行為金融學(xué)第一章

1、行為金融學(xué)行為金融學(xué)山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院金融資產(chǎn)價(jià)格（資產(chǎn)定價(jià)）傳統(tǒng)假設(shè)：人是（完全）理性的金融市場(chǎng)發(fā)展變化趨勢(shì)理性預(yù)期認(rèn)知無(wú)偏差貼近現(xiàn)實(shí)的假設(shè)：人是有限理性的心理偏差與情緒認(rèn)知偏差 金 融 學(xué)人們的金融決策問(wèn)題：不確定條件下人們?nèi)绾螌?duì) 資本資源進(jìn)行有效配置。 傳統(tǒng)金融學(xué)傳統(tǒng)金融學(xué)行為金融學(xué)行為金融學(xué)山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院行為金融學(xué)：研究人的心理偏差和情緒對(duì)金融決行為金融學(xué)：研究人的心理偏差和情緒對(duì)金融決 策、金融產(chǎn)品定價(jià)以及金融市場(chǎng)策、金融產(chǎn)品定價(jià)以及金融市場(chǎng) 變化的影響。變化的影響。山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)

2、院金融學(xué)院本課程的安排本課程的安排第一章第一章 緒論緒論從標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)到行為金融學(xué)從標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)到行為金融學(xué)第二章第二章 判斷與決策中的認(rèn)知偏差判斷與決策中的認(rèn)知偏差第三章第三章 投資者的認(rèn)知偏差與行為偏差投資者的認(rèn)知偏差與行為偏差第四章第四章 前景理論與行為資產(chǎn)定價(jià)前景理論與行為資產(chǎn)定價(jià)第五章第五章 行為投資策略行為投資策略第六章第六章 行為金融學(xué)研究的前沿動(dòng)態(tài)行為金融學(xué)研究的前沿動(dòng)態(tài)山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院第一章第一章 緒論緒論從標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)到行為金融學(xué)從標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)到行為金融學(xué)l1 1 標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論 l2 2 有效市場(chǎng)悖論有效市場(chǎng)悖論 l3

3、 3 行為金融學(xué)的產(chǎn)生行為金融學(xué)的產(chǎn)生l4 4 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院1 1 標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l 一、現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融理論的產(chǎn)生一、現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融理論的產(chǎn)生l 二、標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論體系二、標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論體系l 三、有效市場(chǎng)假說(shuō)是標(biāo)準(zhǔn)金融理論的基石三、有效市場(chǎng)假說(shuō)是標(biāo)準(zhǔn)金融理論的基石l 四、有效市場(chǎng)假說(shuō)和資產(chǎn)定價(jià)的理論基礎(chǔ)四、有效市場(chǎng)假說(shuō)和資產(chǎn)定價(jià)的理論基礎(chǔ)1 1 標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l 一、現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融理論的產(chǎn)

4、生一、現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融理論的產(chǎn)生現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融理論源于對(duì)現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融理論源于對(duì)資本市場(chǎng)的分析資本市場(chǎng)的分析；較成體系的；較成體系的資本市場(chǎng)分析開(kāi)始于資本市場(chǎng)分析開(kāi)始于2020世紀(jì)世紀(jì)2020年代，后形成三大派。年代，后形成三大派。自自2020年代至年代至4040年代，資本市場(chǎng)分析基本上由兩大派所主年代，資本市場(chǎng)分析基本上由兩大派所主宰：宰：以以Graham 和和 Dodd為代表的為代表的基本分析派基本分析派；以；以Edwards和和Magee為主的為主的技術(shù)分析派技術(shù)分析派。 1 1 標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論1934年年證券分析證券分析(Security Analysis

5、) ： 投資者的圣經(jīng)投資者的圣經(jīng)1948年年股市趨勢(shì)技術(shù)分析股市趨勢(shì)技術(shù)分析：技術(shù)：技術(shù)分析之父分析之父 山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院到了到了5050年代后，開(kāi)始出現(xiàn)年代后，開(kāi)始出現(xiàn)第三個(gè)分析學(xué)派第三個(gè)分析學(xué)派數(shù)量分析學(xué)數(shù)量分析學(xué)派派，并占據(jù)了主導(dǎo)地位。，并占據(jù)了主導(dǎo)地位。 1952年，年，Markowitz 在其在其投資組合選擇投資組合選擇（Portfolio Selection）一文中提出了均值）一文中提出了均值方差投資組合方差投資組合理論：創(chuàng)立了衡量效用與風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)，確定了資產(chǎn)理論：創(chuàng)立了衡量效用與風(fēng)險(xiǎn)程度的指標(biāo)，確定了資產(chǎn)組合的基本原則。組合的基本原則。Markowit

6、z的資產(chǎn)組合理論的資產(chǎn)組合理論被認(rèn)為是被認(rèn)為是1 1 標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l 二、現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金二、現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)理論體系融學(xué)理論體系投資組合理論（投資組合理論（Markowitz 1952）資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)（Sharpe（1964），），Linter （ 1965），），Mossin （ 1966）有效市場(chǎng)假說(shuō)（有效市場(chǎng)假說(shuō)（EMH）（）（Fama 1970）套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論(APT)（Ross 1976）期權(quán)定價(jià)理論（期權(quán)定價(jià)理論（Black和和Scholes 1973 ） 1 1 標(biāo)準(zhǔn)

7、（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l 三、有效市場(chǎng)假三、有效市場(chǎng)假說(shuō)說(shuō)(EMH)是是標(biāo)準(zhǔn)金融理論的基石標(biāo)準(zhǔn)金融理論的基石 1、金融資產(chǎn)定價(jià)是微觀金融學(xué)的核心問(wèn)題。、金融資產(chǎn)定價(jià)是微觀金融學(xué)的核心問(wèn)題。 標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)資產(chǎn)定價(jià)的方法有兩類：標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)資產(chǎn)定價(jià)的方法有兩類： l均衡定價(jià)法：均衡定價(jià)法：經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一般均衡定價(jià)法經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一般均衡定價(jià)法金融資產(chǎn)的均衡定價(jià)金融資產(chǎn)的均衡定價(jià): CAPM l無(wú)套利定價(jià)法：無(wú)套利定價(jià)法：其基本思路為：構(gòu)建兩種投資組合，讓其現(xiàn)金流特征一其基本思路為：構(gòu)建兩種投資組合，讓其現(xiàn)金流特征一致，則其價(jià)值一定相等；否則的

8、話，就可以進(jìn)行套利。致，則其價(jià)值一定相等；否則的話，就可以進(jìn)行套利。 無(wú)套利定價(jià)法（復(fù)制技術(shù)）通常應(yīng)用于金融衍生產(chǎn)品；無(wú)套利定價(jià)法（復(fù)制技術(shù)）通常應(yīng)用于金融衍生產(chǎn)品； 無(wú)套利定價(jià)是均衡定價(jià)的一個(gè)推論。無(wú)套利定價(jià)是均衡定價(jià)的一個(gè)推論。1 1 標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院2、有效市場(chǎng)是資產(chǎn)定價(jià)模型成立的前提條件、有效市場(chǎng)是資產(chǎn)定價(jià)模型成立的前提條件 雖然資本資產(chǎn)定價(jià)模型（雖然資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的提出早于有效市）的提出早于有效市場(chǎng)假說(shuō)，但場(chǎng)假說(shuō)，但其假設(shè)條件其假設(shè)條件（投資者追求期望效用最大化以（投資者追求期望效用最大化以及同

9、質(zhì)性信念假設(shè)）與市場(chǎng)有效性假說(shuō)一致。及同質(zhì)性信念假設(shè)）與市場(chǎng)有效性假說(shuō)一致。如果市場(chǎng)如果市場(chǎng)是無(wú)效的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)也不成立是無(wú)效的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)也不成立。l證券市場(chǎng)的典型特征證券市場(chǎng)的典型特征: 不確定性不確定性和和信息非對(duì)稱性信息非對(duì)稱性。 lCAPM（以及（以及APT、Black-scholes期權(quán)定價(jià)公式）等都期權(quán)定價(jià)公式）等都是在是在存在不確定性存在不確定性而而不存在信息非對(duì)稱不存在信息非對(duì)稱假設(shè)下研究資產(chǎn)定假設(shè)下研究資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題的。價(jià)問(wèn)題的。1 1 標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l有效市場(chǎng)假說(shuō)則

10、考慮了信息非對(duì)稱有效市場(chǎng)假說(shuō)則考慮了信息非對(duì)稱對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響，并指出：對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的影響，并指出：市場(chǎng)處理信息的能力非常強(qiáng)市場(chǎng)處理信息的能力非常強(qiáng)，交易者分散的信息形成了一個(gè)客，交易者分散的信息形成了一個(gè)客觀的可得信息集，并由此決定了投資者關(guān)于證券市場(chǎng)價(jià)格的市觀的可得信息集，并由此決定了投資者關(guān)于證券市場(chǎng)價(jià)格的市場(chǎng)信念（場(chǎng)信念（投資者的同質(zhì)信念投資者的同質(zhì)信念）。）。是有效市場(chǎng)的是有效市場(chǎng)的“締造者締造者”，他們明察秋，他們明察秋毫、無(wú)所不通，使毫、無(wú)所不通，使有效市場(chǎng)消除了信息非對(duì)稱有效市場(chǎng)消除了信息非對(duì)稱！這樣，！這樣，有效市有效市場(chǎng)假說(shuō)下的資產(chǎn)定價(jià)理論就可以只考慮只存在不確定性場(chǎng)假說(shuō)下的

11、資產(chǎn)定價(jià)理論就可以只考慮只存在不確定性而不存而不存在信息非對(duì)稱性情景下的資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題了。在信息非對(duì)稱性情景下的資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題了。l所以說(shuō)，有效市場(chǎng)假說(shuō)是現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融理論核心與基石。所以說(shuō)，有效市場(chǎng)假說(shuō)是現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融理論核心與基石。1 1 標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l 四、有效市場(chǎng)假說(shuō)和資產(chǎn)定價(jià)的理論基礎(chǔ)四、有效市場(chǎng)假說(shuō)和資產(chǎn)定價(jià)的理論基礎(chǔ)1 1、投資者理性（兩層含義）：、投資者理性（兩層含義）： l投資者的信念更新遵循貝葉斯法則；投資者的信念更新遵循貝葉斯法則；l給定信念下的決策標(biāo)準(zhǔn)可以用期望效用最大化來(lái)表示。給定信念下的決策標(biāo)準(zhǔn)

12、可以用期望效用最大化來(lái)表示。2 2、理性預(yù)期、理性預(yù)期人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期（認(rèn)知）是沒(méi)有偏差的。人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期（認(rèn)知）是沒(méi)有偏差的。 3 3、市場(chǎng)均衡的條件：期望效用最大化和無(wú)套利、市場(chǎng)均衡的條件：期望效用最大化和無(wú)套利1 1 標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論標(biāo)準(zhǔn)（傳統(tǒng)經(jīng)典）金融學(xué)理論山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院2 2 有效市場(chǎng)悖論有效市場(chǎng)悖論（EMH ParadoxEMH Paradox）山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l 一、同質(zhì)信念與交易動(dòng)機(jī)一、同質(zhì)信念與交易動(dòng)機(jī)l 二、無(wú)交易定理二、無(wú)交易定理l 三、三、Grossman-Stiglitz 悖論悖論l 四、理性假設(shè)受到挑戰(zhàn)四

13、、理性假設(shè)受到挑戰(zhàn)l 五、來(lái)自經(jīng)驗(yàn)研究的市場(chǎng)五、來(lái)自經(jīng)驗(yàn)研究的市場(chǎng)“異象異象”2 2 有效市場(chǎng)悖論有效市場(chǎng)悖論 山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l 一、同質(zhì)一、同質(zhì)信念與交易動(dòng)機(jī)信念與交易動(dòng)機(jī)投資者都是投資者都是理性預(yù)期的，就會(huì)產(chǎn)生同質(zhì)理性預(yù)期的，就會(huì)產(chǎn)生同質(zhì)性信念性信念，從而引起，從而引起。 人們對(duì)未來(lái)的看法差異（信念差異）是證券交易人們對(duì)未來(lái)的看法差異（信念差異）是證券交易的主要原因：看漲者買(mǎi)，看跌者賣(mài)。的主要原因：看漲者買(mǎi)，看跌者賣(mài)。2 2 有效市場(chǎng)悖論有效市場(chǎng)悖論 山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l 二、無(wú)交易定理二、無(wú)交易定理（Tirole 1982; Milgrom

14、 and Stockey 1982） ，在理性預(yù)期在理性預(yù)期均衡狀態(tài)下均衡狀態(tài)下。這就是金融學(xué)文獻(xiàn)中。這就是金融學(xué)文獻(xiàn)中著名的著名的“無(wú)交易定理無(wú)交易定理”。但現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上，很多投資者是通過(guò)信息優(yōu)勢(shì)來(lái)但現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)上，很多投資者是通過(guò)信息優(yōu)勢(shì)來(lái)獲取收益的。獲取收益的。2 2 有效市場(chǎng)悖論有效市場(chǎng)悖論 山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l 三、三、Grossman-Stiglitz 悖論悖論在有效市場(chǎng)上，每一刻的價(jià)格總是已經(jīng)完全反映在有效市場(chǎng)上，每一刻的價(jià)格總是已經(jīng)完全反映了該時(shí)刻市場(chǎng)參與者的私人信息，那么市場(chǎng)參與者就了該時(shí)刻市場(chǎng)參與者的私人信息，那么市場(chǎng)參與者就沒(méi)有必要去搜集相關(guān)的信息（信息搜

15、集成本存在）；沒(méi)有必要去搜集相關(guān)的信息（信息搜集成本存在）；而如果市場(chǎng)參與者不去搜集信息，那么市場(chǎng)價(jià)格就不而如果市場(chǎng)參與者不去搜集信息，那么市場(chǎng)價(jià)格就不能完全反映有關(guān)的信息。能完全反映有關(guān)的信息。2 2 有效市場(chǎng)悖論有效市場(chǎng)悖論 山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l 四、理性假設(shè)受到挑戰(zhàn)四、理性假設(shè)受到挑戰(zhàn)心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的投資者并不能達(dá)到理心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)的投資者并不能達(dá)到理性預(yù)期所要求的理性狀態(tài)：其性預(yù)期所要求的理性狀態(tài)：其信念更新不遵守貝葉信念更新不遵守貝葉斯理性斯理性(比如，人們通常是啟發(fā)式思維等比如，人們通常是啟發(fā)式思維等)；風(fēng)；風(fēng)險(xiǎn)偏險(xiǎn)偏好不遵循傳統(tǒng)的期望效用函數(shù)形式

16、好不遵循傳統(tǒng)的期望效用函數(shù)形式（比如凸函數(shù)（比如凸函數(shù) risk aversion）；投資者的）；投資者的心理和情緒對(duì)投資決策心理和情緒對(duì)投資決策產(chǎn)生顯著的影響產(chǎn)生顯著的影響，等等。，等等。山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院五、來(lái)自經(jīng)驗(yàn)研究的五、來(lái)自經(jīng)驗(yàn)研究的“市場(chǎng)異象市場(chǎng)異象” （anomoly / mispricing）“贏者的詛咒贏者的詛咒”與與“新股折價(jià)之謎新股折價(jià)之謎” 金融泡沫（金融泡沫（Financial Bubble）各種股市可預(yù)測(cè)性現(xiàn)象各種股市可預(yù)測(cè)性現(xiàn)象結(jié)論結(jié)論2 2 有效市場(chǎng)悖論有效市場(chǎng)悖論 山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院“贏者的詛咒贏者的詛咒”與與“新股

17、折價(jià)之謎新股折價(jià)之謎” （“Winners curse” and “the New Issues Puzzle ”） 通常指在任何形式的通常指在任何形式的拍賣(mài)中拍賣(mài)中，贏得拍賣(mài)品的中標(biāo)者出價(jià)高于其他投標(biāo)者，但贏得拍賣(mài)品的中標(biāo)者出價(jià)高于其他投標(biāo)者，但可能對(duì)拍賣(mài)品估價(jià)過(guò)高，支付了超過(guò)其價(jià)值的可能對(duì)拍賣(mài)品估價(jià)過(guò)高，支付了超過(guò)其價(jià)值的價(jià)格，從而贏得的拍賣(mài)品的收益會(huì)低于正常收價(jià)格，從而贏得的拍賣(mài)品的收益會(huì)低于正常收益甚至為負(fù)。益甚至為負(fù)。 山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院 新股認(rèn)購(gòu)中，新股認(rèn)購(gòu)中，。認(rèn)識(shí)到這種可能性，他們就認(rèn)識(shí)到這種可能性，他們就如果發(fā)行公司不降低發(fā)行價(jià)格，信如果發(fā)行公司不降低發(fā)

18、行價(jià)格，信息較少的投資者就將不進(jìn)入新股市場(chǎng)，許多新息較少的投資者就將不進(jìn)入新股市場(chǎng)，許多新股發(fā)行就會(huì)失敗。為了吸引廣大的無(wú)信息群參股發(fā)行就會(huì)失敗。為了吸引廣大的無(wú)信息群參加認(rèn)購(gòu)新股，加認(rèn)購(gòu)新股，2 2 有效市場(chǎng)悖論有效市場(chǎng)悖論 山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院金融泡沫（金融泡沫（Financial Bubble） 資產(chǎn)的市場(chǎng)資產(chǎn)的市場(chǎng)而又而又的現(xiàn)象被稱為金融泡沫。的現(xiàn)象被稱為金融泡沫。17世紀(jì)的郁金香泡沫世紀(jì)的郁金香泡沫18世紀(jì)的南海公司泡沫世紀(jì)的南海公司泡沫18世紀(jì)初世紀(jì)初法國(guó)密西西比股市泡沫法國(guó)密西西比股市泡沫1929-1932美國(guó)股市泡沫美國(guó)股市泡沫20世紀(jì)世紀(jì)90年代的科技泡沫

19、年代的科技泡沫2007-2008中國(guó)股市泡沫中國(guó)股市泡沫2 2 有效市場(chǎng)悖論有效市場(chǎng)悖論 投資者心理堆砌出的投資者心理堆砌出的空中樓閣空中樓閣山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院17世紀(jì)的郁金香泡沫世紀(jì)的郁金香泡沫l郁金香是荷蘭的國(guó)花。郁金香是荷蘭的國(guó)花。l大家也許不知道，小小的郁金香花球，曾讓大家也許不知道，小小的郁金香花球，曾讓1717世紀(jì)世紀(jì)的荷蘭人民經(jīng)歷了一段從天堂到地獄的瘋狂歲月。的荷蘭人民經(jīng)歷了一段從天堂到地獄的瘋狂歲月。l“郁金香泡沫郁金香泡沫”是人類歷史上第一次有記載的金融是人類歷史上第一次有記載的金融泡沫。泡沫。l郁金香的發(fā)祥地?fù)?jù)說(shuō)是天山山脈，土耳其帝國(guó)擴(kuò)張郁金香的發(fā)祥地

20、據(jù)說(shuō)是天山山脈，土耳其帝國(guó)擴(kuò)張勢(shì)力之后，發(fā)現(xiàn)了郁金香且對(duì)它著迷。開(kāi)始栽培數(shù)勢(shì)力之后，發(fā)現(xiàn)了郁金香且對(duì)它著迷。開(kāi)始栽培數(shù)種郁金香并且進(jìn)行品種改良種郁金香并且進(jìn)行品種改良 。1616世紀(jì)的時(shí)候郁金世紀(jì)的時(shí)候郁金香經(jīng)由商人在歐洲各地廣為流傳。香經(jīng)由商人在歐洲各地廣為流傳。 山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l1616世紀(jì)末，郁金香傳入荷蘭。世紀(jì)末，郁金香傳入荷蘭。最初最初被郁金香的美麗所被郁金香的美麗所吸引的是手頭寬裕的吸引的是手頭寬裕的植物愛(ài)好者植物愛(ài)好者。在約。在約16341634年左右年左右，郁金香的大受歡迎引起了郁金香的大受歡迎引起了投機(jī)分子的目光投機(jī)分子的目光，他們的興，他們的興趣只

21、是為了哄抬價(jià)格取得利潤(rùn)。郁金香需求量日漸擴(kuò)趣只是為了哄抬價(jià)格取得利潤(rùn)。郁金香需求量日漸擴(kuò)大。大。l郁金香是一種郁金香是一種難以短時(shí)間大量繁殖的植物難以短時(shí)間大量繁殖的植物，因此造成，因此造成了郁金香常處于了郁金香常處于缺貨缺貨狀態(tài)，因而變得狀態(tài)，因而變得價(jià)格越來(lái)越高價(jià)格越來(lái)越高。當(dāng)時(shí)甚至出現(xiàn)過(guò)一個(gè)高級(jí)品種的球根交換了一座宅邸當(dāng)時(shí)甚至出現(xiàn)過(guò)一個(gè)高級(jí)品種的球根交換了一座宅邸的紀(jì)錄。的紀(jì)錄。 l郁金香交易在短時(shí)間內(nèi)讓人一夜暴富的傳言在工匠和郁金香交易在短時(shí)間內(nèi)讓人一夜暴富的傳言在工匠和農(nóng)民之間廣為流傳，吸引他們進(jìn)入了這個(gè)交易市場(chǎng)，農(nóng)民之間廣為流傳，吸引他們進(jìn)入了這個(gè)交易市場(chǎng)，這種情況使得這種情況使得

22、非頂級(jí)的品種價(jià)格也開(kāi)始抬升非頂級(jí)的品種價(jià)格也開(kāi)始抬升。山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l最初，最初，郁金香的交易以球根的郁金香的交易以球根的現(xiàn)貨來(lái)買(mǎi)賣(mài)現(xiàn)貨來(lái)買(mǎi)賣(mài)，所以交易，所以交易主要在冬天進(jìn)行。在主要在冬天進(jìn)行。在大量市場(chǎng)需求下大量市場(chǎng)需求下，郁金香市場(chǎng)的，郁金香市場(chǎng)的交易模式也開(kāi)始交易模式也開(kāi)始出現(xiàn)期貨交易制度出現(xiàn)期貨交易制度。交易通常基于。交易通常基于“明年四月支付明年四月支付”“”“那時(shí)候會(huì)交付球根那時(shí)候會(huì)交付球根”的票據(jù)，或的票據(jù)，或是加上少許的預(yù)付款即可完成交易。是加上少許的預(yù)付款即可完成交易。 l這種預(yù)付制度也這種預(yù)付制度也吸引了原本完全沒(méi)有資金的投機(jī)者參吸引了原本完全沒(méi)

23、有資金的投機(jī)者參加，因此需求量再次膨脹，加，因此需求量再次膨脹，就算是原本便宜的品種也就算是原本便宜的品種也飛漲。飛漲。l隨著價(jià)格的飛漲，最初的買(mǎi)家（愛(ài)好植物的人）開(kāi)始隨著價(jià)格的飛漲，最初的買(mǎi)家（愛(ài)好植物的人）開(kāi)始變得不買(mǎi)，特別是民眾交易的低價(jià)球根，愛(ài)好者也看變得不買(mǎi)，特別是民眾交易的低價(jià)球根，愛(ài)好者也看不上眼。甚至有人不上眼。甚至有人開(kāi)始賣(mài)空。開(kāi)始賣(mài)空。山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l1637年年2月初，價(jià)格突然暴跌。月初，價(jià)格突然暴跌。因?yàn)槠睋?jù)無(wú)法兌現(xiàn)，因?yàn)槠睋?jù)無(wú)法兌現(xiàn)，荷蘭各都市陷入混亂。情況最后震動(dòng)了議會(huì)和市政荷蘭各都市陷入混亂。情況最后震動(dòng)了議會(huì)和市政府展開(kāi)行動(dòng)，府展開(kāi)行動(dòng)

24、，政府采取措施使得票據(jù)失效，政府采取措施使得票據(jù)失效，留下留下為為數(shù)不少的破產(chǎn)者和暴發(fā)戶，郁金香狂熱時(shí)代就此結(jié)數(shù)不少的破產(chǎn)者和暴發(fā)戶，郁金香狂熱時(shí)代就此結(jié)束束。l事件之后荷蘭人一度厭惡郁金香，這狂潮也被視為事件之后荷蘭人一度厭惡郁金香，這狂潮也被視為一個(gè)教訓(xùn)傳承下去。一個(gè)教訓(xùn)傳承下去。山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院18世紀(jì)的南海公司泡沫世紀(jì)的南海公司泡沫l1519-1522年，年，麥哲倫麥哲倫船隊(duì)完成的環(huán)球航行，不僅證船隊(duì)完成的環(huán)球航行，不僅證明了明了地球是圓形的地球是圓形的，而且船隊(duì)，而且船隊(duì)帶回來(lái)的香辛料激發(fā)帶回來(lái)的香辛料激發(fā)起歐洲各國(guó)對(duì)東方貿(mào)易所意味的起歐洲各國(guó)對(duì)東方貿(mào)易所意味

25、的巨額利潤(rùn)巨額利潤(rùn)的狂熱。的狂熱。l荷蘭、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)以及瑞典各國(guó)紛紛成立荷蘭、英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)以及瑞典各國(guó)紛紛成立 “東印度公司東印度公司”形式的形式的航海貿(mào)易公司航海貿(mào)易公司。l這些公司雖然是民間的經(jīng)濟(jì)組織，但在對(duì)東方的貿(mào)這些公司雖然是民間的經(jīng)濟(jì)組織，但在對(duì)東方的貿(mào)易中時(shí)常作為易中時(shí)常作為國(guó)家的代表國(guó)家的代表兼帶兼帶外交性外交性的和的和軍事性軍事性的的活動(dòng)。因此，活動(dòng)。因此，公司成立需要經(jīng)過(guò)國(guó)王的特許，公司成立需要經(jīng)過(guò)國(guó)王的特許，同時(shí)同時(shí)因此獲得包括因此獲得包括商業(yè)壟斷權(quán)等種種特權(quán)。商業(yè)壟斷權(quán)等種種特權(quán)。山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l1711年年，南海公司也是這樣經(jīng)過(guò)特許南

26、海公司也是這樣經(jīng)過(guò)特許的公司。南海的公司。南海公司以代英國(guó)政府償付累計(jì)發(fā)行額將近公司以代英國(guó)政府償付累計(jì)發(fā)行額將近900萬(wàn)英鎊的萬(wàn)英鎊的國(guó)債為條件，從英國(guó)政府那里國(guó)債為條件，從英國(guó)政府那里取得了對(duì)南米（西班取得了對(duì)南米（西班牙占領(lǐng)的美洲）東西兩海岸的貿(mào)易壟斷權(quán)牙占領(lǐng)的美洲）東西兩海岸的貿(mào)易壟斷權(quán)以及在活以及在活動(dòng)區(qū)域的動(dòng)區(qū)域的立法、司法權(quán)和設(shè)立軍隊(duì)的權(quán)利立法、司法權(quán)和設(shè)立軍隊(duì)的權(quán)利。 l在在“西班牙領(lǐng)地的西班牙領(lǐng)地的美洲發(fā)現(xiàn)了金礦美洲發(fā)現(xiàn)了金礦”、“發(fā)現(xiàn)黃金發(fā)現(xiàn)黃金湖湖”等流言蜚語(yǔ)的擴(kuò)散下。南海公司所擁有的對(duì)南等流言蜚語(yǔ)的擴(kuò)散下。南海公司所擁有的對(duì)南米的特權(quán)、高額回報(bào)等米的特權(quán)、高額回報(bào)等吸引

27、了大量的股票投資者吸引了大量的股票投資者。l南海公司又南海公司又通過(guò)償付英國(guó)政府全部國(guó)債換取通過(guò)償付英國(guó)政府全部國(guó)債換取了了向西向西班牙占領(lǐng)地班牙占領(lǐng)地販賣(mài)黑人奴隸的販賣(mài)權(quán)販賣(mài)黑人奴隸的販賣(mài)權(quán)。南海公司的股。南海公司的股票票（面值（面值100100英鎊）英鎊）幾天之內(nèi)漲了幾天之內(nèi)漲了3 3倍。倍。到到17201720年年6 6月月底，股價(jià)暴漲到底，股價(jià)暴漲到1,0501,050英鎊。英鎊。山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l然而南海公司然而南海公司實(shí)質(zhì)上只是一家皮包公司，雖然擁有強(qiáng)大的特實(shí)質(zhì)上只是一家皮包公司，雖然擁有強(qiáng)大的特權(quán)，實(shí)際上一年只有一艘船的貿(mào)易權(quán)，實(shí)際上一年只有一艘船的貿(mào)易，

28、毫無(wú)利潤(rùn)可言。，毫無(wú)利潤(rùn)可言。l在南海公司股價(jià)的暴漲，以及英國(guó)破產(chǎn)立法在南海公司股價(jià)的暴漲，以及英國(guó)破產(chǎn)立法1705年開(kāi)始允許年開(kāi)始允許破產(chǎn)商人免責(zé)破產(chǎn)商人免責(zé)的背景下，許多未經(jīng)特許的公司紛紛成立并發(fā)的背景下，許多未經(jīng)特許的公司紛紛成立并發(fā)行股票。五彩繽紛然但沒(méi)有實(shí)體的行股票。五彩繽紛然但沒(méi)有實(shí)體的“泡沫公司泡沫公司”大量涌現(xiàn)。大量涌現(xiàn)。不僅是英國(guó)，不僅是英國(guó)，整個(gè)西歐興起了股票投機(jī)的熱潮整個(gè)西歐興起了股票投機(jī)的熱潮。l為了整頓未經(jīng)特許的泡沫公司，為了整頓未經(jīng)特許的泡沫公司，1720年年6月英國(guó)議會(huì)通過(guò)月英國(guó)議會(huì)通過(guò)“反泡沫公司法反泡沫公司法”（Bubble Act，1720）。）。l條例導(dǎo)致

29、股市大跌。南海公司雖然是特許公司，也未能幸免，條例導(dǎo)致股市大跌。南海公司雖然是特許公司，也未能幸免，其股票于同年其股票于同年9月跌到月跌到400英鎊英鎊，至，至12月時(shí)跌到月時(shí)跌到120英鎊英鎊。在。在股票暴跌過(guò)程中，公司高層的舞弊被發(fā)現(xiàn)，公司自身和其它股票暴跌過(guò)程中，公司高層的舞弊被發(fā)現(xiàn)，公司自身和其它許多公司像泡沫一樣消失。許多公司像泡沫一樣消失。山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l牛牛頓曾做過(guò)英格蘭皇家造幣廠廠長(zhǎng)的高薪職位。牛頓還曾頓曾做過(guò)英格蘭皇家造幣廠廠長(zhǎng)的高薪職位。牛頓還曾是一個(gè)瘋狂的股民。是一個(gè)瘋狂的股民。l1720年年1月，當(dāng)南海公司的股價(jià)漲幅驚人的時(shí)候，牛頓恰月，當(dāng)南海

30、公司的股價(jià)漲幅驚人的時(shí)候，牛頓恰巧獲得了一筆款子。加上他個(gè)人的一些積蓄，就在當(dāng)年巧獲得了一筆款子。加上他個(gè)人的一些積蓄，就在當(dāng)年4月份投入約月份投入約7000英鎊，購(gòu)買(mǎi)了南海公司股票。英鎊，購(gòu)買(mǎi)了南海公司股票。僅僅兩個(gè)月僅僅兩個(gè)月左右，謹(jǐn)慎的牛頓就把這些股票賣(mài)掉，竟然賺了左右，謹(jǐn)慎的牛頓就把這些股票賣(mài)掉，竟然賺了7000英鎊。英鎊。l剛剛賣(mài)掉股票，牛頓就后悔了，因?yàn)榈搅藙倓傎u(mài)掉股票，牛頓就后悔了，因?yàn)榈搅?720年年7月月，股，股票價(jià)格達(dá)到了票價(jià)格達(dá)到了1000英鎊。經(jīng)過(guò)英鎊。經(jīng)過(guò)“認(rèn)真認(rèn)真”的考慮，的考慮，牛頓決定牛頓決定加大投入加大投入。然而，此時(shí)的南海公司。然而，此時(shí)的南海公司已經(jīng)出現(xiàn)了

31、經(jīng)營(yíng)困境，已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)困境，公司股票的真實(shí)價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格脫鉤嚴(yán)重，此前的公司股票的真實(shí)價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格脫鉤嚴(yán)重，此前的6 6月英月英國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了“反泡沫公司法反泡沫公司法” 。山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l沒(méi)過(guò)多久，南海股票一落千丈，到了沒(méi)過(guò)多久，南海股票一落千丈，到了12月份跌為月份跌為124英鎊，南海公司總資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。許多投資人英鎊，南海公司總資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。許多投資人血本無(wú)歸，血本無(wú)歸，牛頓也未及脫身，虧了牛頓也未及脫身，虧了2萬(wàn)英鎊！萬(wàn)英鎊！這筆這筆錢(qián)對(duì)于牛頓無(wú)疑是一筆巨款！牛頓曾做過(guò)英格蘭皇錢(qián)對(duì)于牛頓無(wú)疑是一筆巨款！牛頓曾做過(guò)英格蘭皇家造幣廠廠長(zhǎng)的高薪職位，年

32、薪也不過(guò)家造幣廠廠長(zhǎng)的高薪職位，年薪也不過(guò)2000英鎊。英鎊。l牛頓感到自己枉為科學(xué)界名流，竟然測(cè)不準(zhǔn)股市的牛頓感到自己枉為科學(xué)界名流，竟然測(cè)不準(zhǔn)股市的走向，感慨地說(shuō)走向，感慨地說(shuō)：“我能計(jì)算出天體運(yùn)行的軌跡，我能計(jì)算出天體運(yùn)行的軌跡，卻難以預(yù)料到人們的瘋狂。卻難以預(yù)料到人們的瘋狂?！?山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院各種股市可預(yù)測(cè)性現(xiàn)象各種股市可預(yù)測(cè)性現(xiàn)象（EMH認(rèn)為股價(jià)是不可預(yù)測(cè)的）認(rèn)為股價(jià)是不可預(yù)測(cè)的）Ball 與與Brown（1968）發(fā)現(xiàn)了與）發(fā)現(xiàn)了與盈余公告盈余公告有關(guān)的價(jià)有關(guān)的價(jià)格漂移現(xiàn)象格漂移現(xiàn)象 ；Basu（1977）發(fā)現(xiàn)以）發(fā)現(xiàn)以市盈率市盈率可以預(yù)測(cè)股票收益?？梢灶A(yù)

33、測(cè)股票收益。 Banzs (1981)的研究發(fā)現(xiàn)的研究發(fā)現(xiàn)“小公司效應(yīng)小公司效應(yīng)”的存在，的存在，即通過(guò)投資于小公司股票可以使投資者獲取長(zhǎng)期即通過(guò)投資于小公司股票可以使投資者獲取長(zhǎng)期收益的一種現(xiàn)象收益的一種現(xiàn)象 ；日歷效應(yīng)：日歷效應(yīng)：“一月效應(yīng)一月效應(yīng)”、“周末效應(yīng)周末效應(yīng)”、“日日內(nèi)模式內(nèi)模式”，等等，等等。2 2 有效市場(chǎng)悖論有效市場(chǎng)悖論 山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院結(jié)論：結(jié)論： 這些這些“異象異象”成為對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的有成為對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的有力挑戰(zhàn)，它們是力挑戰(zhàn)，它們是有效市場(chǎng)理論所無(wú)法解釋有效市場(chǎng)理論所無(wú)法解釋的。的。普遍存在的各種市場(chǎng)普遍存在的各種市場(chǎng)“異象異象”不斷引發(fā)

34、人不斷引發(fā)人們多角度地進(jìn)行新的思索。其中最為重要的突破們多角度地進(jìn)行新的思索。其中最為重要的突破就是對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融理論中就是對(duì)標(biāo)準(zhǔn)金融理論中關(guān)于理性人假設(shè)的突破關(guān)于理性人假設(shè)的突破，也由此誕生出也由此誕生出行為金融學(xué)研究的分支行為金融學(xué)研究的分支。2 2 有效市場(chǎng)悖論有效市場(chǎng)悖論 山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院3 3 行為金融學(xué)的產(chǎn)生行為金融學(xué)的產(chǎn)生山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l 一、什么是行為金融學(xué)一、什么是行為金融學(xué)l 二、將人的行為研究與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究結(jié)合起來(lái)的二、將人的行為研究與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究結(jié)合起來(lái)的早期理論早期理論l 三、行為金融學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展三、行為金融學(xué)的產(chǎn)生

35、與發(fā)展3 3 行為金融學(xué)的產(chǎn)生行為金融學(xué)的產(chǎn)生山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l 一、什么是行為金融學(xué)一、什么是行為金融學(xué)行為金融學(xué)是行為金融學(xué)是心理學(xué)、行為理論心理學(xué)、行為理論與與金融分析金融分析相結(jié)合的研相結(jié)合的研究方法與理論體系。它分析人的究方法與理論體系。它分析人的心理、情緒以及行為心理、情緒以及行為對(duì)人的對(duì)人的金融決策金融決策、金融產(chǎn)品的、金融產(chǎn)品的價(jià)格價(jià)格以及以及金融市場(chǎng)趨勢(shì)金融市場(chǎng)趨勢(shì)的影響。的影響。l 二、將人的行為研究與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究結(jié)合起來(lái)二、將人的行為研究與傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究結(jié)合起來(lái)的一些早期理論的一些早期理論3 3 行為金融學(xué)的產(chǎn)生行為金融學(xué)的產(chǎn)生山東財(cái)政學(xué)院金

36、融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院1、1776年亞當(dāng)年亞當(dāng)斯密斯密國(guó)富論國(guó)富論 “經(jīng)濟(jì)人經(jīng)濟(jì)人假說(shuō)假說(shuō)” 人的人的，人的行為以，人的行為以，。2、邊際、邊際效用效用學(xué)派（學(xué)派（1920s）：如何實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)？）：如何實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)？ 邊際效用學(xué)派描述了消費(fèi)數(shù)量與消費(fèi)者的邊際效用學(xué)派描述了消費(fèi)數(shù)量與消費(fèi)者的主觀感受主觀感受之間的關(guān)系：邊際效用遞減規(guī)律，消費(fèi)者效用最大化問(wèn)之間的關(guān)系：邊際效用遞減規(guī)律，消費(fèi)者效用最大化問(wèn)題等（消費(fèi)者的決策準(zhǔn)則）。題等（消費(fèi)者的決策準(zhǔn)則）。3 3 行為金融學(xué)的產(chǎn)生行為金融學(xué)的產(chǎn)生山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院3、Keynes經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué) Keynes最早最早強(qiáng)調(diào)心理預(yù)

37、期在投資決策中作用強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在投資決策中作用的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他基于心理預(yù)期提出了股市學(xué)家。他基于心理預(yù)期提出了股市“選美競(jìng)賽選美競(jìng)賽”理論理論和和“空中樓閣空中樓閣”理論。理論。 4、新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)最終將人的特征描述為、新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)最終將人的特征描述為理性人理性人 古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的是人的經(jīng)濟(jì)行為的共同特征，古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的是人的經(jīng)濟(jì)行為的共同特征，新新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)古典經(jīng)濟(jì)學(xué)則則將這些特征轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)人將這些特征轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)人理性人：理性人：他們對(duì)事情的判斷遵循他們對(duì)事情的判斷遵循貝葉斯規(guī)則貝葉斯規(guī)則、有理性預(yù)期有理性預(yù)期、以、以期望期望效用最大化效用最大化為決策標(biāo)準(zhǔn)。為決策

38、標(biāo)準(zhǔn)。3 3 行為金融學(xué)的產(chǎn)生行為金融學(xué)的產(chǎn)生山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院5、現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)承襲了承襲了“理性人理性人”的基本分析假定和的基本分析假定和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的均衡分析方法，均衡分析方法，建立了現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)建立了現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)完整的理論體系。完整的理論體系。 l 三、行為金融學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展三、行為金融學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展1、最早研究、最早研究投資市場(chǎng)群體行為投資市場(chǎng)群體行為的經(jīng)典之作：十九世紀(jì)的經(jīng)典之作：十九世紀(jì)Gustave Lebon的的群體群體和和Charles Mackey的的非凡的非凡的公眾錯(cuò)覺(jué)和群體瘋狂公眾錯(cuò)覺(jué)和群體瘋狂。3 3 行為金融學(xué)

39、的產(chǎn)生行為金融學(xué)的產(chǎn)生山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院Charles Mackey 指出指出“個(gè)人一旦進(jìn)入群體中，個(gè)人一旦進(jìn)入群體中，他的個(gè)性就淹沒(méi)了。群體的思想占據(jù)統(tǒng)治地位，而群體他的個(gè)性就淹沒(méi)了。群體的思想占據(jù)統(tǒng)治地位，而群體的行為表現(xiàn)為的行為表現(xiàn)為無(wú)異議無(wú)異議、情緒化情緒化和和低智商低智商?！?2、凱恩斯是最早、凱恩斯是最早強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在投資決策中作用強(qiáng)調(diào)心理預(yù)期在投資決策中作用的經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他基于心理預(yù)期最早提出股市學(xué)家，他基于心理預(yù)期最早提出股市“選美競(jìng)賽選美競(jìng)賽”和和“空空中樓閣中樓閣”理論。理論。3 3 行為金融學(xué)的產(chǎn)生行為金融學(xué)的產(chǎn)生山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院

40、金融學(xué)院3、Purrell是是行為金融理論的最早研究者，在行為金融理論的最早研究者，在其其以實(shí)驗(yàn)方法進(jìn)行投資研究的可能性以實(shí)驗(yàn)方法進(jìn)行投資研究的可能性(1951)論文中，論文中，開(kāi)拓了開(kāi)拓了應(yīng)用應(yīng)用實(shí)驗(yàn)方法實(shí)驗(yàn)方法將投資模型與人的心理行為特征相將投資模型與人的心理行為特征相結(jié)合結(jié)合的金融新領(lǐng)域。（開(kāi)創(chuàng)了行為金融研究的重要方法的金融新領(lǐng)域。（開(kāi)創(chuàng)了行為金融研究的重要方法論）論）4、1972年年Slovic的的人類判斷的人類判斷的心理學(xué)心理學(xué)研究對(duì)研究對(duì)投資決策投資決策的意義的意義一文，為行為金融理論發(fā)展奠定了基礎(chǔ)一文，為行為金融理論發(fā)展奠定了基礎(chǔ) 。3 3 行為金融學(xué)的產(chǎn)生行為金融學(xué)的產(chǎn)生山東財(cái)

41、政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院5、(從從1960年至年至80年代中期年代中期) 這一階段的行為金融研究以這一階段的行為金融研究以Kahnelman 和和Tversky為代為代表。表。Tversky研究了研究了人類行為人類行為與標(biāo)準(zhǔn)投資決策模型基本假與標(biāo)準(zhǔn)投資決策模型基本假設(shè)相沖突的三個(gè)方面：設(shè)相沖突的三個(gè)方面：風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、心理賬戶風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、心理賬戶和和過(guò)度自信過(guò)度自信，并，并將觀察到的現(xiàn)象稱為將觀察到的現(xiàn)象稱為“認(rèn)知偏差認(rèn)知偏差”。Kahneman和和Tverskv(1979)共同提出了共同提出了“前景理論前景理論，使之成為使之成為行為金融研究中的代表學(xué)說(shuō)行為金融研究中的代表學(xué)說(shuō)。 3 3

42、行為金融學(xué)的產(chǎn)生行為金融學(xué)的產(chǎn)生山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院 6、金融學(xué)金融學(xué)行為金融階段行為金融階段(從從20世紀(jì)世紀(jì)80年代中期至今年代中期至今)大量的大量的“市場(chǎng)異象市場(chǎng)異象” 表明許多現(xiàn)代金融理論還不完善。表明許多現(xiàn)代金融理論還不完善。對(duì)理性人假設(shè)的否定使行為金融取得了突破性的進(jìn)展。對(duì)理性人假設(shè)的否定使行為金融取得了突破性的進(jìn)展。 這個(gè)時(shí)期行為金融理論以芝加哥大學(xué)的這個(gè)時(shí)期行為金融理論以芝加哥大學(xué)的Thaler和耶和耶魯大學(xué)的魯大學(xué)的Shiller為代表。為代表。 Thaler(1987，1999)研究了股票研究了股票回報(bào)率的時(shí)間序列回報(bào)率的時(shí)間序列、投資者心理賬戶投資者心

43、理賬戶等問(wèn)題。等問(wèn)題。 Shiller(1981，1990a，1990b)主要研究了股票價(jià)格的主要研究了股票價(jià)格的異常波動(dòng)、股市中的羊群效應(yīng)、投機(jī)行為和流行心態(tài)異常波動(dòng)、股市中的羊群效應(yīng)、投機(jī)行為和流行心態(tài)的的關(guān)系等關(guān)系等。3 3 行為金融學(xué)的產(chǎn)生行為金融學(xué)的產(chǎn)生山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院Kahneman等等(1998)對(duì)對(duì)反應(yīng)過(guò)度、反應(yīng)不足及其反應(yīng)過(guò)度、反應(yīng)不足及其切換機(jī)制切換機(jī)制的研究都受到了廣泛的關(guān)注。的研究都受到了廣泛的關(guān)注。l20世紀(jì)世紀(jì)90年代中后期以后年代中后期以后，行為金融學(xué)更加，行為金融學(xué)更加注重投資者注重投資者心理對(duì)投資決策和資產(chǎn)定價(jià)的影響心理對(duì)投資決策和資產(chǎn)

44、定價(jià)的影響。提出行為。提出行為、以及以及，等等。，等等。3 3 行為金融學(xué)的產(chǎn)生行為金融學(xué)的產(chǎn)生山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院4 4 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l 一、行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)一、行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ) l 二、行為金融學(xué)的主要內(nèi)容二、行為金融學(xué)的主要內(nèi)容4 4 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l 一、行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ)一、行為金融學(xué)的理論基礎(chǔ) （一一）有限理性）有限理性（二二）有限套利）有限套利（三）前景理論（三）前景理論4 4 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融

45、學(xué)院（一）有限理性（一）有限理性（Bounded rationality）l標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)中標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)中“理性人理性人”特征特征u理性人對(duì)各種決策的理性人對(duì)各種決策的結(jié)果結(jié)果具有具有完全而準(zhǔn)確完全而準(zhǔn)確的了解；的了解；u理性人具有理性人具有完全意志能力完全意志能力以保證其效用函數(shù)具有有序以保證其效用函數(shù)具有有序性和單調(diào)性；性和單調(diào)性；u理性人具有理性人具有充分計(jì)算能力充分計(jì)算能力；u理性人具有理性人具有完全記憶能力完全記憶能力；u對(duì)影響決策的一切因素具對(duì)影響決策的一切因素具有完全信息有完全信息；u理性人進(jìn)行理性人進(jìn)行決策不需要任何時(shí)間，都是瞬間完成決策不需要任何時(shí)間，都是瞬間完成的；的；4 4 行

46、為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院u理性人理性人使用邊際分析方法使用邊際分析方法，通過(guò)比較邊際收益和邊際，通過(guò)比較邊際收益和邊際成本的大小進(jìn)行決策；成本的大小進(jìn)行決策；u理性人是理性人是自私自私的，單方面追求自身利益最大化；的，單方面追求自身利益最大化；u理性人的理性人的決策不受道德影響決策不受道德影響；u理性人作為決策主體不僅指單個(gè)消費(fèi)者或投資人，也理性人作為決策主體不僅指單個(gè)消費(fèi)者或投資人，也包括家庭、企業(yè)以及其他組織等主體。包括家庭、企業(yè)以及其他組織等主體。l理性人假說(shuō)的評(píng)價(jià)理性人假說(shuō)的評(píng)價(jià)u優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：易于建立模型描述和分析經(jīng)濟(jì)行為，并通過(guò)優(yōu)易于建立模型

47、描述和分析經(jīng)濟(jì)行為，并通過(guò)優(yōu)化算法求解最優(yōu)化目標(biāo)。宏大而精深的金融、經(jīng)濟(jì)理化算法求解最優(yōu)化目標(biāo)。宏大而精深的金融、經(jīng)濟(jì)理論體系由此得以建立。論體系由此得以建立。 4 4 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院u缺點(diǎn)：忽視人所具有的生理、心理、情感、態(tài)度及價(jià)值觀缺點(diǎn)：忽視人所具有的生理、心理、情感、態(tài)度及價(jià)值觀u對(duì)理性人假說(shuō)的批評(píng)對(duì)理性人假說(shuō)的批評(píng) 霍桑實(shí)驗(yàn)（社會(huì)人假說(shuō)）霍桑實(shí)驗(yàn)（社會(huì)人假說(shuō)） 有限理性假說(shuō)有限理性假說(shuō)l（3 3）有限）有限理性（理性（Bounded rationality）假說(shuō)假說(shuō)赫伯赫伯特特西蒙（西蒙（Herbert Simon）認(rèn)為認(rèn)為現(xiàn)實(shí)生活

48、中作為管現(xiàn)實(shí)生活中作為管理者或決策者的人是介于完全理性與非理性之間的理者或決策者的人是介于完全理性與非理性之間的“有限理性有限理性”的人的人 。西蒙的有限理性假說(shuō)。西蒙的有限理性假說(shuō)對(duì)理性人假說(shuō)提出了系統(tǒng)的批評(píng)對(duì)理性人假說(shuō)提出了系統(tǒng)的批評(píng)：4 4 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院u決策者的理性能力是有限的決策者的理性能力是有限的人的生理和心理能力是有限性的。（生理心理學(xué)）人的生理和心理能力是有限性的。（生理心理學(xué)）環(huán)境的復(fù)雜性環(huán)境的復(fù)雜性自利與利他自利與利他( (有限自利有限自利) )人的注意力是有限的。有限理性在很大程度上是注人的注意力是有限的。有限理性在

49、很大程度上是注意廣度的局限性所造成的結(jié)果。意廣度的局限性所造成的結(jié)果。思考的成本（而人是懶惰的）思考的成本（而人是懶惰的）信息不完整與信息超載（信息加工能力是有限的）信息不完整與信息超載（信息加工能力是有限的）人的記憶能力是有限的。（認(rèn)知心理學(xué)）人的記憶能力是有限的。（認(rèn)知心理學(xué)）4 4 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院u有限理性的決策標(biāo)準(zhǔn)有限理性的決策標(biāo)準(zhǔn)滿意滿意 信息有限、預(yù)測(cè)的困難以及信息有限、預(yù)測(cè)的困難以及窮盡所有可能結(jié)窮盡所有可能結(jié)果的困難性果的困難性決定了不可能在所有方案中選擇出決定了不可能在所有方案中選擇出一一個(gè)最優(yōu)方案?jìng)€(gè)最優(yōu)方案，只能根據(jù)所考

50、慮問(wèn)題的有關(guān)具體情，只能根據(jù)所考慮問(wèn)題的有關(guān)具體情況，采取令人況，采取令人滿意的決策準(zhǔn)則滿意的決策準(zhǔn)則，作出令人滿意的，作出令人滿意的適度的決策。適度的決策。4 4 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院（二）有限套利（二）有限套利（limited arbitrage）l套利是指在兩個(gè)不同的市場(chǎng)上以有利的不同價(jià)格同時(shí)套利是指在兩個(gè)不同的市場(chǎng)上以有利的不同價(jià)格同時(shí)賣(mài)和買(mǎi)相同的或?qū)嵸|(zhì)是相似的資產(chǎn)以獲利的行為。賣(mài)和買(mǎi)相同的或?qū)嵸|(zhì)是相似的資產(chǎn)以獲利的行為。l套利的前提是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和存在可替代的資產(chǎn)。套利的前提是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)和存在可替代的資產(chǎn)。l套利行為是保證市場(chǎng)有效和市

51、場(chǎng)均衡的條件。套利行為是保證市場(chǎng)有效和市場(chǎng)均衡的條件。4 4 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l然而，套利通常是有限的：然而，套利通常是有限的： u在大多數(shù)情況下，證券并沒(méi)有明顯的合適替代品，套在大多數(shù)情況下，證券并沒(méi)有明顯的合適替代品，套利者無(wú)法進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利交易。利者無(wú)法進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利交易。u有時(shí)不良替代品的相對(duì)價(jià)格變動(dòng)可能使情況更糟。有時(shí)不良替代品的相對(duì)價(jià)格變動(dòng)可能使情況更糟。u即使能找到完全相同的替代品，套利者也還得面臨噪即使能找到完全相同的替代品，套利者也還得面臨噪聲交易者等其它的風(fēng)險(xiǎn)。聲交易者等其它的風(fēng)險(xiǎn)。4 4 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述

52、山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院 例如，即便是兩種基本價(jià)值完全相同的證券，由于噪例如，即便是兩種基本價(jià)值完全相同的證券，由于噪聲交易者的存在，價(jià)高者可能會(huì)繼續(xù)走高，價(jià)低者可能會(huì)聲交易者的存在，價(jià)高者可能會(huì)繼續(xù)走高，價(jià)低者可能會(huì)繼續(xù)走低；盡管兩種證券的價(jià)格最終會(huì)走向一致，如果套繼續(xù)走低；盡管兩種證券的價(jià)格最終會(huì)走向一致，如果套利者不能承受浮動(dòng)虧損，被迫過(guò)早清償頭寸，就得承擔(dān)這利者不能承受浮動(dòng)虧損，被迫過(guò)早清償頭寸，就得承擔(dān)這種噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)。種噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)。u看似無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)重重。有限套利可以解釋看似無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利，實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)重重。有限套利可以解釋市價(jià)并不總是對(duì)信息產(chǎn)生適當(dāng)反

53、應(yīng)，也能解釋市場(chǎng)為什么市價(jià)并不總是對(duì)信息產(chǎn)生適當(dāng)反應(yīng)，也能解釋市場(chǎng)為什么是無(wú)效的。是無(wú)效的。 4 4 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院（三）前景理論（三）前景理論（Prospect Theory）u 傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的期望效用理論（決策的依據(jù)）傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的期望效用理論（決策的依據(jù)） 關(guān)于不確定性決策，長(zhǎng)期占統(tǒng)治地位的理論是關(guān)于不確定性決策，長(zhǎng)期占統(tǒng)治地位的理論是von Neuman和和Morgenstern于于1944提出的期望效用提出的期望效用(Expected Utility,EU)理論。理論。馮馮諾伊曼諾伊曼-摩根斯坦（摩根斯坦（V N-M）期望效）期望

54、效用函數(shù)：用函數(shù)：( ; , ) ( ; , )( )(1-) ( )ux yE ux yu xu y不確定性的描述，即一賭局出現(xiàn)不確定性的描述，即一賭局出現(xiàn)x結(jié)果的概率為結(jié)果的概率為 ，出，出現(xiàn)現(xiàn)y結(jié)果的概率為結(jié)果的概率為1- 11,2) ()iniiinxinE upu x個(gè)個(gè)不不確確定定性性后后果果（ ，下下的的期期望望效效用用：4 4 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院4 4 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述 期望效用理論認(rèn)為，決策者一般按照期望效用最大期望效用理論認(rèn)為，決策者一般按照期望效用最大化原則進(jìn)行決策。而效用函數(shù)的具體形狀取決于人們的化原則進(jìn)行決

55、策。而效用函數(shù)的具體形狀取決于人們的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)根據(jù)投資者在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)根據(jù)投資者在確定性收益帶來(lái)的效用確定性收益帶來(lái)的效用和和不確定收益下的期望效用不確定收益下的期望效用之間的偏好選擇來(lái)判斷風(fēng)險(xiǎn)態(tài)之間的偏好選擇來(lái)判斷風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度：度：風(fēng)險(xiǎn)厭惡風(fēng)險(xiǎn)厭惡風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)中性風(fēng)險(xiǎn)中性山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院Risk Aversion(主體的效用函數(shù)為嚴(yán)格凸函數(shù)：確定性財(cái)富帶來(lái)的效主體的效用函數(shù)為嚴(yán)格凸函數(shù)：確定性財(cái)富帶來(lái)的效用大于參與期望收益相同的一場(chǎng)賭博帶來(lái)的期望效用用大于參與期望收益相同的一場(chǎng)賭博帶來(lái)的期望效用)效效用用A期期望望財(cái)財(cái)富富0BUcUdD123(萬(wàn)

56、元)效用函數(shù)切線(邊際效用遞減)MUaMUbMUbMUaC4 4 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院Risk Preference(主體的效用函數(shù)為嚴(yán)格主體的效用函數(shù)為嚴(yán)格凹凹函數(shù)：確定性財(cái)富帶來(lái)的效用小于函數(shù)：確定性財(cái)富帶來(lái)的效用小于參與期望收益相同的一場(chǎng)賭博帶來(lái)的期望效用，所以此類參與期望收益相同的一場(chǎng)賭博帶來(lái)的期望效用，所以此類主體總愿意參與公平賭局，甚至有時(shí)多付出一些也無(wú)所謂主體總愿意參與公平賭局，甚至有時(shí)多付出一些也無(wú)所謂)效效用用A期期望望財(cái)財(cái)富富0BUcUdCD123(萬(wàn)元)效用函數(shù)(邊際效用遞增)MUaMUb4 4 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述

57、山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院效效用用A期期望望財(cái)財(cái)富富0BC123(萬(wàn)元)效用函數(shù)(邊際效用相等)MUabMUc=UcUab=Risk Neutrality(主體的效用函數(shù)為線性函數(shù)：確定性財(cái)富帶來(lái)的效用等于參主體的效用函數(shù)為線性函數(shù)：確定性財(cái)富帶來(lái)的效用等于參與期望收益相同的一場(chǎng)賭博帶來(lái)的期望效用。與期望收益相同的一場(chǎng)賭博帶來(lái)的期望效用。)4 4 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l經(jīng)濟(jì)理論中通常假定經(jīng)濟(jì)主體通常是風(fēng)險(xiǎn)回避（風(fēng)經(jīng)濟(jì)理論中通常假定經(jīng)濟(jì)主體通常是風(fēng)險(xiǎn)回避（風(fēng)險(xiǎn)厭惡）的險(xiǎn)厭惡）的 ，所以，經(jīng)濟(jì)主體的效用函數(shù)通常被，所以，經(jīng)濟(jì)主體的效用函

58、數(shù)通常被設(shè)定為凸函數(shù)。設(shè)定為凸函數(shù)。lKahneman和和Tversky的前景理論對(duì)此提出批判。的前景理論對(duì)此提出批判。山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院u前景理論前景理論(Prospect Theory) l前景理論首先由前景理論首先由Kahneman和和Tversky(1979)提出。提出。l前景理論認(rèn)為：個(gè)人在不同風(fēng)險(xiǎn)情形下的決策和期望效前景理論認(rèn)為：個(gè)人在不同風(fēng)險(xiǎn)情形下的決策和期望效用原理是不相符的。在決策過(guò)程中人們所遵循的是特殊用原理是不相符的。在決策過(guò)程中人們所遵循的是特殊的心理過(guò)程與規(guī)律。的心理過(guò)程與規(guī)律。情緒情緒經(jīng)常破壞理性決策必不可少的自我控制能力；經(jīng)常破壞理性決策必不

59、可少的自我控制能力；人們經(jīng)常無(wú)法完全理解他們所遇到的問(wèn)題，即心理人們經(jīng)常無(wú)法完全理解他們所遇到的問(wèn)題，即心理學(xué)家所謂的學(xué)家所謂的認(rèn)知困難認(rèn)知困難。4 4 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l卡尼曼前景理論的兩大定律：卡尼曼前景理論的兩大定律：（1 1）人們對(duì)損失和獲得的敏感程度是不同的人們對(duì)損失和獲得的敏感程度是不同的，損失，損失的痛苦要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于獲得的快樂(lè)。的痛苦要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于獲得的快樂(lè)。（2 2）風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度問(wèn)題風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度問(wèn)題：在面臨獲得時(shí)，在面臨獲得時(shí)，人們往往小人們往往小心翼翼，不愿冒風(fēng)險(xiǎn)；心翼翼，不愿冒風(fēng)險(xiǎn)；而在面對(duì)損失時(shí)而在面對(duì)損失時(shí)，人們通常會(huì)變，人們通常會(huì)變成冒險(xiǎn)家。成冒險(xiǎn)家。l前景理論認(rèn)為人們決策的標(biāo)準(zhǔn)不是期望效用最大化，而前景理論認(rèn)為人們決策的標(biāo)準(zhǔn)不是期望效用最大化，而是其心目中所謂的是其心目中所謂的期望價(jià)值期望價(jià)值（對(duì)決策方案的心理評(píng)價(jià)）（對(duì)決策方案的心理評(píng)價(jià)）最大化。最大化。4 4 行為金融學(xué)概述行為金融學(xué)概述山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院山東財(cái)政學(xué)院金融學(xué)院l 二、行為金融學(xué)的主要內(nèi)容二、行為金融學(xué)的主要內(nèi)容u人們判斷與決策中的認(rèn)知偏差人們判斷與決策中的認(rèn)知偏差 u金融市場(chǎng)中投資者的認(rèn)知偏差和行為