固定收益證券-利率決定與利率結(jié)構(gòu)

1、固定收益證券-利率決定與利率結(jié)構(gòu)NiNi 1CFP (1 YTM)(1)YTM其中，P債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格，C利息，F(xiàn)債券面值，N距到期日的年數(shù)，YTM每年的到期收益率。 202)1 (130.)1 ii解得：i=11.5%102)1 (110.)1 (10110100iii解得：i=10%eRi費(fèi)雪方程式表明，名義利率必須包含一個(gè)通貨膨脹溢價(jià)，以彌補(bǔ)預(yù)期的通貨膨脹給貸款人造成的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力損失。利率可貸資金需求圖圖6-1 可貸資金的需求可貸資金的需求因此，利率變化對(duì)于儲(chǔ)蓄的影響是不確定的，取決于三者的凈效應(yīng)。利率可貸資金供給圖圖6-2 可貸資金的供給可貸資金的供給利率圖

2、圖6-3 可貸資金供需均衡可貸資金供需均衡iQSD利率 i1 Q1DS圖6-4 可貸資金供給增加導(dǎo)致利率下降Si2Q2稅率。稅前收益率；稅后收益率；TYYTYYbtatbtat)1 ( 【例如】某個(gè)債券的稅前收益率為10%，應(yīng)納稅率為20%，則其稅后收益率=10%*(1-20%)=8%?？梢?jiàn)，稅收的存在使得證券的稅后收益率低于稅前收益率。在我國(guó)，國(guó)債和政策性金融債是免稅的，而公司債券的利息收入則要繳納利息稅，因此，企業(yè)債的利率就要更高。即期利率。值；零息債券到期日的價(jià)零息債券的價(jià)格；tttttsMPsMPt)1 ( 222, 11)1 ()1)(1 (sfsttttttsfs)1 ()1 ()

3、1 (, 111年的即期利率。年的即期利率；率；這一年時(shí)期里的遠(yuǎn)期利年底年底到第年的遠(yuǎn)期利率，即第第式中：ttstttfsfffstttttttts11)1 ()1 (.)1 ()1 ()1 (1, 1, 13 , 22, 11將來(lái)任何一年的遠(yuǎn)期利率和即期利率的關(guān)系如下： 進(jìn)一步展開(kāi)，可以推導(dǎo)出以下關(guān)系式：2221(1)11yfr33322(1)1(1)yfy44433(1)1(1)yfy11(1)1(1)nnnnnyfy3321.1112%1.09f 年即期利率。預(yù)期的第式中：tesesftttttt, 1, 1, 1ttttsesesess)1 ()1 (.)1 ()1 ()1 (, 13

4、 , 22, 11則：ttttttsess)1 ()1 ()1 (, 111)(ntntYEf 應(yīng)用應(yīng)用: “無(wú)套利無(wú)套利”總收益總收益 思路思路: 利用到期收益曲線所暗含的遠(yuǎn)期利率來(lái)利用到期收益曲線所暗含的遠(yuǎn)期利率來(lái)估計(jì)總收益估計(jì)總收益.9 .973)048. 1)(05. 1 (103505. 1352P%82133.96017.16333.9604/1ttttttttttttLesfLesfesfesss, 1, 1, 1, 1, 1, 12, 12, 12, 1122)1)(1 ()1 (式表示如下：也稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，用公），性報(bào)酬（利率的差額被稱(chēng)為流動(dòng)遠(yuǎn)期利率和預(yù)期的即期更一般的結(jié)論是

5、：則：注意：注意：我國(guó)債券市場(chǎng)還不完善，這種方法仍然是債券市場(chǎng)參與者普遍采用的定價(jià)方法。表表6-2 債券的即期利率和遠(yuǎn)期利率債券的即期利率和遠(yuǎn)期利率 圖6-8 即期利率曲線和遠(yuǎn)期利率曲線元錢(qián)的現(xiàn)值。年后獲得的在年的即期利率；期限為式中：1)1 (1tdtssdtttt（）時(shí)期數(shù)。債券的現(xiàn)金流支付的或本金）；期支付的現(xiàn)金流（利息債券第時(shí)期的貼現(xiàn)因子；債券價(jià)格；式中：ntctdPcdPtttntt1（）為隨機(jī)誤差項(xiàng)。其中，iiinniiicdcdcdP.2211（）在式（）中，t時(shí)期的貼現(xiàn)因子dt是未知量，需要通過(guò)回歸分析估計(jì)得到，因變量是債券價(jià)格，自變量是各期的現(xiàn)金流。利用估計(jì)出來(lái)的各期限的貼現(xiàn)因子和（）式，可以推導(dǎo)出各期限的即期利率，進(jìn)一步構(gòu)造出收益率曲線。是要估計(jì)的參數(shù)。和、其中，cbactbtatdt321為了估計(jì)a、b和c三個(gè)參數(shù)，需要將所有的債券價(jià)格表示成所選定的函數(shù)形式。例如，某票面利率為8%的3年期附息債券，按年支付利息，價(jià)格為125元。利用貼現(xiàn)因子來(lái)表示價(jià)格為：12510888321ddd（）（）1 . 129881012348cbacbacbad84212221322cbacbad279313331323cbacbad11111321將上述貼現(xiàn)因子代入式（），經(jīng)過(guò)整理，式（）變換為：依此類(lèi)推，每個(gè)債券