公司金融(5)——公司資本成本

1、公司金融5 公司資本本錢一、資本本錢的概念及其構成 一根本概念1、融資本錢：廣義而言，融資本錢包括短期資金融資本錢和長期資金融資本錢；狹義而言，融資本錢僅指長期資金融資本錢，又稱為資本本錢。2、資本本錢：通常，理論界是將資本本錢從兩個角度定義的。1從籌資人角度而言，資本本錢是資本使用者按照市場均衡收益率為獲取資本使用權而付出的代價,即向債權人支付的利息和向股東支付的股利。用公式表示如下： 資本本錢%= 資本使用費 / 籌資金額2從投資者的角度而言，資本本錢是投資者要求獲得的預期投資收益率。因此是一種時機本錢。用公式表示如下：資本本錢%= 資本使用費 / 投資金額二資本本錢的構成1、從籌資人公司

2、的角度看，包括：1用資費用：主要包括支付給股東的股利和支付給長期債權人的利息。表現(xiàn)為:負債資金 債務本錢長期債權人的利息 股本資金 股權本錢股東的股利 2籌資費用：通常，籌資費用是在籌措資金是一次支付的，在資金使用過程中不在發(fā)生，因此，作為籌資總額的減項一次扣除，抵減籌資額。 用資本本錢率表示為： K = I或E / (P F)其中： I或E表示利息和股息；P為籌資總額；F為籌資費用 2、從投資人的角度看，包括：(1)投資時機本錢它反映了資本的自然增值觀念，是一種貸幣時間價值觀念。既無風險報酬率。(2)與投資風險相適應的投資報酬率。投資人對某一工程的投資如果帶有一定的風險，就必然要求投資回報率

3、中帶有風險補償。風險補償也稱為風險溢價或風險報酬率。即：資本本錢=投資時機本錢+風險報酬率二、資本本錢的決定因素從投資者角度看：資本本錢取決于投資時機本錢和投資風險報酬率 。因此，資本本錢的決定因素就是風險補償值的大小。一風險的類型及對資本本錢的影響由于：以公司為投資對象劃分，風險表現(xiàn)為市場風險和公司特有風險；在公司特有風險中又分為經營風險和融資風險 ，二者共同作用構成公司的總風險。那么：資本本錢主要與公司融資風險有關，二者的關系可表述為：資本本錢是負債率D/V)的函數(shù)。即：K = (D/V)二負債率對資本本錢的影響說明：債務資本本錢股權資本本錢 表示為： Kd(1-T) KsKd(1-T)：

4、表示將債務本錢折為稅后本錢即：公司負債時實際負擔的利息 = 利息×1所得稅稅率 Ks：表示股權資本本錢。它總是大于債務資本本錢的，這是由股東風險報酬率的大小所決定的。三經濟環(huán)境 其對資本本錢的影響，主要反映在無風險報酬率 的調整上。四證券市場狀況影響的是證券投資者的風險，進而影響資本本錢。是由證券的市場流動性和價格波動程度反映的。五公司的經營和財務狀況影響公司的經營風險及融資風險的大小。六籌資規(guī)模公司籌資規(guī)模與資本本錢呈正比。三、資本本錢的作用一資本本錢在公司融資決策中的作用 1、是限制融資總額的一個重要因素； 2、是選擇融資渠道的依據(jù)； 3、是選擇融資方式的標準； 4、是確定最優(yōu)資

5、本結構所必須考慮的因素。二資本本錢在公司投資決策中的作用 1、在利用凈現(xiàn)值進行投資決策時，常以資本本錢作為貼現(xiàn)率； 2、在利用內涵報酬率指標進行投資決策時，一般以資本本錢作為基準利率。三公司將資本本錢作為衡量經營業(yè)績的重要尺度四、普通股的資本本錢一資本資產定價模型法 此模型是將普通股的預期收益率與風險度量結合起來估算資本本錢。 普通股資本本錢的計算公式為：Ks= Rf+ Rm Rf資本資產定價模型中各變量確實定： 1、關于無風險收益率確實定：理論上，最正確估計是系數(shù)為零的組合，該組合的方差最小，但很難估計。實際中，有兩種替代的方法：短期國債利率和長期國債利率2、關于系數(shù)的估計一般方法：就是用證

6、券收益率的協(xié)方差與市場收益率的方差之比計算而得。這是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計系數(shù)的方法。3、關于值的決定因素商業(yè)周期：公司業(yè)務對市場狀況越敏感，貝塔值就會越大；周期性強的公司股票值較高。經營杠桿：在其他條件一定的情況下，經營杠桿較高的公司其值較高。經營杠桿衡量的是公司的經營風險的大小。二股利折現(xiàn)模型也稱為股利折現(xiàn)法。這是根據(jù)股利估價根本模型計算股票資本本錢的一種方法。 在該方法下普通股的資本本錢就是未來各期股利現(xiàn)值之和與凈籌資額相等時的折現(xiàn)率。 計算時需要考慮股利、既股利增長率等變量。三風險溢價法普通股本錢可表述為：KsKi + Kpe其中：Ki表示債券收益率； Kpe為風險溢價說明：資本資產定價模型

7、法與風險溢價法的原理很相似，只是計算的出發(fā)點不同。但資本資產定價模型法有嚴密的理論推導，模型的根底較為完善，應用較為普遍。五、優(yōu)先股的資本本錢優(yōu)先股的股利是固定的， 并且要支付相關的發(fā)行費用，因此計算時要做扣除。 Kp= Dp / P0 其中： Kp ：表示優(yōu)先股資本本錢; Dp：表示優(yōu)先股年股利 P0: 表示優(yōu)先股每股股價六、留存收益的資本本錢Kr)留存收益屬于股東權益，存在時機本錢，其資本本錢的估算應比照普通股本錢的方法進行本錢估算。具體方法也有三種：即：股利折現(xiàn)法 ：計算公式為：Kr=D/P0 或者Kr=D/P0+G以及：資本資產定價模型、風險溢價法等七、長期債務資本本錢一什么是債務資本

8、本錢？債務資本本錢是指公司為籌資而借入資金的現(xiàn)行本錢?；蚍Q即期本錢主要工程：長期借款資本本錢、長期債券資本本錢通常，以債務的稅后本錢表示債務的資本本錢。二長期債務稅前資本本錢計算公式為：P0=上式說明：P0表示債務現(xiàn)行市場價值Pn表示債務面值或本金I0表示債務利息這是考慮資金時間價值的計算方法，計算稅前Kd的水平時，需要用插值法計算。三長期債務資本本錢的決定因素1、現(xiàn)行利率水平：與債務資本本錢呈正向關系2、公司的違約風險：一旦違約風險上升，借入資金的本錢也將增加。違約風險的度量方法：用公司最近適用的借款利率和貸款違約率度量。3、債務的稅收利益因債務利息在稅前支付，會給公司帶來減稅利益，估算時需

9、要將債務資本本錢調整為稅后本錢。計算公式：稅后債務資本本錢=債務稅前本錢×1所得稅稅率 Kd = Ki . D ( 1 T ) 其中： Ki表示債務利率；D表示債務面值八、公司綜合資本本錢 一公司資本本錢與工程資本本錢根本要點： 1.公司資本本錢是現(xiàn)有證券組成的投資組合的期望收益率，它可以用來折現(xiàn)與公司整體風險相似的工程現(xiàn)金流量。但不是唯一正確的折現(xiàn)率。2.工程本身的資本本錢取決于工程的風險，它可以用自身的資本時機本錢來估價。3.估計公司資本本錢的理由二加權平均資本本錢WACC)1、WACC 的計算方法：加權平均資本本錢實際就是長期資本的總本錢，通常是對各單項資本本錢按其在融資總額中

10、所占的比重進行加權平均計算求得的。計算公式為：Ka=其中：2、加權平均資本本錢的組成1資本本錢：即單個資本本錢，它包括權益資本本錢和債務資本本錢。2稅率：債務利息的免稅性質，使公司的收入少繳所得稅。3權重(wj)：資本權重是指公司總資本來源中各種融資方式下的資本所占的比重。資本權重的選擇應當與資本本錢中的投資額保持對應，以各種有價證券市場價格占公司市場價值的比重作為資本權重。 具體有三種形式： 賬面價值權數(shù)通常，WACC的權重是按賬面價值計算的；但實際中，債券、股票的市場價值不可能與賬面價值完全一致，因此，按賬面價值計算出的結果不一定準確。市場價值權數(shù)以市場價格確定權數(shù)，比擬接近公司的實際情況，但由于市價波動頻繁，計算結果將會導致資本本錢的不穩(wěn)定，