天壕節(jié)能股票分析報(bào)告2

1、目錄1行業(yè)及公司分析21.1 股票代碼21.2 公司簡(jiǎn)介21.3 所屬行業(yè)31.4 經(jīng)營(yíng)范圍31.5 行業(yè)地位31.6 行業(yè)及公司發(fā)展32財(cái)務(wù)分析81 天壕節(jié)能短期債務(wù)償還能力比率指標(biāo)81 天壕節(jié)能長(zhǎng)期債務(wù)償還能力比率指標(biāo)91 天壕節(jié)能資產(chǎn)管理水平的比率（運(yùn)營(yíng)能力的比率）101 天壕節(jié)能盈利能力比率指標(biāo)113公司風(fēng)險(xiǎn)124股票估值及投資分析15模型的選擇15數(shù)據(jù)分析15股票價(jià)值的估算17投資結(jié)論：185附表：181行業(yè)及公司分析股票代碼天壕節(jié)能股票代碼300332公司簡(jiǎn)介天壕節(jié)能科技股份有限公司于2007年5月在北京成立，2010年10月整體變更為股份有限公司，注冊(cè)資本為24,000萬元，20

2、12年6月上市。天壕節(jié)能秉承“以技術(shù)為先導(dǎo)、以資本為后盾、創(chuàng)新的商業(yè)模式、發(fā)展合作共贏的節(jié)能環(huán)保事業(yè)的理念，以合同能源管理模式從事余熱發(fā)電項(xiàng)目的連鎖投資、研發(fā)設(shè)計(jì)、工程建設(shè)及運(yùn)營(yíng)管理。在余熱發(fā)電領(lǐng)域，是目前國(guó)內(nèi)以合同能源管理模式（EMC投資余熱發(fā)電項(xiàng)目最多的公司。天壕節(jié)能是北京市高新技術(shù)企業(yè)，組建成立了“天壕低碳技術(shù)研究院”，開展余熱發(fā)電及其相關(guān)低碳技術(shù)的研發(fā)和利用。公司現(xiàn)擁有多項(xiàng)余熱發(fā)電技術(shù)專利、專有技術(shù)和計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)。公司擁有水泥、玻璃、鋼鐵等行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)，并儲(chǔ)備了有色、化工行業(yè)的余熱發(fā)電技術(shù)，是目前極少數(shù)掌握三個(gè)以上工業(yè)耗能行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)的節(jié)能服務(wù)公司之一。天壕節(jié)能在北京、河北

3、、河南、山東、湖北、湖南、江蘇、安徽、重慶、貴州等省市均設(shè)立了子公司，其中公司全資子公司河南天壕電力建設(shè)有限公司擁有電力行業(yè)（新能源發(fā)電）專業(yè)乙級(jí)設(shè)計(jì)資質(zhì)和機(jī)電設(shè)備安裝專業(yè)承包二級(jí)資質(zhì)，是國(guó)內(nèi)余熱發(fā)電領(lǐng)域少數(shù)同時(shí)擁有上述兩個(gè)資質(zhì)的公司之一。所屬行業(yè)天壕節(jié)能屬于環(huán)保工程經(jīng)營(yíng)范圍以合同能源管理模式從事余熱發(fā)電項(xiàng)目的連鎖投資、研發(fā)設(shè)計(jì)、工程建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理；同時(shí)亦利用公司在余熱發(fā)電技術(shù)、余熱發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)、余熱電站運(yùn)營(yíng)管理等方面。主營(yíng)業(yè)務(wù)：余熱發(fā)電項(xiàng)目工程設(shè)計(jì)和技術(shù)咨詢、工程建筑安裝、工程總承包等工程建設(shè)與技術(shù)服務(wù)。行業(yè)地位公司投建的多個(gè)合同能源管理項(xiàng)目已成為行業(yè)的標(biāo)桿，在合同能源管理市場(chǎng)樹立了良好的市

4、場(chǎng)信譽(yù)和“天壕”品牌較高的認(rèn)知度。公司“余熱發(fā)電項(xiàng)目”被中國(guó)科學(xué)技術(shù)協(xié)會(huì)、全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)等四家單位聯(lián)合評(píng)為2009年度“最受關(guān)注的低碳項(xiàng)目(技術(shù)/產(chǎn)品)”，同時(shí)公司2010年和2011年連續(xù)被中國(guó)節(jié)能協(xié)會(huì)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)委員會(huì)評(píng)為“中國(guó)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)年度品牌企業(yè)。行業(yè)及公司發(fā)展行業(yè)國(guó)家政策“十一五”以來國(guó)家對(duì)于節(jié)能環(huán)保不斷加強(qiáng)重視，合同能源管理也進(jìn)入了一個(gè)發(fā)展的黃金階段。近兩年，國(guó)家密集出臺(tái)了一系列關(guān)于合同能源管理的指導(dǎo)性文件，其中尤其值得關(guān)注的是2010年6月3日，財(cái)政部、發(fā)改委聯(lián)合下發(fā)合同能源管理項(xiàng)目財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)資金管理暫行辦法。該辦法首次明確規(guī)定了享受合同能源管理財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)的條件與具體標(biāo)準(zhǔn)：由節(jié)

5、能服務(wù)公司投資70姒上，并在合同中約定節(jié)能效益分享型的合同能源管理項(xiàng)目，單個(gè)項(xiàng)目年節(jié)能量在10000噸標(biāo)準(zhǔn)煤以下、100噸標(biāo)準(zhǔn)煤以上(工業(yè)項(xiàng)目年節(jié)能量在500噸標(biāo)準(zhǔn)煤以上)的，中央獎(jiǎng)勵(lì)240元/噸標(biāo)準(zhǔn)煤，地方獎(jiǎng)勵(lì)不低于60元/噸標(biāo)準(zhǔn)煤，有條件的地方還可適當(dāng)提高。國(guó)家“十二五”規(guī)劃關(guān)于加快推行合同能源管理促進(jìn)節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)合同能源的支持引導(dǎo)節(jié)能服務(wù)公司加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)、服務(wù)創(chuàng)新、人才培養(yǎng)和品牌建設(shè)，提高融資能力，不斷探索和完善商業(yè)模式。鼓勵(lì)大型重點(diǎn)用能單位利用自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)和管理經(jīng)驗(yàn)，組建專業(yè)化節(jié)能服務(wù)公司。支持重點(diǎn)用能單位采用合同能源管理方式實(shí)施節(jié)能改造。公共機(jī)構(gòu)實(shí)施節(jié)能改造要優(yōu)先采用合同能源管

6、理方式。加強(qiáng)對(duì)合同能源管理項(xiàng)目的融資扶持，鼓勵(lì)銀行等金融機(jī)構(gòu)為合同能源管理項(xiàng)目提供靈活多樣的金融服務(wù)。積極培育第三方認(rèn)證、評(píng)估機(jī)構(gòu)。到2015年，建立比較完善的節(jié)能服務(wù)體系，節(jié)能服務(wù)產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到3000億元。(3)余熱余壓利用。鋼鐵行業(yè)推廣干熄焦、干式爐頂壓差發(fā)電、高爐和轉(zhuǎn)爐煤氣回收發(fā)電、燒結(jié)機(jī)余熱發(fā)電；有色金屬行業(yè)推廣冶金爐窯余熱回收；玻璃熔窯余熱發(fā)電；積極利用工業(yè)低品位余熱作為城市供熱熱源。到2015年新增余熱余壓發(fā)電能力2000萬千瓦，“十二五”時(shí)期形成5700萬噸標(biāo)準(zhǔn)煤的節(jié)能能力。1.6.2行業(yè)優(yōu)勢(shì).節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備大規(guī)模加快發(fā)展的條件。.市場(chǎng)需求潛力巨大。.已出臺(tái)了一系列法規(guī)政

7、策和措施。.標(biāo)準(zhǔn)體系逐步頒布實(shí)施。.成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)交流合作熱點(diǎn)。6國(guó)家對(duì)于該行業(yè)的政策：節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)規(guī)劃重點(diǎn)扶持六大領(lǐng)域，將在財(cái)政、稅收、金融等方面提供政策支持。7未來五年環(huán)保投資將翻番：“十二五”(2011-2015)期間，中國(guó)的環(huán)保投資需求將超過3萬億元人民幣，比一五”(2005-2010)期間增加一倍以上。近年來中國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的年均增長(zhǎng)速度一直保持在15%-20%預(yù)計(jì)在未來較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍將保持上述增速。1.6.3公司發(fā)展?fàn)顩r(1)截至2011年12月31日，公司已投入運(yùn)營(yíng)的合同能源管理項(xiàng)目共17個(gè)，總裝機(jī)容量達(dá)到152MW在建項(xiàng)目3個(gè),裝機(jī)容量總計(jì)16.5MVV擬建項(xiàng)目9個(gè)，裝機(jī)容量總計(jì)7

8、4.5MW上述項(xiàng)目全部建成后本公司余熱發(fā)電機(jī)組總裝機(jī)容量將達(dá)到243MW公司目前已簽約的項(xiàng)目主要分布于水泥、玻璃行業(yè)，其中水泥行業(yè)13個(gè)，玻璃行業(yè)16個(gè)，正在開發(fā)鋼鐵、冶金和化工等行業(yè)合同能源管理項(xiàng)目。公司是目前少數(shù)具備跨行業(yè)余熱電站投資、設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)能力的綜合節(jié)能服務(wù)公司之一。（2）2012年10月，公司使用超募5640萬元投資天壕安全（二期）項(xiàng)目，總投資7500萬元，已投入自有資金1860萬元。該項(xiàng)目按“合同能源管理”模式對(duì)沙河安全二期四條800t/d浮法玻璃生產(chǎn)線進(jìn)行余熱發(fā)電專項(xiàng)節(jié)能服務(wù)，合作期20年。項(xiàng)目自2012年4月份啟動(dòng)，建設(shè)周期預(yù)計(jì)為1年。項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，余熱電站裝機(jī)規(guī)模1

9、2MW預(yù)計(jì)年均收入2200萬元，年均稅前利潤(rùn)1100萬元。2012年8月，公司用超募4061萬元投資滕州金晶玻璃窯余熱發(fā)電項(xiàng)目（截至2012年9月30日投資進(jìn)度14.68%）,總投資6861萬元，已投入自有資金2800萬元，對(duì)滕州金晶浮法玻璃生產(chǎn)線的玻璃窯余熱發(fā)電項(xiàng)目提供余熱發(fā)電專項(xiàng)節(jié)能服務(wù)，項(xiàng)目采用合同能源管理模式（EMC進(jìn)行合作，合作期20年。項(xiàng)目自2012年4月份啟動(dòng)，建設(shè)周期預(yù)計(jì)為8個(gè)月。項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，裝機(jī)規(guī)模12MW預(yù)計(jì)年均收入2000萬元，年均凈利潤(rùn)1000萬元。（3）年產(chǎn)500萬KW高效節(jié)能電動(dòng)機(jī)項(xiàng)目：2013年1月公司以1800萬元收購長(zhǎng)葛新世紀(jì)持有的遠(yuǎn)東新世紀(jì)60%勺股權(quán)并

10、實(shí)施年產(chǎn)500萬KW高效節(jié)能電動(dòng)機(jī)項(xiàng)目。遠(yuǎn)東新世紀(jì)計(jì)劃建設(shè)年產(chǎn)銷量500萬KW勺高效節(jié)能電動(dòng)機(jī)生產(chǎn)線，項(xiàng)目總用地面積約143畝，建設(shè)內(nèi)容包括廠房、生產(chǎn)車間、庫房、研發(fā)綜合樓以及相應(yīng)生產(chǎn)設(shè)備。項(xiàng)目計(jì)劃分兩期實(shí)施，項(xiàng)目總投資規(guī)模約2億元，資金來源以自有資金配套銀行貸款為主。一期工程計(jì)劃2013年5月正式投產(chǎn)，計(jì)劃投資1.2億元；二期工程計(jì)劃2014年8月建成投產(chǎn)，計(jì)劃投資0.8億元。一二期工程全部實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)后年均銷售收入目標(biāo)為10億元，年均凈利潤(rùn)目標(biāo)為1億元。公司在新領(lǐng)域取得EMC余熱發(fā)電合同。公司2013年3月份同萍鄉(xiāng)焦化簽訂9MWF熄焦余熱發(fā)電EMC合同，向萍鄉(xiāng)焦化銷售。萍鄉(xiāng)焦化的母公司為江西中

11、煤科技集團(tuán)。集團(tuán)擁有新高焦化產(chǎn)能220萬噸/年，浮法玻璃產(chǎn)能1000噸/日，估計(jì)余熱裝機(jī)潛力在2030MW為公司提供了繼續(xù)合作的可能。1.7公司發(fā)展分析：(1)公司不僅擁有水泥、玻璃、鋼鐵等行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)，并儲(chǔ)備了有色、化工行業(yè)的余熱發(fā)電技術(shù)，是目前極少數(shù)掌握三個(gè)以上工業(yè)耗能行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)的節(jié)能服務(wù)公司之一。(2)司的水泥行業(yè)、玻璃行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)已經(jīng)實(shí)踐驗(yàn)證，通過相關(guān)技術(shù)指標(biāo)比較，本公司的水泥行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)已到達(dá)行業(yè)領(lǐng)先水平，玻璃行業(yè)余熱發(fā)電技術(shù)處于國(guó)際先進(jìn)水平。(3)隨著公司進(jìn)入干熄焦余熱新領(lǐng)域不僅能夠在該領(lǐng)域起到標(biāo)桿并且能夠減少公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)受單一行業(yè)波動(dòng)的不利影響。因?yàn)樵泻献髌髽I(yè)

12、來自水泥、玻璃行業(yè)，受到地產(chǎn)調(diào)控、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等情況的影響較大(4)公司的發(fā)展目標(biāo)是在鞏固在玻璃、水泥行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位，拓展鋼鐵、冶金、化工等行業(yè)的合同能源管理項(xiàng)目。此公司發(fā)展規(guī)劃符合國(guó)家的節(jié)能環(huán)保的方向，能夠促進(jìn)公司的多元發(fā)展，抓住市場(chǎng)。(5)行業(yè)個(gè)股財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比：詳情見附表表二總結(jié)：通過比較同行業(yè)個(gè)股我們發(fā)現(xiàn)：天壕節(jié)能是一家成長(zhǎng)較快的企業(yè)，其凈利潤(rùn)和銷售毛利率排名第1和第2位說明比其他行業(yè)個(gè)股發(fā)展有較大的優(yōu)勢(shì)，能夠抓住市場(chǎng)的需求。通過上面分析天壕節(jié)能發(fā)展?jié)摿^大，并且結(jié)合多元化的發(fā)展勁頭2財(cái)務(wù)分析天壕節(jié)能短期債務(wù)償還能力比率指標(biāo)、流動(dòng)比率：指標(biāo)2010年2011年2012年流動(dòng)比率0.886

13、90.45181.98592011年與2010年比較天壕節(jié)能流動(dòng)比率下降，低于最佳流動(dòng)比率值，說明企業(yè)短期償債能力差，且呈下降趨勢(shì)，相反，2012年的流動(dòng)。比率增加，而且增長(zhǎng)幅度較大，說明2012年度企業(yè)短期償債能力增強(qiáng),值得注意的是，流動(dòng)比率的分析具有一定的不確定性。、速動(dòng)比率：指標(biāo)2010年2011年2012年速動(dòng)比率0.88250.44911.9657本公司2012年為1.9657,表明一元流動(dòng)負(fù)債有1.9657的速動(dòng)資產(chǎn)作為償還保障，說明債務(wù)的償還有足夠的資產(chǎn)保障，且速動(dòng)資產(chǎn)的增幅大于流動(dòng)負(fù)債的增幅，表明企業(yè)不能償還債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，但結(jié)合歷史同期來看，變化趨勢(shì)不穩(wěn)、現(xiàn)金比率：指標(biāo)2010年

14、2011年2012年現(xiàn)金比率0.39790.20901.24642012年與2010年，2011年相比，現(xiàn)金比率增加，且增幅很大，說明企業(yè)支付能力增強(qiáng)保守速動(dòng)比率：指標(biāo)2010年2011年2012年保守速動(dòng)比率0.85580.42381.95222012年與2010年，2011年相比，比率增加，結(jié)合歷史同期來看，變化不穩(wěn)定天壕節(jié)能長(zhǎng)期債務(wù)償還能力比率指標(biāo)(1)資產(chǎn)負(fù)債率：指標(biāo)2010年2011年2012年資產(chǎn)負(fù)債率0.41220.55570.24602012年與上年同期相比下降0.3097,說明企業(yè)長(zhǎng)期償債能力下降產(chǎn)權(quán)比率：指標(biāo)2010年2011年2012年產(chǎn)權(quán)比率0.70131.25090.

15、32622011年與2010年相比，產(chǎn)權(quán)比率有所增加，說明企業(yè)長(zhǎng)期償付債務(wù)能力增加，但2012年與往年同期相比下降幅度很大，企業(yè)長(zhǎng)期償債能力較弱，償債壓力大，變化不穩(wěn)(3)有形凈值負(fù)債率：指標(biāo)2010年2011年2012年啟形凈值負(fù)債率0.70911.25200.32652012年的比往年有形凈值負(fù)債率下降，而且下降幅度很大，且與標(biāo)準(zhǔn)值1:1低，說明從投資者的角度來說，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很小。天壕節(jié)能資產(chǎn)管理水平的比率(運(yùn)營(yíng)能力的比率)(1)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：指標(biāo)2010年2011年2012年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率9.11109.56928.85562012年與往年同期相比，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降(回收期變長(zhǎng))，應(yīng)收

16、賬款的變現(xiàn)的速度下降，應(yīng)收賬款管理水平有所欠缺，短期償債能力變?nèi)酢?2)存貨周轉(zhuǎn)率：指標(biāo)2010年2011年2012年存貨周轉(zhuǎn)率62.011395.327331.98512012年比2011年降低了66.45%,說明存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)邊長(zhǎng)，企業(yè)短期償債能力較弱，但存貨也可能受到季節(jié)性，政府政策等的影響。(3)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：指標(biāo)2010年2011年2012年流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.77031.31022.5719(4)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:指標(biāo)2010年2011年2012年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.37180.36490.3665(5)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率:指標(biāo)2010年2011年2012年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.16850.2091

17、0.0199從這三個(gè)指標(biāo)綜合來看，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯增加，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯下降，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)臨床基本變化不大，說明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)明顯增加，提高了流動(dòng)資產(chǎn)利用效益。天壕節(jié)能盈利能力比率指標(biāo)(1)銷售毛利率:每股收益最近三年連續(xù)增長(zhǎng)，反映企業(yè)自有資本獲利能力增強(qiáng)總結(jié)：天壕節(jié)能短期償債能力：相比去年同期有上升。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，現(xiàn)金比率比上年同期有大幅度增加，說明企業(yè)短期償還債務(wù)能力明顯增強(qiáng)。通過觀察企業(yè)上年同期長(zhǎng)期償債能力可以得出：與上年同期相比都有下降，說明過高的負(fù)債經(jīng)營(yíng)，長(zhǎng)期償債能力減弱3公司風(fēng)險(xiǎn)(1)、信用風(fēng)險(xiǎn)由于合同能源在我國(guó)發(fā)展并不是很久信用缺失是節(jié)能服務(wù)公司面臨的一個(gè)左右為難的

18、問題。含同能源管理，最重要的就是合同兩個(gè)字，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的控制，都體現(xiàn)在合同上，因此怎么簽合同，像國(guó)外那種標(biāo)準(zhǔn)合同，往往都有上百頁，這對(duì)控制風(fēng)險(xiǎn)幫助的確很大。但問題是，風(fēng)險(xiǎn)是控制住了，簽約的概率也因此大大下降，因?yàn)閷?duì)方領(lǐng)導(dǎo)根本不可能有時(shí)間看那么厚的合同。(2)、公司業(yè)績(jī)依賴合作方運(yùn)營(yíng)效率的風(fēng)險(xiǎn)公司合同能源管理業(yè)務(wù)通過投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)余熱電站，并且分享節(jié)能收益，最終獲取投資回報(bào)。因此，合作方能否正常經(jīng)營(yíng)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)直接決定了公司合同能源管理項(xiàng)目的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率，進(jìn)而對(duì)本公司的盈利能力產(chǎn)生影響。(3)、公司承受的資金壓力較大比如說一個(gè)項(xiàng)目要3000萬，一個(gè)節(jié)能公司做10個(gè)項(xiàng)目就得3個(gè)億的投入，而收益要從這

19、些節(jié)能項(xiàng)目中分多年緩慢收回。這個(gè)周期一般在三到五年，這就導(dǎo)致企業(yè)資金方面的困難。(4)、水泥、玻璃等行業(yè)周期性波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)、環(huán)保要求日趨嚴(yán)格的影響和風(fēng)險(xiǎn)。公司服務(wù)的水泥、玻璃行業(yè)為周期性行業(yè)，且屬于國(guó)家重點(diǎn)宏觀調(diào)控行業(yè)，產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)、環(huán)保要求日趨嚴(yán)格可能間接影響到本公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。(5)、水泥、玻璃行業(yè)技術(shù)進(jìn)步和替代的風(fēng)險(xiǎn)如果在運(yùn)營(yíng)期間內(nèi)，合作方有可能受技術(shù)進(jìn)步的影響對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)線進(jìn)行大規(guī)模技術(shù)改造，。如果本公司不能對(duì)余熱發(fā)電系統(tǒng)進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整改造以適應(yīng)廢氣余熱資源的變化，同時(shí)，如相關(guān)改造不能提升本公司余熱發(fā)電項(xiàng)目的發(fā)電能力或降低相關(guān)發(fā)電成本，此類改造將降低本公司該等項(xiàng)目的收益率，公司的持續(xù)

20、盈利能力將受到不利影響。(6)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)缺失“實(shí)施合同能源管理，首先必須對(duì)基礎(chǔ)能耗進(jìn)行清楚的界定，在這個(gè)前提下，才能獲得準(zhǔn)確的理論節(jié)能量?，F(xiàn)在多數(shù)合同能源管理方面的糾紛，都是因?yàn)殡p方在節(jié)能量確認(rèn)上存在分歧而造成的。而目前的國(guó)內(nèi)恰恰是非常欠缺成熟的第三方能源審計(jì)公司。(7)、合作方產(chǎn)能擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)在合作經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，合作方根據(jù)其自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要可能擴(kuò)大其生產(chǎn)能力。新建產(chǎn)能投產(chǎn)初期如果市場(chǎng)拓展不能完全消化新增生產(chǎn)能力，其產(chǎn)能利用率勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)短期的下降，從而導(dǎo)致本公司配建的余熱電站運(yùn)轉(zhuǎn)率下降進(jìn)而對(duì)本公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。另外，若合作方新增的產(chǎn)能未能由本公司配建余熱電站，產(chǎn)能未能完全消化時(shí)，合作方可

21、能優(yōu)先選擇運(yùn)行質(zhì)量成本更具競(jìng)爭(zhēng)力的生產(chǎn)線，如果本公司余熱電站所對(duì)應(yīng)的生產(chǎn)線運(yùn)行質(zhì)量成本不具有優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能利用率可能受到更大的影響，從而影響本公司項(xiàng)目的盈利能力。(8)技術(shù)進(jìn)步要求高隨著國(guó)家節(jié)能減排力度逐漸加大這就要求企業(yè)不斷提高技術(shù)適應(yīng)不同的節(jié)能減排要求(9)、合作方財(cái)務(wù)狀況惡化的風(fēng)險(xiǎn)如果合作方的財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)惡化，電費(fèi)結(jié)算滯后，將導(dǎo)致本公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流減少，償債能力下降，從而對(duì)本公司的持續(xù)盈利能力產(chǎn)生不利影響。(10)、玻璃行業(yè)合作方經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)公司部分合作方所處的玻璃行業(yè)屬于周期性行業(yè)，受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況特別是下游房地產(chǎn)行業(yè)景氣程度的影響較大。2010年末以來，隨著目前國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)

22、控，玻璃行業(yè)需求增長(zhǎng)減緩；其次，由于近兩年玻璃行業(yè)盈利狀況較好，產(chǎn)量大幅增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈；最后，主要原材料和燃料純堿、重油價(jià)格日益走高，且仍存在進(jìn)一步上升的可能。但如果玻璃行業(yè)發(fā)生重大不利變化，迫使本公司玻璃行業(yè)合作方的部分生產(chǎn)線停產(chǎn)，將導(dǎo)致本公司相應(yīng)的余熱發(fā)電站不能正常運(yùn)營(yíng)，對(duì)本公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。(11)、項(xiàng)目公司增加帶來的管理和內(nèi)部控制風(fēng)險(xiǎn)隨著公司未來業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，本公司管理的各地子公司及余熱發(fā)電項(xiàng)目將快速增加，而本公司余熱發(fā)電業(yè)務(wù)還將進(jìn)入鋼鐵、冶金、化工等新領(lǐng)域。公司業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張對(duì)公司的人才儲(chǔ)備、技術(shù)儲(chǔ)備、資金實(shí)力、投資決策能力、集團(tuán)內(nèi)部管理和內(nèi)部控制體系等方面均提出

23、了更高的要求如果本公司的上述方面不能完全適應(yīng)快速擴(kuò)張過程中的相關(guān)要求，則將制約本公司的業(yè)務(wù)發(fā)展速度。(12)、報(bào)告期內(nèi)客戶相對(duì)集中的風(fēng)險(xiǎn)如果短期內(nèi)本公司單一集團(tuán)客戶的自身經(jīng)營(yíng)發(fā)生困難，將可能對(duì)本公司短期的盈利水平和業(yè)務(wù)發(fā)展造成不利影響。(13)、核心技術(shù)失密的風(fēng)險(xiǎn)一旦出現(xiàn)核心技術(shù)失密，將可能影響本公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，并會(huì)對(duì)本公司的發(fā)展造成不利影響。(14)、融資不足的風(fēng)險(xiǎn)(15):公司業(yè)務(wù)進(jìn)入不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)(16)、行業(yè)相關(guān)扶持政策變化的風(fēng)險(xiǎn)4股票估值及投資分析模型的選擇我們采用DDMJI型來對(duì)“天壕節(jié)能”進(jìn)行股票估值并且分超長(zhǎng)增長(zhǎng)，展會(huì)昌穩(wěn)定增長(zhǎng)二個(gè)階段來進(jìn)行計(jì)算。其公式為X0+»其中

24、Dt為各期的股利，k為折現(xiàn)率。數(shù)據(jù)分析D0和g的確定其2009-2012年的每股收益如下表一可示時(shí)間每股收益(元)每股收益增長(zhǎng)率每股分紅(元)(%)20090.0820100.147520110.21520120.3252.40.06(1)鑒于“天壕節(jié)能”2012年才上市且其2009-2011年都未進(jìn)行股利分配，其2012年每股分紅0.06元約占EPS的20%,我們決定用EPSW股利分配率的乘積來替代其每股股利。另選取2012作為基期所以D0=0.06(2)對(duì)于g的確定：根據(jù)上面假設(shè)從表一可知在2009-2012年股息收入平均以60%的速度，增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2012年以后的五年內(nèi)“天壕節(jié)能”會(huì)保持這

25、種增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)并逐步進(jìn)入由超長(zhǎng)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為穩(wěn)定增長(zhǎng)的過渡期，詳見行業(yè)分析。所以我們我們將超長(zhǎng)階段g1設(shè)為40%,穩(wěn)定增長(zhǎng)階段g2為3%K的確定(1)對(duì)于K的確定即折現(xiàn)率也就是權(quán)益資本成本我們采用capm模型，其模型為E(ri)=rf+B(E(rm)-rf),(1)K=E(ri)E(ri)是資產(chǎn)i的預(yù)期回報(bào)率均方差分析和資本資產(chǎn)定價(jià)模型rf是無風(fēng)險(xiǎn)利率B是Beta系數(shù),即資產(chǎn)i的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)E(rm)是市場(chǎng)m的預(yù)期市場(chǎng)回報(bào)率E(rm)-rf是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即預(yù)期市場(chǎng)回報(bào)率與無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率之差。市場(chǎng)組合收益率我們采用深成指數(shù)的日收益率，以及“天壕節(jié)能”的日收益率，它們的時(shí)間跨度都為2012-9-4-2012-

26、11-20。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益,采用最近一年期的國(guó)債收益率。采用excel進(jìn)行線性回歸算出他們之間的(3值為0.49。詳情見附表表一。股票價(jià)值的估算K的計(jì)算基于百分之3.7%無風(fēng)險(xiǎn)收益率，即一年期國(guó)債收益率，鑒于證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大于企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)而查資料發(fā)現(xiàn)企業(yè)債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)平均為3%左右，所以我們?nèi)?%的證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，代入公式可得K=E(ri)=3.7%+0.49*5%=6.2%股票價(jià)值的計(jì)算首先算第一階段即超長(zhǎng)增長(zhǎng)階段的g1=0.5K=6.2D1=0.06X(1+0.5)_2D2=0.06X(1+0.5)3D3=0.06X(1+0.5)D4=0.06X(1+0.5)4V1。由上面假設(shè)可知D0=

27、0.06,D5=0.06X(1+0.5)V1=D(1+R)+D2+(1+R)2+D3+(1+R)3+D4+(1+R)4+DA(1+R)5VI=0.75第二步算穩(wěn)定增長(zhǎng)階段g2=5%D6=0.06X(1+0.5)6V2=D6(R-g2)V2=14.4所以V=V1+V2V=15.24.4投資結(jié)論：(1)15.2雖然高于天壕節(jié)能的現(xiàn)在股價(jià)12.28但是通過我們的分析天壕節(jié)能今年的業(yè)績(jī)今年會(huì)大幅增加所以還是符合我們的預(yù)期，該估值結(jié)果符合我們對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值升高的判斷所以此結(jié)果為有效估值，所以建議買入。特別說明：雖然在研究過程中不管是模型還是假設(shè)判斷，很多影響走勢(shì)因素的又難以以變量表示因此難免會(huì)有所偏差，

28、實(shí)際上股票的價(jià)值最終會(huì)反映到公司的經(jīng)營(yíng)成果和內(nèi)在價(jià)值上去，只有估值的結(jié)果和內(nèi)在價(jià)值吻合的時(shí)候才更有效。5附表：表一：天壕節(jié)深成指數(shù)天壕節(jié)能時(shí)間能日收深成指數(shù)每日收益日收益率盤價(jià)率2012-09-03,一9.578361.672012-09-04,二9.568243.83-0.01409-0.001042012-09-05,三9.628242.59-0.000150.0062762012-09-06,四9.98288.260.0055410.0291062012-09-07,五10.368709.070.0507720.0464652012-09-10,一10.468769.540.006943

29、0.0096532012-09-11,二10.328739.47-0.00343-0.013382012-09-12,三10.528786.730.0054080.019382012-09-13,四10.18691-0.01089-0.039922012-09-14,五10.118740.050.0056440.000992012-09-17,一9.648483.69-0.02933-0.046492012-09-18,二9.768390.15-0.011030.0124482012-09-19,三10.038431.740.0049570.0276642012-09-20,四9.618202

30、.2-0.02722-0.041872012-09-21,五9.58201.53-8.2E-05-0.011452012-09-24,一9.588310.940.013340.0084212012-09-25,二9.438284.25-0.00321-0.015662012-09-26,三8.98193.37-0.01097-0.05622012-09-27,四9.178486.270.0357480.0303372012-09-28,五9.378679.220.0227372012-10-08,一9.348540.08-0.016032012-10-09,二9.658743.860.0238

31、622012-10-10,三9.668773.680.003412012-10-11,四9.318665.09-0.012382012-10-12,五9.38650.19-0.001722012-10-15,一9.498621.97-0.003262012-10-16,二9.548645.540.0027342012-10-17,三9.588641.18-0.00052012-10-18,四9.718798.20.0181712012-10-19,五9.578796.42-0.00022012-10-22,一9.648829.440.0037542012-10-23,二9.538686.48-

32、0.016192012-10-24,三9.428653.91-0.003752012-10-25,四9.38602.81-0.00592012-10-26,五9.048414.85-0.021852012-10-29,一9.148376.56-0.004552012-10-30,二9.18394.240.0021112012-10-31,三9.168469.80.0090012012-11-01,四9.398663.150.0228282012-11-02,五9.348679.680.0019082012-11-05,一9.258654.74-0.002870.02181-0.00320.03

33、31910.001036-0.03623-0.001070.020430.0052690.0041930.01357-0.014420.007315-0.01141-0.01154-0.01274-0.027960.011062-0.004380.0065930.025109-0.00532-0.009642012-11-06,二9.288589.86-0.00750.0032432012-11-07,三9.358561.2-0.003340.0075432012-11-08,四9.048399.38-0.0189-0.033162012-11-09,五8.958356.67-0.00508-0.009962012-11-12,一9.258391