巴西股票市場(chǎng)研究

1、思維導(dǎo)圖文獻(xiàn)總結(jié)一、巴西股市發(fā)展的歷程與特征1、巴西股票市場(chǎng)發(fā)展歷程 歷史巴西證券交易所的前身是成立于11890年的圣保羅證券交易所(Bolsa de Valores de Sao Paulo, BOVESPA)，作為拉美地區(qū)最古老的證券交易所之一，BOVESPA的存在給巴西股市與經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了歷史悠久的服務(wù)。直到20世紀(jì)60年代中期，該交易所與巴西其他股票交易所一樣，都是單一的國(guó)有企業(yè)。不過(guò)，在起始于220世紀(jì)90年代并完成于2000年前后的巴西國(guó)有金融體系改革浪潮中，作為巴西資本市場(chǎng)重組的重要結(jié)果是，在BOVESPA的領(lǐng)導(dǎo)下，巴西境內(nèi)所有區(qū)域性證券交易所的交易活動(dòng)得到了合并，獨(dú)特且統(tǒng)一的全

2、國(guó)性股市隨之出現(xiàn)，BOVESPA成為了巴西唯一的股票交易所。在全球各大證券交易所紛紛實(shí)施股份化改革的浪潮中，BOVESPA于32007年完成了股份化改革，成為了一家盈利性公司;42008年5月，BOVESPA與巴西商品期貨交易所(Bolsa de Mercadorias a Futuros,BM&F)實(shí)現(xiàn)了合并，巴西證券交易所(Bolsa de Valores, Mercadorias a Futuros deSao Paulo, BM&FBOVESPA)宣告誕生。合并之后的巴西證券期貨交易所為了加快其自身的國(guó)際化進(jìn)程，做出了許多大膽的嘗試。其中，與芝加哥商品交易所集團(tuán)(CME

3、 Group)的相互持股戰(zhàn)略是促成該交易所國(guó)際化的重要舉措之一。2008年8月20日，巴西證券交易所在其“新市場(chǎng)”(Novo Mercado)板塊上市交易。與此同時(shí)，從2008年10月開(kāi)始，包括現(xiàn)金股票及股指期貨合約在內(nèi)的金融產(chǎn)品在BM&FBOVESPA與CME之間實(shí)現(xiàn)了實(shí)時(shí)相互買賣。具體數(shù)據(jù)進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，巴西股市的發(fā)展十分迅速。從規(guī)模上來(lái)看，截至2013年9月底，以美元衡量的巴西證券交易所(BM&FBOVESPA)股票市值達(dá)到了1.083萬(wàn)億美元，接近于2002年水平的9倍。按1絕對(duì)值衡量，巴西證券交易所是拉美地區(qū)排名第一、全球排名第十六的證券交易所;按2相對(duì)數(shù)衡量，該國(guó)

4、股市市值相對(duì)GDP的比重由2000年的35%上升到了2012年的54%。作為新興市場(chǎng)典型代表的巴西股市具有很強(qiáng)的融資能力，以2010年為例，無(wú)論是通過(guò)新上市的方式還是通過(guò)增發(fā)的方式，在BM&FBOVESPA上市的公司所籌集的資金共計(jì)1000億美元，BM&FBOVESPA成為了當(dāng)年全球排名第三的股票發(fā)行市場(chǎng)，僅次于紐約證券交易所和香港證券交易所。補(bǔ)充：巴西股市波動(dòng)回顧93年4月至94年9月，股市直線上升，圣保羅指數(shù)從247點(diǎn)升至56000點(diǎn)左右，上漲了兩百多倍。95年經(jīng)歷回調(diào)，圣保羅指數(shù)低點(diǎn)曾到21100點(diǎn)。之后股市較為平穩(wěn)，且穩(wěn)中有升，封頂在94230點(diǎn)。97年3月11日，是巴

5、西股票歷史上令人震驚的一天，3月10日開(kāi)盤價(jià)為94230點(diǎn)，3月11日收盤時(shí)僅剩9565點(diǎn)。之后漫漫熊市長(zhǎng)達(dá)6年之久，至03年股市才有起色，持續(xù)牛市，至08年圣保羅指數(shù)創(chuàng)下73920點(diǎn)的歷史紀(jì)錄。08年爆發(fā)金融危機(jī)后，反應(yīng)滯后，下半年才開(kāi)始下跌，最低跌破30000點(diǎn)。09年股市回暖，10年以來(lái)，巴西股市波動(dòng)幅度較大，高點(diǎn)接近70000點(diǎn)，最低點(diǎn)只有47793點(diǎn)，12年高低點(diǎn)之差在15000點(diǎn)之上，13年一路下跌，7月5日最低點(diǎn)為44107點(diǎn)。2、巴西股票市場(chǎng)特征 快速發(fā)展的原因巴西股市近年來(lái)的快速發(fā)展，不僅是1巴西國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定的結(jié)果，而且是2通過(guò)微觀經(jīng)濟(jì)改革與相應(yīng)政策實(shí)施，成功地改善了

6、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)制度環(huán)境的結(jié)果。對(duì)巴西而言，社會(huì)民主制度的成熟促進(jìn)了政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，政治穩(wěn)定在確保制度穩(wěn)定的同時(shí)，使得社會(huì)在一系列經(jīng)濟(jì)改革的問(wèn)題上達(dá)成了共識(shí)并取得了成功。巴西通脹率、利率水平、公共債務(wù)、凈外債保持了下降的趨勢(shì)，良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境為巴西股市的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。而在巴西股市發(fā)展的背后，也可以看到巴西資本市場(chǎng)部門制度框架的完善，以及制度環(huán)境的進(jìn)步。特別地，在滿足巴西現(xiàn)有法律及巴西證監(jiān)會(huì)(Comissao de Valores Mobiliarios, CVM)監(jiān)管要求的基礎(chǔ)之上，根據(jù)上市公司是否自愿履行更為及時(shí)的信息如實(shí)披露承諾，以及是否自愿遵守更為嚴(yán)格的現(xiàn)代公司治理規(guī)則，BOV

7、ESPA于2000年對(duì)巴西傳統(tǒng)的單一股市進(jìn)行了不同程度的分割，推出了名為“新市場(chǎng)”( Novo Mercado、“等級(jí)1" (Nivel 1)以及“等級(jí)2" (Nivel2)等3個(gè)全新交易板塊在內(nèi)的公司治理板塊系列。2004年至今，巴西絕大多數(shù)新上市公司是選擇在“新市場(chǎng)”板塊發(fā)行股票的。巴西股市的繁榮在很大程度上歸功于“新市場(chǎng)”上市規(guī)則所帶來(lái)的市場(chǎng)信譽(yù)，“新市場(chǎng)”在巴西股市的快速發(fā)展過(guò)程中扮演了積極的角色。對(duì)投資者而言，來(lái)自CVM的監(jiān)管降低了巴西上市公司的道德風(fēng)險(xiǎn)，而來(lái)自 BOVESPA的自律監(jiān)管制度設(shè)計(jì)則在一定程度上緩解了巴西上市公司的逆向選擇問(wèn)題。 存在的問(wèn)題當(dāng)然，近年

8、來(lái)，作為新興市場(chǎng)的巴西股市也存在許多問(wèn)題。首當(dāng)其沖的是，1無(wú)論是股市當(dāng)中的資金還是投資者，均過(guò)度集中關(guān)注于對(duì)全球經(jīng)濟(jì)周期相對(duì)敏感、市場(chǎng)集中、公司控制權(quán)相對(duì)集中的領(lǐng)域，如基礎(chǔ)原材料、油氣能源、金融等少數(shù)部門。相比之下，巴西工業(yè)與技術(shù)部門的重要性被忽視。具體數(shù)據(jù)淡水河谷(Vale )、巴西國(guó)家石油公司(Petrobras)及巴西銀行(Banco do Brasil)在IBOVESPA指數(shù)中的權(quán)重之和超過(guò)了26%，而工業(yè)與技術(shù)部門所占權(quán)重之和僅為2.1。巴西前十家市值最大的公司市值之和占IBOVESPA市值份額的一半以上。2011年，24家在IBOVESPA指數(shù)中所占權(quán)重超過(guò)1%的主要上市公司全年交

9、易量占到IBOVESPA全年交易量的72.3%，其中，18家公司被1至2個(gè)最大的股東控股。與其他金磚國(guó)家股市相比，巴西股市發(fā)行人基礎(chǔ)的多樣性有限(limited diversification of issuerbase)。其次，2外國(guó)投資者是巴西股市的重要參與者。事實(shí)上，習(xí)慣了高利率的巴西民眾并不樂(lè)于投資股市，絕大部分巴西股市的投資者是外國(guó)人，巴西股市的外國(guó)人持股市值占總市值的比例高于其他金磚國(guó)家，這一點(diǎn)在公開(kāi)發(fā)行市場(chǎng)上表現(xiàn)地尤其明顯。由于大多數(shù)非居民投資者居住在美國(guó)或歐洲，暗示著巴西股票發(fā)行市場(chǎng)與海外股市市場(chǎng)環(huán)境之間可能存在著某種聯(lián)系。2011年8至9月份，由于投資者擔(dān)心歐元區(qū)危機(jī)蔓延的風(fēng)

10、險(xiǎn)，許多巴西股市的IPO被取消或推遲，2011年8月至2012年3月期間，BM&FBOVESPA上沒(méi)有股票的發(fā)行。2、 金磚四國(guó)(只考慮巴、俄、印、中)金融體系比較分析(制作表格比較)莫萬(wàn)貴 崔 瑩 姜晶晶發(fā)布時(shí)間:2011-03-08 巴西俄羅斯印度中國(guó)總結(jié)金融機(jī)構(gòu)以商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)為主體銀行為主導(dǎo)商業(yè)銀行、合作銀行、開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)、非銀行金融公司、保險(xiǎn)公司和基金公司等組成商業(yè)銀行為主導(dǎo)金磚四國(guó)”已建立起相對(duì)完善的以銀行為主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)體系資本市場(chǎng)巴西新交易所拉美最大的交易所莫斯科銀行間貨幣交易所和俄羅斯交易系統(tǒng)證券交易所是俄羅斯兩大主要交易所東歐

11、地區(qū)最大的交易市場(chǎng)孟買證券交易所和國(guó)家證券交易所上交易所、深交易所、上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所和中國(guó)金融期貨交易所“金磚四國(guó)”證券市場(chǎng)各有特點(diǎn)，中國(guó)市值最大，印度上市公司數(shù)量最多，巴西國(guó)際化程度最高金融管理機(jī)構(gòu)國(guó)家貨幣委員會(huì)是全國(guó)金融體系的最高決策機(jī)構(gòu)金融管理職能主要集中于中央銀行中央銀行為印度儲(chǔ)備銀行金融業(yè)基本上屬于分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理區(qū)別較大   “金磚四國(guó)”已建立起相對(duì)完善的以銀行為主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)體系，銀行業(yè)整體實(shí)力顯著提升、資產(chǎn)質(zhì)量有效提高、服務(wù)能力逐年增強(qiáng)，國(guó)際影響力也不斷提升  金融體系概況 1、金融機(jī)構(gòu) 

12、;   巴西金融機(jī)構(gòu)以商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)為主體、政策性金融機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充。商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行、投資銀行、儲(chǔ)蓄銀行以及財(cái)務(wù)公司、租賃公司、保險(xiǎn)公司、證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)。其中商業(yè)銀行專營(yíng)短期貸款；投資銀行專營(yíng)中長(zhǎng)期貸款，同時(shí)發(fā)行存單，認(rèn)購(gòu)有價(jià)證券，管理?yè)?dān)保債券和互助基金等；儲(chǔ)蓄銀行主要吸收儲(chǔ)蓄存款，發(fā)放住房貸款，發(fā)行不動(dòng)產(chǎn)抵押債券，管理企業(yè)雇員保險(xiǎn)基金，提供消費(fèi)信貸等。但隨著金融業(yè)發(fā)展，巴西商業(yè)銀行業(yè)務(wù)逐步向綜合化、國(guó)際化發(fā)展，分工逐步淡化。政策性金融機(jī)構(gòu)主要由國(guó)有開(kāi)發(fā)銀行組成，是政府控制信貸供應(yīng)、優(yōu)先發(fā)展項(xiàng)目籌措資金的有力杠桿。    俄羅

13、斯金融機(jī)構(gòu)以銀行為主導(dǎo)。銀行體系由國(guó)有銀行、私人銀行和外資銀行組成，國(guó)有銀行是俄羅斯商業(yè)銀行的主體，2009年其總資產(chǎn)占銀行業(yè)總資產(chǎn)的47.9%。銀行類金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)集中程度較高，70%的銀行資產(chǎn)集中于前30大銀行。私有銀行由于知名度較低、金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)相對(duì)弱勢(shì)等原因尚無(wú)法與外資銀行和國(guó)有商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)。俄羅斯的證券業(yè)興起于上個(gè)世紀(jì)90年代初期，近年來(lái)在規(guī)范中逐步壯大。保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)滯后，90年代后期才剛剛起步，目前規(guī)模依然很小。    印度金融機(jī)構(gòu)由商業(yè)銀行、合作銀行、開(kāi)發(fā)金融機(jī)構(gòu)、非銀行金融公司、保險(xiǎn)公司和基金公司等組成。印度銀行體系由國(guó)有銀行、私有銀行和外資銀行組

14、成，其中國(guó)有銀行占銀行資產(chǎn)總額的75%，私有銀行和外資銀行分別占18%和7%。印度地區(qū)農(nóng)村銀行(RRBs)在提供農(nóng)業(yè)貸款方面發(fā)揮著重要作用。    中國(guó)金融機(jī)構(gòu)以商業(yè)銀行為主導(dǎo)。大型商業(yè)銀行是主體，政策性金融機(jī)構(gòu)與商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)分離。截至2009年底，銀行業(yè)共有3857家銀行類金融機(jī)構(gòu)，分支機(jī)構(gòu)19.3萬(wàn)個(gè)，五大商業(yè)銀行(中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行)總資產(chǎn)占銀行業(yè)全部資產(chǎn)的50.89%。    總體上看，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，“金磚四國(guó)”已建立起相對(duì)完善的以銀行為主導(dǎo)的金融機(jī)構(gòu)體系，銀行業(yè)整體實(shí)力顯著提升

15、、資產(chǎn)質(zhì)量有效提高、服務(wù)能力逐年增強(qiáng)，國(guó)際影響力也不斷提升。在英國(guó)銀行家雜志2010年7月份發(fā)布的全球前1000家銀行中，按2009年一級(jí)資本排名，金磚四國(guó)共有161家銀行榜上有名，其中中國(guó)84家，印度31家，俄羅斯30家，巴西16家。而按總資產(chǎn)排名的前100家銀行中，四國(guó)也有18家之多。金融服務(wù)的可得性可通過(guò)每千平方公里或每十萬(wàn)成人的商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量或自動(dòng)存取款機(jī)數(shù)量、存貸款余額占GDP比重等指標(biāo)來(lái)衡量。20052009年，“金磚四國(guó)”在銀行服務(wù)可得性方面取得較大進(jìn)展，單位面積或單位人口的銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，四國(guó)存貸款余額占GDP比重都有顯著增長(zhǎng)，表明四國(guó)金融服務(wù)能力明顯增強(qiáng)。&

16、#160;  2、資本市場(chǎng)    1圣保羅證券交易所(Bovespa)是巴西最大的證券交易市場(chǎng)，巴西商品期貨交易所(BM&F)是唯一的衍生品交易所，交易品種包括商品期貨、金融期貨和期權(quán)。2008年兩個(gè)交易所合并為巴西新交易所(Nova Bolsa)，成為拉美最大的交易所。2莫斯科銀行間貨幣交易所(Moscow Interbank Currency Exchange)和俄羅斯交易系統(tǒng)證券交易所(Russian Trading System Stock Exch

17、ange)是俄羅斯兩大主要交易所，也是東歐地區(qū)最大的交易市場(chǎng)，交易品種包括股票、債券、期貨、投資憑證、衍生金融產(chǎn)品等。3印度證券市場(chǎng)由全國(guó)性和區(qū)域性市場(chǎng)組成，全國(guó)性交易所主要有孟買證券交易所(BSE)和國(guó)家證券交易所(NSE)，地方區(qū)域性證券交易所有二十多個(gè)。4中國(guó)證券交易市場(chǎng)主要包括上海證券交易所、深圳證券交易所、上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所和中國(guó)金融期貨交易所。   比較來(lái)看，“金磚四國(guó)”證券市場(chǎng)各有特點(diǎn)，中國(guó)市值最大，印度上市公司數(shù)量最多，巴西國(guó)際化程度最高，已經(jīng)有8家外國(guó)公司在國(guó)內(nèi)上市，印度也已開(kāi)始允許外國(guó)公司在其國(guó)內(nèi)上市。 &

18、#160;3、金融管理部門    巴西國(guó)家貨幣委員會(huì)是全國(guó)金融體系的最高決策機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)制定全國(guó)貨幣與信貸政策，批準(zhǔn)中央銀行的貨幣發(fā)行；制定匯率政策，確定本幣對(duì)內(nèi)與對(duì)外價(jià)值；規(guī)定銀行最高利率、準(zhǔn)備金率，資本限額；批準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)的設(shè)立，規(guī)定業(yè)務(wù)范圍，管理資本市場(chǎng)等。該委員會(huì)以財(cái)政部長(zhǎng)為主席，由巴西央行行長(zhǎng)，計(jì)劃部長(zhǎng)，農(nóng)業(yè)部長(zhǎng)，內(nèi)務(wù)部長(zhǎng)，發(fā)展、工業(yè)和外貿(mào)部長(zhǎng)，全國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)銀行董事長(zhǎng)和其他7名由總統(tǒng)提名并經(jīng)參議院批準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家等共21名成員組成。巴西中央銀行是該委員會(huì)的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，在委員會(huì)的授權(quán)下發(fā)行或回籠貨幣，對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行再貼現(xiàn)或貸款，控制信貸規(guī)模，經(jīng)營(yíng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，管理

19、外國(guó)資本和國(guó)家外匯，代表政府開(kāi)展國(guó)際金融交流。巴西國(guó)家貨幣委員會(huì)同時(shí)是金融監(jiān)管的主體，具體負(fù)責(zé)金融監(jiān)管的機(jī)構(gòu)包括巴西中央銀行、證券交易委員會(huì)、私營(yíng)保險(xiǎn)監(jiān)管局和補(bǔ)助養(yǎng)老金秘書(shū)處。四個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合或單獨(dú)進(jìn)行監(jiān)管，其中最主要的監(jiān)管機(jī)構(gòu)是巴西中央銀行。   俄羅斯金融管理職能主要集中于中央銀行。俄羅斯中央銀行是俄羅斯銀行，成立于1990年7月，主要職責(zé)是制定貨幣和信貸政策，并監(jiān)管信貸機(jī)構(gòu)和銀行集團(tuán)。俄羅斯銀行獨(dú)立于聯(lián)邦政府和地方政府行使職權(quán)，向俄羅斯聯(lián)邦國(guó)家杜馬負(fù)責(zé)。俄羅斯的金融業(yè)既有分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理，又有混業(yè)經(jīng)營(yíng)、混業(yè)管理。混業(yè)是指商業(yè)銀行允許經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)證券業(yè)

20、務(wù)的監(jiān)管是由證監(jiān)會(huì)和中央銀行共同完成的。但保險(xiǎn)業(yè)與銀行業(yè)分開(kāi)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理，保險(xiǎn)業(yè)由俄聯(lián)邦財(cái)政部?jī)?nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)廳負(fù)責(zé)監(jiān)管。俄羅斯銀行體系監(jiān)管模式為單一的集中監(jiān)管，俄羅斯中央銀行具有銀行體系監(jiān)督和調(diào)節(jié)的職能，集中了主要監(jiān)管權(quán)力，負(fù)責(zé)市場(chǎng)準(zhǔn)入監(jiān)管、銀行法人治理結(jié)構(gòu)監(jiān)管和市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)監(jiān)管，還負(fù)責(zé)對(duì)有問(wèn)題銀行進(jìn)行整頓。中央銀行具體負(fù)責(zé)監(jiān)管活動(dòng)的執(zhí)行機(jī)構(gòu)是銀行監(jiān)督管理委員會(huì)及其地方分支機(jī)構(gòu)。另外，俄羅斯金融機(jī)構(gòu)重組公司和金融監(jiān)管委員會(huì)也協(xié)助參與部分金融監(jiān)管。    印度中央銀行為印度儲(chǔ)備銀行(Reserve Bank of India)，1935年4

21、月成立，主要職責(zé)包括制定和執(zhí)行貨幣政策、監(jiān)管金融體系、管理外匯市場(chǎng)、發(fā)行貨幣、監(jiān)督支付體系運(yùn)行、擔(dān)當(dāng)政府的銀行和銀行的銀行等角色。印度儲(chǔ)備銀行負(fù)責(zé)銀行體系的監(jiān)管。保險(xiǎn)監(jiān)管和發(fā)展當(dāng)局(IRDA)負(fù)責(zé)保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管，印度證券交易委員會(huì)(SEBI)負(fù)責(zé)基金和證券市場(chǎng)的規(guī)則的制訂、實(shí)施和監(jiān)督管理。    中國(guó)金融業(yè)基本上屬于分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理。中國(guó)人民銀行的主要職責(zé)包括制定和執(zhí)行貨幣政策、維護(hù)金融穩(wěn)定和提供金融服務(wù)等，銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)分別負(fù)責(zé)監(jiān)管銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)。三、巴西的證券監(jiān)管改革以及對(duì)我國(guó)影響（一）巴西證券監(jiān)管改革1、巴西證券監(jiān)管改革的簡(jiǎn)介 巴西證券市場(chǎng)是

22、拉美最大的和全球主要的證券市場(chǎng)之一，巴西于1976年通過(guò)了證券法案，并成立了巴西證券交易委員會(huì)(Comiss o de Valores Mobiliarios CVM，以下稱“巴西證監(jiān)會(huì)”)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)。 在11999年年初，巴西爆發(fā)了嚴(yán)重的貨幣危機(jī)，致使其資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，公司發(fā)行的股票和債券占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重微不足道，從1997年7月到2000年12月，圣保羅證券交易所股票交易市值下降了46. 76 % , Ibovesp指數(shù)驟降34. 32% 。面對(duì)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，資本市場(chǎng)的興起己不能依賴于原有的制度條件。因此，2從2000年開(kāi)始，巴西將證券法實(shí)施過(guò)程中的監(jiān)管執(zhí)法作為其重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，特別是

23、于2005年巴西證監(jiān)會(huì)制定和實(shí)施了新的執(zhí)法機(jī)制，并轉(zhuǎn)變成一個(gè)以事后監(jiān)管”為主的執(zhí)法驅(qū)動(dòng)型機(jī)構(gòu)。由于巴西證監(jiān)會(huì)的執(zhí)法活動(dòng)有了顯著提升，使得既存的證券法律制度恢復(fù)了活力，提升了小股東權(quán)益保護(hù)力度和市場(chǎng)信心，資本市場(chǎng)的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有了明顯的改善，圣保羅Ibovespa指數(shù)以及圣保羅市場(chǎng)交易金額開(kāi)始持續(xù)上升，市場(chǎng)換手率、首次公開(kāi)發(fā)行的數(shù)量與規(guī)模等也有較大提高。2、巴西證券監(jiān)管改革的具體內(nèi)容 巴西此次證券監(jiān)管通過(guò)了一系列，包括公共監(jiān)管和自我監(jiān)管在內(nèi)的改革措施。對(duì)這些措施進(jìn)行梳理，可以看出，主要是從在證券交易所推出“新板市場(chǎng)”、增加巴西證監(jiān)會(huì)自主權(quán)和執(zhí)法力量，以及加強(qiáng)監(jiān)管合作的“多重執(zhí)法模式”這三個(gè)方面展

24、開(kāi)的。 (1)證券交易所推出“新板市場(chǎng)”，改善上市公司治理在2000年末，巴西圣保羅證券交易所推出了新板市場(chǎng)Novo Mercado ( New Market)，并編制了上市公司治理指數(shù)，提高了信息披露標(biāo)準(zhǔn)。此后，巴西所有上市公司不僅需要向巴西證監(jiān)會(huì)注冊(cè)并遵循其披露要求，還必須與圣保羅證券交易所簽訂協(xié)議，承諾遵守第一層次、第二層次市場(chǎng)上市規(guī)則，或承諾遵守新板市場(chǎng)上市規(guī)則圈。這三類上市規(guī)則在公司治理和信息披露方面的嚴(yán)格程度逐步遞增(如表1所示)，具體的核心要求為: 帶來(lái)好處這一措施遵循了市場(chǎng)邏輯，被視為拉丁美洲的公司治理改革新方法。由于新板市場(chǎng)更能保護(hù)中小投資者的利益并降低投資風(fēng)險(xiǎn)，因此，新板市

25、場(chǎng)投資者的信心更強(qiáng)、市場(chǎng)的流動(dòng)性更活躍、對(duì)上市公司股票的估值更高因，同時(shí)為控股股東采取嚴(yán)格公司治理機(jī)制和保護(hù)中小股東利益提供了激勵(lì)。根據(jù)資料顯示，2001年，符合交易所公司治理標(biāo)準(zhǔn)的上市公司僅18家，此后這一數(shù)量迅速上升，2007年10月達(dá)到了151家，進(jìn)入公司治理指數(shù)的上市公司的交易量占到整個(gè)市場(chǎng)交易量的70%以上。在法律框架下，新板市場(chǎng)上市公司不僅必須簽署遵守承諾的協(xié)議，還要向股東提供擔(dān)保。交易所具有監(jiān)督和強(qiáng)制執(zhí)行上市條件的權(quán)力，并且可以適時(shí)向未遵守上市要求的公司進(jìn)行處罰。當(dāng)公司違反上市規(guī)則時(shí)，交易所會(huì)向其發(fā)出限期改正的書(shū)面警告;違法的公司可能會(huì)被處以罰款、股票暫停交易，在重復(fù)犯錯(cuò)或者更嚴(yán)

26、重的違法情形下，會(huì)被取消其在新板市場(chǎng)的注冊(cè)。(2) 賦予巴西證監(jiān)會(huì)充分的獨(dú)立性并加強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法力量 設(shè)置委員會(huì)保障獨(dú)立性和自主權(quán) 2001年以前，巴西證監(jiān)會(huì)是一個(gè)設(shè)置在行政體制之下的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)，缺乏獨(dú)立的人事權(quán)和財(cái)政預(yù)算自主權(quán)，運(yùn)行經(jīng)費(fèi)由巴西財(cái)政部負(fù)責(zé)承擔(dān)。2001年巴西修訂了證券法，明確巴西證監(jiān)會(huì)為獨(dú)立的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，并賦予其行政自主權(quán)及財(cái)政預(yù)算自主權(quán)。此舉使得巴西證監(jiān)會(huì)能專門為了保護(hù)投資者的利益和維護(hù)資本市場(chǎng)的誠(chéng)實(shí)守信，行使自由裁量權(quán)來(lái)進(jìn)行監(jiān)管、調(diào)查并啟動(dòng)執(zhí)法程序，而不受行政機(jī)構(gòu)的干預(yù)和影響。 構(gòu)建獨(dú)立的監(jiān)管執(zhí)法部門 構(gòu)建獨(dú)立的監(jiān)管執(zhí)法部門，專門負(fù)責(zé)調(diào)查和起訴企業(yè)嚴(yán)重的違法行為。該部門由律師、會(huì)計(jì)

27、師及其他具有豐富證券訴訟經(jīng)驗(yàn)的人員構(gòu)成12，有權(quán)使用強(qiáng)制性手段獲取證據(jù)，并提起訴訟;有權(quán)使用多種制裁措施，如發(fā)出停止繼續(xù)欺詐的禁令或凍結(jié)財(cái)產(chǎn)等;還有權(quán)對(duì)有充分證據(jù)證實(shí)的案件采取執(zhí)法行動(dòng)。執(zhí)法活動(dòng)一般由兩個(gè)部門聯(lián)合開(kāi)展，一個(gè)是監(jiān)管制裁機(jī)關(guān)(The Superintendencia de Processos Sancionadores)，另一個(gè)是聯(lián)邦特別檢察機(jī)關(guān)( The Procuradoria Federal Especializada)。這種模式便于執(zhí)法活動(dòng)的實(shí)施，提高了執(zhí)法力度和效率。 設(shè)立訴訟和解委員會(huì) 早在1997年，巴西證監(jiān)會(huì)就有訴訟和解權(quán)，為了有效推動(dòng)證券和解制度的實(shí)施，于2005

28、年設(shè)立訴訟和解委員會(huì)。該委員會(huì)由證監(jiān)會(huì)的首席執(zhí)行官領(lǐng)導(dǎo)，由證監(jiān)會(huì)11個(gè)部門中的監(jiān)管人組成，其職責(zé)主要包括，對(duì)起訴案件中潛在的和解協(xié)議進(jìn)行確認(rèn)和談判，并傳達(dá)由被告或者被調(diào)查人員所提出的和解請(qǐng)求和提議;擬議的和解協(xié)議都必須經(jīng)過(guò)巴西證監(jiān)會(huì)全體委員的審查和批準(zhǔn)。 增加經(jīng)費(fèi)預(yù)算，保障監(jiān)管執(zhí)法中央政府為加大了對(duì)證監(jiān)會(huì)的資源供給，據(jù)顯示，巴西證監(jiān)會(huì)的預(yù)算從2004年的2850萬(wàn)美元，增加到了2007年的7720萬(wàn)美元，并且2008年繼續(xù)增加到了9067萬(wàn)美元。為了保障監(jiān)管執(zhí)法，其中，大部分資金都分配給了資本市場(chǎng)發(fā)展部，該部門主要負(fù)責(zé)巴西證券市場(chǎng)發(fā)展的總體戰(zhàn)略規(guī)劃，負(fù)責(zé)創(chuàng)新業(yè)務(wù)監(jiān)管(如市場(chǎng)監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)等)，

29、以及負(fù)責(zé)保護(hù)證券投資者。此外，巴西證券交易委員會(huì)職員的平均薪水比金融市場(chǎng)人士要高，這使巴西證券交易委員會(huì)能夠吸引到高素質(zhì)的人才，同時(shí)有較好的心態(tài)積極推動(dòng)市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展。(3)積極開(kāi)展監(jiān)管合作，邁向“多重執(zhí)法模式”加強(qiáng)與刑事司法當(dāng)局的合作 巴西證監(jiān)會(huì)與巴西聯(lián)邦警察局和聯(lián)邦檢察署積極合作，一方面，使得巴西證監(jiān)會(huì)在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中可以使用更為強(qiáng)制和有效的執(zhí)行措施，如擴(kuò)大了凍結(jié)財(cái)產(chǎn)的適用情形等;另一方面，可以落實(shí)證券犯罪的刑事責(zé)任。雖然內(nèi)幕交易和市場(chǎng)操縱等行為己被刑法規(guī)定為犯罪，但直到上述機(jī)構(gòu)之間實(shí)現(xiàn)合作，才開(kāi)始追究犯罪分子的刑事責(zé)任。此外，巴西證監(jiān)會(huì)和聯(lián)邦檢察署還聯(lián)手重振民事集體訴訟，但巴西的證券集體訴

30、訟制度不能由市場(chǎng)主體直接適用，而只能由巴西證監(jiān)會(huì)和聯(lián)邦檢察署代表他們行使。 建立與行業(yè)自律組織的合作伙伴關(guān)系巴西證監(jiān)會(huì)與行業(yè)自律組織建立了合作伙伴關(guān)系。巴西證監(jiān)會(huì)于2007發(fā)出第461號(hào)指令，為證券交易所和其他證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定了詳細(xì)的自律監(jiān)管法律框架。巴西證監(jiān)會(huì)積極支持這些自我監(jiān)管規(guī)則，一方面可以通過(guò)多重執(zhí)法提高投資者保護(hù)，另一方面使巴西證監(jiān)會(huì)節(jié)約監(jiān)管成本，使其可專注于制度體系建設(shè)和宏觀監(jiān)管。這些行業(yè)自律組織主要通過(guò)制定行業(yè)準(zhǔn)則和標(biāo)準(zhǔn)，推廣行業(yè)經(jīng)驗(yàn)來(lái)實(shí)施自我管理，并監(jiān)督會(huì)員，比如，國(guó)家投資銀行協(xié)會(huì)(National Investment Bank Association, ANBID)推出

31、的證券公開(kāi)發(fā)行的自律守則，設(shè)定了比立法更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。巴西證監(jiān)會(huì)通過(guò)激勵(lì)監(jiān)管措施推動(dòng)了該自律守則的實(shí)施，規(guī)定了滿足更高標(biāo)準(zhǔn)的公司證券(債券)的上市快速通道機(jī)制，從而使上市公司可以避免繁重的文書(shū)工作，降低發(fā)行成本。（2） 對(duì)我國(guó)影響 1.用多層次資本市場(chǎng)的上市規(guī)則，強(qiáng)化公司治理 巴西的公司治理改革并非依靠法律制度的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，而是通過(guò)交易所和上市公司之間的“私人協(xié)議”來(lái)構(gòu)建更多的規(guī)則，從而解決了市場(chǎng)透明度低和公司治理問(wèn)題。我國(guó)證券交易所也可以借鑒巴西新板市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，即為愿意承擔(dān)更高治理標(biāo)準(zhǔn)的公司提供一個(gè)新的融資平臺(tái)。在此新平臺(tái)中，交易所能夠發(fā)揮監(jiān)管人的角色，當(dāng)發(fā)行人違反協(xié)議中規(guī)定的特殊條款時(shí)，可

32、以對(duì)其進(jìn)行懲罰。如此，可在微觀層面上提高監(jiān)管成效，而不必依賴于宏觀層面上的法律和司法制度的變遷。 借鑒巴西的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)交易所可以考慮從以下角度設(shè)計(jì)協(xié)議內(nèi)容:(1)上市公司應(yīng)當(dāng)披露公司事件的年度計(jì)劃，其中列明各種定期財(cái)務(wù)報(bào)表、一般和特殊股東大會(huì)、分析師參加能公共會(huì)議及董事會(huì)會(huì)議的披露時(shí)間;(2)對(duì)關(guān)聯(lián)交易適用更嚴(yán)格的披露要求;(3)規(guī)定股票附隨出售權(quán)，將給與大股東的條件同樣適用于中小股東，以防止在控制權(quán)交易中對(duì)中小股東利益的剝奪;(4)強(qiáng)制要求將證券交易所和上司公司之間的爭(zhēng)議提交市場(chǎng)仲裁委員會(huì)，從而為投資者解決與上市規(guī)則遵守或其他與公司相關(guān)的糾紛提供一個(gè)友好、高效、便捷的機(jī)制。另外，為了確保符合上市協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)的申請(qǐng)人才能在特殊板塊上市，交易所還可以設(shè)立上市委員會(huì)，使其根據(jù)申請(qǐng)人的資質(zhì)來(lái)審查和批準(zhǔn)上市申請(qǐng)。上市委員會(huì)應(yīng)避免形式審查，從而將不符合條件的申請(qǐng)人篩除。批準(zhǔn)公司的上市申請(qǐng)表明了交易所對(duì)發(fā)行人公司治理水平的背書(shū)發(fā)行人承諾更高的信息透明度和投資者保護(hù)。特殊板塊的上市公司可以獲得更好的估值，這樣可以鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)公司治理，促進(jìn)上市公司規(guī)范運(yùn)作。2.賦予證監(jiān)會(huì)相對(duì)的獨(dú)立性就目前來(lái)說(shuō)，我國(guó)證監(jiān)會(huì)不僅使用了特有的事業(yè)單位概念，而且在體制上既未能真正獨(dú)立于政府，又未能真正獨(dú)立于監(jiān)管對(duì)象。作為國(guó)務(wù)院直屬部門，證監(jiān)會(huì)在經(jīng)費(fèi)來(lái)源、人事管理等方面與其他政府機(jī)構(gòu)無(wú)實(shí)質(zhì)差異