CH07INTERNATIONALMONETARYSYSTEM

1、Chapter 7 International Monetary systemPast to Present(textbook ch6,pp116-130)INTERNATIONAL FINANCEFENG CaiContents International monetary system evolution Gold Standard Bretton Woods System Post-Bretton Woods System (Jamaica system ) Todays Exchange Rate Arrangements31.The introduction to internati

2、onal currency system(1)Some concepts 國(guó)際貨幣體系(International currency system )：是指支配各國(guó)貨幣關(guān)系的一套規(guī)則，主要包括：國(guó)際儲(chǔ)備制度的確定、匯率制度的安排、國(guó)際收支的調(diào)節(jié)以及國(guó)際貨幣事務(wù)的協(xié)調(diào)與管理。國(guó)際匯率制度(Exchange Rate System/regime)：在各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，為了維護(hù)共同利益，就匯率的安排達(dá)成共識(shí)，按照較為合理的原則在世界范圍內(nèi)規(guī)范匯率的變動(dòng)，從而形成一種為各國(guó)共同遵守的匯率體系。國(guó)際儲(chǔ)備制度是國(guó)際貨幣體系的基礎(chǔ)，國(guó)際匯率制度是其核心組成部分，而國(guó)際收支調(diào)節(jié)安排則是必要的補(bǔ)充。(2)In

3、ternational currency system evolves the following eras: Gold Standard era (1870-1914):fixed exchange rate The Bretton Woods era (1944-1973) :ajustable pegged exchange rate The Jamaica Accords era (1978- present) : floating exchange rate2. The Gold Standard 2.1 Gold parity 2.2 Gold Standard and Excha

4、nge Values 2.3 Gold Standard: Costs and Benefits2.1 Gold parity Came into effect in the mid-1870s when most of the major economies unilaterally pegged to gold. Nations fixed the value of their currency relative to gold via a mint parity rate. Established the convertibility of a currency for gold. Go

5、ld parity rates determined the exchange rate between currencies. Pegging the value of each currency to gold, established an exchange rate system by indirectly establishing exchange rates. The mint parity rates could be used to determine the exchange rate.2.2 Gold Standard and Exchange Values Pegging

6、 the value of each currency to gold established an exchange rate system. The mint parity rates determined the exchange value between two currencies.2.3 Gold Standard: Costs and Benefits The gold standard promoted long-run stability of nations money stock and long-run stability of real output, prices

7、, and the exchange rate. It can be very costly to maintain a gold standard because of significant resource costs, such as mining and transportation costs. The political costs of maintaining the gold standard became too significant for nations such as the United Kingdom. By 1936 most nations had left

8、 the gold standard.3. The Bretton Woods System(1944-1973, adjustable pegged rates) 3.1 The Bretton Woods Agreement 3.2 The International Monetary Fund 3.3 The Bretton Woods System 3.4 The Collapse of Bretton Woods System (p121-126)3.1 Introduction to the Bretton Woods system (BWS) The 1944 conferenc

9、e was originally named the “International Monetary and Financial Conference of the United and Associated Nations,” but became better known as the Bretton Woods Conference. This conference established: The International Monetary Fund The International Bank for Reconstruction and Development, or “Worl

10、d Bank” The General Agreement on Tariffs and Trade, or “GATT” The Bretton Woods Exchange Rate System3.2 The contents of BWS (1)Establishing global financial institutions IMF and WB 創(chuàng)設(shè)國(guó)際性的金融機(jī)構(gòu) IMF is a multinational organization of 188 member nations that seeks to encourage global growth. The IMFs fu

11、ndamental mission is to help ensure stability in the international system. It does so in three ways: keeping track of the global economy and the economies of member countries; lending to countries with balance of payments difficulties; and giving practical help to members. IMF總裁： 拉加德世行行長(zhǎng)：金鏞3.2 The c

12、ontents of BWS(2)Adjustable fixed/ pegged exchange rate 可調(diào)整的釘住匯率制度The value of the U.S. dollar was pegged to gold . 美元與黃金掛鉤，1盎司黃金=35美元The U.S. government was committed to exchanging the dollars held as reserves by other countries monetary authorities for gold at an official price of 35 U.S. dollar p

13、er ounce.美國(guó)政府有義務(wù)按照1盎司黃金=35美元的比率將各國(guó)中央銀行持有的美元儲(chǔ)備兌換成黃金。因此，布雷頓森林體系又稱為Gold exchange standard.A pegged exchange rate system in which a country pegs the value of its currency to the currency of U.S. dollar. 其他國(guó)家的貨幣和美元掛鉤，與美元保持固定匯率；+/-1%波動(dòng)幅度，1971年后為+/-2.25%. 只有在一國(guó)的國(guó)際收支發(fā)生“根本性不平衡”時(shí)（fundamental disequilibrium），在

14、獲得IMF同意時(shí)可以調(diào)整(adjust)本幣和美元之間的匯率。 因此，布雷頓森林體系是一種可調(diào)整的釘住匯率制度。 在該體系下，美元取得了主導(dǎo)地位，應(yīng)此，該體系是以美元為中心的國(guó)際貨幣體系。3.2 The contents of BWS （3）BOP deficit Adjustment BOP deficit Adjustment 國(guó)際收支逆差的調(diào)節(jié)國(guó)際收支逆差的調(diào)節(jié) fundamental disequilibrium：在獲得IMF同意時(shí)可以調(diào)整本幣和美元之間的匯率。 Temporary disequilibrium: IMF設(shè)立普通貸款賬戶，向國(guó)際收支逆差的成員國(guó)提供資金融通。普通貸款的最

15、高限額為會(huì)員國(guó)向IMF所繳份額的125%，貸款期限為 35年。 份額：成員國(guó)加入IMF時(shí)，必須使用25%的外幣或特別提款權(quán)以及75%的本國(guó)貨幣向IMF認(rèn)繳份額。 份額的高低決定投票權(quán)的多少以及能夠貸款的額度。美國(guó)是世界上持有IMF份額最多的國(guó)家，占總份額的17.661%。2012年，美國(guó)以其17.661%的份額否決了上述方案，所以份額改革遲遲不能推進(jìn)3.2 The contents of BWS Temporary disequilibrium:創(chuàng)設(shè)特別提款權(quán)（SDRs, SDRs, Special Drawing Rights Special Drawing Rights ）。）。 SDRs

16、SDRs是國(guó)際貨幣基金組織于是國(guó)際貨幣基金組織于19691969年創(chuàng)設(shè)的一種年創(chuàng)設(shè)的一種儲(chǔ)儲(chǔ)備資產(chǎn)備資產(chǎn)和和記賬單位記賬單位，亦稱，亦稱“紙黃金紙黃金”(paper (paper gold)gold)，最初是為了支持布雷頓森林體系而創(chuàng)設(shè)，最初是為了支持布雷頓森林體系而創(chuàng)設(shè)，后稱為后稱為“特別提款權(quán)特別提款權(quán)”。 當(dāng)成員國(guó)發(fā)生國(guó)際收支逆差，可以將特別提款權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他成員國(guó)，獲得外幣，償付逆差。因此，它可與自由兌換貨幣、貨幣黃金一樣充當(dāng)國(guó)際儲(chǔ)備. 最初每單位特別提款權(quán)被定義為最初每單位特別提款權(quán)被定義為0.8886710.888671克純金克純金的價(jià)格，也是當(dāng)時(shí)的價(jià)格，也是當(dāng)時(shí)1 1美元的價(jià)值。美

17、元的價(jià)值。特別提款權(quán)價(jià)值的計(jì)算3.2 The contents of BWS 特別提款權(quán)由基金組織根據(jù)各成員國(guó)上年年底在基金組織繳納的份額按同一百分比進(jìn)行分配。 由于它只是一種記帳單位，不是真正貨幣，因此它只能在IMF及其成員國(guó)政府之間發(fā)揮作用，具有價(jià)值尺度職能、支付手段職能以及財(cái)富儲(chǔ)藏手段職能，但不具有流通手段職能，不能被私人直接用來媒介國(guó)際商品或勞務(wù)的交易。 3.2 The contents of BWS(4)Current account convertibility (4)Current account convertibility 經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換經(jīng)常項(xiàng)目的可兌換 IMF第八條規(guī)定，

18、會(huì)員國(guó)不得限制經(jīng)常項(xiàng)目的支付，不得采取歧視性貨幣政策。但是，會(huì)員國(guó)可以對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)施管制，而且暫時(shí)不具備條件會(huì)員國(guó)可以延遲履行貨幣兌換義務(wù)。 中國(guó)：1996年，中國(guó)人民幣實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目可自由兌換；但截至目前，人民幣資本和金融項(xiàng)目?jī)稉Q還沒有完全放開。 BWS Conclusion:布雷頓森林體系有兩大支柱和一個(gè)中心機(jī)構(gòu)- 兩大支柱：美元可以兌換黃金以及各國(guó) 實(shí)行固定匯率制度； 一個(gè)中心機(jī)構(gòu)：國(guó)際貨幣基金組織。3.3Collapse of Bretton Woods SystemThe U.S. balance on goods and services shifted to a surprisi

19、ng deficit in 1971. These deficits supported speculations that the dollar was overvalued.Because of massive gold outflows from the United States, President Nixon suspended convertibility of the dollar in August 1971. This ended the Bretton Woods System.Smithsonian Agreement In an attempt to restore

20、order to the exchange market, 10 leading nations met at the Smithsonian Institution on December 16 and 17, 1971. The “Smithsonian Agreement” was a new system of exchange-parity values. Although this new system was still a dollar-standard exchange-rate system, the dollar, was still not convertible to

21、 gold. Nixon hailed this agreement as the “most significant monetary agreement in the history of the world.” Smithsonian Agreement collapsed within 15 months and a de facto system of floating rates emerged. In march 1973, the Bretton Woods system was officially ababdoned.the internal reason of BWS c

22、ollapseTriffen Dilemma(“特里芬難題”，1960) -美元供應(yīng)與美元信用的矛盾 一方面，為滿足世界各國(guó)對(duì)美元的需要，美國(guó)必須增加在美國(guó)境外的美元數(shù)量，以保證國(guó)際清償力的供給，而這只有通過維持美國(guó)國(guó)際收支逆差才能達(dá)到；而美國(guó)國(guó)際收支逆差又會(huì)影響美元的信譽(yù)/幣值，導(dǎo)致儲(chǔ)備貨幣危機(jī)。 另一方面美國(guó)要維持美元的信譽(yù)/幣值，就必須減少國(guó)際收支逆差，而這又會(huì)減少美元的供給，導(dǎo)致他國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的短缺，影響國(guó)際清償力。 綜上，美國(guó)作為儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)，處于進(jìn)退兩難的境地，這就是“特里芬難題”-儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)無法在為世界提供流動(dòng)性的同時(shí)確保幣值的穩(wěn)定。 3.4 Analysis on BWS

23、（1）建立了以美元和黃金掛鉤的固定匯率制度，結(jié)束了混亂的國(guó)際金融秩序，為國(guó)際貿(mào)易的擴(kuò)大和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造了有利的外部條件； （2）美元作為儲(chǔ)備貨幣和國(guó)際清償手段，彌補(bǔ)了黃金的不足，提高全球的購(gòu)買力，促進(jìn)了國(guó)際貿(mào)易和跨國(guó)投資。（3）確立了美元在國(guó)際貨幣體系中的霸主地位，使得美國(guó)可以享受鑄幣稅的好處。8.4 the current system: Jamaica Accords(1978- ，managed floating regime) 1976年1月IMF的國(guó)際貨幣制度臨時(shí)委員會(huì)舉行第5次會(huì)議，就匯率制度、黃金處理、擴(kuò)大借款額度等等問題達(dá)成協(xié)議。 該協(xié)議于1978年4月生效，這標(biāo)志著新的國(guó)際

24、貨幣體系的誕生。由于該會(huì)議于牙買加召開，因此，被稱為“牙買加貨幣體系” 或“后布雷頓森林體系” 或“有管理的浮動(dòng)匯率制度”。 P126-128.4.1 the contents of Jamaica Accords4.1 the contents of Jamaica Accords（1）浮動(dòng)匯率合法化 IMF成員國(guó)可自主選擇固定或者浮動(dòng)匯率制度（2）黃金非貨幣化 黃金退出流通，徹底與貨幣脫鉤，成員國(guó)貨幣不能與黃 金掛鉤，黃金不再是官方平價(jià)的基礎(chǔ)。（3）提高SDR的國(guó)際儲(chǔ)備地位 修訂SDR的有關(guān)條款，以使SDR逐步取代黃金和美元而 成為國(guó)際貨幣制度的主要儲(chǔ)備資產(chǎn)。（4）擴(kuò)大對(duì)發(fā)展中國(guó)家的資金融

25、通。（5）增加會(huì)員國(guó)的基金份額。 4.2 Jamaica Accords4.2 Jamaica Accords V.S. V.S. Bretton Woods SystemBretton Woods System第一、多元化的國(guó)際儲(chǔ)備體系第一、多元化的國(guó)際儲(chǔ)備體系 -國(guó)際儲(chǔ)備貨幣從美元獨(dú)霸天下過度到美元為主，英鎊、日元、歐元、特別提款權(quán)等為補(bǔ)充的多元儲(chǔ)備貨幣體系； -但美元仍是主導(dǎo)貨幣 ，是最主要的國(guó)際支付手段、最主要的國(guó)際價(jià)值貯藏手段。 因此，牙買加貨幣體下的匯率制度實(shí)質(zhì)上是浮動(dòng)匯率美元本位制。IMF成員國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的構(gòu)成（1970-2009) ( 單位：10億美元）19701980199

26、020002009外匯資產(chǎn)4538180619358166SDRS3152824315在IMF的儲(chǔ)備頭寸822326261黃金（百萬盎司）40(1057)573(953)345(940)261(952)945(869)總儲(chǔ)備資產(chǎn)96991121122829487 第二、多種形式的匯率制度安排第二、多種形式的匯率制度安排 隨著全球國(guó)際貨幣制度的不斷改革，國(guó)際貨幣基金組織于1978年4月1日修改“國(guó)際貨幣基金組織”條文并正式生效，實(shí)行所謂“有管理的浮動(dòng)匯率制”。 由于新的匯率協(xié)議使各國(guó)在匯率制度的選擇上具有很強(qiáng)的自由度，所以現(xiàn)在各國(guó)實(shí)行的匯率制度多種多樣，有單獨(dú)浮動(dòng)、釘住浮動(dòng)、彈性浮動(dòng)、聯(lián)合浮動(dòng)等

27、。 nonsystem systemcountries can choose almost any exchange rate policies they want and change them whenever they want. 第三、多樣化的國(guó)際收支調(diào)節(jié)方式第三、多樣化的國(guó)際收支調(diào)節(jié)方式 -總需求調(diào)節(jié) -匯率機(jī)制調(diào)節(jié) -利率調(diào)節(jié)機(jī)制 -對(duì)商品貿(mào)易和資本流動(dòng)實(shí)施控制 4.3 critical analysis on Jamaica Accords4.3 critical analysis on Jamaica Accords （1）優(yōu)點(diǎn) (1)多元化的儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)擺脫了布雷頓森林體系下各國(guó)

28、貨幣間的僵硬關(guān)系，為國(guó)際經(jīng)濟(jì)提供了多種清償貨幣，在較大程度上解決了儲(chǔ)備貨幣供不應(yīng)求的矛盾； (2)多樣化的匯率安排適應(yīng)了多樣化的、不同發(fā)展水平的各國(guó)經(jīng)濟(jì)，為維持經(jīng)濟(jì)發(fā)展與穩(wěn)定提供了靈活性與獨(dú)立性，同時(shí)有助于保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性與穩(wěn)定性； (3)多種渠道并行，使國(guó)際收支的調(diào)節(jié)更為有效與及時(shí)。 （2）缺陷 (1)在多元化國(guó)際儲(chǔ)備格局下，儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)仍享有“鑄幣稅”等多種好處，同時(shí)，在多元化國(guó)際儲(chǔ)備下，缺乏統(tǒng)一的穩(wěn)定的貨幣標(biāo)準(zhǔn)，這本身就可能造成國(guó)際金融的不穩(wěn)定； (2)匯率大起大落，變動(dòng)不定，匯率體系極不穩(wěn)定。其消極影響之一是增大了外匯風(fēng)險(xiǎn)，從而在一定程度上抑制了國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際投資活動(dòng)，對(duì)發(fā)展

29、中國(guó)家而言，這種負(fù)面影響尤為突出； (3)國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制并不健全，各種現(xiàn)有的渠道都有各自的局限，牙買加體系并沒有消除全球性的國(guó)際收支失衡問題。 浮動(dòng)匯率制是對(duì)布雷頓森林體制下各國(guó)難以處理內(nèi)外均衡矛盾的弊端的否定。但是，浮動(dòng)匯率制的表現(xiàn)不盡如人意。 經(jīng)濟(jì)學(xué)家批評(píng)到，1973年后的國(guó)際貨幣體制缺乏制度約束，各國(guó)政府各自為政，處于無序狀態(tài)。在這種體制下，各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策經(jīng)常相互抵觸。因此，必須改革。如何改革牙買加貨幣體系？羅伯特蒙代爾指出：貫穿貨幣發(fā)展史的一個(gè)主題就是處于金融權(quán)力頂峰的國(guó)家總是拒絕國(guó)際貨幣改革，因?yàn)檫@會(huì)降低它自身的壟斷力量。5. Todays Exchange Rate Arran

30、gements(p129)A nations policymakers may choose any type of exchange rate system.Hence, there is a wide range of arrangements in place at this time. 1999年1月國(guó)際貨幣基金組織將各成員國(guó)的匯率制度劃分為八大類： (1)無獨(dú)立法定通貨的匯率安排(Exchange Arrangements with No Separate Legal Tender) 是指以另一國(guó)家的通貨作為唯一的法定通貨歐元區(qū)。 包括美元化(dollarization )和貨幣聯(lián)盟

31、(monetary union)兩種形式。 p268-269. (2)貨幣局（Currency Board Arrangements） 是指政府以立法形式明確規(guī)定，承諾本幣與某一確定的外國(guó)貨幣（錨貨幣）之間可以一固定比率進(jìn)行無限制兌換，并要求貨幣發(fā)行當(dāng)局確保這一兌換義務(wù)的實(shí)現(xiàn)。削弱了傳統(tǒng)中央銀行的功能。 p267. 案例：香港的聯(lián)系匯率制案例：香港的聯(lián)系匯率制 香港地區(qū)的貨幣局制度有一個(gè)專門的稱謂，叫做聯(lián)系匯率制。 所謂香港聯(lián)系匯率制度，是指將香港本地貨幣與美元掛鉤，按照1美元兌7.8港元的固定匯率進(jìn)行港幣發(fā)行與回收的一種貨幣制度。 港幣由匯豐、渣打和中銀三家指定的商業(yè)銀行發(fā)行。根據(jù)香港法律，

32、在聯(lián)系匯率制度下，發(fā)鈔銀行需要向香港金融管理局交付美元，換取負(fù)債證明書；將美元撥入外匯基金賬戶，用以作為發(fā)行紙幣的依據(jù)；再按照香港財(cái)政司規(guī)定的固定匯率發(fā)行等值港幣。其他銀行（在香港稱作持牌銀行）以同樣的匯率向發(fā)鈔銀行存入美元，并獲得等值港幣。在回收港幣時(shí)外匯基金、發(fā)鈔銀行和持牌銀行之間也按1：7.8的固定匯率進(jìn)行反方向操作。 （3）其他傳統(tǒng)固定釘住安排（水平釘?。?（Other Conventional Fixed Peg Arrangements） 是指一國(guó)將本國(guó)貨幣盯住另一貨幣或一籃子貨幣，與其保持固定比率。不超過1范圍內(nèi)波動(dòng)。我國(guó)2005年匯改之前。（4）水平區(qū)間釘?。≒egged Exchange Rate