期權交易案例分析(作業(yè))

1、投資者A和B 分別是看漲期權的買方與賣方，他們就X股票達成看漲期權交易，期權協議價格為50元/股。期權費3元/股，試分析未來3個月中該期權的執(zhí)行情況。    分析因為這道題沒有明確告訴我們3個中股價走勢，所以我們要對此作出各種假定。請看表：    未來三個月中，股價的走勢有幾種情況：    1.X股票股價50元/股，買方棄權，損失期權費3 * 100 =300元，賣方收入300元    2.X股票股價=50元/股，買方棄權，損失期權費300元，賣方收入300元 &#

2、160;  3.50元/股X股票股價53元/股，買方可執(zhí)行權利彌補期權費損失，賣方收入300元    4.X股票股價=53元/股，買方執(zhí)行權利，買賣雙方盈虧相抵    5.X股票股價53元/股，買方執(zhí)行權利，并有獲利，賣方虧損    6.若期權費上漲，如4.5元/股，股價54元/股，買方可將此權利賣給他人，獲得收入150元     我們考慮了五種情況，分別就買方和賣方的操作進行了分析。當未來3個月中，每股股價是小于50元的，那么證明看漲期權買方判斷失誤，因為價格并未

3、超過協定價，因此買方必定不執(zhí)行期權，放棄權利，損失期權費300元。因為每個期權對應的股票是100股，300元的期權費是買方最大的虧損值。而這是賣方最愿意看到的，買方不執(zhí)行，他就可以穩(wěn)收期權費了，在這時，他的盈利也達到最大。如果股價停滯不前，依然在每股50元，那么期權的執(zhí)行與不執(zhí)行對買方而言都無多大意義，因為他無法從中獲利，執(zhí)行與不執(zhí)行的結果都是虧損全部期權費，而賣方收入全部期權費。第三種情況，股價在3個月中的確上升了，但是沒有超過協定價加上期權費即53元每股，那么只要后市朝買方的預計發(fā)展，買方就會執(zhí)行權利。例如股價=52元每股，買方先以協定價50元/股的價格向賣方買入股票，然后再到股票市場以5

4、2元/股的市價出售，獲得200元的贏利，除去期權費300元，虧損縮小到100元，也就是買方行使權利可以部分彌補期權費損失。對應在圖上我們可以看到，從50到53的價位，買方的盈虧線有了上傾的斜率，也就是說買方的虧損在這個區(qū)域內，隨著價格的上升而不斷縮小。而對應的賣方因為買方期權的執(zhí)行，他也不得不履約，如果市場價格52元每股，為了賣給買方一定數量的股票，他必須到股市上以市價52元/股買入，然后又無奈何地以協定價50元/股出售給買方，損失200元，這個損失是由于他自身判斷失誤造成的。期權費300元收入，履約虧損200元，因此凈收入縮水到100元。對應在圖上也可以看到，從50到53的價位，賣方的盈虧線

5、有了下傾的斜率，也就是賣方的盈利在這個區(qū)域內，隨著價格的上升而不斷縮小。當股價達到53元/股的時候，買方仍舊執(zhí)行期權，而這是他的盈利完全可以彌補期權費的損失，因此不虧不盈。但是賣方為了執(zhí)行期權，也付出了代價，他所得到的期權費統統被履約損失而抹去了，因此在圖上也是不贏不虧。如果股價再向上漲，超過53元/股，那么買方就要開始贏利，買方就有了虧損。當然，還有一種情況，我們也在最后羅列了出來，就是隨著股價的上揚，期權費也開始上漲，買方執(zhí)行期權的所得不如直接出售這份期權所得高，因此買方就直接出售期權。比如我們例子中，期權費上漲到4.5元/股，出售期權可的收入150元，此時雖然股價也上揚到54元/股，但是

6、若執(zhí)行期權，得到的凈收入為100元，小于前者，所以投資者會選擇出售期權。    以上我們用列舉法觀察了看漲期權買方和賣方的操作及盈虧。從買方圖中看出合約在價位53元時，執(zhí)行結果盈利與成本相抵持平，圖表穿越橫軸點即是平衡點，而股價一旦跌進50元，則買方最大損失為300元，這也是他投資停損點。當股價在50元至53元之間盤整徘徊，投資者的成本則在0至300元之間相對應，即虧損額隨價位增高而減少。當股價一旦沖破53元，他開始獲利，隨著股價不斷攀升，看漲期權買方的盈利不斷增大。因為股價理論上說沒有最高價格，因此看漲期權買方虧損是有限的，盈利空間是無限的。從看漲期權賣方圖表看

7、，股價只要不高于50元，他穩(wěn)獲全部期權費，這是他的最大收入。在50元至53元區(qū)間，期權費收入隨股價上升而減少，一旦價位突破53元，投資者開始虧損，股價越高，虧損越大，從理論上分析，因為股價不存在最高價，因此看漲期權的賣出方盈利是有限的，虧損是無限的。我們將這兩個圖表合為一體：    根據合并圖表，可以提出這樣的問題，即在什么價位，投資者總體不盈不虧？我們說，看漲期權買賣雙方的平衡點就在協定價加期權費這個數值上。如例中協定價50元/股，期權費3元/股，兩者相加，盈虧平衡點就在53元/股。    例2A和B分別為看跌期權的買方和賣方，就Y

8、股票達成看跌期權，協議價100元/股，期權費4元/股，問今后三個月中合約的執(zhí)行情況。    分析這題我們同樣用列舉法來觀察。    1.Y>100元/股，A棄權，虧損期權費400元，B獲得期權費收入400元    2.Y=100元/股，A棄權，虧損期權費400元，B獲得期權費收入400元    3.96/股<Y<100元/股,A執(zhí)行權利,彌補400元期權費成本,B履約,期權費收入<400元    4.Y=96元/股，A執(zhí)行

9、權利，A、B不贏不虧    5.Y<96元/股，A執(zhí)行權利，并有贏利，B虧損    若三個月內股價上升，大于100元/股，也就是高于協定價，那也就說明這個期權的買方判斷失誤，因為看跌期權買方是看跌后市，愿以協定價格賣出一定數量的股票。因此，在這種情況下，買方會放棄執(zhí)行期權，他的虧損達到最大，也就是期權費4元/股乘以100股=400元，這時賣方是最高興的了，因為他可以穩(wěn)收400元期權費了。當股價=100元/股時，市價等于協定價，這個價格對買方而言沒有執(zhí)行的必要，因為他執(zhí)行與不執(zhí)行的結果都相同，都要虧損期權費400元，而賣方仍舊收入

10、400元期權費。當股價開始下降，低于協定價但又高于協定價減去期權費的數值即96元/股時，因為股價朝買方預期的方向發(fā)展了，因此買方會執(zhí)行期權，但是在這個價格區(qū)域內，買方執(zhí)行權利的盈利不足以全部抵消期權費成本。例如我們以97元/股為例。買方執(zhí)行期權，可以以100元/股的價格賣給期權賣方100股股票。那么他自然會先到股票市場上，用97元/股的價格買入股票，然后再以100元的價格賣出，這個過程他盈利3元/股，一個期權共贏利300元，但是他付掉了400元期權費，所以還有100元的凈虧損。但是，在這個價格區(qū)間內，隨著價格的下降，買方的虧損是不斷下降的。大家可以看到圖上從100元到96元間，價格下降，則買方

11、的盈虧線將從橫軸的下方靠攏0線即橫軸。而賣方的盈虧恰恰相反。股票市場可以以97元一股買入的股票，賣方卻不得不以100元買進，這是因為他接受了期權費后必須履約，當然股價越下跌，對看跌期權的賣方越不利，因為他是看漲后市，愿以協定價格買入的一方。對應在圖上，我們可以看到，在96元到100元的價格內，隨著價格的下降，賣方的盈虧線也漸漸從橫軸上方向橫軸靠攏，也就是贏利不斷縮小。當價格達到96元/股之時，買方自然執(zhí)行期權，買方必然需要履約，在這個價位上，雙方的交易結果都是不贏不虧。若市場價格繼續(xù)下降，對買方更有利了，若價格跌入96元/股，則買方在扣除期權費之后，還會有盈利，賣方在收取期權費之后，還存在虧損

12、。因為理論上股票的最低價格是0，所以看跌期權的買方的盈利空間和賣方的盈利空間都是有限的?？吹跈噘I賣雙方的盈利和虧損都是有限的，這點和看漲期權不同。他們的盈虧平衡點也同看漲期權不一樣，是協定價減去期權費，如96就是100減4的結果。    總結上面我們分析了兩種最簡單的期權的交易，對應著買方和賣方，就形成了四個不同的盈虧圖。我們把這四種情況歸納如表中所示：CCPP買入賣出    以上我們看到的看漲期權和看跌期權是期權交易中最簡單也是最基礎的操作，萬變不離其宗。其他的期權組合、套做期權都是建立在這兩種最簡單的期權交易之上，因此同學們若能

13、透徹地掌握這兩種期權的原理，就能舉一反三，期權交易也就不再是復雜的難題，而是一種神奇和充滿趣味的投資工具了。    說到套做期權，我們接著就要來看看什么是套做期權。套做期權也叫雙向期權，它是一個投資者同時買賣兩份或兩份以上的同品種或不同品種的期權合約以相互配合，進一步降低風險。這種套做是無固定模式的，全憑投資者操作的熟練程度以及對行情的預測準確度加以靈活運用。下面我們通過例題為同學們介紹幾種典型的套做期權。我們首先先來熟悉一下套做期權的操作思路。    例3某人買入同品種一份看漲期權合約和一份看跌期權合約?？礉q期權合約期權費3元，協定

14、價20元，看跌期權合約期權費4元，協定價28元。如假定行情現為24元，則分別計算兩個合約執(zhí)行的結果。    分析這就是一個套做期權的投資者，他既是看漲期權的買方，又是看跌期權的賣方，在稍后的題目中我們會分析為什么投資者要這樣操作。這里我們先讓同學們熟悉解題思路。用我們前面分析的方法，在24元的時候，因為股價高于看漲期權的協定價20元，因此看漲期權會被執(zhí)行，考慮期權費的成本，買方的盈虧平衡點為期權費加上協定價，在這個數值之上的就是買方的盈利。因此，當市場價格為24元時，要高于盈虧平衡點1元，故買方的盈利為100元。再來看看跌期權。24元的市價低于協定價28元，因此買

15、方會執(zhí)行期權，只要股價小于盈虧平衡點即協定價減去期權費，則小于部分都是買方的盈利。同學們在解這類題目的時候，腦中應該浮現出四個盈虧圖來，那么再同自己的分析對照，正確與否就顯而易見了。這題中，看跌期權的盈虧平衡點為28減4等于24，所以市價24元，買方不虧不贏。我們可以列出數學式表示。    看漲期權執(zhí)行結果(2420)×100300100元盈利    看跌期權執(zhí)行結果：(2824)×1004000    投資者執(zhí)行這兩個合約共計盈利100元。    總結以

16、上這道題目比較有趣，我們得出的結果盈利100元恰恰是這位投資者套做這兩個期權合約所能獲得的最低盈利水平，即無論價格漲還是跌，執(zhí)行結果盈利不會低于100元。比如我們可以舉兩個數字，當股價下跌至20元時，看漲期權合約不會被執(zhí)行，并虧損300元期權費，而看跌期權合約帳面盈利(284-20)×100400元，共計盈利100元。如價位進一步跌至19元，那第一個合約成本仍為300元，而第二個合約盈利增至500元，總盈利200元。不必再往下舉例，可以推斷股價越跌，總盈利越大。再反向假定，如行情上升到29元，執(zhí)行第一個合約盈利600元，因為29元高于盈虧平衡點6元，第二個合約棄權，成本400元，總盈

17、利200元，同樣不必再往上舉例，只要股價越漲，總盈利越大。這種雙向期權成了標準的旱澇保收型投資，哪邊有利，便執(zhí)行哪邊合約。其基本保底盈利100元是肯定的。所以這種套做期權特別適合比較穩(wěn)健的投資者，該組合始終能保持贏利，而且隨著股價的波動加大，盈利也會不斷增加。    在雙向期權交易中，人們可將合約到期日一致，但協定價格不同的期權合約結合起來操作，這稱為垂直型期權。反之，也可以將合約到期日不同，但協定價格相一致的合約組合操作，這稱為水平型期權。這兩種也都屬于套做期權。 我們以例四、例五對垂直型期權加以說明，有興趣的同學可以自己分析水平型期權的盈虧策略。 &

18、#160;  例4某人買入一份看漲期權，協定價格20元，期權費2.50元，又同時賣出一份同品種看跌期權，協定價格15元，期權費2元。問未來此投資者的盈虧情況。    分析這里投資者買賣的兩份期權品種相同，到期日相同，但協定價格不同。首先我們把這道題目的背景解釋一下，也就是為什么投資者要采用這種策略。因為當時該品種在股票市場上的市價為17元。投資者認為市場處于牛市，人們紛紛看好該股，所以買入看漲期權會有利可圖。而且同時該品種的看跌期權協定價格相對較低，投資者認為股價跌落到15元的可能性不大，買方執(zhí)行期權的概率較小，因此，賣出這份看跌期權，可以增加期權費收入

19、。接著我們就來列舉一下未來的股價走勢對套做期權的影響。    1.股價15元，看漲期權棄權，作為買方虧損250元期權費，看跌期權執(zhí)行，作為賣方必須履約，期權費收入減少，若股價低于13元，則該投資者在看跌期權上也有虧損    2.股價=15元，看漲期權棄權，作為買方虧損250元期權費，看跌期權棄權，作為賣方穩(wěn)收200元期權費    3.15元股價20元，看漲期權棄權，作為買方虧損250元期權費，看跌期權棄權，作為賣方穩(wěn)收200元期權費，因此總成本不變=50元    4.股價20

20、元，看漲期權執(zhí)行，并彌補期權費成本，當股價為22.5元時，該期權買方不虧不贏；看跌期權棄權，作為賣方收取200元期權費    5.股價=20.5元，看漲期權執(zhí)行，凈虧損200元，看跌期權棄權，凈收入200元，整個交易不虧不贏    我們可以從分析中看到，所有的計算都建立在我們前面所講到的四個基本圖形之上。在這道題中，我們首先把兩個期權拆開來分析，最后再合并計算總盈虧，結果就是這個套做期權的盈虧情況。把這題的盈虧圖展示給大家。    可見，這個圖表與我們上述四種又有所不同，而且其盈虧平衡點也非上述我們所講到

21、的。這個套做期權的操作是建立在投資者看好后市的基礎之上的，因此股價越漲，投資者的盈利也就越高。股價在1520元之間徘徊，兩個期權都棄權，總成本不變，投資者的損失就是這兩個期權的成本，也就是看漲期權付出期權費250元，看跌期權收入200元期權費，因此總成本50元。當股價在20至20.5元之間，投資者虧損漸漸縮小，到20.5元盈虧相抵。從這一案例中得知，這種雙向期權合約操作，只要市價稍稍超出看漲期權協定價，投資者即可獲利，股價越漲，獲利越大。一旦跌破15元，虧損開始加大，理論上最大虧損額為1550元，但這種可能性微乎其微，尤其是在牛市環(huán)境下，人們才會運用這種垂直看漲雙向期權策略。 

22、60;  我們再來看一道熊市垂直期權的實例。同學們可以根據前面一道牛市垂直期權自己來推導這種操作策略的運用背景。    例5某人買入一份看跌期權合約，協定價15元，期權費2.50元。同時，又賣出一份同品種看漲期權，協定價20元，期權費2元。試問其盈虧情況。    分析投資者之所以要采用這種套做期權，必定是因為他看跌后市，因為他買入看跌期權，同時，又考慮到在熊市環(huán)境中，協定價格偏高的看漲期權被執(zhí)行的可能性很小，也就是股價在下落時，回調到20元的可能性微乎其微，因此賣出看漲期權，可以獲得期權費收入，看跌期權付出250元，看漲期權

23、收入200元，他總成本為50元。若干天后，股價始終在1520元箱體間運行，投資者最大虧損仍是50元不變，因兩個合約都棄權。如股價跌破15元，該投資者損失開始減少。當價位在14.50元時，他執(zhí)行看跌期權的盈利與總成本抵消，處于不盈不虧的平衡點位置，如價位再下移，則真正獲利。盈利的理論上限為1450元。如價位反身向上，即投資者預測失誤，股價不跌反漲股價突破20元，虧損增加，理論上無上限。從垂直看跌雙向期權盈虧圖表中可看出與上述垂直看漲雙向期權盈虧圖表完全對應。    1.股價=14.5元，看跌期權執(zhí)行，作為買方凈虧損200元，看漲期權棄權，作為賣方穩(wěn)收期權費200元，

24、因此整個操作盈虧相抵    2.股價15元，看跌期權執(zhí)行，可彌補期權費成本，且股價在13元以下，作為買方可以盈利；看漲期權棄權，作為賣方穩(wěn)收期權費200元    3.15元股價20元，看跌期權棄權，作為買方損失250元期權費，看漲期權棄權，作為賣方收取期權費200元，因此總成本不變=50元    4.股價20元，看跌期權棄權，作為買方損失250元期權費，看漲期權執(zhí)行，作為賣方期權費逐漸減少，尤其到股價22元，賣方產生虧損    總結以上兩題是垂直型期權的實例，我們把第一種叫做

25、牛市垂直期權，把第二種叫做熊市垂直期權。顧名思義，這兩種期權都是同投資者的方向判斷緊密相關的，如果方向判斷正確，則可以盈利，盈利空間同方向發(fā)展程度大小成正向變化。如果判斷失誤，就需要承擔虧損。而接下去我們將要接觸的兩種套做期權與方向判斷無關，能否盈利建立在對未來行情波動大小的基礎上，這種操作叫等量同價對敲，它是指投資者同時買進和賣出數量相等，到期日與協定價格都相同的看漲期權和看跌期權。它分為等量買入同價對敲和等量賣出同價對敲，他們兩者適應的情況也是不相同的。    例6某人對近期市場因資產組合兼并等題材引起價格急劇波動的行情心中無數，難以把握方面，于是他決定買入一

26、份看漲期權和買入一份看跌期權，這兩份期權合約具有相同的到期日、協定價格和標的物。協定價格為17元，期權費2元。為什么在預測價格將有劇烈波動的時候采用這樣的操作呢？    分析假設未來：    1.股價=11元，看漲期權協定價17元，作為買方棄權，損失期權費200元，看跌期權協定價17元，作為買方執(zhí)行，扣除期權費，盈利400元，總的操作盈利400元    2.股價=13元，看漲期權協定價17元，作為買方棄權，損失期權費200元，看跌期權協定價17元，作為買方執(zhí)行，扣除期權費，盈利200元，總的操作不虧不贏&

27、#160;   3.股價=15元，看漲期權協定價17元，作為買方棄權，損失期權費200元，看跌期權協定價17元，作為買方執(zhí)行，扣除期權費，不虧不贏，總操作損失200元    4.股價=17元，看漲期權協定價17元，作為買方棄權，損失期權費200元，看跌期權協定價17元，作為買方棄權，損失期權費200元，總操作損失400元    5.股價=19元，看漲期權協定價17元，作為買方執(zhí)行，扣除期權費后，不虧不贏，看跌期權協定價17元，作為買方棄權，損失期權費200元，總操作損失200元   

28、6.股價=21元，看漲期權協定價17元，作為買方執(zhí)行，扣除期權費后，盈利200元，看跌期權協定價17元，作為買方棄權，損失期權費200元，總操作不虧不贏    7.股價=23元，看漲期權協定價17元，作為買方執(zhí)行，扣除期權費后，盈利400元，看跌期權協定價17元，作為買方棄權，損失期權費200元，總操作盈利200元    總結為了簡便，我們這里的分析都采用了具體數字，可以看到很有趣的現象，總贏利隨著股價的上升一點點減小并產生虧損，到了一定價格虧損達到極值，然后再隨著股價的上漲虧損一點點縮小并又產生盈利。這就是等量買入同價對敲，即同時買

29、入數量相等，到期日與協定價格都相同的看漲期權和看跌期權的結果。圖中可見，圖形以兩合約平衡點的中點為假設縱軸相對稱，成字型狀，投資者最終能否獲利，取決于他對未來行情波幅度的預測，如果行情波幅大，就是上例大于19元和小于15元的區(qū)間，不論股價向什么方向發(fā)展，投資者都會盈利，如果行情波幅很小，就是在15元-19元之間徘徊，那么投資者將面臨虧損，尤其是股價平盤整理，沒有變化，即17元價位，那么投資者的虧損將達到最大，兩份期權的期權費成本。    我們介紹了等量買入同價對敲，聰明的同學必定已經能猜到等量賣出同價對敲的概念和應用范圍了。等量賣出同價對敲是指投資者同時賣出數量相等，到期日與協定價格都相同的看漲期權和看跌期權。投資者使用這種套做期權的依據恰和等量買入同價對敲相反，他是預測近期行情處于窄幅整理，牛皮盤整，因此賣出兩份期權可以得