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1、股票估值分類絕對(duì)估值絕對(duì)估值是通過對(duì)上市公司歷史及當(dāng)前的基本面的分析和對(duì)未來反應(yīng)公司經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)獲得上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。絕對(duì)估值的方法:一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型,二是B-S期權(quán)定價(jià)模型(主要應(yīng)用于期權(quán)定價(jià)、權(quán)證定價(jià)等)?,F(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型目前使用最多的是DDM和DCF,而DCF估值模型中,最廣泛應(yīng)用的就是FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。絕對(duì)估值的作用:股票的價(jià)格總是圍繞著股票的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng),發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估的股票,在股票的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候買入股票,而在股票的價(jià)格回歸到內(nèi)在價(jià)值甚至高于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候賣出以獲利。相對(duì)估值相對(duì)估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價(jià)格指標(biāo)與
2、其它多只股票(對(duì)比系)進(jìn)行對(duì)比,如果低于對(duì)比系的相應(yīng)的指標(biāo)值的平均值,股票價(jià)格被低估,股價(jià)將很有希望上漲,使得指標(biāo)回歸對(duì)比系的平均值。相對(duì)估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對(duì)比,一個(gè)是和該公司歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比,二是和國(guó)內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比,確定它的位置,三是和國(guó)際上的(特別是香港和美國(guó))同行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。聯(lián)合估值聯(lián)合估值是結(jié)合絕對(duì)估值和相對(duì)估值,尋找同時(shí)股價(jià)和相對(duì)指標(biāo)都被低估的股票,這種股票的價(jià)格最有希望上漲。首先建立估值體系,根據(jù)估值體系確定目標(biāo)價(jià),然后決定相應(yīng)操作。一般而言,估值的基本方法可以分為以下三種:?現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(DCF);?相對(duì)
3、價(jià)值法;?期權(quán)估值法。在介紹基本的估值方法之前,首先必須明確一個(gè)概念:什么是企業(yè)價(jià)值?從投資者的角度來看,根據(jù)資本市場(chǎng)信息或企業(yè)內(nèi)部信息,對(duì)企業(yè)未來的現(xiàn)金流量,用反映企業(yè)未來現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)所做的綜合判斷,就稱為企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)價(jià)值不是用一個(gè)復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型算出來的,算出來的只能是一種判斷,隨著在資本市場(chǎng)上,大家都提供一種判斷,綜合起來就大致確定出企業(yè)證券的價(jià)值,它是個(gè)波動(dòng)的概念。因此,企業(yè)價(jià)值的構(gòu)成要素有兩個(gè):企業(yè)未來的現(xiàn)金流量以及反映企業(yè)未來現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率。決定市場(chǎng)價(jià)值的要素,第一,要看投資者,即追求投資回報(bào)最大化的機(jī)構(gòu)和個(gè)人;第二,必須要有一個(gè)現(xiàn)代企業(yè),也就是說,在市場(chǎng)經(jīng)
4、濟(jì)社會(huì)中,企業(yè)必須是投資者實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)的社會(huì)組織和載體;第三,就是看企業(yè)未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值;第四,是基于企業(yè)內(nèi)部的各種信息和資本市場(chǎng)信息而做出的綜合判斷?;诓煌哪P?,現(xiàn)金流量有不同的定義。但無論用何種模型對(duì)企業(yè)進(jìn)行估值,一方面要看生產(chǎn)經(jīng)營(yíng):研發(fā)、采購(gòu)、制造、營(yíng)銷等等。另一方面要看資本經(jīng)營(yíng),怎樣把債務(wù)和權(quán)益結(jié)合起來,提高企業(yè)的獲利能力?這就要用生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得到的利潤(rùn),除以整個(gè)投資資本,得到投資資本回報(bào)率(ROIC),然后減去加權(quán)平均資本成本(WACC)。因此,在估值時(shí),既要考慮到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本,又要考慮到資本經(jīng)營(yíng)成本。綜合起來,對(duì)于企業(yè)的價(jià)值,最后就形成一個(gè)判斷。在進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí),國(guó)內(nèi)企業(yè)存在一
5、個(gè)誤區(qū)。國(guó)內(nèi)企業(yè)常常用很多陳舊的會(huì)計(jì)方法來進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估,其實(shí)這并不妥當(dāng)。因?yàn)?,?duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估,要用未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)來判斷。假如現(xiàn)在向投資者介紹一個(gè)投資機(jī)會(huì):某企業(yè)有一套全新的生產(chǎn)線設(shè)備,生產(chǎn)20英寸黑白晶體管電視,準(zhǔn)備發(fā)行1萬股普通股股票,請(qǐng)各位投資者來投資,錢一到,立即到人才交流中心招人,一個(gè)星期以后投產(chǎn),這些資產(chǎn)值不值錢?投資者愿不愿投資?投資者肯定不愿投資。但資產(chǎn)評(píng)估卻根據(jù)設(shè)備、廠房、折舊等一系列指標(biāo),然后根據(jù)財(cái)務(wù)規(guī)定,得出值多少錢來(見圖表1-1)?,F(xiàn)在換一種情況,某企業(yè)想做中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)家電交易商,全國(guó)有2500萬網(wǎng)民,只要上網(wǎng)點(diǎn)擊,一周內(nèi)就能把貨送到,該企業(yè)有20個(gè)計(jì)算機(jī)軟件
6、專家,現(xiàn)在準(zhǔn)備發(fā)行普通股股票融資,恐怕有人愿意投資有人不愿意投資,關(guān)鍵要看企業(yè)價(jià)值,即企業(yè)今后的發(fā)展能否帶來利潤(rùn)。因此,對(duì)資產(chǎn)評(píng)估,有時(shí)可以參考,而有時(shí)概念就不是很清楚。圖表1-1價(jià)值評(píng)估不同于資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值評(píng)估資產(chǎn)評(píng)估?用折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法?使用來自資產(chǎn)負(fù)債表和損益表的信息?寸資產(chǎn)的現(xiàn)價(jià)進(jìn)行估算?較長(zhǎng)期的時(shí)間范疇?預(yù)測(cè)今后發(fā)展?使用加權(quán)平均資本成本一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(DCF)基本原理任何資產(chǎn)的價(jià)值等于其預(yù)期未來產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和,用公式表示為:V=EtCFt/(1rt)n其中:V=資產(chǎn)的價(jià)值;n=資產(chǎn)的壽命;CFt=資產(chǎn)在時(shí)期t產(chǎn)生的現(xiàn)金流量rt=反映預(yù)期未來現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率現(xiàn)金流
7、量折現(xiàn)法的適用性和局限性現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是基于預(yù)期未來現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的估價(jià)方法。在一定的條件下,如果被估價(jià)資產(chǎn)當(dāng)前的現(xiàn)金流量為正,并且可以比較準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間,同時(shí),根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)特性又能夠確定出適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率,那么就適合采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法。但現(xiàn)實(shí)情況往往并非如此,實(shí)際情況與模型假設(shè)條件相差越大,現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的運(yùn)用就會(huì)變得越困難。在下列情況下,使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行估值將會(huì)遇到比較大的困難,需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。?陷入財(cái)務(wù)困境狀態(tài)的公司公司處于財(cái)務(wù)困境狀態(tài)下,當(dāng)前的收益和現(xiàn)金流量通常為負(fù),并且無法預(yù)期公司未來何時(shí)會(huì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。對(duì)于此類公司,由于破產(chǎn)的可能性很大,所以預(yù)測(cè)未來現(xiàn)
8、金流量就十分困難。對(duì)于預(yù)期將要破產(chǎn)的企業(yè),使用該方法的效果并不理想。即使對(duì)于那些預(yù)期會(huì)絕處逢生的企業(yè)而言,應(yīng)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法時(shí)也必須要預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流量何時(shí)為正,數(shù)額多少,因?yàn)閮H計(jì)算負(fù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值將會(huì)導(dǎo)致公司整體價(jià)值或股權(quán)的價(jià)值為負(fù)。?周期性公司周期性公司的收益和現(xiàn)金流量往往隨宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),公司收益上升,經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)則下降。很多周期性公司在宏觀經(jīng)濟(jì)極度蕭條時(shí),會(huì)與處于困境中的公司一樣,具有負(fù)的收益和現(xiàn)金流量。如果對(duì)這些公司運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行估值,通常要對(duì)預(yù)期未來現(xiàn)金流量進(jìn)行平滑處理。對(duì)于此類公司,在估值前對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行預(yù)測(cè)是必不可少的,但這種預(yù)測(cè)必然會(huì)導(dǎo)致分析人員
9、的主觀偏見,并且成為影響估值結(jié)果的一個(gè)因素。?擁有未被利用資產(chǎn)的公司現(xiàn)金流量折現(xiàn)法反映了公司當(dāng)前所有產(chǎn)生現(xiàn)金流量的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的價(jià)值。如果公司有尚未利用的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)(當(dāng)前不產(chǎn)生任何現(xiàn)金流量),這些資產(chǎn)的價(jià)值就不會(huì)體現(xiàn)在公司總價(jià)值中。同樣,當(dāng)前未被充分利用的資產(chǎn)也會(huì)產(chǎn)生類似問題。通??梢詮墓就獠康玫酱祟愘Y產(chǎn)的價(jià)值,然后將其加到現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算出的價(jià)值之中。?有專利或產(chǎn)品選擇權(quán)的公司公司常常擁有尚未利用的專利或產(chǎn)品選擇權(quán),它們?cè)诋?dāng)前并不產(chǎn)生任何現(xiàn)金流量,預(yù)計(jì)在近期內(nèi)也不能產(chǎn)生現(xiàn)金流量,但它們是有價(jià)值的。對(duì)于這類公司,現(xiàn)金流量折現(xiàn)法會(huì)低估它們的真實(shí)價(jià)值。這個(gè)問題可以通過同樣的方法加以克服。首先在公
10、開市場(chǎng)上、或者運(yùn)用期權(quán)定價(jià)模型對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià),然后將其加入到現(xiàn)金流量折現(xiàn)法計(jì)算出的價(jià)值之中。?正在進(jìn)行重組的公司正在進(jìn)行重組的公司通常會(huì)出售它們的一些已有的資產(chǎn),購(gòu)買新的資產(chǎn),并且改變它們的資本結(jié)構(gòu)和股利政策。一些公司進(jìn)行重組時(shí)還會(huì)改變其所有權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層的激勵(lì)方案。每種變化都將使公司未來現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)變得更為困難,并且會(huì)影響未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)特征,并進(jìn)而影響折現(xiàn)率。歷史數(shù)據(jù)會(huì)對(duì)這類公司的估值產(chǎn)生誤導(dǎo)作用。但是,即使是對(duì)于投資和融資政策發(fā)生重大變化的公司,如果預(yù)測(cè)的未來現(xiàn)金流量已經(jīng)反映了這些變化的影響,并且折現(xiàn)率已經(jīng)根據(jù)公司新的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了適當(dāng)?shù)恼{(diào)整,那么仍然可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法
11、。?涉及并購(gòu)事項(xiàng)的公司使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法來對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行估值時(shí),至少需要考慮與購(gòu)并有關(guān)的兩個(gè)棘手問題。第一個(gè)問題是購(gòu)并是否會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)?協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值是否可以評(píng)估?在假設(shè)購(gòu)并會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng),并且協(xié)同效應(yīng)會(huì)影響公司現(xiàn)金流量的情況下,可以單獨(dú)估計(jì)協(xié)同效應(yīng)的價(jià)值。第二個(gè)問題是公司管理層的變動(dòng)對(duì)公司現(xiàn)金流量及其風(fēng)險(xiǎn)的影響,這一點(diǎn)在敵意收購(gòu)中尤為明顯和重要。這些變化的影響可以而且應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)在預(yù)期未來現(xiàn)金流量及所選用的折現(xiàn)率中。?非上市公司現(xiàn)金流量折現(xiàn)法要求根據(jù)被估值資產(chǎn)的歷史價(jià)格來估算風(fēng)險(xiǎn)參數(shù),因此,運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)非上市公司進(jìn)行估值時(shí),最大的問題是公司風(fēng)險(xiǎn)的度量。由于非上市公司的股票不在公開市場(chǎng)上
12、進(jìn)行交易,所以這一要求無法滿足。解決方法這一是考察可比上市公司的風(fēng)險(xiǎn),另一個(gè)備選方法是根據(jù)非上市公司的基本財(cái)務(wù)指標(biāo)來估計(jì)其風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)。企業(yè)的價(jià)值等于以適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率對(duì)該企業(yè)預(yù)期未來現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)所得到的現(xiàn)值,這里所產(chǎn)生的問題是:如何界定現(xiàn)金流量?什么是適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率?雖然解決這些問題的許多備選框架都能得出同樣準(zhǔn)確的結(jié)果,但本文只推薦其中的兩種,分別稱為自由現(xiàn)金流量(FCF)折現(xiàn)模型”和經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)模型(又稱經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型)”,并建議對(duì)非金融公司估值時(shí)采用這兩種模型。其他一些現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型各有特點(diǎn),使用起來受到限制,本文不再詳細(xì)提及。1、自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型運(yùn)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)企業(yè)權(quán)益
13、估值,是將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值(可向所有投資者提供的實(shí)體價(jià)值)減去債務(wù)價(jià)值以及其它優(yōu)于普通股的投資者要求(如優(yōu)先股)。經(jīng)營(yíng)價(jià)值和債務(wù)價(jià)值等于各自預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,而選擇的折現(xiàn)率一定要反映各自預(yù)期未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)價(jià)值經(jīng)營(yíng)價(jià)值等于預(yù)期未來自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。自由現(xiàn)金流量(FCF)等于企業(yè)的稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)加上非現(xiàn)金支出,再減去營(yíng)運(yùn)資本需求的變化、資本支出以及其它資產(chǎn)方面的投資。它未納入任何與籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量(如利息費(fèi)用和股息等)對(duì)于這一估值模型來說,自由現(xiàn)金流量是正確的現(xiàn)金流量,因?yàn)樗梢苑从称髽I(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的能夠向公司所有資本(包括債務(wù)資本和權(quán)益資本)供應(yīng)者提供的現(xiàn)金流量。為了與定義相
14、一致,用于自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)的折現(xiàn)率應(yīng)反映所有資本供應(yīng)者按照各自對(duì)企業(yè)總資本的相對(duì)貢獻(xiàn)而加權(quán)的機(jī)會(huì)成本,這稱為加權(quán)平均資本成本(WACC)o某類投資者的機(jī)會(huì)成本等于投資者從同等風(fēng)險(xiǎn)的其它投資中得到的期望回報(bào)率。企業(yè)估值的一個(gè)新問題是企業(yè)壽命的無限期性,解決的方法是將企業(yè)壽命分為兩個(gè)時(shí)期,即明確的預(yù)測(cè)期及其后階段。在這種情況下,企業(yè)價(jià)值可作如下表示:企業(yè)價(jià)值(FV)=明確的預(yù)測(cè)期期間的現(xiàn)金流量現(xiàn)值明確的預(yù)測(cè)期之后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值明確的預(yù)測(cè)期之后的價(jià)值系指持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值(CV),可以用簡(jiǎn)單的公式估算持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值,而無須詳細(xì)預(yù)測(cè)在無限期內(nèi)的現(xiàn)金流量。債務(wù)價(jià)值企業(yè)的債務(wù)價(jià)值等于對(duì)債權(quán)人的現(xiàn)金流量按能反映其風(fēng)
15、險(xiǎn)的折現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值。折現(xiàn)率應(yīng)等于具有可比條件的類似風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)的現(xiàn)行市場(chǎng)水平。在大多數(shù)情況下,只有在估值當(dāng)日尚未償還的企業(yè)債務(wù)須估算價(jià)值。對(duì)于未來借款可假定其凈現(xiàn)值為零,因?yàn)橛蛇@些借款得來的現(xiàn)金流入與未來償付現(xiàn)金流量的現(xiàn)值完全相等,是以債務(wù)的機(jī)會(huì)成本折現(xiàn)的。權(quán)益價(jià)值企業(yè)的權(quán)益價(jià)值等于其經(jīng)營(yíng)價(jià)值減去債務(wù)價(jià)值以及其它優(yōu)于普通股的投資者要求(如優(yōu)先股),并對(duì)任何非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)或負(fù)債進(jìn)行調(diào)整。2、經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)模型(又稱經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型)經(jīng)濟(jì)增加值模型說明,企業(yè)的價(jià)值等于投資資本額加上預(yù)期未來每年經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值。即:企業(yè)價(jià)值(FV)=投資資本預(yù)期未來每年產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)又稱
16、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)(EP),它不同于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)。傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)扣除了債務(wù)利息,但是完全沒有考慮權(quán)益資本的成本。經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)不僅扣除了債務(wù)利息,而且也扣除了權(quán)益資本的成本,因而是一種真正的利潤(rùn)度量指標(biāo)。從公式的角度講,經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)等于稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)(NOPAT)減去債務(wù)資本和權(quán)益資本的成本。經(jīng)濟(jì)增加值模型優(yōu)于自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型,因?yàn)?,?jīng)濟(jì)增加值可以衡量公司在任何單一時(shí)期內(nèi)所創(chuàng)造的價(jià)值,而自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型卻做不到。經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)定義如下:經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-資本費(fèi)用=稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-(投資資本刈口權(quán)平均資本成本)投資資本=營(yíng)運(yùn)資本需求固定資產(chǎn)凈值其它經(jīng)營(yíng)性資
17、產(chǎn)凈額二、相對(duì)價(jià)值法基本原理在相對(duì)價(jià)值法中,公司的價(jià)值通過參考可比”公司的價(jià)值與某一變量,如收益、現(xiàn)金流量或銷售收入等的比率而得到。相對(duì)價(jià)值法基于經(jīng)濟(jì)理論和常識(shí)都認(rèn)同的一個(gè)基本原則,即類似的資產(chǎn)應(yīng)該有類似的交易價(jià)格。按照這一原則,評(píng)估一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的一個(gè)直截了當(dāng)?shù)姆椒ň褪钦业揭粋€(gè)由消息靈通的買者和賣者剛剛進(jìn)行完交易的、相同的或者至少是相近的可比資產(chǎn)。這一原則也意味著被評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值等于可比資產(chǎn)的交易價(jià)格。然而,由于結(jié)構(gòu)、規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)等方面的差異,實(shí)踐中找到一項(xiàng)直接可比的資產(chǎn)相當(dāng)困難。處理的方法是進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整,這涉及到兩個(gè)數(shù)值,一個(gè)是價(jià)值指標(biāo),另一個(gè)是與價(jià)值有關(guān)的可觀測(cè)變量。運(yùn)用相對(duì)價(jià)值法評(píng)估公司
18、價(jià)值,需要得到可比公司的價(jià)值指標(biāo)數(shù)據(jù)和可觀測(cè)變量數(shù)據(jù)以及目標(biāo)公司的可觀測(cè)變量數(shù)據(jù)。用數(shù)學(xué)語(yǔ)言表示相對(duì)價(jià)值法有助于進(jìn)一步理解和熟悉這種方法。以V表示價(jià)值指標(biāo)數(shù)據(jù),以X表示可觀測(cè)變量數(shù)據(jù)。相對(duì)價(jià)值法所依賴的關(guān)鍵假設(shè)前提是目標(biāo)公司的V/X比率與可比公司的V/X比率相同,如下式所示:V (目標(biāo)公司)/X(目標(biāo)公司)=V(可比公司)/X(可比公司)變形可得:V (目標(biāo)公司)=X(目標(biāo)公司)XV(可比公司)/X(可比公司)只要V/X比率在各個(gè)公司之間保持常數(shù),上式對(duì)于所有的可觀測(cè)變量X都成立。為此,在應(yīng)用相對(duì)價(jià)值法時(shí),一個(gè)關(guān)鍵的步驟是挑選可觀測(cè)變量X,要使得這樣一個(gè)變量與價(jià)值指標(biāo)有著確定的關(guān)系。相對(duì)價(jià)值法的適用性和局限性相對(duì)價(jià)值法的優(yōu)點(diǎn)在于簡(jiǎn)單且易于使用。使用該方法可以迅速獲得被估值公司的價(jià)值,尤其是當(dāng)金融市場(chǎng)上有大量可比”資產(chǎn)進(jìn)行交易、并且市場(chǎng)在平均水平上對(duì)這些資產(chǎn)的定價(jià)是正確的時(shí)候。但相對(duì)價(jià)值法也容易被誤用和操縱。因?yàn)?,現(xiàn)實(shí)中絕對(duì)沒有在風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)性方面完全相同的兩個(gè)公司或兩種資產(chǎn),可比公司或資產(chǎn)的定義是一個(gè)主觀概念。因
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