財(cái)務(wù)報(bào)表科目選股之——預(yù)收賬款(六千字總結(jié)版)

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上財(cái)務(wù)報(bào)表科目選股之預(yù)收賬款（六千字總結(jié)版） 一、預(yù)收賬款變動(dòng)，收入變動(dòng)的前兆預(yù)收賬款是什么呢？拿貴州茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，由于他的酒好賣，經(jīng)銷商從茅臺(tái)買酒，往往先預(yù)付一部分酒款給茅臺(tái)，那么對(duì)茅臺(tái)來(lái)說(shuō)，這部分錢就記在預(yù)收賬款科目。當(dāng)茅臺(tái)把酒發(fā)貨給經(jīng)銷商后，貴州茅臺(tái)就結(jié)轉(zhuǎn)預(yù)收賬款至營(yíng)業(yè)收入了。預(yù)收賬款不僅是企業(yè)下游議價(jià)能力的體現(xiàn)，也是收入的先行指標(biāo)，預(yù)收賬款大幅增加的企業(yè)，收入接下來(lái)大概率也會(huì)增加。當(dāng)然，考慮預(yù)收賬款時(shí)必須區(qū)分行業(yè)，常見(jiàn)預(yù)收賬款模式的行業(yè)有：地產(chǎn)、白酒、軟件科技類企業(yè)等。我們以貴州茅臺(tái)為例，看看預(yù)收賬款與營(yíng)業(yè)收入的關(guān)系。選取了茅臺(tái)2008年至今每個(gè)季度的預(yù)收賬款、營(yíng)業(yè)

2、收入及其關(guān)系做成下表。我們可以得出以下結(jié)論： 一是在2012年白酒業(yè)遭遇限酒令及塑化劑危機(jī)前，預(yù)收賬款是穩(wěn)步增長(zhǎng)的，由10億規(guī)模增加到2011年60億規(guī)模，同時(shí)，預(yù)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例在50%-200%之間，可以說(shuō)當(dāng)季的預(yù)收賬款保證了半個(gè)季度至兩個(gè)季度的收入。二是隨著塑化劑及限酒令的發(fā)酵，2012年一季度的預(yù)收賬款已經(jīng)開(kāi)始下降，并且逐步下降至2014年6月份的10億規(guī)模，在這個(gè)期間內(nèi)，茅臺(tái)的收入并沒(méi)有明顯下降，而是維持在60億-80億之間。預(yù)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例也低于50%。三是2014年二季度之后，預(yù)收賬款迅速回升，15年二季度已經(jīng)恢復(fù)到前高點(diǎn)水平，并且還在持續(xù)增長(zhǎng)，近四個(gè)季度，預(yù)收賬款

3、維持在180億水平，收入上來(lái)看，并沒(méi)有及時(shí)隨著預(yù)收賬款增加而增加，二是滯后一二個(gè)季度。這個(gè)階段的預(yù)收賬款占收入的比例也恢復(fù)至高點(diǎn)，位置在150%以上。研究預(yù)收賬款有什么作用呢？既然預(yù)收賬款是收入的先行指標(biāo)，那么隨著預(yù)收的增加，隨之而來(lái)的是收入的增加，利潤(rùn)增加的可能性大增，那么股價(jià)隨之也會(huì)大漲。我們看一下茅臺(tái)近十年的股價(jià)。你一定想問(wèn)我未來(lái)，在此神棍一下，預(yù)收賬款維持在高點(diǎn)，依然保證了未來(lái)幾個(gè)季度的收入，但是預(yù)收賬款的增長(zhǎng)已經(jīng)放緩，因?yàn)槲磥?lái)茅臺(tái)的股價(jià)主要還是看預(yù)收賬款這個(gè)現(xiàn)行指標(biāo)的變動(dòng)情況。事實(shí)上關(guān)于預(yù)收賬款與營(yíng)業(yè)收入的正相關(guān)關(guān)系，劉博等（2009年）上市公司預(yù)收賬款與公司業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究的結(jié)論

4、：1）預(yù)收賬款占營(yíng)業(yè)收入未達(dá)到一定比例（5%）的企業(yè)中，預(yù)收賬款與公司業(yè)績(jī)沒(méi)有必然聯(lián)系。2）在預(yù)收賬款具備重要性的行業(yè)中，預(yù)收賬款與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入呈較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。3）大部分公司的預(yù)收賬款與主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)呈正相關(guān)關(guān)系。因此，預(yù)收賬款與企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有比較強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系，通過(guò)研究預(yù)收賬款的變化，需要企業(yè)營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的企業(yè)是一條可行的路徑。因此我們可以使用這個(gè)指標(biāo)去自上而下的從3000多家公司里選出業(yè)績(jī)可能大幅增長(zhǎng)的企業(yè)。我們?cè)趺从眠@個(gè)指標(biāo)去尋找公司呢？從wind導(dǎo)出2016年底和2017年半年度預(yù)收款項(xiàng)數(shù)據(jù)，并結(jié)合預(yù)收款項(xiàng)與營(yíng)業(yè)收入的比例從高到低選擇，同時(shí)剔除房地產(chǎn)業(yè)和建筑業(yè)，

5、我們選出以下68家公司作為股票池，選出的部分公司如下。下一步，大概就是在這些股票里去一個(gè)個(gè)看其預(yù)收賬款增加的真正原因，去看看是不是營(yíng)業(yè)收入大增的前兆。 二、剔除一次性預(yù)收及預(yù)收房款按照上次的方式雖然選出來(lái)60余家企業(yè)，即2017年中報(bào)預(yù)收賬款較2016年底大增，且預(yù)收賬款占比營(yíng)業(yè)收入高于100%，但是初善君發(fā)現(xiàn)大部分不是優(yōu)質(zhì)的預(yù)收賬款，大多來(lái)源于一次性交易，比如健康元的預(yù)收是一次性轉(zhuǎn)讓形成的，其他一些是不屬于房地產(chǎn)行業(yè)但是是預(yù)收的房款，俗稱不務(wù)正業(yè)。如下圖。因此需要修改一下指標(biāo)，導(dǎo)出了2014至2017年中報(bào)預(yù)收賬款金額，并且選取預(yù)收賬款連續(xù)四年增長(zhǎng)的企業(yè)，然后用預(yù)收賬款/營(yíng)業(yè)收入，從高到低進(jìn)

6、行排名，選出以下企業(yè)并一一進(jìn)行分析。下面我們一一分析這五家公司。一、龍凈環(huán)保全球大氣環(huán)保裝備龍頭，業(yè)績(jī)連續(xù)六年穩(wěn)步增長(zhǎng)。龍凈環(huán)保始創(chuàng)于1971年，2000年上市，現(xiàn)已建成國(guó)際一流的機(jī)電一體化設(shè)計(jì)制造除塵裝置和煙氣脫硫脫硝裝置等大氣污染治理設(shè)備的大型研發(fā)生產(chǎn)基地。公司引進(jìn)世界先進(jìn)技術(shù)，自主研發(fā)“干式超凈+”，率先提出并承攬首個(gè)“煙氣治理島”。2017年上半年?duì)I收29.58億元，同比增長(zhǎng)0.95%；歸母凈利潤(rùn)2.26億元，同比增長(zhǎng)14.66%，創(chuàng)下了連續(xù)6年?duì)I收、凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的新紀(jì)錄。十年?duì)I收和利潤(rùn)如下：在半年報(bào)公布后，股價(jià)大幅上漲，今年以來(lái)，大漲70%以上。2、中亞股份中亞機(jī)械股份有限公司是一

7、家集研發(fā)、制造和銷售于一體的液態(tài)產(chǎn)品智能化包裝設(shè)備制造商，主要定位于設(shè)計(jì)制造中高端的液態(tài)食品包裝設(shè)備，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在乳品、飲料、食用油脂、調(diào)味品、日化等行業(yè)，與達(dá)能、蒙牛、伊利等優(yōu)質(zhì)企業(yè)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系，最近三年乳品包裝機(jī)械市場(chǎng)占有率均列國(guó)內(nèi)同行第一。公司每年有超過(guò)85%的收入來(lái)自乳品行業(yè)，綜合毛利率一直保持在45%-50%的較高水平。連續(xù)多年的收入、利潤(rùn)如下：今年股價(jià)相當(dāng)不給力，可能跟預(yù)收賬款增速放緩和今年小票普遍表現(xiàn)不好有關(guān)，后續(xù)還需觀察。3、安車監(jiān)測(cè)公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)能同時(shí)提供機(jī)動(dòng)車檢測(cè)系統(tǒng)和行業(yè)聯(lián)網(wǎng)監(jiān)系統(tǒng)的供應(yīng)商。公司產(chǎn)品線最為全面，已覆蓋全國(guó)除港澳臺(tái)之外的其余31個(gè)省級(jí)行政區(qū)劃，客戶

8、包括各類檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)、維修企業(yè)、汽車生產(chǎn)企業(yè)、政府部門等；連續(xù)多年的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)股價(jià)表現(xiàn)，作為次新股，開(kāi)板后穩(wěn)步下跌，但是半年報(bào)的超預(yù)期帶動(dòng)了股價(jià)的上漲，現(xiàn)在依然處于上漲周期。4、新南洋公司2014年重組后，戰(zhàn)略調(diào)整為教育培訓(xùn)，定位是綜合性教育服務(wù)提供商，包括K12、職業(yè)教育、國(guó)際教育、幼兒教育、高端管理培訓(xùn)等業(yè)務(wù)。2016年，公司營(yíng)收13.89億元，其中教育服務(wù)收入11.93億元，占比86%，同比增長(zhǎng)25%，昂立教育收入8.75億元。近期公司完成定增，募資5.93億元。半年報(bào)的預(yù)收賬款沒(méi)有公布明細(xì)，我查了2016年的年報(bào)，主要是預(yù)收教育培訓(xùn)及服務(wù)費(fèi)，預(yù)收款增長(zhǎng)較快，可見(jiàn)新南洋的教訓(xùn)培訓(xùn)業(yè)務(wù)發(fā)展

9、較好。股價(jià)上來(lái)看，半年報(bào)公布后，股價(jià)止跌，穩(wěn)步上揚(yáng)，5、泛微網(wǎng)絡(luò)泛微網(wǎng)絡(luò)是一家專業(yè)的協(xié)同管理軟件廠商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為向企業(yè)、事業(yè)單位和政府機(jī)構(gòu)提供標(biāo)準(zhǔn)且可靈活配置的成熟協(xié)同管理軟件產(chǎn)品和應(yīng)用實(shí)施方案。泛微網(wǎng)絡(luò)作為次新股，數(shù)據(jù)相當(dāng)好看，收入利潤(rùn)一直維持20%左右的增發(fā)，雖然預(yù)收賬款也在增長(zhǎng)，但是半年報(bào)增速放緩明顯，需持續(xù)關(guān)注。股價(jià)上，上市開(kāi)板后與大部分次新股一樣，一直下跌，半年報(bào)后企穩(wěn)。 根據(jù)以上分析，預(yù)收賬款與營(yíng)業(yè)收入有關(guān)系，但是與股價(jià)的關(guān)系可能比較遠(yuǎn)，畢竟股價(jià)是各種因素的最終反應(yīng)。而且預(yù)收賬款多久能轉(zhuǎn)化成收入存在較大的不確定性。三、如何通過(guò)預(yù)收賬款預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入根據(jù)上次內(nèi)容選取了五家預(yù)收賬款連續(xù)增

10、長(zhǎng)的企業(yè)，但是分析發(fā)現(xiàn)，這些預(yù)收賬款多長(zhǎng)時(shí)間能轉(zhuǎn)換為收入，即行業(yè)結(jié)算方式是什么樣子的。比如房地產(chǎn)行業(yè)，預(yù)收的房款可能需要二年、三年乃至四年才能轉(zhuǎn)換為收入。我們看華夏幸福的半年報(bào)，其預(yù)收賬款余額為1331億，超過(guò)1年的預(yù)收賬款高達(dá)420多億。以此結(jié)算方式對(duì)預(yù)收賬款的影響很大，有必要單獨(dú)說(shuō)說(shuō)，我們以上次選出的安車檢測(cè)和中亞股份為例來(lái)說(shuō)。1、安車監(jiān)測(cè)公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)能同時(shí)提供機(jī)動(dòng)車檢測(cè)系統(tǒng)和行業(yè)聯(lián)網(wǎng)監(jiān)系統(tǒng)的供應(yīng)商。公司產(chǎn)品線最為全面，已覆蓋全國(guó)除港澳臺(tái)之外的其余31個(gè)省級(jí)行政區(qū)劃，客戶包括各類檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)、維修企業(yè)、汽車生產(chǎn)企業(yè)、政府部門等。我們查看其招股說(shuō)明說(shuō)，其銷售政策表述為：公司根據(jù)所處行業(yè)特點(diǎn)和客

11、戶情況，制定了相對(duì)嚴(yán)格的銷售政策，一般情況下，公司于合同簽訂之日起三個(gè)工作日內(nèi)預(yù)收30%的貨款，開(kāi)始安排生產(chǎn)或者安排向客戶安裝現(xiàn)場(chǎng)發(fā)貨，合同中全部設(shè)備運(yùn)抵客戶指定安裝現(xiàn)場(chǎng)之日起三個(gè)工作日內(nèi)，公司收取30%的貨款；全部設(shè)備安裝、調(diào)試完成后，計(jì)量標(biāo)定合格或者驗(yàn)收合格之日起三個(gè)工作日內(nèi)，公司收取30%的貨款；剩余10%的尾款，作為質(zhì)量保證金，待公司與客戶驗(yàn)收合格之日起滿一至兩年后收取。（根據(jù)此銷售政策，可以知道當(dāng)年收取30%的款項(xiàng)，下一年度能交貨的話可以確認(rèn)100%的收入）客戶情況：公司客戶主要為各機(jī)動(dòng)車檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)及政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)，客戶分布在全國(guó)各地，區(qū)域分布較為分散，且因業(yè)務(wù)性質(zhì)，公司客戶每年均處于變

12、動(dòng)之中，年度客戶之間很少有重合，且單個(gè)客戶收入占比較低。根據(jù)安車檢測(cè)的銷售政策和客戶情況，我們可以推斷預(yù)收賬款與下年度收入的關(guān)系，然后預(yù)測(cè)以后年度的收入。為此，我做了一個(gè)表。當(dāng)年預(yù)收賬款與下年度營(yíng)業(yè)收入的關(guān)系，可以看到11年至14年這個(gè)比例大概在30%，符合第一次預(yù)收客戶款情形。進(jìn)入15年該比例上升至50%，可能原因是客戶增多、交貨周期延長(zhǎng)的原因。由銷售政策可知，該比例最高不超過(guò)60%，暫時(shí)按照50%推測(cè)，可以知道17年收入約為4.3億，考慮到上半年的1.89億，可以知道下半年為2.74億，增長(zhǎng)率為45%，維持較高增長(zhǎng)?？紤]到預(yù)收賬款的繼續(xù)增加，2018年上半年收入是有保證的，預(yù)測(cè)值在3.05

13、億，增長(zhǎng)61%。2、中亞股份中亞機(jī)械股份有限公司是一家集研發(fā)、制造和銷售于一體的液態(tài)產(chǎn)品智能化包裝設(shè)備制造商，主要定位于設(shè)計(jì)制造中高端的液態(tài)食品包裝設(shè)備，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在乳品、飲料、食用油脂、調(diào)味品、日化等行業(yè)，與達(dá)能、蒙牛、伊利等優(yōu)質(zhì)企業(yè)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定合作關(guān)系，最近三年乳品包裝機(jī)械市場(chǎng)占有率均列國(guó)內(nèi)同行第一。公司每年有超過(guò)85%的收入來(lái)自乳品行業(yè)，綜合毛利率一直保持在45%-50%的較高水平。根據(jù)招股說(shuō)明書企業(yè)的銷售政策如此啊，交貨周期在2-6月，即現(xiàn)在的預(yù)收賬款大部分會(huì)在接下來(lái)半年來(lái)成為收入。我們查看公司2017年半年報(bào)，公司預(yù)收款項(xiàng)按年限列示如下，80%以上的款項(xiàng)為一年以內(nèi)。我們查看預(yù)收賬款

14、變動(dòng)及與收入的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)占比逐年增長(zhǎng)。由于沒(méi)有更多的數(shù)據(jù)，只能猜測(cè)交貨周期變長(zhǎng)，同時(shí)預(yù)測(cè)下半年收入，我們發(fā)現(xiàn)公司今年上半年收入明顯偏低，增長(zhǎng)率僅為6%。暫時(shí)預(yù)測(cè)下半年收入增長(zhǎng)率高達(dá)25%。這種預(yù)測(cè)收入的方法，參考公司的估值，就可以做出買賣的決定了。根據(jù)以上分析，兩家企業(yè)大概率會(huì)超預(yù)期。四、預(yù)收賬款增長(zhǎng)率維持高增長(zhǎng)的企業(yè)根據(jù)之前的分析，從預(yù)收賬款挑選企業(yè)的第一篇內(nèi)容，是根據(jù)2017年預(yù)收賬款較2016年底大幅增長(zhǎng)，但是選出企業(yè)的問(wèn)題很明顯，即預(yù)收賬款是一次性預(yù)收或者是披著建筑和制造業(yè)的外衣，靠著賣房子實(shí)現(xiàn)的高增長(zhǎng)，選出的企業(yè)質(zhì)量普遍比較差。第二篇內(nèi)容是連續(xù)四年預(yù)收賬款增長(zhǎng)的企業(yè)，只有連續(xù)增長(zhǎng)

15、的預(yù)收賬款才能保證連續(xù)增長(zhǎng)的收入，但是結(jié)算方式的不同預(yù)示著轉(zhuǎn)換成收入的周期差異較大。根據(jù)第三篇的分析可以發(fā)現(xiàn)，隨著預(yù)收賬款的增長(zhǎng)，結(jié)算周期被拉長(zhǎng)，但是可以根據(jù)結(jié)算方式預(yù)測(cè)出大概的收入范圍。但是同時(shí)發(fā)現(xiàn)，部分企業(yè)預(yù)收賬款雖然一直在增加，但是預(yù)收賬款增長(zhǎng)率一直在放緩，因此，仙子阿談?wù)勵(lì)A(yù)收賬款增長(zhǎng)率保持在高增長(zhǎng)的企業(yè)。這些企業(yè)的預(yù)收賬款預(yù)示著收入存在高增長(zhǎng)的極大可能，且有加速的趨勢(shì)。選出這些企業(yè)后，首先要看公司的收入確認(rèn)模式，即預(yù)收賬款到底是怎么來(lái)的。還需要在通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表去看家底，利潤(rùn)表去分析盈利能力（即從營(yíng)業(yè)收入到利潤(rùn)的情況）、現(xiàn)金流量表去分析現(xiàn)金流質(zhì)量甚至要去了解行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。通過(guò)預(yù)收賬款變

16、動(dòng)選出的企業(yè)究竟表現(xiàn)如何呢？大家可以看看上面選出19家公司的表現(xiàn)，部分公司表現(xiàn)還是非常優(yōu)秀的。比如賣鏟子的北方華創(chuàng)、汽車檢測(cè)的安車檢測(cè)、OA第一家泛微網(wǎng)絡(luò)、教育股新南洋等等。具體的內(nèi)容初善君不再相信分析，大家可以參考分析方法自己分析，這些主要的目的是選出公司，而且大家可以看看截止現(xiàn)在選股的公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)及股價(jià)表現(xiàn)。 最后的最后在送給大家一個(gè)tips，當(dāng)我們看預(yù)收賬款時(shí)，有時(shí)候還需要判斷預(yù)收賬款的類型，比如今年消費(fèi)降級(jí)第一股順鑫農(nóng)業(yè)，其業(yè)務(wù)包括房地產(chǎn)和牛欄山等，理論上其預(yù)收賬款的大增可能是白酒業(yè)務(wù)，也可能是地產(chǎn)業(yè)務(wù)，由16年底的21億增加至17年底的37.85億。但是考慮到地產(chǎn)業(yè)務(wù)都是子公司經(jīng)營(yíng)，白酒業(yè)務(wù)由牛欄山分公司經(jīng)營(yíng)，那么母公司報(bào)表的預(yù)收賬款就是白酒業(yè)務(wù)的預(yù)收賬款了，于是我們看到白酒業(yè)務(wù)預(yù)收賬款高達(dá)32.87億元，