我國公司債券市場發(fā)展綜述

1、word我國公司債券市場開展綜述論文關(guān)鍵詞公司債券企業(yè)債券信用評級交易市場論文摘要眾所周知公司債券能否有效發(fā)揮其融資和治理作用與其交易的場所公司債券市場的開展有很大的正相關(guān)關(guān)系最近幾年來我國公司債券行量都在增長但是目前我國公司債券市場開展仍然滯后不少學者提出了有益的見解和政策建議在此本文選取一些比擬有代表性文獻進行綜述這主要涉及以下研究方面開展我國公司債券市場首先要區(qū)分“企業(yè)債券和“公司債券其次要取消公司債券強制擔保并完善信用評級體系再者要促進債券交易市場開展重點是開展全國銀行間債券交易市場來提高公司債券流動性這也是目前研究的熱點一、要區(qū)分“企業(yè)債券和“公司債券一一種觀點認為公司債券可以從企業(yè)

2、債券中劃分出來沈炳熙2007從邏輯上分析公司債券確是企業(yè)債券的一種；從現(xiàn)實需要來看公司債券可以從企業(yè)債券里劃出來并不需要重新建立一套專門為公司債券交易流通效勞的市場根底設(shè)施而是完全利用現(xiàn)有的場內(nèi)外市場設(shè)施以發(fā)債主體來確定債券性質(zhì)的邏輯來看公司債券和企業(yè)債券不僅在本質(zhì)上是同一類債券而且在范圍上也相差不大這是因為一方面公司是企業(yè)的具體形式之一公司和企業(yè)在內(nèi)涵上是一致的；另一方面我國 公司法 允許國有企業(yè)以公司的形式存在因此多數(shù)國有企業(yè)也是公司而在我國企業(yè)債券多是由國有企業(yè)發(fā)行所以可以說公司債券是企業(yè)債券的一個重要組成局部但是現(xiàn)實生活中要復雜得多第一現(xiàn)在企業(yè)債券中確有一些非企業(yè)發(fā)行的債券如由鐵道部發(fā)

3、行的鐵道建設(shè)債券第二在現(xiàn)有的企業(yè)債券中用于工程建設(shè)的債券所占比重過高而用于經(jīng)營目的債券所占比重過低第三從債券發(fā)行監(jiān)管的角度看企業(yè)債券的發(fā)行由國家開展和改革委員會管理但是目前一些上市公司發(fā)行是由中國證監(jiān)會管理的由于上面的原因企業(yè)債券既不可能把全部公司債券都包括在內(nèi)也無法排斥某些非真正意義上的企業(yè)債券為了保持債券市場管理體制的穩(wěn)定性在不對監(jiān)管格局進行根本性變革的情況下公司債券應該從企業(yè)債券中劃分出來企業(yè)債券中非真正以企業(yè)信用為根底而發(fā)行的債券、非上市公司發(fā)行的債券、以工程建設(shè)為籌資根本用途而發(fā)行的債券應當繼續(xù)留在企業(yè)債券之內(nèi)；而真正以企業(yè)信用為根底、在證券監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管下、由經(jīng)營非特許業(yè)務的上市公司

4、發(fā)行的債券應當列入公司債券的范圍之內(nèi)二另一種觀點認為必須將公司債券與企業(yè)債券相分立王國剛2007王國剛認為企業(yè)債券實質(zhì)上是政府債券并非公司債券但是我國將“企業(yè)債券和“公司債券混為一談從而在管理體制上嚴重制約了我國公司債券市場的開展所以他認為必須將公司債券與企業(yè)債券相分立兩種債券在制度上、體制上和管理部門上相別離同時保存企業(yè)債券他以2006年內(nèi)新發(fā)行的企業(yè)債券為例說明企業(yè)債券在性質(zhì)上屬于政府債券范疇第一發(fā)債主體發(fā)債規(guī)模巨大其中地方企業(yè)平均每個發(fā)債主體所發(fā)行的債券額為11多億元中央企業(yè)平均高達46多億元第二發(fā)債主體根本為國有企業(yè)絕大多數(shù)為國有獨資企業(yè)一小局部為國有控股的上市公司第三發(fā)債資金幾乎都投

5、入了政府部門批準的投資工程第四審批部門并非債券市場監(jiān)管機關(guān)而是國家開展和改革委員會第五企業(yè)債券有政府信用支持其票面利率根本無差異同時真正意義上的公司債券并非企業(yè)債券他認為主要有以下幾點區(qū)別第一發(fā)行主體差異公司債券是由股份或有限責任公司發(fā)行的債券非公司制企業(yè)不得發(fā)行公司債券而我國企業(yè)債券是由中央政府部門所屬機構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券第二發(fā)債資金用途的差異公司債券的發(fā)債資金主要用途包括固定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造、支持公司并購和資產(chǎn)重組等等但我國企業(yè)債券的發(fā)債資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面第三信用根底的差異公司債券是以自己公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、盈利水平和可持續(xù)

6、開展能力等為信用根底與此不同我國的企業(yè)債券根本是政府信用第四管制程序的差異在市場經(jīng)濟中公司債券的發(fā)行通常實行登記注冊制債券市場監(jiān)管機關(guān)要求嚴格債券的信用評級和發(fā)債主體的信息披露特別重視發(fā)債后的市場監(jiān)管工作但我國企業(yè)債券的發(fā)行中發(fā)債由國家發(fā)改委和國務院審批要求有銀行予以擔保并且債券發(fā)行后審批部門就不再對發(fā)債主體的信息披露和市場行為進行監(jiān)管了為了更好地開展公司債券市場他覺得我們不能再將“企業(yè)債券和“公司債券混為一談而要分立企業(yè)債券與公司債券不管是“劃分還是“分立從以上的分析可以看出我國企業(yè)債券在某種意義上其實是“政府債券政府以企業(yè)的名義發(fā)行債券這樣企業(yè)債券代替公司債券政府債券再代替企業(yè)債券其結(jié)果是

7、政府必然對企業(yè)債券的發(fā)行進行嚴格核準和采取強制擔保措施等所以要想發(fā)行真正意義上的公司債券還要注意一點應該修改1993年頒發(fā)的 企業(yè)債券管理條例 并加上明確規(guī)定“本條例不包括公司債券這才能從根源上分立兩種債券使得企業(yè)債券無法代替公司債券才能防止政府對公司債券的干預才能從根本上推動公司債券市場開展二、要取消公司債券強制擔保并完善信用評級體系根據(jù)現(xiàn)在相關(guān)規(guī)定企業(yè)債券必須有國有銀行、中央級企業(yè)或者國家基金擔保這改變了企業(yè)債券信用產(chǎn)品的性質(zhì)投資人對企業(yè)信用風險的評價轉(zhuǎn)化成對擔保人一般是銀行的信用評價一方面導致企業(yè)債券信用等級趨同市場沒有形成層次顏炬石磊2007；另一方面還是把企業(yè)債券風險集中在銀行風險上

8、這與銀行貸款所帶來的風險沒有多大區(qū)別債券市場沒有起到分散風險的作用李麗2006認為政府的強制擔保要求產(chǎn)生了雙重道德風險問題發(fā)債企業(yè)的道德風險和投資者的道德風險企業(yè)由于有擔保而傾向于投資高風險的工程投資者由于有擔保就沒有鼓勵動力來運用自己的風險識別能力對企業(yè)和工程的風險信息進行分析并且擔保越多發(fā)債企業(yè)選擇的投資工程風險越大企業(yè)違約概率增加由于有了擔保投資者識別風險和監(jiān)督企業(yè)的鼓勵減少機構(gòu)投資者和個人投資者風險識別能力的差異在這種情況下不起作用了消弱了機構(gòu)投資者識別和監(jiān)督發(fā)債公司的積極性為了能使債券市場在分散風險中發(fā)揮作用消除發(fā)債企業(yè)和投資者的道德風險我們就要取消強制擔保沒有了這種強制擔保公司只能

9、依靠自己的信用來發(fā)債那就需要信用評級體系來識別公司信用等級信用評級還能防范信用風險信用評級是指獨立的第三方信用評級中介機構(gòu)對債權(quán)人如期足額歸還債務本息的能力和意愿進行評價并用簡單的評級符號表示其違約風險和損失的嚴重程度馬玉超黎繼梓2006信用評級對市場信用風險作出客觀、獨立的評價有助于降低投資風險有利于增強市場信息的透明度促進公平競爭提高市場運作效率李建云田京海2006推動公司債券市場開展由于政府強制擔保我國信用評級在企業(yè)債券發(fā)行中只起到陪襯作用目前我國信用評級體系開展不盡人意還存在一些缺乏一是公司債券發(fā)行數(shù)量有限評級市場小且由發(fā)行人支付評級費用導致評級機構(gòu)依賴于發(fā)行人生存公正性不可防止地受到

10、影響二是公司債券監(jiān)管當局采取的是嚴格的審批制度發(fā)行人資質(zhì)確實認實質(zhì)上由監(jiān)管部門負責這導致評級機構(gòu)沒有動力提高評級技術(shù)評級結(jié)果難以得到市場的檢驗信用評級流于形式不能揭示公司債券的真正風險特征王麗芳余菁2007三是相關(guān)信用評級法律制度體系不完善例如有關(guān)信用評級的機構(gòu)管理、從業(yè)資格、行業(yè)自律、評級方法等方面的法律法規(guī)很不系統(tǒng)分散在不同的法規(guī)規(guī)章中許軍李新2006這樣這些評級結(jié)果就不具有權(quán)威性信用評級機構(gòu)的技術(shù)水平和公信力都不高顏炬石磊2007面對目前評級機構(gòu)所存在的問題可以從以下幾方面著手逐步完善一是各建立以違約率為核心指標的檢驗體系對信用評級機構(gòu)的評級質(zhì)量進行驗證二是建立風險賠償機制對評級機構(gòu)的重

11、大遺漏、虛假記載、誤導性稱述等做出嚴厲的處分標準信用評級市場王麗芳余菁2007三是建立完備的法律體系提高債券信用評級方法的科學性加強評級信息的全面持續(xù)披露許軍李新2006今后我們要取消公司債券強制擔保強化信用評級工作王國剛2007推行信用評級制度加強整個社會的信用評級制度以推動公司債券市場的健康開展李德2006三、要促進債券交易市場開展重點是開展全國銀行間債券交易市場根據(jù)市場組織形式債券交易市場可分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場債券場內(nèi)交易市場是指證券交易所內(nèi)的債券交易市場債券場外交易市場是指在證券交易所以外進行債券交易的市場目前我國債券交易市場由上海、深圳證券交易所債券市場以及全國銀行間債券交

12、易市場、銀行間柜臺市場組成以往我國公司債券的流通轉(zhuǎn)讓主要通過交易所市場進行到2004年8月公司債券才開始進入銀行間債券市場進行交易流通我國債券市場的歷史表達著“重發(fā)行輕流通的開展軌跡這在公司債券市場更顯得突出作為公司債流通市場開展方向的場外市場尚未真正形成債券交易市場流動性不太暢通第一場外市場功能沒有充分發(fā)揮交易所市場流動性較差未到期公司債券存量除了在銀行間市場托管外還有大量債券托管在其他交易場所場外市場特征不夠明顯；2006年交易所市場的換手率104%交易所市場流動性較差第二投資者結(jié)構(gòu)不夠合理市場擴容受限機構(gòu)投資者數(shù)量缺乏類型不夠豐富影響了市場流動性和承債能力的提高第三交易流通環(huán)節(jié)存在缺陷潛

13、藏較大風險局部公司債券仍通過承銷商柜臺交易沒有進入合法交易場所流通；有此公司債券通過券商進行一級托管可能出現(xiàn)承銷商或券商挪用債券或欺詐客戶等風險劉彥琳2007為此我們要提高債券市場流通性重點是促進場外交易市場之銀行間債券市場開展因為銀行間債券市場具有以下優(yōu)勢首先銀行間債券市場規(guī)模不斷擴大近年來我國銀行間債券市場取得了長足開展市場規(guī)模迅速擴大債券品種和交易工具不斷豐富其次制度趨于完善提高了公司債券的交易流通性銀行間債券市場的根本制度建設(shè)也在不斷完善不僅為標準市場管理、維護市場秩序提供了有力的制度支持同時也為維護市場公正透明的環(huán)境、保護市場主體合法權(quán)益和保障市場順暢運行奠定了根底例如2004年以網(wǎng)

14、絡(luò)為根底在簿記系統(tǒng)與支付系統(tǒng)連接實現(xiàn)了債券交易的券款對付DeliveryVersusPayment即DVP為投資者提供了平安、高效、便捷的資金交易和清算效勞2005年推出的數(shù)據(jù)直通式處理StraightThroughProcessing即STP更是實現(xiàn)了數(shù)據(jù)從詢價到交易確認、債券交割與資金清算的直通2007年雙邊報價制度也實現(xiàn)了重大突破雙邊報價活潑程度大大增強鄒瀾2007再者以機構(gòu)投資者為主的持有結(jié)構(gòu)進一步確立隨著銀行間市場的開展銀行間市場參與主體不斷增加從成立之初的16家商業(yè)銀行開展成為包括商業(yè)銀行、信用社、非銀行金融機構(gòu)、證券公司、保險機構(gòu)、基金和非金融機構(gòu)等近6500家機構(gòu)參與的多元市場

15、顏炬石磊2007我們還要繼續(xù)完善我國銀行間債券市場應該充分發(fā)揮銀行間市場優(yōu)勢加強各參與主體在公司債券市場開展中的分工合作完善法律法規(guī)和市場體系提高市場運行效率顏炬石磊2007；進一步采取措施提高現(xiàn)有交易系統(tǒng)、托管結(jié)算系統(tǒng)及跨市場轉(zhuǎn)托管的效率鼓勵更多公司債券到銀行間市場發(fā)行和交易流通突出公司債券場外市場特征促進公司債券市場持續(xù)健康開展劉彥琳2007只有區(qū)分了“企業(yè)債券和“公司債券取消了公司債券強制擔保完善了信用評級體系進一步開展了銀行間債券交易市場解決了公司債券發(fā)行和流動兩個難題才能推動我國公司債券市場良好地開展參考文獻1沈炳熙開展公司債券市場的幾個認識問題J中國金融2007(8)26272王國剛論“公司債券與“企業(yè)債券的分立J中國工業(yè)經(jīng)濟2007(2)5113顏炬、石磊我國銀行間債券市場的開展J中國金融2007(8)30324李麗公司債券市場的強制擔保要求和投資者定位J金融研究2006(3)67755馬玉超、黎繼梓興旺國家信用評級制度借鑒J商業(yè)研究