中級會計《財務管理》第五章

1、第五章籌資管理（下）第一節(jié)混合籌資混合籌資籌集的是混合性資金，即兼具股權和債務特征的資金。我國上市公司目前取得的混合性資金的主要方式是發(fā)行可轉換債券和認股權證。、可轉換債券（一）含義與分類含義可轉換債券是一種混合型證券，是公司普通債券和證券期權的組合體。可轉換債券的持有人在一定期限內，可以按照事先規(guī)定的價格或轉換比例，自由的選擇是否轉換為公司普通股。不可分離的可轉換債券其轉股權與債券不可分離，持有者直接按照債券面額和約定的轉股價格，在約定的期限內將債券轉換為股票類可分離這類債券在發(fā)行時附有認股權證，是認股權證和公司債券的組合，發(fā)行上市后，交易的可轉公司債券和認股權證各自獨立流通、交易。認股權證

2、的持有者認購股票時，需要按換債券照認購價格（行權價）出資購買股票。r看灘陽籾）訝財施村“I1腔黑苛桔淫圾高于弭收卅裕一7E嗚虔仁-JT點”按資門；II（二）可轉換債券的基本性質證券期權性由于可轉換債券的持有人具有在未來按照一定的價格購買股票的權利，因此，可轉換債券實質上是一種未來的買入期權資本轉在正常持有期，屬于債權性質；轉換成股票后，屬于股權性質換性一般會有贖回條款和回售條款。贖通常，公司股票價格在一段時間內連續(xù)高于轉股價格達到某一幅度時，公司會回與按事先約定的價格買回未轉股的可轉換公司債券?；厥酃竟善眱r格在一段時間內連續(xù)低于轉股價格達到某一幅度時，債券持有人可按事先約定的價格將所持債券回

3、售給發(fā)行公司。股票祜松咗埃假于清腔價祗一瑩1C度J（三）可轉換債券的基本要素1.標的股票一般是發(fā)行公司本身的股票，也可以是其他公司的股票，如該公司的上市子公司的股票。2.票面利率一般會低于普通債券的票面利率，有時甚至低于同期銀行存款利率3.轉換價格（轉股價格）在轉換期內據以轉換為普通股的折算價格?！咎崾尽吭趥l(fā)售時，所確定的轉換價格一般比發(fā)售日股票市場價格高出一定比例，如高出10%30%。4.轉換比率每一份可轉債在既定的價格下能轉換為普通股股票的數量。轉換比率二債券面值十轉換價格。轉5期換可轉換債券持有人能夠行使轉換權的有效期限。轉換期可以與債券的期限相同，也可以短于債券的期限?！咎崾尽坑捎?/p>

4、轉換價格高于公司發(fā)債時股價，投資者一般不會在發(fā)行后立即行使轉換權6.贖回條款發(fā)債公司按事先約疋的價格頭回未轉股債券的條件規(guī)疋。 贖回一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內連續(xù)高于轉股價格達到某一幅度時。 設置贖回條款最主要的功能是強制債券持有者積極行使轉股權，因此又被稱為加速條款。同時也能使發(fā)債公司避免在市場利率下降后，繼續(xù)向債券持有人支付較高的債券利率所蒙受的損失。7.回售條款債券持有人有權按照事先約定的價格將債權賣回給發(fā)債公司的條件規(guī)定。 回售一般發(fā)生在公司股票價格在一段時期內連續(xù)低于轉股價格達到某一幅度時。 回售有利于降低投資者的持券風險8.強制性轉換調整條款在某些基本條件具備之后，債券持有

5、人必須將可轉換債券轉換為股票，無權要求償還債券本金的條件規(guī)疋?！纠抗竟善鄙鲜泻?，如收盤價在1999年8月3日（含此日）至2000年8月2日（含此日）之間持續(xù)高于轉股價250%或250%以上達35個交易日以上；則公司有權將剩余轉債強制性地全部轉換為公司股票?！咎崾尽口H回條款和強制性轉換條款對發(fā)行公司有利，而回售條款對債券持有人有利（四）可轉換債券籌資特點優(yōu)占、t籌資靈活性，資本成本較低籌資效率高缺占、存在一定的財務壓力（1）存在不轉換的財務壓力（轉換期內股價處于惡化性的低位）（2）存在回售的財務壓力（股價長期低迷，設計有回售條款）、認股權證質證券期權性性認股權證本質上是一種股票期權，屬于衍生

6、金融工具，具有實現融資和股票期權激勵的雙重功能。但認股權證本身是一種認購普通股的期權，它沒有普通股的紅利收入，也沒有普通股相應的投票權。是一種投資者可以通過購買認股權證獲得市場價與認購價之間的股票差價收投資工具益，因此它是一種具有內在價值的投資工具（二）認股權證的籌資特點1.認股權證是一種融資促進工具2有助于改善上市公司的治理結構在認股權證有效期間，上市公司管理層及其大股東任何有損公司價值的行為，都可能降低上市公司的股價，從而降低投資者執(zhí)行認股權證的可能性，這將損害上市公司管理層及其大股東的利益。所以，認股權證能夠約束上市公司的敗德行為，并激勵他們更加努力地提升上市公司的市場價值。3有利于推進

7、上市公司的股權激勵機制通過給予管理者和重要員工一定的認股權證，可以把管理者和員工的利益與企業(yè)價值成長緊密聯系在一起，建立一個管理者與員工通過提升企業(yè)價值在實現自身財富增值的利益驅動機制?！究偨Y】衍生金融工具行權條件衍生工具行權條件不可分離的可轉換債券股價轉換價格可分離交易的可轉股價行權價格+認購一股股票所需認股權證的總價換債券格認股權證股價行權價格第二節(jié)資金需要量預測、因素分析法合埋的基期資金平均占廉P同方問變化反萬間變化藹測朗豐肖售増尿速度增故率資金需要量=（基期資金平均占用額不合理資金占用額）X（1預測期銷售增減率）X（1-預測期資金周轉速度增長率）二、銷售百分比法假設：某些資產和某些負債

8、與銷售額同比例變化（或者銷售百分比不變）【定義】隨銷售額同比例變化的資產一一敏感資產隨銷售額同比例變化的負債一一敏感負債（經營負債）【問題】銷售額增加之后，如何預計敏感資產和敏感負債的增加？方法一：根據銷售百分比預測A/Si=mA/S=mA=ASxm敏感資產增加=銷售額增加x敏感資產銷售百分比經營負債增加=銷售額增加X經營負債銷售百分比方法二：根據銷售增長率預測敏感資產增加=基期敏感資產X銷售增長率敏感負債增加=基期敏感負債X銷售增長率f幀滾戸-紳感負嘖11:歌歸碼非的感員詩-fnAJ,非的感資產1資產的資金占用二資產總額經營活動的資金占用二資產總額一敏感負債需要增加的資金二資產增加-敏感負債

9、增加外部融資需求量二資產增加-敏感負債增加-留存收益增加需蘿増加的資金需蘿増加的資金預測期銷售額X銷售凈利率X利潤留存率外部融資需求量二資產的增加-敏感員債的增加-留存咬益的增加敏感資產增加敏感資產增加非敢感資產增加己知如果非敏感資產不增加，則：夕陪隔嬪_AB銷售凈制率1.根抿銷售百分比預計2.根拐銷售増長率預計利潤留存率_xAS-xAS-PxExS_三、資金習性預測法（一）資金習性的含義義含資金習性是指資金變動與產銷量變動之間的依存關系。按資金習性可將資金分為不變資金、變動資金和半變動資金。類不變資金分一定產銷量范圍內，不受產銷量變動影響的資金。包括：為維持營業(yè)而占有的最低數額的現金，原材料

10、的保險儲備，廠房、機器設備等固定資產占有的資金。變動資金隨產銷量變動而同比例變動的資金。包括：直接構成產品實體的原材料、外購件等占用的資金，另外，在最低儲備以外的現金、存貨、應收賬款等也具有變動資金的性質。【提示】半變動資金雖隨產銷量變動而變動，但不成正比例變動的資金。女如:一些輔助材料上占有的資金。（1）半變動資金可以分解為不變資金和變動資金，最終將資金總額分成不變資金和變動資金兩部分，即：資金總額（y）不變資金（a）+變動資金（bx）（2）根據資金總額（y）和產銷量（x）的歷史資料，利用回歸分析法或高低點法可以估計出資金總額和產銷量直線方程中的兩個參數a和b,用預計的產銷量代入直線方程，就

11、可以預測出資金需要量（二）資金需求量預測的形式1. 根據資金占用總額與產銷量的關系來預測以回歸直線法為例設產銷量為自變量x,資金占用量為因變量y,它們之間關系可用下式表示:ya+bx式中：a為不變資金；b為單位產銷量所需變動資金 預測程序問題：公式如何掌握？只要求出ab,并知道預測期的產銷量，就可以用上述公式測算資金需求情況。2采用逐項分析法預測（以高低法為例說明）【原理】根據兩點可以確定一條直線原理，將咼點和低點的數據代入直線方程y=a+bx就可以求出a和b。把高點和低點代入直線方程得：最高收入期資金占用量二說最高銷售收入-最低收入.期資金占用量=a+bx最低銷售收入解方程得：最高收入期資金

12、占用量-最低收入期資金占用量b=最高銷售收入-最低銷售收入_盤二最高收入期資金占用量-匕x最言銷售收入-或二顯低收入朋資金占用ffi-bX最低銷售收入【提示】在題目給定的資料中，高點（銷售收入最大）的資金占用量不一定最大；低點（銷售收入最?。┑馁Y金占用量不一定最小?！緫谩恳灰幌确猪椇髤R總（1）分項目確定每一項目的a、bo某項目單位變動資金（b）二最高收入期資金占用童-晨低收斶資金占用量最磊啻收入二最低銷售收入某項目不變資金總額(a)二最高收入期資金占用量bx最高銷售收入或二最低收入期資金占用量bx最低銷售收入匯總各個項目的a、b,得到總資金的a、b。a和b用如下公式得到：a(ai+02+am

13、)(am+1+am+n)b=(bl+b2+bm)(bm+1+bm+n)式中，ai,a2am分別代表各項資產項目不變資金，am+1am+n分別代表各項敏感負債項目的不變資金。bi,b2bm分別代表各項資產項目單位變動資金，bm+1bm+n分別代表各項敏感負債項目的單位變動資金。(2) 建立資金習性方程，進行預測。第三節(jié)資本成本與資本結構、資本成本(一)資本成本的含義含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用內容內籌資費，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲取資本而付出的代價，如向銀行支付的借款手續(xù)費，因發(fā)行股票、公司債券而支付的發(fā)行費等。籌資費用通常在資本籌集時一次性發(fā)生，

14、在資本使用過程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數量的一項扣除。占用費，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費用是因為占用了他人資金而必須支付的，是資本成本的主要內容。【提示】資本成本通常用相對數表示，即資本成本率。（二）資本成本的作用資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據在其他條件相同時，企業(yè)籌資應選擇資本成本率最低的方式。1. 平均資本成本是衡量資本結構是否合理的依據當平均資本成本最小時，企業(yè)價值最大。2. 資本成本是評價投資項目可行性的主要標準預期投資報酬率項目使用資金的資本成本率-可行。3. 資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依

15、據企業(yè)的總資產稅后報酬率應高于其平均資本成本率。（三）影響資本成本的因素投資者要求的報酬率二無風險報酬率+風險報酬率=純利率+通貨膨脹補償率+風險報酬率（四）個別資本成本的計算因素說明總體經濟環(huán)境總體經濟環(huán)境變化的影響，反映在無風險報酬率上（資金供求關系影響純粹利率，預期的通貨膨脹影響通貨膨脹補償率）資本市場條件如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風險大，要求的預期報酬率高，那么通過資本市場籌集的資本其資本成本就比較高企業(yè)經營狀況和融資狀況企業(yè)的經營風險和財務風險構成企業(yè)的總體風險，企業(yè)的總體風險水平高，資本成本高企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求籌資規(guī)模大、占用資金時間長，資本成本咼

16、個別資本成本是指單一融資方式的資本成本。個別資本成本的高低使用相對數即資本成本率表達。1資本成本率計算的兩種基本模式一般模式不考慮時間價值的模式年資金占用費年資金占用費資本成本率一籌資總額-籌資費用籌資總融X籌資費用率）【提示】該模式應用于債務資本成本的計算（融資租賃成本計算除外）。貼現模式考慮時間價值的模式籌資凈額現值-未來資本清償額現金流量現值二0資本成本率二所采用的折現率【提示】（1）能使現金流入現值與現金流出現值相等的折現率，即為資本成本。（2）該模式為通用模式。2個別資本成本計算（1）銀行借款資本成本（2）公司債券資本成本一般模式汕“借軟額乂年利率乂（所得稅f膵）銀仃借啟資本成本率二

17、借款額江（手續(xù)費率）_年利率X（所得稅稅率）（-手續(xù)is率）貼現模式根據“現金流入現值-現金流出現值二0”求解折現率(3)融資租賃資本成本一般模式年利息x(L-所得稅稅率公司慎券資本成本率債券篙資總額x(1手續(xù)費率)【注】分子計算年利息要根據面值和票面利率計算，分母籌資總額是根據債券發(fā)行價格計算的。貼現模式根據“現金流入現值-現金流出現值二0”求解折現率融資租賃資本成本的計算只能采用折現模式優(yōu)計豈【總結】融資租賃資本成本的計算殘值歸出租人設備價值二年租金X年金現值系數+殘值現值(1) 殘值歸承租人設備價值二年租金X年金現值系數【提示】當租金在年末支付時，年金現值系數為普通年金現值系數；當租金在

18、年初支付時，年金現值系數為即付年金現值系數【普通年金現值系數X(1+i)】。不考慮所得稅(4)普通股資本成本【補充】現金流量按固定比率增長時的現值計算%E1(+&)Dj(1也)3丄I現金盅量.D,D/l-hg)Dl-bg)5_巧現值1+K)(UK)J+第一種方法一一股利增長模型法假設：某股票本期支付股利為D0,未來各期股利按g速度增長，股票目前市場價格為P。，則普通股資本成本為：DoX(1+g)DiKs-+g=吃Pa(1-f)P樣X(i-T)EBITX(W)-IX(1-T)EPS在EPS的計算公式中，息稅前利潤增加10%,利息并不發(fā)生變動，這樣，EPS的變動率就會大于10%之所以會存在EPS變

19、動率大于EBIT變動率這種現象，原因在于存在固定的利息費用。由于固定資本成本（利息）的存在而導致普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現象，稱為財務杠桿。2財務杠桿系數（2）簡化公式:（2）簡化公式:（1）定義公式:DFL=AEEIT/EEIT婭桿-mmNDFL=EBITEBIT-I基朗息稅前剝潤基期息稅前利潤-基期利息【提示】本題需要注意幾個指標之間的關系：息稅前利潤利息=利潤總額（稅前利潤）利潤總額X（1一所得稅稅率）=凈利潤每股收益二凈利潤/普通股股數3財務杠桿與財務風險由于籌資原因產生的資本成本負擔而導致的普通股收益波動財務風險的風險關系財務杠桿系數越高，表明普通股收益的波動程度越

20、大，財務風險也就越大降低DFL途徑1降低債務水平2.提高息稅前利潤(三)總杠桿效應1總杠桿總杠桿，是指由于固定經營成本和固定資本成本的存在，導致普通股每股收益變動率大于產銷業(yè)務量變動率的現象。2總杠桿系數(1)定義公式AEPS/EPSXAEEIT/EBITAEBIT/EBITXAQ/QAq/q【提示】總杠桿系數與經營杠桿系數和財務杠桿系數的關系:DTL=DOLXDFL(2)簡化公式UTL=UTL=M-F-I基期邊際貢獻基期利間總額M-F3總杠桿與公司風險公司風險V公司風險包括企業(yè)的經營風險和財務風險，反映了企業(yè)的整體風險。總杠桿系數反映了經營杠桿和財務杠桿之間的關系，用以評價企業(yè)的整體風險水平

21、在總杠桿系數一定的情況下，經營杠桿系數與財務杠桿系數此消彼長企業(yè)類型與風險管理策略企業(yè)類型經營風險管理策略固定資產比重較大的資本密集型企業(yè)經營杠桿系數高，經營風險大企業(yè)籌資主要依靠權益資本，以保持較小的財務杠桿系數和財務風險；變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)經營杠桿系數低，經營風險小企業(yè)籌資主要依靠債務資本，保持較大的財務杠桿系數和財務風險。企業(yè)發(fā)展階段與風險管理策略階段經營風險管理策略初創(chuàng)產品市場占有率低，產銷企業(yè)籌資主要依靠權益資本，在較低程度上使階段業(yè)務量小，經營杠桿系數大用財務杠桿擴張產品市場占有率高，產銷企業(yè)資本結構中可擴大債務資本，在較咼程度成熟期業(yè)務量大，經營杠桿系數小上使用財務

22、杠桿?！究偨Y】變動成本DOL=DFL二銷售收入D1L=/3)2)(3)三、資本結構（一）資本結構的含義資本結構資本結構資本結構是指企業(yè)資本總額中各種資本的構成及其比例關系【提示】籌資管理中，資本結構有廣義和狹義之分?？祫訂T債非流動員債扶搟員債與懇樂權益資本罰或比車扶搟員債與懇樂權益資本罰或比車【提示】狹義資本結構下，短期債務作為營運資金來管理是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價值最大的資本結構?！咎崾尽繌睦碚撋现v，最佳資本結構是存在的，但由于企業(yè)內部條件和外部環(huán)境的經常性變化，動態(tài)地保持最佳資本結構十分困難。因此在實踐中，目標資本結構通常是企業(yè)結合自身實際進行適度負債經營所確立的資

23、本結構，是根據滿意化原則確定的資本結構評評價企業(yè)資本結構最佳狀態(tài)的標準應該是能夠提高股權收益或降低資本成本，最終目價標準的是提升企業(yè)價值。（二）影響資本結構的因素企業(yè)經營狀況的穩(wěn)企業(yè)經營狀況的穩(wěn)穩(wěn)定性好企業(yè)可較多的負擔固定的財務費用定性和成長率定性和成長率成長率高一一可能采用高負債的資本結構，以提升權益資本的報酬企業(yè)的財務狀況和企業(yè)的財務狀況和財務狀況好、信用等級高一一容易獲得債務資本信用等級擁有大量固定資產的企業(yè)一一主要通過長期負債和發(fā)行股票籌集資金企業(yè)資產結構擁有較多流動資產的企業(yè)更多地依賴流動負債籌集資金資產適用于抵押的企業(yè)一一負債較多以技術研發(fā)為主的企業(yè)一一負債較少【從所有者角度看】企業(yè)股權分散一一可能更多采用權益資本籌資以分散企業(yè)風險企業(yè)投資人和管理企業(yè)為少數股東控制一一為防止控股權稀釋，一般盡量避免普通股當局的態(tài)度籌資【從管理當局角度看】穩(wěn)健的管理當局偏好于選擇負債比例較低的資本結構行業(yè)特征：（1產品市場穩(wěn)定的成熟產業(yè)一一可提高債務資本比重行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期（2）高新技術企業(yè)產品、技術、市場尚不成熟一一可降低債務資本比重企業(yè)發(fā)展周期：（1）初創(chuàng)階段經營風險高，應控制債務資