴西證監(jiān)會是一個設置在行政體制之下的聯(lián)邦機構，缺乏獨立的人事權和財政預算自主權，運行經(jīng)費由巴西財政部負責承擔。2001年巴西修訂了證券法，明確巴西證監(jiān)會為獨立的監(jiān)管機構，并賦予其行政自主權及財政預算自主權。此舉使得巴西證監(jiān)會能專門為了保護投資者的利益和維護資本市場的誠實守信，行使自由裁量權來進行監(jiān)管、調(diào)查并啟動執(zhí)法程序，而不受行政機構的干預和影響。 構建獨立的監(jiān)管執(zhí)法部門 構建獨立的監(jiān)管執(zhí)法部門，專門負責調(diào)查和起訴企業(yè)嚴重的違法行為。該部門由律師、會計

27、師及其他具有豐富證券訴訟經(jīng)驗的人員構成12，有權使用強制性手段獲取證據(jù)，并提起訴訟;有權使用多種制裁措施，如發(fā)出停止繼續(xù)欺詐的禁令或凍結財產(chǎn)等;還有權對有充分證據(jù)證實的案件采取執(zhí)法行動。執(zhí)法活動一般由兩個部門聯(lián)合開展，一個是監(jiān)管制裁機關(The Superintendencia de Processos Sancionadores)，另一個是聯(lián)邦特別檢察機關( The Procuradoria Federal Especializada)。這種模式便于執(zhí)法活動的實施，提高了執(zhí)法力度和效率。 設立訴訟和解委員會 早在1997年，巴西證監(jiān)會就有訴訟和解權，為了有效推動證券和解制度的實施，于2005

28、年設立訴訟和解委員會。該委員會由證監(jiān)會的首席執(zhí)行官領導，由證監(jiān)會11個部門中的監(jiān)管人組成，其職責主要包括，對起訴案件中潛在的和解協(xié)議進行確認和談判，并傳達由被告或者被調(diào)查人員所提出的和解請求和提議;擬議的和解協(xié)議都必須經(jīng)過巴西證監(jiān)會全體委員的審查和批準。 增加經(jīng)費預算，保障監(jiān)管執(zhí)法中央政府為加大了對證監(jiān)會的資源供給，據(jù)顯示，巴西證監(jiān)會的預算從2004年的2850萬美元，增加到了2007年的7720萬美元，并且2008年繼續(xù)增加到了9067萬美元。為了保障監(jiān)管執(zhí)法，其中，大部分資金都分配給了資本市場發(fā)展部，該部門主要負責巴西證券市場發(fā)展的總體戰(zhàn)略規(guī)劃，負責創(chuàng)新業(yè)務監(jiān)管(如市場監(jiān)督和風險測評等)，

29、以及負責保護證券投資者。此外，巴西證券交易委員會職員的平均薪水比金融市場人士要高，這使巴西證券交易委員會能夠吸引到高素質(zhì)的人才，同時有較好的心態(tài)積極推動市場創(chuàng)新發(fā)展。(3)積極開展監(jiān)管合作，邁向“多重執(zhí)法模式”加強與刑事司法當局的合作 巴西證監(jiān)會與巴西聯(lián)邦警察局和聯(lián)邦檢察署積極合作，一方面，使得巴西證監(jiān)會在實際執(zhí)行過程中可以使用更為強制和有效的執(zhí)行措施，如擴大了凍結財產(chǎn)的適用情形等;另一方面，可以落實證券犯罪的刑事責任。雖然內(nèi)幕交易和市場操縱等行為己被刑法規(guī)定為犯罪，但直到上述機構之間實現(xiàn)合作，才開始追究犯罪分子的刑事責任。此外，巴西證監(jiān)會和聯(lián)邦檢察署還聯(lián)手重振民事集體訴訟，但巴西的證券集體訴

30、訟制度不能由市場主體直接適用，而只能由巴西證監(jiān)會和聯(lián)邦檢察署代表他們行使。 建立與行業(yè)自律組織的合作伙伴關系巴西證監(jiān)會與行業(yè)自律組織建立了合作伙伴關系。巴西證監(jiān)會于2007發(fā)出第461號指令，為證券交易所和其他證券市場監(jiān)管機構制定了詳細的自律監(jiān)管法律框架。巴西證監(jiān)會積極支持這些自我監(jiān)管規(guī)則，一方面可以通過多重執(zhí)法提高投資者保護，另一方面使巴西證監(jiān)會節(jié)約監(jiān)管成本，使其可專注于制度體系建設和宏觀監(jiān)管。這些行業(yè)自律組織主要通過制定行業(yè)準則和標準，推廣行業(yè)經(jīng)驗來實施自我管理，并監(jiān)督會員，比如，國家投資銀行協(xié)會(National Investment Bank Association, ANBID)推出

31、的證券公開發(fā)行的自律守則，設定了比立法更為嚴格的標準。巴西證監(jiān)會通過激勵監(jiān)管措施推動了該自律守則的實施，規(guī)定了滿足更高標準的公司證券(債券)的上市快速通道機制，從而使上市公司可以避免繁重的文書工作，降低發(fā)行成本。（2） 對我國影響 1.用多層次資本市場的上市規(guī)則，強化公司治理 巴西的公司治理改革并非依靠法律制度的結構性調(diào)整，而是通過交易所和上市公司之間的“私人協(xié)議”來構建更多的規(guī)則，從而解決了市場透明度低和公司治理問題。我國證券交易所也可以借鑒巴西新板市場的經(jīng)驗，即為愿意承擔更高治理標準的公司提供一個新的融資平臺。在此新平臺中，交易所能夠發(fā)揮監(jiān)管人的角色，當發(fā)行人違反協(xié)議中規(guī)定的特殊條款時，可

32、以對其進行懲罰。如此，可在微觀層面上提高監(jiān)管成效，而不必依賴于宏觀層面上的法律和司法制度的變遷。 借鑒巴西的經(jīng)驗，我國交易所可以考慮從以下角度設計協(xié)議內(nèi)容:(1)上市公司應當披露公司事件的年度計劃，其中列明各種定期財務報表、一般和特殊股東大會、分析師參加能公共會議及董事會會議的披露時間;(2)對關聯(lián)交易適用更嚴格的披露要求;(3)規(guī)定股票附隨出售權，將給與大股東的條件同樣適用于中小股東，以防止在控制權交易中對中小股東利益的剝奪;(4)強制要求將證券交易所和上司公司之間的爭議提交市場仲裁委員會，從而為投資者解決與上市規(guī)則遵守或其他與公司相關的糾紛提供一個友好、高效、便捷的機制。另外，為了確保符合上市協(xié)議標準的申請人才能在特殊板塊上市，交易所還可以設立上市委員會，使其根據(jù)申請人的資質(zhì)來審查和批準上市申請。上市委員會應避免形式審查，從而將不符合條件的申請人篩除。批準公司的上市申請表明了交易所對發(fā)行人公司治理水平的背書發(fā)行人承諾更高的信息透明度和投資者保護。特殊板塊的上市公司可以獲得更好的估值，這樣可以鼓勵上市公司加強公司治理，促進上市公司規(guī)范運作。2.賦予證監(jiān)會相對的獨立性就目前來說，我國證監(jiān)會不僅使用了特有的事業(yè)單位概念，而且在體制上既未能真正獨立于政府，又未能真正獨立于監(jiān)管對象。作為國務院直屬部門，證監(jiān)會在經(jīng)費來源、人事管理等方面與其他政府機構無實質(zhì)差異