新材料行業(yè)主題報(bào)告之五深度研究政策東風(fēng)頻吹重申新能源鋰電和高性能磁材看好評(píng)級(jí)VIP

1、有色金屬/ 金屬新材料2014 年 7 月 11 日政策東風(fēng)頻吹，重申新能源鋰電和高性能磁材看好評(píng)級(jí)新材料主題報(bào)告之五本期投資提示：看好維持l政策東風(fēng)頻吹，精準(zhǔn)把握新能源汽車推廣痛點(diǎn)，行業(yè)將迎來高速發(fā)展期。近期新能源汽車政策層面暖風(fēng)勁吹，除了各地方補(bǔ)貼先后出臺(tái)和純電動(dòng)汽車的采購(gòu)補(bǔ)貼已經(jīng)擴(kuò)大至而不再局限于示范市外，7 月 9 日宣布減免未來 3 年半新能源汽車購(gòu)置稅；7 月 10 日北京市要求新建小區(qū) 18%以上停車位配建充電樁。同時(shí)中德兩國(guó)電動(dòng)汽車充電項(xiàng)目合作持續(xù)推進(jìn)，中相關(guān)研究鋰行業(yè)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，首推贛鋒鋰業(yè)新材料主題報(bào)告 之 三2014/02/18新能源汽車驅(qū)動(dòng)高性能釹鐵硼材料長(zhǎng)周期的復(fù)

2、興新材料主題報(bào)告之一 2014/02/11正海磁材（300224）深度研究崛起的高性能釹鐵硼新貴，開啟新， 目標(biāo)價(jià) 24.3 元，買入！ 2013/7/04三環(huán)（000970）深度研究節(jié)能環(huán)的召喚，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)2013/5/15國(guó)將與德一充電樁接口標(biāo)準(zhǔn)。政策重點(diǎn)集中在打破地方、減免消費(fèi)成本和加強(qiáng)配套設(shè)施建設(shè)上。這些問題都是在 2010 年推廣新能源汽車“十城千輛”以來被提及最多的問題，精準(zhǔn)把握了新能源汽車推廣過程中的痛點(diǎn)。在政策暖風(fēng)頻吹的基礎(chǔ)上，行業(yè)恐將呈現(xiàn)式發(fā)展的狀態(tài)。l電機(jī)技術(shù)路徑確定驅(qū)動(dòng)高性能釹鐵硼需求增長(zhǎng)，電池材料 NCA 暫時(shí)是主流。在中性假設(shè)下，2014/2015/2016 年中

3、國(guó)新能源汽車總產(chǎn)量將分別達(dá)到 3.17、5.95 和 10.84 萬(wàn)輛，增速分別為 80.11%、87.70%和 82.18%。由于在電機(jī)的功率密度、輕量化和集成化（效率）上永磁同步電機(jī)相較其它電機(jī)仍具有巨稀土系列二：短期補(bǔ)庫(kù)存行大的優(yōu)勢(shì)，為歐美、與國(guó)產(chǎn)新能源汽車主流廠商所看重，可以說電機(jī)的情可期，節(jié)能環(huán)保引領(lǐng)稀土永磁穿越經(jīng)濟(jì)周期 2013/3/26技術(shù)路徑是十分確定的。而對(duì)于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈來說，目前 NCA 材料逐步成為市稀土系列一：向下蝴蝶效應(yīng)場(chǎng)的主流，其與磷酸鐵成了目前兩大主流的鋰電正極材料。延續(xù)，繼續(xù)等待需求拐點(diǎn) 2012/11/09從形式到實(shí)質(zhì)，稀土產(chǎn)業(yè)政策變化2012/8/14稀土戰(zhàn)略

4、儲(chǔ)備工作啟動(dòng)2012/7/9l維持高性能釹鐵硼和鋰電行業(yè)看好評(píng)級(jí)。中長(zhǎng)期來看，在節(jié)能環(huán)保的大趨勢(shì)下，新能源與混動(dòng)汽車正在取得快速進(jìn)展。近期國(guó)內(nèi)由牽頭，行業(yè)政策頻出，精準(zhǔn)把握推廣新能源汽車痛點(diǎn)；國(guó)外放開電池專利技術(shù)將加速新能源汽車的推廣，預(yù)計(jì)新能源汽車行業(yè)從 2014 年下半年起進(jìn)入高速發(fā)展期，汽車產(chǎn)銷量將顯著放量。由于高性能燒結(jié)釹鐵硼和鋰電正極材料在新能源與混動(dòng)汽車上應(yīng)用不可或缺，其必將享受新能源與混動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)的盛宴。我們預(yù)計(jì)未來 3 年世界范圍內(nèi)新能源汽車帶來的釹鐵硼需求復(fù)合增速將達(dá)到 35.23%，行業(yè)將再開辟一塊除消費(fèi)類電子，風(fēng)電和家電電機(jī)之外的新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)；碳酸鋰方面，我們預(yù)

5、計(jì) 2014-2016 年全球新能源汽車帶來的碳酸鋰需求將分別達(dá)到 9.24/11.83/14.76 萬(wàn)噸。強(qiáng)烈關(guān)注寧波韻升、廈門鎢業(yè)的補(bǔ)漲空間，維持贛鋒鋰業(yè)、正海磁材買入評(píng)分析師葉培培 A0230511040055 ARG353yeppl研究支持A0230112060005xurx級(jí)。申萬(wàn)有色年初以來重點(diǎn)推薦了贛鋒鋰業(yè)（上游實(shí)現(xiàn)，下游深加工能力加強(qiáng)，并表美拜電子切入聚合物鋰離子電池，逐步成為全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭， 買入！）、正海磁材（受益于風(fēng)電行業(yè)復(fù)蘇開工率穩(wěn)步回升，中報(bào)預(yù)計(jì)表現(xiàn)優(yōu)異；車用釹鐵硼認(rèn)證預(yù)計(jì)三季度出結(jié)果，公司股權(quán)激勵(lì)方案彰顯增長(zhǎng)決心，買入?。Ｄ壳拔覀儚?qiáng)烈建議投資者關(guān)注寧波韻升、廈門鎢業(yè)

6、、三環(huán)的補(bǔ)人漲空間。我們認(rèn)為寧波韻升通過參股中國(guó)最大的電動(dòng)車永磁電機(jī)生產(chǎn)商上海電驅(qū)動(dòng)，將成為最大程度受益國(guó)內(nèi)市場(chǎng)爆發(fā)的磁材標(biāo)的結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，(8621)23297818×7427xurx賬上現(xiàn)積極開拓新興領(lǐng)域，上調(diào)為買入評(píng)級(jí)！我們認(rèn)為廈門鎢業(yè)新能源儲(chǔ)能材料發(fā)展迅速，與優(yōu)質(zhì)日企電池生產(chǎn)商的合作將受益海外電動(dòng)車巨頭的爆發(fā)性增長(zhǎng)。作為福建省內(nèi)唯一的稀土整合平臺(tái)的地位日益強(qiáng)化，同時(shí)地址：上海市南京東路 99 號(hào)：(8621)23297818上海申銀萬(wàn)國(guó)供給相對(duì)集中的鎢提供安全邊際，建議增持！本 僅通過郵件提供給 海通 使用。1本公司不持有或股票及其衍生品，在法律情況下可能為或爭(zhēng)取報(bào)告提到的公

7、司提供財(cái)務(wù)顧問服務(wù)；本公司關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律情況下可能持有或提到的上市公司所的或投資標(biāo)的，持有比例可能超過已的 1%，還可能為或爭(zhēng)取為這些公司提供投資服務(wù)。本公司在知曉范圍/證券研究報(bào)告行業(yè)研究深度研究行業(yè)及產(chǎn)業(yè)2014 年 7 月新材料主題報(bào)告之五投資投資評(píng)級(jí)與估值維持新能源鋰電和高性能釹鐵硼行業(yè)看好評(píng)級(jí)，繼續(xù)推薦贛鋒鋰業(yè)、正海磁材，強(qiáng)烈關(guān)注寧波韻升、廈門鎢業(yè)、三環(huán)的補(bǔ)漲空間中長(zhǎng)期來看，在節(jié)能環(huán)保的大趨勢(shì)下，新能源與混動(dòng)汽車正在取得快速進(jìn)展。近期國(guó)內(nèi)由牽頭，行業(yè)政策頻出，精準(zhǔn)把握推廣新能源汽車痛點(diǎn)；國(guó)外拉放開電池專利技術(shù)將新能源汽車的推廣，預(yù)計(jì)新能源汽車行業(yè)從 2014 年下半年起進(jìn)入高速發(fā)展期

8、，汽車產(chǎn)銷量將顯著放量。關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)（1）中性假設(shè)下，2014/2015/2016 年中國(guó)新能源汽車總產(chǎn)量將分別達(dá)到 3.17、5.95 和 10.84 萬(wàn)輛，增速分別為 80.11%、87.70%和 82.18%；（2）我們預(yù)計(jì)未來3 年世界范圍內(nèi)新能源汽車帶來的釹鐵硼需求復(fù)合增速將達(dá)到 35.23%，行業(yè)將再開辟一塊除消費(fèi)類電子，風(fēng)電和家電電機(jī)之外的新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)；碳酸鋰方面，我們 預(yù)計(jì) 2014-2016 年全球新能源汽車帶來的碳酸鋰需求將分別達(dá)到 9.24/11.83/14.76萬(wàn)噸有別于大眾的認(rèn)識(shí)（1）市場(chǎng)不斷質(zhì)疑稀土永磁同步電機(jī)在新能源汽車上的應(yīng)用前景，因?yàn)槭袌?chǎng) 高度關(guān)注的 Tesl

9、a 并未采用稀土永磁同步電機(jī)，而是采用了異步電機(jī)。但我們認(rèn)為釹鐵硼電機(jī)過去是未來依舊是新能源汽車的主流選擇，稀土永磁同步電機(jī)可實(shí)現(xiàn)異 步電機(jī)難以實(shí)現(xiàn)的小體積與輕量化，效率更高。（2）市場(chǎng)認(rèn)為新能源汽車實(shí)際推廣量與傳統(tǒng)汽車比并不以帶動(dòng)企業(yè)業(yè)績(jī)顯著提升，或認(rèn)為這仍不是投資該產(chǎn)業(yè)鏈最好的機(jī)會(huì)；但我們認(rèn)為從上至下，目前行業(yè)發(fā)展新能源汽車的與決心可謂十分明顯，政策大力的支持或令行業(yè)放量的時(shí)點(diǎn)提早到來，當(dāng)下正是繼續(xù)布局新能 源產(chǎn)業(yè)鏈的好時(shí)機(jī)，這絕不是一個(gè)投機(jī)的行為，我們中長(zhǎng)期也依舊對(duì)新能源汽車驅(qū)動(dòng)高性能釹鐵硼和鋰電需求十分看好！股價(jià)表現(xiàn)的催化劑新能源汽車政策超預(yù)期出臺(tái)；作推出新品或開放專利與某企業(yè)形成實(shí)質(zhì)

10、合假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)新能源汽車銷量不及預(yù)期。1請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的信息披露和法律申萬(wàn)研究·拓展您的價(jià)值2014 年 7 月新材料主題報(bào)告之五目 錄1. 新能源汽車推廣普及呈現(xiàn)趨勢(shì)4 1.1牽頭多部委政策發(fā)力，新能源汽車將進(jìn)入高速發(fā)展期41.2 電機(jī)技術(shù)路徑確定驅(qū)動(dòng)高性能釹鐵硼需求增長(zhǎng)，電池材料 NCA 暫時(shí)是主流5 2. 維持高性能釹鐵硼和鋰電行業(yè)看好評(píng)級(jí)7 3. 主推寧波韻升、廈門鎢業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、正海磁材，關(guān)注其它相關(guān)個(gè)股8 2請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的信息披露和法律申萬(wàn)研究·拓展您的價(jià)值2014 年 7 月新材料主題報(bào)告之五圖表目錄圖 1：驅(qū)動(dòng)電機(jī)是混動(dòng)汽車動(dòng)力系統(tǒng)的關(guān)鍵部件5圖 2：驅(qū)動(dòng)電機(jī)

11、是電動(dòng)汽車動(dòng)力系統(tǒng)的關(guān)鍵部件5表 1：未來新能源汽車產(chǎn)量假設(shè)5表 2：稀土永磁同步電機(jī)節(jié)能效果、功率表現(xiàn)明顯好于異步感應(yīng)電機(jī)6表 3：世界新能源汽車對(duì)釹鐵硼需求的拉動(dòng)（噸）6表 4：部分主流車型采用的正極材料一覽6表 5：世界新能源汽車對(duì)碳酸鋰需求的拉動(dòng)（噸）7表 6：相關(guān)公司估值水平83請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的信息披露和法律申萬(wàn)研究·拓展您的價(jià)值2014 年 7 月新材料主題報(bào)告之五1. 新能源汽車推廣普及呈現(xiàn)趨勢(shì)1.1牽頭多部委政策發(fā)力，新能源汽車將進(jìn)入高速發(fā)展期我們于 2014 年 2 月 11 日就發(fā)布報(bào)告新能源汽車驅(qū)動(dòng)高性能釹鐵硼材料長(zhǎng)周期的復(fù)興新材料主題報(bào)告之一，強(qiáng)調(diào)新能源汽車的

12、推廣普及是大勢(shì)所趨，而從2014 年下半年已經(jīng)出臺(tái)的相關(guān)政策和近期的部分驅(qū)動(dòng)來看，新能源汽車的發(fā)展可能比我們之前預(yù)計(jì)得來的更快，政策層面推廣的力度也更大！近期政策(1)免征購(gòu)置稅：7 月 9 日，會(huì)議，決定自 2014 年 9 月 1 日至 2017 年底，對(duì)獲得主持召開常務(wù)在中國(guó)境內(nèi)銷售（包括進(jìn)口）的純電動(dòng)以及符合條件的插電式（含增程式）混合動(dòng)力、電池三類新能源汽車，免征車輛購(gòu)置稅。同時(shí)強(qiáng)調(diào)有關(guān)部門要抓緊時(shí)間，制定公布車型目錄。近期政策（2）地方性補(bǔ)貼政策頻出：從 5 月到 7 月初，包括北京、上海、廣州、等多個(gè)地方城市相繼出臺(tái)了出臺(tái)了地方性補(bǔ)貼政策，補(bǔ)貼金額從 2 萬(wàn)元到10 萬(wàn)元不等。同

13、時(shí)，預(yù)計(jì)到今年底之前，打破地方，推動(dòng)插電式混合動(dòng)力車型進(jìn)入各地補(bǔ)貼范圍的政策或?qū)⒊雠_(tái)，目前純電動(dòng)汽車的采購(gòu)補(bǔ)貼已經(jīng)擴(kuò)大至而不再局限于示范市。近期政策（3）配建充電樁：在 7 月 10 日上午，北京市公室透露，北京市即將出臺(tái)關(guān)于推進(jìn)物業(yè)管理區(qū)域新能源小客車自用充電設(shè)施安裝，要求新建小區(qū)停車位配建充電樁的不低于 18%，此為審批條件之一，如物業(yè)不配合將被罰分。近期政策（4）中德將統(tǒng)一充電接口標(biāo)準(zhǔn)：7 月 8 日工業(yè)和信息化部部長(zhǎng)苗圩陪同德國(guó)出席活動(dòng)和中德電動(dòng)汽車充電項(xiàng)目啟動(dòng)儀式。根據(jù)合作協(xié)議，未來中國(guó)和德國(guó)電動(dòng)車將實(shí)現(xiàn)充電接口標(biāo)準(zhǔn)完全統(tǒng)一，雙方還將簽署充電通信協(xié)議，最終實(shí)現(xiàn)充電設(shè)施的完全共享。這意

14、味著未來將與寶馬、奧迪等德國(guó)汽車品牌使用相同的充電設(shè)施。等中國(guó)電動(dòng)車品牌，從近期密集出臺(tái)的政策來看，政策重點(diǎn)集中在打破地方、減免消費(fèi)成本和加強(qiáng)配套設(shè)施建設(shè)上。這些問題都是在 2010 年推廣新能源汽車“十城千輛”以來被提及最多的問題。政策更具有性也更細(xì)化。新能源汽車行業(yè)，從生產(chǎn)技術(shù)層面來說，電池成本已降得足夠低并且還有下降的空間，汽車的續(xù)航里程在過去 3 年也有了大幅提升，加上決定開放其專利權(quán)對(duì)性的細(xì)化的政策的東提升行業(yè)整體品質(zhì)有極大的幫助；在這種條件下，一旦風(fēng)猛烈吹來，行業(yè)恐將呈現(xiàn)式發(fā)展的狀態(tài)數(shù)據(jù)顯示，2014 年年上半年，我國(guó)新能源汽車生產(chǎn) 2.07 萬(wàn)輛，銷售 2.05 萬(wàn)輛，同比分別增

15、長(zhǎng) 2.3 倍和 2.2 倍。其中，4請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的信息披露和法律申萬(wàn)研究·拓展您的價(jià)值2014 年 7 月新材料主題報(bào)告之五純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷分別完成 12185 輛和 11777 輛，插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)銷分別完成8507 輛和 8700 輛。1.2 電機(jī)技術(shù)路徑確定驅(qū)動(dòng)高性能釹鐵硼需求增長(zhǎng)，電池材料 NCA 暫時(shí)是主流鑒于對(duì)行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展期的確定，我們假設(shè) 2014/2015/2016 年中國(guó)新能源汽車總產(chǎn)量將分別達(dá)到82.18%。3.17、5.95 和 10.84 萬(wàn)輛，增速分別為80.11%、87.70%和表 1：未來新能源汽車產(chǎn)量假設(shè)201220132014E2015E2

16、016E全球混動(dòng)車產(chǎn)量（萬(wàn)輛）全球純電動(dòng)車(含插電式混動(dòng)）產(chǎn)量（萬(wàn)輛）147.613.5197.824.2290.740.3354.760.5414.589.7世界新能源汽車增速 中國(guó)混動(dòng)車產(chǎn)量（萬(wàn)輛）中國(guó)純電動(dòng)車產(chǎn)量（萬(wàn)輛）中國(guó)新能源汽車增速- 0.131.1237.80%0.331.4340.80%49.10%0.62.5780.11%25.44%0.95587.70%21.44%1.349.582.18%資料來源：中汽協(xié)，多部委，申萬(wàn)研究我們認(rèn)為新能源汽車高速增速將顯著帶動(dòng)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈和高性能釹鐵硼需求的蓬勃發(fā)展。對(duì)于新能源汽車而言，驅(qū)動(dòng)電機(jī)相當(dāng)于傳統(tǒng)汽車的燃油發(fā)，是動(dòng)力傳輸?shù)臉屑~，對(duì)于純

17、電動(dòng)與混動(dòng)汽車是不可或缺，也無(wú)可替代的；就目前而言，電機(jī)的技術(shù)路徑是極為確定的。圖 1：驅(qū)動(dòng)電機(jī)是混動(dòng)汽車動(dòng)力系統(tǒng)的關(guān)鍵部件圖 2：驅(qū)動(dòng)電機(jī)是電動(dòng)汽車動(dòng)力系統(tǒng)的關(guān)鍵部件資料來源：申萬(wàn)研究資料來源：申萬(wàn)研究5請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的信息披露和法律申萬(wàn)研究·拓展您的價(jià)值2014 年 7 月新材料主題報(bào)告之五由于高端消費(fèi)，不以行駛效率為第一目標(biāo)，車體設(shè)計(jì)有足夠的空間容納電機(jī)（功率加大），且隨車攜帶電池足夠多以此增加續(xù)航里程，因此出于技術(shù)上的延續(xù)仍采用異步電機(jī)。不過在電機(jī)的功率密度、輕量化和集成化（效率）上永磁同步電機(jī)相較其它電機(jī)仍具有巨大的優(yōu)勢(shì)，為歐美、商所看重，可以說電機(jī)的技術(shù)路徑是十分確定的。

18、與國(guó)產(chǎn)新能源汽車主流廠表 2：稀土永磁同步電機(jī)節(jié)能效果、功率表現(xiàn)明顯好于異步感應(yīng)電機(jī)名稱及號(hào)及參數(shù)電流/A效率/%功率因數(shù)YS 系列三相異步電（JB/T1009-2007）YS90L-4 380V、1.5kWTXYC90L-4 380V、1.5kW3.642.5279940.790.91TXYC90L-4 稀土永磁三相同步電資料來源：申萬(wàn)研究基于永磁同步電機(jī)技術(shù)路徑的確定，我們認(rèn)為這將驅(qū)動(dòng)高性能釹鐵硼需求的爆發(fā) 式增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)未來 3 年世界范圍內(nèi)新能源汽車帶來的釹鐵硼需求復(fù)合增速將達(dá)到 35.23%，行業(yè)將再開辟一塊除消費(fèi)類電子，風(fēng)電和家電電機(jī)之外的新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)。表 3：世界新能源汽車對(duì)

19、釹鐵硼需求的拉動(dòng)（噸）201220132014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E全球混動(dòng)車產(chǎn)量（萬(wàn)輛）全球純電動(dòng)車(含插電式混動(dòng)）產(chǎn)量（萬(wàn)輛）147.613.5197.824.2290.740.3354.760.5414.589.7464.2113.4512.9135.6570.1155.9608.3180.8新能源汽車增速混動(dòng)單耗釹鐵硼（kg/輛）純電動(dòng)單耗釹鐵硼（kg/輛） 全球混動(dòng)拉動(dòng)釹鐵硼需求（噸） 全球純電動(dòng)拉動(dòng)釹鐵硼需求（噸）全球新能源汽車對(duì)應(yīng)釹鐵硼需求（萬(wàn)噸） 釹鐵硼總需求（含新能源汽車）（萬(wàn)噸）新能源汽車釹鐵硼需求占比- 2529526750.361

20、0.363.50%37.80%25395612100.5211.004.70%49.10%255814201525.44%25709430251.0113.707.39%21.44%25829044851.2815.308.35%14.56%25928456701.5017.108.75%12.27%251025867801.7019.108.92%11.95%251140277951.9221.309.01%8.69%251216690402.1223.808.91%12.206.42%資料來源：I HS Automotive，申萬(wàn)研究而對(duì)于鋰電產(chǎn)業(yè)鏈來說，目前 NCA 材料逐步成為市場(chǎng)的主

21、流，其與磷酸鐵成了目前兩大主流的鋰電正極材料。表 4：部分主流車型采用的正極材料一覽公司車型正極材料備注MSNCA6請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的信息披露和法律申萬(wàn)研究·拓展您的價(jià)值0.782014 年 7 月新材料主題報(bào)告之五奇瑞寶馬寶馬江淮長(zhǎng)安通用東風(fēng)北汽S15i3 i8 5 代逸動(dòng)沃藍(lán)達(dá)A60 E150 E6 S6S9NCA NCA NCA NCA NCA磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰NCA2014.5 月上市未發(fā)布未發(fā)布未發(fā)布未發(fā)布資料來源：申萬(wàn)研究不管最后是哪種材料成為了主流，鋰正極材料將在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)成為新能源汽車主要的正極材料供應(yīng)商，新能源汽車高速的發(fā)展將顯著帶動(dòng)碳酸鋰

22、需求的增加： 在中性假設(shè)下，一輛純電動(dòng)車（EV）用碳酸鋰當(dāng)量約為 49kg，一輛插電式混合動(dòng)力汽車（PHV）用碳酸鋰當(dāng)量約為 25kg，我們預(yù)計(jì) 2014-2016 年全球新能源汽車帶來的碳酸鋰需求將分別達(dá)到 9.24/11.83/14.76 萬(wàn)噸。表 5：世界新能源汽車對(duì)碳酸鋰需求的拉動(dòng)（噸）201220132014E2015E2016E2017E2018E2019E2020E全球混動(dòng)車產(chǎn)量（萬(wàn)輛）全球純電動(dòng)車(含插電式混動(dòng)）產(chǎn)量（萬(wàn)輛）147.613.5197.824.2290.740.3354.760.5414.589.7464.2113.4512.9135.6570.1155.9608

23、.3180.8新能源汽車增速混動(dòng)單耗碳酸鋰（kg/輛）純電動(dòng)單耗碳酸鋰（kg/輛） 全球混動(dòng)拉動(dòng)碳酸鋰需求（噸） 全球純電動(dòng)拉動(dòng)碳酸鋰需求（噸）- 254936900661537.80%2549494501185849.10%2549726751974725.44%2549886752964521.44%25491036254395314.56%25491160505556612.27%25491282256644411.95%25491425258.69%25491520757639188592全球新能源汽車對(duì)應(yīng)碳酸鋰需求（萬(wàn)噸）4.356.139.2411.8314.7617.1619.4

24、721.8924.07資料來源：申萬(wàn)研究2. 維持高性能釹鐵硼和鋰電行業(yè)看好評(píng)級(jí)中長(zhǎng)期來看，在節(jié)能環(huán)保的大趨勢(shì)下，新能源與混動(dòng)汽車正在取得快速進(jìn)展。近期國(guó)內(nèi)由術(shù)將牽頭，行業(yè)政策頻出，且更具有性；國(guó)外放開電池專利技新能源汽車的推廣，預(yù)計(jì)新能源汽車行業(yè)從 2014 年下半年起進(jìn)入高速發(fā)展期，汽車產(chǎn)銷量將顯著放量。由于燒結(jié)釹鐵硼和鋰電正極材料在新能源與混動(dòng)汽車上應(yīng)用不可或缺，其必將享受新能源與混動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)高速增長(zhǎng)的盛宴。7請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的信息披露和法律申萬(wàn)研究·拓展您的價(jià)值2014 年 7 月新材料主題報(bào)告之五市場(chǎng)不斷質(zhì)疑釹鐵硼和碳酸鋰下游需求是否能強(qiáng)勁復(fù)蘇，供過于求局面能否徹底。我們認(rèn)為

25、，分化持續(xù)加大，高性能釹鐵硼和用于 NCA 材料的高端碳酸料短中期應(yīng)用前景和供需格局將遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于中低端。技術(shù)沉淀、客戶黏性和專利將形成“護(hù)城河”，特別是壁壘極高的新能源汽車產(chǎn)業(yè)將驅(qū)動(dòng)高性能釹鐵硼生產(chǎn)商和相關(guān)碳酸鋰生產(chǎn)商迎來輝煌，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)周期的持續(xù)增長(zhǎng)。基于此，我們維持高性能釹鐵硼和鋰電行業(yè)看好評(píng)級(jí)。3. 主推寧波韻升、廈門鎢業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、正海磁材，關(guān)注其它相關(guān)個(gè)股與前期我們持續(xù)推薦觀點(diǎn)一致，我們繼續(xù)推薦國(guó)內(nèi)釹鐵硼龍頭寧波韻升，正海磁材，建議關(guān)注三環(huán)；推薦同時(shí)擁有高性能釹鐵硼和 NCA 材料生產(chǎn)技術(shù)的廈門鎢業(yè)，以及并表美拜電子，未來增長(zhǎng)確定，萬(wàn)噸鋰鹽項(xiàng)目逐步量產(chǎn)的贛鋒鋰業(yè)。同時(shí)建議關(guān)注其他高彈性個(gè)股

26、天齊鋰業(yè)、西部等。表 6：相關(guān)公司估值水平EPS2014EPE2014E簡(jiǎn)稱每股凈資產(chǎn)收盤價(jià)PB20132015E20132015E寧波韻升正海磁材三環(huán)贛鋒鋰業(yè)廈門鎢業(yè)5.945.843.373.896.1716.2925.3512.8419.1528.320.530.330.320.210.670.630.450.370.320.80.820.60.460.43130.776.840.191.242.325.956.334.759.835.419.942.327.944.528.32.74.33.84.94.6資料來源：wind，申萬(wàn)研究1、寧波韻升：結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，參股上海電驅(qū)動(dòng)顯著受益，買

27、入！結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化將成為公司發(fā)展主旋律。目前公司燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能約為5500噸、粘結(jié)釹鐵硼產(chǎn)能約為 300 噸。公司短期并沒有產(chǎn)能擴(kuò)張的打算，因?yàn)楫a(chǎn)能大小并不是稀土永磁行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，而品質(zhì)才是行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，結(jié)構(gòu)得到持續(xù)優(yōu)化以及高端客戶的持續(xù)開發(fā)將成為公司稀土永磁業(yè)務(wù)發(fā)展的主旋律。剝離傳統(tǒng)電機(jī)使釹鐵硼主業(yè)更加明晰，參股上海電驅(qū)動(dòng)享受新能源汽車高速發(fā)展。公司于 2013 年 11 月份完成了電機(jī)產(chǎn)業(yè)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，低毛利業(yè)務(wù)的剔除帶來了毛利率整體的提升，公司 2014 年一季度毛利率較去年同期上升 10.22 個(gè)百分點(diǎn)至38.77%。目前從開工率來看，公司開工率維持在 70%左右，其中汽車領(lǐng)域訂單較為飽滿

28、，其他領(lǐng)域需求一般。中長(zhǎng)期來看，公司參股上海電驅(qū)動(dòng)（持股比例 26.5%），上海電驅(qū)動(dòng)是國(guó)內(nèi)新能源汽車電機(jī)與電控領(lǐng)域龍頭企業(yè)（2014 年銷售收入預(yù)計(jì) 6-78請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的信息披露和法律申萬(wàn)研究·拓展您的價(jià)值2014 年 7 月新材料主題報(bào)告之五億元，較 2013 年 2 億元顯著增長(zhǎng)），公司通過與其密切合作有望享受國(guó)內(nèi)乃至全球新能源汽車市場(chǎng)的高速發(fā)展，并獲得可觀投資回報(bào)。享受新能源汽車爆發(fā)增長(zhǎng)紅利，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)。我們維持 2014-2016 年公司每分別為 0.63/0.82/1.00 元，對(duì)應(yīng)目前動(dòng)態(tài) PE 分別為 25.9/19.9/16.3 倍。考慮到股新能源汽車未來帶

29、來的釹鐵硼業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)性，上調(diào)公司評(píng)級(jí)至買入。2、贛鋒鋰業(yè)：收購(gòu)美拜進(jìn)軍鋰電池產(chǎn)業(yè)，協(xié)同效應(yīng)進(jìn)入發(fā)展快車道，維持買入！收購(gòu)美拜電子，行業(yè)發(fā)展空間廣闊。贛鋒鋰業(yè)近期公告擬以 31.48 元/股889.45 萬(wàn)股（36內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓）收購(gòu)價(jià)值預(yù)估 4.05 億元的美拜電子 100%股權(quán)，不足部分將用現(xiàn)金補(bǔ)足。美拜電子始終專注于聚合物鋰離子電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國(guó)內(nèi)軟包聚合物鋰電池產(chǎn)值第五大企業(yè)，目前擁有產(chǎn)能 40 萬(wàn)安時(shí)/天。隨著電子數(shù)碼特別是智能、平板及筆記本電腦市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，大容量聚合物鋰電池需求將保持高速增長(zhǎng)，美拜電子的業(yè)務(wù)發(fā)展空間令人期待。上游實(shí)現(xiàn)，下游深能力加強(qiáng)，逐步成為全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。

30、上游方面，之前公司已公告獲取阿根廷 Mariana 鋰-鉀鹵水礦項(xiàng)目的 80%的權(quán)益（折合碳酸鋰當(dāng)量 300 萬(wàn)噸以上）和國(guó)際鋰業(yè)公司在愛爾蘭 Blackstair 鋰礦項(xiàng)目不低于 51%權(quán)益，在下游方面，公司萬(wàn)噸鋰鹽項(xiàng)目 2014 年逐步投產(chǎn)，將形成金屬鋰及885噸（全球總需求 3200 噸），177 噸（全球 690 噸），電池級(jí)及碳酸鋰 4600噸（全球 4.6 萬(wàn)噸），氟化鋰 800 噸（全球 1800 噸），丁基鋰 350 噸（全球 5350 噸）， 氫氧化鋰 3000 噸（全球 26400 噸），三元前驅(qū)體 2000 噸（全球 1.88 萬(wàn)噸）的產(chǎn)能。加上此次對(duì)美拜電子的收購(gòu)令公司

31、涉足消費(fèi)類鋰電池領(lǐng)域，全產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭正在逐步形成。全產(chǎn)業(yè)鏈有望產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，維持買入評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司近期在獲取和下游拓展領(lǐng)域動(dòng)作頻發(fā)，隨著全產(chǎn)業(yè)鏈形成，公司生產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)有望得到體現(xiàn)。加上 萬(wàn)噸鋰鹽項(xiàng)目 2014 年起逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，公司發(fā)展將進(jìn)入快車道。我們維持公司2014/2015/2016 年 EPS0.32/0.43/0.56 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)動(dòng)態(tài) PE 分別為 52.3/37.9/27.7倍，維持買入評(píng)級(jí)。3、廈門鎢業(yè)：直接受益稀土組建，NCA 材料或取得直接受益于稀土組建。7 月 8 日，公司公告稱根據(jù)稀土專題會(huì)議精神和工業(yè)和信息化部大型稀土企業(yè)組建工作指引要求，公司編制了廈門鎢業(yè)

32、稀土組建方案，組建方案于近期獲得福建省。公告內(nèi)容顯示：新組建的稀土將以上市公司控股子公司的，對(duì)福建省內(nèi)稀土資9請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的信息披露和法律申萬(wàn)研究·拓展您的價(jià)值2014 年 7 月新材料主題報(bào)告之五源及冶煉分離產(chǎn)能進(jìn)行整合。未來上市公司有望獲得新增開采權(quán)證、開采指標(biāo)、冶煉分離指標(biāo)等，對(duì)企業(yè)形成實(shí)質(zhì)性利好。新能源鋰電材料或取得。公司一直是NCA 材料供應(yīng)商松下密切的合作伙伴，必將受益海外電動(dòng)車巨頭的爆發(fā)性增長(zhǎng)。中報(bào)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，給予增持評(píng)級(jí)。公司 2014 半年度業(yè)績(jī)快報(bào)顯示：上半年?duì)I業(yè)收入 38.9 億元，同比增長(zhǎng) 6.56%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.4 億元，同比增長(zhǎng) 97.27%，對(duì)應(yīng)

33、EPS0.2059 元，二季度單季0.16 元。公司目前具備 5000 噸鎳氫合金粉、4000 噸鈷酸鋰、5000 噸三元材料、1000 噸錳酸鋰、500 噸磷酸鐵鋰的生產(chǎn)規(guī)模，未來將顯著受益新能源汽車需求的爆發(fā)。我們維持預(yù)計(jì)公司 2014-2015 年 EPS 分別為 0.8/1.00元，對(duì)應(yīng)股價(jià)動(dòng)態(tài) PE 為 35.4 和 28.3 倍，給予增持評(píng)級(jí)。4、正海磁材：獲得專利，崛起的高性能釹鐵硼新貴，買入！獲得專利，打開成長(zhǎng)新藍(lán)海。專利限制隨著 13 年 5 月與日立金屬的和解得以解除，公司迅速在 VCM 領(lǐng)域打開局面，2013 年公司已獲得全球最大的 VCM 生產(chǎn)商認(rèn)證和批量供貨，預(yù)計(jì)對(duì)

34、2014 年產(chǎn)生影響。汽車領(lǐng)域認(rèn)證周期相對(duì)較長(zhǎng)，但公司積極，廣泛接觸博世等電機(jī)配套商，且公司高質(zhì)量提供堅(jiān)強(qiáng)保證，預(yù)計(jì) 14 年將有所的客戶高端，且有專利。海外市場(chǎng)的消費(fèi)類電子、VCM、傳統(tǒng)汽車、新能源汽車等保護(hù)，磁材供應(yīng)商處于寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，海外不斷帶來公司訂單和毛利的雙重爆發(fā)。進(jìn)一步海闊天空，迎來發(fā)展新。風(fēng)電行業(yè)復(fù)蘇觸動(dòng)釹鐵硼需求回歸，預(yù)計(jì)三季度汽車用釹鐵硼認(rèn)證結(jié)果公布。伴隨 2014 年上半年風(fēng)電行業(yè)整體的復(fù)蘇，公司業(yè)務(wù)占比 50%以上的風(fēng)電用釹鐵硼需求顯著增加，目前開工率已上升至 85%左右，中報(bào)預(yù)計(jì)顯著增長(zhǎng)。另外，公司汽車用釹鐵硼已進(jìn)入送樣階段，正等待對(duì)方的認(rèn)證結(jié)果，預(yù)計(jì)三季度即將揭曉。

35、業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)指引扎實(shí)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司于 2014 年 5 月 26 日公告股權(quán)激勵(lì)方案，股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)授予條件為：公司 2014 年度歸屬于公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)相比 2013 年度的增長(zhǎng)率不低于 40%且 2014均凈資產(chǎn)率不低于 6%；本次股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)年度扣除非經(jīng)常性損益后的平條件為：公司 2015 年度凈利潤(rùn)率不低于 7%；公司 2016 年相比 2013 年的增長(zhǎng)率不低于 60%，平均凈資產(chǎn)度凈利潤(rùn)相比 2013 年的增長(zhǎng)率不低于 80%，平均凈資產(chǎn)率不低于 8%。從若要完全實(shí)現(xiàn)，則要求公司 2015/2016 年凈利潤(rùn)同比增速至少達(dá)到授予到14%/11%，彰顯出公司對(duì)未來業(yè)績(jī)平穩(wěn)

36、扎實(shí)增長(zhǎng)的信心。潛在市值空間巨大，維持公司買入評(píng)級(jí)。我們維持14-16 年0.45/0.60/0.79元，對(duì)應(yīng)股價(jià)動(dòng)態(tài) PE 分別為 56.3/42.3/32.08 倍，維持買入評(píng)級(jí)！公司獲得專利10請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的信息披露和法律值申萬(wàn)研究·拓展您的價(jià)2014 年 7 月新材料主題報(bào)告之五打開成長(zhǎng)新藍(lán)海，海外市場(chǎng)開拓尤其是三季度新能源汽車用釹鐵硼認(rèn)證結(jié)果揭曉有望帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間，長(zhǎng)期來看公司噸市值成長(zhǎng)空間巨大。11請(qǐng)參閱最后一頁(yè)的信息披露和法律值申萬(wàn)研究·拓展您的價(jià)2014 年 7 月新材料主題報(bào)告之五信息披露分析師承諾署名分析師具有中國(guó)業(yè)授予的投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并為分析師，

37、以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，、客觀地出具,并對(duì)的補(bǔ)償。的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本人不，不因，也將因中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或間接收到與公司有關(guān)的信息披露本公司經(jīng)中國(guó)監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)，取得投資咨詢業(yè)務(wù)，資格編號(hào)為：ZX0065。發(fā)布，是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，本公司可以對(duì)券估值、投資評(píng)級(jí)等投資分析意見，制作及相關(guān)的價(jià)值、市場(chǎng)走勢(shì)或者相關(guān)影響因素進(jìn)行分析，形成證，并向本公司的客戶發(fā)布。本公司在知曉范圍內(nèi)履行披露義務(wù)。 客戶可通過 compliance 索取有關(guān)披露資料或登錄 信息披露欄目從業(yè)資質(zhì)情況、靜默期安排及關(guān)聯(lián)公司持股情況。股票投資評(píng)級(jí)說明的投資評(píng)級(jí)：以報(bào)告日后的 6買入（Buy）增持（