做空焦炭焦煤比價(jià)策略

1、做空焦炭焦煤比價(jià)策略焦炭和焦煤的價(jià)格在今年大幅下挫，以焦炭1501合約計(jì)算，跌幅達(dá)到 29.2%,焦煤 1501合約的跌幅達(dá)到 27.3%，7月份以來，焦炭、焦煤整體震蕩偏弱運(yùn)行，價(jià)格波動(dòng)相對(duì)變小，各種市場(chǎng)評(píng)論和消息都在反映煤焦的利空信息，預(yù)期偏空，尤其是 10月份以后，焦炭遠(yuǎn)月的升水被迅速打掉，市場(chǎng)的利空已經(jīng)在一定程度上兌現(xiàn)，我們認(rèn)為當(dāng)前價(jià)位繼續(xù)追空的風(fēng)險(xiǎn)較大，根據(jù)二者的比價(jià)和基本面驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行跨品種套利是較好的選擇。焦煤通過配煤、煉焦形成焦炭，二者在產(chǎn)業(yè)鏈上天然的比價(jià)關(guān)系，我們觀察到焦炭與焦煤比價(jià)關(guān)系穩(wěn)定在一定區(qū)間范圍內(nèi)， 以 1501 合約為例，比價(jià)最高達(dá)到 1.5 ，最低在 1.33

2、，排除交割月的劇烈波動(dòng)，波動(dòng)區(qū)間大范圍在（ 1.35,1.45 ）。從 8月份到現(xiàn)在，比價(jià)關(guān)系主要有兩段變化：第一段是比價(jià)下行階段。 8月份以后，比價(jià)關(guān)系出現(xiàn)快速下滑， 最低達(dá)到 1.33 ，主要是因?yàn)榻姑旱漠a(chǎn)量和進(jìn)口量出現(xiàn)減少，供應(yīng)壓力減輕，而焦炭的開工率仍在高位，反映在基本面上焦煤強(qiáng)，焦炭弱，造成比價(jià)下行。第二段是比價(jià)快速上行。進(jìn)入 10月中旬，該比價(jià)又快速上行，最高在 11月4日達(dá)到 1.428 ，焦煤受焦化企業(yè)停產(chǎn)和限產(chǎn)因素影響將減少需求量， 基本面利空焦煤利多焦炭。煤焦期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮良好，因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)焦化廠實(shí)際停產(chǎn)的數(shù)據(jù)公布前，該比價(jià)已經(jīng)上行。后市我們認(rèn)為該比價(jià)有下行的趨

3、勢(shì)，可以執(zhí)行買焦煤賣焦炭的套利策略。主要理由是隨著 APEC會(huì)議結(jié)束，焦化廠這種行政性停產(chǎn)很難持續(xù)，原因是當(dāng)前價(jià)格焦化企業(yè)仍有一定利潤(rùn)， 主動(dòng)性減產(chǎn)的動(dòng)力不足， 后期關(guān)注焦化廠開工率的指標(biāo)，如果開工率在 APEC結(jié)束后出現(xiàn)反彈，該策略可以大膽持有，否則需進(jìn)行減倉(cāng)或平倉(cāng)。其次是基本面上焦煤更偏多，焦煤的進(jìn)口減少，港口庫(kù)存降的比焦炭更早更快，這也是今年二者比價(jià)整體出現(xiàn)下行趨勢(shì)的原因之一，而且煤炭企業(yè)比焦化企業(yè)在議價(jià)上更加強(qiáng)勢(shì)，山西地區(qū)和澳洲焦煤的現(xiàn)貨價(jià)格先行出現(xiàn)上漲，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格卻遲遲不動(dòng)，焦化企業(yè)的利潤(rùn)有被進(jìn)一步壓縮的可能，假如焦炭按照當(dāng)前價(jià)格壓縮 50元/ 噸，則比價(jià)大致回歸到 1.34 。圖

4、 1. 焦炭焦煤1501比價(jià)單位： %資料來源： WIND ，信達(dá)期貨研發(fā)中心圖 2.焦炭焦煤1505比價(jià)單位： %資料來源：WIND ，信達(dá)期貨研發(fā)中心圖 3.焦炭生產(chǎn)利潤(rùn)單位：元 / 噸資料來源：WIND，信達(dá)期貨研發(fā)中心圖 4.焦化廠開工率單位： %資料來源：WIND ，信達(dá)期貨研發(fā)中心煤焦的供應(yīng)壓力都出現(xiàn)緩解，但從交割地港口的庫(kù)存情況看，焦煤更偏多。從月產(chǎn)量看， 焦煤產(chǎn)量進(jìn)入負(fù)增長(zhǎng)時(shí)代，今年 1-3 月份的產(chǎn)量增長(zhǎng)較快， 達(dá)到同比 10%以上，但 4 月份以來，除了 8 月份同比略增長(zhǎng) 0.33%，其他月份都是負(fù)增長(zhǎng)， 1-9 月總產(chǎn)量 43546 萬噸，同比增加 2.79%。進(jìn)口方面

5、，今年以來焦煤的進(jìn)口量大幅減少，1-9 月進(jìn)口 4442 萬噸，同比減少 18.83% ，9 月份單月減少 37.9%。焦炭產(chǎn)量也出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)， 1-9 月產(chǎn)量為 35434 萬噸，同比減少 0.35%。從港口庫(kù)存的絕對(duì)降幅來看， 8 月份以來，焦煤庫(kù)存從 591 萬噸降到 329 萬噸，降幅 44.3%，焦炭庫(kù)存從 380 萬噸降到 238 萬噸，降幅 37.4%。焦煤的降庫(kù)存更早，從今年年初以來，庫(kù)存就出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)， 進(jìn)口量降幅較大， 而焦炭庫(kù)存從 8 月份以后才逐漸下降，這顯示焦煤的供給面先行好轉(zhuǎn)，在交割地的庫(kù)存壓力更低。圖 5.焦煤港口庫(kù)存單位：萬噸資料來源：WIND ，信達(dá)期貨研發(fā)中

6、心圖 6.焦炭港口庫(kù)存單位：萬噸資料來源：WIND ，信達(dá)期貨研發(fā)中心圖7. 焦煤產(chǎn)量單位：萬噸資料來源：WIND，信達(dá)期貨研發(fā)中心圖 8.焦炭產(chǎn)量單位：萬噸資料來源：WIND ，信達(dá)期貨研發(fā)中心交易策略：我們選擇做空焦炭和焦煤 1505 的比價(jià)， 1501 合約隨著交割臨近受到倉(cāng)單因素影響較大，成交量將減少，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能減弱，不確定因素增加；焦炭和焦煤的配比從資金上考慮選擇 1 手對(duì) 2 手；入場(chǎng)比價(jià)在 1.40-1.43 ，比價(jià)越高的位置盡量多建倉(cāng)；止損我們考慮在 1.45 上面，輕易不止損，除非出現(xiàn)焦化廠大幅減產(chǎn)的情況；目標(biāo)看到 1.33-1.35 ，靜態(tài)估算一組套利的資金占用 2 萬元，利潤(rùn)目標(biāo)在 5000 元/ 組。重要聲明報(bào)告中的信息均來源于公開可獲得的資料，信達(dá)期貨有限公司力求準(zhǔn)確可靠，但對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。本報(bào)告不構(gòu)成個(gè)人投資建議，也沒有考慮到個(gè)別客戶特