利率市場化：當前金融體制改革的新熱點

1、利率市場化：當前金融體制改革的新熱點 利率作為金融產(chǎn)品的價格，是整個金融市場和金融體系中最能動、最活躍的因素。伴隨著金融體制改革的進行，我國對原有的高度集中的計劃利率體制進行了漸進式改革，取得了一定的進展并逐步將利率作為宏觀調(diào)控的重要工具，利率的經(jīng)濟杠桿作用日漸明顯。隨著中美、中歐“入世”談判塵埃落定以及經(jīng)濟活動復(fù)雜性的提高，統(tǒng)一的利率已不能反映金融市場上需求和供給的均衡水平。一、我國現(xiàn)行利率體制的弊端由于受傳統(tǒng)計劃經(jīng)濟體制的影響，我國現(xiàn)行的利率管理體制存在著嚴重問題。第一，結(jié)構(gòu)性缺陷突出。一是存貸款利率結(jié)構(gòu)不合理，利率水平被人為地壓得很低，存貸利率為零或負利差，不同程度地制約了利率調(diào)節(jié)作用的

2、發(fā)揮。二是利率結(jié)構(gòu)不合理。多年來，我們基本上沒有利率的風險結(jié)構(gòu)，長短期信貸的利率檔次也拉不開，致使許多企業(yè)運用信貸資金無風險約束機制，而且我國采取低利率的信貸政策，讓銀行背負著大量的改革成本，步入經(jīng)營困境難以自拔，長期下去也不利于銀行的商業(yè)化經(jīng)營。三是利率倒掛。國債利率高于同期存款利率，企業(yè)債券利率高于國債利率，這是一種有中國特色的利率倒掛。由此引出的更為嚴重的問題是，盡管我國目前已經(jīng)形成了包括中央銀行存貸款利率、銀行間同業(yè)拆借利率、銀行存貸款利率以及證弊市場利率四個不同層次的利率體系，但是并未建立起以中央銀行基準利率為核心的有效利率傳導(dǎo)機制，使得貨幣政策很難通過利率傳導(dǎo)而起作用。第二，兩種價

3、格體系的嚴重錯位。經(jīng)過改革，盡管我國在價格領(lǐng)域初步形成了以市場機制為主體的、競爭有序的價格形成及管理機制，但在要素市場領(lǐng)域，價格約束機制仍然比較僵化，特別是作為重要生產(chǎn)要素的資金，其價格表現(xiàn)形式利率仍然受到嚴格管制，不僅弱化了利率在資源配置方面的優(yōu)化引導(dǎo)功能，而且不利于利率作為宏觀調(diào)控最重要政策工具作用的發(fā)揮，從而導(dǎo)致兩種價格體系的嚴重錯位。一是在強有力的金融抑制與嚴格的利率管制下，在總體上中央銀行信貸規(guī)模內(nèi)的資金控制價格與大部分商品市場價格調(diào)節(jié)的對立與背離；二是在強有力的金融抑制與嚴格的利率管制下，在金融體制上的國家銀行信貸資金的控制價格與已開放的資金市場的市場資金價格及民間自由信貸價格的對

4、立與背離。第三，利率管制犧牲了社會效益。在低利率管制的情況下，利率被控制在均衡利率水平之下，使得經(jīng)濟體系內(nèi)部始終存在超額資金需求。在資金供求失衡、利率又不能自發(fā)對之進行調(diào)節(jié)的情況下，發(fā)展中國家對超額資金需求只能采取信用配給方式進行，這樣的資金分配方式很難符合市場效率原則，因而很難做到合理和有效，往往會導(dǎo)致國民經(jīng)濟畸形發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的失衡。第四，利率決定權(quán)高度集中。我國目前利率水平和結(jié)構(gòu)高度集中統(tǒng)一，利率的決策主體是政府，作為金融管理部門的中央銀行在貫徹國家利率政策中只具備執(zhí)行權(quán)而非決策權(quán)。中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)利率及商業(yè)銀行各個檔次存貸款利率變動要經(jīng)過政府批準；商業(yè)銀行存貸款利率上下浮動幅度要

5、各級人民銀行審批備案；實行利率特殊政策的農(nóng)村信用社利率浮動也基本上要經(jīng)過市、縣以上人民銀行審查、批準。第五，利率傳導(dǎo)機制不健全。目前，我國實行人民銀行制定、報國務(wù)院批準后由商業(yè)銀行執(zhí)行的利率管理體制。利率水平及其調(diào)整由人民銀行根據(jù)社會資金供求狀況、社會資金平均利潤率、企業(yè)和銀行的盈利水平以及同業(yè)拆借市場的利率水平等經(jīng)濟指標確定，但由于上述指標有的難以精確測定，有的存在一定的時滯效應(yīng)，很容易產(chǎn)生信號失真，使得人民銀行主觀確定的利率水平難以真正體現(xiàn)市場均衡，也很難準確估價每次利率調(diào)整所產(chǎn)生的效果。中央銀行利率決策的科學性還有待進一步提高，對利率調(diào)節(jié)時機的把握還不夠準確。我國金融市場還不發(fā)達，特別是

6、貨幣市場還很不完善，對利率導(dǎo)向的顯示功能不強。同時，由于實行規(guī)定利率，利率傳導(dǎo)主要通過行政管理手段，由人民銀行分支機構(gòu)督促商業(yè)銀行組織實施，從而降低了利率的宏觀調(diào)控效能。中央銀行很難通過貨幣供應(yīng)量的控制以影響市場利率水平，進而實現(xiàn)其貨幣政策目標，因此也就難以真正實現(xiàn)宏觀調(diào)控從直接向間接方式的徹底轉(zhuǎn)變。二、我國實現(xiàn)利率市場化的條件利率市場化并不是說利率完全由市場供求決定，這也是不可能的。由中央銀行壟斷提供貨幣的特殊性所決定，它能夠決定向銀行提供流動性的邊際價格，從而控制其他利率。由此，利率市場化的真正含義在于貨幣當局只決定和控制自己的利率和基準利率，而不再決定商業(yè)銀行的利率包括存款利率上限，而由

7、他們根據(jù)成本加成原理，自主決定。利率市場化至少應(yīng)該包括如下內(nèi)容：一是金融交易主體享有利率決定權(quán)；二是利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風險結(jié)構(gòu)應(yīng)由市場自發(fā)選擇；三是同業(yè)拆借利率或短期國債利率將成為市場利率的基本指針，也是衡量市場利率水平漲跌的基本依據(jù)；四是政府（或中央銀行）享有依靠間接手段影響金融資產(chǎn)利率的權(quán)力。第一，經(jīng)濟穩(wěn)定是實現(xiàn)利率市場化最關(guān)鍵的條件。經(jīng)濟穩(wěn)定特別是貨幣環(huán)境穩(wěn)定是放開管制利率的首要條件。如果一國存在嚴重的通貨膨脹，一旦放開處于極低水平、甚至實際利率為負值的管制利率，必然會出現(xiàn)利率大幅攀升，使銀行企業(yè)破產(chǎn)的風險增大，造成經(jīng)濟金融的不穩(wěn)定。第二，建立合理的利率管理體制。利率作為市場因素

8、的主要變量，不是由國家用行政手段去管理，而是通過國家掌握其中的關(guān)鍵利率而將其他利率放開并軌，通過關(guān)鍵利率影響和干預(yù)市場利率，使其與供求、價格、工資成本等市場因素相互作用，達到實現(xiàn)宏觀調(diào)控的目的。第三，資金要實現(xiàn)商品化。利率是資金的價格，資金首先應(yīng)是商品而且買賣雙方都是完全獨立的、平等的、講求資金效益的法人，并真正通過市場交換來實現(xiàn)自己的價值，利率市場化才有可能。第四，建立統(tǒng)一開放、有序高效的金融市場。商品流動在一定程度上受地區(qū)性、時間性、交通條件、消費需求的限制，而資金的流動則打破時空界限而能夠大劑量、快速地運行。如果金融市場不發(fā)達，就不可能形成通暢的社會融資渠道，資金的供求不能通過利率變化進

9、行有效調(diào)節(jié)，在此條件下也不可能形成真正的市場利率。第五，資金市場供求要大致均衡。資金能在產(chǎn)業(yè)及地區(qū)間較為均衡地流動，而這種流動要以利率平均化為取向，體現(xiàn)合理性、合法性。利率市場化從形式上看是放開對利率的管制，由市場確定標準，從內(nèi)容上看則是利率在市場上不斷運動和競爭中找到資金供求的均衡點，而在均衡狀態(tài)下形成的利率才能比較真實地反映市場規(guī)律，從而導(dǎo)向利率市場化。若資金流動渠道不暢，利率傳導(dǎo)機制受阻，導(dǎo)致資源配置失衡、通脹和套利現(xiàn)象，這不是利率市場化的初衷和結(jié)果。三、我國實現(xiàn)利率市場化的構(gòu)想和改革措施我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期，存在許多制約利率機制有效發(fā)揮的問題，為此，在加速推進利率市場化改革的過程中必

10、須根據(jù)金融市場發(fā)展的成熟程度有計劃、有步驟地進行。中國人民銀行行長戴相龍勾畫的我同利率市場化改革的總體框架是：先外幣，后本幣；先貸款，后存款；先農(nóng)村，后城市；先批發(fā)，后零售。顯然，我國利率市場化改革遵循了兩個基本原則，一是漸進式，二是力爭與國際慣例接軌。其最終目標是：建立以中央銀行利率為基礎(chǔ)、以貨幣市場利率為中介、由市場供求決定金融機構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。第一，改革利率管理機制。一要改革中央銀行利率，設(shè)置再貸款、再貼現(xiàn)和公開市場操作三種利率，并高于同業(yè)拆借利率，以鼓勵商業(yè)銀行在資金緊張時，先大力吸收存款，再到同業(yè)市場上拆借，最后再找央行解決，以增強商業(yè)銀行的獨立性。二要改革

11、目前利率調(diào)整頻度低、幅度大的現(xiàn)狀，中央銀行應(yīng)根據(jù)市場變化情況，進行小幅多次調(diào)控利率，使基準利率作為引導(dǎo)市場變化的信號。二要適時放開貸款利率，擴大商業(yè)銀行決心利率的自主權(quán)，中長期貸款利率由商業(yè)銀行根據(jù)存款的成本、期限、風險等因素自行確定，中央銀行只通過對再貼現(xiàn)率調(diào)整，向各金融機構(gòu)表明采取的是擴張還是緊縮的貨幣政策，各商業(yè)銀行結(jié)合市場需求狀況做出相應(yīng)調(diào)整。四要進步放開存款利率，由商業(yè)銀行自行制定存款期限和利率，中央銀行只規(guī)定一年期存款利率，商業(yè)銀行可以此為基礎(chǔ)，根據(jù)市場資金供求、金額、期限、自身市場占有份額等自主決定具體存款利率，制定各檔次期限的利率，以形成市場化的利率運行新機制。第二，培育市場化

12、的貨幣市場。貨幣市場的市場化在利率市場化的各個環(huán)節(jié)都起著非常重要的作用，應(yīng)對貨幣市場進行市場化取向的改革和完善，創(chuàng)造一個利率市場化賴以存在依托并能有效發(fā)揮作用的良好的貨幣市場制度環(huán)境。當前應(yīng)加快貨幣市場的發(fā)展，大力發(fā)展拆借市場、國債市場、票據(jù)市場等，并進一步加強各子市場間的統(tǒng)一和聯(lián)系，使各子市場之間的利率相匹配，真正反映資金供求情況。在貨幣子市場中，同業(yè)拆借市場是商業(yè)銀行調(diào)節(jié)短期頭寸的場所，同業(yè)拆借利率是重要的短期利率指標，對其他貨幣市場利率的變動有重要的影響，中央銀行可以以此為基礎(chǔ)制定再貸款和再貼現(xiàn)利率。利率市場化依賴于整個貨幣體系的穩(wěn)步市場化，而國債市場是貨幣市場極其重要的組成部分，因此沒

13、有國債市場化的利率市場化將是殘缺的、不健全的。根據(jù)我國的現(xiàn)實情況和國外的歷史經(jīng)驗，國債利率很可能扮演整個利率市場化體系中主導(dǎo)利率，參照利率甚至是基準利率的角色。第三，推進銀行間利率體系的建立和完善。根據(jù)市場利率的波動狀況和資金供求狀況，動態(tài)調(diào)整中央銀行再貸款利率，使其成為市場的基準利率和貨幣市場的主導(dǎo)利率指標；逐步降低并取消準備金和超額儲備的存款利率，促使商業(yè)銀行積極參與貨幣市場交易和國債交易，充分利用貨幣市場調(diào)節(jié)頭寸余缺，在實行貸款利率浮動制基礎(chǔ)上，逐步允許存款利率浮動，直至全面放開存貸款利率，依此形成以貨幣市場利率為基礎(chǔ)，以央行基準利率為主導(dǎo)，有序競爭、規(guī)范統(tǒng)一的銀行間市場利率體系。第四，

14、建立科學的分級授權(quán)體制，強化金融監(jiān)管制度。利率市場化要求商業(yè)銀行必須建立科學、高效的分級授權(quán)體制，以及嚴格完善的監(jiān)管制度。否則，可能會由于利率浮動權(quán)利的下放，造成下級管理者和經(jīng)辦者利用職權(quán)給予客戶不利于商業(yè)銀行的利率水平或計息方式，由于貸款利率較之存款利率會提前放開，而且貸款利率的放開直接影響到商業(yè)銀行的利息收入，因此，需要建立貸款定價程序的分級授權(quán)管理制度。第五，加強商業(yè)銀行的內(nèi)部利率管理。利率市場化對商業(yè)銀行來講是一個新的挑戰(zhàn)，隨著利率的頻繁變動，利率風險加大，對商業(yè)銀行健全內(nèi)部利率管理機制，有效防范和規(guī)避市場利率風險提出了更高的要求。因此商業(yè)銀行應(yīng)強化利率內(nèi)部監(jiān)管機制，對存款、貸款利率水

15、平和利差最低水平做出限制，制定既有利于市場競爭，又有利于收益最大化的合理的利率水平。任何一筆業(yè)務(wù)，都要經(jīng)過信貸評審委員會和信貸產(chǎn)品部、客戶部、服務(wù)部等相關(guān)部門綜合評審后敲定。建立良好的風險評估和防范機制同樣不可或缺，在德國實現(xiàn)利率市場化以后，商業(yè)銀行都設(shè)立了風險管理部，專門負責包括利率風險在內(nèi)的各種金融風險的分析，為各業(yè)務(wù)部門提供各種風險方面的信息，便于做出合理決策。就利率風險而言，從商業(yè)銀行體系看，目前最為重要的是建立起適當?shù)睦曙L險衡量系統(tǒng)。當務(wù)之急是摸清商業(yè)銀行內(nèi)部的利率水平、結(jié)構(gòu)，并在此基礎(chǔ)上建立起適當?shù)睦曙L險衡量體系。商業(yè)銀行要加緊會計制度、信息采集方式等方面的改革。要通過收集各種信息，對市場利率、央行基準利率的變化趨勢做出預(yù)測，分析可能帶來的風險，通過市場風險規(guī)避交易手段減低風險程度。另外，利率市場化后，商業(yè)銀行內(nèi)部關(guān)于利率信息傳遞的時效性大大提高，要保證能將總行制定的各種利率及時傳達到商業(yè)銀行的任何一個網(wǎng)點，以保證商業(yè)銀行利率政策的統(tǒng)一性。第六，加強利率政策高效運行的條件建設(shè)，完善利率市場化環(huán)境。利率市場化是一項系統(tǒng)工程，也是金融市場化建設(shè)中的一項基礎(chǔ)工程，牽涉到經(jīng)濟金融發(fā)展的諸多方面，且相互制約，相互促進。目前，制度、法規(guī)的建設(shè)和保障仍存在許多不是，為此，應(yīng)注重相關(guān)配套改革。一是完善社會保障制度和建立健全社會信用保障體系，改革