淺談人民幣匯率制度的選擇

1、河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)畢業(yè)論文報(bào)名序號(hào): 河北省高等教育自學(xué)考試畢業(yè)論文專(zhuān) 業(yè): 金融學(xué) 地 市: 保定市 工作單位: 論文題目: 淺談人民幣匯率制度的選擇 作 者: 指導(dǎo)教師: 完成日期: 2010 年 2 月 9 日9摘要匯率從表面上看是一個(gè)國(guó)家貨幣對(duì)外價(jià)值的體現(xiàn)，但從本質(zhì)上看，則是一個(gè)國(guó)家綜合國(guó)力的集中體現(xiàn)。匯率作為國(guó)內(nèi)外貨幣資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，擔(dān)負(fù)著溝通國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)，調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)外均衡的重要任務(wù)，因此，各國(guó)政府都需要制定適當(dāng)?shù)膮R率政策。如果匯率制度的選擇不適當(dāng)將直接危及到一國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的安全和穩(wěn)定，這點(diǎn)從20世紀(jì)90年代以來(lái)，前蘇聯(lián)、東歐國(guó)家從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)震蕩、墨西哥金融危機(jī)、

2、東南亞金融危機(jī)，以及之后發(fā)生的阿根廷金融危機(jī)等可以得到直接證明。近幾年來(lái)，國(guó)際及國(guó)內(nèi)社會(huì)對(duì)人民幣匯率問(wèn)題展開(kāi)了激烈爭(zhēng)論，其中爭(zhēng)論的焦點(diǎn)即是關(guān)于我國(guó)人民幣匯率制度的選擇問(wèn)題：是應(yīng)該將人民幣匯率固定在一個(gè)合適的水平，還是實(shí)行浮動(dòng)匯率，讓人民幣走向自己浮動(dòng)，各界對(duì)此觀點(diǎn)不一。本文主要介紹了匯率制度的發(fā)展歷程，分析了浮動(dòng)匯率制度和固定匯率制度的利與弊，闡述了匯率制度選擇的條件及我國(guó)目前是否具備以上條件，在此基礎(chǔ)上又進(jìn)一步分析了從短期和長(zhǎng)期來(lái)看人民幣匯率制度應(yīng)該如何選擇。 關(guān)鍵詞 人民幣匯率；固定匯率制；浮動(dòng)匯率制；條件；選擇目錄一、人民幣匯率制度的發(fā)展歷程1二、兩種匯率制度利弊的比較2（一）固定匯率制

3、21、優(yōu)點(diǎn)22、缺點(diǎn)3（二）浮動(dòng)匯率制31、優(yōu)點(diǎn)32、缺點(diǎn)4三、匯率制度選擇的條件及我國(guó)目前不具備實(shí)施浮動(dòng)匯率制的原因4（一）匯率制度選擇的條件4（二）我國(guó)目前不具備實(shí)行浮動(dòng)匯率制的原因6四、人民幣匯率制度的選擇7（一）匯率制度短期內(nèi)的選擇7（二）匯率制度的長(zhǎng)期選擇7五、總結(jié)9參考文獻(xiàn)10淺談人民幣匯率制度的選擇近年來(lái)，國(guó)際上要求人民幣升值的呼聲日益高漲，從2002年下半年開(kāi)始，日本財(cái)政部首相鹽川正十郎就在各種場(chǎng)合開(kāi)始敦促中國(guó)對(duì)人民幣匯率重新估值。由于受中國(guó)出口產(chǎn)品沖擊，2006年后，一些歐美國(guó)家也加入了要求人民幣升值的陣營(yíng)。2010年9月16日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納在國(guó)會(huì)眾議院舉行的人民幣匯率

4、聽(tīng)證會(huì)上表示，美國(guó)會(huì)與其他國(guó)家聯(lián)手向中國(guó)施壓，并暗示本輪人民幣升值幅度至少應(yīng)達(dá)到20。對(duì)人民幣的議論已成為現(xiàn)在的一個(gè)熱點(diǎn)話題。其實(shí)，人民幣匯率問(wèn)題的實(shí)質(zhì)，并不是人民幣是否應(yīng)當(dāng)重估，即它的短期升降與否，而是人民幣匯率制度應(yīng)采取固定匯率還是浮動(dòng)匯率。換言之，匯率水平只是最終的結(jié)果，形成匯率的機(jī)制才是問(wèn)題的關(guān)鍵。一、人民幣匯率制度的發(fā)展歷程新中國(guó)成立以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制經(jīng)歷了曲折的發(fā)展演變過(guò)程。我國(guó)的匯率體制改革也經(jīng)歷了一個(gè)由高度集中的計(jì)劃管理模式，轉(zhuǎn)變?yōu)樵谕鈪R留成和外匯上繳體制基礎(chǔ)上的計(jì)劃與市場(chǎng)結(jié)合的管理模式，然后再轉(zhuǎn)變?yōu)榻⒃诮Y(jié)售匯制上的以供求關(guān)系為基礎(chǔ)、市場(chǎng)調(diào)節(jié)為主的管理模式。期間，我國(guó)的匯率制

5、度主要經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段：第一階段：19491952年，我國(guó)實(shí)行的是具有爬行釘住匯率制特點(diǎn)的匯率制度，選擇一組用于制定匯率的指標(biāo)，包括出口物資理論比價(jià)/進(jìn)口物資理論比價(jià)和信匯購(gòu)買(mǎi)力比價(jià)，取三者的加權(quán)平均數(shù)，確定人民幣對(duì)美元的官方匯率。在此階段，人民幣匯率頻繁調(diào)整，調(diào)整幅度優(yōu)勢(shì)很大。第二階段：19531973年初，我國(guó)實(shí)行的是釘住美元的釘住匯率制。自1955年人民幣新幣以1：10000的比例取代舊幣之后，直到1971年美元貶值之前，人民幣對(duì)美元的匯率始終不變。第三階段：19731980年，我國(guó)實(shí)行的是釘住一籃子貨幣的可調(diào)整的釘住匯率制。貨幣籃子所包含的一組貨幣的選擇。主要考慮我國(guó)外貿(mào)的地理流向，

6、權(quán)數(shù)的規(guī)定取決于與該國(guó)的貿(mào)易量。第四階段：19811984年，我國(guó)實(shí)行的是雙重匯率制。非貿(mào)易外匯收支結(jié)算繼續(xù)根據(jù)按一籃子貨幣定值的官方匯率，貿(mào)易外匯收支結(jié)算根據(jù)貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)。第五階段：19851993年，我國(guó)實(shí)行的是官方匯率與市場(chǎng)匯率并存的雙軌匯率制。自1985年起，我國(guó)停止使用貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)，執(zhí)行單一的官方匯率。同時(shí)，我國(guó)有允許外匯調(diào)劑市場(chǎng)出現(xiàn)高于官方匯率的外匯調(diào)劑價(jià)格。第六階段：19942005年，我國(guó)實(shí)行的是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。實(shí)行銀行結(jié)售匯制，取消外匯留成和上繳，建立銀行之間的外匯交易市場(chǎng)，改進(jìn)匯率形成機(jī)制。第七階段：2005年至今，我國(guó)實(shí)行的是以

7、市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制。 二、兩種匯率制度利弊的比較 固定匯率指一國(guó)貨幣同另一國(guó)貨幣的兌換比率基本固定的匯率。在19世紀(jì)初到20世紀(jì)30年代的金本位制時(shí)期、第二次世界大戰(zhàn)后到70年代初以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，都實(shí)行固定匯率制。固定匯率并非匯率完全固定不動(dòng)，而是圍繞一個(gè)相對(duì)固定的平價(jià)的上下限范圍波動(dòng)。而浮動(dòng)匯率指一國(guó)貨幣同他國(guó)貨幣的兌換比率沒(méi)有上下限波動(dòng)幅度，是由外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系自行決定。1971年8月15日，美國(guó)實(shí)行新經(jīng)濟(jì)政策，任由美元匯率自由浮動(dòng)，到1973年，各國(guó)普遍實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。也正是從那時(shí)開(kāi)始，外匯市場(chǎng)隨著各種匯率的不停的浮動(dòng)而不斷發(fā)展

8、。下面將對(duì)這兩種匯率制度進(jìn)行比較：（一）固定匯率制1、優(yōu)點(diǎn) 在固定匯率制度下，匯率具有相對(duì)穩(wěn)定性，匯率的波動(dòng)范圍或自發(fā)地維持、 或人為地維持，這使進(jìn)出口商品的價(jià)格確定、國(guó)際貿(mào)易成本計(jì)算和控制、國(guó)際債權(quán)債務(wù)的清償都能比較穩(wěn)定地進(jìn)行，減少了匯率波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，匯率比較穩(wěn)定， 也在一定程度上抑制了外匯投機(jī)活動(dòng)。因此固定匯率制度對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到一定促進(jìn)作用。 2、缺點(diǎn) 一方面是不能靈活反映外匯供求關(guān)系，使匯率的市場(chǎng)性喪失或削弱；匯率市場(chǎng)性的喪失或削弱又使其不能反過(guò)來(lái)調(diào)節(jié)外匯的供求關(guān)系，自動(dòng)調(diào)節(jié)功能大大降低，因而只能由政府調(diào)節(jié)。但政府確定匯率的弊端十分明顯：一是受到主觀影響，如果政府調(diào)控能力不強(qiáng)

9、還會(huì)出現(xiàn)重大失誤；二是受到客觀因素的牽制，匯率的確定和變動(dòng)涉及到各方面利益，政府不得不充分考慮；三是受不同政策目標(biāo)的牽制，匯率目標(biāo)可能和其他目標(biāo)相沖突，若匯率水平脫節(jié)到相當(dāng)嚴(yán)重的程度就可能引發(fā)。另一方面，“蒙代爾三角”理論認(rèn)為，資本自由流動(dòng)、固定匯率和貨幣政策三者不可能兼顧，只能犧牲其中之一而保證實(shí)現(xiàn)另外二者。因?yàn)榧偃缭诠潭▍R率制度和資本自由流動(dòng)下采取緊縮的貨幣政策，利率會(huì)上升，在匯率不變的情況下，利率的上升帶來(lái)對(duì)本國(guó)投資收益的增加，大量的外國(guó)資本會(huì)流入，造成本幣升值的壓力，為維持匯率的固定水平，政府要賣(mài)出本幣買(mǎi)入外幣進(jìn)行干預(yù)，這樣緊縮的貨幣又被擴(kuò)張了，貨幣政策無(wú)效。因此，在資本自由流動(dòng)的前提

10、下，堅(jiān)持固定匯率就要放棄貨幣政策的自主性、獨(dú)立性和有效性。 （二）浮動(dòng)匯率制1、優(yōu)點(diǎn) （1）可以防止國(guó)際金融市場(chǎng)上大量游資對(duì)硬貨幣的沖擊。各國(guó)國(guó)際收支狀況不同，逆差國(guó)貨幣往往趨于疲軟，稱(chēng)為軟貨幣；順差國(guó)貨幣往往趨于堅(jiān)挺 ,稱(chēng)為硬貨幣。在固定匯率制度下，國(guó)際金融市場(chǎng)上的游資，為了保持幣值或謀求匯率變動(dòng)收益 , 紛紛搶購(gòu)硬貨幣、拋售軟貨幣，這樣使軟、硬貨幣都受到?jīng)_擊；在浮動(dòng)匯率制度下 , 匯率基本上由外匯市場(chǎng)供求關(guān)系決定，與固定匯率制度下通過(guò)政府干預(yù)而形成的匯率相比更符合貨幣的實(shí)際價(jià)值，因此貨幣是軟貨幣還是硬貨幣不再十分確定，可以減少貨幣受沖擊的可能性。 （2）可以防止某些國(guó)家的外匯儲(chǔ)備和黃金流失

11、。在固定匯率制度下，當(dāng)一國(guó)貨幣在國(guó)際市場(chǎng)上被拋售時(shí)，因該國(guó)有責(zé)任維持匯率在規(guī)定限度內(nèi)波動(dòng)，必須動(dòng)用外匯黃金儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)本國(guó)貨幣，干預(yù)匯率變動(dòng)，就造成該國(guó)外匯黃金儲(chǔ)備大量流失。浮動(dòng)匯率制度下，各國(guó)無(wú)義務(wù)維持其匯率穩(wěn)定，因而不會(huì)出現(xiàn)由于被迫干預(yù)匯率形成的外匯黃金儲(chǔ)備大量流失問(wèn)題。 （3）有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性。例如一國(guó)通貨膨脹率高，導(dǎo)致國(guó)際收支逆差，它可以通過(guò)本幣匯率下浮、外匯匯率上浮來(lái)調(diào)節(jié)，沒(méi)必要一定采取緊縮性政策措施，這表明實(shí)施經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性比較強(qiáng)，有利于保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定。 2、缺點(diǎn) （1）不利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資，使進(jìn)出口貿(mào)易不易準(zhǔn)確核算成本或使成本增加，因此影響長(zhǎng)期貿(mào)易合同的簽訂。在

12、浮動(dòng)匯率制度下，匯率波動(dòng)幅度大而且頻繁，進(jìn)出口商不僅要考慮商品價(jià)格，也要考慮匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。由于受匯率變動(dòng)影響 , 往往報(bào)價(jià)不穩(wěn)定。不僅削弱了商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力也容易引起借故拖延付款和要求降價(jià)、取消合同訂貨等，給進(jìn)出口業(yè)務(wù)帶來(lái)不利影響。 （2）助長(zhǎng)了國(guó)際金融市場(chǎng)上投機(jī)活動(dòng)，使國(guó)際金融局勢(shì)更加動(dòng)蕩。由于匯率波動(dòng)頻繁、幅度較大，投機(jī)者便有機(jī)可乘，通過(guò)一系列外匯交易牟取暴利。若預(yù)測(cè)失誤，投機(jī)失敗，還會(huì)引起銀行倒閉。 （3）可能導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值。各國(guó)采取以鄰為壑政策，實(shí)行貶值，在損害別國(guó)利益前提下改善本國(guó)國(guó)際收支逆差狀況。 這種做法不利于正常貿(mào)易活動(dòng)，也不利于國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作。三、匯率制度選擇的條件

13、及我國(guó)目前不具備實(shí)施浮動(dòng)匯率制的原因（一）匯率制度選擇的條件固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度孰優(yōu)孰劣是國(guó)際金融領(lǐng)域長(zhǎng)期爭(zhēng)論不休的問(wèn)題。其實(shí)，匯率制度的選擇是由一系列客觀條件所決定的，不同的匯率制度適合于不同的國(guó)家，這取決于其內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)實(shí)力、宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力等因素。從總體上看，一國(guó)采取什么樣的匯率制度必須考慮以下因素： 第一，國(guó)家的大小和經(jīng)濟(jì)實(shí)力的強(qiáng)弱。這里的國(guó)家大小是指以GDP衡量的國(guó)家大小。大國(guó)、強(qiáng)國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，防范和抗拒金融風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，匯率波動(dòng)在一般情況下不強(qiáng)，比較適合浮動(dòng)匯率制。例如美國(guó)，是最典型的實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國(guó)家，但是由于技術(shù)革命的影響，勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的速度快，經(jīng)濟(jì)基本面好

14、，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，因此浮動(dòng)匯率并未帶來(lái)不利影響，相反，美國(guó)是全球外資引進(jìn)最多的國(guó)家。這類(lèi)國(guó)家通常對(duì)貨幣政策的依賴(lài)性較大。 小國(guó)、弱國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱，宏觀調(diào)控能力弱，受外部影響大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，匯率波動(dòng)性大，若實(shí)行浮動(dòng)匯率，則其負(fù)面影響將超過(guò)有利影響，造成投資預(yù)期差、通貨膨脹無(wú)法控制的局面。由于這類(lèi)國(guó)家外部均衡實(shí)現(xiàn)難度更大，因此更需發(fā)揮匯率政策的調(diào)節(jié)作用，所以比較適合干預(yù)程度較大的匯率制度，如固定匯率制或者有的浮動(dòng)匯率制。 第二，經(jīng)濟(jì)基本面的健康情況，外匯儲(chǔ)備充分與否，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱。經(jīng)濟(jì)基本面健康，外匯儲(chǔ)備充分，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，具有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力的國(guó)家更宜實(shí)行浮動(dòng)匯率制。相反，經(jīng)濟(jì)

15、基本面不好，或外匯儲(chǔ)備不充分，或國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，幾者不能同時(shí)滿(mǎn)足，則宜實(shí)行固定匯率制或有管理的浮動(dòng)匯率制。以我國(guó)為例，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面比較好，有相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)實(shí)力；外匯儲(chǔ)備比較多；但是國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力較弱，特別是金融體系不夠健全，金融監(jiān)督機(jī)制不完善，因此比較適合干預(yù)程度較高的匯率制度。如固定匯率制或有的浮動(dòng)匯率制。 第三，資本的流動(dòng)性。在資本自由流動(dòng)的條件下，固定的匯率易受到投機(jī)資本的沖擊，并可能引發(fā)金融危機(jī)。在資本流動(dòng)受到管制的條件下，固定的匯率不會(huì)發(fā)生大的危險(xiǎn)，并且，由于資本流動(dòng)受到管制，固定匯率與貨幣政策的有效性之間便不再矛盾，例如我國(guó)就是如此。 第四，通貨膨脹水平。通脹率高，匯率

16、水平對(duì)物價(jià)總水平影響較大的國(guó)家比較適合固定匯率制，等以后通脹情況有所好轉(zhuǎn)時(shí)，可調(diào)整匯制，以避免固定匯率的負(fù)面影響。相反，通脹率不高的國(guó)家可以實(shí)行浮動(dòng)匯率制。 以上這些條件都不能單獨(dú)決定采取何種匯率制度，而應(yīng)看一定時(shí)期的條件組合。沒(méi)有任何一種匯率制度是固定不變的，匯制的選擇要根據(jù)條件的變化而定。（二）我國(guó)目前不具備實(shí)行浮動(dòng)匯率制的原因第一，金融體系不健全，金融監(jiān)管能力差，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱。商業(yè)不良資產(chǎn)的沉重包袱，資本市場(chǎng)不完善，中小規(guī)模小、競(jìng)爭(zhēng)能力弱，政府應(yīng)對(duì)突發(fā)事件的機(jī)制不完備，市場(chǎng)不規(guī)范，監(jiān)管體制不健全等問(wèn)題都尚未得到有效解決，一旦匯率完全放開(kāi)，國(guó)際游資的沖擊有可能導(dǎo)致金融體系的全面崩潰，引發(fā)金

17、融危機(jī)，亞洲金融危機(jī)的歷史將可能重演。 第二，從自由化的次序看，從一個(gè)完全管制型的經(jīng)濟(jì)向完全自由化的經(jīng)濟(jì)過(guò)渡時(shí)，其合理的過(guò)渡路徑應(yīng)該是：在國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)實(shí)行自由化之后，才能實(shí)行浮動(dòng)匯率制。因?yàn)橹挥性诮鹑谑袌?chǎng)是有效且利率由市場(chǎng)供求決定的情況下，無(wú)抵補(bǔ)的利率平價(jià)的假設(shè)才可能成立。這時(shí)匯市才可能具有有效性，能實(shí)現(xiàn)匯率的均衡。一國(guó)經(jīng)濟(jì)才能在經(jīng)歷真實(shí)、金融沖擊時(shí)具有較高的穩(wěn)定性。利率是匯率變動(dòng)的平衡器、緩沖器，其變動(dòng)方向和匯率是相反的，因此可以減小利率浮動(dòng)造成的沖擊。目前雖然人民銀行已明確表示要在3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，在制定利率政策時(shí)也更多地考慮市場(chǎng)因素，但畢竟還受許多關(guān)鍵問(wèn)題制約，短期難以實(shí)現(xiàn)。至于有效

18、的金融市場(chǎng)，也因人們投資理念的培育、熟練專(zhuān)業(yè)人才的培養(yǎng)、金融法規(guī)的健全、金融產(chǎn)品的豐富等都需要在進(jìn)一步開(kāi)放中完善，難以一步到位。所以與市場(chǎng)化國(guó)家相比，我國(guó)的匯率更易于波動(dòng)。這時(shí)實(shí)行自由浮動(dòng)匯率，就等于是本末倒置，會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。 第三，資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放和資本自由流動(dòng)是實(shí)行浮動(dòng)匯率的前提條件，否則，實(shí)行浮動(dòng)匯率制的必要性不大，且可行性也有置疑。雖然加入WTO以來(lái)，我國(guó)已經(jīng)采取了多項(xiàng)措施加速資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放和放松外匯管制，但是距離完全意義上的開(kāi)放和資本自由流動(dòng)還有相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間。而且，在金融體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力還未得到加強(qiáng)的條件下，資本市場(chǎng)完全開(kāi)放和資本完全自由流動(dòng)都必須謹(jǐn)慎為之。 第四，無(wú)論是在影

19、響匯率波動(dòng)的預(yù)期方面，還是在匯率的調(diào)節(jié)機(jī)制方面，我國(guó)當(dāng)前都存在誘發(fā)匯率不穩(wěn)定的因素。（1）我國(guó)還處于轉(zhuǎn)軌階段，結(jié)構(gòu)調(diào)整尚未完成，各項(xiàng)市場(chǎng)制度尚未完全建立，未來(lái)的經(jīng)濟(jì)狀況具有極大的不確定性。尤其是中國(guó)的銀行業(yè)積累了大量不良資產(chǎn)，同時(shí)又沒(méi)有存款制度，很多人對(duì)中國(guó)的金融業(yè)沒(méi)有足夠的信心，因此對(duì)匯率波動(dòng)的預(yù)期始終未能消除。（2）由于我國(guó)金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的價(jià)格調(diào)整嚴(yán)重的不均衡。我國(guó)商品市場(chǎng)分割程度較高、信息流動(dòng)不充分，商品的異質(zhì)性導(dǎo)致商品流動(dòng)速度較慢，商品價(jià)格調(diào)整具有粘性。相反，我國(guó)金融市場(chǎng)的生成和發(fā)育較為規(guī)范，資本的單一性和同質(zhì)性使資本能夠低成本地快速流動(dòng)，市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整具有彈性，更易于形成一個(gè)統(tǒng)一的

20、市場(chǎng)。商品、金融市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整的差異性造成金融市場(chǎng)的均衡實(shí)現(xiàn)快于商品市場(chǎng)，根據(jù)多恩布什的“匯率超調(diào)理論”，這會(huì)加劇我國(guó)匯率的過(guò)度波動(dòng)。 總之，我國(guó)目前乃至一定時(shí)期內(nèi)不宜采取完全浮動(dòng)匯率制，央行難以在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)完全放棄對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)。這樣從上講，中國(guó)匯率制度的設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)考慮介于固定匯率制與浮動(dòng)匯率制之間的有管理的浮動(dòng)制。 四、人民幣匯率制度的選擇（一）匯率制度短期內(nèi)的選擇在短期內(nèi)，從中國(guó)目前的具體經(jīng)濟(jì)環(huán)境看，現(xiàn)行的參考一籃子貨幣、有管理的浮動(dòng)匯率制應(yīng)是向自由浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)型階段最優(yōu)的選擇。實(shí)踐表明，采用一籃子貨幣為參考的匯率制度需要滿(mǎn)足一定的條件：第一，本國(guó)對(duì)外貿(mào)易必須是多邊的，并且分布比較均

21、勻。第二，國(guó)家的外匯儲(chǔ)備必須是多元化的。第三，必須有能夠自由交易的外匯市場(chǎng)。包括外匯現(xiàn)貨交易市場(chǎng)和外匯遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)，特別是遠(yuǎn)期交易市場(chǎng)。在我國(guó)，對(duì)外貿(mào)易多邊化的趨勢(shì)已經(jīng)日漸明顯。國(guó)家外匯管理局也早已開(kāi)始調(diào)整我國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)，使外匯種類(lèi)不斷多元化，以便有效地應(yīng)對(duì)匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。這些都為我國(guó)實(shí)行一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、 有管理的浮動(dòng)匯率制度創(chuàng)造了有利條件。從這些根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)得出的條件來(lái)看，我國(guó)實(shí)施參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的人民幣浮動(dòng)匯率制度是非常合理的。（二）匯率制度的長(zhǎng)期選擇 雖然目前我國(guó)還不具備實(shí)行浮動(dòng)匯率制的條件，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，政府干預(yù)程度較高的匯率制度（固定匯率或有管理的浮動(dòng)匯率

22、）將不利于實(shí)現(xiàn)國(guó)家內(nèi)外部均衡的目標(biāo)。 第一，政府干預(yù)程度較高的匯率制度將影響我國(guó)貨幣政策的有效性。在政府干預(yù)程度較高的匯率制度下，貨幣政策實(shí)際上有著維持幣值穩(wěn)定的雙重目標(biāo)，對(duì)內(nèi)維持物價(jià)的穩(wěn)定，對(duì)外維持匯率的穩(wěn)定。我國(guó)內(nèi)外均衡的目標(biāo)常常發(fā)生沖突，央行的貨幣政策也就常常顧此失彼。為維系固定平價(jià)，央行有義務(wù)按市場(chǎng)要求被動(dòng)地買(mǎi)入和賣(mài)出外匯，這使貨幣當(dāng)局控制貨幣供應(yīng)量的主動(dòng)性大為削弱了，同時(shí)外匯儲(chǔ)備也被動(dòng)地受?chē)?guó)際收支狀況的影響。具體到我國(guó)實(shí)際，由于經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的連年順差，1994年到2001年底，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備由1994年的516億美元上升至2001年的2174億美元(數(shù)據(jù)來(lái)源，中經(jīng)網(wǎng))，增長(zhǎng)了3

23、倍，外匯儲(chǔ)備總額僅次于日本，躍居世界第二位。在強(qiáng)制結(jié)匯制下，央行相當(dāng)于在購(gòu)買(mǎi)外匯的同時(shí)，被迫投入大量的基礎(chǔ)貨幣投放量。加之我國(guó)目前缺少一個(gè)具有深度和廣度的便于進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的市場(chǎng)，無(wú)法通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上的反向操作，來(lái)實(shí)現(xiàn)沖銷(xiāo)的目的，即賣(mài)出國(guó)債，買(mǎi)入人民幣，以此來(lái)抵消大量收購(gòu)?fù)鈪R而多投放的人民幣，穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量，所以這對(duì)貨幣調(diào)控有很大影響。 而且，外匯占款作為央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，本身也存在很大限制：（1）央行的行為受制與外匯的供求狀況，不能自主決定基礎(chǔ)貨幣投放和回籠規(guī)模。（2）通過(guò)外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣具有結(jié)構(gòu)偏差，在地區(qū)上流向外匯供求順差地區(qū)，在行業(yè)上主要流向出口部門(mén)，央行貨幣政策傳導(dǎo)

24、機(jī)制發(fā)生了改變，這對(duì)貨幣政策造成了操作上的困難。 第二，政府干預(yù)程度較高的匯率制度下，我國(guó)政策較為有限。為了面對(duì)世界市場(chǎng)日益嚴(yán)峻和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)內(nèi)需不足的局面，同時(shí)也為了彌補(bǔ)貨幣政策效應(yīng)的不足，我國(guó)連續(xù)多年采取了擴(kuò)張性的財(cái)政政策。外貿(mào)中大范圍地提高了出口退稅率，以增強(qiáng)出口商品競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)內(nèi)擴(kuò)大政府投資支出，以啟動(dòng)內(nèi)需。然而，目前財(cái)政政策的可延續(xù)性令人懷疑：（1）在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，固定匯率制下的國(guó)內(nèi)財(cái)政政策對(duì)外國(guó)經(jīng)濟(jì)有正的溢出效應(yīng)。隨著我國(guó)開(kāi)放程度的加大，國(guó)內(nèi)的大規(guī)模工程建設(shè)，將有越來(lái)越多的外資公司的參與，大批的原和設(shè)備需要從國(guó)外進(jìn)口，因此，很大的一部分財(cái)政支出轉(zhuǎn)化為了進(jìn)口需求，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的刺激效應(yīng)逐漸

25、減弱。（2）在我國(guó)，國(guó)債主要是由公眾和企業(yè)或金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)的，大舉借債，其結(jié)果直接減少企業(yè)投資和私人消費(fèi)。隨著國(guó)有資本的大量進(jìn)入，中國(guó)民間資本的生存空間進(jìn)一步受到擠壓。有數(shù)據(jù)表明，2001年，民間投資再次減速，集體和個(gè)人投資分別增長(zhǎng)8.1和12.7，仍低于國(guó)有及其他類(lèi)型投資增長(zhǎng)。民間富余的資本沒(méi)有得到充分的挖掘，表明中國(guó)民間儲(chǔ)蓄已逾7萬(wàn)多億，卻大部分沒(méi)有進(jìn)入投資領(lǐng)域。即使民間投資相對(duì)活躍的浙江，目前仍有3500億元民間資金閑置。（3）目前，我國(guó)已出現(xiàn)了財(cái)政赤字，再大規(guī)模舉債，將導(dǎo)致財(cái)政負(fù)擔(dān)越來(lái)越大。經(jīng)過(guò)連續(xù)數(shù)年的增發(fā)國(guó)債，我國(guó)國(guó)債余額占GDP的比重由1998年的10上升到2002年的18.3，已

26、逼近國(guó)際公認(rèn)的20的警戒線。正是基于已上，中國(guó)當(dāng)前的積極財(cái)政政策將在今后逐步淡出。 第三，府干預(yù)程度較高的匯率制度無(wú)法使用匯率政策來(lái)實(shí)現(xiàn)外部均衡目標(biāo)。在運(yùn)用政策搭配以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡的方案中，斯旺提出以財(cái)政貨幣支出政策的搭配來(lái)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡目標(biāo)，運(yùn)用匯率政策來(lái)實(shí)現(xiàn)外部均衡。然而在固定匯率制下，貨幣政策無(wú)法從對(duì)匯率政策的依附中解脫出來(lái)，并與財(cái)政政策搭配實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部均衡。而就我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)實(shí)際來(lái)說(shuō)，要保證一個(gè)可持續(xù)的，穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，必須以現(xiàn)階段有效需求的擴(kuò)大為基礎(chǔ)，而這正需要貨幣與財(cái)政政策的有效搭配，在實(shí)行擴(kuò)張性政策，刺激需求的同時(shí)，盡可能地減小對(duì)私人投資的擠出效應(yīng)。正如在第1點(diǎn)和第2點(diǎn)所述的那樣，現(xiàn)行匯率制度的安排，使得貨幣政策的有效性大打折扣，而財(cái)政政策今后將逐步淡出，內(nèi)部目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)在今后形勢(shì)嚴(yán)峻。 由此可見(jiàn)，從長(zhǎng)期來(lái)看，政府干預(yù)程度較高的匯率制度將不利于我國(guó)內(nèi)外部均衡的實(shí)現(xiàn)，當(dāng)我國(guó)實(shí)行浮動(dòng)匯率制的條件具備之后，匯率制度將必然變?yōu)楦?dòng)匯率制，當(dāng)然這將是一個(gè)漫長(zhǎng)的、漸進(jìn)的過(guò)程。五、總結(jié)