換股及代持案例及法律風(fēng)險(xiǎn)分析

1、并購(gòu)估價(jià)/換股方法國(guó)際換股合并案例多采用的公司內(nèi)在價(jià)值估價(jià)法。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)換股合并案例估價(jià)基本上按照賬面價(jià)值原則進(jìn)行，即以雙方在合并基準(zhǔn)日的每股凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，綜合參考雙方的每股收益、凈資產(chǎn)收益率、融資能力等多種因素并購(gòu)規(guī)則程序需經(jīng)過雙方公司董事會(huì)、股東大會(huì)的同意并獲得雙方所在地政府、證管辦及中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。整個(gè)合并過程快則1年、慢則3年。換股并購(gòu)主并購(gòu)公司通過將目標(biāo)公司的股票按一定比例換成本公司股票，目標(biāo)公司被終止或成為主并購(gòu)公司的子公司的方式而進(jìn)行的并購(gòu)。優(yōu)點(diǎn)主要為不需要支付大量現(xiàn)金，且稅收優(yōu)惠。換股并購(gòu)后存在的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：一旦消息外傳會(huì)挑起競(jìng)標(biāo)，抬高價(jià)格投資風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：并購(gòu)?fù)瓿珊笕?/p>

2、何對(duì)企業(yè)進(jìn)行接管，實(shí)現(xiàn)有效管理換股比例的確定：每股收益的比案例：TCL集團(tuán)收購(gòu)TCL通訊1.TCL集團(tuán)收購(gòu)TCL通訊的全部非流通股份；2.TCL集團(tuán)首次公開發(fā)行股份，分為兩部分，一部分向社會(huì)公眾投資者公開發(fā)行，公眾投資者以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)；另一部分為換股發(fā)行，TCL通訊全體流通股股東按折股比例換取TCL集團(tuán)流通股新股。吸收合并完成后TCL通訊注銷法人資格，成為集團(tuán)分公司。折股價(jià)格為21.15元，這股比例=TCL通訊流通股的折股價(jià)格21.15元/TCL集團(tuán)首次公開發(fā)行價(jià)格4.26元=4.9647經(jīng)營(yíng)管理重組方案：強(qiáng)化內(nèi)部資源協(xié)調(diào)、簡(jiǎn)化公司管理層次換股合并案例研究分析報(bào)告目錄一、基本定義二、換股合并程序和

3、注意事項(xiàng)(1)換股合并的主要程序(2)換股合并過程中的注意事項(xiàng)三、換股吸收合并案例(1)上市公司吸收合并上市公司(2)上市公司吸收合并非上市公司四、換股合并的優(yōu)缺點(diǎn)分析一、基本定義公司合并是指兩個(gè)或者兩個(gè)以上的公司訂立合并協(xié)議，依照相關(guān)法律法規(guī)，不經(jīng)過清算程序，直接結(jié)合為一個(gè)公司的法律行為。根據(jù)中國(guó)公司法的規(guī)定，公司合并可以采取新設(shè)合并和吸收合并兩種形式后者即日常所言的“兼并”；而根據(jù)支付方式的不同(現(xiàn)金或股票)，吸收合并又可以區(qū)分為現(xiàn)金式合并和換股合并兩種方式。由目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)發(fā)生的吸收合并案例看,基本上都采取了以股換股的方式, 這種吸收合并的方式不涉及現(xiàn)金的流動(dòng)。采取這種方式的優(yōu)勢(shì)在于：上市

4、公司作為合并方不必通過以現(xiàn)金支付的方式來購(gòu)買被合并方的全部資產(chǎn)和股份, 由此可以避免因吸收合并過程中大量的現(xiàn)金流出,保持合并方企業(yè)即存續(xù)公司的企業(yè)實(shí)力,有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。二、換股合并程序和注意事項(xiàng)(1)換股合并的主要程序在一次換股合并交易中，一般要經(jīng)過董事會(huì)、股東會(huì)表決，簽訂協(xié)議（確定價(jià)格和支付條件等），債權(quán)人保護(hù)，公司合并等主要程序。其主要程序及內(nèi)容如下圖：(2)換股合并過程中的注意事項(xiàng)Ø 關(guān)于現(xiàn)金選擇權(quán)的提供相比回售權(quán)而言，現(xiàn)金選擇權(quán)實(shí)際上對(duì)投資者更好的保護(hù)?；厥蹤?quán)是由上市公司收購(gòu)股東的股權(quán)，而現(xiàn)金選擇權(quán)可以由第三方行使，而且為促使交易的成功，往往提供比被吸收合并方現(xiàn)行股價(jià)更

5、高的溢價(jià)?；厥蹤?quán)的主要依據(jù)：根據(jù)公司法第七十五條的規(guī)定，公司合并、分立、轉(zhuǎn)讓主要財(cái)產(chǎn)的，對(duì)股東會(huì)該項(xiàng)決議投反對(duì)票的股東可以請(qǐng)求公司按照合理的價(jià)格收購(gòu)其股權(quán)。2011年經(jīng)并購(gòu)重組委審核的案例中，提供現(xiàn)金選擇權(quán)的情況如下表：序號(hào)案例名稱提供現(xiàn)金選擇權(quán)的主體備注1金隅股份吸收合并太行水泥金隅集團(tuán)和中國(guó)信達(dá)吸收合并方的大股東和第三方2桂林集琦換股吸收合并國(guó)海證券國(guó)海證券原全體股東為上市公司提供被吸收合并方的股東3友誼股份換股吸收合并百聯(lián)集團(tuán)海通證券獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問4華邦制藥吸收合并穎泰嘉和未提供現(xiàn)金選擇權(quán) 5賽馬實(shí)業(yè)換股吸收合并寧夏建材集團(tuán)寧夏建材的股東中材股份或/和其他方被吸收合并方的股東6申

6、龍股份換股吸收合并海潤(rùn)光伏江陰市新國(guó)聯(lián)投資發(fā)展有限公司第三方7中交股份換股吸收合并路橋建設(shè)聯(lián)席主承銷商中銀國(guó)際、 國(guó)泰君安及中信證券主承銷商8濟(jì)南鋼鐵換股吸收合并萊鋼股份由山東省國(guó)投公司和山鋼集團(tuán)為合并雙方提供有關(guān)聯(lián)的第三方由上表可以看出，上述吸收合并中，除華邦制藥吸收合并穎泰嘉和外，均為合并方或/和被合并方提供了現(xiàn)金選擇權(quán)。根據(jù)公司法的規(guī)定，合并時(shí)，股份回售權(quán)應(yīng)當(dāng)提供，但實(shí)際操作中，以下幾種情形無需提供：（1）被吸收合并方可能為有限公司或非上市股份公司，且其股東均同意合并事項(xiàng)，無投反對(duì)票的股東，因此，無需提供回售權(quán)。（2）合并一方為上市公司時(shí)，均需提供回售權(quán)，但考慮到上市公司收購(gòu)自

7、己股份的程序較復(fù)雜，因此一般提供現(xiàn)金選擇權(quán)，提供方可以為關(guān)聯(lián)方，也可為非關(guān)聯(lián)方、獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問或主承銷商。（3）對(duì)于H股回歸公司，不知是否受不同法律影響，一般不為其海外股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)。Ø 關(guān)于換股價(jià)格目前，關(guān)于現(xiàn)金選擇權(quán)的價(jià)格無明確法律規(guī)定，我們從各案例的情況總結(jié)實(shí)際操作中的情況。序號(hào)案例名稱現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格1金隅股份吸收合并太行水泥10.65元/股，高于董事會(huì)決議前20日均價(jià)10.09元/股，但低于換股價(jià)格10.8元/股2桂林集琦換股吸收合并國(guó)海證券3.72元/股，較停牌前20天均價(jià)溢價(jià)20.93%，與換股價(jià)格相同3友誼股份換股吸收合并百聯(lián)集團(tuán)各自董事會(huì)決議公告日前20交易日均價(jià)，

8、與換股價(jià)格相同4華邦制藥吸收合并穎泰嘉和未提供5賽馬實(shí)業(yè)換股吸收合并寧夏建材集團(tuán)22.13元/股，為董事會(huì)決議公告日前20交易日均價(jià)，與換股價(jià)格相同6申龍股份換股吸收合并海潤(rùn)光伏3.00元/股，為董事會(huì)決議公告日前20交易日均價(jià)7中交股份換股吸收合并路橋建設(shè)高于董事會(huì)決議前20日均價(jià)12.31元/股，但低于換股價(jià)格8濟(jì)南鋼鐵換股吸收合并萊鋼股份各自董事會(huì)決議公告日前20交易日均價(jià)，被合并方現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格低于換股價(jià)格由上表可以看出，現(xiàn)金選擇權(quán)的價(jià)格一般與換股價(jià)格相同，為董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日均價(jià)。即使高于20個(gè)交易日均價(jià)，幅度也不會(huì)很大，且均低于換股價(jià)，因?yàn)?，若現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格過高，則投反

9、對(duì)票的股東增加，往往使得該項(xiàng)合并不能完成。因此即使有溢價(jià)，也會(huì)低于換股價(jià)格，如此，更多的股東會(huì)選擇換股，以保證議案通過。Ø 關(guān)于盈利承諾目前，上市公司重大資產(chǎn)重組過程中，為保護(hù)上市公司利益，往往會(huì)要求重組方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未來實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)情況進(jìn)行承諾，但由于吸收合并的特殊性，被吸并方在重組完成后已不存在，不能單獨(dú)經(jīng)營(yíng)，特別是在合并方仍保存部分業(yè)務(wù)的情況下，更難以確定被吸收合并方股東的責(zé)任，因此，目前大部分案例中均未進(jìn)行承諾。僅申龍股份吸收合并海潤(rùn)光伏案例中，由于屬借款上市，被吸并方的股東對(duì)未來盈利承諾。Ø 關(guān)于審核流程在換股合并審核流程中，涉及國(guó)有資產(chǎn)的要經(jīng)國(guó)家發(fā)改委、國(guó)有資產(chǎn)管理

10、局等審批，涉及外資企業(yè)的需要經(jīng)過商務(wù)部等批準(zhǔn)以外，一般需要經(jīng)過中國(guó)證監(jiān)會(huì)的審核批準(zhǔn)。2012年2月2日，證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)了廣州汽車集團(tuán)股份有限公司換股吸收合并廣汽長(zhǎng)豐汽車股份有限公司的申請(qǐng)， 在以往的操作實(shí)踐中，此類申請(qǐng)由發(fā)行部審核發(fā)行股份，由上市部審核吸收合并，發(fā)審委和重組委均審議通過后，分別出具兩個(gè)行政許可決定。證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示：“這種操作實(shí)踐環(huán)節(jié)較多，且分別核準(zhǔn)會(huì)造成行政許可的不確定性，增加了申請(qǐng)人的成本。為此，證監(jiān)會(huì)在本次審核廣汽集團(tuán)的申請(qǐng)中，對(duì)以往的操作方式進(jìn)行了調(diào)整，按上市公司吸收合并一個(gè)行政許可項(xiàng)目予以審核?！?三、換股吸收合并案例(1)上市公司吸收合并上市公司1.1合并雙方合

11、并方：青海鹽湖鉀肥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱鹽湖鉀肥）證券代碼：000792被合并方：青海鹽湖工業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱鹽湖集團(tuán)）證券代碼：0005781.2合并方案及協(xié)議簡(jiǎn)介Ø 合并方式鹽湖鉀肥以新增股份換股吸收合并鹽湖集團(tuán)的方式實(shí)施合并；合并完成后，鹽湖鉀肥作為存續(xù)公司接收被合并方鹽湖集團(tuán)的整體資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和人員，承繼鹽湖集團(tuán)的全部債權(quán)、債務(wù)；Ø 換股比例及換股價(jià)格 此次換股吸收合并的換股比例和換股價(jià)格以鹽湖鉀肥與鹽湖集團(tuán)A股股票于定價(jià)基準(zhǔn)日的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格為基準(zhǔn)協(xié)商確定。鹽湖集團(tuán)于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的A股股票交易均價(jià)為25.46元/股，由此確定鹽湖集團(tuán)的換股基準(zhǔn)價(jià)格

12、為25.46元/股。鹽湖鉀肥于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的A股股票交易均價(jià)為53.53元/股，考慮到鹽湖鉀肥于2009年6月26日實(shí)施2008年度分紅方案即每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利16.72元（含稅），對(duì)上述價(jià)格進(jìn)行除息調(diào)整，調(diào)整后的換股基準(zhǔn)價(jià)格為51.86元/股。Ø 權(quán)利受限股份的處理換股時(shí)，對(duì)于已經(jīng)設(shè)定了質(zhì)押、限售義務(wù)、被司法凍結(jié)的鹽湖集團(tuán)的股份，該等義務(wù)將在換取的鹽湖鉀肥的股份上繼續(xù)有效存在。Ø 現(xiàn)金選擇權(quán)為保護(hù)鹽湖集團(tuán)股東的合法權(quán)益，換股吸收合并時(shí)，鹽湖集團(tuán)安排第三方為鹽湖集團(tuán)股東大會(huì)審議吸收合并議案時(shí)投反對(duì)票的股東持有的股份提供現(xiàn)金選擇權(quán)。但該部分股份須由投反對(duì)票的股東

13、自投票日起持續(xù)持有直至現(xiàn)金選擇權(quán)實(shí)施日，如在投票日至現(xiàn)金選擇權(quán)實(shí)施日期間出售股份或增持股份的，出售及增持部分的股份不再享有現(xiàn)金選擇權(quán)。Ø 異議股份收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)為維護(hù)鹽湖鉀肥股東的合法權(quán)益，鹽湖鉀肥為鹽湖鉀肥的股東安排了異議股份收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)。即鹽湖鉀肥股東對(duì)股東大會(huì)審議吸收合并的議案持異議或投反對(duì)票，并向鹽湖鉀肥提出申請(qǐng)要求鹽湖鉀肥或第三方購(gòu)買其股份的，鹽湖鉀肥亦安排第三方以合理價(jià)格受讓該部分股東持有鹽湖鉀肥的股份；但該部分股份須由投反對(duì)票的股東自投票日起持續(xù)持有直至異議股份出售實(shí)施日，如在投票日至異議股份出售實(shí)施日期間出售股份或增持股份的，出售及增持部分的股份不再享有收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)。

14、6; 合并的債務(wù)處理雙方在吸收合并前所有未予償還的債務(wù)及未履行完畢的合同義務(wù)，在吸收合并完成后均由存續(xù)公司承繼，并由存續(xù)公司承擔(dān)償還及履行義務(wù)；合并方案分別獲得雙方股東大會(huì)批準(zhǔn)以后，由雙方共同選定的第三方，對(duì)各自債權(quán)人于法定期限內(nèi)提出提前清償債務(wù)或?yàn)槠淞硇刑峁?dān)保的債權(quán)人提供擔(dān)保；保證該部分債權(quán)人的債務(wù)能夠得以清償或能夠獲得新的擔(dān)保；未能向鹽湖集團(tuán)或鹽湖鉀肥主張?zhí)崆扒鍍敾蛱峁?dān)保的債權(quán)人的債權(quán)將自交割日由吸收合并后的存續(xù)公司鹽湖鉀肥承擔(dān)。Ø 人員安置雙方同意合并完成后，鹽湖集團(tuán)的全體員工將由鹽湖鉀肥全部接收；吸收合并滿足生效條件后，鹽湖鉀肥與鹽湖集團(tuán)的全體員工重新簽訂勞動(dòng)合同，鹽湖集

15、團(tuán)全體員工的工齡連續(xù)計(jì)算，薪金待遇盡可能維持原狀。Ø 資產(chǎn)交割自交割日起，鹽湖集團(tuán)的全部業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、負(fù)債將由鹽湖鉀肥享有和承擔(dān)；自交割日起雙方辦理動(dòng)產(chǎn)交接手續(xù)，以及所有要式財(cái)產(chǎn)的變更登記手續(xù)。 自交割日起，鹽湖集團(tuán)的檔案資料、所有銀行賬戶資料、預(yù)留印鑒以及公司的所有印章移交給鹽湖鉀肥。Ø 股票登記鹽湖鉀肥在換股實(shí)施股權(quán)登記日作為合并對(duì)價(jià)而向鹽湖集團(tuán)股東發(fā)行的新增股份登記至鹽湖集團(tuán)股東（包括由于現(xiàn)金選擇權(quán)的行使而獲得股份的第三方）名下。鹽湖集團(tuán)全體股東自新增股份登記于其名下之日起，成為鹽湖鉀肥的股東Ø 過渡期損益的處理雙方約定以2009年6月30日為合并基準(zhǔn)日，鹽湖

16、鉀肥、鹽湖集團(tuán)于合并基準(zhǔn)日起至交割日，過渡期間形成的損益，扣除為實(shí)施合并所應(yīng)承擔(dān)的稅費(fèi)及其他成本、費(fèi)用后，由存續(xù)公司（吸收合并完成后的鹽湖鉀肥）享有或承擔(dān)。Ø 過渡期安排自協(xié)議簽署日至交割日的過渡期間，雙方約定： 鹽湖集團(tuán)應(yīng)當(dāng)、并且應(yīng)當(dāng)促使其下屬企業(yè)：在正常業(yè)務(wù)過程中按照與以往慣例及謹(jǐn)慎商業(yè)慣例一致的方式經(jīng)營(yíng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，及為了鹽湖集團(tuán)及其下屬企業(yè)的利益，盡最大努力維護(hù)構(gòu)成主營(yíng)業(yè)務(wù)的所有資產(chǎn)保持良好狀態(tài)，維護(hù)與客戶、員工和其他相關(guān)方的所有良好關(guān)系。Ø 生效條件協(xié)議待滿足以下條件時(shí)生效： （1）合并方案獲得雙方股東大會(huì)參加投票的股東所持2/3以上有表決權(quán)的股份表決通過； （2）合

17、并方案獲得國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理部門批準(zhǔn)； （3）吸收合并取得反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)；（4）合并方案獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，且豁免青海國(guó)投要約收購(gòu)義務(wù)。Ø 違約責(zé)任任何一方違反其聲明、保證、承諾或虛假陳述，不履行其在項(xiàng)下的任何責(zé)任與義務(wù)，即構(gòu)成違約，違約方應(yīng)當(dāng)根據(jù)另一方的請(qǐng)求繼續(xù)履行義務(wù)、采取補(bǔ)救措施，或給予其全面、及時(shí)、充分、有效的賠償；非因雙方的過錯(cuò)導(dǎo)致吸收合并不能生效或不能完成的，雙方均無需對(duì)此承擔(dān)違約責(zé)任。1.3此次合并的特點(diǎn)分析Ø 鹽湖集團(tuán)和鹽湖鉀肥都是上市公司，合并后鹽湖集團(tuán)退市。Ø 鹽湖集團(tuán)作為鹽湖鉀肥的控股股東擁有鹽湖鉀肥30.60%的股權(quán)，該交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交

18、易且涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。Ø 換股吸收合并的被合并方鹽湖集團(tuán)的資產(chǎn)總額占鹽湖鉀肥2008年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上，在2008年度所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占鹽湖鉀肥同期經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到50%以上，資產(chǎn)凈額占鹽湖鉀肥2008年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到50%以上且超過5,000萬元，參照重組辦法第十一條的規(guī)定，構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，需報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。 (2)上市公司吸收合并非上市公司2.1 合并雙方合并方：重慶華邦制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱華邦制藥）證券代碼：002004被合并方： 北京穎泰嘉和科技股份有限公司2.2

19、交易方案Ø 合同主體和簽訂時(shí)間2009年9月29日，公司與穎泰嘉和簽署了吸收合并協(xié)議，2010年1月5日，公司與穎泰嘉和簽署了吸收合并補(bǔ)充協(xié)議。Ø 交易價(jià)格及支付方式吸收合并所涉目標(biāo)資產(chǎn)的評(píng)估值為 109,617.22 萬元，吸收合并交易價(jià)格為李生學(xué)等十八名自然人股東享有的對(duì)應(yīng)目標(biāo)資產(chǎn)的權(quán)益84,686.21 萬元，交易以84,686.21 萬元作為交易價(jià)格。作為吸收合并的支付對(duì)價(jià)，華邦制藥按照審議交易首次董事會(huì)決議公告日前20 個(gè)交易日華邦制藥股票交易均價(jià)（決議公告日前20 個(gè)交易日公司股票交易總額除以決議公告日前20 個(gè)交易日公司股票交易總量），即每股23.86 元的價(jià)

20、格向穎泰嘉和自然人股東發(fā)行3549.30 萬股的股份以換取自然人股東合計(jì)享有的穎泰嘉和77.2563%的權(quán)益。Ø 資產(chǎn)交付及過戶時(shí)間安排穎泰嘉和與存續(xù)公司就穎泰嘉和全部資產(chǎn)變更至存續(xù)公司名下之日為交割日，雙方應(yīng)簽署交割完成的確認(rèn)函。雙方應(yīng)于股份發(fā)行日之前完成目標(biāo)資產(chǎn)的交割，股份發(fā)行日應(yīng)不晚于華邦制藥收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)文件之日起十二個(gè)月的對(duì)應(yīng)日。雙方應(yīng)于本協(xié)議生效后開始辦理穎泰嘉和全部資產(chǎn)的變更手續(xù)。對(duì)于可以實(shí)物交付方式移轉(zhuǎn)的資產(chǎn)，穎泰嘉和應(yīng)向華邦制藥交付（或促使第三方向華邦制藥交付）該等資產(chǎn)，確保華邦制藥可以及時(shí)接管該等資產(chǎn)并開始經(jīng)營(yíng)；對(duì)于按照國(guó)家法律法規(guī)要求應(yīng)當(dāng)辦理過戶更名手續(xù)的資

21、產(chǎn)，雙方應(yīng)當(dāng)辦理完畢該等資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至存續(xù)公司名下的全部必要手續(xù)，包括但不限于注冊(cè)、變更登記或備案。華邦制藥應(yīng)在交割日起盡快向登記結(jié)算公司申請(qǐng)辦理新增股份的登記手續(xù)。Ø 交易標(biāo)的自評(píng)估基準(zhǔn)日至交割日期間損益的歸屬雙方同意，自評(píng)估基準(zhǔn)日起至目標(biāo)資產(chǎn)交割日，根據(jù)交割日的審計(jì)結(jié)果，目標(biāo)資產(chǎn)的期間收益（包括但不限于可分配利潤(rùn)）由存續(xù)公司享有。目標(biāo)資產(chǎn)發(fā)生的期間虧損由穎泰嘉和全體股東按比例承擔(dān)，在資產(chǎn)交割日由自然人股東以現(xiàn)金方式按其各自所應(yīng)承擔(dān)的比例向存續(xù)公司補(bǔ)足。Ø 協(xié)議生效條件吸收合并事項(xiàng)經(jīng)華邦制藥董事會(huì)審議通過；吸收合并經(jīng)出席華邦制藥股東大會(huì)會(huì)議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過；

22、吸收合并獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的核準(zhǔn)。Ø 違約責(zé)任任何一方未能履行其在本協(xié)議項(xiàng)下之義務(wù)、責(zé)任或承諾或所作出的陳述或保證失實(shí)或嚴(yán)重有誤，則該方應(yīng)被視作違反本協(xié)議。違約方應(yīng)依本協(xié)議約定和法律規(guī)定向守約方承擔(dān)違約責(zé)任。如果雙方均違約，各方應(yīng)各自承擔(dān)其違約引起的相應(yīng)責(zé)任。Ø 其他補(bǔ)充條款華邦制藥實(shí)際控制人張松山已出具承諾，自 2010 年至2012 年，每年減持的股份數(shù)量不超過其直接或間接持有華邦制藥股份數(shù)量的20%。華邦制藥股東潘明欣已出具承諾，自2010 年至2012 年，每年減持的股份數(shù)量不超過其持有華邦制藥股份數(shù)量的20%。穎泰嘉和承諾：自華邦制藥首次董事會(huì)決議公告日至股份發(fā)行日期

23、間不進(jìn)行除權(quán)除息，除非吸收合并未獲得經(jīng)出席華邦制藥股東大會(huì)會(huì)議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過，或吸收合并未經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。1.3 此次合并的特點(diǎn)分析Ø 合并雙方一方為上市公司，另一方為非上市公司。上市公司通過增發(fā)股份合并非上市公司。Ø 此次合并雙方不涉及關(guān)聯(lián)交易且不涉及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。Ø 此次合并，華邦制藥（合并方）并未提供現(xiàn)金選擇權(quán)。Ø 此次交易標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格為84,686.21 萬元，超過公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表期末凈資產(chǎn)額的50%，且超過5,000 萬元。按照重組辦法中關(guān)于重大資產(chǎn)重組的確定標(biāo)準(zhǔn)，此次交易構(gòu)成重大資產(chǎn)重組

24、行。 四、換股合并的優(yōu)缺點(diǎn)分析公司合并中，按出資方式大致分為現(xiàn)金合并、換股合并、綜合證券收購(gòu)合并三種。由于綜合證券收購(gòu)合并兼有換股合并與現(xiàn)金合并方式的特征在合并中，因此，只將現(xiàn)金合并和換股合并做分析對(duì)比。合并雙方采取何種出資方式來完成購(gòu)并，通常需視合并雙方的具體情況而定。合并雙方除了要考慮不同的出資方式對(duì)公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、融資能力、收益回報(bào)等因素的影響，還要綜合考慮合并后各自股東在新合并存續(xù)公司中的股東地位、新公司的股東結(jié)構(gòu)關(guān)系、在新公司控制權(quán)分散等因素。換股合并與現(xiàn)金合并的不同點(diǎn)在于：Ø 現(xiàn)金合并價(jià)格一目了然，相當(dāng)清楚?，F(xiàn)金合并涉及的法律審批程序比換股合并少，合并易在較短的時(shí)間內(nèi)迅速完

25、成。Ø 現(xiàn)金合并收購(gòu)中如果賣方所賣出的價(jià)格高于其所賣股權(quán)或資產(chǎn)的賬面價(jià)值，將產(chǎn)生投資收益，并需為此收益支付相應(yīng)的所得稅，也即賣方在此過程中可能由于獲得收益而使自己的部分資產(chǎn)流失。Ø 現(xiàn)金合并對(duì)于短期融資能力要求較高。由于換股合并以增發(fā)新股來交換合并方股票的方式實(shí)現(xiàn)合并，所以換股合并對(duì)合并方而言其合并時(shí)的資金壓力較小，同時(shí)還可以避免由于合并而使存續(xù)公司背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。Ø 現(xiàn)金合并所涉及的交易規(guī)模通常比換股合并小?，F(xiàn)金方式合并過程中，通常有“以大吃小”的特征，換股合并則可以一定程度上擺脫合并中資金規(guī)模的限制，所以它可以適用于規(guī)模的合并。如時(shí)代華納與美國(guó)在線的合并、

26、克萊斯勒汽車公司與梅賽德斯奔馳公司的合并，這些世界性大公司合并所涉及的交易規(guī)模動(dòng)輒就達(dá)幾百億甚至上千億美元。Ø 現(xiàn)金方式合并不會(huì)改變合并方原有股東在新合并公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。而換股合并由于合并時(shí)增發(fā)了新股，所以合并雙方股東在新合并公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，一些大股東的地位可能會(huì)削弱，甚至?xí)捎诤喜⑹ピ械目刂茩?quán)。Ø 通過現(xiàn)金合并方式，被合并方股東獲得現(xiàn)金后不再享有存續(xù)公司的未來收益。換股合并后被合并方股東將原有股權(quán)換成存續(xù)公司股權(quán)后還可以繼續(xù)獲取新公司的未來收益，這一點(diǎn)對(duì)有前途的小型高科技公司原有股東尤為重要，它也往往關(guān)系到合并的成功與否。Ø 現(xiàn)金方式合并時(shí)，只需對(duì)

27、被合并公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估從而確定合并所需支付的現(xiàn)金價(jià)格，不需要對(duì)合并方公司的價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。換股合并涉及到合并雙方的折股比例的確定，須在對(duì)合并雙方的價(jià)值都進(jìn)行評(píng)估的基礎(chǔ)上，根據(jù)雙方公司的相對(duì)價(jià)值確定合并中的折股比例。Ø 換股合并與現(xiàn)金合并的會(huì)計(jì)核算方法不同?，F(xiàn)金合并在會(huì)計(jì)處理時(shí)以購(gòu)買法進(jìn)行處理，換股合并則采用權(quán)益聯(lián)營(yíng)法進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。 無論是上市公司吸收非上市公司還是上市公司之間，隨著我國(guó)上市公司的發(fā)展壯大、產(chǎn)業(yè)整合的不斷深入，換股合并勢(shì)必成為諸多并購(gòu)案例的首選模式。股份代持目前，公司經(jīng)營(yíng)中代持股份的現(xiàn)象較多。股權(quán)代持又稱委托持股、隱名投資或假名出資，是指實(shí)際出資人與他人約定，以該他人名

28、義代實(shí)際出資人履行股東權(quán)利義務(wù)的一種股權(quán)或股份處置方式。產(chǎn)生代持股份的原因一般有以下幾種：某些實(shí)際出資人基于某種考慮不愿意顯示于公司股東名冊(cè)或登記機(jī)關(guān)的備案文件之中；為了規(guī)避公司法對(duì)公司股東人數(shù)的限制（有限責(zé)任公司50人以下，股份有限公司200人以下）；為了規(guī)避經(jīng)營(yíng)中的關(guān)聯(lián)交易；為了規(guī)避國(guó)家法律對(duì)某些行業(yè)持股上限的限制；為了規(guī)避公司對(duì)股東身份的特別要求。據(jù)最高人民法院于2011年1月27日發(fā)布的最高人民法院關(guān)于適用中華人民共和國(guó)公司法若干問題的規(guī)定(三), 對(duì)于有限責(zé)任公司，股權(quán)代持協(xié)議沒有合同法52條規(guī)定的情形，其應(yīng)是有效的，但不能對(duì)抗善意第三人。如果名義持股人將名下股權(quán)轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押給善意第三

29、人，其應(yīng)是有效的，即實(shí)際持股人可以因利益受損向名義持股人追償，但無權(quán)申請(qǐng)法院判定轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押行為無效。因此，雖然股份代持協(xié)議有效，對(duì)于實(shí)際出資人與名義出資人來說，仍存在風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際出資人面臨的風(fēng)險(xiǎn)如下：（1）股份代持協(xié)議因違反合同法第52條規(guī)定而無效，實(shí)際出資人將無法依據(jù)該協(xié)議向名義股東主張權(quán)利。（2）股東身份不被認(rèn)可。如果得不到公司半數(shù)以上股東認(rèn)可，實(shí)際出資人可能面臨無法轉(zhuǎn)正的尷尬局面。（3）名義股東惡意損害實(shí)際股東的利益。名義股東可能擅自進(jìn)轉(zhuǎn)讓股份、質(zhì)押股份的行為，股份代持協(xié)議實(shí)際出資人都很難控制。這是實(shí)際出資人所面臨的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)中最為嚴(yán)重的一種風(fēng)險(xiǎn)。另外，名義股東可能會(huì)在股利取得、股份表決權(quán)的

30、行使、資產(chǎn)分配等方面背離實(shí)際出資人的本意或?qū)嵤p害實(shí)際出資人的行為。（4）由于名義股東自身原因?qū)е略V訟而被法院凍結(jié)保全或者執(zhí)行名下的代持股權(quán)。名義股東如果拖欠債務(wù)，其所代持的實(shí)際出資人的股權(quán)可能會(huì)被查封或拍賣。（5）名義股東去世或者喪失民事行為能力，其所代持的股權(quán)的處置將成為一項(xiàng)難題。（6）其他可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。名義股東可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)：（1）如果股份代持協(xié)議無效，并且名義股東不愿成為該公司的實(shí)際股東并且也沒有出資能力的時(shí)候，對(duì)于名義股東也是一件非常麻煩的事情。（2）實(shí)際出資人出資不到位，可能會(huì)被公司債權(quán)人或其他股東追索。這里的出資不到位可能有幾種情況，一種是實(shí)際出資人違背約定不愿繼續(xù)出資，一種是實(shí)際出資人發(fā)生客觀變化而喪失繼續(xù)出資的能力。（3）如果雙方約定由實(shí)際出資人實(shí)際參與公司管理，那么，如果其行為違反公司法規(guī)定而被公司或其他股東或債權(quán)人主張權(quán)利，那么，名義股東很可能被牽涉其中。（4）其他可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。避免風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)遵循應(yīng)采取以下措施：（1）保證股份代持協(xié)議為有效協(xié)議，實(shí)際出資人主張權(quán)利的基礎(chǔ)是股權(quán)代持協(xié)議的有效。（2）簽訂股權(quán)代持協(xié)議時(shí)，詳細(xì)約定雙方的權(quán)利義務(wù)，并約定高額違約責(zé)任并公證。針對(duì)上述所提及的法律風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際出資人與名義股東應(yīng)在股權(quán)代持協(xié)議中明確雙方的權(quán)利義務(wù)與違法責(zé)任，以防范上述風(fēng)險(xiǎn)。另外，約定