自由現(xiàn)金流的計算

1、精選文檔自由現(xiàn)金流的計算巴菲特用什么來估值？自由現(xiàn)金流!所以，只要解決了自由現(xiàn)金流的問題，就可以輕松應(yīng)用巴菲特式的估值方法!但是，現(xiàn)行的財務(wù)報告中沒有現(xiàn)成的自由現(xiàn)金流的數(shù)據(jù)，這成了很多價值投資者對用自由現(xiàn)金流估值望而卻步的主要緣由。筆者參考了很多資料及其他價值投資者的心得，結(jié)合自己的一點體會，得出結(jié)論：自由現(xiàn)金流數(shù)據(jù)其實可以輕松獲得!自由現(xiàn)金流分為公司自由現(xiàn)金流(FCFF)和股權(quán)自由現(xiàn)金流(FCFE)，F(xiàn)CFF的經(jīng)濟意義是：歸屬于股東與債權(quán)人的最大現(xiàn)金流；FCFE即是歸屬于股東的最大現(xiàn)金流。其原始的公式為：公司自由現(xiàn)金流量（FCFF） =（稅后凈利潤 + 利息費用 + 非現(xiàn)金支出）- 營運資本

2、追加 - 資本性支出很多人就是被這個橫跨三大財務(wù)報表的公式所嚇暈，由此認(rèn)定自由現(xiàn)金流過于簡單且莫衷一是。我的意見是，鑒于財務(wù)核算過程的繁雜，應(yīng)當(dāng)立足于公司財報供應(yīng)的“現(xiàn)金流量表”來獲得相關(guān)數(shù)據(jù)而不是親自摘取數(shù)據(jù)來計算自由現(xiàn)金流，由于親自摘取數(shù)據(jù)反而會掛一漏萬。通過查看“現(xiàn)金流量表”的附注：將凈利潤調(diào)整為經(jīng)營活動現(xiàn)金流量，我們可以明確得出結(jié)論：FCFF=（稅后凈利潤 + 利息費用 + 非現(xiàn)金支出）-營運資本追加-資本性支出    = 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-資本性支出這個結(jié)論我查看了相關(guān)的資料，目前還沒有人提出太多質(zhì)疑。但這里還有兩個問題需要探討：一、關(guān)于資本性

3、支出一項多數(shù)人只考慮固定資產(chǎn)的現(xiàn)金凈流出，忽視投資的現(xiàn)金凈流出，其實對于以投資為主的控股型公司及金融公司，投資的現(xiàn)金凈流出才是大頭。所以應(yīng)當(dāng)以投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金金流量凈額作為資本支出的指標(biāo)（凈流出額為負(fù)值）所以：FCFF經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額二、關(guān)于籌資活動但筆者認(rèn)為，F(xiàn)CFF還不是企業(yè)真正能夠自由使用的現(xiàn)金的最終值。理由如下：提出自由現(xiàn)金流的概念，原意就是扣除確保企業(yè)原有獲利力量所必需的資本性開支后可自由安排給股東和債權(quán)人的現(xiàn)金。但是當(dāng)企業(yè)發(fā)生籌資行為（發(fā)股發(fā)債）的時 候，“資本性開支”動用的可能是新籌到的現(xiàn)金而不是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金作為股

4、利安排給股東以后，企業(yè)也無法動用了，因此，企業(yè)可自由 把握的現(xiàn)金還得加上“籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”！假如把這個企業(yè)真正能夠自由使用的現(xiàn)金定義為超級（super）公司自由現(xiàn)金流（SFCFF）的話， 則：SFCFF經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額資產(chǎn)負(fù)債表的貨幣現(xiàn)金的環(huán)比差額那么，用來計算企業(yè)價值的自由現(xiàn)金流是FCFF還是SFCFF呢，答案當(dāng)然是FCFF，由于我們提出自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的初衷，是為了對權(quán)責(zé)發(fā)生制下的企業(yè)經(jīng) 營成果的修正，所以我們的目標(biāo)只是與經(jīng)營成果有關(guān)的自由現(xiàn)金流FCFF，而不用涉及籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流。對這

5、一點，從筆者把握的資料看，大家也都是認(rèn)同 的。有爭議的是：計算股權(quán)自由現(xiàn)金流FCFE時，需不需要考慮籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流？現(xiàn)在關(guān)于股權(quán)自由現(xiàn)金流的公式，通用的是：FCFEFCFF非股權(quán)現(xiàn)金流FCFF利息費用（還回的本金借到的現(xiàn)金）優(yōu)先股股利和少數(shù)股股息在這個公式里，我們觀察：FCFE里涉及到了部分籌資活動的現(xiàn)金，本人認(rèn)為可分三種狀況去理解：1、當(dāng)還回的本金借到的現(xiàn)金時：則額外增加了經(jīng)營現(xiàn)金流，夸大了經(jīng)營績效，是不行取的；2、當(dāng)還回的本金借到的現(xiàn)金時：不用調(diào)整3、當(dāng)還回的本金借到的現(xiàn)金時：因借款本金從未計入經(jīng)營現(xiàn)金流，所以也不行能用經(jīng)營現(xiàn)金流來支付。所以FCFE的計算公式中應(yīng)把（還回的本金借到的

6、現(xiàn)金）一項去掉，這也是符合我們的全投資假定，即貨款方用固定獵取利息的方式來投資，投資額的變化不計入經(jīng)營現(xiàn)金流的變化。這樣，正道股的股權(quán)現(xiàn)金流計算公式轉(zhuǎn)變?yōu)椋篎CFEFCFF利息費用優(yōu)先股股利和少數(shù)股股息還有一個有爭議的地方是：利息費用是不是指長期利息費用？我認(rèn)為這種看法是錯誤的。有人認(rèn)為，短期利息當(dāng)年就還了，從經(jīng)營現(xiàn)金流加回的應(yīng)當(dāng) 只是長期利息。其實公司經(jīng)營現(xiàn)金流的一個假定是全投資，即股權(quán)進行投資，債權(quán)也進行投資，所以不管長期短期利息，是當(dāng)年還還是以后還，都是債權(quán)收益，都要 加回，那么，已經(jīng)還掉的利息不是虛增了現(xiàn)金流了嗎？其實，在籌資產(chǎn)生的現(xiàn)金流里，它連同股東的分紅一起減除了。所以，我們在計算FCFE時，要減除的是全 部的利息費用，而不是費勁地去查找長期利息費用。另外，在查看將凈利潤調(diào)整為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量附表時，筆者發(fā)覺，加回的不只是利息費用，而是全部的 財務(wù)費用一起加回。筆者理解是將全部的財務(wù)費用都視為利息性費用了。最終，正道股計算股