美聯(lián)儲(chǔ)退出非傳統(tǒng)貨幣政策的工具選擇與影響.docxVIP

1、美聯(lián)儲(chǔ)退出非傳統(tǒng)貨幣政策的工具選擇與影響木文僅代辰作#個(gè)人心、.本代A所在機(jī)的意義。作亦感謝中國(guó)牌士后科學(xué)/金,53米匕而上項(xiàng)日（鳩號(hào)2013M530800）謨助InstrumentoptionsforFedexitfromnon-traditionalmonetarypolicyandtheimpacts馮潤(rùn)祥李良松文章隹堤您專慎多座頁(yè)咚棗星X利四麼美株停蕓慝削星性匚.切了.至其.縫英國(guó)哄.棗耍邑旌悍中.削工.具盾件強(qiáng)岬些壩哭、傍程性敗性刀虔通堂明戛翌生迎四切耍與*其褒哄.棗.羽姜.具.具理類咨.筵邑巫.搜*.竺?.集.沌擦包熊專丞覷冬.Thearticlerefinesthedefinit

2、ionofnon-traditionalmonetarypolicy,reviewstheFed'spracticeandanalyzestheinstrumentsintheprocessofnon-traditionalmonetarypolicyexit.Itemphasizestheimportanceoftheoverallexitstrategy,timingandintensity.Itthenanalyzesthepotentialrisksofnon-traditionalmonetarypolicyexitontheUS,otherdevelopedeconomie

3、s,emergingeconomiesandChina.一、非傳統(tǒng)貨幣政策的內(nèi)涵及實(shí)施有O統(tǒng)I.,K要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政I專策采取以短期利率為操作目標(biāo)調(diào)控經(jīng)濟(jì)金融變站以實(shí)現(xiàn)最終II標(biāo)的經(jīng)典調(diào)控模式。2008年金融危機(jī)發(fā)生后，受專利率I、.限約束，經(jīng)典模式失去彈性貨幣當(dāng)局不得不轉(zhuǎn)向非傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控。綜合來(lái)朽，*以R期利率為操作II標(biāo).并以央行偵資產(chǎn)負(fù)偵發(fā)為操作EH（量化寬松貨幣政策），輔之以貨幣政策溝通（如前略指弓I（ForwardGuidance）等EH,以期達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。前瞻指引是對(duì)未來(lái)短期利率的變動(dòng)情況做出預(yù)期以改變遠(yuǎn)期利率（ForwardRate）,進(jìn)而影響利率期限結(jié)構(gòu)，對(duì)K期利率產(chǎn)生-

4、定影響。20世紀(jì)初以來(lái)，II本經(jīng)濟(jì)K期陷入廢退，并觸及專利率卜限.II本銀行最早實(shí)施作傳統(tǒng)貨幣政策.引發(fā)研究關(guān)注，并形成r以仙化寬松政策為H要標(biāo)志的作傳統(tǒng)貨幣政策的基本概念。2008年金融危機(jī)后，當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍陷入危機(jī),并觸及君利率I、.限時(shí)，全球H要央行在前期理論研究的指導(dǎo)R均先后推出了非傳統(tǒng)貨幣政策。根據(jù)IMF有關(guān)夸家的研究，lh傳統(tǒng)貨幣政策措施I：要分為三種類型，每種措施的實(shí)施都需要借助相應(yīng)的政策匚具:是流動(dòng)性寬松措施,即貨幣對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性支持。二是信債寬松措施，上要通過(guò)向特定借款人提供直接或間接信貸支持來(lái)促進(jìn)信貸市場(chǎng)復(fù)蘇。三是數(shù)折寬松措施，通常在:基準(zhǔn)利率以近廣零的情況卜才

5、被采用，上斐通過(guò)央行買入政府債券的方式來(lái)降低國(guó)債收益裂1美聯(lián)儲(chǔ)非傳統(tǒng)貨幣政策撞作的內(nèi)容操作名稱操作時(shí)間操作內(nèi)容QE12008/12至2010/3共購(gòu)買1725萬(wàn)億美元資產(chǎn).包括125萬(wàn)億美元抵押貸款支持證券（MBS）.1750億美元的機(jī)峋債和3000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債QE22010/11至2011/6購(gòu)買總額6000億美兀的長(zhǎng)期國(guó)仙每月購(gòu)買液為750億美元扭曲操作（OT|2011/9至2012年底通過(guò)出笆3年期以下國(guó)債.用以購(gòu)買劇計(jì)6670億美元630年期國(guó)債QE32012/9至今2012/9至2012/12.每月JR買400億美元MBS2012/12至2013年底每月購(gòu)買400億美元MBS和4

6、50億美元的長(zhǎng)期國(guó)僮2014年年初至8月.美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)6次每月削減100億購(gòu)債規(guī)模前部指引2006年至今美取儲(chǔ)實(shí)施過(guò)三種類型的前1指引.一是承諾早利率政策將維持相當(dāng)長(zhǎng)一段肘間；二是承諾零利率政策在某一時(shí)點(diǎn)之前不會(huì)變動(dòng)（如2014年中期）.三是在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到一定困值之前不會(huì)安動(dòng)（知6.5/2.5規(guī)則）裂1美聯(lián)儲(chǔ)非傳統(tǒng)貨幣政策撞作的內(nèi)容操作名稱操作時(shí)間操作內(nèi)容QE12008/12至2010/3共購(gòu)買1725萬(wàn)億美元資產(chǎn).包括125萬(wàn)億美元抵押貸款支持證券（MBS）.1750億美元的機(jī)峋債和3000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債QE22010/11至2011/6購(gòu)買總額6000億美兀的長(zhǎng)期國(guó)仙每月購(gòu)買液為750億美

7、元扭曲操作（OT|2011/9至2012年底通過(guò)出笆3年期以下國(guó)債.用以購(gòu)買劇計(jì)6670億美元630年期國(guó)債QE32012/9至今2012/9至2012/12.每月JR買400億美元MBS2012/12至2013年底每月購(gòu)買400億美元MBS和450億美元的長(zhǎng)期國(guó)僮2014年年初至8月.美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)6次每月削減100億購(gòu)債規(guī)模前部指引2006年至今美取儲(chǔ)實(shí)施過(guò)三種類型的前1指引.一是承諾早利率政策將維持相當(dāng)長(zhǎng)一段肘間；二是承諾零利率政策在某一時(shí)點(diǎn)之前不會(huì)變動(dòng)（如2014年中期）.三是在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到一定困值之前不會(huì)安動(dòng)（知6.5/2.5規(guī)則）率，井以此促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)夏芥。200X年金融危機(jī)以來(lái)采取的

8、系列救市舉措,美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施r三輪吶化寬松和次扭曲操作,以及前瞻指引措施（見(jiàn)幻）。美聯(lián)儲(chǔ)前任V.席伯南克（2004）認(rèn)為.傳統(tǒng)貨巾政策是指中央銀行通過(guò)確定短期名義基準(zhǔn)利率而執(zhí)行的貨幣政策?？偨Y(jié)美聯(lián)儲(chǔ)在危機(jī)中的政策措施.可歸納為三種獎(jiǎng)型的小傳統(tǒng)貨幣政策.是前瞻指引，即與經(jīng)濟(jì)*體溝通未來(lái)政策利率的變動(dòng)聆勢(shì)：二是大觀模資產(chǎn)購(gòu)尖，即：,；化寬松»-是調(diào)整資產(chǎn)仇偵發(fā)結(jié)構(gòu)，如扭曲操作。后兩種類型都是貨幣當(dāng)局以資產(chǎn)負(fù)債&操作為核心；目的是達(dá)到影響K期利率的作用.與前啪指引的作用在本質(zhì)1:是類似的。除資產(chǎn)負(fù)"工具外，美聯(lián)儲(chǔ)還輔以貨幣政策溝通（如前瞻指引等）等匚具，以期達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。美聯(lián)

9、儲(chǔ)認(rèn)為，前晚指引是央行就未來(lái)貨巾政策在場(chǎng)向家庭、企業(yè)和投資者做出說(shuō)明的種溝通T段。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)上體的消費(fèi)投資決策不僅受到當(dāng)前利率水平:的影響，還會(huì)受到未來(lái)利率水平預(yù)期的影響，在增準(zhǔn)利率觸及I、.限后，央行如能就術(shù)來(lái)貨幣政策走向與公眾進(jìn)行良好溝通（即提供未來(lái)政策利率走勢(shì)的前瞻指引），將有助幫助央行擺脫利率其失去彈性的約束，故仃關(guān)未來(lái)政策利率走勢(shì)的前雌指引仃效。多數(shù)研究表明,除短期利率外，對(duì)未來(lái)短期利率走勢(shì)的預(yù)期是影響經(jīng)濟(jì)決策更為幣要的因翼。標(biāo)準(zhǔn)的新凱恩斯模«Woodford（2012）指出.對(duì)未來(lái)較高實(shí)際收入或通脹的偵期仃助F提高當(dāng)前的實(shí)際支出和價(jià)格。然而，在傳統(tǒng)的利率反應(yīng)方程R這種效應(yīng)會(huì)

10、隨M短期利率的k升而受到削撕°但.如果名義利率不變，這種效應(yīng)就會(huì)被放大，公眾對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)期會(huì)對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯莒影響。因此,在利率觸及I、.限后B化寬松政策很n可能會(huì)提高公眾對(duì)未來(lái)的通脹預(yù)期，此時(shí)輔之以未來(lái)短期利率仍將保持很低水平:的預(yù)期就會(huì)影響經(jīng)濟(jì)的短期現(xiàn).而這正是前岫指引的目的°因?yàn)槿粞胄胁惶峁┟鞔_的前瞻指引,即使央行有意采取某種貨幣政策（如維持名義利率不變），公眾也無(wú)法確信央行意圖。另方面.前哦性指引是央行對(duì)公眾的承諾，能約束央行未來(lái)的政策行為。前，性指引指分為:代：第代是開(kāi)放式的前性指引（Open-endedForwardGuidance）,即史仃定性地描述未來(lái)

11、“【能采取的政策路徑.如央仃發(fā)示政策利率可能將在當(dāng)前水平維持-段時(shí)間,II本央行、關(guān)聯(lián)儲(chǔ)和歐央行均曾采用過(guò)這種形式，第：代是以時(shí)間為參照的前峪it.IH'JI（Time-contingentForwardGuidance）,即央行表示將在某個(gè)時(shí)點(diǎn)前維持利率不變,加障大央行即采用這種形式的前略性指引，美聯(lián)儲(chǔ)住2011年8月至2012年底也曾采用過(guò)這種形式,第三代是以經(jīng)濟(jì)狀況為參照的前岫性指引（State-contingcntCHlNAMONtYSeptemb圖1債券購(gòu)買的有效性以利率期貨為代理變的債券收益率對(duì)債券購(gòu)買有關(guān)變化的反應(yīng)資料來(lái)源IMFUncocwtmiofulMonetaryP

12、olicm-fUcencExperiencesdPrwpecu8-0年期政府債券收益率S化(位A點(diǎn)8)F以高度關(guān)注。美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的退出，除縮減II前寬松政策埋模之外，還包括資產(chǎn)負(fù)偵表收縮和利率回歸常態(tài)。1,12014年初以來(lái),美聯(lián)儒開(kāi)始削減QE3規(guī)模。7JI份，美聯(lián)刊再次削減100億美元購(gòu)債規(guī)模，至250億美元。各界普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)依將在今年底ForwardGuidance）,即央行承諾承經(jīng)濟(jì)狀況（通常以某些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)衡最）達(dá)到某個(gè)水平前維持貨幣政策不變，美聯(lián)儲(chǔ)、II本銀行和英格蘭銀行目前采用的就是這種形式的前瞻指引。2012年12月1211,美聯(lián)依正式啟用6.5%的失業(yè)率門檻。只要在失業(yè)率

13、降低到6.5%、未來(lái)到兩年通脹率比既定II標(biāo)2債券購(gòu)買政策宣告后尾部風(fēng)險(xiǎn)的下降完全退出QE3。然而.這只是2%高0.5個(gè)百分點(diǎn)（即2.5%）寬松貨幣政策退出的開(kāi)始，關(guān)以內(nèi)、同時(shí)更K期通脹偵期穩(wěn)聯(lián)儲(chǔ)業(yè)12急劇膨脹的資產(chǎn)負(fù)債定的悄況下,都將維持目前的超低基準(zhǔn)利率水¥°2014基以來(lái)，鑒于勞動(dòng)力于場(chǎng)改善明顯,為實(shí)行更長(zhǎng)段時(shí)間的寬松政策，英格"用I行和關(guān)聯(lián)儲(chǔ)1年期期貨（單位基點(diǎn)8）資料來(lái)源I*UnccnvwitionalMonetaryPo»iciw-4Uc«ntExperienceandProspectsMrn外匯風(fēng)險(xiǎn)i£«K枚f

14、fl合的變化(簞位)以外匯期貨風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)ffl合為代理變量的尾部風(fēng)險(xiǎn)的變化（負(fù)值衰示風(fēng)險(xiǎn)降低）;紅點(diǎn)代衰引入第一輪債券購(gòu)買計(jì)劃的關(guān)鍵政策宣告發(fā)規(guī)模和K期的低利中水平:是I'步噥待解決的問(wèn)題,這是美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松貨幣政策成功與否的關(guān)鍵，而這兩號(hào)之間到底孰先孰后,也需要關(guān)聯(lián)儲(chǔ)譴開(kāi)始放棄以失業(yè)率作為前嘵指慎決策。引的指標(biāo)，轉(zhuǎn)而偏爪定性的從目前情況下,美聯(lián)儲(chǔ)可描述。從12有政策實(shí)踐來(lái)看，雖然在危機(jī)時(shí)期前瞻指引取得r定的效果，但.后來(lái)也度造成金融市場(chǎng)仁體預(yù)期混亂.引起過(guò)市場(chǎng)波動(dòng)。因此，總休來(lái)行，前瞻指引作為貨幣政策I出還不成熟，相關(guān)機(jī)制運(yùn)行還需要在日后的實(shí)踐中加以完善。二、美聯(lián)儲(chǔ)非傳統(tǒng)貨幣政策退

15、出的工具選擇2008年金融危機(jī)以來(lái)，讓傳統(tǒng)貨幣政策對(duì)防止美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入更大«退、擺脫危機(jī)以及逐步發(fā)芥起到門優(yōu)若的作用。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)夏蘇勢(shì)頭確立,就業(yè)市場(chǎng)顯*改善，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始退出QE3,井考慮使貨巾政策逐步I叫歸常態(tài).但.退出過(guò)程不會(huì)帆風(fēng)順。2013年6月,美聯(lián)佛表示開(kāi)始考比:退出相關(guān)串宜，就曾造成了金融市一場(chǎng)大幅波動(dòng)，尤M是新興經(jīng)濟(jì)體股心和匯市大帽波動(dòng),展至出現(xiàn)危機(jī)。因此,對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)有關(guān)非傳統(tǒng)政策的退出I.H.速度、廿奏與頻率等決策，須能會(huì)在當(dāng)前購(gòu)偵計(jì)劃完全退出后的一段時(shí)間內(nèi),開(kāi)始提高雄準(zhǔn)利率，而后再處理資產(chǎn)負(fù)債表?；蛘咭藏昕赡芡ㄟ^(guò)小規(guī)模的政策IH.仃計(jì)劃、有步驟地微降資產(chǎn)負(fù)偵表規(guī)模

16、。值得注意的是，I：具選擇極其恥，可能的選擇E要有以卜方面：第一，貨幣政策溝通仍將占據(jù)爪要地位。盡管外界批評(píng)關(guān)聯(lián)詁前瞻指引效果不佳,（H預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍將會(huì)通過(guò)更加定性的前瞰指引描述來(lái)閘述N政策行動(dòng).并不斷輔之以共他貨幣政策溝通方式引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期,穩(wěn)定市場(chǎng)情緒,避免引起K期利率大標(biāo)波動(dòng)。第：，不斷測(cè)試新的政策.“以回收流動(dòng)性。近年來(lái)，美聯(lián)依不斷測(cè)試逆I叫購(gòu)匚具、定期存款拍共【出，通過(guò)擴(kuò)大參與機(jī)構(gòu)范山，測(cè)試新機(jī)制的適用性，為未來(lái)收縮資產(chǎn)負(fù)債表作準(zhǔn)備。未來(lái)段時(shí)間.美聯(lián)儲(chǔ)可能公繼續(xù)測(cè)試這些I.R以及其他新的I：JI.以平:穩(wěn)收縮資產(chǎn)仇偵發(fā)。第三，提高聯(lián)邦基金名義利也該利率維持在00.25%區(qū)間L1近六年。

17、小場(chǎng)普遍預(yù)期關(guān)聯(lián)佛會(huì)任2015年中期提高政策利率.顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)正式步入復(fù)蘇周期.同時(shí)向外界i示美聯(lián)儲(chǔ)優(yōu)巾政策開(kāi)始走向常態(tài)化。第四.提高準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金利率。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)定增長(zhǎng)后,美國(guó)銀行體系大屈的準(zhǔn)備金可能會(huì)迅速流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),從而可能造成投資過(guò)熱和通貨膨脹。為應(yīng)對(duì)這情形，美聯(lián)儲(chǔ)4能會(huì)提高準(zhǔn)備金和M瀚準(zhǔn)備金利率,以便將流動(dòng)性鎖定在銀行體系,威少通貨膨脹的威脅。第H,降低金融體系流動(dòng)性水平。一是通過(guò)逆I叫購(gòu)呵收流動(dòng)性。2009年10月,美聯(lián)舫宣布擴(kuò)大逆問(wèn)購(gòu)的合格對(duì)手方令1虬不儀包括存款類機(jī)構(gòu),還納入非存款類金融機(jī)構(gòu),如貨巾市場(chǎng)從命、政將如持企業(yè)(GSEs)以及券商等。2013年8月,美聯(lián)儲(chǔ)宣布推

18、出全額供應(yīng)國(guó)債隔夜逆回購(gòu)，并在2013年4、6、8巾份進(jìn)行測(cè)試，依次操作總額不超過(guò)50億美元。全額供應(yīng)國(guó)債隔夜逆回購(gòu)的主要優(yōu)勢(shì)在J住要金般機(jī)構(gòu)部可以弁與,這極大地延伸r類聯(lián)儲(chǔ)的政策范圍，m而使得該固定利率能夠成為貨幣市場(chǎng)利率的I、限。此外，該Ji將降低銀行體系準(zhǔn)備金水t-，井可能提前收1-1部分流動(dòng)性。:是提供定期存款便利(TDF).2010年4月,美聯(lián)T授權(quán)各地聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)定期存款便利,向所仃仃資格獲取準(zhǔn)備金利率的存款機(jī)構(gòu)提供定期存款服務(wù)。II前，關(guān)聯(lián)儲(chǔ)11多次測(cè)試該IH.并開(kāi)始相關(guān)操作以回收流動(dòng)性。第六，收縮資產(chǎn)仇偵發(fā)埋模。關(guān)聯(lián)儒可以將-部分資產(chǎn)持仃到期而不再購(gòu)實(shí),使資產(chǎn)規(guī)模自然卜降；另-方面

19、,關(guān)聯(lián)站還可向市場(chǎng)出仆持仃的大甲資產(chǎn)仇此種降低金融體系流動(dòng)性的方式定要注意把握時(shí)機(jī)和W奏,并注意和其他出之間的配合,避免導(dǎo)致市場(chǎng)恐慌情緒、引起小場(chǎng)大始波動(dòng)。以上這些工具并無(wú)先后關(guān)系,如貨幣政策溝通定會(huì)俄?xiàng)壵麄€(gè)優(yōu)幣政策過(guò)程。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)根據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的判斷.選擇適當(dāng)?shù)?具組合來(lái)實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)。三、美聯(lián)儲(chǔ)QE退出對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該說(shuō).ft隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步向好.的動(dòng)力市場(chǎng)改善.關(guān)聯(lián)儲(chǔ)逐步退出寬松貨幣政策.標(biāo)志著美國(guó)經(jīng)濟(jì)最終，EI：秘健殳芥道路.這對(duì)帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有積極意義,也有助FK他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。然而.在實(shí)施r近六年寬松貨幣政策之后.全球經(jīng)濟(jì)11對(duì)其形成r定的依賴.英至

20、可能經(jīng)產(chǎn)生s定程度的金融失衡，因此寬松政策退出的總體規(guī)劃、時(shí)機(jī)、力度把握非常而:要.秘Hj不慎.就仃可能誘發(fā)全球金融市場(chǎng)波動(dòng).井至對(duì)經(jīng)濟(jì)增K產(chǎn)生負(fù)面影響。以卜共體分析美聯(lián)儲(chǔ)作傳統(tǒng)貨幣政策退出對(duì)美國(guó)、共他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體、新興經(jīng)濟(jì)體以及中國(guó)的影響.(_)對(duì)美國(guó)的鳳險(xiǎn)第，利率大幅波動(dòng)或快速I.升的風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)前瞻指01宣告放弁就業(yè)率指標(biāo).采用定性前姬指引，造成市場(chǎng)I：.休所期混亂.引起r定程度的市場(chǎng)波動(dòng)：另方面.由于未能遵守之前對(duì)失業(yè)率門檻的承諾并取消失業(yè)率作為個(gè)Wfrt.美聯(lián)lift聲譽(yù)受損.在：定條件R金融巾場(chǎng)凹能出現(xiàn)誤讀，有可能引發(fā)短期利率快速E升。第二，影響美訴|經(jīng)濟(jì)妊蘇。關(guān)聯(lián)儲(chǔ)多輪量化寬松

21、政策的結(jié)果是銀ij體系積累r大量的準(zhǔn)備金，而流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的資金數(shù)讖相對(duì)較少。同時(shí).這也造成r定程度的金融失衡.達(dá)是美國(guó)股市在經(jīng)濟(jì)基本血未有明顯改觀的情況I；燧創(chuàng)新高的根本原因。股市的繁榮，增加r金融資產(chǎn)，通過(guò)財(cái)富效應(yīng)使得消費(fèi)支出增加；另方面，房?jī)r(jià)深度調(diào)整后,K期利率極低.投資者開(kāi)始入市購(gòu)房，帶動(dòng)房地產(chǎn)夏蘇和投資.這兩個(gè)方面推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的紅以與增K。然而."L美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策出現(xiàn)失誤，造成股市深度調(diào)整或.持續(xù)下跌,利率上升也必然會(huì)影響房地產(chǎn)市場(chǎng)夏蘇,這些都將影響消費(fèi)支出和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。第三，關(guān)聯(lián)1i"l如4險(xiǎn)。2008年危機(jī)以來(lái)，關(guān)聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)埋模從1萬(wàn)億類元膨脹充4萬(wàn)多億美元，貨幣政

22、策回歸常態(tài)以后,如何收縮資產(chǎn)負(fù)債表觀模也存任較大不確定性。若關(guān)聯(lián)佶直接賣出持有的證券，可能會(huì)導(dǎo)致這些證券價(jià)格暴跌；若持仃到期，退出進(jìn)程完全不受聯(lián)依決定?？梢?jiàn),寬松貨幣政策退出的時(shí)機(jī)、廿羹的把握小常IR賽,-IL出現(xiàn)問(wèn)題，也會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)自鳥(niǎo)的資產(chǎn)負(fù)債情況。（二）對(duì)*他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的風(fēng)險(xiǎn)美聯(lián)儲(chǔ)QE退出對(duì)共他發(fā)達(dá)國(guó)家也構(gòu)成定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，美國(guó)和歐洲、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)蘇速度不致.如果在作傳統(tǒng)貨幣政策退出I不能達(dá)成致.或術(shù)能采取協(xié)調(diào)政策，那么美聯(lián)儒的QE退出可能會(huì)對(duì)其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體造成定影響,而其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的反饋?zhàn)饔冒寄芤矔?huì)制約美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的仃效性。如美聯(lián)儲(chǔ)退出IF傳統(tǒng)貨幣政策后，美元走強(qiáng)不可避免,其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣fl然走弱,反而降低r美國(guó)的出|優(yōu)勢(shì)，不利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在利率方面,皆美國(guó)利率大帽上揚(yáng)，則國(guó)際資本凹能轉(zhuǎn)向美國(guó)偵券市場(chǎng)也可能會(huì)帶動(dòng)其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債收益率I：升，不利于其他發(fā)達(dá)國(guó)家政府融資。另一方面，在過(guò)去兒年里，發(fā)達(dá)國(guó)家為了剌激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)行r大詁的低利率偵券,持有這些債券的投資者面臨巨大的利率風(fēng)險(xiǎn)。芥老基金、銀行和保險(xiǎn)公司的利率風(fēng)險(xiǎn)敝口更大,若市場(chǎng)利率上升的程度超出預(yù)期，這些機(jī)構(gòu)將損失慘氓。況IL,利率風(fēng)險(xiǎn)的上升會(huì)降低這些金融機(jī)