最新2021美國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理研究報(bào)告

1、美國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理研究報(bào)告目錄美國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理研究報(bào)告 1一概述國(guó)外大型機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理公司的歷史與現(xiàn)狀 21.1. 2022 年底數(shù)據(jù)一覽 31.2. 近年共同基金的變化趨勢(shì) 31.3. 股票共同基金 41.4. 債券型基金及混合型共同基金 51.5. 基金中的基金( Funds of Funds) 61.6. 指數(shù)型基金 71.7. 貨幣市場(chǎng)基金 8二現(xiàn)階段美國(guó)大型資產(chǎn)管理公司具體情況介紹 92.1 貝萊德集團(tuán) (BlackRock) 92.2 道富集團(tuán) (State Street) 132.3. 美國(guó)先鋒集團(tuán)( Vanguard Group) 16三另類(lèi)投資( Alternative

2、Investment ) 183.1. 對(duì)沖基金 193.2 私募股權(quán) 21四對(duì)我國(guó)券商資產(chǎn)管理的啟示 244.1我國(guó)券商資產(chǎn)管理現(xiàn)狀 244.2. 中美資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)比擬分析 244.2.1. 資產(chǎn)管理組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì) 244.2.2. 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu) 254.3. 國(guó)外資產(chǎn)管理創(chuàng)新對(duì)我國(guó)證券公司的啟示 25參考文獻(xiàn) 27二概述國(guó)外大型機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理公司的歷史與現(xiàn)狀從全球角度上看，資產(chǎn)管理行業(yè)是所有金融效勞行業(yè)中規(guī)模最大和開(kāi)展最快的。而各 個(gè)國(guó)家對(duì)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的劃分和稱(chēng)呼都不盡相同。以美國(guó)為代表的現(xiàn)代投資體系中，又以投資銀行最具代表性，投資銀行常常是一 個(gè)大的金融集團(tuán)，其作用大于或等于我國(guó)的證

3、券公司，通過(guò)設(shè)立共同基金(mutual funds)、保險(xiǎn)公司等進(jìn)行資產(chǎn)管理；而我國(guó)的證券公司和基金公司是相對(duì)獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，投資基金和養(yǎng)老基金所占比例明顯低于國(guó)際水平。資產(chǎn)管理在美國(guó)是指券商接受客戶(hù)資產(chǎn)委托而代其投資，券商選擇資產(chǎn)類(lèi)型(股票、債券或房地產(chǎn))、決定投向以及何時(shí)買(mǎi)賣(mài)。券商為客戶(hù)開(kāi)設(shè)資產(chǎn)管理帳戶(hù)，這些帳戶(hù)既可以單 獨(dú)設(shè)立，實(shí)行專(zhuān)戶(hù)管理，也可以加以匯總，通過(guò)共同基金或混合基金在美國(guó)共同基金那么并不 僅僅局限于基金，其中也包括其他的投資方式。隨著美國(guó)金融資產(chǎn)逐步向個(gè)人集中，同時(shí)個(gè)人金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化顯著，銀行存款大幅減少，證券投資大幅增加，其中又以共同基金占主體的信托投資增幅最大。作為國(guó)外資

4、產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)最主流的投資產(chǎn)品，以美國(guó)為例，據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)(ICI)統(tǒng)計(jì)，49%的美國(guó)家庭持有共同基金，約76%的共同基金資產(chǎn)被個(gè)人投資者持有。然而，在上世紀(jì)90年代末大量的資產(chǎn)管理產(chǎn)品作為共同基金的替代物涌現(xiàn)，它們?cè)谠S多方面具有共 同基金的特性，因而給共同基金的開(kāi)展帶來(lái)了嚴(yán)重威脅。這些產(chǎn)品包括：交易所交易基金(ETF)、管理賬戶(hù)、組合投資方案、綜合性選擇等。其中又以交易所交易基金開(kāi)展尤為迅速。在過(guò)去的十年交易所交易基金資產(chǎn)從 660億美元增長(zhǎng)至9920億美元，成為投資類(lèi)公司 投資最熱門(mén)的投資工程之一。 目前ETF所包含的種類(lèi)已有主動(dòng)式管理基金， 大宗商品投資， 債券以及其他多種形式。下面就以

5、美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)(Investment Companies Institute)的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行簡(jiǎn)要分析，ICI是美國(guó)的各類(lèi)型投資公司的官方協(xié)會(huì)，其成員包括了注意的資產(chǎn)管理公司及大型金融機(jī) 構(gòu)的資產(chǎn)管理部門(mén)。數(shù)據(jù)顯示，多達(dá)四分之一以上的美國(guó)公司的股權(quán)掌控在投資公司的手中：27%of U.S. corporate equRies held y by investment companies1.1. 2022年底數(shù)據(jù)一覽全球共同基金總資產(chǎn)$24.7萬(wàn)億美國(guó)投資類(lèi)公司總資產(chǎn)$13.1萬(wàn)億共同基金$11.8萬(wàn)億交易所交易基金$9,920 億閉合式基金$2,410 億單位投資信托$510 億美國(guó)投資類(lèi)公司所

6、占份額美國(guó)股票27%市政證券33%商業(yè)票據(jù)45%政府有價(jià)證券11%美國(guó)家庭所有的共有基金家庭所有占共同基金的比例44%家庭投資于共同基金的平均數(shù)$100,000家庭持有的共同基金的平均數(shù)目4美國(guó)退休市場(chǎng)總退休市場(chǎng)資產(chǎn)$175 億投資于共冋基金的個(gè)人退休賬戶(hù)及養(yǎng)老金的固定繳款方案的數(shù)額$47億1.2. 近年共同基金的變化趨勢(shì)2022年底，擁有$11.8萬(wàn)億的美國(guó)共同基金市場(chǎng)依然是全球最大的?？傎Y產(chǎn)自2022年增長(zhǎng)了 $7,000億，很多程度上反映了 2022年股票價(jià)格的持續(xù)增長(zhǎng)，然而投資者對(duì)于特定的 某種共同基金的需求變化了更多，這也是由于外部利率市場(chǎng)的不穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力造成的。2022年貨

7、幣市場(chǎng)基金繼續(xù)大量外流，而普通股票基金也已是連續(xù)第三年資金流入減少。與此相比照的是債券基金的資金凈流入的速度雖自2022年的最頂峰有所減緩，但依舊很強(qiáng)勁。下列圖清晰的顯示了 2022年底的全球的共同基金市場(chǎng)的組成局部：共同基金所占百分比美洲其他地區(qū)7%非洲與亞太地區(qū)國(guó)內(nèi)股票基金,35%國(guó)際股票基金,13%債券基金，22%貨幣市場(chǎng)基金,混合型基金,6%2022年近600家發(fā)起人管理這些共同基金，由于其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)制，有效的阻止了單個(gè)機(jī)構(gòu)或一小群機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期掌控市場(chǎng)。其2022年12月的Herfindahl-Hirschman指數(shù)為465。但近10年來(lái)此數(shù)據(jù)成上升的趨勢(shì)。意味著資產(chǎn)管理類(lèi)公司開(kāi)始向著大

8、公司開(kāi)展，小公司那么不斷被吞并，集中度越來(lái)越大。2022共同基金的凈流出為$2,970億美元，其中$5250億從貨幣市場(chǎng)基金中流出，但同 時(shí)資金又流入$2970億至長(zhǎng)期基金，2022年這$2,970億的資金流出是有史以來(lái)最多的資金 流出。占總資產(chǎn)的2.7%。由下列圖可以看到歷年的共同基金的資金流入或流出的比擬：?jiǎn)挝唬菏畠|美元078*2971996 1997 199& 199$ 2000 2001 2002 2003 2Q04 2QD5 2007 20C8 2022 20)01.3. 股票共同基金投資者在2022共從股票基金中撤出$370億美元的資金，比 2022年還多$90億美元。 一

9、般而言，股票基金的需求跟股票市場(chǎng)的表現(xiàn)有著非常緊密的聯(lián)系，資金的流入是跟股票的上漲成正比的。自2022年底各主要的美國(guó)股票指數(shù)均上漲打45-50個(gè)百分點(diǎn)，以技術(shù)股為重的納斯達(dá)克指數(shù)漲了68%,但盡管如此美國(guó)國(guó)內(nèi)的股票基金還是承受了2022年$390億美元和2022年960億美元的資金凈流出。事實(shí)上美國(guó)的國(guó)內(nèi)股票基金已連續(xù)四年總共$3350億美元的資金凈流出了。下列圖直觀的反響了自1996年自2022年的全球股價(jià)的變化及資金凈流量的比照：Bilions dollanRprcritag pointso和加孌松bo&1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 200

10、J 2004 Z005 2006 2007 2000 2022 20221.4. 債券型基金及混合型共同基金2022年投資者新投入了 $2410億美元的金額到債券基金中，盡管是從去年的$3760億美元降下來(lái)，但是依然是一筆巨大的數(shù)額。傳統(tǒng)來(lái)說(shuō)，債券基金的資金流是跟債券的表現(xiàn)有著密切的聯(lián)系的。而其中美國(guó)的利率又起到了決定性的作用， 短期和長(zhǎng)期的利率變化能夠顯著的影響到此類(lèi)債券基金的收益。于是也就影響了個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)這種債券基金的需求。而現(xiàn)在低的短期利率較陡的收益率曲線(xiàn)將會(huì)繼續(xù)吸引投資者從貨幣市場(chǎng)基金到債券基金上來(lái)。從下列圖中我們看到資金流于債券收益率的一個(gè)關(guān)系其中的條狀圖為資金流入或流出債券

11、基金，而折現(xiàn)那么代表了債券的收益，債券收益的數(shù)據(jù)來(lái)源于花旗集團(tuán)的綜合投資級(jí)債券指數(shù)(Citigroup Broad In vestme nt Grade Bo nd In dex )。從圖上來(lái)看，盡管 2022年第四季度的資金流入有所減少，但是自 2004年以來(lái)資金流入都 超出了歷史的預(yù)期。這里面有很多原因， 單就人口方面而言，美國(guó)的老齡化日趨嚴(yán)重， 投資需求減弱，其次經(jīng)過(guò)了這一次金融危機(jī)各個(gè)年齡段的人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資都持保守的態(tài)度，人們更趨向于投資風(fēng)險(xiǎn)性較低的債券類(lèi)產(chǎn)品了。而不斷增加的預(yù)定日期型的以及資產(chǎn)分配型的基金更能吸引投資者，而其中很多是以基金中的基金(Fu nds of Fun ds)的

12、結(jié)構(gòu)形式呈現(xiàn)給投資者的。其中基金中的基金更是吸引了 $1340億美元的凈資金流。而混合型基金也在穩(wěn)步增長(zhǎng)，2022年投資者新投入了 $230億美元的資金到混合型基金當(dāng)中，這其中包括股票和債券的中和。下面就將基金中基金這一形式單獨(dú)分析。1.5. 基金中的基金(Funds of Funds )近io年來(lái)基金中的基金的資產(chǎn)規(guī)模一直在迅速增長(zhǎng)著，其中最流行的是混合型的。在 下表中我們可以看到2022年的總資產(chǎn)已經(jīng)漲至$9280億美元，其中三分之二來(lái)自于生命周期基金(lifecycle funds )及生命風(fēng)格基金(lifestyle funds)基金中的基金歷年總資產(chǎn)與凈資金流的比擬：年份基金數(shù)目 年

13、底資產(chǎn)十億美元，年底凈資金流 每年2000215$57$102001213639200226869122003301123302004375200512005475306792006603470101202286248762202293267369202296492813461B VM2922-2010920008027006205O2004O220022000120O00919B9&97'916指數(shù)型基金指數(shù)型基金依然是投資的大熱。作為持有共同基金的家庭有31%的家庭持有至少一種扌旨數(shù)型基金。下列圖可以看到凈資金流對(duì)于不同類(lèi)型的指數(shù)基金的流入和流出2022年底股票指數(shù)型基金依

14、然占據(jù)了指數(shù)型基金的半壁江山，其中標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)那么占了 37個(gè)百分點(diǎn)，具體的分布見(jiàn)下列圖總值：$1.0萬(wàn)億國(guó)際股票12%其他美國(guó)國(guó)內(nèi)股票32%標(biāo)準(zhǔn)普爾500債券及混合型1.7.貨幣市場(chǎng)基金貨幣市場(chǎng)基金那么持續(xù)低迷，2022年個(gè)零售基金中又有總共 $1250億美元的資金流出而機(jī)構(gòu)基金這有近4千億美元的資金流出。連續(xù)兩年如此大量的資金流出是自1970年開(kāi)始前所未有的。詳情見(jiàn)下列圖：1996 1997 1998 1999 2QQQ 2001 2QQ2 2003 2004 2005 2006 2007 2022 2022 2022-3991996 1997 1998 1999 2000 2001

15、 2002 2003 2004 2005 2006 2007 200& 2022 2022.現(xiàn)階段美國(guó)大型資產(chǎn)管理公司具體情況介紹2.1 .貝萊德集團(tuán)BlackRock 概況：貝萊德集團(tuán)亦稱(chēng)黑巖集團(tuán)紐約證券交易所：BLK是美國(guó)規(guī)模最大的上市投資管理 集團(tuán)。集團(tuán)總部位于美國(guó)紐約，通過(guò)其遍布美國(guó)、歐洲與亞洲的辦事處為客戶(hù)提供效勞。自2022年12月16日貝萊德集團(tuán)巨額收購(gòu) AIG集團(tuán)相關(guān)資產(chǎn)后，2022年的12月又與 Barclays Global Investors BGI合并之后現(xiàn)已成為全球最大的資產(chǎn)管理公司，2022年底其手下管理的資產(chǎn)AUM 高達(dá)$3.56萬(wàn)億美元，2022年6月3

16、0日AUM已到達(dá)$3.66萬(wàn) 億美元。涵括權(quán)益類(lèi)、固定收益類(lèi)投資、現(xiàn)金管理、替代性投資、不動(dòng)產(chǎn)及咨詢(xún)策略。透過(guò) BlackRock Solution?這一經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期研發(fā)而成、精密且高度整合的系統(tǒng)，現(xiàn)已成為業(yè)內(nèi)的 領(lǐng)先的標(biāo)準(zhǔn)。EquityFixed income2022年底的管理資產(chǎn)分配由下列圖所示： 總量為3.561億美元Multi-Asset3% AlternativesCash Management4% Advisory其中我們可以看到，其權(quán)益資產(chǎn)將近一半，其次最多的那么是固定收益類(lèi)型的資產(chǎn)。這里面權(quán)益投資同比增長(zhǎng)了10%，固定收益同比增長(zhǎng)了8%。其中的混合資產(chǎn)類(lèi)multi-asset 那么

17、是公司成長(zhǎng)最快的局部，同比增長(zhǎng)了31%，將multi-asset局部單獨(dú)列出，其組成局部如下列圖：Target Date& Target RiskFundsFiduciaryManagement Services3% Other而替代性投資(Alternative Investments )也增加了 76億美元，這其中包括了對(duì)沖基金, 基金中的基金，房地產(chǎn)，貨幣以及商品。(總量為1097億美元)Real EstateCurrency &Commodity Funds從投資類(lèi)型上來(lái)看， 貝萊德的投資大致分為兩大類(lèi)，即積極策略型和消極策略型，繼續(xù)細(xì)分可分為指數(shù)型，現(xiàn)金管理型等，對(duì)于

18、總量為3.561億美元的AUM,其分布比例如下Active4% AdvisoryF面是貝萊德集團(tuán)每個(gè)局部的具體資金的數(shù)目按種類(lèi)分析托管資產(chǎn)變化率百萬(wàn)美兀2022202220222022 vs 2022"-:F： ' - >積極型$334,532$348,574$152,216-4%指數(shù)型911,775806,08251,07613%ETF448,160381,39918%固定收益積極型592,303595,580477,492-1%指數(shù)型425,930357,5573,87319%ETF123,091102,49020%多種資產(chǎn)185,587142,02977,5163

19、1%另類(lèi)投資109,738102,10161,5447%長(zhǎng)期型3,131,1162,835,812823,71710%現(xiàn)金管理279,175349,277338,439-20%小計(jì)3,410,2913,185,0891,162,1567%參謀150,677161,167144,995-7%總計(jì)$3,560,968$3,346,256$1,307,1516%F面是按照百分比劃分的:百萬(wàn)美兀2022202220222022 vs 2022_ .QI積極型9%10%12%-4%指數(shù)型26%25%4%13%ETF13%11%18%固定收益積極型17%18%36%-1%指數(shù)型12%11%19%ETF3%

20、3%20%多種資產(chǎn)5%4%6%31%另類(lèi)投資3%3%5%7%長(zhǎng)期型88%85%63%10%現(xiàn)金管理8%10%26%-20%小計(jì)96%95%89%7%參謀4%5%11%-7%總計(jì)100%100%100%6%根據(jù)BlackRock的年報(bào)顯示，2022年的AUM有了一個(gè)明顯的增長(zhǎng)，這其中主要來(lái)自于 2022年的對(duì)于長(zhǎng)期金融產(chǎn)品的投資，同時(shí)BlackRock對(duì)美國(guó)市場(chǎng)還是很有信心的。其中的ETF在BlackRock的投資中扮演這一個(gè)越來(lái)越重要的一個(gè)角色，這是目前投資者 中最熱門(mén)的一類(lèi)基金，而B(niǎo)lackRock獨(dú)有的ishares產(chǎn)品那么是專(zhuān)門(mén)針對(duì)交易所交易基金的ETF的投資工具。Ishares已經(jīng)成為

21、了領(lǐng)導(dǎo)業(yè)界的標(biāo)準(zhǔn)。我們可以由下面的收入表百萬(wàn)美兀2022202220222022 vs 2022積極型$1,848$1,230$61850%指數(shù)型42456368657%ETF1,6601361,524*固定收益積極型1,04786518221%指數(shù)型16616150938%ETF26319244*多種資產(chǎn)74047926154%另類(lèi)投資63240023258%現(xiàn)金管理510625-115-18%小計(jì)7,2903,8263,46491%參謀費(fèi)股權(quán)1234677167%固定收益552134162%多種資產(chǎn)33201365%另類(lèi)投資329115214186%其他$782$672$110-6%總計(jì)$

22、8,612$4,700$3,91283%可以看出，無(wú)論權(quán)益類(lèi)還是固定收益類(lèi)的投資產(chǎn)品中指數(shù)型的產(chǎn)品的增幅都是最大的,2.2 . 道富集團(tuán) (State Street )比起貝萊德集團(tuán)，道富集團(tuán)的旗下的管理的資產(chǎn)雖然沒(méi)有貝萊德的多，但也高達(dá)2.1萬(wàn)億美元，而其業(yè)務(wù)更全面，下屬有三個(gè)大的分支機(jī)構(gòu)，分別是道富環(huán)球投資管理(State StreetGlobal Advisors)主營(yíng)資產(chǎn)管理局部；道富環(huán)球市場(chǎng)( State Street Global Markets )主營(yíng)投資 組合研究與交易；以及道富環(huán)球效勞( State Street Global services)提供應(yīng)投資者所有的后 期效勞與

23、跟蹤。道富經(jīng)驗(yàn)的精華不在于它成了一個(gè)專(zhuān)業(yè)化的銀行，而在于其以客戶(hù)為中心的經(jīng)營(yíng)理念。 在這一理念的指導(dǎo)下選擇自己的目標(biāo)客戶(hù)群，根據(jù)客戶(hù)的需要確定自己的開(kāi)展方向和策略。 道富資產(chǎn)管理部門(mén)管理著世界上最大的機(jī)構(gòu)資產(chǎn)，全世界20%的對(duì)沖基金。從下列圖可以看出其年收益復(fù)合平均增長(zhǎng)率除2022年外都是逐年遞增的。IQ'.CKn qT,m1.M4CAGR15-year 12%10-year 10%5-war: 10%對(duì)其中的收益細(xì)分為美國(guó)與非美國(guó)兩個(gè)局部:CAGR 2000-2022Total corporation: 40%Outside U.S,; 15%$ m millkMisNoii-US

24、USS1.S16$2.130$1435t6,701$5.462&4.S74M.972007S0(H20222022$3.77fiI2.G7G43J17我們可以看到自08年始在美國(guó)局部的收益一直是成下降趨勢(shì)的。而非美國(guó)局部收益那么 在2022年大幅上升了。其中的投資的種類(lèi)也是多種多樣，可由下面得餅圖來(lái)直觀的看到：$200BN AUM1Stable Value$2BN1%Fixed Income $2OBN 10%US Equities$72BN36%InternationalEquities $30BN 15%Company StockManagement $49BN24%Balance

25、d$12BN6%Target Date $10BN5%Alternative Indices $1RN 1%其中尤為值得一提的是其ETF投資，1993年由美國(guó)道富環(huán)球投資參謀 State Street GlobalAdvisors； SSga所發(fā)行，為全球第一檔的ETF商品，在美國(guó)證交所上市，所追蹤的指數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，英文為Standard & Poor's Depositary Receipts，縮寫(xiě)為SPDR發(fā)音跟蜘 蛛SPIDER相似，市場(chǎng)因此以蜘蛛昵稱(chēng)SPDR這檔ETF,其股價(jià)約為標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)的1/10，是目前市場(chǎng)上市值規(guī)模最大的ETF其中最有知名度的是

26、 SPDR黃金ETF,全球最大的黃金ETF基金，由 World Gold Trust Services 世界黃金信托效勞公司及道富環(huán)球投資管理 于2004年11月在紐約證券交易所推出，是全美首個(gè)以商品為主要資產(chǎn)的交易所買(mǎi)賣(mài)證券， 并成為增長(zhǎng)最快的交易所買(mǎi)賣(mài)產(chǎn)品之一。對(duì)于此公司的具體的資產(chǎn)投資的分布的情況可由下表清晰的看到：道富集團(tuán)資產(chǎn)管理部門(mén)十億美元2022202220223rd4th1st2nd3rd4th1st2nd管理資產(chǎn)消極性權(quán)益$477$504$531$480$573$655$702$706固定收益277395405399393363356324ETF1792052052012232

27、55260266其他199211217196217210239234小計(jì)1,1321,3151,3581,2761,4061,4831,5571,530積極權(quán)益$72$66$63$52$54$55$56$56固定收益2425232222171717其他2728262726284450小計(jì)123119112r101F102F100117r123現(xiàn)金516517499458451427446463總計(jì)$1,771$1,951$1,969$1,835$1,959$2,010$2,120$2,116百分比列表及歷年的變化如下:道富集團(tuán) 資產(chǎn)管理部門(mén) 百分比2022202220223rd4th1st2n

28、d3rd4th1st2nd管理資產(chǎn)消極性權(quán)益26.9325.8326.9726.1629.2532.5933.1133.36固定收益15.6420.2520.5721.7420.0618.0616.7915.31ETF10.1110.5110.4110.9511.3812.6912.2612.57其他11.2410.8111.0210.6811.0810.4511.2711.06小計(jì)63.9267.4068.9769.5471.7773.7873.4472.31積極權(quán)益4.073.383.202.832.762.742.642.65固定收益1.361.281.171.201.120.850.8

29、00.80其他1.521.441.321.471.331.392.082.36小計(jì)6.956.105.695.505.214.985.525.81現(xiàn)金29.1426.5025.3424.9623.0221.2421.0421.88總計(jì)10010010010010010010010009-11年消極型資產(chǎn)投資的分配%40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.003rd 4th1st 2nd 3rd4th1st 2nd權(quán)益 固定收益ETF其他09-11積極型資產(chǎn)投資的分配%10.005.000.003rd 4th1st2nd3rd4th1st2nd權(quán)益 固定

30、收益其他 現(xiàn)金23 美國(guó)先鋒集團(tuán)(Vanguard Group )先鋒集團(tuán)于1974年由約翰鮑格爾(John Bogle)創(chuàng)立，其前身威靈頓基金那么早在1929年就誕生了。在不長(zhǎng)的時(shí)間里面公司已經(jīng)在基金行業(yè)里占有突出的地位，是世界上第二大基金管理公司。同時(shí)，先鋒集團(tuán)是世界上最大的不收費(fèi)基金家族，現(xiàn)在在全世界管理著3700多億美元的資產(chǎn)，為 1000多萬(wàn)投資者提供效勞。先鋒集團(tuán)管理費(fèi)率平均0.21%，不收申購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)，是全世界費(fèi)率最低的基金管理人。先鋒基金集團(tuán)最具特色之處就在于，它不是corporate公司制，而是mutual合作制企業(yè)，即全體基金投資人共同擁有的基金管理企業(yè)。換句話(huà)說(shuō)，如果該

31、企業(yè)所提取的管理費(fèi)收入減運(yùn)營(yíng)管理總本錢(qián)有盈余，那么全體先鋒基金“基民共同分享這些利潤(rùn)，可以說(shuō)這是一支真正的共同基金。旗下最受歡送的基金就是Van guard綜合股票市場(chǎng)指數(shù)基金，過(guò)去十年資金流入金額高達(dá)780億美元，大局部資金在2005-2022年間進(jìn)入。其中最具代表性的是先鋒500指數(shù)基金(Vanguard 500 Index Fund)，此基金是1976年8月，先鋒集團(tuán)率先推出第一只真正意義上 的指數(shù)基金，跟蹤的標(biāo)的為S&P500指數(shù)，良好的業(yè)績(jī)、低廉的費(fèi)用和透明的管理使其取得了輝煌的成功。下面是來(lái)自于 morning star對(duì)其關(guān)鍵數(shù)據(jù)的一個(gè)列表：關(guān)鍵數(shù)據(jù)截止至2022-8-4

32、資產(chǎn)種類(lèi)%國(guó)內(nèi)股票47.30國(guó)際股票8.86市政債券5.83應(yīng)稅債券21.78資產(chǎn)分布%現(xiàn)金2.6股票66.3債券30.4其他0.8總資產(chǎn)(百萬(wàn)美兀)1,432,0453 2 10 9 8 761 111total Returnat AverageAssets for Each Year($bil)-26.9-29.6854.67.37.323.624.61,149.913.312.73.83.61,432.0另類(lèi)投資Alternative Investment在成熟的金融市場(chǎng)，另類(lèi)投資是傳統(tǒng)投資的有效補(bǔ)充，除傳統(tǒng)的投資方法外的其他類(lèi)型的投資都可以稱(chēng)之為另類(lèi)投資。詳情可以由下列圖看出：其中私募

33、股權(quán)已在國(guó)內(nèi)得到迅速的開(kāi)展，而對(duì)沖基金還不為很多人所熟悉，可以預(yù)見(jiàn)隨著金融市場(chǎng)的開(kāi)展，投資工具的豐富，對(duì)沖基金在國(guó)內(nèi)的前景會(huì)很廣闊的。3.1.對(duì)沖基金囲定收益-珥持島盤(pán)貝蟲(chóng)踰空°對(duì)沖基金的投資策略大致可以分為五大主策略，分別為股票對(duì)沖、事件驅(qū)動(dòng)、宏觀、相對(duì)價(jià)值套利以及組合基金(Fund of Fun ds)。每個(gè)主投資策略有可細(xì)分為假設(shè)干子投資策略。從90年開(kāi)始編制數(shù)據(jù)起至今，宏觀策略經(jīng)歷了網(wǎng)絡(luò)泡沫、911到現(xiàn)在的信用大危機(jī),一直穩(wěn)定增長(zhǎng)，并在 10月份超過(guò)了股票對(duì)沖策略對(duì)沖基金，成為18年來(lái)最為穩(wěn)定同時(shí)又是回報(bào)最高的對(duì)沖基金策略，而最差的就是相對(duì)價(jià)值策略這幾大策略的投資收益的比擬可

34、由下列圖看出：1網(wǎng)1 1»00JidC人舟曲ft上耳富電 事評(píng)褪論刪M飾就'交分類(lèi)固定枚益-段時(shí)也券L憶 iltHt固宦敢益番產(chǎn)置押不功產(chǎn)*#Cft沖訐為1 *、大索商必蔓合即屋宜機(jī)常粗匿刃雹產(chǎn)丐場(chǎng)中畔人為主導(dǎo)鼠聲f陀皆0¥車(chē)而屮假定匱定向<1需盤(pán)利IMTH 料2006.6-2022.6Fet>OSDec-uBOct-09du 曹 10Jun-TlHedg< FundiFind* of FindtEquity l-Mg« JClTS l-Fi對(duì)于上一章討論的三大資產(chǎn)公司，其中的另類(lèi)投資所占比例并不大，而對(duì)沖基金所占的比例那么更小。其中貝萊

35、德集團(tuán)的另類(lèi)投資占整個(gè)托管的資產(chǎn)比為3%,道富集團(tuán)那么歸在其他類(lèi)占1.5%，而先鋒集團(tuán)那么不到 1%，這也是由于對(duì)沖基金的本質(zhì)所決定的，不僅管理費(fèi)率比 共同基金要高，同時(shí)對(duì)沖基金管理人還要抽取一定比例的利潤(rùn)。以管理共同基金為主的這三家資產(chǎn)管理公司投入的對(duì)沖基金的比例自然就很少了。但全球有多家專(zhuān)門(mén)管理對(duì)沖基金的公司，其2000-2022的全球?qū)_基金過(guò)去 10年年度收益前三名統(tǒng)計(jì)：年份第一名第二名第三名基金公司名稱(chēng)年收益基金公司名稱(chēng)年收益基金公司名稱(chēng)年收益2000MEDALLION INTERNATIONAL LTD.98.50%POLARIS PRIME EUROPE LIMITED75.70

36、%ORBIS LEVERAGED (US$) FUND71.30%2001MICROCAPITAL FUND LTD.84.20%ORBIS LEVERAGED (US$) FUND72.30%SPINNAKER GLOBAL EMERGING MARKETS FUND57.20%2002SUPERFUND CAYMAN79.80%SUPERFUND GCT FUTURES FUND USD69.20%SPROTT OFFSHORE FUND, LTD.64.80%2003TROPHY FUND289.10%SENVEST PARTNERS, LTD.168.70%THAI FOCUSED E

37、QUITY FUND LIMITED151.90%2004TROPHY FUND69.90%FIREBIRD GLOBAL FUND, LTD.69.00%WORLDWIDE OPPORTUNITY FUND66.80%2005FIREBIRD REPUBLICS FUND, LTD.57.70%ARCUS JAPAN VALUE FUND50.10%FIREBIRD AVRORA FUND, LTD.49.80%2006TROPHY FUND366.00%PINPOINT CHINA FUND139.20%PD STAR FUND114.80%2007HAYMAN CAPITAL OFFSH

38、ORE PARTNERS, LP.216.60%BALESTRA GLOBAL LTD.198.20%l_IO NHART AURORA FUND SPC LTD.161.50%2022THE MULVANEY GLOBAL MARKETS FUND l_l MITED)108.90%CRC FINANCIALS OPPORTUNITY FUND, LTD. 108.80%MEDALLION INTERNATIONAL LTD.84.10%2022SENVEST PARTNERS, LTD.229.10%BTR GLOBAL ENERGY FUND226.30%ALDEN GLOBAL DIS

39、TRESSED OPPORTUNITIESZUND178.80%而具體的年化收益率按照不同的投資類(lèi)型來(lái)分可以下列圖所示:3.2 .私募股權(quán)最早的私募基金誕生于華爾街，在十九世紀(jì)末二十世紀(jì)初便有了雛形。最初的私募基金只是簡(jiǎn)單地利用杠桿進(jìn)行股權(quán)投資，經(jīng)過(guò)一系列的開(kāi)展和演變，1976年，華爾街著名投資銀行貝爾斯登的三名投資銀行家合伙成立了一家投資公司KKR專(zhuān)門(mén)從事并購(gòu)業(yè)務(wù)，這是最早的私募股權(quán)投資公司。而隨著全球經(jīng)濟(jì)的開(kāi)展，PE投資在中國(guó)也有了一定的開(kāi)展。2004年開(kāi)始，我國(guó)的私募股權(quán)基金重新進(jìn)入了快速開(kāi)展階段。2005年出臺(tái)的?創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行方法?規(guī)定：創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以通過(guò)股權(quán)上市轉(zhuǎn)讓、股權(quán)協(xié)

40、議轉(zhuǎn)讓、被投資企業(yè)回購(gòu)等途徑，實(shí)現(xiàn)投資退出。國(guó)家有關(guān)部門(mén)應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，完善創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資退出機(jī)制。自此PE在國(guó)內(nèi)的退出渠道得到了法律的認(rèn)可。我國(guó)的私募股權(quán)基金近期的投資規(guī)模如下列圖：20032022年風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模800 700元億額10002003年 2004年 2005年 2006年 2007年2022年二投資額當(dāng)私募股權(quán)基金傳入中國(guó)，及 80年代，其雛形是以政府為主導(dǎo)，主要為高科技企業(yè)融 資的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，真正意義上的私募基金開(kāi)展相對(duì)滯后。同時(shí)大量資金流入國(guó)企，民營(yíng)企業(yè)融資難的情況越來(lái)越突出，私募股權(quán)投資基金的重要性也逐漸被人們所發(fā)現(xiàn)。在中國(guó)這樣一個(gè)投資領(lǐng)域相對(duì)狹

41、小，投資工具并不豐富的市場(chǎng)里，私募股權(quán)投資基金不失為一個(gè)良好的投資方向。因?yàn)橛猩鲜鎏攸c(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，私募基金在國(guó)際金融市場(chǎng)上開(kāi)展十分迅速，并已占據(jù)十分重要的位置，同時(shí)也培育出了像索羅斯、 巴菲特這樣的投資大師和國(guó)際金融“狙擊手。在國(guó)內(nèi)，目前雖然還沒(méi)有公開(kāi)合法的私募證券投資基金，但許多非銀行金融機(jī)構(gòu)或個(gè)人從事的集合證券投資業(yè)務(wù)卻早已顯山露水，從一定程度上說(shuō)，它們已經(jīng)具備私募基金應(yīng)有的特點(diǎn)和性質(zhì)。中美私募股權(quán)投資基金形式規(guī)制比擬：私募股權(quán)投資基金的組織形式有以下幾類(lèi)。1合伙型組織形式合伙型組織形式分為有限合伙型、普通合伙型和特殊合伙型。合伙型組織形式的主要參與者是合伙人，合伙人既負(fù)責(zé)出資，又負(fù)責(zé)管理，以

42、及承當(dāng)最多的無(wú)限連帶責(zé)任。美國(guó)80%的私募股權(quán)投資基金采用了封閉式的有限合伙型的組織形式。它的優(yōu)點(diǎn)一是決策快捷靈活， 只需執(zhí)行合伙人決策即可。二是合伙企業(yè)沒(méi)有資金使用上的限制。三是管理上，資金的發(fā)起人承當(dāng)無(wú)限連帶責(zé)任，因而會(huì)慎重選擇合伙人并進(jìn)行有效監(jiān)督。四是只需要繳納個(gè)人所得稅，不需要先交公司所得稅， 不會(huì)雙重納稅。但這一國(guó)際通行的私募基金形式并未在我國(guó)得 到廣泛運(yùn)用，很大局部原因是法制上的不完善。我國(guó)于2007年6月實(shí)施的新?合伙企業(yè)法?增加了有限合伙制度，一批主要集中在股權(quán)投資和證券投資領(lǐng)域的合伙企業(yè)陸續(xù)組建，由 此可以看出，合伙型組織形式是未來(lái)我國(guó)私募基金開(kāi)展的一個(gè)方向。2契約型組織形式

43、契約型是指投資人和管理人通過(guò)訂立契約來(lái)規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)。 信托逐漸成為契約型私募股權(quán)投資基金的主要形式。我國(guó)目前比擬標(biāo)準(zhǔn)的“陽(yáng)光私募就是運(yùn)用了這種組織形式。 這類(lèi)私募是讓客戶(hù)把資金交給信托公司，信托公司跟私募基金管理人簽訂管理協(xié)議，由私募基金管理人負(fù)責(zé)投資管理，而資金托管在銀行。這一組織形式的優(yōu)點(diǎn)在于信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，有破產(chǎn)隔離功能，能夠有效解決信托資金的投資風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。3公司型組織形式與合伙型、契約型相比，公司作為獨(dú)立法人， 可以向銀行貸款籌集資金來(lái)源，但它的不 足也是很明顯的。公司制是國(guó)有資金為主的投資形式，公司制的標(biāo)準(zhǔn)管理， 完善的市場(chǎng)法律體制更利于國(guó)有資產(chǎn)的保值、增值。4混合型為了發(fā)

44、揮以上三種組織形式的優(yōu)越性，混合型的基金組合也是被投資人所接受的一種方式。對(duì)我國(guó)私募基金開(kāi)展面臨的問(wèn)題：由于我國(guó)的私募基金還處于初級(jí)開(kāi)展階段，其合法性很難界定，我國(guó)目前沒(méi)有專(zhuān)門(mén)對(duì)私募基金進(jìn)行立法，主要由?證券法?、?證券投資基金法?、?合伙企業(yè)法?及相關(guān)部門(mén)規(guī)章進(jìn) 行規(guī)制。要使得私募基金能健康且快速開(kāi)展首先應(yīng)給私募基金一個(gè)合法地位，之后才談得上完善各項(xiàng)制度。其次盡量政策支持并推廣有限合伙型私募資金，投資者以有限合伙人身份投入資金，合伙制度作為成熟市場(chǎng)的主要投資形式，不僅有利于私募基金管理上的標(biāo)準(zhǔn)化，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，維持市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者的利益，且利于與國(guó)際接軌。這幾年我們也看到了私募基金的開(kāi)展

45、前景，首先高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)總量給了投資巨大的空間，其次投資氣氛也在不斷改善，最后一點(diǎn)，此前較早進(jìn)入中國(guó)的私募投資案例的“暴利 也使更多人開(kāi)始關(guān)注 P巳當(dāng)然面臨的問(wèn)題也依然很多，2022年風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)我國(guó)推進(jìn)創(chuàng)投開(kāi)展存在的困難的選擇比例：存在困難缺乏 多層次 資本市場(chǎng)政策 不明朗缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資 法律標(biāo)準(zhǔn)缺乏 好工程創(chuàng)業(yè)投資 人員素質(zhì) 低企業(yè) 管理水平機(jī)構(gòu)家數(shù)17139863比例%73.9156.5239.1334.7826.0913.04主要面臨的問(wèn)題還包括專(zhuān)業(yè)人才稀缺，立法不完善，退出渠道不通暢等種種問(wèn)題 對(duì)我國(guó)私募基金的啟示：首先應(yīng)打造多層次資本市場(chǎng)，保障退出渠道的暢通。 良好的退出渠道是當(dāng)前

46、急需解決的問(wèn)題，針對(duì)目前我國(guó)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀，即我國(guó)企業(yè)上市門(mén)檻高，渠道狹窄的現(xiàn)狀，退出渠道的暢通需要大力開(kāi)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)和及時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。其次要營(yíng)造有利于私募股權(quán)基金開(kāi)展的法律環(huán)境。私募股權(quán)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性決定了我們?cè)诖罅μ岢耐瑫r(shí)必須積極引導(dǎo)其規(guī) 范、健康的開(kāi)展。對(duì)基金發(fā)起人，資格認(rèn)定，投資范圍等都應(yīng)該有相關(guān)的條規(guī)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)。就目前形勢(shì)而言現(xiàn)在更應(yīng)該加快外鄉(xiāng)的私募股權(quán)的開(kāi)展，1999-2000我國(guó)風(fēng)投快速開(kāi)展階段新浪、網(wǎng)易等成功登陸納斯達(dá)克，創(chuàng)造了硅谷神話(huà)的同時(shí)，也創(chuàng)造了百倍的投資回報(bào)。 但這些業(yè)績(jī)的最大受益者卻是外國(guó)的投資機(jī)構(gòu)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)無(wú)論是在資本規(guī)模還是在投資技術(shù)上都與國(guó)際

47、資本相差甚遠(yuǎn)。目前我國(guó)私募股權(quán)五路從實(shí)力還是管理水平，還是和國(guó)外金融巨頭們相去甚遠(yuǎn)，任由其壟斷的話(huà)，將很不利于外鄉(xiāng)私募股權(quán)的開(kāi)展，而私募基金的開(kāi)展與我國(guó)企業(yè)融資和并購(gòu)市場(chǎng)得得開(kāi)展息息相關(guān)。開(kāi)展外鄉(xiāng)私募股權(quán)有助于我們掌握企業(yè)融資和并購(gòu)市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)。四對(duì)我國(guó)券商資產(chǎn)管理的啟示4.1 我國(guó)券商資產(chǎn)管理現(xiàn)狀根據(jù)上海證券報(bào)的消息， 截至今年 4 月 14 日，已經(jīng)披露 2022 年年報(bào)的 7 家上市券商， 無(wú)一例外地將“擴(kuò)大資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模列為 2022 年的重要工作方案截至 2022年 5月，券商合計(jì)資產(chǎn)管理規(guī)模已經(jīng)到達(dá) 1300多億，盡管資金絕對(duì)量遠(yuǎn)遜于2.4 萬(wàn)億規(guī)模的公募基金，但相比公募基金近三

48、年發(fā)行規(guī)模的踟躕不前，券商資管產(chǎn)品的發(fā) 行數(shù)量已經(jīng)連續(xù)三年翻倍增長(zhǎng)。目前券商的資產(chǎn)管理規(guī)模當(dāng)然還不能與銀行理財(cái)產(chǎn)品和公募基金產(chǎn)品相比， 這種程度的 發(fā)行規(guī)模實(shí)在不值一提。 更不用說(shuō)美國(guó)的中等資產(chǎn)管理類(lèi)公司或大型金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理部 門(mén)動(dòng)輒數(shù)千億甚至上萬(wàn)億美元的管理資產(chǎn)， 但我們更應(yīng)該看到其開(kāi)展前景， 近年來(lái)券商的資 產(chǎn)管理資金的翻倍的增長(zhǎng)以及某些明星級(jí)得基金經(jīng)理加盟券商的資產(chǎn)管理部門(mén)不難看出券 商資產(chǎn)管理的開(kāi)展希望。4.2. 中美資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)比擬分析從全球的角度來(lái)看，資產(chǎn)管理行業(yè)是當(dāng)今世界金融效勞業(yè)中規(guī)模最大、開(kāi)展最快的業(yè)務(wù) 之一。隨著國(guó)際上金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)格局的形成，幾乎所有的國(guó)際知名的金融控股

49、公司集團(tuán) 都在不同程度上涉足該項(xiàng)業(yè)務(wù)， 而在以美國(guó)為首的興旺國(guó)家， 資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已經(jīng)逐漸成為現(xiàn) 代券商的核心業(yè)務(wù)， 與我國(guó)的券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行比照其優(yōu)勢(shì)表達(dá)在效勞內(nèi)容相當(dāng)豐富， 如對(duì)資產(chǎn)平安性的需求， 收益性需求，期限性需求等。其次是其資金來(lái)源十分有限，其中的 缺乏尤其表達(dá)在養(yǎng)老金基金方面， 養(yǎng)老基金因?yàn)槠溟L(zhǎng)期性， 穩(wěn)定性以及對(duì)長(zhǎng)期增值得內(nèi)在需 求為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的而開(kāi)展，以及資本市場(chǎng)的開(kāi)展提供了很好的推動(dòng)作用。相比擬而言我國(guó)的養(yǎng)老保險(xiǎn)制度還是處于起步階段， 而投資于基金管理公司的養(yǎng)老保險(xiǎn) 基金更是少之又少。其次與美國(guó)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相比， 美國(guó)有世界上最為興旺的根底證券市場(chǎng)， 而且， 美國(guó)

50、的機(jī)構(gòu)投資者還可以利用融資融券等信用交易， 利用衍生金融工具來(lái)進(jìn)行套期保值， 這種發(fā) 達(dá)的根底證券市場(chǎng)為資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)構(gòu)造不同風(fēng)險(xiǎn)收益特性的投資組合提供了良好的條件。 而 中國(guó)的證券市場(chǎng)整體系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)還比擬高， 而且對(duì)于金融工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的運(yùn)用根本上還處于起 步階段，還很難發(fā)揮其對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的作用。下面比擬中外證券公司 投行 的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。 中國(guó)的證券公司內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)都比擬 相似、投資風(fēng)格雷同。4.2.1. 資產(chǎn)管理組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)在國(guó)外， 以高盛為代表的金融集團(tuán)， 其資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開(kāi)展的非常靈活： 他們發(fā)揮金融集 團(tuán)的優(yōu)勢(shì)，不僅在資產(chǎn)管理公司內(nèi)進(jìn)行，同時(shí)還常常依托集團(tuán)內(nèi)的其他子 公司進(jìn)行宣傳、 管理， 擴(kuò)

51、大了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的范圍。 用這種方式進(jìn)行資產(chǎn)管理， 不僅能夠?yàn)橘Y產(chǎn)管理公司帶 來(lái)業(yè)務(wù)上的收益， 而且也能為集團(tuán)內(nèi)的其他子公司帶來(lái)客戶(hù)關(guān)系， 兩者相互影響、 相互促進(jìn)， 有利于投資銀行、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。而國(guó)內(nèi)證券公司規(guī)模相比照擬小，組織結(jié)構(gòu)比擬相似， 券商們雖專(zhuān)門(mén)設(shè)置資產(chǎn)管理部從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)， 但是公司內(nèi)各部門(mén)各自為政， 不能整合資 源，發(fā)揮公司的整體力量。上述組織結(jié)構(gòu)上的差異，又致使高盛的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)非常廣泛，如代客管理資產(chǎn)、代客 進(jìn)行組合投資、代客管理流動(dòng)資產(chǎn)、代客管理營(yíng)運(yùn)資本、代客管理現(xiàn)金等。與之相比，國(guó)內(nèi) 券商的資產(chǎn)管理內(nèi)容那么顯得非常單一， 根本上就是代理客戶(hù)進(jìn)行投資， 對(duì)象也一般是風(fēng)險(xiǎn)較 大的股票市場(chǎng)、收益較穩(wěn)定的債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)。因此，國(guó)內(nèi)券商可以仿照高盛的“綜合性選擇理財(cái)方案，重組設(shè)立一個(gè)集投資管理與 客戶(hù)效勞為一體的部門(mén)。在前臺(tái)實(shí)行財(cái)務(wù)管理參謀制度，負(fù)責(zé)收