分紅方案分析

1、證券投資學(xué)參考資料之六分紅方案分析投資收益的構(gòu)成上市公司分紅的規(guī)則與程序上市公司分紅的形式與內(nèi)容上市公司分紅水平分析上市公司分紅過(guò)程中的復(fù)雜狀態(tài)投資收益的構(gòu)成進(jìn)入 1996 年后，由于我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)及宏觀政策的轉(zhuǎn)變，我國(guó)股市出現(xiàn)了一個(gè)持續(xù)一年多的牛市行情。在這輪行情中，追捧績(jī)優(yōu)股，熱炒公司業(yè)績(jī)成為與往年不同的最主要特點(diǎn)。如四川長(zhǎng)虹、深發(fā)展等股票，因?yàn)楣緲I(yè)績(jī)優(yōu)異，股價(jià)一漲再漲，而一些公司業(yè)績(jī)較差的股票，其價(jià)格不漲反跌。投資者如果誤買了這些股票，就可能飽嘗牛市套牢之苦。投資者看中上市公司的業(yè)績(jī)，是一種巨大的進(jìn)步，這說(shuō)明我國(guó)的投資者已經(jīng)逐漸走向成熟，我國(guó)的股市也逐步朝著健康的方向發(fā)展。但是

2、我們也不能不看到，在我國(guó)目前的股市中，絕大多數(shù)人看中公司業(yè)績(jī)，并不是以公司業(yè)績(jī)來(lái)投資，而是用公司業(yè)績(jī)?nèi)ネ稒C(jī)，人們往往是將公司業(yè)績(jī)作為一個(gè)投機(jī)的題材，進(jìn)行短線炒作以博取差價(jià)。這種狀況的形成有其深刻的原因。一般來(lái)講，投資者看中上市公司的業(yè)績(jī)并不是投資的根本目的，其投資的根本目的是追求收益最大化。投資者獲取收益的大小，決定著投資者的行為方式。也就是說(shuō)投資者行為完全受利益驅(qū)動(dòng)，在特定的市場(chǎng)中，如果投資獲得的收益大于投機(jī)獲得的收益，投資者必然趨向于投資；如果投機(jī)獲得的收益大于投資獲得的收益，投資者必然傾向于投機(jī)。而投資者獲得收益的大小，首先與上市公司的分紅有關(guān)。上市公司分紅問題是一個(gè)關(guān)系到股票市場(chǎng)發(fā)展的

3、、帶有根本性的問題，它直接涉及到上市公司能夠給股東多少投資回報(bào)。只有當(dāng)上市公司能夠支付給股東滿意的投資回報(bào)時(shí)，人們才愿意向上市公司投資，否則人們只能去投機(jī)，博取短線差價(jià)，而股市也只能成為一個(gè)高度投機(jī)的市場(chǎng)。應(yīng)當(dāng)注意的是，上市公司的分紅問題并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)量比較問題，有些效益好的上市公司分紅比例不高，而投資者仍然愿意向這些公司長(zhǎng)期投資，因?yàn)檫@些公司具有較好的成長(zhǎng)性，投資者購(gòu)買的是這些公司的未來(lái)，是為了獲取長(zhǎng)期的差價(jià)收益。因此，在研究上市公司的分紅問題之前，我們有必要先對(duì)投資者收益的構(gòu)成進(jìn)行研究。投資者購(gòu)買股票，是為了獲得收益。而投資收益根據(jù)其來(lái)源和形式不同，又可以劃分為不同的組成部分。從總體上

4、講，投資者的收益主要由兩部分構(gòu)成。部分是股利收益，這種收益主要是通過(guò)上市公司分紅來(lái)實(shí)現(xiàn)。上市公司分紅又可以采用兩種方式，即派現(xiàn)金和送紅股。股利收益是投資者向上市公司投資而獲得的收益，因此是一種投資收益。另一部分是資本收益，這種收益也叫股票的買賣差價(jià)收益，即投資者低價(jià)買進(jìn)高價(jià)賣出股票所獲得的收益。許多人將這種收益看成是投機(jī)收益，這是不正確的。實(shí)際上，買賣差價(jià)收益也分為兩種不同的形式，一種是由于上市公司具有較高的成長(zhǎng)性，在公司業(yè)績(jī)不斷提高的基礎(chǔ)上，其股票價(jià)格穩(wěn)定地增值，而使投資者獲得的長(zhǎng)期差價(jià)收益。這種收益是因投資者長(zhǎng)期投資而獲得的，所以是一種投資收益。有些上市公司雖然經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但為了增強(qiáng)其成

5、長(zhǎng)性，在紅利分配時(shí)，采取少派現(xiàn)金多送紅股的方式，將更多的資金留作公司的發(fā)展資本。投資者購(gòu)買這些公司的股票，雖然短期所獲得的現(xiàn)金收益較少，但手中股票增加，通過(guò)長(zhǎng)期投資也可以獲得可觀的長(zhǎng)期差價(jià)收益。另一種是通過(guò)投資者憑借各種影響股票價(jià)格的因素，捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì)，進(jìn)行股票短線炒作而獲得的短期差價(jià)收益。這種收益是投資者通過(guò)市場(chǎng)中短期投機(jī)的行為所得到的，因此是一種投機(jī)收益。在股票市場(chǎng)中，只有投資收益大于投機(jī)收益，投資者才能傾向于投資而減少投機(jī)，使市場(chǎng)中投資的人數(shù)大于投機(jī)的人數(shù)，股票市場(chǎng)才能成為穩(wěn)定健康的投資市場(chǎng)，否則股票市場(chǎng)只能是一個(gè)投機(jī)的市場(chǎng)。而投資收益大于投機(jī)收益的前提是上市公司的高投資回報(bào)和高成長(zhǎng)性。

6、上市公司的高投資回報(bào)和高成長(zhǎng)性又是建立在上市公司業(yè)績(jī)不斷提高的基礎(chǔ)之上的。在發(fā)達(dá)國(guó)家，由于大部分上市公司有業(yè)績(jī)支撐，有能力支付給投資者較多的投資回報(bào)，或者具有較高的成長(zhǎng)性，投資者獲得的投資收益不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投機(jī)收益，而且往往大于同期銀行存款利息。例如在美國(guó)，一年期銀行存款的利率為 6，所得利息要交納 15的聯(lián)邦稅，再減去通貨膨脹率 3-4，實(shí)際所獲利息是很少的。而投資于美國(guó)的股票市場(chǎng)，可獲得的投資收益較高。因此，在美國(guó)有 60以上的公民投資于股市。股市中投資的人數(shù)大大高于投機(jī)者人數(shù)。在投資者中又分為兩類人，一類人投資的目的是為了獲取上市公司的投資回報(bào)，是為了追求上市公司分派的現(xiàn)金。這一類人以老年

7、人居多，考慮現(xiàn)時(shí)多于考慮未來(lái)。另一類人投資的目的是為了購(gòu)買上市公司的未來(lái)，追求的是因上市公司的成長(zhǎng)性而帶來(lái)的長(zhǎng)期差價(jià)收益。這一類人以中青年居多，投資是為了將來(lái)養(yǎng)老。根據(jù)不同的投資目的，投資者可以加入不同的基金，由基金公司負(fù)責(zé)操作。有些公司在分紅時(shí)通過(guò)填表的方式向投資者提供一定的選擇，投資者既可以拿走公司分派的現(xiàn)金，也可以自動(dòng)將現(xiàn)金放回公司，折成紅股以在將來(lái)獲取長(zhǎng)期差價(jià)收益。美國(guó)的投資者獲得現(xiàn)金股利，要與其工資收入（超過(guò) 5 萬(wàn)美元以上）一起交納 1540的所得稅，而獲得紅股則不用納稅，這對(duì)于向上市公司進(jìn)行再投資是一種鼓勵(lì)。在我國(guó)的股市中，幾乎 90以上的人是投機(jī)者，在少數(shù)的所謂投資者中，大部分

8、人是被長(zhǎng)期套牢的被動(dòng)投資者。這種情況決定了我國(guó)股市只能是一個(gè)投機(jī)性的股市。而形成這一狀況的一個(gè)重要的原因就在于,我國(guó)的上市公司分紅水平普遍較低,上市公司的成長(zhǎng)性較差，投資者所能獲得的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投機(jī)收益。目前，我國(guó)有許多上市公司平均每股派現(xiàn)不足 0.10 元，如果再扣掉 20的個(gè)人所得稅，投資者投資一年僅僅得到幾分錢，而在股市中炒作，股價(jià)經(jīng)常在不到一分鐘的時(shí)間內(nèi)跳高或跳低 0.10 元。既然如此，派現(xiàn)的幾分錢對(duì)投資者來(lái)講完全可以忽略不計(jì)，沒必要為幾分錢去進(jìn)行長(zhǎng)期投資。我國(guó)還有許多上市公司的分紅額與市價(jià)比率不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于年期銀行定期存款利率，甚至低于銀行的活期存款年利率。投資者如果不想投機(jī)，有

9、錢最好存入銀行。如果投資者將錢存入證券公司，即使不買股票，按規(guī)定，證券公司要按銀行活期利率付給投資者利息。而投資者如果購(gòu)買了這類股票，得到的回報(bào)率反而低于銀行的活期年利率，那還不如不投資。在這種條件下，投資者購(gòu)買股票，只能是為了投機(jī)，沒有人去重視上市公司的分紅了。從公司的成長(zhǎng)性方面看,由于我國(guó)上市公司的業(yè)績(jī)普遍下降,絕大部分上市公司的成長(zhǎng)性不高，加上市場(chǎng)狀況不好，投資者很難通過(guò)投資來(lái)獲得長(zhǎng)期差價(jià)收益。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，從 93 年底到 95 年底，除少數(shù)業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)性非常好的公司，資本收益是正數(shù)外，其余絕大部分公司的資本收益是負(fù)數(shù)。在這種情況下，是沒有人會(huì)對(duì)上市公司進(jìn)行投資來(lái)獲取長(zhǎng)期差價(jià)收益的，只

10、能靠投機(jī)來(lái)獲取短期買賣差價(jià)。今年，由于股市出現(xiàn)持續(xù)上揚(yáng)行情，許多人獲得了豐厚的資本收益。但是這種資本收益大部分是投資者通過(guò)投機(jī)炒作而獲得的短期買賣差價(jià)收益，而不是投資者通過(guò)投資而獲得的長(zhǎng)期買賣差價(jià)收益。有兩方面的情況可以證明這一點(diǎn)。一是目前市場(chǎng)中的投資者，大多數(shù)是依靠中短線炒作來(lái)博取差價(jià)，股市一下跌或回檔，馬上就將資金全部撤出。而想長(zhǎng)期投資，捂一年或幾年的人很少。二是股市中許多投資者雖然獲得較高的資本收益，但是從上市公司公布的今年的中期業(yè)績(jī)和分紅水平可以看出，大部分上市公司的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)滑坡。這說(shuō)明，近階段來(lái)投資者的資本收益絕大多數(shù)不是因上市公司的成長(zhǎng)性而獲得的，而是憑借宏觀形勢(shì)的利好博取差價(jià)而得

11、到的短期差價(jià)收益。為了改變我國(guó)股市這種不正常的局面，正確引導(dǎo)投資者的行為，使投機(jī)的股市轉(zhuǎn)變?yōu)橥顿Y的股市，我們有必要對(duì)上市公司分紅問題進(jìn)行深入研究，努力提高上市公司給投資者的回報(bào)水平。從某種意義上來(lái)講，利益的引導(dǎo)，比強(qiáng)制性的監(jiān)管更為有效，創(chuàng)造使投資者的投資收益大于投機(jī)收益的條件,是一個(gè)關(guān)鍵。同時(shí),我們應(yīng)當(dāng)看到，在市場(chǎng)上投機(jī)炒差價(jià)，我賺的錢就是你虧的錢，不過(guò)是羊毛出在羊身上。而投資者本身是不會(huì)創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富的，在市場(chǎng)中只有上市公司才能創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富，投資者應(yīng)當(dāng)去賺上市公司的錢。因?yàn)樯鲜泄居昧送顿Y者的錢，就應(yīng)當(dāng)付給投資者合理的投資回報(bào)。上市公司分紅的規(guī)則與程序投資者獲得的股利收益主要來(lái)源于上市公司的凈

12、利潤(rùn)，它是通過(guò)上市公司分紅而得到的。上市公司分紅一般是在公司營(yíng)業(yè)年度結(jié)束，公司年度決算和公布財(cái)務(wù)報(bào)告之后進(jìn)行的。大部分公司是在營(yíng)業(yè)年度下一年的 4 月至 7 月進(jìn)行分紅。有一些公司，特別是含 H 股的上市公司，其公司章程規(guī)定一年進(jìn)行中期和年終兩次分紅。中期分紅一般只能在中期以前的利潤(rùn)余額范圍內(nèi)分配，并且是在預(yù)期本年度結(jié)束時(shí)不會(huì)出現(xiàn)虧損的前提下方可進(jìn)行。上市公司分紅是上市公司對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行分配的一項(xiàng)重要內(nèi)容。公司利潤(rùn)主要包括公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。投資收益和營(yíng)業(yè)外收支凈額。上市公司對(duì)利潤(rùn)進(jìn)行分配必須嚴(yán)格按公司法等有關(guān)法規(guī)的規(guī)定進(jìn)行。其分配順序如下：1納稅。即向國(guó)家稅務(wù)機(jī)關(guān)依法繳納所得稅。納稅后的凈利潤(rùn)稱為稅

13、后利潤(rùn)。2彌補(bǔ)虧損。公司在上一年度存在虧損的必須彌補(bǔ)虧損，否則不能分紅。3提取法定公積金（即法定盈余公積金）。公司法規(guī)定，公司在繳納所得稅和彌補(bǔ)以前年度的虧損后，應(yīng)當(dāng)提取百分之十的法定公積金。當(dāng)法定公積金的累計(jì)總額相當(dāng)于公司注冊(cè)資本總額的百分之五十時(shí)，可以不再提取。4提取法定公益金。公益金主要是用于職工的集體福利方面的資金。公司法規(guī)定，公司應(yīng)當(dāng)在繳納所得稅和彌補(bǔ)公司的虧損后，再提取利潤(rùn)的百分之五至百分之十列入公司的法定公益金。5提取任意盈余公積金。這部分公積金并不是法定必須提取的，可以提取也可以不提。一般是根據(jù)公司章程或者由股東大會(huì)提議進(jìn)行提取。剩余利潤(rùn)作為股利向股東分紅。6分配優(yōu)先股股息。在

14、上市公司中，如果有優(yōu)先股股東，則公司應(yīng)按照一定的股息率向優(yōu)先股股東分派股息。7向普通股股東分配股利。公司向普通股股東分配股利時(shí)，可以采取分紅利（即派現(xiàn)金）和送紅股的方式。如果分派現(xiàn)金，按有關(guān)稅法規(guī)定，公司要代扣 20的個(gè)人所得稅。有關(guān)的稅法還規(guī)定，送紅股也要繳納 20的個(gè)人所得稅，但目前難以執(zhí)行。上市公司分紅時(shí)，除了要嚴(yán)格按照以上的順序進(jìn)行外，還必須符合有關(guān)的法規(guī)要求。我國(guó)有關(guān)法律規(guī)定，公司當(dāng)年未盈利，或者流動(dòng)資產(chǎn)不足抵償債務(wù)以及公司利潤(rùn)未扣除各項(xiàng)應(yīng)繳納稅金、未彌補(bǔ)虧損、未提取法定盈余公積金和法定公益金時(shí)，均不能分紅。此外，公司分紅不得影響公司資產(chǎn)的完整性。不得有與公司章程相違背的分紅方案。上

15、市公司分紅時(shí)，還要通過(guò)一定的程序來(lái)實(shí)現(xiàn)。第一，分紅預(yù)案公布日。上市公司分紅時(shí)，首先要由公司董事會(huì)制定分紅預(yù)案，具體確定本次分紅的數(shù)量，分紅的方式。安排召開股東大會(huì)或臨時(shí)股東大會(huì)的時(shí)間、地點(diǎn)及表決方式。以上內(nèi)容是由公司董事會(huì)向社會(huì)公開發(fā)布。第二，分紅方案批準(zhǔn)及宣布日。董事會(huì)制定的分紅預(yù)案必須經(jīng)過(guò)股東大會(huì)或臨時(shí)股東大會(huì)討論。如果未能通過(guò)，就要重新修改分紅預(yù)案。如果討論通過(guò),獲得批準(zhǔn),則要公開公布分紅方案及實(shí)施的時(shí)間。按規(guī)定，股東大會(huì)討論分紅預(yù)案，其公司股票要停止交易一天。公司公布分紅方案，其公司股票要停止交易半天。第三，股權(quán)登記日。這是由公司董事會(huì)在分紅時(shí)確定的一個(gè)具體日期。凡是在此指定日期收盤之

16、前購(gòu)買了該公司股票。列入公司名冊(cè)的投資者都可以作為老股東，享受公司分派的股利。第四，除息（或除權(quán)）日。上市公司的股票，在分紅之前其股價(jià)中包含著股利因素，因此叫含息股（或含權(quán)股）。在公司分紅時(shí)，應(yīng)當(dāng)通過(guò)一定的技術(shù)處理將股價(jià)中的股利因素扣除掉，這種技術(shù)處理叫作股票的除息（或除權(quán)）。公司派現(xiàn)金時(shí)，要進(jìn)行除息處理，送紅股時(shí)要進(jìn)行除權(quán)處理。股票進(jìn)行除息除權(quán)處理一般是在股權(quán)登記日的下一個(gè)交易日進(jìn)行。股票進(jìn)行除息（或除權(quán)）的這一天就叫作除息（或除權(quán)）日。按規(guī)定，當(dāng)日分紅的股票應(yīng)當(dāng)以除息（或除權(quán)）指導(dǎo)價(jià)調(diào)整昨日收盤價(jià)。計(jì)算昨日收盤價(jià)的公式如下：（1）除息指導(dǎo)價(jià)股權(quán)登記日收盤價(jià)-股息(即每股派現(xiàn)額)（2）除權(quán)指

17、導(dǎo)價(jià) =股權(quán)登記日收盤價(jià) 1+（平均每股送股數(shù)量）公司采用送紅股分紅，除權(quán)后，股價(jià)高于除權(quán)指導(dǎo)價(jià)時(shí)叫作填權(quán)，股價(jià)低于除權(quán)指導(dǎo)價(jià)時(shí)叫貼權(quán)。填權(quán)可以使投資者獲利，貼權(quán)則使投資者虧損。不管是獲利還是虧損，都具有一定的放大效應(yīng)，因?yàn)樗凸珊笸顿Y者持有股票的數(shù)量比分紅前增加了。第五，送股交易日。滬市規(guī)定，公司所送紅股在除權(quán)日開盤前就通過(guò)計(jì)算機(jī)打入股東的股票帳戶，當(dāng)日即可與老股一起進(jìn)行交易。而深市規(guī)定，除權(quán)日只有老股可以進(jìn)行交易，除權(quán)后的第三日為送股交易日，在這一日開盤前，計(jì)算機(jī)將所送紅股打入股東的股票帳戶。第六，派現(xiàn)日。滬市派現(xiàn)金采取紅利權(quán)交易的辦法。每隔一定時(shí)期由上交所公布一批派現(xiàn)公司的名單和扣稅后各公

18、司分派現(xiàn)金的數(shù)額，并且確定這些公司紅利權(quán)交易的開始時(shí)間及截止日期。在紅利權(quán)交易的時(shí)間內(nèi)，享受分紅的股東按照自己所持有分紅股票的數(shù)量以及每股扣稅后分派現(xiàn)金的數(shù)額填寫賣單，賣出紅利權(quán)，相應(yīng)的資金通過(guò)電子計(jì)算機(jī)系統(tǒng)自動(dòng)打入股東的資金帳戶。而深市則是將公司分紅后的某一日確定為派現(xiàn)日，在這一天，電子計(jì)算機(jī)系統(tǒng)自動(dòng)將公司分派的現(xiàn)金紅利（扣稅后的）打入股東的資金帳戶。深市的這種派現(xiàn)方式比較簡(jiǎn)單，減少了投資者的麻煩，但是有許多證券公司無(wú)法打出分派現(xiàn)金的交割清單，不利于投資者查收與記帳。上市公司分紅的形式與內(nèi)容在國(guó)外發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)中，上市公司分紅大致可以分為 4 種形式。（1）現(xiàn)金股利形式。即上市公司分紅時(shí)向股

19、東分派現(xiàn)金。這種分紅方式可以使股東獲得直接的現(xiàn)金收益，方法簡(jiǎn)便，是分紅的主要形式。但是在確定分派現(xiàn)金比例時(shí)，往往存在公司與股東之間的矛盾。分派現(xiàn)金過(guò)多，受到股東的歡迎，但是公司用于擴(kuò)大再生產(chǎn)的資金就會(huì)減少，不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。而分派現(xiàn)金過(guò)少，雖然公司擴(kuò)大再生產(chǎn)的資金增加，但是股東的眼前利益受到影響，從而影響公司股票的價(jià)格。（2）股票股利形式。即上市公司以本公司的股票代替現(xiàn)金作為股利向股東分紅的一種形式。這種分紅形式即送紅股的形式。所送紅股是由紅利轉(zhuǎn)增資本或盈余公積金轉(zhuǎn)增資本形成的，屬于無(wú)償增資發(fā)行股票。由于所送股票是按股東所持股份的比例分派的，每位股東在公司擁有的權(quán)益不發(fā)生變化。同時(shí)，這種分

20、紅方式只是使公司帳戶上的一部分留存收益轉(zhuǎn)化為股本，公司的資產(chǎn)及負(fù)債并未受到影響。送紅股方式的好處在于，現(xiàn)金股利可保留在公司內(nèi)部，防止其流出公司，既增加了公司的資本，又?jǐn)U大了公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。股東活動(dòng)分派的股票不需支付現(xiàn)金，而且在一些發(fā)達(dá)國(guó)家，獲得股票股利可以不繳納所得稅。（3）財(cái)產(chǎn)股利形式。即公司以持有的財(cái)產(chǎn)代替現(xiàn)金作為股利向股東分紅的一種形式。主要是以公司所持有的其它公司的有價(jià)證券作為股利發(fā)放。有時(shí)也可以用自己公司的產(chǎn)品等實(shí)物作為股利向股東分紅，這樣做既擴(kuò)大了產(chǎn)品銷路又保留了現(xiàn)金。（4）負(fù)債股利形式。即公司用債券或應(yīng)付票據(jù)代替現(xiàn)金作為股利向股東分紅的一種形式。通過(guò)這種分紅形式，股東雖然沒有

21、得到現(xiàn)金收益，但是通過(guò)股東對(duì)公司所享有的債權(quán)，可以獲得利息，也可達(dá)到股東的投資目的。在以上四種分紅形式中，現(xiàn)金股利形式是西方最普遍的一種分紅形式。目前，我國(guó)的上市公司主要采取現(xiàn)金股利和股票股利兩種分紅方式。在證券市場(chǎng)建立的初期，采取現(xiàn)金股利形式分紅的上市公司較少，隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，采取現(xiàn)金股利形式分紅的公司越來(lái)越多。在 1995 年的紅利分配中，滬市采取現(xiàn)金股利形式分紅的達(dá)到 101 家，深市達(dá)到 73 家，均超過(guò)分紅公司總數(shù)的半數(shù)以上。這說(shuō)明在我國(guó)，現(xiàn)金股利形式已成為上市公司分紅的主要形式。此外，股票股利形式也是我國(guó)上市公司在分紅過(guò)程中采用的一種重要形式。但是在實(shí)踐中存在一些問題，正在逐漸

22、規(guī)范，最主要的問題是股票股利應(yīng)當(dāng)包括哪些內(nèi)容。在這一問題上 曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)兩種錯(cuò)誤作法。一種作法是將配股作為股票股利分紅。這種作法在前幾年非常流行，而且一度成為上市公司分紅的主要方式。配股實(shí)質(zhì)上是，一種有償增資發(fā)行，是上市公司發(fā)行新股的一種方式。上市公司配股時(shí)，需要股東花錢認(rèn)購(gòu)，制定的配股價(jià)格雖然低于老股的價(jià)格，但實(shí)際上也是一種高溢價(jià)發(fā)行，一般上市公司制定的配股價(jià)都在 2 元多至 6 元多，最高的達(dá)到 8 元多，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于面值。而且認(rèn)購(gòu)配股后，一除權(quán)，老股價(jià)格立即大幅下降，股東并沒有從公司本身得到什么利益，反而還要向公司集資。有許多投資者，作了幾年公司的股東，沒有從公司分到 l 分錢，而且公司每年分

23、紅時(shí)配股，還要交錢，因此投資者不滿地提出質(zhì)詢，到底是誰(shuí)給誰(shuí)分紅？一般來(lái)講，如果股市行情看漲時(shí)，股東還能通過(guò)配股在市場(chǎng)中博取一些差價(jià)。但是在前幾年股市持續(xù)低迷，許多投資者被嚴(yán)重套牢的情況下，有一些公司還采取配股的方式分紅，使投資者陷入進(jìn)退兩難的境地。例如某公司股票價(jià)格已大幅下跌至 2.50 元，投資者已被套得很深，但該公司卻推出了配股方案，每股配股價(jià) 2.40 元。股民不想配股，就得將手中已方虧很大的股票割肉賣出。如果不愿意冒著巨大虧損的風(fēng)險(xiǎn)忍痛割肉，就得配股，否則配股除權(quán)后,手中的股票價(jià)格還要下跌?？墒菂⒓优涔傻脑?股民拿出資金已經(jīng)很困難，因此當(dāng)時(shí)市場(chǎng)中曾流傳著拿股民當(dāng)人質(zhì)，強(qiáng)行配股的說(shuō)法。在

24、市場(chǎng)低迷時(shí)，這種用配股代替分紅的作法，不僅對(duì)投資者造成很大的傷害，而且也不利于上市公司自身的發(fā)展。因?yàn)橥ㄟ^(guò)配股，不但可以節(jié)省分紅資金，而且可以大量集資，因此上市公司不是把精力放在如何搞好經(jīng)營(yíng)多創(chuàng)造利潤(rùn)方面，而是想方設(shè)法多找股民要錢，這種狀況怎么會(huì)有利于公司經(jīng)營(yíng)管理水平的提高呢？還有一些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)很差的公司，用配股代替分紅，來(lái)掩蓋公司的業(yè)績(jī)。甚至有個(gè)別不規(guī)范的公司，剛上市時(shí)只有資本幾十萬(wàn)元，但是通過(guò)幾年的高比例配股，竟然是資本金擴(kuò)充至一億 5 千萬(wàn)元，而經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻越來(lái)越差。面對(duì)配股中出現(xiàn)的問題，證監(jiān)會(huì)曾幾次下文件，規(guī)定配股比例不能超過(guò)公司發(fā)行在外總股本的 30。但有許多公司采取先送股再按 30配股

25、的方法,使剛送的紅股也參加配股,其實(shí)際配股比例突破了 30。由于上市公司在配股時(shí)出現(xiàn)的不正常規(guī)象，證監(jiān)會(huì)又對(duì)配股問題作出了新的規(guī)定，其中最重要的一條是上市公司凈資產(chǎn)收益率沒有達(dá)到 10以上的，不得配股。這一規(guī)定對(duì)亂配股的行為起到了很大的限制作用。但是天津的一家上市公司，本來(lái)公布的財(cái)務(wù)報(bào)告中凈資產(chǎn)收益率只有 9多一點(diǎn)。為了配股,又另請(qǐng)了一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所重新核算,使凈資產(chǎn)收益率超過(guò)了 10。這實(shí)際上是一種打擦邊球的不規(guī)范的作法。隨著市場(chǎng)的逐步規(guī)范化，目前已經(jīng)將配股與分紅區(qū)分開來(lái)。配股已經(jīng)不能算作是分紅的一種方式。但是有些公司采取先配股，然后再派現(xiàn)金或送股的辦法。這樣，不但是剛配的股票也參加送股使股

26、本迅速擴(kuò)大，而且是先拿股民的錢，再分給股民錢，上市公司等于沒出錢。分紅變成了一種游戲。因此有必要對(duì)配股的時(shí)間進(jìn)行限制性規(guī)定，配股時(shí)間與分紅時(shí)間保持一定間隔。另一種作法是將公積金轉(zhuǎn)增資送股與紅利轉(zhuǎn)增資送股混淆起來(lái)，均作為分紅的內(nèi)容。 送股屬于無(wú)償增資，即上市公司擴(kuò)充股本增發(fā)股票，股東在認(rèn)購(gòu)時(shí)不用花錢。由于送股的形成方式不同，因此上市公司向股民送股時(shí)，不一定都是分紅。送股按照形成方式可以分為紅利轉(zhuǎn)增資形式的送股和公積金轉(zhuǎn)增資送股，后者又分為盈余公積金轉(zhuǎn)增資形式的送股以及資本公積金形成的送股。紅利轉(zhuǎn)增資是指上市公司分紅時(shí)，不是將現(xiàn)金紅利分給股東，而是將其留在公司內(nèi)部，轉(zhuǎn)為資本，相應(yīng)地將一定比例的股票

27、作為股利送給股東。紅利轉(zhuǎn)增資送股，屬于上市公司分紅的內(nèi)容。盈余公積金是從公司稅后利潤(rùn)中提取的一種公積金。由于盈余公積金的來(lái)源是公司的凈利潤(rùn)，是通過(guò)分配形成的，因此盈余公積金與未分配利潤(rùn)在性質(zhì)上可以認(rèn)為是相同的。所不同的是，盈余公積金具有指定的用途。盈余公積金的用途是彌補(bǔ)公司虧損，擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和增加公司注冊(cè)資本及分派紅利。我國(guó)公司法規(guī)定，股份有限公司用法定盈余公積金轉(zhuǎn)為股份，所留存的該項(xiàng)公積金不得少于注冊(cè)資本的 25。應(yīng)當(dāng)注意的是，有關(guān)文件還規(guī)定，公司無(wú)盈利時(shí)，一般不得分派股利。但當(dāng)公司的法定盈余公積金超過(guò)全部注冊(cè)資本的 50時(shí)，經(jīng)批準(zhǔn)，可以按不超過(guò)注冊(cè)資本的一定比例（我國(guó)股份制企業(yè)規(guī)定 6

28、）分派紅利。資本公積金是指從公司的利潤(rùn)以外的收入中提取的一種公積金。其主要來(lái)源有股票溢價(jià)收入、財(cái)產(chǎn)重估增值以及接受捐贈(zèng)資產(chǎn)等。資本公積金的來(lái)源不是公司的利潤(rùn)，因此資本公積金轉(zhuǎn)增資本送股不能作為上市公司分紅的一種內(nèi)容（除了美國(guó)的少數(shù)州之外）。資本公積金的用途是擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和增加公司注冊(cè)資本，我國(guó)沒有對(duì)資本公積金轉(zhuǎn)增資本的數(shù)量進(jìn)行規(guī)定。有些國(guó)家的公司法規(guī)定了在法定盈余公積金不足彌補(bǔ)虧損的前提下，可以用資本公積金彌補(bǔ)虧損。目前，我國(guó)的許多上市公司在分紅時(shí)，往往將公積金轉(zhuǎn)增資本送股與紅利轉(zhuǎn)增資本送股混在一起，作為紅股向投資者分紅。這不僅是一種概念上的混淆，而且這種作法對(duì)實(shí)際也存在一些害處。首先

29、這種作法容易掩蓋公司的不良業(yè)績(jī)，分紅時(shí)現(xiàn)金不夠，用股票湊。其次，濫用資本公積金高比例送股作為分紅，容易引起股市過(guò)度投機(jī)，而由于每股凈資產(chǎn)被嚴(yán)重稀釋，平均每股的業(yè)績(jī)大幅降低。因此股價(jià)一除權(quán)后，就很難上漲，甚至不斷下滑。股民形象地把這種情況叫作一除權(quán)就死。例如廈華電子股份有限公司，公布的分紅方案為每 10 股送 8股，投資者以為這家公司業(yè)績(jī)很好，將其股票炒至 20 多元，除權(quán)后，在大盤不斷上漲的情況下，該股票卻難以上漲。至 8 月底公布中期業(yè)績(jī)時(shí)，該公司每股收益只有 4 分錢，消息一出，其股價(jià)應(yīng)聲跌去幾元錢，其股東損失慘重。再次，還有一些新上市的公司，在發(fā)行股票時(shí)，采取縮容上市的辦法，減少公司的總

30、股本，待上市后，利用分紅，通過(guò)資本公積金高比例送股的辦法再將股本進(jìn)行擴(kuò)充。這種作法，既節(jié)約了本省上市的計(jì)劃額度，又應(yīng)付了股東的分紅需要。純粹是一種鉆政策空子，欺騙股東的行為。證監(jiān)會(huì)已下發(fā)文件對(duì)縮股上市的作法進(jìn)行制止。同時(shí)，證監(jiān)會(huì)于 96 年 7 月 25 日頒布了關(guān)于規(guī)范上市公司行為若干問題的通知，該通知第四條規(guī)定：上市公司的送股方案必須將以利潤(rùn)派送紅股和以公積金轉(zhuǎn)增股本予以明確區(qū)分，并在股東大會(huì)上分別作出決議，分項(xiàng)披露，不得將二者均表述為送紅股。這一規(guī)定具有重要的意義。它嚴(yán)格區(qū)分了以送股方式分紅的內(nèi)容，為規(guī)范上市公司的分紅行為創(chuàng)造了條件。但是我們應(yīng)當(dāng)看到，由于我國(guó)上市公司絕大部分都是通過(guò)高溢

31、價(jià)發(fā)行的股票，致使公司形成了大量的資本公積金。有些公司，資本公積金大于公司股本幾倍，公司中這種大量資本公積金的存在，為高比例送股提供了條件。如果不加控制地讓公司隨意送股，將會(huì)擾亂市場(chǎng)交易。因此有必要對(duì)資本公積金的數(shù)量以及轉(zhuǎn)增資本的比例進(jìn)行控制。上市公司分紅水平分析我國(guó)上市公司分紅水平如何，是一個(gè)需要認(rèn)真研究的問題。為了考察我國(guó)上市公司分紅水平，我們對(duì)上市公司 1995 年的分紅方案進(jìn)行了分析，分析的范圍包括 1995 年底以前在深滬兩地上市的公司。分析的對(duì)象僅限于各上市公司中的 A 股分紅方案，不涉及 B 股及 H 股的分紅方案。到 1995 年底為止，深市共有上市公司 127 家，滬市為 1

32、84 家。其中，深市有 9 家公司因95 年虧損而不分紅，有 24 家公司利潤(rùn)轉(zhuǎn)存下年分配。滬市有 6 家公司因 95 年虧損而不分紅，有 30 家公司利潤(rùn)轉(zhuǎn)存下年分配。以上公司不在分析之列。如果將上市公司的分紅額與不同指標(biāo)進(jìn)行比較，可以顯示出不同的分紅水平。下面將 95年深滬兩市與上市公司分紅有關(guān)的指標(biāo)平均數(shù)值列表如下：(表略)注：平均市價(jià)為投資者平均投資于每一股的投資水平，投資時(shí)的交易費(fèi)用忽略不計(jì)。以送股公司總數(shù)為分母計(jì)算。以派息公司總數(shù)為分母計(jì)算。數(shù)值為扣稅后數(shù)值。以 95 年全部上市公司總數(shù)為分母計(jì)算，只送股的公司分紅額按每送 1 股相當(dāng)于派息 1 元折算。只派息的公司派息額即為分紅額

33、，又送股又派息的公司，其分紅額等于送股折算金額加上派息額。從上表可以看出：1深市平均每股收益略低于滬市，而平均每股凈資產(chǎn)略高于滬市，因此，深市凈資產(chǎn)收益率低于滬市l(wèi)36 個(gè)百分點(diǎn)。2深市平均每股送股數(shù)量、平均每股派息額和每股分紅額均略高于滬市。3如果將平均每股分紅額與平均每股收益進(jìn)行比較，考察在收益中分紅所占比例（分紅率），兩個(gè)市場(chǎng)均為 67左右，水平比較一致，如果加入派息時(shí)扣稅部分，兩個(gè)市場(chǎng)分紅率均為 7080左右，說(shuō)明我國(guó)上市公司收益中，分紅部分所占比例較高。4如果將平均每股分紅額與面值比較，可以看出，以面值平均購(gòu)買原始股或以一元為單位折股的公股具有較高的投資價(jià)值。其投資收益率，深市為 1

34、63，滬市為 1793，兩個(gè)市場(chǎng)的分紅水平均高于同期銀行定期儲(chǔ)蓄利率和購(gòu)買國(guó)債的債息率。5如果將平均每股分紅額與平均每股凈資產(chǎn)比較，可以看出上市公司資本回報(bào)水平，深市為 6.41，滬市為 7.18，均低于同期銀行定期儲(chǔ)蓄利率和購(gòu)買國(guó)債的債息率，說(shuō)明按上市公司資本計(jì)算的回報(bào)水平偏低。6如果將平均每股分紅額與平均市價(jià)進(jìn)行比較，深市平均每股市價(jià)為 4.986 元，滬市為8.518 元，深市比滬市低 3.532 元；而平均每股分紅額，深市為 0.202 元，滬市為 0.179 元，深市比滬市高 0.023 元。因此，從投資者角度比較的投資回報(bào)水平，深市為 3.269，滬市為 2.10，深市比滬市高出

35、1.556 倍。但是，兩個(gè)市場(chǎng)的投資收益水平均遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行定期存款利率和購(gòu)買國(guó)債的債息率。如果只從分紅的情況看，投資者投資回報(bào)是很低的。在股票市場(chǎng)中，由于投資者是最重要的投資主體，股票的市場(chǎng)價(jià)格反映了投資者投資的成本與水平，上市公司給予投資者投資回報(bào)的高低，直接影響著股市的發(fā)展，因此，有必要從投資者的角度對(duì)投資回報(bào)問題進(jìn)行更進(jìn)一步的分析。在分析中，各公司派現(xiàn)額指標(biāo)采用扣稅后數(shù)額，即投資者實(shí)際所得額。因?yàn)楦鞴竟嫉呐涩F(xiàn)額有的含稅，有的不含稅，而且扣稅比例不同，只有不含稅的派現(xiàn)額可以得到較完整的數(shù)據(jù)，而含稅的派現(xiàn)額無(wú)法得到完整的數(shù)據(jù)，因此不能將含稅的派現(xiàn)額作為統(tǒng)一的指標(biāo)。此外，研究上市公司派

36、現(xiàn)額是為了與其它投資方式進(jìn)行比較，銀行儲(chǔ)蓄獲得利息及購(gòu)買國(guó)債獲得債息，都是不扣稅的。因此，上市公司派現(xiàn)額應(yīng)取扣稅后的數(shù)額，才能在統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)下進(jìn)行比較。在分析中，各公司送股包含紅利轉(zhuǎn)增資送股和資本公積金轉(zhuǎn)增資送股，后者不應(yīng)屬于分紅內(nèi)容，因此將其進(jìn)行了分離。各公司所送紅股，按照慣例，每送一股折算為派現(xiàn)金一元，以便于比較。上市公司派現(xiàn)金額加上送股折算金額為上市公司的分紅額。此外，各上市公司的股票均按照 95 年每一周收盤價(jià)計(jì)算出年平均價(jià)，作為投資者 95 年購(gòu)買各種股票的投資成本。根據(jù)以上條件，我們對(duì)上市公司的 95 年分紅方案進(jìn)行了分析，按照分紅額與平均市價(jià)比率的高低對(duì)上市公司進(jìn)行排序。見附表。（表

37、略）從表中可以看出，分紅額與平均市價(jià)比率，深市最高為蘇常柴,10.49；滬市最高為華北制藥,7.16,均低于同期銀行一年定期存款利率 10.98的水平。而高于同期銀行活期存款年利率 3.15水平的，在深市有 53 家,占全部公司的 41.73；滬市僅為 35 家,占全部公司的 19.02。低于同期銀行活期存款利率 3.15水平的，深市為 58.27；滬市則高達(dá) 80.98。深市最低比率為蘇三山，0.34；滬市為膠帶股份，0.29。分紅額與平均市價(jià)比率的平均值，深市為 3.26,滬市為 2.1，可以看出深市比滬市高出 1.169。同時(shí)可以看出,兩個(gè)市場(chǎng)分紅水平均較低，深市水平略高于同期銀行活期存

38、款年利率，而滬市水平大大低于同期銀行活期存款年利率水平。如果與同期一年定期存款利率相比，深市低 3.36 倍，滬市低5.23 倍。因此，如果只從分紅角度講，投資者有錢不如存銀行或買國(guó)債，兩個(gè)市場(chǎng)均未體現(xiàn)出投資價(jià)值。而且，1995 年，我國(guó)股市是處于低谷時(shí)期，平均股價(jià)較低，計(jì)算出的分紅額與平均市價(jià)比率相對(duì)來(lái)講是較高的，1996 年，我國(guó)股市全面上漲，如果用此時(shí)的股價(jià)與分紅額進(jìn)行比較，比率還會(huì)大幅降低?？傊?，我國(guó)上市公司分紅水平是比較低的，但是在有些情況下，分紅水平低也不一定不正常。一是上市公司收益較好，但是為了公司將來(lái)的發(fā)展，而多積累資金，少分紅。二是上市公司成長(zhǎng)性很好，其股票穩(wěn)定增值，投資性資

39、本收益比較可觀，相對(duì)分紅水平較低。首先，從上市公司收益分配來(lái)看，分紅率（分紅額與收益比率）體現(xiàn)了上市公司的分配政策，直接反映了上市公司分紅額占收益的比例。在我國(guó)，深市平均分紅率為 67.53（扣稅后），滬市平均分紅率為 67.19(扣稅后），而美國(guó)一般分紅率在 60左右，說(shuō)明我國(guó)的分紅率并不低。其次，我國(guó)大部分上市公司的成長(zhǎng)性并不高。1995 年，絕大部分上市公司的資本收益是負(fù)數(shù)，1996 年，由于股價(jià)不斷上漲，上市公司的資本收益增加很多。但是資本收益的增加，并不是建立在上市公司成長(zhǎng)性提高的基礎(chǔ)上的。因?yàn)閺?1996 年中期業(yè)績(jī)公告中可以看出，與1995 年相比，許多上市公司的業(yè)績(jī)都出現(xiàn)了滑坡

40、。深市虧損公司從 10 家擴(kuò)大到 16 家,滬市虧損公司從 6 家擴(kuò)大到 10 家。許多公司由于業(yè)績(jī)滑坡幅度較大，中期報(bào)告一公布，股價(jià)應(yīng)聲而跌，股民稱其為報(bào)表炸彈。例如中川國(guó)際這家上市公司，在 96 年 4 月就發(fā)現(xiàn)其對(duì)烏干達(dá)一電站的投資出現(xiàn)重大問題，但卻仍公布 95 年分紅方案為每十股送四股，收益為 0.52 元，引起投資者熱炒其股票，其股價(jià)被炒至十幾元。該公司在 96 年 8 月底公布的 96 年中期財(cái)務(wù)報(bào)告中才承認(rèn)其投資出現(xiàn)巨額虧損，平均每股虧損 0.77 元，因此十送四的分紅方案被迫取消。消息一出，該公司的股票在兩天的時(shí)間里,從 11.99 元狂跌至 5.50 元，給股東造成巨大的損失

41、。我國(guó)上市公司分紅率不低，成長(zhǎng)性不高，而分紅水平很低，這是一種不健康的狀態(tài)。它促使投資者不重視投資，助長(zhǎng)投機(jī)，使股市缺乏健康發(fā)展的條件。而投資者不重視投資，不重視分紅，又使上市公司逃避必要的監(jiān)督，不利于上市公司的健康發(fā)展。從以上的分析可以看出，我國(guó)上市公司分紅水平較低,而且,分紅水平低并不是因?yàn)樯鲜泄究紤]其發(fā)展，為了多積累而造成的。其主要原因在于上市公司股票價(jià)格較高，而業(yè)績(jī)水平較低。首先，我國(guó)上市公司股票都是通過(guò)高溢價(jià)方式發(fā)行的。面值一元的股票，往往定價(jià) 6-7 元，甚至十幾元發(fā)行。一級(jí)市場(chǎng)的高溢價(jià)發(fā)行，使二級(jí)市場(chǎng)只能在高價(jià)區(qū)炒作，這不僅提高了投資者的購(gòu)股成本，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)，而且,由于上市

42、公司錢來(lái)得容易,往往不重視生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理，拿著股東的錢，亂投資，搞投機(jī)，使企業(yè)業(yè)績(jī)水平下降。而業(yè)績(jī)水平下降，在前幾年可以通過(guò)分紅時(shí)配股進(jìn)行掩蓋。在 95 年分紅時(shí)，一個(gè)很突出的現(xiàn)象是通過(guò)動(dòng)用溢價(jià)發(fā)股而形成的資本公積金高比例送股來(lái)掩蓋業(yè)績(jī)的不良狀況。其次,我國(guó)的上市公司，絕大部分仍然是轉(zhuǎn)企不轉(zhuǎn)制,許多公司董事長(zhǎng)由上級(jí)主管任命。國(guó)家股缺乏規(guī)范的、人格化的代表，公司中的大股東，一票說(shuō)了算，公司內(nèi)部缺乏真正的監(jiān)督機(jī)制，不尊重社會(huì)股東的權(quán)益，不思給社會(huì)股東合理回報(bào)的現(xiàn)象非常普遍。而恰恰是社會(huì)股東通過(guò)高溢價(jià)購(gòu)買了公司股票，為公司作出了巨大的奉獻(xiàn)，與其他股東相比，得到的回報(bào)卻比較低。再次，上市公司本應(yīng)是我國(guó)企

43、業(yè)中的排頭兵，但是有許多由國(guó)有企業(yè)改組的公司，原有設(shè)備就比較落后，本應(yīng)重視更新改造，提高企業(yè)的科技含量。但是企業(yè)改組為公司后，雖然通過(guò)發(fā)行股票籌集了大量的資金，但不是搞內(nèi)涵擴(kuò)大，而是盲目地搞規(guī)模擴(kuò)大，使企業(yè)固定資產(chǎn)無(wú)法更新，生產(chǎn)力水平難以提高，極大地影響了公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)能力，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)不斷滑坡。從 96 年上市公司中期報(bào)告中可以看出，公司業(yè)績(jī)滑坡的情況已經(jīng)到了非常嚴(yán)重的地步，如果今年下半年，這種趨勢(shì)未能改變，96 年上市公司分紅水平也將大打折扣。最后，上市公司與股票市場(chǎng)兩層皮，缺乏互相聯(lián)系、互相制約的內(nèi)在機(jī)制。在健康的股市中，股票價(jià)格主要是由公司的業(yè)績(jī)決定的，而股票價(jià)格的高低，對(duì)公司業(yè)績(jī)

44、又起到一種客觀評(píng)價(jià)的作用。如果公司業(yè)績(jī)不好，股票價(jià)格降低，投資者因利益受到損害，必然要在公司內(nèi)部采取用手投票的方式對(duì)公司領(lǐng)導(dǎo)層施加內(nèi)部壓力，或者在股票市場(chǎng)中采取用腳投票的方式表態(tài)，給公司領(lǐng)導(dǎo)層施加外部壓力，迫使公司領(lǐng)導(dǎo)層不斷努力提高公司的經(jīng)營(yíng)水平及業(yè)績(jī)水平，改變公司的形象。而我國(guó)的上市公司國(guó)家股占大頭，社會(huì)股東難以施加內(nèi)部壓力。在股票市場(chǎng)中,投機(jī)者占多數(shù),股票價(jià)格主要由各種投機(jī)因素與題材決定，不能對(duì)公司業(yè)績(jī)起到正確的評(píng)價(jià)作用，上市公司與股市互相脫節(jié)，公司虧損，其股票卻可以炒出天價(jià)。公司業(yè)績(jī)提高，也僅僅是被投機(jī)者當(dāng)作個(gè)借口或炒作題材進(jìn)行投機(jī)。在這種過(guò)度投機(jī)的情況下，市場(chǎng)失真，使投資者不重視投資，

45、使上市公司不重視給予股東的投資回報(bào)。要改變以上的不正常狀況，必須從投資者、上市公司、股票市場(chǎng)三方面抓起。第一，要提高投資者素質(zhì)，轉(zhuǎn)變投資理念，增強(qiáng)投資意識(shí)，規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者行為。第二，要使上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)科學(xué)化，形成內(nèi)部制約機(jī)制，尊重社會(huì)股東的權(quán)益，提高公司高科技含量，走內(nèi)涵化道路，提高經(jīng)營(yíng)管理水平，增強(qiáng)公司在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)能力。第三，加強(qiáng)股票市場(chǎng)的基本建設(shè)，規(guī)范交易行為,嚴(yán)格監(jiān)管,嚴(yán)格禁止操縱市場(chǎng)價(jià)格的過(guò)度投機(jī)行為。培育投資者，建立股市與上市公司的內(nèi)在聯(lián)系機(jī)制，使股價(jià)變動(dòng)能真正反映上市公司的業(yè)績(jī)水平及成長(zhǎng)性，促使股票市場(chǎng)健康地向前發(fā)展。上市公司分紅過(guò)程中的復(fù)雜狀態(tài)我們對(duì)上市公司 1995 年分紅

46、方案進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，在研究中感到困難很大。主要原因在于，目前我國(guó)上市公司在分紅過(guò)程中的操作及信息公布上很不規(guī)范，致使上市公司分紅過(guò)程中出現(xiàn)非常復(fù)雜的狀態(tài)，以致于想按照一種統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)上市公司分紅方案進(jìn)行比較都很困難。1從分紅的時(shí)間上看，可分為幾種情況：（1）3 年分一次紅利。例如四川電器和山東農(nóng)藥兩家公司均是將 93 年、94 年和 95 年的紅利一并分配；(2)2 年分一次紅利。例如北京天龍、鞍山信托等公司將 94 年與 95 年紅利一起分配；(3）一年分一次紅利。這是大多數(shù)上市公司的作法；(4)1 年分兩次紅利。例如廣州廣船、上海石化等有 H 股的公司,一般采取了每年中期和末期兩次分紅的辦

47、法。為了統(tǒng)一比較的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于 3 年分紅一次或 2 年分紅一次的公司,必須求出一年分紅數(shù)量的平均值。對(duì)于一年分紅兩次的公司,必須將中期分配加上末期分配的數(shù)額以求出一年的分紅數(shù)值。2從分紅的形式上看，可以分為幾種情況：(1)只派現(xiàn)金。目前，已經(jīng)有越來(lái)越多的公司采取了派現(xiàn)金分紅的形式；(2）只送紅股。例如四川長(zhǎng)虹等公司將紅利轉(zhuǎn)增資送股而不派現(xiàn)金；（3）既派現(xiàn)金，又送紅股。例如深中集 95 年的分紅方案為每 10 股送 3 股紅股并派 3元現(xiàn)金。為了統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較，我們將上市公司每送一股折為派現(xiàn)金 1 元。3從上市公司公布的派現(xiàn)金額是否含稅，可分為下列幾種情況:(1)含稅。即上市公司公布的分派現(xiàn)金的數(shù)額是沒有扣除個(gè)人所得稅的，例如深振業(yè)公司公布每10 股派2 元是含稅的；（2）不含稅。即上市公司公布的分派現(xiàn)金的數(shù)額已扣掉個(gè)人所得稅，例如渝三峽公司公布的每 10 股派 0.4 元是已扣稅的；（3）同時(shí)公布含稅與扣稅后兩種分派現(xiàn)金指標(biāo)的。目前同時(shí)公布含稅與扣稅兩種分派現(xiàn)金指標(biāo)的公司比較少，而且扣稅的比例也不相同。例如渝開發(fā)公司每 10 股派 2 元，