安徽直接融資現(xiàn)狀、問題和發(fā)展對策

1、安徽直接融資現(xiàn)狀、問題及發(fā)展對策直接融資研究課題組一、安徽直接融資發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題話（一）安徽直接融資發(fā)展現(xiàn)狀分析正1. 直接融資已成為安徽籌集建設(shè)資金的重要渠道在近年來全國直接融資快速發(fā)展的帶動下，安徽直接融資的步伐也逐步加快。和全國不 同的是，安徽直接融資工具主要是股票（包括可轉(zhuǎn)債）和企業(yè)債券兩種。經(jīng)過十多年的發(fā)展，安徽省股票和企業(yè)債券融資規(guī)模不斷壯大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，19932003年，安徽省從證券市場累計(jì)籌集的直接融資額達(dá) 292.48億元，占同期GDP勺1%,占同期全社會固定資產(chǎn)投資額的 3.4 %。 直接融資規(guī)模的壯大不僅加速了全省工業(yè)資本的快速形成，有力地推動了安徽省經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而且使

2、直接融資發(fā)展成為安徽省企業(yè)籌集建設(shè)資金的一條重要渠道。僅以2003年為例，全省共有7家上市公司通過境內(nèi)外證券市場融資30.86億元，籌資額占全省地方財(cái)政收入的14%。這一籌資規(guī)模已經(jīng)接近當(dāng)年安徽實(shí)際利用外資直接投資3.91億美元的水平。全省上市公司直接融資后所形成的資本規(guī)模，占全省國有及國有控股企業(yè)新增所有者權(quán)益的86.7 %,占全部大中型企業(yè)新增所有者權(quán)益的22.9 %。岀一2. 安徽直接融資以股票融資為主導(dǎo)£從直接融資結(jié)構(gòu)看，股票融資額是企業(yè)債券融資額的數(shù)十倍。在1993 2003年安徽省累計(jì)直接融資額中，股票融資額為 273.24億元，占累計(jì)融資額的93.4 %，企業(yè)債券累計(jì)融

3、資額為19.24億元，占累計(jì)融資額的 6.6 %;股票累計(jì)融資額是企業(yè)債券的14.2倍。從發(fā)展歷程看，雖然安徽省企業(yè)債券融資始于20世紀(jì)80年代中期，起步早于股票融資，但債券融資受國家債券發(fā)行政策調(diào)整的影響更大更直接，2000年后安徽省企業(yè)債券融資實(shí)際已處于停滯狀態(tài)。但 股票融資自1993年興起以來，盡管在 1995年一度裹足不前，但此后的數(shù)年，每年新增的上 市公司數(shù)量保持在 34家，上市公司數(shù)已由 1993年的3家增加到2004年的44家，上市公 司已成為支撐安徽省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中流砥柱。3. 上市公司融資能力顯著提高話從首次公開發(fā)行籌資額（IPO）看，安徽省上市公司IPO的融資規(guī)模不斷上升，已

4、經(jīng)由1996 年的6.45億元上升到2003年的24.6億元，單個(gè)企業(yè)IPO平均融資規(guī)?；旧媳３衷?3億元。但受2001年下半年以來股市低迷影響，安徽省單個(gè)企業(yè)IPO平均融資規(guī)模略有下降。從再融資額看，安徽省上市公司的再融資能力不斷增強(qiáng)，已由1996年的1.11億元上升到2002年的14.63億元；再融資額占融資總額的比重越來越高，由1996年的7.43 %上升到2002年的 50.69 %，股票市場上的融資越來越依賴于再融資。從融資品種創(chuàng)新看，在增發(fā)和配股門檻提高后， 可轉(zhuǎn)換債券成了安徽省再融資的主打品種。2003年，由于受全國再融資整體形勢惡化的影響，沒有企業(yè)通過增發(fā)或配股進(jìn)行再融資，銅

5、都銅業(yè)、山鷹紙業(yè)和豐原生化發(fā)行了共計(jì)15.1億元的可轉(zhuǎn)換債券，彌補(bǔ)了增發(fā)和配股融資的不足。4. 上市公司集中分布于第二產(chǎn)業(yè)和少數(shù)地市從行業(yè)分布看，八成以上的上市公司分布在第二產(chǎn)業(yè)。根據(jù)證監(jiān)會2004年11月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和其對行業(yè)的劃分，在其劃分的全部 22個(gè)行業(yè)類別中，安徽省上市公司主要分布在其中的17個(gè)行業(yè)中。其中，第一產(chǎn)業(yè)有1家上市公司，第二產(chǎn)業(yè)有 38家上市公司，第三產(chǎn)業(yè)有家5上市公司。由此可見，安徽省的上市公司基本上分布在第二產(chǎn)業(yè)，占到上市公司總數(shù)的 86.4 %。從地區(qū)分布看，多數(shù)上市公司集中于省城合肥和皖江地區(qū)。經(jīng)過這十幾年的發(fā)展，安徽省的上市公司數(shù)已擴(kuò)大至44家。目前除了淮南和池州

6、兩市外，其余15個(gè)市都有了上市公司。安徽省上市企業(yè)數(shù)量排名前七位的地方分別是合肥14家、銅陵5家、黃山和蕪湖 4家、馬鞍山、蚌埠和巢湖各有3家，這7個(gè)市的上市公司數(shù)占全省的82%。安慶、亳州、宿州、阜陽、宣城、滁州、六安和淮北8個(gè)市各有1家上市公司。話（二）安徽直接融資發(fā)展存在的突出矛盾和問題安徽省直接融資在取得顯著成績的同時(shí)，也存在著以下突出矛盾和問題：芒一是上市公司數(shù)量較少且融資方式單調(diào)。從上市公司數(shù)量上看， 截止到2004年6月，安徽省共有上市公司 40家，占全國上市公司總數(shù)的 2.97 %,在全國32個(gè)省市中（深圳單列）列 第13位。這一數(shù)量在全國位于中上水平，在中部五省中排名第3位，

7、低于湖北（62家）、湖南（43家），高于河南（33家）、江西（24家）;遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于華東的山東（74家）、浙江（74家）、江 蘇（81家）、福建（44家）等省。從融資方式看，安徽省企業(yè)的外源性資金絕大多數(shù)是依靠銀行 貸款的間接融資，為數(shù)不多的直接融資也基本上來自于股票市場，企業(yè)債券基本可以忽略不 計(jì)。芒二是擬上市企業(yè)儲備不足。在擬上市企業(yè)的儲備方面，截止到2003年，安徽省已有 49家擬上市進(jìn)行直接融資的企業(yè)，其中，已經(jīng)通過證監(jiān)會審核具備了上市資格的待發(fā)行企業(yè)4家，申報(bào)發(fā)行6家，評估驗(yàn)收14家，在擬上市過程中退出上市輔導(dǎo)的12家，目前真正在輔導(dǎo)期的12家。而同期的廣東擬上市公司的總數(shù)達(dá)到70家，上

8、海擬上市公司總數(shù)有 80家；江蘇擬上市公司總數(shù)有 104家；浙江擬上市公司總數(shù)有105家。三是融資能力不強(qiáng)。 從IPO看，和周邊的省份相比，安徽省在2003年共從股票市場融入 資金30.9億元，低于湖南（57.7億元）、江蘇（48.7億元）和山東（49.8億元）；略高于浙江（30.4 億元）；高于河南（28.87億元）和福建（21.94億元）。從再融資看，安徽省企業(yè)在股票市場再 融資額僅占全國股票市場再融資額的1%2%,在時(shí)下全國再融資水平急劇下降的環(huán)境下，安徽省再融資能力正經(jīng)歷著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。從上市公司行業(yè)分布看，安徽省上市公司主要分布 在機(jī)械制造、石化等傳統(tǒng)的制造生產(chǎn)行業(yè)，增長空間有限，較其

9、他兄弟省市的比較優(yōu)勢也在 進(jìn)一步弱化。工四是企業(yè)上市渠道狹窄。目前國內(nèi)的多數(shù)企業(yè)仍然在排隊(duì)等候獲得A股市場上市的機(jī)會，千軍萬馬都在擠這一座獨(dú)木橋。發(fā)審會一般每周開兩次會，每次審核6家，大約能通過34家。按照這個(gè)速度，2004年能上市的企業(yè)也僅 300家，進(jìn)入輔導(dǎo)期的企業(yè)，至少也需要3年才能進(jìn)入發(fā)審會，進(jìn)入了也只有 2/3的機(jī)會獲得上市批準(zhǔn)。在海外融資方面，安徽省共有3家企業(yè)在香港聯(lián)交所發(fā)行股票。而全國已有 104家企業(yè)在海外上市，僅在海外上市的有79家，境內(nèi)外同時(shí)上市的有 25家。在鄰省中，山東目前有9家境外上市公司，浙江有7家境外 上市公司，江蘇和河南各有3家境外上市公司。ji'五是

10、企業(yè)融資主體的能動性不夠。從上市公司主體構(gòu)成看，安徽省上市企業(yè)幾乎是國有企業(yè)或有國資背景企業(yè)的天下，直到2004年才有2家民營企業(yè)在深圳中小企業(yè)板上市。而全國在2002年10月就有194家民營企業(yè)入主上市公司并成為第一大股東，占同期我國境內(nèi)上市公司總數(shù)的16%。截止到2002年底,浙江共有26家民營企業(yè)在滬深市場入主上市公司并成 為第一大股東，占同期我國民營企業(yè)境內(nèi)上市公司總數(shù)的14.97 %。浙江在境內(nèi)外證券市場首發(fā)企業(yè),90 %以上是民營企業(yè)?？砂不帐『芏嗥髽I(yè)特別是中小民營企業(yè)對上市融資既不熟悉也 不熱衷，盡管它們在發(fā)展中不時(shí)為融資難問題所困。如果它們?nèi)谫Y難問題長期得不到緩解， 那么這些真

11、正有發(fā)展前途的企業(yè)不僅錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)，而且面臨邊緣化。二、安徽直接融資發(fā)展?jié)摿椭萍s因素（一）直接融資發(fā)展具有的潛力 J1. 國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展為直接融資創(chuàng)造巨大空間美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究證明：一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)，其間接融資地位相對下降，直接融資地位相對上升?，F(xiàn)代發(fā)達(dá)市場化國家經(jīng)濟(jì)證券化率（股票市值占GNP勺比重）已達(dá)80%左右；新興市場經(jīng)濟(jì)國家經(jīng)濟(jì)證券化率也達(dá)到40%以上。就直接融資具體方式而言，在發(fā)達(dá)國家公司債券是最主要的融資工具，公司債券融資占企業(yè)外部直接融資的90%,其融資額一般是股票融資額的310倍。2002年，我國經(jīng)濟(jì)證券化率也僅為 36.6 %;債券融資占企業(yè)外部直接融 資比例不足10

12、%; 2000年A股股票融資額是債券的 11.7倍。同期的安徽，經(jīng)濟(jì)證券化率僅 為23.6 %，比全國低13個(gè)百分點(diǎn)；股票融資額是債券的14.2倍。此外，本世紀(jì)前 20年，是我國全面建設(shè)小康社會的戰(zhàn)略機(jī)遇期，經(jīng)濟(jì)增速仍將在 7%以上，2010年GDP將超18萬億元，2020年GDP將超35萬億元。2010年，若經(jīng)濟(jì)證券化率提高到50 %，則證券市場股票市值將超過9萬億元；若提高到80%，則股票市值將超過 14萬億元，而2002年我國股票市值 僅為3.83萬億元。因此，安徽省直接融資還有很大的發(fā)展?jié)摿ι写M(jìn)一步發(fā)掘。2. 居民收入增長和財(cái)富增加為直接融資提供充足的資金保證改革開放20多年來，我國

13、城鄉(xiāng)居民的儲蓄存款余額不斷飚升。從全國看，到2003年末，儲蓄存款余額已增加至 10.36萬億元。金融機(jī)構(gòu)存差已達(dá) 4.91萬億元，全國人均GDP已超過 1000美元。從安徽省看，2003年末，安徽省城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額已達(dá)2475.8億元，金融機(jī)構(gòu)存差達(dá)815.6億元，人均GDP達(dá)780美元。我國國民收入提高和財(cái)富增加，既使其對金 融資產(chǎn)的需求日趨多樣化，進(jìn)一步推進(jìn)資本市場的發(fā)育和完善，又為充分發(fā)揮資本市場直接 融資作用提供充足的資金保證。3. 國家融資政策的調(diào)整將大力推動直接融資進(jìn)一步發(fā)展資本市場發(fā)展政策是決定直接融資發(fā)展快慢的關(guān)鍵性因素?，F(xiàn)階段我國以間接融資為主 的融資結(jié)構(gòu)，已嚴(yán)重威脅整

14、個(gè)國家金融安全和經(jīng)濟(jì)安全。據(jù)初步調(diào)查統(tǒng)計(jì)，目前中國大型商 業(yè)銀行的不良貸款高達(dá)近 2萬億元，占銀行向國有企業(yè)貸款余額的40%以上。為此，中央及時(shí)調(diào)整了現(xiàn)行融資政策，突出強(qiáng)調(diào)大力發(fā)展直接融資。2002年，黨的十六大報(bào)告明確指出將大力發(fā)展資本市場作為一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略任務(wù)來抓。2003年，十六屆三中全會的決議中提出，積極推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展，擴(kuò)大直接融資。2004年，伴隨著國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見的發(fā)布，標(biāo)志著我國直接融資迎來又一個(gè)“春天”。4. 外部環(huán)境持續(xù)改善為直接融資營造新的發(fā)展平臺目前我國的市場化程度已超過50%，接近70%的水平，社會主義市場經(jīng)濟(jì)地位已基本

15、確立，市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用更加明顯。信用環(huán)境優(yōu)劣是影響直接融資的首要因素， 當(dāng)前，“信用安徽”已成為新世紀(jì)安徽“三大發(fā)展戰(zhàn)略”之一。在建設(shè)“信用安徽”過程中， 以政府信用為先導(dǎo)，企業(yè)信用為主體，個(gè)人信用為基礎(chǔ)的全方位信用體系正在加快建立和完 善之中。為加快經(jīng)濟(jì)調(diào)整，盤活國有資產(chǎn)存量， 全國各地的產(chǎn)權(quán)交易市場蓬勃興起。1997年,以上海產(chǎn)權(quán)交易所為龍頭、包括安徽省在內(nèi)的“長江流域產(chǎn)權(quán)交易共同市場”正式建立，現(xiàn) 在其成員單位已從起初的 9家發(fā)展到40家，有效地提高了資源配置效率。為適應(yīng) WT就則的要求，安徽省正在加大清理地方性法規(guī)，優(yōu)化對企業(yè)投融資服務(wù)，企業(yè)融資的積極性和主動 性正在不斷高

16、漲。外部環(huán)境持續(xù)改善為安徽直接融資的發(fā)展?fàn)I造了良好的平臺。5. 企業(yè)治理機(jī)制的不斷完善為直接融資提供持久的動力源泉企業(yè)治理機(jī)制是影響其融資方式選擇的主要內(nèi)部因素。經(jīng)濟(jì)體制改革以來，企業(yè)自主權(quán) 的擴(kuò)大，特別是作為市場經(jīng)濟(jì)主體的地位確立后，企業(yè)法人治理機(jī)制開始生效，以企業(yè)為主 體的融資活動代替了原來的供給制。黨的十六大特別是十六屆三中全會明確提出，大力發(fā)展 混合所有制經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，使股份制成為公有制的主要實(shí)現(xiàn)形式。為此，安徽 省企業(yè)加快了公司制改組改造步伐，以股權(quán)融資為代表的多元化融資方式發(fā)展迅速。目前，/ 已形成內(nèi)源融資和外源融資、間接融資和直接融資、股本融資和債務(wù)融資等多種融資形式

17、并 存的格局。和此同時(shí)，安徽省不斷深化國有企業(yè)改革，強(qiáng)力推進(jìn)大中型企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度建設(shè)，積極探索建立國有資本出資人制度，多形式構(gòu)架多元股權(quán)結(jié)構(gòu)；進(jìn)一步完善董事會、監(jiān) 事會和股東代表大會相互制衡的法人治理結(jié)構(gòu)，不僅使一批大企業(yè)、大集團(tuán)在競爭中脫穎而 出，也促進(jìn)了各類企業(yè)的加快發(fā)展。這必將為安徽省直接融資的快速發(fā)展提供持久的動力源 泉。6. 金融市場全面開放為直接融資帶來新機(jī)遇根據(jù)入世時(shí)制訂的我國金融市場對外開放時(shí)間表：5年內(nèi)逐步放開對外資銀行開展業(yè)務(wù)的地域和客戶限制，包括先后允許其對中資企業(yè)和中國居民提供外匯及人民幣業(yè)務(wù)；2006年,對所有外資銀行實(shí)現(xiàn) “國民待遇”。目前，中外合資基金管理公司、

18、合資證券公司已經(jīng)登陸中國證券市場，首批合格境外機(jī)構(gòu)投資者也將很快亮相。它們帶來的新型投資理念、投資手段 以及境外資金，都將成為激活中國證券市場的“活力因子”。隨著金融服務(wù)領(lǐng)域的對外開放，我國金融市場將逐步走向全面的國際化。以資金來源計(jì)，國外資本以允許的形式進(jìn)入我國金 融市場，國內(nèi)資本則可以參和國外有關(guān)金融市場的交易活動；以市場籌資主體計(jì)，非居民機(jī) 構(gòu)可以在國內(nèi)金融市場籌融資，國內(nèi)機(jī)構(gòu)則可以在國外金融市場籌融資；國外交易及中介機(jī) 構(gòu)參和我國金融市場的經(jīng)營及相關(guān)活動，國內(nèi)有關(guān)交易及中介機(jī)構(gòu)獲得參和國際金融市場經(jīng) 營及相關(guān)活動的資格和權(quán)力。金融市場的進(jìn)一步開放，無疑為安徽省直接融資帶來新的發(fā)展 機(jī)遇

19、。（二）制約直接融資發(fā)展的主要因素1. 企業(yè)融資能力弱難以適應(yīng)資本市場全方位激烈競爭伴隨我國入世過渡期的終結(jié)，我國資本市場融資環(huán)境將呈現(xiàn)由“十五”及其以前時(shí)期行 政干預(yù)、按計(jì)劃分配等不完全競爭，向“十一五”期間規(guī)范運(yùn)行、市場調(diào)節(jié)的充分競爭轉(zhuǎn)變 的新特點(diǎn)。直接融資全方位激烈競爭的時(shí)代已悄然來臨。安徽要擴(kuò)大直接融資，不僅要面對 國內(nèi)地區(qū)間的強(qiáng)有力競爭，而且還將面對國際間激烈競爭；不僅面臨地方政府間直接融資的 競爭，而且還面臨著國有企業(yè)、民營企業(yè)等市場主體間直接融資的競爭。這客觀上將迫使融 資主體不斷增強(qiáng)直接融資競爭力。但企業(yè)融資能力的提高將是一個(gè)漫長的漸進(jìn)過程，這必然 給安徽省直接融資帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)

20、。2. 資本市場制度缺陷制約著直接融資規(guī)模的迅速擴(kuò)大我國發(fā)展直接融資的初衷是為國有企業(yè)籌集資金，幫助國有商業(yè)銀行分散風(fēng)險(xiǎn)。因此， 從其誕生的那一刻起就存在著諸多先天性功能缺陷。存在著“所有制歧視”和“國有偏好” 問題；股權(quán)分置問題；上市公司控股權(quán)不能自由轉(zhuǎn)移問題；企業(yè)債演變成“準(zhǔn)國債”導(dǎo)致企 業(yè)債券市場發(fā)展舉步維艱問題等。此外，我國股市尚處于剛剛起步階段，制度建設(shè)遠(yuǎn)未完備，信息傳遞存在極大阻礙， 市場結(jié)構(gòu)也遠(yuǎn)離完全競爭狀況，公正性和完善性還有很長的路要走，不可能一蹴而就。因此，資本市場制度缺陷制約著安徽省直接融資規(guī)模的迅速擴(kuò)大。3. 上市公司業(yè)績差強(qiáng)人意將不斷削弱直接融資可持續(xù)發(fā)展能力直接融資

21、持續(xù)發(fā)展有賴于資本市場的繁榮興旺和投資者能有豐厚的回報(bào)。和1997年相比，2001我國上市公司資產(chǎn)負(fù)債率為55.7 %，上升了 5.6個(gè)百分點(diǎn)；凈資產(chǎn)收益率為5.4 %,下降了 4.3個(gè)百分點(diǎn)；每股收益由0.24元降至0.13元，降幅達(dá)54.2 %。和1992年相比，凈資產(chǎn)收益率和每股收益的降幅更是驚人，分別下降8.9和62.9個(gè)百分點(diǎn)。2004年上半年，據(jù)證券市場紅周刊調(diào)查顯示，呈現(xiàn)“10人投資，1人微盈，1人微虧，8人重虧”的慘淡格局。另據(jù)上海證券報(bào)最近公布的資料顯示，2003年滬深兩市A股上市公司股票投資者獲利能力得分較2002年下降2.18 %,股票投資者的獲利能力繼續(xù)處于萎縮階段。受

22、此影響，直接融資的籌資額持續(xù)下降。從新發(fā)行每股股票的平均籌資額看，2002年為3.3元/股，比1997年減少1.5元/股，比1992年減少1.2元/股。2003年企業(yè)債券發(fā)行額為 358億元，較 1992年下降達(dá)47.6 %。若這種狀況得不到改善，要保持直接融資持久發(fā)展無異于緣木求魚。4. 證券行業(yè)監(jiān)管水平欠佳影響著直接融資健康發(fā)展目前我國證券行業(yè)監(jiān)管存在諸多不足和漏洞，導(dǎo)致上市公司違法違規(guī)行為層出不窮。據(jù) 證監(jiān)會首席會計(jì)師批露，截至2003年8月，中國證監(jiān)會共立案查處案件 765個(gè)，對417家機(jī)構(gòu)和657名個(gè)人進(jìn)行了行政處罰；移送公安機(jī)關(guān)案件41個(gè)，涉嫌犯罪人員約 300人。另外，2003年

23、證監(jiān)會共辦理境內(nèi)證券期貨違法違規(guī)案件104件，對外執(zhí)法合作案件 27件，審理案件121件，結(jié)案77件?，F(xiàn)有1300余家已上市企業(yè)和 134家券商中，平均不到 4家就有1家 出了問題。其實(shí)，被立案查處的僅是冰山一角，還有大量問題尚未浮出水面。對投資者權(quán)益 的有效保護(hù)是證券市場穩(wěn)定發(fā)展的基石。加強(qiáng)證券行業(yè)監(jiān)管力度、提高其監(jiān)管效率已成為“十一五”時(shí)期全國直接融資最為迫切的課題之一。5. 投資銀行業(yè)發(fā)展滯后及人才短缺成為制約直接融資發(fā)展的瓶頸制約我國直接融資發(fā)展的另一個(gè)重要因素是投資銀行業(yè)發(fā)展滯后及其高級專門人才的短 缺。和發(fā)達(dá)國家相比，我國投資銀行業(yè)不僅起步晚、規(guī)模小、實(shí)力弱、業(yè)務(wù)生疏、信譽(yù)度低，

24、而且金融創(chuàng)新能力差、服務(wù)水平不高、高素質(zhì)人才短缺等問題更為突出。這方面安徽投資銀 行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)更大。因此， “十一五”時(shí)期，安徽要在這方面下大力氣培養(yǎng)和發(fā)展。三、加快安徽直接融資發(fā)展的若干對策建議（一）統(tǒng)一思想，提高認(rèn)識，增強(qiáng)擴(kuò)大直接融資的緊迫感加快發(fā)展直接融資，一方面，可部分彌補(bǔ)安徽省因工業(yè)化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級而產(chǎn)生的龐大 資本需求缺口，避免間接融資的局限性和不足；另一方面，直接融資所提供的不僅僅是融資 一項(xiàng)功能，同時(shí)對企業(yè)規(guī)范管理、提高運(yùn)營效率，對優(yōu)化全社會資源配置，推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào) 整等，均具有難以替代的重要作用。盡管近年來安徽省直接融資取得顯著成績，但和江蘇、 山東、浙江等省相比，差距十分

25、明顯。為此，一要將直接融資納入各級政府和有關(guān)部門經(jīng)濟(jì) 發(fā)展的總體規(guī)劃之中，建立相應(yīng)考核評價(jià)制度，對成績突出的進(jìn)行表彰獎勵(lì)，對進(jìn)展緩慢的 予以通報(bào)鞭策。二要借鑒浙江等省發(fā)展直接融資的經(jīng)驗(yàn)，在上市公司數(shù)量眾多或企業(yè)分布密 集的地區(qū)，加快成立直接融資協(xié)會或市、縣乃至鄉(xiāng)鎮(zhèn)的直接融資指導(dǎo)機(jī)構(gòu)，明確專門的人員，加強(qiáng)對直接融資工作的指導(dǎo)、協(xié)調(diào)、服務(wù)，扎實(shí)推進(jìn)企業(yè)上市、上市公司資產(chǎn)重組和發(fā)展、 資本市場融資等工作。三要完善各級政府、有關(guān)部門及證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的雙向通報(bào)制度，加強(qiáng) 資本市場方面的信息溝通，建立定期磋商機(jī)制。通過多方聯(lián)動，共同開創(chuàng)安徽省直接融資工 作的新局面。（二）完善市場，創(chuàng)新機(jī)制，營造良好的直接融

26、資環(huán)境1. 健全和完善全省資本市場體系構(gòu)筑由柜臺市場到地方股權(quán)交易市場再到全國性股票市場的上市通道，推進(jìn)股票市 場的多層次化。一是要著手建立覆蓋全省的柜臺市場和地方性股權(quán)交易中心，以滿足各類企 業(yè)根據(jù)不同市場條件進(jìn)行上市交易。二是要引入和發(fā)展一批實(shí)力雄厚的證券公司和經(jīng)紀(jì)公司， 將其培育為推動柜臺市場發(fā)展的做市商，并逐步將做市商的交易范圍由流通上市的股票擴(kuò)展 到中小企業(yè)的股權(quán)。三是要和地方產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展相結(jié)合，逐步建立面向普通投資者的 區(qū) 域性股權(quán)交易中心， 以形成良好的區(qū)域資本流動的“微循環(huán)”。四是要將發(fā)展成熟的企業(yè)推向全國性的股票市場。改善發(fā)行機(jī)制，積極穩(wěn)妥地發(fā)展債券市場。應(yīng)在控制風(fēng)險(xiǎn)和

27、改善發(fā)行機(jī)制兩個(gè)方面 下功夫，推動債券市場的發(fā)展。具體措施：一方面，加強(qiáng)債券發(fā)行、交易和信息披露的制度 建設(shè)，推進(jìn)企業(yè)信用評級體系的市場化運(yùn)作，建立健全資產(chǎn)抵押、信用擔(dān)保等償債保障機(jī)制；另一方面，推進(jìn)債券發(fā)行的市場化，允許各類市場主體發(fā)行和投資債券，并逐步將債券發(fā)行 的審批制改為審核制。培育和壯大期貨公司，推動期貨市場發(fā)展。要重點(diǎn)扶持省內(nèi)的期貨企業(yè)通過資產(chǎn)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及引入具有豐富市場經(jīng)驗(yàn)的戰(zhàn)略投資者來做優(yōu)做強(qiáng)。同時(shí)，要積極推動本省 資源豐富、優(yōu)勢突出的糧、棉、油、煤炭、水泥、新型建材等大宗產(chǎn)品進(jìn)入期貨市場，引導(dǎo) 生產(chǎn)者和消費(fèi)者更好地安排生產(chǎn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)省內(nèi)產(chǎn)權(quán)市場建設(shè)，密切區(qū)域間產(chǎn)權(quán)

28、市場的聯(lián)系。第一，完善各地市的產(chǎn)權(quán)市 場，制定相關(guān)交易法規(guī)，確保產(chǎn)權(quán)市場的有效運(yùn)作。第二，加強(qiáng)和全國其他區(qū)域性產(chǎn)權(quán)市場，特別是上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所、北京產(chǎn)權(quán)交易中心以及天津產(chǎn)權(quán)交易中心等三家國家級產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn) 讓市場的有效聯(lián)系和協(xié)作，將省內(nèi)產(chǎn)權(quán)市場交易推向全國，便于吸引更多的投資者進(jìn)入。第 三，加強(qiáng)交易創(chuàng)新，推動產(chǎn)權(quán)交易由實(shí)物型向價(jià)值型轉(zhuǎn)變，以增強(qiáng)交易產(chǎn)權(quán)的流動性。2. 創(chuàng)新本省資本市場的運(yùn)作機(jī)制加強(qiáng)政府對直接融資的指導(dǎo)，優(yōu)化上市資源的有效配置。政府主要在以下兩個(gè)方面 發(fā)揮指導(dǎo)作用：第一，在宏觀層次上，結(jié)合安徽省的“十一五”規(guī)劃和長期發(fā)展規(guī)劃對安徽 省的直接融資發(fā)展做出總體部署和安排，為企業(yè)融資提供宏

29、觀指導(dǎo)。第二，在微觀層次上， 加快直接融資備選項(xiàng)目庫的籌建，確立發(fā)展重點(diǎn)。結(jié)合“861 ”行動計(jì)劃，從中篩選出一批重點(diǎn)項(xiàng)目，量身定制直接融資方案；結(jié)合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整規(guī)劃，從支柱產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和高新技 術(shù)產(chǎn)業(yè)中篩選出一批企業(yè)，重點(diǎn)加以改組改造和上市前輔導(dǎo)，促其規(guī)范化運(yùn)作，為上市融資 打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。深化產(chǎn)權(quán)制度改革，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。 首先，加快對安徽省存量資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)改革，通過合資以及并購重組等方式實(shí)現(xiàn)投資主體的多元化，解決國有股在企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中壟斷性 問題；在競爭性領(lǐng)域，通過向民營企業(yè)或外商投資者轉(zhuǎn)讓股權(quán)以實(shí)現(xiàn)國退民進(jìn)；對于非競爭 性領(lǐng)域，適當(dāng)引入民間資本的參和，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。其次，以擴(kuò)大開放和招

30、商引資來作為國 有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的一條重要途徑，加大產(chǎn)權(quán)項(xiàng)目開發(fā)力度，用產(chǎn)權(quán)招商推進(jìn)國有企業(yè)的 改組和改制。最后，依照國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定來優(yōu)化新增國有企業(yè)的所有制 結(jié)構(gòu)，對于向各類投資主體平等放開的項(xiàng)目，由市場自行決定其所有權(quán)結(jié)構(gòu)；對于由國家控 股的項(xiàng)目，則通過管理層持股和戰(zhàn)略投資者的引入來實(shí)現(xiàn)股權(quán)的多元化。加快培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，維護(hù)證券市場的穩(wěn)定。機(jī)構(gòu)投資者是證券市場長期穩(wěn) 定發(fā)展的基石。在我國金融市場中，除了傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)投資者，如信托公司、財(cái)務(wù)公司、證券 公司和上市公司等，新的機(jī)構(gòu)投資者一一商業(yè)銀行也在積極拓展證券投資業(yè)務(wù)，而社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資金、企業(yè)年金、住房公積金等巨額資金

31、也將先后進(jìn)入資本市場。這為培育和發(fā)展安徽 省的機(jī)構(gòu)投資者提供了難得的機(jī)遇。為此，一方面，要以現(xiàn)有證券公司為依托，加快整合并 建立安徽省的證券投資基金。另一方面，以銀行成立基金管理公司為突破口，加快安徽省各 地市商行的并購重組， 按照現(xiàn)代商業(yè)銀行的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范運(yùn)作。此外，抓住CEPA協(xié)議實(shí)施和國內(nèi)引入QFII的有利時(shí)機(jī)，積極吸引海外基金管理公司、QFII等落戶安徽省，提高安徽省機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)力和集中度。推進(jìn)中介服務(wù)的市場化改革，完善資本市場的中介服務(wù)體系。首先，以服務(wù)效率和 服務(wù)質(zhì)量為核心競爭力來提高證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)水平。其次，打造包括資信評級機(jī)構(gòu)、資產(chǎn) 評估機(jī)構(gòu)以及專業(yè)律師和會計(jì)事務(wù)所在內(nèi)的中介服

32、務(wù)機(jī)構(gòu)體系。最后，積極引入省外以及海 外業(yè)務(wù)成熟、經(jīng)驗(yàn)豐富的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)入駐安徽省，提高安徽省中介服務(wù)的競爭水平和服務(wù) 能力。（三）壯大主體，規(guī)范運(yùn)作，不斷提高直接融資競爭力1. 培育更多的上市資源重點(diǎn)培育潛在上市資源，形成培育、改制、輔導(dǎo)、申報(bào)和發(fā)行的良性循環(huán)，是實(shí)現(xiàn)直接 融資可持續(xù)發(fā)展的重要保證。第一，大力扶持省50戶重點(diǎn)骨干企業(yè)中尚未上市的企業(yè)。第二,圍繞省100戶“專、精、特、新”中小企業(yè)，建立中小企業(yè)板上市后備資源庫。2. 強(qiáng)化以股份制為重點(diǎn)的公司制改造強(qiáng)化以股份制為重點(diǎn)的公司制改造，是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的必然要求。因此，第一，對 安徽省國有或國有控股企業(yè)，應(yīng)按照國有資產(chǎn)管理體制改革和

33、現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，加快建 立和完善國有資產(chǎn)出資人制度、投資風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制、科學(xué)民主的投資決策制度和重大投資責(zé) 任追究制度，帶頭嚴(yán)格執(zhí)行投資項(xiàng)目的法人責(zé)任制、資本金制、招標(biāo)投標(biāo)制、工程監(jiān)理制和 合同管理制。同時(shí)，鼓勵(lì)各類民營企業(yè)參照這一標(biāo)準(zhǔn)，加快公司制改造，促進(jìn)其管理制度現(xiàn) 代化。第二，優(yōu)化企業(yè)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，以構(gòu)筑企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢為目的來進(jìn)行業(yè)務(wù)重組，以 改善企業(yè)在市場中的競爭能力，確保企業(yè)盈利能力的持久性。第三，“由下而上”分階段對大型企業(yè)集團(tuán)實(shí)施股份制改造。先對大型企業(yè)集團(tuán)下屬的“二級”、“三級”法人以及分公司實(shí)施股份制改造，通過這一改造實(shí)現(xiàn)“公有制的多種有效實(shí)現(xiàn)形式”，并為集團(tuán)整體股份制改

34、造 奠定基礎(chǔ)。而后再對實(shí)施了股份制改造的若干家公司根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的需要進(jìn)行重組，形成 新的股份制公司。3. 進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量上市公司質(zhì)量是證券市場投資價(jià)值的源泉，而規(guī)范運(yùn)作又是提高上市公司質(zhì)量的根本保 證。因此，第一，進(jìn)一步完善股票發(fā)行管理體制，落實(shí)證券發(fā)行上市保薦制度，從源頭上提 高上市公司質(zhì)量。第二,鼓勵(lì)已上市公司進(jìn)行并購重組，穩(wěn)定上市公司的盈利能力。第三，完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，從制度上確保上市公司質(zhì)量。重點(diǎn)是形成權(quán)力機(jī)構(gòu)、決策機(jī)構(gòu)、 監(jiān)督機(jī)構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機(jī)制。第四，強(qiáng)化上市公司及其他信息披露義務(wù)人的責(zé)任，切實(shí)保證信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性。第五，強(qiáng)化董事

35、和高管人員的誠信 責(zé)任，進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度。第六，規(guī)范控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利 益的控股股東進(jìn)行責(zé)任追究。第七，建立健全上市公司高管人員的激勵(lì)約束機(jī)制，積極進(jìn)行 MBO或 ESOP管理層或職工持股）試點(diǎn)。（四） 拓寬渠道，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，充分利用“兩個(gè)市場、兩種資源！1. 進(jìn)一步鞏固股權(quán)融資的基礎(chǔ)地位我國成熟資本市場的建成需要一個(gè)長期過程，今后一段時(shí)期股權(quán)融資在安徽省直接融資 中的基礎(chǔ)地位不僅不能動搖，還應(yīng)進(jìn)一步加以鞏固。為此，一要加大擬上市企業(yè)的輔導(dǎo)和培 育，充實(shí)和壯大一大批擬上市資源。二要推進(jìn)上市公司在二級市場通過收購、兼并已上市公 司“殼資源”等方式，進(jìn)行實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組后重

36、新掛牌上市。三要充分挖掘安徽省現(xiàn)有上市 公司再融資的潛力，做好增發(fā)新股和配送股大文章。四要積極推動更多具備上市條件的企業(yè) 在國內(nèi)主板和中小企業(yè)板適時(shí)首發(fā)上市。五是進(jìn)一步擴(kuò)大安徽省可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模。2. 不失時(shí)機(jī)地拓展企業(yè)債券融資一要抓緊全省信用體系建設(shè)，重點(diǎn)是企業(yè)信用庫和債券信用評級機(jī)構(gòu)建設(shè)，完善企業(yè)信 用評級制度、信息披露制度和資金使用監(jiān)督制度。二要在簡化企業(yè)債券發(fā)行手續(xù)、加快企業(yè) 債券由“審批制”向“核準(zhǔn)制”過渡。三要加強(qiáng)企業(yè)債券擔(dān)保體系和償債保障機(jī)制建設(shè)，確 保債務(wù)本息能夠得到正常支付。四要設(shè)立企業(yè)債券市場基金，籌建債券市場的機(jī)構(gòu)投資者， 為企業(yè)債券發(fā)行提供擔(dān)保及穩(wěn)定債券市場服務(wù)。五是圍繞

37、安徽“ 861 ”行動計(jì)劃及各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，適時(shí)推出基礎(chǔ)設(shè)施債券、地方市政債券、社會公益性債券等企業(yè)債券新品種。3. 積極穩(wěn)妥進(jìn)軍海外資本市場將一大批安徽省具有較高成長性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)推向海外，在國際資本市場進(jìn)行直接融資， 是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化、提高其全球競爭力的有效途徑之一。因此，安徽省應(yīng)抓住CEPA QFII等政策實(shí)施以及“十一五”期間資本市場對外開放大門開啟帶來的機(jī)遇，加快企業(yè)股權(quán)、債 權(quán)向外資轉(zhuǎn)讓，并利用外資入股方的優(yōu)勢，讓安徽省更多有實(shí)力的企業(yè)到香港、新加坡、紐 約等海外資本市場上市融資，促進(jìn)全球資源的優(yōu)化配置，提高安徽省企業(yè)的國際競爭力。（五）加快改革，擴(kuò)大開放，精心打造國際化的投資銀行

38、加快本省證券機(jī)構(gòu)開放步伐，精心打造國際化的投資銀行，既是和國際接軌、適應(yīng)競爭挑戰(zhàn)的需要，也是做大安徽省直接融資蛋糕的必由之路。1. 加快證券機(jī)構(gòu)并購和重組未雨綢繆，推進(jìn)安徽省現(xiàn)有兩大證券公司強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，進(jìn)行戰(zhàn)略合并和重組，加快企業(yè)文 化、發(fā)展規(guī)劃、市場開拓、人力資源、營銷網(wǎng)點(diǎn)等方面的整合，進(jìn)一步壯大規(guī)模，提高綜合 實(shí)力。2. 積極引進(jìn)境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者重組后的公司以出讓部分股權(quán)、新設(shè)企業(yè)等方式吸引國際知名的投資銀行前來合資合作 或結(jié)成戰(zhàn)略同盟，促進(jìn)本省證券公司的國際化，全面提升上市承銷、企業(yè)并購、行業(yè)分析和 委托理財(cái)?shù)韧顿Y銀行業(yè)四方面業(yè)務(wù)水平和國際競爭力。3. 加強(qiáng)投資銀行人才隊(duì)伍建設(shè)加快安徽省投

39、資銀行業(yè)緊缺的三類人才的引進(jìn)和培育，即熟悉國際會計(jì)制度和國際法律 制度的會計(jì)師和律師，熟悉資本運(yùn)行、資產(chǎn)管理、公共關(guān)系的企業(yè)家，熟悉宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè) 和企業(yè)發(fā)展的證券行業(yè)分析師，建設(shè)國內(nèi)一流的投資銀行高級專門人才隊(duì)伍，同時(shí)研究并制 定留住這些人才的長效機(jī)制和優(yōu)惠政策。4. 不斷推進(jìn)直接融資品種創(chuàng)新掌握并熟練運(yùn)用現(xiàn)有的各種融資工具，加快研究并適時(shí)推出新的融資品種，如產(chǎn)業(yè)投資 基金、項(xiàng)目融資（BOT）、現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓（TOT）、企業(yè)租賃融資、資產(chǎn)證券化融資 （ABS融 資）等，為拓展海外證券市場打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。（六）突出重點(diǎn)，銳意創(chuàng)新，推動直接融資再上新臺階在深入研究的基礎(chǔ)上，有重點(diǎn)地選擇若干融資

40、工具，籌劃和建立起以市場為主導(dǎo)的品種 創(chuàng)新機(jī)制，是擴(kuò)大安徽省直接融資的戰(zhàn)略性創(chuàng)舉。加大風(fēng)險(xiǎn)較低、收益固定類證券產(chǎn)品的研 究開發(fā)力度，為投資者提供儲蓄替代型證券投資新品種及其衍生產(chǎn)品，理應(yīng)成為我們關(guān)注的 重點(diǎn)。1. 深度挖掘轉(zhuǎn)換債券潛力轉(zhuǎn)換債券具有債權(quán)和股權(quán)的雙重特質(zhì)，特別適用于波動較大的市場，2003年已成為國內(nèi)證券市場最主要的再融資品種。今后一段時(shí)期內(nèi)，安徽省應(yīng)將能源、原材料、農(nóng)產(chǎn)品深加工、醫(yī)藥、化工等比較優(yōu)勢突出、發(fā)展前景廣闊的行業(yè)作為未來發(fā)行轉(zhuǎn)債的重點(diǎn)。另外，針對可 轉(zhuǎn)債在未轉(zhuǎn)股前屬于債務(wù)、其投資方向受到的約束較少這一特性，利用發(fā)行轉(zhuǎn)債募集來的資 金積極進(jìn)行資本運(yùn)作的嘗試。2. 努力壯大投資基金規(guī)模首先，以省內(nèi)四大國有商業(yè)銀行或?qū)嵙^強(qiáng)的城市商業(yè)銀行為基金托管人，以本省證券 公司、上市公司或?qū)嵙π酆竦挠邢挢?zé)任公司為共同發(fā)起人，在省會或沿江城市加快組建本省 的