宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及商業(yè)銀行投資策略分析教材

1、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及商業(yè)銀行投資策略分析總行戰(zhàn)略發(fā)展部張弛2016年11月（一）經(jīng)濟(jì)走勢(shì)總體研判：宏觀層面的經(jīng)濟(jì)潛在增速分析（二）經(jīng)濟(jì)L型拐點(diǎn)研判：中觀層面的產(chǎn)業(yè)景氣分析（三）經(jīng)濟(jì)L型拐點(diǎn)研判：微觀層面的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況分析一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)L型拐點(diǎn)研斷浦發(fā)銀行金融市場(chǎng)學(xué)院2016年農(nóng)聯(lián)社創(chuàng)新合作研修班一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速分析p借助H-P濾波法處理GDP增長(zhǎng)率發(fā)現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了30年平均10高速增長(zhǎng)的“黃金期”后，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與發(fā)展模式下的潛在增長(zhǎng)率已經(jīng)呈現(xiàn)出下行趨勢(shì)，未來將難以支持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性增長(zhǎng)。二、“三駕馬車”動(dòng)力轉(zhuǎn)換：消費(fèi)增速有望發(fā)力呈現(xiàn)趨勢(shì)上升（I）（一）未來5年在城鎮(zhèn)化的持續(xù)推進(jìn)下，

2、有望帶動(dòng)零售銷售增速平均每年提升約1個(gè)百分點(diǎn)新增城鎮(zhèn)人口約5,500萬人城鎮(zhèn)人均消費(fèi)約為35,000元社會(huì)實(shí)際新增消費(fèi)總額約為16,000億元（二）保就業(yè)”底線思維，將對(duì)社會(huì)消費(fèi)能力形成支持2020年超過5,000萬新增就業(yè)人數(shù)目標(biāo)帶動(dòng)實(shí)際新增就業(yè)增速持續(xù)改善加快居民可支配收入及消費(fèi)性支出回暖二、“三駕馬車”動(dòng)力轉(zhuǎn)換：消費(fèi)增速有望發(fā)力呈現(xiàn)趨勢(shì)上升（II）（三）貧富差距縮減及中等收入人群比重增加，將提升社會(huì)邊際消費(fèi)能力截至2015年，基尼系數(shù)為0.462，連續(xù)7年收窄未來中等收入人群上升、基尼數(shù)據(jù)持續(xù)收窄將是大勢(shì)所趨（四）預(yù)計(jì)未來5年全球進(jìn)入通脹上升周期，將進(jìn)一步強(qiáng)化消費(fèi)支出力度滯后強(qiáng)勁貨幣寬松

3、政策，918個(gè)月周期2016年1季度，“負(fù)利率時(shí)代”啟動(dòng)最慢2017年9月，通脹回升三、“三駕馬車”動(dòng)力轉(zhuǎn)換：出口增速“靴子落地”，已基本完成筑底（I）（一）傳統(tǒng)加工貿(mào)易的高增長(zhǎng)“光環(huán)”消失，將加快我國(guó)出口增速“靴子落地”過去5年期間，加工貿(mào)易出口增速由峰值30%以上降至最低-20.6%出口由過去20-30%降至 最低19.6%（二）一般貿(mào)易出口占比上升，將增強(qiáng)我國(guó)出口的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力截至2016年上半年，該比重已升至接近60%由低端加工、裝配制造向高端、智能制造逐步升級(jí)轉(zhuǎn)型三、“三駕馬車”動(dòng)力轉(zhuǎn)換：出口增速“靴子落地”，已基本完成筑底（II）（三）我國(guó)出口在全球的市場(chǎng)占有率持續(xù)提升，將更受益于全

4、球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇我國(guó)出口在全球的“市占率”正持續(xù)提升我國(guó)在全球需求疲弱的大環(huán)境下，仍保持著貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)張IMF預(yù)計(jì)全球經(jīng)濟(jì)將維持緩慢復(fù)蘇四、“三駕馬車”動(dòng)力轉(zhuǎn)換：固定資產(chǎn)投資將是“最后一只落地的靴子”（I）（一）制造業(yè)投資增速出現(xiàn)回暖跡象，將在一定程度上抑制固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩今年3季度制造業(yè)投資首次回升PPI首次轉(zhuǎn)正；克強(qiáng)指數(shù)持續(xù)3個(gè)季度回升（二）基建投資的“穩(wěn)定器”作用有望增強(qiáng)，進(jìn)一步緩釋固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放慢的風(fēng)險(xiǎn)政府主動(dòng)投資基建項(xiàng)目的能力有所下降隨著PPP模式將彌補(bǔ)政府財(cái)政支出不足的資金缺口政府可通過提升債務(wù)杠桿比率，增強(qiáng)支出基建力度四、“三駕馬車”動(dòng)力轉(zhuǎn)換：固定資產(chǎn)投資將是“最后

5、一只落地的靴子”（II）（三）房地產(chǎn)投資增速將可能再次放緩，從而拖累固定資產(chǎn)投資增速成為“最后一只落地的靴子”總體：預(yù)計(jì)明年1-2季度房地產(chǎn)投資將可能再次面臨增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)緩解因素：房地產(chǎn)庫(kù)存增速持續(xù)放緩，將對(duì)商品房銷售形成一定支持，從而減緩上游房地產(chǎn)投資的下行風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)加劇因素：（1）全球通脹將持續(xù)升溫的預(yù)判，倘若流動(dòng)性拐點(diǎn)提前出現(xiàn)（2）遺產(chǎn)稅及房產(chǎn)稅加快推出房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)存在較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)（一）經(jīng)濟(jì)走勢(shì)總體研判：宏觀層面的經(jīng)濟(jì)潛在增速分析（二）經(jīng)濟(jì)L型拐點(diǎn)研判：中觀層面的產(chǎn)業(yè)景氣分析（三）經(jīng)濟(jì)L型拐點(diǎn)研判：微觀層面的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況分析一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)L型拐點(diǎn)研斷浦發(fā)銀行金融市場(chǎng)學(xué)院20

6、16年農(nóng)聯(lián)社創(chuàng)新合作研修班一、反映經(jīng)濟(jì)周期各階段特征及變化趨勢(shì)的重要指標(biāo)判定二、上游行業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣分析（I）：汽車二、上游行業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣分析（II）：房地產(chǎn)、家電及服裝三、中游行業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣分析（I）：鋼鐵和電力三、中游行業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣分析（II）：水泥和挖掘機(jī)四、上游行業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣分析（I）：煤炭四、上游行業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣分析（II）：有色和運(yùn)輸五、經(jīng)濟(jì)周期下處于不同產(chǎn)業(yè)鏈上的行業(yè)利潤(rùn)增速比較（一）經(jīng)濟(jì)走勢(shì)總體研判：宏觀層面的經(jīng)濟(jì)潛在增速分析（二）經(jīng)濟(jì)L型拐點(diǎn)研判：中觀層面的產(chǎn)業(yè)景氣分析（三）經(jīng)濟(jì)L型拐點(diǎn)研判：微觀層面的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況分析一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)L型拐點(diǎn)研斷浦發(fā)銀行金融市場(chǎng)學(xué)院2016年農(nóng)聯(lián)社創(chuàng)新合作研

7、修班一、理論基礎(chǔ)：破解我國(guó)“債務(wù)通縮”螺旋式下滑困局（一）綜合運(yùn)用各項(xiàng)政策組合有效扭轉(zhuǎn)PPI持續(xù)通縮的格局，并由此降低企業(yè)實(shí)際融資成本（二）通過產(chǎn)能去化、降低成本等方式加快企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和提升利潤(rùn)率，促進(jìn)企業(yè)凈資產(chǎn)回報(bào)率（ROE）回升。只有在企業(yè)ROE逐步趕超實(shí)際利率成本，才有望達(dá)成微觀層面的企業(yè)經(jīng)營(yíng)平衡。這將鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大投資與生產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再均衡，并最終形成L型筑底拐點(diǎn)。二、美國(guó)經(jīng)驗(yàn)：經(jīng)濟(jì)發(fā)展的周期預(yù)測(cè)（一）企業(yè)盈利率先筑底；（二）隨后6-12個(gè)月PCE筑底；（三）緊接著3-6個(gè)月企業(yè)經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；（四）最后6-12個(gè)月經(jīng)濟(jì)增速實(shí)現(xiàn)筑底三、我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展周期與筑底拐點(diǎn)（I）三、我國(guó)

8、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展周期與筑底拐點(diǎn)（II）三、我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展周期與筑底拐點(diǎn)（III）8月初研修班課程所提供的大類資產(chǎn)配置策略回顧截至2016年11月16日所配置的大類資產(chǎn)表現(xiàn)如下：一、影響金價(jià)預(yù)期走勢(shì)的核心因素抗通脹價(jià)值核心通脹率美元原油大宗商品避險(xiǎn)價(jià)值美元TED利差實(shí)際利率，綜合抗通脹國(guó)債利率(TIPS)供需黃金開采商利潤(rùn)投資需求（85%）央行儲(chǔ)備（10%）工業(yè)需求（5）美元二、8月建議沽黃金的分析回顧（I）二、8月建議沽黃金的分析回顧（II）避險(xiǎn)價(jià)值將有望維持在高位抗通脹價(jià)值將逐步提升黃金需求對(duì)價(jià)格敏感，而供給鈍化，將可能加大供需缺口，帶動(dòng)黃金基本面持續(xù)好轉(zhuǎn)，進(jìn)一步支持金價(jià)三、2017年黃金的投資邏輯四、影響金價(jià)預(yù)期走勢(shì)指標(biāo)分析：避險(xiǎn)價(jià)值維持高位（I）全球5年期主權(quán)債CDS發(fā)達(dá)國(guó)家5年期主權(quán)債CDS新興國(guó)家5年期主權(quán)債CDSTED利差維持高位四、影響