公司理財-南京財經大學15講解

1、長期融資簡介長期融資簡介第15章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin15-1關鍵概念與技能o說明普通股與優(yōu)先股的基本特征是什么.o理解債券的不同類型，以及債券特征對必要報酬率的影響。15-2本章大綱15.1 普通股與優(yōu)先股的特點15.2 公司長期負債15.3 債券的不同類型15.4 長期銀團貸款15.5 國際債券15.6 融資模式15.7 資本結構的近期趨勢15-3普通股的特征o投票表決權（累計投資制與多數(shù)投票制）o委托代理投票權o股票種類o其他權益n按持股

2、比例分享股利n公司清算時，按持股比例對剩余資產擁有索取權n優(yōu)先認股權 如果愿意，可優(yōu)先在新股發(fā)行時進行認購以維持其持股比例不變15-4優(yōu)先股的特征o股利n在向普通股支付股利之前必須先向優(yōu)先股股東支付設定股利n股利并不是公司的負債，且優(yōu)先股股利可能被無限期地遞延n大多數(shù)優(yōu)先股的股利是可累積的即在向普通股股東支付股利之前，以前未付的所有優(yōu)先股股利都必須支付完成o優(yōu)先股通常不附有投票表決權。15-5負債與權益o負債n不具有所有權n債權人沒有投票表決權n利息可被視為一種經營成本，而且是可以稅前抵免的n如果利息或本金沒有如約支付，債權人可以申請法律保護n過度負債可能帶來財務危機并引起公司破產o權益n是一

3、種所有權象征n普通股股東可就董事會成員或其他事項進行投票表決n股利不被認為是經營的成本，而且不能在稅前予以扣除n股利不是公司的債務，如果公司不付股利，股東不能就此起訴公司n全部使用權益資金的公司不可能發(fā)生破產15-6債務契約o是公司與債權人之間就下列事項達成的一種合約：n債券的基本條款n本次發(fā)行債券的總額n如果抵押的話，抵押物的情況描述n償債基金條款n贖回條款n保護性條款的細則15-7債券的類型o記名債券和無記名債券o擔保n質押 以金融證券作擔保n抵押 以實物資產，通常為房屋或土地作擔保n信用債券（Debentures） 無擔保n票據(jù)（ Notes) 到期日在10年以內的無擔保負債o高級債務與

4、次級債券15-8必要報酬率o票面利息率由債券發(fā)行時的風險特征所決定。o其他情形相同的情況下，下列哪種債券的票面利率會更高？n有擔保債券與信用債券n次級債券與高級債券n有償債基金條款的債券與無償債基金規(guī)定的債券n有贖回條款的債券與無贖回條款的債券15-9零息券o不進行定期的利息支付（票面利率 = 0%）o至到期日的全部收益來自債券面值與購買價格之差o不可能以高于面值的價格出售o有時被稱為零息券、高折價券或初始發(fā)行折價券（ original issue discount bonds ，OIDs）o短期國庫券和只付本金型本息分離券（ principal-only Treasury strips）都是

5、零息券的代表。15-10純折價債券為估算純折價債券的價值，所需信息包括：n距離到期時間 (T) = 到期日期 現(xiàn)今日期n面值 (F)n貼現(xiàn)率 (r)TrFPV)1 ( 純貼現(xiàn)債券在時刻0的現(xiàn)值為：00$10$20$1TF$T15-11例：純折價債券一種30年期、面值為$1,000的零息券，當YTM為6%時，該債券的價值是多少？11.174$)06. 1 (000, 1$)1 (30TrFPV00$10$20$29000, 1$3015-12浮動利率債券o票面利率隨某些指數(shù)波動而浮動的債券o例如 可調整利率房貸（adjustable rate mortgages）和抗通膨公債（inflation

6、-linked Treasuries）o浮動利率債券的價格風險較低。n由于利率可以浮動，因此通常不會與到期收益率之間相差太大o利息可能有一個上下邊界（collar） 利率不可能高于某個高值（ceiling）或低于某個底值（floor）。15-13其他債券類型o收益?zhèn)痮可轉換債券o可賣回債券（Put bonds）o此外，一種債券契約中還可以被加入很多其他類型的條款，很多債券確實也同時具備多種條款了解這些不同的條款對必要報酬率的影響是非常重要的。15-14證券化債券o也被稱為資產支持債券（asset-backed bonds）o債券持有人從某特定資產而不是某公司或政府部門那里得到利息和本金的支付

7、o抵押支持證券就是最有名的證券化債券，此外還包括：n汽車貸款n信用卡15-1515.4 長期銀團貸款o大型銀行的貸款需求常?？赡艽笥谒麄冏约旱墓┙o能力o而小型地區(qū)銀行面臨的情況卻常常相反o于是，大銀行可與一家公司或某個國家簽定某筆貸款協(xié)議，然后將這筆貸款的一部分出售給銀團中的其他銀行。o銀團貸款可公開上市交易o銀團貸款的評級經常處在投資級o不過，杠桿杠桿銀團貸款常常被評為垃圾級垃圾級15-1615.5 國際債券o歐元債券：以某國貨幣為面值的債券同時在多個國家的債券市場中發(fā)行o外國債券：外國借款人在某個國家的債券市場上發(fā)行的以這一國家貨幣為面值貨幣的債券。15-1715.6 融資模式o內部產生的

8、現(xiàn)金流是公司資金的主要來源，通常占到70%至90%。o公司的支出需求常常超過他們的內部積累赤字需要通過新發(fā)行的債務或權益來予以平衡o在新發(fā)行中，公司更傾向于發(fā)行債券而不是權益資本o這與融資的啄序假說是一致的。o其他國家的公司比美國公司對外部權益資金的依賴更高一些。15-18長期融資缺口 內部現(xiàn)金流 (留存收益與折舊) 80%長期負債和權益 20%現(xiàn)金流來源 (100%)現(xiàn)金流用途 (100%)資本支出 80%凈營運資本及其他用途 20%內部現(xiàn)金流外部現(xiàn)金流融資缺口15-1915.7 資本結構的最新趨勢o哪一種更好：帳面價值還是市場價值？n從總體上來看，金融經濟學家更青睞市場價值n但是，由于市場價值的波動性問題，很多公司財務經理可能會更喜歡使用賬面價值o無論