10財(cái)務(wù)管理3班,涂嵐,帥慧,我國中小板上市公司過度融資問題分析 (1)

1、南 昌 工 程 學(xué) 院畢畢 業(yè)業(yè) 論論 文文 經(jīng)濟(jì)貿(mào)易 學(xué)院 財(cái)務(wù)管理 專業(yè)畢業(yè)論文題目 我國中小板上市公司過度融資問題分析 學(xué)生姓名 涂嵐 班 級 2010 級財(cái)務(wù)管理 3 班 學(xué) 號(hào) 指導(dǎo)教師 帥慧 完成日期 二零一四 年 四 月 二十 日中小板上市公司過度融資問題分析中小板上市公司過度融資問題分析Our Small Plates Listed Companies over the financing problem analysis總計(jì) 畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 17 頁 表 格 0 個(gè) 插 圖 0 幅摘 要自中小板的開發(fā)與不斷地運(yùn)用以來，中小板上市公司的數(shù)量也是逐漸越來越多，隨著經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展

2、與其自身不斷的完善，中小板上市公司已經(jīng)在很大的程度上適應(yīng)經(jīng)濟(jì)市場的需要。因此在融資方面也存在許多的優(yōu)勢與便利。但在此之中還存在相應(yīng)的問題，不正確的融資方式會(huì)導(dǎo)致市場經(jīng)濟(jì)資源的浪費(fèi)，不利于資源的優(yōu)化配置，損害了投資者的利益，不利于公司的正常經(jīng)營活動(dòng)。出現(xiàn)這些現(xiàn)象的原因有許多，證券市場的監(jiān)督管理不嚴(yán)格制度不完善，公司對于融資還沒有清楚的認(rèn)識(shí)，投資者對于的自身的經(jīng)濟(jì)行為沒有進(jìn)行合理的安排。本文從融資和中小板上市公司的理論意義著手，通過多方面的探究和查閱相關(guān)理論，分析過度融資對企業(yè)的危害，并且深度分析其原因提出防范的建議。 關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞：中小板上市公司 過度融資 防范建議AbstractSince t

3、he development of small plates with constant use, the number of small plates listed companies is gradually increasing, with the rapid development of the economy and their own continuous improvement, small plates listed companies have to adapt to the market economy to a great extent on needs. Therefo

4、re, there are many financing advantages and convenience. But this still exist among the corresponding problem, incorrect financing market economy will lead to a waste of resources, optimize the allocation of resources is not conducive to the detriment of investors, is not conducive to the companys n

5、ormal business activities. The reason for many of these phenomena, not strict supervision and management of the securities market system is imperfect, for financing the company has no clear understanding of the investors own economic behavior for no reasonable arrangement. From the theoretical finan

6、ce and small plates listed companies to proceed through various inquiry and access to relevant theory to analyze the hazards of excessive financing of enterprises, and the depth of analysis of the reasons put forward its recommendations to guard against.Key Words：Small board of listed companies; Ove

7、r Financing; Prevention recommend目 錄摘 要.IABSTRACT .II第一章 緒論.11.1 研究背景和意義 .11.2 文獻(xiàn)綜述 .11.3 研究方法和寫作思路 .21.4 論文的基本框架 .3第二章 中小板上市公司過度融資的理論概述.42.1 中小板上市公司過度融資的基本概念 .42.1.1 中小板上市公司的概念及特點(diǎn).42.1.2 過度融資的概念.42.1.3 中小板上市公司過度融資的基本特征.52.2 中小板上市公司融資的理論基礎(chǔ) .52.2.1 信息不對稱理論.52.2.2 委托代理理論.52.2.3 融資優(yōu)序理論.62.2.4 財(cái)務(wù)契約理論.6第

8、三章 我國中小板上市公司過度融資的表現(xiàn).73.1 隨意變更募集資金投向 .73.2 補(bǔ)充流動(dòng)資金 .73.3 歸還銀行貸款 .73.4 委托理財(cái) .8第四章 我國中小板上市公司過度融資的原因分析.94.1 我國中小板上市公司過度融資的內(nèi)在原因 .94.1.1 缺乏融資成本意識(shí).94.1.2 過度追求規(guī)模擴(kuò)張.94.1.3 三者的利益沖突.104.2 我國中小板上市公司過度融資的外在原因 .114.2.1 資本市場結(jié)構(gòu)不合理.114.2.2 證券市場監(jiān)督制度不完善.114.2.3 投資者非理性投資和結(jié)構(gòu)不合理.12第五章 我國中小板上市公司過度融資行為的防范對策.135.1 建立防范中小板上市公

9、司過度融資行為的內(nèi)部約束制度 .135.1.1 樹立理性融資理念，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu).135.1.2 降低利于相關(guān)者的三類沖突.135.2 建立健全中小板上市公司過度融資行為防范的外部監(jiān)管制度 .145.2.1 健全資本市場結(jié)構(gòu).145.2.2 完善證券市場監(jiān)管機(jī)制.145.2.3 強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)融資約束力.155.2.4 改善投資者行為結(jié)構(gòu).15第六章 結(jié)束語.16參考文獻(xiàn).17第一章 緒論1.1 1.1 研究背景和意義研究背景和意義中小企業(yè)板是穩(wěn)定性更好的一個(gè)板，聚集的對象是中小型企業(yè)。中小板大多數(shù)都是處于企業(yè)的成長期，但是卻具有其獨(dú)特的優(yōu)勢，高成長、高收益、區(qū)域位置好、自主創(chuàng)新能力強(qiáng)等特點(diǎn)。其中

10、有部分融資資金沒有得到充分利用，并且不斷地加大融資數(shù)額，使得融資效率低，最終導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績下滑。在企業(yè)融資過程中，當(dāng)融資數(shù)額超過企業(yè)實(shí)際需要量，就稱為過度融資。企業(yè)適度融資有助于企業(yè)獲取更多資金進(jìn)行科技創(chuàng)新，購買原材料讓企業(yè)獲取更多收益，過度融資不僅會(huì)造成資金浪費(fèi)也會(huì)給企業(yè)帶來一定負(fù)擔(dān)。企業(yè)作為整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)的組成部分，它的經(jīng)濟(jì)行為很容易給整個(gè)資本市場造成影響。過度融資是一種非理性融資，給公司的財(cái)務(wù)帶來危害，降低資金利用率，給股票市場造成危害，損害了投資者的利益。雖然我國資本市場在多年管理和摸索下不斷地完善，上市公司的準(zhǔn)入門檻也在不斷地提高，但是確實(shí)還存在著一些過度融資等問題。因此，中小板上市公司

11、過度融資會(huì)帶來哪些問題，過度融資的發(fā)生和利用會(huì)引發(fā)哪些風(fēng)險(xiǎn)，造成過度融資的原因和提出相應(yīng)的對策，都值得我們?nèi)ニ伎己吞剿鳌τ谥行“迳鲜泄具^度融資問題的研究，有利于我們充分了解中小板企業(yè)的融資方式、渠道和其中產(chǎn)生的一些融資問題，促進(jìn)更多的規(guī)范財(cái)務(wù)管理，提高資金使用效率。另外，還可以使用一些適當(dāng)?shù)臄?shù)量模型，對融資現(xiàn)象進(jìn)行分析。通過對中小板上市公司過度融資問題分析，可以從融資的層面來了解中小板的發(fā)展?fàn)顩r和經(jīng)營狀況，從而給整個(gè)市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來借鑒作用。分析中小板上市公司過度融資的原因，并結(jié)合公司的經(jīng)營現(xiàn)狀多方面，多角度的進(jìn)行探究，得出結(jié)論，有助于企業(yè)對于過度融資的防范。在政府方面，所得的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，

12、有助于給政府經(jīng)濟(jì)決策的制定提供借鑒的作用。對于投資者來說，有助于他們更好地了解企業(yè)的融資狀況，從而做出正確的投資決策，使投入的資金獲取最大的經(jīng)濟(jì)收益。1.2 1.2 文獻(xiàn)綜述文獻(xiàn)綜述關(guān)于中小板上市公司過度融資形成原因、主要表現(xiàn)、存在的危害和治理對策，以及過度融資對企業(yè)財(cái)務(wù)治理影響，國內(nèi)都有許多理論研究。近年來具體的研究對象和成果，主要有以下的幾項(xiàng)：章歡（2011）指出，不理性的資本市場融資方式將不利于企業(yè)樹立一個(gè)良好的形象，不利于股票上市公司朝著正確的方向有序前進(jìn)，違背了投資者的正當(dāng)利益要求不利于其興趣的培養(yǎng)。胡麗華（2010）對中國企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市融資的問題進(jìn)行了討論，包括理性概念、原因、理

13、論和對策。另外，結(jié)合國內(nèi)和國外的一些案例和具體理論，對過度融資進(jìn)行了多方面的分析，最后還提出了相應(yīng)的防范對策。周蘭亦(2011)對我國市場上存在的“IPO 效應(yīng)”利用雙尾配對 T 檢驗(yàn)方法和上市公司績效評價(jià)指標(biāo)體系來作具體的說明并進(jìn)行解釋與證明。并且在許多行業(yè)中都是存在著的，存在的程度也由于各種原因而變得不盡相同。同時(shí)，研究還提出，影響企業(yè)經(jīng)營績效的主要因素并不是上市公司是否有創(chuàng)背景，而是因?yàn)樾袠I(yè)不同所以存在一定影響。邱濤(2011)認(rèn)為過度融資會(huì)導(dǎo)致資金的浪費(fèi),不利于資本市場資源的優(yōu)化配置,誘發(fā)了股市“泡沫”,使公司的盈利效率降低,損害了投資者和小股東的利益。周燕（2012）通過分析近些年來

14、我國小型和中型板上市公司在借用資金方面存在的一些不合理的方面，并分析原因，結(jié)合國內(nèi)外的預(yù)防和整治上市公司成功的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)融資，采用規(guī)范研究的方法，提出了防治對策并且是關(guān)于上市公司的中小板融資的。王東輝（2011）在治理對策上，從內(nèi)外方面為公司創(chuàng)造一個(gè)良性、規(guī)范發(fā)展的環(huán)境，從細(xì)節(jié)把握上，把握好風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)，提出有針對性的控制措施。聞岳春（2010）對目前創(chuàng)業(yè)板上市公司一些功能的分析，通過內(nèi)部和外部協(xié)調(diào)機(jī)制，建立一整套科學(xué)、完備、高效的公司治理制度，保證公司的高成長性。許言（2010）從創(chuàng)業(yè)板的金融風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)和原因，對金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，進(jìn)行了說明，并提出了預(yù)防措施，降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過經(jīng)營者和企業(yè)

15、全體人員的參與，找到財(cái)力風(fēng)險(xiǎn)根源，并提出防范對策。1.3 1.3 研究方法和寫作思路研究方法和寫作思路本文的研究方法是：通過閱讀國內(nèi)的相關(guān)文獻(xiàn)資料，了解國內(nèi)有關(guān)的理論知識(shí)和具體案例，對我國中小板上市公司過度融資的一系列問題進(jìn)行研究，得出過度融資問題結(jié)論。同時(shí)，對過度融資內(nèi)在原因與外在條件進(jìn)行系統(tǒng)了解分析，查找過度融資存在的內(nèi)外因素，提出治理對策和防治措施。在寫作思路上，了解上市公司在融資方面存在的各種隱患與不合理的情況，從而敘述過度融資基本含義和表現(xiàn)情況，從多個(gè)層次來分析過度融資的狀況和存在的原因，結(jié)合國內(nèi)對一些中小板公司過度融資的相關(guān)理論分析和數(shù)據(jù)，提出了預(yù)防的措施。1.4 1.4 論文的基

16、本框架論文的基本框架第一部分是緒論。主要是介紹選題的原因和研究中小板上市公司過度融資問題的意義，國內(nèi)一些關(guān)于中小板公司過度融資問題的理論研究內(nèi)容，介紹本文研究的方法和寫作思路。第二部分是介紹中小板股票上市公司，過度融資，在融資相互關(guān)聯(lián)的地方中小板的股票上市公司相互影響的各種狀況，而且還包括他們的特點(diǎn)。介紹中國小型和中型的上市公司現(xiàn)狀及問題。第三部分是我國中小企業(yè)板在融資方面出現(xiàn)的各種原因。主要介紹了各種類型的過度融資問題，并進(jìn)行分析。第四部分主要介紹我國小型和中型的上市公司為什么存在融資，公司存在過度融資的內(nèi)因和外因分別進(jìn)行說明。第五部分是對策分析針對于小型和中型的上市公司過度融資原因和建議。

17、主要是介紹，建立健全內(nèi)部約束機(jī)制，防范和約束中小板上市公司在外部融資監(jiān)督管理系統(tǒng)中的不正確行為。第二章 中小板上市公司過度融資的理論概述2.1 2.1 中小板上市公司過度融資的基本概念中小板上市公司過度融資的基本概念2.1.1 中小板上市公司的概念及特點(diǎn)（1）概念在有些中小企業(yè)條件還不夠，和主板市場的要求條件存在差距，不能在主板市場上市而只能存在于中小板市場。中小企業(yè)板是由創(chuàng)業(yè)板的過渡而形成的，它是獨(dú)立于主板市場體系并在其之外運(yùn)行，要接受中小企業(yè)板市場的監(jiān)督和審查，在小型和中型市場融資的監(jiān)管下才能運(yùn)行。（2）特點(diǎn)中小板上市公司從開板至 2013 年 4 月，共有 703 家，相對于主板上市公司

18、和創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，它有以下三個(gè)特點(diǎn)：第一，中小板上市公司在企業(yè)規(guī)模各方面都比較小，行業(yè)分布也是十分密集。小型和中型的上市公司主要是中小型企業(yè)，企業(yè)職工一般是 2000 - 3000 人，占的數(shù)量很大。有數(shù)據(jù)資料的表示，主要為制造業(yè)的上市公司的占比的數(shù)量十分大，大概在七成以上。漢鼎咨詢發(fā)布的中國 400 家中小板上市企業(yè)行業(yè)特征深度分析報(bào)告顯示，中小板的行業(yè)結(jié)構(gòu)在不斷豐富。第二，在創(chuàng)新和科學(xué)方面相對于其他企業(yè)來說具有絕對的優(yōu)勢。有研究顯示，中小板上市公司高技術(shù)含量公司占比在 70%以上，科技含量高，自主掌握企業(yè)產(chǎn)品核心高科技含量高。第三，中小板股票上市公司形成的各種制度在主板市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的條

19、件下，與主板上運(yùn)行在許多方面是一致的。自 2004 年 5 月 20 日出版的小型和中型的上市公司運(yùn)行以來，宣布小型和中型企業(yè)板交易的“特別規(guī)定” 。小型和中型的上市公司的規(guī)模十分小，成長性好，必須嚴(yán)格遵守上市公司遵守規(guī)定，接受更嚴(yán)格的監(jiān)管。2.1.2 過度融資的概念關(guān)于企業(yè)的過度融資，近年來,國內(nèi)許多專家學(xué)者對企業(yè)的股權(quán)過度融資都有過不同的論述,主要是從企業(yè)的融資規(guī)模，與企業(yè)完成項(xiàng)目所需資金進(jìn)行比較分析（即超過完成項(xiàng)目所需募集資金） ，與企業(yè)的項(xiàng)目是否帶來正凈現(xiàn)值進(jìn)行界定（融資超過企業(yè)生產(chǎn)所需資金） ，與實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化后仍然大量募集資金，造成企業(yè)經(jīng)營狀況陷入困境，表現(xiàn)為過度融資出現(xiàn)隨意變

20、更資金流向，損害投資者利益。公司的過度融資是指公司根據(jù)自身發(fā)展的需要，通過利用股權(quán)的融資形式，在企業(yè)凈現(xiàn)值為負(fù)的時(shí)候，不受控制的不斷籌集各種資金，從而超過融資所需的商業(yè)價(jià)值最大化的基金規(guī)模?；蛘吖净I集項(xiàng)目資金，過多增加了資金完成項(xiàng)目的所需要量，也就是大于所需的資金，即所需資金超過業(yè)務(wù)。2.1.3 中小板上市公司過度融資的基本特征企業(yè)為了募集資金和自身發(fā)展需要，提出申請和經(jīng)批準(zhǔn)，通過中小板發(fā)行股票融資，獲得企業(yè)業(yè)生產(chǎn)所需資金。這些公司不同于其它一股的公司，缺乏生產(chǎn)資金，這些企業(yè)可以通過融資平臺(tái)和政府的支持政策，可以利用人們對股票市場的信任，通過資本市場募集到大量資金。企業(yè)融資主要有股權(quán)融資和債

21、權(quán)融資，企業(yè)根據(jù)本身的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營發(fā)展，采用相應(yīng)的方法和形式，向公司的內(nèi)部來募集所需要的資金。的由于我國資本市場逐步發(fā)展和完善，中小板公司大部分都是通過增發(fā)或配股的形式實(shí)現(xiàn)過度融資，保證中小板企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展需要。過度融資主要通過以下幾種形式表現(xiàn)出來，一是募集到了資金卻將資金放置不發(fā)揮效用；二是變更資金投向；三是委托理財(cái)；四是補(bǔ)充流動(dòng)資金；五是歸還銀行貸款等。2.2 2.2 中小板上市公司融資的理論基礎(chǔ)中小板上市公司融資的理論基礎(chǔ)2.2.1 信息不對稱理論信息不對稱理論是指在關(guān)于市場的各種各樣的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)運(yùn)行中，由于信息的多樣性和時(shí)間性，人們對信息的了解和和判斷存在著一定的偏差。如果能準(zhǔn)確、清楚的

22、了解信息，那么將會(huì)處于一個(gè)有力的地位，如果對信息的了解不及時(shí)、不透徹，那么就會(huì)處于被動(dòng)的。就資本市場本身而言，公司作為一個(gè)理性的投資人，向外發(fā)布信息量越大，而獲得回報(bào)不一定大，因而消極對待信息發(fā)布，甚至還作信息隱瞞，產(chǎn)生扭曲行為。在公司的融資過程中，為了吸引更多的投資者的資金投入，按照有利于自身融資的方式，往往過分夸大企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，虛假描繪公司的美好愿景，而作為投資者，由于知識(shí)、精力的限制，很難真實(shí)掌握公司內(nèi)部的一些真實(shí)情況，因而為企業(yè)過度融資創(chuàng)造了條件。2.2.2 委托代理理論從委托代理理論的角度來看，隨著社會(huì)生產(chǎn)力的不斷進(jìn)步與更新和多層次多投入的生產(chǎn)，一方面是由于社會(huì)是存在很明顯的分工，

23、企業(yè)業(yè)主由于各種方面的不同原因，不能行使原本應(yīng)該有的多項(xiàng)權(quán)利；另一方面專業(yè)化分工使一批具有專業(yè)知識(shí)的代理人出現(xiàn)，他們有時(shí)間、精力和知識(shí)代理所有人被委托權(quán)的權(quán)利，所有人追求利益最大化，代理人追求工資津貼的豐厚回報(bào)。兩者之間存在利益的不一致。同時(shí)，所有人和代理人之間還存在著信息的不對稱，代理人知道比所有人更為全面真實(shí)的信息，雖然所有人通過觀察和結(jié)果來了解代理人的業(yè)績，但只能反映代理人的一些不完善而已。根據(jù)委托代理理論，小型和中型的上市公司，因?yàn)楣蓶|，債權(quán)人和管理者，因?yàn)槔娴年P(guān)系，股東和經(jīng)理人之間存在著不一致的看法時(shí)，導(dǎo)致代理成本。股東為了降低必要的代理成本決定擴(kuò)大債務(wù)融資，將增加的債務(wù)融資作為一

24、種有幫助的手段和正確方法。因?yàn)檫@三個(gè)者的利益和信息不對稱，所以對小型和中型的上市公司過度融資提供了理論依據(jù)。2.2.3 融資優(yōu)序理論融資優(yōu)序理論是指企業(yè)在選擇融資過程中，總是要先在內(nèi)部進(jìn)行融資，然后再來選擇債權(quán)融資的方式，最后再來選擇股權(quán)融資的方式形成一種秩序。因?yàn)閮?nèi)部融資成本低，手續(xù)簡間，易操作，所受限制少。在債權(quán)融資中，企業(yè)減少了信息不對稱成本，風(fēng)險(xiǎn)小，加上銀行對融資企業(yè)監(jiān)督少，利用銀行急于拓展業(yè)務(wù)范圍和內(nèi)部職權(quán)還不完全規(guī)范的不足。而股權(quán)融資往往受信息不稱影響認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營不佳，股價(jià)下跌，對企業(yè)發(fā)展造成不好影響，企業(yè)在債權(quán)融資中成本提高。2.2.4 財(cái)務(wù)契約理論企業(yè)是一系列財(cái)務(wù)契約的多方面的

25、相互組合，財(cái)務(wù)契約是公司的核心內(nèi)容，是公司在經(jīng)營中經(jīng)理人、所有人和債權(quán)人等的共同關(guān)注點(diǎn)。在不一樣的時(shí)期和階段每個(gè)企業(yè)都有著不相同的金融合約。因此，建立和完善科學(xué)的金融合約，對企業(yè)的融資是非常重要的。財(cái)務(wù)契約理論是在信息不對稱理論和委托代理理論影響下而產(chǎn)生的一個(gè)分支，主要是從制度層面以契約的形式，著重優(yōu)化激勵(lì)股東和債權(quán)人財(cái)務(wù)契約問題。因此，關(guān)于財(cái)務(wù)契約的理論敘述主要是包括了如下的內(nèi)容：一是在設(shè)置有條件的債務(wù)條款時(shí)是有債務(wù)成本的，因而在評估成本與收益時(shí)，如何取得最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。二是通過對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，再利用財(cái)務(wù)契約相關(guān)的理論安排來減少眾多的利益相關(guān)者之間的矛盾，在企業(yè)內(nèi)部設(shè)計(jì)最優(yōu)的金融合約。因此，

26、中小板上市公司可以根據(jù)財(cái)務(wù)契約理論，通過設(shè)計(jì)一個(gè)最優(yōu)財(cái)務(wù)契約，減少代理成本，從財(cái)務(wù)契約方面解決中小板上市公司過度融資的問題。第三章 我國中小板上市公司過度融資的表現(xiàn)3.1 3.1 隨意變更募集資金投向隨意變更募集資金投向小型和中型的上市公司籌集資金，應(yīng)根據(jù)“證券法” ， 按照經(jīng)濟(jì)法律的相關(guān)規(guī)定，上市公司應(yīng)當(dāng)按照發(fā)行股票的申請計(jì)劃安排再承諾資金投向來使用和收集相關(guān)的資金。上市公司隨意變更募集來資金的投入方向，是指按照慣例，上市公司通過投資項(xiàng)目的方式來收集資金，招標(biāo)股票計(jì)劃項(xiàng)目不一致，或更改，取消。在短短幾年內(nèi)，小型和中型的上市公司中，改變小型和中型的上市公司募集資金的方向而進(jìn)行投資。上市以來，截

27、至 2007 年年底。上市的小公司，在 202 家主板中小規(guī)模的上市公司中，有 40 家公司發(fā)生資金變更，占上市公司的 19.8。近年來，隨著我國證券市場制度的不斷改進(jìn)，以及相關(guān)系統(tǒng)的股票市場、股票上市公司募集資金的管理和其他法律、法規(guī)的推出，讓募集資金向良好的方向發(fā)展。綜上所述，我國中小板上市公司募集來的資金的用途和方向越來越規(guī)范和合理，公司的項(xiàng)目資金得到了充分的利用。但部分企業(yè)存在過度融資現(xiàn)象仍然突出，且數(shù)額較大，并通過隨意變更募集資金投向表現(xiàn)出來。3.2 3.2 補(bǔ)充流動(dòng)資金補(bǔ)充流動(dòng)資金根據(jù)一系列文件的相關(guān)說明情況，上市公司在不變相改變募集資金用途，不影響正常的投資計(jì)劃，促使企業(yè)降低財(cái)務(wù)

28、費(fèi)用，使資金的運(yùn)用效率能夠不斷地提高并使其能夠更好的分配。近年來，根據(jù)相關(guān)學(xué)者通過對中小板上市公司董事會(huì)公告近三年募集資金金額中用于補(bǔ)充流動(dòng)資金數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，從 2009 年2011 年，每年平均有 200 家公司將閑置資金用于補(bǔ)充流資金，占中小板上市公司數(shù)量的 40%，所以，中小板上市公司過度融資現(xiàn)象嚴(yán)重，從用閑置資金補(bǔ)充流通資金的形式表現(xiàn)，說明我國中小板上市公司過度融資應(yīng)補(bǔ)充流動(dòng)資金應(yīng)引起足夠重視。3.3 3.3 歸還銀行貸款歸還銀行貸款中小板上市公司將閑置資金用于歸還銀行貸款在近幾年有逐漸增大的趨勢。通過對中小板上市公司將閑置資金用于歸還銀行貸款實(shí)證研究，2010 年有 64 家，占當(dāng)年

29、中小板公司的 12%，歸還貸款資金占 2.99%；2011 年有 53 家，占當(dāng)年中小板公司 8.2%，歸還貸款資金占 6.89%。因此，關(guān)于融資歸還銀行貸款，對于中小規(guī)模的上市公司來說也不容忽視。3.4 3.4 委托理財(cái)委托理財(cái)委托理財(cái)是指在遵重財(cái)產(chǎn)所有人意愿的前提下，財(cái)產(chǎn)所有人將自有資產(chǎn)委托給專業(yè)人士管理，以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值升值。在資本市場，信任管理理財(cái)一般是指，股市或投資公司被客戶委托并進(jìn)行一系列行之有效的管理模式，是針對于客戶資產(chǎn)。據(jù)深圳證券交易所中小企業(yè)上市公司董事會(huì)公告， 2011 年至 2013 年，小型和中型上市公司募集閑置資金，使得大量資金逐年投入最終導(dǎo)致購買理財(cái)產(chǎn)品的資金部分不

30、斷增加。因此，大量的資金閑置在中小板的股票上市公司中，是因?yàn)樵谟?jì)劃內(nèi)用于委托理財(cái)?shù)默F(xiàn)象是十分嚴(yán)重的。第四章 我國中小板上市公司過度融資的原因分析4.1 4.1 我國中小板上市公司過度融資的內(nèi)在原因我國中小板上市公司過度融資的內(nèi)在原因4.1.1 缺乏融資成本意識(shí)許多的人認(rèn)為中小板上市公司在股市中出現(xiàn)一些的不正當(dāng)行為是因?yàn)槿谫Y的方式和路徑十分少。實(shí)際上這僅僅是所有的原因中的一個(gè)，并不是很主要的因素，上市公司融資方式有發(fā)行債券和發(fā)行股債。從整個(gè)小型和中型上市公司的角度來看，融資的成本低是最好的選擇。中小板上市公司并不十分熱衷于債券融資，認(rèn)為，債券融資到期要?dú)w還本金，還要支付利息，是“固定成本” ，相

31、對于股權(quán)融資來說，則表現(xiàn)為不要償還或低成本，是“虛幻成本” ，認(rèn)為，上市公司發(fā)行股票，是一種預(yù)期成本和非償還性成本，如果公司盈利，可以付給投資者部分利潤、少部分利潤，或不付利潤，是不要成本的融資。因此，小型和中型的上市公司比較熱衷于股權(quán)融資，缺乏正確的成本觀念，只看到短期利益，造成了過度融資的現(xiàn)象。4.1.2 過度追求規(guī)模擴(kuò)張?jiān)趥鹘y(tǒng)體制下，企業(yè)融資主要依靠政府指令性貸款、政策性支撐等，以財(cái)政、銀行貸款為主，利率低，甚至負(fù)利率。隨著改革開放的不斷的發(fā)展和完善，企業(yè)融資方式也發(fā)生了巨大的改變，發(fā)行證券成為了企業(yè)融資的主渠道，加上股票市場還有待于完善，一些上市公司一味追求規(guī)模擴(kuò)張，不注重企業(yè)的需求和

32、經(jīng)濟(jì)效益，追求融資的最大化，難于發(fā)揮證券市場資源配最優(yōu)化，造成中小板上市公司過度融資和資源浪費(fèi)。股權(quán)融資成本低，一是上市公司雖然熱衷于分紅，但是股權(quán)融資使用現(xiàn)金分紅的公司較少，他們大都是采用送股、轉(zhuǎn)股形式較多，導(dǎo)致公司融資規(guī)模擴(kuò)張。二是一些公司不分配股利的現(xiàn)象較多，他們多年不分配股利，降低融資成本。三是上市公司目前的 2種融資模式中，由于上市公司發(fā)行債券融資的門檻高，政府對上市公司債務(wù)融資都有嚴(yán)格的規(guī)定，隨著債務(wù)融資時(shí)間的具體規(guī)定，期限和利率都非常清楚，也具有很強(qiáng)的約束力。我國社會(huì)的市場經(jīng)濟(jì)還不是十分完善，市場經(jīng)濟(jì)還正處在轉(zhuǎn)型升級期，各級政府都還迫切希望企業(yè)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)

33、發(fā)展，公司的快速發(fā)展與利潤水平的提高不僅僅是政府的希望，也是公司內(nèi)部所有的股東和董事們的熱切希望，所以造成了上市公司加快融資力度，沒有根據(jù)公司運(yùn)轉(zhuǎn)的所需資金的實(shí)際，過分追求最大化的融資，盲目追求企業(yè)擴(kuò)張的現(xiàn)象。4.1.3 三者的利益沖突上市公司平衡股東、債權(quán)人和經(jīng)營管理者的互相聯(lián)系的方式主要靠公司的財(cái)務(wù)管理和各方面的分配運(yùn)行機(jī)制，協(xié)調(diào)三方利益，促進(jìn)企業(yè)的利潤最大化。但是，通常表現(xiàn)為企業(yè)財(cái)務(wù)治理 失效，形成三者利益人之間的各種形式的利益沖突。一是公司股東之間的財(cái)務(wù)沖突；二是多數(shù)的股東與管理經(jīng)營者之間的關(guān)于財(cái)務(wù)方面的摩擦；三是股東和債權(quán)人的多種形式關(guān)于財(cái)務(wù)問題的摩擦。通過各種沖突的三個(gè)主要方面的表

34、現(xiàn)來分析中小板股票上市公司融資的具體原因。在中國，股票上市公司的股權(quán)相對集中，大股東與小股東之間的利益的內(nèi)在矛盾的焦點(diǎn)主要集中在大股東有多方面的優(yōu)勢。一方面中小股東受持股少的影響無緣參加股東大會(huì)，無法行使自已的表決權(quán)，從而損害了他們的利益。而大股東利用手中的份額權(quán)力操縱股票市場和公司的運(yùn)行意向。二是有股票上市公司的大股東對股東會(huì)議的絕對控制權(quán)，違反了公司股權(quán)多元化和多樣化的要求，使股東大會(huì)發(fā)揮不了應(yīng)有的作用。小股東的正當(dāng)利益得不到有效的實(shí)現(xiàn)，這是可以通過各種方式來表現(xiàn)的。使股東之間無法形成一個(gè)最佳的公司治理和運(yùn)行結(jié)構(gòu)，為公司過度融資的發(fā)生提供和創(chuàng)造了機(jī)會(huì)和條件。由管理公司委托上市公司的股東，根

35、據(jù)委托代理理論，追求最大化公司股東的利益，希望得到最大的利潤，對公司的影響十分小。在自己領(lǐng)取工資福利和權(quán)益時(shí)，是以自己的利益和目標(biāo)的最大化為重心的。根據(jù)信息不對稱理論，經(jīng)營管理者掌握著專業(yè)知識(shí)和公司的經(jīng)營信息，他們?yōu)榱俗陨淼睦?，形成?nèi)部人控股，損害股東和債權(quán)人的利益。在我國上市公司中，經(jīng)營管理者的報(bào)酬主要是以非貸幣的收益形式，而非貸幣收益主要是以公司的規(guī)模為主要形式。他們?yōu)榱俗非笞陨砝孀畲蠡?，往往利用手中的?jīng)營權(quán)，不斷盲目擴(kuò)張融資規(guī)模，追求企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大。如果實(shí)行負(fù)債融資，一旦在經(jīng)營的過程中出現(xiàn)了問題，很可以給公司帶來危機(jī)，甚至破產(chǎn)，喪失現(xiàn)在的市場經(jīng)濟(jì)地位和收益。中小板公司的所有股東擁有整個(gè)

36、公司的經(jīng)營管理所有權(quán)，他們要求公司利益最大化；，他們熱衷于對高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目進(jìn)行，因?yàn)閷Ω唢L(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資更容易獲得巨大的收益。而債權(quán)人則主要是索取固定收益（股票增值和股息收益） ，雖然債權(quán)人為保護(hù)自已利益有許多限制性條款，如限制性條款、公司破產(chǎn)程序和保護(hù)性措施等，但由于目前我國破產(chǎn)機(jī)制和保護(hù)性條款等還不健全，上市公司與債權(quán)人得到的信息與不平等約束也不強(qiáng)，所以會(huì)對小型和中型的公司的過度融資創(chuàng)造了有利的環(huán)境。4.2 4.2 我國中小板上市公司過度融資的外在原因我國中小板上市公司過度融資的外在原因中小板上市公司存在過度融資的外在原因很多，但主要?dú)w納起來有以下四個(gè)方面的原因：4.2.1 資本市場結(jié)構(gòu)不合理在

37、我國，和股權(quán)融資的比例比債務(wù)融資和內(nèi)部融資要高得多，也存在著股權(quán)融資的偏好明顯，造成不平衡的資本結(jié)構(gòu)。經(jīng)調(diào)查分析發(fā)現(xiàn)是由于股票市場和債券市場的運(yùn)行存在不正常的現(xiàn)象，一是擴(kuò)大公司的規(guī)模，企業(yè)債券很難得到有效的發(fā)展，國家有關(guān)政策對債券在發(fā)行額、管理上嚴(yán)格控制，不利于發(fā)行，加上中小板上市公司在信用評估上體系不全，信用文件的許多內(nèi)容缺失，一些股票上市公司有嚴(yán)重的違規(guī)行為。這些阻礙公司債權(quán)融資。二是債權(quán)融資前置成本，公司經(jīng)營不好，容易產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)。公司采取長期不分紅或以送股等形式進(jìn)行規(guī)模擴(kuò)張。資本市場的結(jié)構(gòu)不均衡是過度融資的外部原因之一。4.2.2 證券市場監(jiān)督制度不完善新股發(fā)行制度有待改進(jìn)。中國小型和

38、中型的上市公司首次公開發(fā)行的價(jià)格普遍偏高，導(dǎo)致公司募集資金的數(shù)額不斷上升，超募十分嚴(yán)重，給小型和中型的公司的過度融資創(chuàng)造了有利的條件。我國產(chǎn)生中小板上市公司股票的發(fā)行價(jià)格會(huì)偏高的原因有以下的兩點(diǎn)：一是新股發(fā)行采用核準(zhǔn)制，其主要為證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不但要核準(zhǔn)符合國家的證券法等相關(guān)法律法規(guī)，而且還要符合證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)自定的規(guī)定，行政色彩濃厚，不純粹是市場行為。造成發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)易變，核準(zhǔn)上市時(shí)間較長，易改變募集資金投向，造成過度融資。二是中小板公司上市詢價(jià)環(huán)節(jié)并沒有真正的落實(shí)而僅僅是一種表面現(xiàn)象。在發(fā)行人和經(jīng)銷商詢價(jià)過程中，對新股報(bào)價(jià)高不需要承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，容易推高股價(jià)。而利益相關(guān)人投資者在網(wǎng)上購股時(shí)，對股價(jià)的報(bào)

39、價(jià)又沒有咨詢權(quán)、參與權(quán)。因此，新股發(fā)行制度的不完善會(huì)導(dǎo)致中小板上市公司的股價(jià)偏高，成為形成中小板公司過度融資的一大原因。近來來，我國證券市場的監(jiān)管出臺(tái)了一系列的法律法規(guī)，幾乎涵蓋了證券市場的上市、發(fā)行、交易各種行為和中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管等各個(gè)方面。但是，由于這些法律法規(guī)缺乏嚴(yán)厲細(xì)化的懲罰性措施，沒有一個(gè)具體的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，很難取得監(jiān)管實(shí)效。在執(zhí)行法律法規(guī)中，又存著執(zhí)行力不夠嚴(yán)厲，對違返法律法規(guī)公司通常是通過輕描淡寫的批評等手段，在這樣的法制環(huán)境下，很難對市場形成震攝力。小型和中型的上市公司退市機(jī)制不健全不規(guī)范。由于我國上市公司的數(shù)量有限，一些地政府，把上市公司當(dāng)作地方政府經(jīng)濟(jì)支撐，為了保住已經(jīng)達(dá)到退市標(biāo)準(zhǔn)

40、的中小板上市公司，通過企業(yè)資產(chǎn)重組的一些正確的方式，公司不會(huì)試圖退出市場。同時(shí)，中小板上市公司退市標(biāo)準(zhǔn)條件約束力不強(qiáng)，很少有中小板上市公司達(dá)到退市條件。中介機(jī)構(gòu)的作用不是萬能的，它對中小板股票上市公司機(jī)構(gòu)缺乏足夠的約束力。中介機(jī)構(gòu)有助于投資者和上市公司的相互聯(lián)系和經(jīng)濟(jì)方面的交流。一由于中介機(jī)構(gòu)發(fā)育還不成熟，是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)產(chǎn)生和發(fā)展起來的，政府色彩濃厚，不能獨(dú)立執(zhí)業(yè)和監(jiān)督。二是中介機(jī)構(gòu)同行之間自身生存競爭壓力大，為了自身利益，往往與上市公司一道就信息披露等與政府監(jiān)管部門周旋。三是以免小型和中型的房產(chǎn)中介公司結(jié)合，使小型和中型板上市公司過度融資。4.2.3 投資者非理性投資和結(jié)構(gòu)不合理在中國，資本市

41、場的個(gè)人作為主要的投資者，這也是最嚴(yán)重的投機(jī)方式。由于投資者與融資者信息不對稱，投資者決定是否投資不是以公司的業(yè)績來決定，而是以聽到的小道消悉和證券分析師的評價(jià)來決定投資行為，投機(jī)行為嚴(yán)重。因此，中小板上市公司過度融資行為的發(fā)生的所有的原因當(dāng)中，與投資者的不正確的投資方式密不可分。中小板股票上市公司為法人團(tuán)體，在我國投資者主要為個(gè)人而機(jī)構(gòu)投資者所占的數(shù)額比較低，中小板上市公司為法人群體，而在我國投資者多為個(gè)人群體，機(jī)構(gòu)投資者比例低，投資者群體沒有處于有利的地位地位但是融資者的地位比較穩(wěn)固，由于兩者地位相差大，因此為中小板上市公司過度融資的形成創(chuàng)造了有利的環(huán)境。第五章 我國中小板上市公司過度融資

42、行為的防范對策5.1 5.1 建立防范中小板上市公司過度融資行為的內(nèi)部約束制度建立防范中小板上市公司過度融資行為的內(nèi)部約束制度5.1.1 樹立理性融資理念，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)中小板股票上市公司過度融資在很大程度上與公司的融資理念相聯(lián)系，因?yàn)楣镜慕?jīng)理認(rèn)為，股權(quán)融資所需要的成本十分低而且發(fā)行股票也不會(huì)影響其控制權(quán)。然而，股權(quán)融資和中小規(guī)模的上市公司的債務(wù)融資已花費(fèi)了過多的資金是與經(jīng)濟(jì)學(xué)的原則不相容的。中小板上市公司一定要樹立正確的融資理念，并非融資越多越好，融資都是有成本的，而且都是需要償還的，融資越多，投資越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。違規(guī)操作就會(huì)產(chǎn)生不良的后果與巨大的危害。中小板上市公司融資中要根據(jù)企業(yè)的項(xiàng)目預(yù)

43、算、財(cái)務(wù)狀況和中小板市場的趨勢，按照有利于公司低成本，有利于公司降低風(fēng)險(xiǎn)，有利于公司最好的投資與收益關(guān)系，確定融資結(jié)構(gòu)。5.1.2 降低利于相關(guān)者的三類沖突減少股東，債權(quán)人和經(jīng)理人之間的矛盾和摩擦，促進(jìn)利益關(guān)系的協(xié)調(diào)，有助于抑制過度的融資公司現(xiàn)象。要協(xié)調(diào)股東和管理者之間相互對立的各種財(cái)務(wù)關(guān)系，我們必須先讓他們擁有基本上相同的利益。一是采取公開、平等、擇優(yōu)選聘公司經(jīng)理人，確保經(jīng)理符合企業(yè)發(fā)展目標(biāo)要求，防止出現(xiàn)內(nèi)部人控制的行為發(fā)生；二是建立激勵(lì)機(jī)制，利用經(jīng)理持股解決股東與經(jīng)營者利益沖突，當(dāng)經(jīng)營者持股數(shù)量達(dá)到一定的量的時(shí)候，他們的利益關(guān)系趨于一致。三是加強(qiáng)內(nèi)部約束機(jī)制。相關(guān)的制度安排要充分發(fā)揮監(jiān)督和

44、約束的作用。四是把經(jīng)理業(yè)績與自身利益、職位和待遇相聯(lián)系，減少股東和經(jīng)理人之間的有關(guān)于利益方面的摩擦。由于破產(chǎn)和破產(chǎn)機(jī)制不完善，導(dǎo)致股東與債權(quán)人利益的現(xiàn)象存在，導(dǎo)致中小板上市公司過度融資現(xiàn)象的形成。為了減少股東和債權(quán)人因摩擦所導(dǎo)致的不同利益的分歧，從以下兩個(gè)方面著手：一是建立債權(quán)人保護(hù)機(jī)制，完善公司破產(chǎn)保護(hù)機(jī)制，保障債權(quán)人的權(quán)益和利益，做到既給經(jīng)營者懲罰，又保護(hù)投資者利益；要提高償付能力保護(hù)機(jī)制的同時(shí)，使股東和債權(quán)人之間更好地協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)利益沖突，減少過度融資現(xiàn)象。二是強(qiáng)化銀行監(jiān)管。通過銀行對上市公司采取監(jiān)督、契約、約定和設(shè)立獨(dú)立監(jiān)事等措施，防止中小板公司抽資、破產(chǎn)和重組等，保護(hù)債權(quán)人的利益，防止過

45、度融資現(xiàn)象的發(fā)生和發(fā)展。中小板上市公司內(nèi)部股東財(cái)務(wù)沖突集中表現(xiàn)在許多大股東在財(cái)務(wù)方面忽略并占用了小股東的利益。要協(xié)調(diào)處理好內(nèi)部股東之間的財(cái)務(wù)沖突，一要充分發(fā)揮董事會(huì)的作用，加強(qiáng)對董事的責(zé)任教育，強(qiáng)化獨(dú)立董事的監(jiān)督約束機(jī)制。二是努力地激勵(lì)中小股東善于客觀嚴(yán)謹(jǐn)?shù)匦惺蛊渥陨淼谋頉Q權(quán)。增強(qiáng)投資的理性意識(shí)和參與公司決策并投票的主動(dòng)性和自覺性，多創(chuàng)造機(jī)會(huì)促使中小股東參與股東大會(huì)，從而能行使監(jiān)督公司決策權(quán)力。三是建立投資者投訴的良好機(jī)制并加以規(guī)范和運(yùn)用。對上市公司存在不規(guī)范運(yùn)作使企業(yè)遭受損失時(shí)，可以向人民法院或相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行投訴，提出要求董事賠償責(zé)任。5.2 5.2 建立健全中小板上市公司過度融資行為防范

46、的外部監(jiān)管制度建立健全中小板上市公司過度融資行為防范的外部監(jiān)管制度5.2.1 健全資本市場結(jié)構(gòu)目前，我國債券市場發(fā)展還很慢，中小板上市公司主要是以股票市場融資為主渠道，由于資本市場的這種結(jié)構(gòu)的失衡，造成中小板上市公司過度融資。因此，債券市場的發(fā)展可以消除過度融資對小型和中型的上市公司的不利影響。一是要增多企業(yè)債券的樣式類型和各種結(jié)構(gòu)狀況。根據(jù)上市公司的投資規(guī)模、投資項(xiàng)目、主要收益等不同確定那種債券。二是要不斷加強(qiáng)各種市場債券的形成與規(guī)范。一個(gè)高效的資本市場，結(jié)構(gòu)應(yīng)該要十分的完善和合理，市場也應(yīng)該要更加的規(guī)范，充分發(fā)揮資本市場結(jié)構(gòu)功能。三是減少政府干預(yù)，形式以市場為導(dǎo)向而建立的相應(yīng)利率體系。5.

47、2.2 完善證券市場監(jiān)管機(jī)制改進(jìn)新股發(fā)行制度。要防治中小板上市公司過度融資，改進(jìn)新股發(fā)行制度，一要改進(jìn)新股定價(jià)機(jī)制，在新股定價(jià)時(shí)應(yīng)充分考慮中小投資者的利益，由中小投資者參與定價(jià)，同時(shí)，規(guī)范詢價(jià)程序，建立詢價(jià)責(zé)任制，提高發(fā)行審核效率。從根本的基礎(chǔ)上來監(jiān)督和管理公司的過度融資現(xiàn)象發(fā)生。二是引入存量發(fā)行機(jī)制，在新股發(fā)行時(shí)，允許原來股東對外出售部分股份，使募集的資金不全部歸上市公司所有，減少上市公司過度融資發(fā)生。三是建立賣空機(jī)制。在新股發(fā)行時(shí)，防止發(fā)行人為了自身利益推高股價(jià)，而損害和破壞中小投資者的正當(dāng)利益要求。完善相關(guān)法律體系。要不斷地制定適合的具有相關(guān)性的法律法規(guī)，一是要細(xì)化和明確相關(guān)的法律規(guī)定。確定責(zé)任，制定相應(yīng)的科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)馁r償制度。二要建全和規(guī)范信息的公布渠道方式，增加多種多樣的信息傳播方式。嚴(yán)禁發(fā)布虛假信