CPA財(cái)務(wù)管理_第十章資本結(jié)構(gòu)

1、第十章資本結(jié)構(gòu)第十章資本結(jié)構(gòu)1一、基本概念一、基本概念（一）杠桿的含義（一）杠桿的含義 杠桿效應(yīng)，是指固定成本提高公司期望收益，同時(shí)也增加公司風(fēng)杠桿效應(yīng)，是指固定成本提高公司期望收益，同時(shí)也增加公司風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象。險(xiǎn)的現(xiàn)象。2 經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿是由與產(chǎn)品生產(chǎn)或提供勞務(wù)有關(guān)的固定性經(jīng)營(yíng)成本所引是由與產(chǎn)品生產(chǎn)或提供勞務(wù)有關(guān)的固定性經(jīng)營(yíng)成本所引起的，經(jīng)營(yíng)杠桿會(huì)放大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；起的，經(jīng)營(yíng)杠桿會(huì)放大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)； 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿則是由債務(wù)利息等固定性融資成本所引起的，財(cái)務(wù)杠桿則是由債務(wù)利息等固定性融資成本所引起的，財(cái)務(wù)杠桿會(huì)放大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。會(huì)放大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 （二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（二）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 1.經(jīng)

2、營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)運(yùn)用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)運(yùn)用了債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)最終是由普通股股東承擔(dān)的。力的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)最終是由普通股股東承擔(dān)的。3含義影響因素指未使用債務(wù)時(shí)經(jīng)營(yíng)的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、調(diào)整價(jià)格的能力、固定成本的比重。二、經(jīng)營(yíng)杠桿（二、經(jīng)營(yíng)杠桿（Operating Leverage）1.含義：在某一固定經(jīng)營(yíng)成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前含義：在某一固定經(jīng)營(yíng)成本比重的作用下，銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。2.經(jīng)營(yíng)杠桿作用的衡量：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)

3、營(yíng)杠桿作用的衡量：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DOL（Degree of Operating Leverage）4種類種類公式公式用途用途定義公式DOL =用于預(yù)測(cè)簡(jiǎn)化公式(1)用銷量表示：(2)用銷售收入表示：公式1可用于計(jì)算單一產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；公式2除了用于單一產(chǎn)品外，還可用于計(jì)算多種產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)/EBITEBITS SFVPQVPQDOLq)()(EBITFEBITFVCSVCSDOLS 【例題例題單項(xiàng)選擇題單項(xiàng)選擇題】C公司的固定成本（包括利息費(fèi)用）為公司的固定成本（包括利息費(fèi)用）為600萬元，資產(chǎn)總額為萬元，資產(chǎn)總額為10000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為50，負(fù)債平，負(fù)債平均利息

4、率為均利息率為8，凈利潤(rùn)為，凈利潤(rùn)為800萬元，該公司適用的所得稅稅萬元，該公司適用的所得稅稅率為率為20，則稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)對(duì)銷量的敏感系數(shù)是（，則稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)對(duì)銷量的敏感系數(shù)是（ ）。（）。（2008年）年） A.1.43 B.1.2 C.1.14 D.1.085 【答案答案】C 【解析解析】因?yàn)槊舾邢禂?shù)因?yàn)槊舾邢禂?shù)=目標(biāo)值變動(dòng)百分比目標(biāo)值變動(dòng)百分比/參量值變參量值變動(dòng)百分比動(dòng)百分比,目前的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)目前的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=800/（1-20）+10000508=1400（萬元），稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)對(duì)（萬元），稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)對(duì)銷量的敏感系數(shù)銷量的敏感系數(shù)=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)變動(dòng)率稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)變動(dòng)率/銷量變動(dòng)率

5、銷量變動(dòng)率=經(jīng)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)營(yíng)杠桿系數(shù)=目前的邊際貢獻(xiàn)目前的邊際貢獻(xiàn)/目前的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)目前的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=800/（1-20）+600/1400=1.14。63.相關(guān)結(jié)論相關(guān)結(jié)論（1）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了營(yíng)業(yè)收入增）在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說明了營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)長(zhǎng)(減少減少)所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)(減少減少)的幅度。的幅度。（2）在固定成本不變的情況下，營(yíng)業(yè)收入越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越）在固定成本不變的情況下，營(yíng)業(yè)收入越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越小；反之，營(yíng)業(yè)收入越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越??；反之，營(yíng)業(yè)收入越小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也

6、就越大。大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。（3）企業(yè)一般可以通過增加營(yíng)業(yè)收入、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、）企業(yè)一般可以通過增加營(yíng)業(yè)收入、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。降低固定成本比重等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。7【例題例題多項(xiàng)選擇題多項(xiàng)選擇題】關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù),下列說法中正確的是下列說法中正確的是( )A.盈虧臨界點(diǎn)的銷量越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小盈虧臨界點(diǎn)的銷量越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小B.邊際貢獻(xiàn)與固定成本相等時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無窮大邊際貢獻(xiàn)與固定成本相等時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無窮大C.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)即是息稅前利潤(rùn)對(duì)銷量的敏感度經(jīng)營(yíng)杠桿

7、系數(shù)即是息稅前利潤(rùn)對(duì)銷量的敏感度D.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度8 【答案答案】BCD 【解析解析】盈虧臨界點(diǎn)的銷量越大盈虧臨界點(diǎn)的銷量越大,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大；邊際貢經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻(xiàn)與固定成本相等即利潤(rùn)為零，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無窮大；獻(xiàn)與固定成本相等即利潤(rùn)為零，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無窮大；銷量對(duì)利潤(rùn)的敏感系數(shù)即是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越銷量對(duì)利潤(rùn)的敏感系數(shù)即是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度越高。大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度越高。9二、財(cái)務(wù)杠桿（二、財(cái)務(wù)杠桿（Financial Leverage）(一一)含義含義每股收益每股收益(Earnings per s

8、hare) ： EPS(二二)財(cái)務(wù)杠桿作用的衡量財(cái)務(wù)杠桿作用的衡量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL（Degree Of Financial Leverage）10NPDTIEBIT)1 ()(種類公式用途定 義公 式 DFL 用于預(yù)測(cè)簡(jiǎn) 化公 式 用于計(jì)算EBITEBITEPSEPS/)T1/(PDIEBITEBITDFL)1/()()(TPDIFVPQFVPQDFL (三三)相關(guān)結(jié)論相關(guān)結(jié)論(1)只要在企業(yè)的籌資方式中有固定性融資費(fèi)用的債務(wù)或優(yōu)先股，只要在企業(yè)的籌資方式中有固定性融資費(fèi)用的債務(wù)或優(yōu)先股，就會(huì)存在息稅前利潤(rùn)的較小變動(dòng)引起每股收益較大變動(dòng)的財(cái)務(wù)就會(huì)存在息稅前利潤(rùn)的較小變動(dòng)引起每股收

9、益較大變動(dòng)的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；杠桿效應(yīng)；(2)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息前稅前盈余增長(zhǎng)引起的每股收益的增長(zhǎng)幅財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明息前稅前盈余增長(zhǎng)引起的每股收益的增長(zhǎng)幅度。度。(3)在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。(4)負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適負(fù)債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。11三、總杠桿系數(shù)三、總杠桿系數(shù)定義公式關(guān)系公式

10、DTL=DOLDFL簡(jiǎn)化公式 相關(guān)結(jié)論（1）只要企業(yè)同時(shí)存在固定成本和固定的財(cái)務(wù)支出，就存在營(yíng)業(yè)收入較小變動(dòng)，每股收益較大變動(dòng)的復(fù)合杠桿效應(yīng)；（2）從總杠桿系數(shù)中能夠估計(jì)出營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響；（3）從總杠桿系數(shù)可看到經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合；（4）在其他因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，總體風(fēng)險(xiǎn)越大，總杠桿系數(shù)越小，總風(fēng)險(xiǎn)越小。12SSEPSEPSDTL營(yíng)業(yè)收入變化的百分比每股收益變化的百分比)1/()()(TPDIFVPQVPQDTL)T1/(PDIEBITFEBITDTL第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)

11、理論資本結(jié)構(gòu)指的就是長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。資本結(jié)構(gòu)指的就是長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。一、資本結(jié)構(gòu)的一、資本結(jié)構(gòu)的MM理論理論（一）（一）MM理論的假設(shè)前提理論的假設(shè)前提1經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息前稅前利潤(rùn)的方差來衡量，具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息前稅前利潤(rùn)的方差來衡量，具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司稱為風(fēng)險(xiǎn)同類（險(xiǎn)的公司稱為風(fēng)險(xiǎn)同類（homogeneous risk class）。）。2投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的（homogeneous expectations）。）。3完美資本市場(chǎng)（完美資本市場(chǎng)（pe

12、rfect capital markets）。即在股票與債券進(jìn)）。即在股票與債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)中沒有交易成本，借債無風(fēng)險(xiǎn)。即公司或個(gè)人投資行交易的市場(chǎng)中沒有交易成本，借債無風(fēng)險(xiǎn)。即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險(xiǎn)利率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險(xiǎn)利率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。4全部現(xiàn)金流是永續(xù)的。即公司息前稅前利潤(rùn)具有永續(xù)的零增長(zhǎng)全部現(xiàn)金流是永續(xù)的。即公司息前稅前利潤(rùn)具有永續(xù)的零增長(zhǎng)特征，以及債券也是永續(xù)的。特征，以及債券也是永續(xù)的。13（二）無企業(yè)所得稅條件下的MM理論命題I基本觀點(diǎn)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值與無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值相等，即無論企業(yè)是否有負(fù)債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)。命題I

13、I基本觀點(diǎn)有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。相關(guān)結(jié)論有債企業(yè)權(quán)益資本成本等于無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與以市值計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿（債務(wù)/權(quán)益）成正比例。14 【 例題例題19單項(xiàng)選擇題單項(xiàng)選擇題】以下各種資本結(jié)構(gòu)理論中，認(rèn)以下各種資本結(jié)構(gòu)理論中，認(rèn)為籌資決策無關(guān)緊要的是（為籌資決策無關(guān)緊要的是（ ）。）。(2005年年) A.代理理論代理理論B. 無稅無稅MM理論理論 C.融資優(yōu)序理論融資優(yōu)序理論D.權(quán)衡理論權(quán)衡理論15 【答案答案】B 【解析解析】按照按照MM理論理論(無稅無稅)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，籌資決策也就無關(guān)緊要?；I資決策也就無關(guān)

14、緊要。16（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論命題I基本觀點(diǎn)有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。相關(guān)結(jié)論隨著企業(yè)負(fù)債比例提高，企業(yè)價(jià)值也隨之提高，在理論上全部融資來源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。命題II基本觀點(diǎn)有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上，與以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，且風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。17 【例題例題21單項(xiàng)選擇題單項(xiàng)選擇題】若企業(yè)無杠桿資本成本為若企業(yè)無杠桿資本成本為12%，負(fù)，負(fù)債利息率為債利息率為6%，所得稅率為，所得稅率為25%，負(fù)債與企業(yè)價(jià)值比為，負(fù)債與

15、企業(yè)價(jià)值比為40%，則考慮所得稅影響的加權(quán)資本成本為（，則考慮所得稅影響的加權(quán)資本成本為（ ）。）。 A.9.6% B.9% C.12.8% 11.4%18 【答案答案】D 【解析解析】KTWACC= K0WACC d Kd T =12%-0.425%6%=11.4%19（四）根據(jù)MM理論確定投資項(xiàng)目的資本成本1.利用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為項(xiàng)目資本成本利用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為項(xiàng)目資本成本 必須滿足假定：一是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均系統(tǒng)必須滿足假定：一是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相同。二是企業(yè)繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。風(fēng)險(xiǎn)相同。二是企業(yè)繼續(xù)采用相同的

16、資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。2以項(xiàng)目的資本成本作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)以項(xiàng)目的資本成本作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 如果不滿足等資本結(jié)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)為每一個(gè)項(xiàng)目確如果不滿足等資本結(jié)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)，企業(yè)就應(yīng)當(dāng)為每一個(gè)項(xiàng)目確定一個(gè)單獨(dú)的可接受標(biāo)準(zhǔn)，即以項(xiàng)目的資本成本作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。定一個(gè)單獨(dú)的可接受標(biāo)準(zhǔn)，即以項(xiàng)目的資本成本作為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。財(cái)務(wù)杠桿卸載：財(cái)務(wù)杠桿卸載：參照可比企業(yè)計(jì)算項(xiàng)目不考慮所得稅情形下的無負(fù)債稅前加權(quán)資參照可比企業(yè)計(jì)算項(xiàng)目不考慮所得稅情形下的無負(fù)債稅前加權(quán)資本成本，并以此作為該項(xiàng)目的無負(fù)債的權(quán)益資本成本本成本，并以此作為該項(xiàng)目的無負(fù)債的權(quán)益資本成本根據(jù)無稅的根據(jù)無稅的MM命題命題計(jì)算有負(fù)債的權(quán)益資本成本計(jì)算有

17、負(fù)債的權(quán)益資本成本計(jì)算該項(xiàng)目考慮所得稅影響后的加權(quán)平均資本成本。計(jì)算該項(xiàng)目考慮所得稅影響后的加權(quán)平均資本成本。 20二、資本結(jié)構(gòu)的其他理論二、資本結(jié)構(gòu)的其他理論21權(quán)衡理論（財(cái)務(wù)困境成本）（利息抵稅）VPVPVVUL代理理論（債務(wù)的代理收益）（債務(wù)的代理成本）（財(cái)務(wù)困境成本）（利息抵稅）VP VPVPPVVVUL優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論認(rèn)為在考慮了信息不對(duì)稱與逆向選擇行為影響下，當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先是選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。 【例題例題23單項(xiàng)選擇題單項(xiàng)選擇題】甲公司設(shè)立于甲公司設(shè)立于2009年年12月月31日，預(yù)計(jì)日，預(yù)計(jì)2010年年底投產(chǎn)。假定目前的證券市

18、場(chǎng)屬于成熟市場(chǎng)，根據(jù)年年底投產(chǎn)。假定目前的證券市場(chǎng)屬于成熟市場(chǎng)，根據(jù)排序理論的基本觀點(diǎn)，甲公司在確定排序理論的基本觀點(diǎn)，甲公司在確定2010年籌資順序時(shí)，應(yīng)年籌資順序時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮的籌資方式是當(dāng)優(yōu)先考慮的籌資方式是( )。 A.內(nèi)部籌資內(nèi)部籌資 B.發(fā)行優(yōu)先股發(fā)行優(yōu)先股 C.增發(fā)股票增發(fā)股票 D.向銀行借款向銀行借款22 【答案答案】D 【解析解析】根據(jù)排序理論的基本觀點(diǎn)，企業(yè)的籌資優(yōu)序根據(jù)排序理論的基本觀點(diǎn)，企業(yè)的籌資優(yōu)序模式首選留存收益籌資，然后是債務(wù)籌資，而僅將發(fā)模式首選留存收益籌資，然后是債務(wù)籌資，而僅將發(fā)行新股作為最后的選擇。但本題甲公司行新股作為最后的選擇。但本題甲公司2009年

19、年12月月31日才設(shè)立，日才設(shè)立，2010年年底才投產(chǎn)，因而還沒有內(nèi)部留存年年底才投產(chǎn)，因而還沒有內(nèi)部留存收益的存在收益的存在,所以所以2010年無法利用內(nèi)部籌資，因此年無法利用內(nèi)部籌資，因此 ,退退而求其次而求其次,只好選向銀行借款。只好選向銀行借款。23第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素二、資本結(jié)構(gòu)決策方法二、資本結(jié)構(gòu)決策方法 基本原則：企業(yè)應(yīng)該確定其最佳的債務(wù)比率（資本結(jié)構(gòu)），使基本原則：企業(yè)應(yīng)該確定其最佳的債務(wù)比率（資本結(jié)構(gòu)），使加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大。 （一）資本成本比較法（一）資本成本比

20、較法 （二）每股收益無差別點(diǎn)法（二）每股收益無差別點(diǎn)法 （三）企業(yè)價(jià)值比較法（三）企業(yè)價(jià)值比較法24（一）資本成本比較法 1.基本觀點(diǎn)：基本觀點(diǎn)：選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。對(duì)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。 2.優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：資本成本比較法僅以資本成本最低為選擇標(biāo)準(zhǔn)，意味著企資本成本比較法僅以資本成本最低為選擇標(biāo)準(zhǔn)，意味著企業(yè)價(jià)值最大化，因測(cè)算過程簡(jiǎn)單，是一種比較便捷的方法。業(yè)價(jià)值最大化，因測(cè)算過程簡(jiǎn)單，是一種比較便捷的方法。 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：這種方法只是比較了各種融資組合方案的資本成本，難以這種方法只是比較了各種融資組合方案的資本成本，難以區(qū)別不同的融資方案之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素差異，在實(shí)際計(jì)算中有區(qū)別不同的融資方案之間的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素差異，在實(shí)際計(jì)算中有時(shí)也難以確定各種融資方式的資本成本。時(shí)也難以確定各種融資方式的資本成本。 P285【教材例教材例10-5】25（二）每股收益無差別點(diǎn)法 1.基本觀點(diǎn)基本觀點(diǎn) 該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過分析每股收益的變化來該種方法判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，是通過分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。衡量。能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理