美林投資時鐘理論簡介

1、 20042004年，美林全球戰(zhàn)略資產(chǎn)配置團(tuán)隊在對超過三十年歷年，美林全球戰(zhàn)略資產(chǎn)配置團(tuán)隊在對超過三十年歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計分析和模型驗證后，提出了美林投資時史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計分析和模型驗證后，提出了美林投資時鐘理論。鐘理論。 美林投資時鐘，是將資產(chǎn)輪動及行業(yè)策略與經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)美林投資時鐘，是將資產(chǎn)輪動及行業(yè)策略與經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)系起來的一種直觀的方法，是非常實用的指導(dǎo)投資的理系起來的一種直觀的方法，是非常實用的指導(dǎo)投資的理論工具。論工具。 通過近年的觀察發(fā)現(xiàn)，該理論對中國資本市場同樣具有通過近年的觀察發(fā)現(xiàn)，該理論對中國資本市場同樣具有顯著的指導(dǎo)意義。顯著的指導(dǎo)意義。 2 美林投資時鐘的分析框架，可以幫助投資

2、者識別經(jīng)濟(jì)周期美林投資時鐘的分析框架，可以幫助投資者識別經(jīng)濟(jì)周期的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從而及時轉(zhuǎn)換資產(chǎn)，以實現(xiàn)利潤最大化。的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從而及時轉(zhuǎn)換資產(chǎn)，以實現(xiàn)利潤最大化。 根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長狀況和通脹情況，美林投資時鐘模型將經(jīng)濟(jì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長狀況和通脹情況，美林投資時鐘模型將經(jīng)濟(jì)周期劃分為四個階段：周期劃分為四個階段：衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹。衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹。 每一個階段都對應(yīng)著表現(xiàn)超過大市的某一特定資產(chǎn)類別：每一個階段都對應(yīng)著表現(xiàn)超過大市的某一特定資產(chǎn)類別：債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金。債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金。3 經(jīng)濟(jì)波動周期456 在經(jīng)濟(jì)周期的每個階段，對應(yīng)的部分資產(chǎn)類和行業(yè)表現(xiàn)會超在經(jīng)濟(jì)周期的

3、每個階段，對應(yīng)的部分資產(chǎn)類和行業(yè)表現(xiàn)會超越市場，而處于對立位置的資產(chǎn)類及行業(yè)的收益則會低于市越市場，而處于對立位置的資產(chǎn)類及行業(yè)的收益則會低于市場。場。 經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)周期從左下角開始，衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹沿經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)周期從左下角開始，衰退、復(fù)蘇、過熱和滯脹沿順時針方向循環(huán)；而對應(yīng)的債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金組順時針方向循環(huán)；而對應(yīng)的債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金組合的表現(xiàn)依次超過大市。合的表現(xiàn)依次超過大市。注：在現(xiàn)實中經(jīng)濟(jì)周期往往沒有這么簡單，有時候時鐘會逆時針移動或跳過一個階段，在注：在現(xiàn)實中經(jīng)濟(jì)周期往往沒有這么簡單，有時候時鐘會逆時針移動或跳過一個階段，在研判中要根據(jù)實際情況加以修正。研判中要

4、根據(jù)實際情況加以修正。7 衰退階段衰退階段：經(jīng)濟(jì)增長乏力。過剩產(chǎn)能以及不斷下降的商品價格驅(qū)使通貨：經(jīng)濟(jì)增長乏力。過剩產(chǎn)能以及不斷下降的商品價格驅(qū)使通貨膨脹走低。企業(yè)贏利微弱并且實際收益率下降。企業(yè)盈利微薄，實際收膨脹走低。企業(yè)贏利微弱并且實際收益率下降。企業(yè)盈利微薄，實際收益下降。中央銀行試圖促使經(jīng)濟(jì)返回到可持續(xù)增長路徑上而降低利率，益下降。中央銀行試圖促使經(jīng)濟(jì)返回到可持續(xù)增長路徑上而降低利率，進(jìn)而導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。進(jìn)而導(dǎo)致收益率曲線急劇下行。此階段債券是最佳選擇。此階段債券是最佳選擇。 復(fù)蘇階段復(fù)蘇階段：寬松的政策發(fā)揮效力，經(jīng)濟(jì)增長率加速，并處于潛能之上。：寬松的政策發(fā)揮效力，經(jīng)濟(jì)增長

5、率加速，并處于潛能之上。然而，通貨膨脹繼續(xù)回落，因為剩余產(chǎn)能尚未耗盡，周期性生產(chǎn)增長強(qiáng)然而，通貨膨脹繼續(xù)回落，因為剩余產(chǎn)能尚未耗盡，周期性生產(chǎn)增長強(qiáng)勁。企業(yè)利潤急劇恢復(fù)，但央行仍保持寬松的貨幣政策，債券收益率曲勁。企業(yè)利潤急劇恢復(fù)，但央行仍保持寬松的貨幣政策，債券收益率曲線保持在低位。線保持在低位。此階段是股權(quán)投資的此階段是股權(quán)投資的“黃金時期黃金時期”，股票是最佳選擇。，股票是最佳選擇。8 過熱階段過熱階段：企業(yè)生產(chǎn)增長減緩，生產(chǎn)能力接近極限，通貨膨脹上升。央行：企業(yè)生產(chǎn)增長減緩，生產(chǎn)能力接近極限，通貨膨脹上升。央行提高利率以求將經(jīng)濟(jì)拉回到可持續(xù)的增長路徑上來，但是經(jīng)濟(jì)增長仍堅定提高利率以求

6、將經(jīng)濟(jì)拉回到可持續(xù)的增長路徑上來，但是經(jīng)濟(jì)增長仍堅定地保持在潛能之上。收益率曲線上行并變得平緩，債券的表現(xiàn)非常糟糕。地保持在潛能之上。收益率曲線上行并變得平緩，債券的表現(xiàn)非常糟糕。股票的投資回報率取決于強(qiáng)勁的利潤增長與估值評級不斷下降兩者間的權(quán)股票的投資回報率取決于強(qiáng)勁的利潤增長與估值評級不斷下降兩者間的權(quán)衡。衡。此階段大宗商品是最佳選擇。此階段大宗商品是最佳選擇。 滯脹階段滯脹階段：經(jīng)濟(jì)增長率降到潛能之下，但通脹率卻繼續(xù)上升，通常這種情：經(jīng)濟(jì)增長率降到潛能之下，但通脹率卻繼續(xù)上升，通常這種情況部分原因歸于石油危機(jī)。由于生產(chǎn)不景氣，企業(yè)為了保護(hù)利潤水平而提況部分原因歸于石油危機(jī)。由于生產(chǎn)不景氣

7、，企業(yè)為了保護(hù)利潤水平而提高產(chǎn)品價格，工資螺旋式上升，失業(yè)率大幅上升。只有等通脹過了頂峰，高產(chǎn)品價格，工資螺旋式上升，失業(yè)率大幅上升。只有等通脹過了頂峰，中央銀行才能有所作為，這就限制了債券市場的回暖。企業(yè)的盈利惡化，中央銀行才能有所作為，這就限制了債券市場的回暖。企業(yè)的盈利惡化，股票表現(xiàn)非常糟糕。股票表現(xiàn)非常糟糕。此階段現(xiàn)金是最好的資產(chǎn)選擇。此階段現(xiàn)金是最好的資產(chǎn)選擇。9每個階段各種資產(chǎn)類的收益率排序：每個階段各種資產(chǎn)類的收益率排序：衰退衰退：債券：債券 現(xiàn)金現(xiàn)金 股票股票 大宗商品大宗商品復(fù)蘇復(fù)蘇：股票：股票 債券債券 現(xiàn)金現(xiàn)金 大宗商品大宗商品過熱過熱：大宗商品：大宗商品 股票股票 現(xiàn)金

8、現(xiàn)金/ /債券債券滯脹滯脹：大宗商品：大宗商品 現(xiàn)金現(xiàn)金/ /債券債券 股票股票 階段階段債券債券股票股票商品商品現(xiàn)金現(xiàn)金衰退衰退9.89.86.46.4-11.9-11.93.33.3復(fù)蘇復(fù)蘇7.07.019.919.9-7.9-7.92.12.1過熱過熱0.20.26 619.719.71.21.2滯脹滯脹-1.9-1.9-11.7-11.728.628.6-0.3-0.3平均平均3.53.56.16.15.85.81.51.5美國各類型資產(chǎn)在不同經(jīng)濟(jì)周期階段的實際總回報率（美國各類型資產(chǎn)在不同經(jīng)濟(jì)周期階段的實際總回報率（%） 數(shù)據(jù)來源：Merrill lynch11每一個階段股市最顯著的受益板塊：每一個階段股市最顯著的受益板塊： 衰退衰退：主要消費(fèi)股、金融股和可選消費(fèi)股表現(xiàn)得比工業(yè)股、：主要消費(fèi)股、金融股和可選消費(fèi)股表現(xiàn)得比工業(yè)股、石油與天然氣股、高科技和電信股優(yōu)異。石油與天然氣股、高科技和電信股優(yōu)異。復(fù)蘇復(fù)蘇：可選消費(fèi)股表現(xiàn)優(yōu)于主要消費(fèi)股和醫(yī)藥股。電信股收：可選消費(fèi)股表現(xiàn)優(yōu)于主要消費(fèi)股和醫(yī)藥股。電信股收益率超過了主要消費(fèi)股和公用事業(yè)股。益率超過了主要消費(fèi)股和公用事業(yè)股。過熱過熱：工業(yè)股、高技術(shù)股、石油與天然氣股、醫(yī)藥股和主要：工業(yè)股、高技術(shù)股、石油與天然氣股、醫(yī)藥股和主要消費(fèi)股表現(xiàn)優(yōu)于可選消費(fèi)股。工業(yè)股收益率高于金融股。消費(fèi)股表現(xiàn)優(yōu)于可選消費(fèi)股。工業(yè)股收益率高于金融股。