-委托代理理論P(yáng)PT課件

1、第4講 委托代理理論理論背景 20 20世紀(jì)世紀(jì)3030年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯利和米年代，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯利和米恩斯洞悉企業(yè)所有者兼具經(jīng)營者的做法存在恩斯洞悉企業(yè)所有者兼具經(jīng)營者的做法存在著極大的弊端，在著極大的弊端，在現(xiàn)代企業(yè)與私人財(cái)產(chǎn)現(xiàn)代企業(yè)與私人財(cái)產(chǎn)（19321932年）中提出了年）中提出了所有權(quán)和控制權(quán)分離的所有權(quán)和控制權(quán)分離的命題命題，突破了傳統(tǒng)企業(yè)利潤最大化的假說，突破了傳統(tǒng)企業(yè)利潤最大化的假說，開創(chuàng)從激勵(lì)角度研究企業(yè)之先河。開創(chuàng)從激勵(lì)角度研究企業(yè)之先河。委托代理理論l19731973年，羅斯年，羅斯(S(SRoss)Ross)發(fā)表在發(fā)表在美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論美國經(jīng)濟(jì)評(píng)論上的文章上的文章代理的

2、經(jīng)濟(jì)理論：委托人問題代理的經(jīng)濟(jì)理論：委托人問題，首次，首次提出了委托提出了委托- -代理問題。代理問題。l這一問題最初屬于保險(xiǎn)研究領(lǐng)域，主要是針對(duì)投這一問題最初屬于保險(xiǎn)研究領(lǐng)域，主要是針對(duì)投保人保人承保人之間的關(guān)系。承保人之間的關(guān)系。l信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的核心核心是是委托代理理論委托代理理論。委托代理的。委托代理的概念來源于法律規(guī)定，如果一方自愿委托另一方從概念來源于法律規(guī)定，如果一方自愿委托另一方從事某種行為并簽訂合同，委托代理關(guān)系即告產(chǎn)生。事某種行為并簽訂合同，委托代理關(guān)系即告產(chǎn)生。一、委托代理的概念n現(xiàn)代意義現(xiàn)代意義的委托的委托- -代理的概念最早是由羅斯（代理的概念最早是由羅斯（R

3、oss.S, Ross.S, 19731973）提出的：）提出的：“如果當(dāng)事人雙方，其中代理人一方代表如果當(dāng)事人雙方，其中代理人一方代表委托人一方的利益行使某些決策權(quán)，則代理關(guān)系就隨之產(chǎn)委托人一方的利益行使某些決策權(quán)，則代理關(guān)系就隨之產(chǎn)生了。生了?！眓法律上法律上，當(dāng)，當(dāng)A A授權(quán)授權(quán)B B代表代表A A從事某種活動(dòng)時(shí)，委托從事某種活動(dòng)時(shí)，委托- -代理關(guān)系代理關(guān)系就產(chǎn)生了，就產(chǎn)生了，A A為委托人，為委托人，B B為代理人。為代理人。n經(jīng)濟(jì)學(xué)上經(jīng)濟(jì)學(xué)上的委托的委托- -代理關(guān)系代理關(guān)系泛指泛指任何一種涉及非對(duì)稱信息任何一種涉及非對(duì)稱信息的交易，交易中有信息優(yōu)勢(shì)的一方稱為代理人，另一方稱的交易

4、，交易中有信息優(yōu)勢(shì)的一方稱為代理人，另一方稱為委托人。為委托人。n在這一契約關(guān)系中，主動(dòng)設(shè)計(jì)契約形式的當(dāng)事人稱為委托在這一契約關(guān)系中，主動(dòng)設(shè)計(jì)契約形式的當(dāng)事人稱為委托人，被動(dòng)地接受或拒絕契約形式中的當(dāng)事人稱為代理人。人，被動(dòng)地接受或拒絕契約形式中的當(dāng)事人稱為代理人。委托-代理關(guān)系（Principle-agent relationship）的涵義委托代理關(guān)系n建立或簽定合同前后，市場(chǎng)參加者雙方掌握的信息不對(duì)稱，這種關(guān)系即屬于委托-代理關(guān)系。代理人代理人掌握信息較多，具有相對(duì)信息優(yōu)勢(shì)掌握信息較多，具有相對(duì)信息優(yōu)勢(shì)委托人委托人掌握信息較少，處于信息劣勢(shì)掌握信息較少，處于信息劣勢(shì)委托代理關(guān)系的基本思想

5、(1)(1)委托人和代理人之間存在著明顯委托人和代理人之間存在著明顯信息不對(duì)稱信息不對(duì)稱，即委托人對(duì)代，即委托人對(duì)代理人的行動(dòng)細(xì)節(jié)并不了解。理人的行動(dòng)細(xì)節(jié)并不了解。(2) (2) 委托者的目標(biāo)和代理人的委托者的目標(biāo)和代理人的目標(biāo)目標(biāo)存在著明顯的存在著明顯的偏差偏差 。(3)(3)由于上述情況的存在，在報(bào)酬由委托人支付的情況下，代理由于上述情況的存在，在報(bào)酬由委托人支付的情況下，代理人從自身利益出發(fā)，可能采取某些人從自身利益出發(fā)，可能采取某些機(jī)會(huì)主義機(jī)會(huì)主義的行為，使自身的行為，使自身效用最大化，并降低自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于信息不對(duì)效用最大化，并降低自己承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于信息不對(duì)稱，雙方

6、都可能存在著不道德的欺詐行為，甚至違法行為，稱，雙方都可能存在著不道德的欺詐行為，甚至違法行為，而監(jiān)控不道德行為的成本又非常高。而監(jiān)控不道德行為的成本又非常高。(4)(4)委托人預(yù)期效用的實(shí)現(xiàn)，依賴于代理人的行動(dòng)，同時(shí)也取決委托人預(yù)期效用的實(shí)現(xiàn)，依賴于代理人的行動(dòng)，同時(shí)也取決于委托人在契約中的制度供給、彼此的承諾、相互信任、激于委托人在契約中的制度供給、彼此的承諾、相互信任、激勵(lì)與補(bǔ)償機(jī)制與監(jiān)督制度的安排等。勵(lì)與補(bǔ)償機(jī)制與監(jiān)督制度的安排等。舉例n資本家 A 企業(yè)管理者B n n若B對(duì)企業(yè)管理信息掌握 的比A多，則構(gòu)成委托代理關(guān)系。nA了解B的行為原則是使其自身效用最大化，A設(shè)計(jì)出一種B能接受的

7、合同。在這種合同的約束下，A必須根據(jù)B的行為或操作結(jié)果給予B一個(gè)收益，該收益是雙方事前約定。結(jié)果，由于A根據(jù)B的行為的結(jié)果向B支付合同規(guī)定的收益，這就刺激了B對(duì)經(jīng)濟(jì)最大化的操作，這樣，在B追求自身效用最大化的同時(shí)，A的效用也就達(dá)到了最大化。A委托人委托人 代理人代理人 B委托人（A）在建立和維持委托代理關(guān)系中存在的困難 1、在選擇代理人方面： A不知道哪個(gè)管理者最適合于他的企業(yè)，A只能按照某種普遍存在的市場(chǎng)信號(hào)（如教育）來甄別雇員的能力，或者根據(jù)某些人為的標(biāo)準(zhǔn)（如根據(jù)雇員的經(jīng)歷和經(jīng)驗(yàn)）來分析雇員的生產(chǎn)率。 2、A難以輕松地設(shè)計(jì)出在各種復(fù)雜條件下都能對(duì)B產(chǎn)生最大化刺激的合同。 因?yàn)锳不可能在合同

8、中確切規(guī)定B的具體行為和努力程度，即使能夠做出規(guī)定，A也難以對(duì)B進(jìn)行有效觀察。 委托代理關(guān)系一定委托代理關(guān)系一定存在于某種契約中：存在于某種契約中：顯性契約、隱性契約、事實(shí)契約顯性契約、隱性契約、事實(shí)契約董事會(huì)、獨(dú)立董事董事會(huì)、獨(dú)立董事總經(jīng)理負(fù)責(zé)制總經(jīng)理負(fù)責(zé)制商務(wù)代理、品牌代理商務(wù)代理、品牌代理信托制度（投資基金）、代客理財(cái)信托制度（投資基金）、代客理財(cái)代人討債、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人、臨終遺言代人討債、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)人、臨終遺言人民代表大會(huì)制度人民代表大會(huì)制度委托代理關(guān)系委托代理關(guān)系舉例委托人代理人代理人道德風(fēng)險(xiǎn)所在土地所有者佃農(nóng)耕作努力股東經(jīng)理管理決策工作努力經(jīng)理員工工作努力債權(quán)人債務(wù)人項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)房東住戶房屋

9、修理選民代表或議員代表選民利益委托代理關(guān)系舉例(續(xù)）委托人代理人代理人道德風(fēng)險(xiǎn)所在公民政府官員廉潔奉公原告/被告代理律師努力辦案雇主雇員工作努力保險(xiǎn)公司投保人風(fēng)險(xiǎn)防范證券投資者經(jīng)紀(jì)人投資收益與風(fēng)險(xiǎn)防范病人醫(yī)生診斷質(zhì)量與節(jié)約治療費(fèi)為何會(huì)存在委托代理契約？l委托人動(dòng)機(jī)委托人動(dòng)機(jī)完成相關(guān)行為有難以承受的成本甚至不可能完成相關(guān)行為有難以承受的成本甚至不可能直接的利益擴(kuò)張直接的利益擴(kuò)張對(duì)方優(yōu)勢(shì)對(duì)方優(yōu)勢(shì)l代理人動(dòng)機(jī)代理人動(dòng)機(jī)完成相關(guān)行為沒有相應(yīng)的、足夠的行為空間支持完成相關(guān)行為沒有相應(yīng)的、足夠的行為空間支持直接的利益擴(kuò)張直接的利益擴(kuò)張對(duì)方優(yōu)勢(shì)對(duì)方優(yōu)勢(shì)l委托人、代理人基于成本收益的比較后的選擇（任何契約都是

10、）幾種不同的委托代理關(guān)系法律上的委托代理關(guān)系：如果甲乙兩人達(dá)成一個(gè)協(xié)議，甲將做某事的權(quán)利交給乙，就形成了委托代理關(guān)系，甲為委托人(principal)，乙為代理人（agent).本質(zhì)：委托人要為代理人的行為承擔(dān)責(zé)任。代理人對(duì)委托人的責(zé)任：(1)沒有許可，不能再代理；（2）不能把自己放在與委托人利益沖突的地位；（3）保密責(zé)任和誠信責(zé)任。委托人對(duì)代理人的責(zé)任：（1）補(bǔ)償責(zé)任；（2）免除法律責(zé)任；留置權(quán)。幾種不同的委托代理關(guān)系經(jīng)濟(jì)學(xué)上的委托代理關(guān)系：只要一方的行為影響另一方，就有委托代理關(guān)系。信息不對(duì)稱，有私人信息的一方是代理人，沒有私人信息的稱為被代理人（委托人)。企業(yè)的委托代理關(guān)系股東董事會(huì)經(jīng)理

11、工人的委托代理鏈條公司法的定義有不同：公司法的定義有不同： 美國：盡管公司董事不是公司的代理人，但也有類似許多代理人的美國：盡管公司董事不是公司的代理人，但也有類似許多代理人的責(zé)任。責(zé)任。 英國：董事會(huì)，董事是公司的代理人，盡管法律沒有這樣寫。英國：董事會(huì)，董事是公司的代理人，盡管法律沒有這樣寫。利益相關(guān)者：工人，債權(quán)人，顧客，供應(yīng)商，政府，都是利益相關(guān)利益相關(guān)者：工人，債權(quán)人，顧客，供應(yīng)商，政府，都是利益相關(guān)者。者。委托人的成本（機(jī)會(huì)成本）與收益委托人的成本（機(jī)會(huì)成本）與收益親歷親為還是讓別人干？親歷親為還是讓別人干？代理人的成本與收益代理人的成本與收益被人雇傭還是自作老板？被人雇傭還是自作

12、老板？委托代理的成本和收益企業(yè)為何存在委托代理類契約？企業(yè)為何存在委托代理類契約？n企業(yè)為何存在委托代理類契約？n“信息不對(duì)稱”是“委托代理”存在的一個(gè)原因嗎？ 很少是原因，而是一個(gè)不可回避的問題n是否企業(yè)一定要有委托代理類契約？n設(shè)想一類不存在委托代理關(guān)系的企業(yè)企業(yè)為何存在委托代理類契約？企業(yè)為何存在委托代理類契約？n契約總是不完備的（自然包括委托代理類契約）n原因：未來存在不確定性；有限理性；訂立成本過高；語言能力有限；信息不對(duì)稱等委托代理信任的重要性委托代理信任的重要性l阿羅認(rèn)為，委托代理的阿羅認(rèn)為，委托代理的信任信任構(gòu)成構(gòu)成市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的靈魂市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的靈魂，缺乏這種信任是經(jīng)濟(jì)落后的原因之一

13、。缺乏這種信任是經(jīng)濟(jì)落后的原因之一。l一個(gè)成功的經(jīng)濟(jì)體制的特征之一就是委托人與代理一個(gè)成功的經(jīng)濟(jì)體制的特征之一就是委托人與代理人之間的充分信任，代理人不敢輕易欺騙委托人。人之間的充分信任，代理人不敢輕易欺騙委托人。l缺乏委托代理信任，缺乏委托代理信任，導(dǎo)致社會(huì)的高交易成本。導(dǎo)致社會(huì)的高交易成本。l在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，委托代理信任主要體現(xiàn)在：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，委托代理信任主要體現(xiàn)在：（1 1）對(duì)委托代理合同的承諾，或?qū)κ袌?chǎng)規(guī)則的承諾與遵守。）對(duì)委托代理合同的承諾，或?qū)κ袌?chǎng)規(guī)則的承諾與遵守。（2 2）敬業(yè)精神）敬業(yè)精神信任程度高信任程度高 交易成本低交易成本低 經(jīng)濟(jì)效率高經(jīng)濟(jì)效率高信任程度低信任程度低 交易

14、成本高交易成本高 經(jīng)濟(jì)效率低經(jīng)濟(jì)效率低委托代理信任的重要性（續(xù)）委托代理信任的重要性（續(xù)）l市場(chǎng)參與者遵守各種市場(chǎng)規(guī)則的水平，體現(xiàn)了市場(chǎng)市場(chǎng)參與者遵守各種市場(chǎng)規(guī)則的水平，體現(xiàn)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成熟程度。然而，遵守市場(chǎng)規(guī)則，不可經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成熟程度。然而，遵守市場(chǎng)規(guī)則，不可能在其他參與者不遵守的情況下要求某些個(gè)別參與能在其他參與者不遵守的情況下要求某些個(gè)別參與者嚴(yán)格遵守；即使個(gè)別參與者能夠在一個(gè)時(shí)期嚴(yán)格者嚴(yán)格遵守；即使個(gè)別參與者能夠在一個(gè)時(shí)期嚴(yán)格遵守，他們也沒有動(dòng)機(jī)長期嚴(yán)格遵守。遵守，他們也沒有動(dòng)機(jī)長期嚴(yán)格遵守。l對(duì)我國而言，提高委托對(duì)我國而言，提高委托- -代理的信任任重道遠(yuǎn)！代理的信任任重道遠(yuǎn)！

15、二、委托代理理論理論的假設(shè)委托代理理論（Principal-agent Theory）的發(fā)展只有30余年，主要的學(xué)者有Williamson、Marris與Hart兩個(gè)假設(shè)： 1.放棄了經(jīng)營者無私的假設(shè)； 2.放棄了完全信息的假設(shè)。委托代理問題 所謂所謂委托代理問題委托代理問題，是指由于代理人目標(biāo)函數(shù)與委，是指由于代理人目標(biāo)函數(shù)與委托人目標(biāo)函數(shù)不一致，加上存在不確定性和信息不托人目標(biāo)函數(shù)不一致，加上存在不確定性和信息不對(duì)稱，代理人有可能偏離委托人的目標(biāo)函數(shù)而委托對(duì)稱，代理人有可能偏離委托人的目標(biāo)函數(shù)而委托人難以觀察并監(jiān)督之，而出現(xiàn)的代理人損害委托人人難以觀察并監(jiān)督之，而出現(xiàn)的代理人損害委托人利益

16、的現(xiàn)實(shí)。利益的現(xiàn)實(shí)。 委托代理問題的實(shí)質(zhì)委托代理問題的實(shí)質(zhì)：通過設(shè)立一系列約束和激勵(lì)：通過設(shè)立一系列約束和激勵(lì)條件（契約），使代理人受到有效激勵(lì)并全心全意條件（契約），使代理人受到有效激勵(lì)并全心全意為委托人服務(wù)，使各自的利益達(dá)到最大化。為委托人服務(wù)，使各自的利益達(dá)到最大化。 委托代理問題的關(guān)鍵委托代理問題的關(guān)鍵：對(duì)代理人的監(jiān)督、行為測(cè)度：對(duì)代理人的監(jiān)督、行為測(cè)度、激勵(lì)約束等。、激勵(lì)約束等。注意：委托代理關(guān)系并不必然會(huì)導(dǎo)致委托代理問題n如果委托人有完全的理性，那么在簽訂委托代理契約時(shí)，如果委托人有完全的理性，那么在簽訂委托代理契約時(shí)，可以把代理人可能的機(jī)會(huì)主義行為全部想到并寫進(jìn)契約，可以把代理人

17、可能的機(jī)會(huì)主義行為全部想到并寫進(jìn)契約，此時(shí)，委托代理問題不會(huì)產(chǎn)生。此時(shí)，委托代理問題不會(huì)產(chǎn)生。n如果委托人與代理人不存在著信息不對(duì)稱，或者說，委托如果委托人與代理人不存在著信息不對(duì)稱，或者說，委托人可以不費(fèi)成本地監(jiān)督代理人，此時(shí)，委托代理問題不會(huì)人可以不費(fèi)成本地監(jiān)督代理人，此時(shí)，委托代理問題不會(huì)產(chǎn)生。產(chǎn)生。n如果代理人沒有機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，完全忠誠，也不會(huì)產(chǎn)生委如果代理人沒有機(jī)會(huì)主義動(dòng)機(jī)，完全忠誠，也不會(huì)產(chǎn)生委托代理問題。托代理問題。n如果兩者的目標(biāo)函數(shù)完全同構(gòu)，也不會(huì)產(chǎn)生委托代理問題。如果兩者的目標(biāo)函數(shù)完全同構(gòu)，也不會(huì)產(chǎn)生委托代理問題。構(gòu)成委托代理問題的三個(gè)基本條件（1 1）委托人和代理人是兩個(gè)

18、相互獨(dú)立的利益主體，）委托人和代理人是兩個(gè)相互獨(dú)立的利益主體，雙方都以自身效用最大化為追求目標(biāo)。雙方都以自身效用最大化為追求目標(biāo)。（2 2）委托人和代理人都面臨不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。）委托人和代理人都面臨不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。（3 3）委托人和代理人之間信息不對(duì)稱，代理人的信）委托人和代理人之間信息不對(duì)稱，代理人的信息優(yōu)勢(shì)可能影響委托人的利益。息優(yōu)勢(shì)可能影響委托人的利益。委托代理問題產(chǎn)生的原因產(chǎn)生的原因是:利益不一致和信息不對(duì)稱利益不一致利益不一致源于經(jīng)濟(jì)人假設(shè)源于經(jīng)濟(jì)人假設(shè)信息不對(duì)稱信息不對(duì)稱本質(zhì)原因本質(zhì)原因委托人委托人追求追求自身利益最大化自身利益最大化代理人代理人追求追求付出最少的努力，獲得最大的報(bào)

19、酬付出最少的努力，獲得最大的報(bào)酬代理人存在的問題偷懶偷懶難以監(jiān)督難以監(jiān)督內(nèi)部人內(nèi)部人在職消費(fèi)在職消費(fèi)敲竹杠敲竹杠利用對(duì)方沉淀成本和信息不對(duì)稱利用對(duì)方沉淀成本和信息不對(duì)稱逆向選擇逆向選擇信息隱藏信息隱藏道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)事后隱瞞（信息隱瞞和行為掩事后隱瞞（信息隱瞞和行為掩藏）藏）委托代理理論實(shí)質(zhì)委托委托- -代理理論的核心內(nèi)容是對(duì)以下兩個(gè)費(fèi)用的權(quán)衡：代理理論的核心內(nèi)容是對(duì)以下兩個(gè)費(fèi)用的權(quán)衡：1. 1.考察代理人行為的費(fèi)用考察代理人行為的費(fèi)用2. 2.考察結(jié)果和向代理人轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的費(fèi)用考察結(jié)果和向代理人轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的費(fèi)用代理理論的應(yīng)用代理理論的應(yīng)用1. 1.管理報(bào)酬機(jī)制設(shè)計(jì)管理報(bào)酬機(jī)制設(shè)計(jì)2. 2.人力資

20、源開發(fā)與管理人力資源開發(fā)與管理委托代理理論的研究結(jié)果實(shí)證流派的代理理論的結(jié)論實(shí)證流派的代理理論的結(jié)論1. 1.基于基于結(jié)果結(jié)果的代理合同比基于的代理合同比基于行為行為的代理合同更能使代理人的代理合同更能使代理人按委托人的利益行事。按委托人的利益行事。2. 2.委托人如果掌握代理人實(shí)際行為的信息，會(huì)促使代理人按委托人如果掌握代理人實(shí)際行為的信息，會(huì)促使代理人按照委托人利益行事。照委托人利益行事。規(guī)范代理理論（即委托人代理人流派）的結(jié)論規(guī)范代理理論（即委托人代理人流派）的結(jié)論1. 1.當(dāng)委托人擁有完善的信息系統(tǒng)時(shí)，更適宜采用基于當(dāng)委托人擁有完善的信息系統(tǒng)時(shí)，更適宜采用基于行為行為的的合同，否則適宜

21、于采用基于合同，否則適宜于采用基于結(jié)果結(jié)果的合同。的合同。2. 2.當(dāng)結(jié)果的不確定性較高時(shí)，更適宜于采用基于行為的合同，當(dāng)結(jié)果的不確定性較高時(shí)，更適宜于采用基于行為的合同，否則適宜于采用基于結(jié)果的合同。否則適宜于采用基于結(jié)果的合同。機(jī)會(huì)主義的分析人的有限理性、信息的不對(duì)稱使企業(yè)代理人可能通過不正當(dāng)手段來獲益，就出現(xiàn)了機(jī)會(huì)主義的問題；機(jī)會(huì)主義包括事前機(jī)會(huì)主義行為（逆向選擇）和事后機(jī)會(huì)主義行為（道德風(fēng)險(xiǎn)）；機(jī)會(huì)主義成本：被發(fā)現(xiàn)的懲罰（免職、處分）、尋租支出（賄賂）；預(yù)期收益大于成本時(shí)，可能會(huì)采取機(jī)會(huì)主義。不對(duì)稱信息不對(duì)稱信息：在博弈過程中某些局中人擁有其他局中人所不了解的信息而造成信息的不均勻分布

22、結(jié)構(gòu)。在委托人（股東）和代理人（經(jīng)理）之間必須有一種機(jī)制（合同），能給代理人提供某種刺激和動(dòng)力，使其按有利于委托人的目標(biāo)努力工作。披露原理n如果委托人不付予貨幣或其它刺激，代理人一般不會(huì)如實(shí)告知信息，除非確信這信息不會(huì)對(duì)其構(gòu)成傷害。除非委托人事先在簽定的契約中建立某種約束機(jī)制，否則，信息的失真或不完全對(duì)委托人的利益的損失是災(zāi)難性的。因此，建立一個(gè)有效的披露機(jī)制，來誘導(dǎo)代理人披露信息的真實(shí)情況。委托代理的幾個(gè)主要模型1. 1. 逆向選擇模型逆向選擇模型2. 2. 信號(hào)傳遞模型信號(hào)傳遞模型3. 3. 信息甄別模型信息甄別模型4. 4. 隱藏行動(dòng)的道德風(fēng)隱藏行動(dòng)的道德風(fēng)險(xiǎn)模型險(xiǎn)模型5. 5. 隱藏信

23、息的道德風(fēng)隱藏信息的道德風(fēng)險(xiǎn)模型險(xiǎn)模型隱藏行動(dòng)（hidden action）隱藏信息（hidden information）事前（ex ante） 逆向選擇模型 信號(hào)傳遞模型 信號(hào)甄別模型事后（ex post） 隱藏行動(dòng)的道德風(fēng)險(xiǎn)模型 隱藏信息的道德風(fēng)險(xiǎn)模型逆向選擇（adverse selection)與道德風(fēng)險(xiǎn)（moral hazard） 逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)這兩個(gè)術(shù)語都來源于保險(xiǎn)理論中，它們屬于兩類典型的委托人代理人問題，阿羅（1985）將這兩類委托人代理人問題分別稱為“隱蔽風(fēng)險(xiǎn)”問題（逆向選擇）和“隱蔽行為”問題（道德風(fēng)險(xiǎn)） 逆向選擇的分析是從阿克羅夫（1970）提出舊汽車市場(chǎng)模型開始的，

24、而對(duì)于道德風(fēng)險(xiǎn)的研究則要早得多道德風(fēng)險(xiǎn)所謂所謂道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)（moral hazard） ，是代理人簽訂合約后采取隱藏行為，由于代理人和委托人信息不對(duì)稱，代理人在使其自身利益最大化的同時(shí)，損害委托人利益的行為。例如，保險(xiǎn)市場(chǎng)上的道德風(fēng)險(xiǎn)是指投保人在投保后，降低對(duì)所投保標(biāo)的的預(yù)防措施，從而使損失發(fā)生的概率上升，給保險(xiǎn)公司帶來損失的同時(shí)降低了保險(xiǎn)市場(chǎng)的效率。從本質(zhì)上，道德風(fēng)險(xiǎn)屬于經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的外生不確定性，或者，道德風(fēng)險(xiǎn)基本上是經(jīng)濟(jì)外在性的形式之一，它的存在，將破壞市場(chǎng)均衡或?qū)е率袌?chǎng)均衡的低效率。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中道德風(fēng)險(xiǎn)是一種十分普遍的現(xiàn)象，它實(shí)際上是經(jīng)濟(jì)人針對(duì)自身的隱蔽信息而采取的理性反應(yīng)。道德風(fēng)險(xiǎn)

25、幾個(gè)例證：例1：上海仟村百貨公司的“托兒便民服務(wù)”就曾經(jīng)遇到顧客的道德風(fēng)險(xiǎn)。上海仟村百貨公司開業(yè)不久，就推出一項(xiàng)為來商場(chǎng)購物的顧客托管孩子的便民措施。不料此舉被一些家長視為“天賜良機(jī)”，將孩子長時(shí)間“寄存”此處，使商場(chǎng)工作人員有苦難言。例2：發(fā)生在東北一藥店的營銷故事也很好地說明了道德風(fēng)險(xiǎn)。n該藥店為提高服務(wù)質(zhì)量，對(duì)社會(huì)公開承諾，如果雇員計(jì)價(jià)多收一分錢以上，藥店賠款1萬元。當(dāng)某日有位雇員計(jì)價(jià)多收若干后，商場(chǎng)兌現(xiàn)承諾并向社會(huì)公布。結(jié)果，商店里人滿為患，但買藥的人少了，而不斷要求開小票不付款、等著雇員計(jì)價(jià)發(fā)生錯(cuò)誤的人多了。另外，北京、廣州等城市開展的所謂“愛心傘”活動(dòng)，每次只有非常小比例的雨傘歸還

26、回來，這類活動(dòng)最后大都不了了之。新聞界某些評(píng)論斥之為中國老百姓素質(zhì)低，但老百姓的反應(yīng)是理性的，而且道德風(fēng)險(xiǎn)具有普遍性。 例例3 3：n由于隱藏行動(dòng)難以觀察，火災(zāi)保險(xiǎn)市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)投保人經(jīng)營虧損后，有意縱火索取高額保險(xiǎn)金的案例。n1996年2月湖南岳陽帝皇歌舞廳突然大火沖天，直接經(jīng)濟(jì)損失3165萬元。投保人唐某向縣保險(xiǎn)公司索賠保險(xiǎn)金30萬元。經(jīng)保險(xiǎn)公司和公安部門調(diào)查后證明，投保人唐某經(jīng)營歌舞廳兩年后嚴(yán)重虧本，精心準(zhǔn)備后縱火燒毀歌舞廳，企圖向保險(xiǎn)公司騙取30萬元保險(xiǎn)金?？梢姡赖嘛L(fēng)險(xiǎn)屬于經(jīng)濟(jì)環(huán)境中的外生不確定性，它的存在，將破壞市場(chǎng)均衡，或者導(dǎo)致市場(chǎng)均衡的低效率。道德風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因：代理人擁有私人信

27、息（1）代理人具有費(fèi)用偏好。（2）代理人偏好閑暇。（3）代理人與委托人抗風(fēng)險(xiǎn)能力不同。（4）代理人與委托人時(shí)間偏好不同。1、逆向選擇模型、逆向選擇模型n所謂所謂逆向選擇逆向選擇（adverse selection)adverse selection)，是指事前隱藏信，是指事前隱藏信息的行為。息的行為。 n逆向選擇模型：由于代理人私自隱藏信息，或報(bào)告逆向選擇模型：由于代理人私自隱藏信息，或報(bào)告錯(cuò)誤信息，致使委托人在只了解代理市場(chǎng)的總體水錯(cuò)誤信息，致使委托人在只了解代理市場(chǎng)的總體水平而不了解代理人的具體水平的條件下，按照平均平而不了解代理人的具體水平的條件下，按照平均能力水平提出報(bào)酬范圍，致使好的

28、代理人不愿接受能力水平提出報(bào)酬范圍，致使好的代理人不愿接受工作，使委托人選擇了相對(duì)工作，使委托人選擇了相對(duì)“次品次品”的代理人的代理人 。（劣幣驅(qū)逐良幣劣幣驅(qū)逐良幣）阿克羅夫（阿克羅夫（ Akerlof）：二手車市場(chǎng)：二手車市場(chǎng)阿克羅夫阿克羅夫(Akerlof(Akerlof) 對(duì)舊車市場(chǎng)模型的研究開創(chuàng)了對(duì)舊車市場(chǎng)模型的研究開創(chuàng)了逆逆向選擇向選擇理論的先河。理論的先河。 阿克羅夫的阿克羅夫的“逆向選擇逆向選擇”（adverse selection adverse selection ）理論）理論指出，由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇能使指出，由于信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇能使偽劣偽劣商品將好商品擠出

29、市場(chǎng)商品將好商品擠出市場(chǎng)。20012001年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)（年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)（Akerlof, SpenceAkerlof, Spence和和StiglizStigliz）The Lemons Principle：“劣車驅(qū)逐好車劣車驅(qū)逐好車”Akerlof (1970 )Akerlof (1970 )建立了一個(gè)建立了一個(gè)“檸檬檸檬市場(chǎng)市場(chǎng)”（即次品貨市場(chǎng)，在美國，（即次品貨市場(chǎng)，在美國，壞車被稱作壞車被稱作“檸檬檸檬”）模型來分析不對(duì)稱信息下）模型來分析不對(duì)稱信息下逆向選擇逆向選擇（adverse selectionadverse selection）對(duì)市場(chǎng)的破壞。在他的模型中，有一個(gè)二手

30、）對(duì)市場(chǎng)的破壞。在他的模型中，有一個(gè)二手車市場(chǎng)，對(duì)于車的質(zhì)量，買者與賣者之間存在不對(duì)稱信息（俗話車市場(chǎng)，對(duì)于車的質(zhì)量，買者與賣者之間存在不對(duì)稱信息（俗話說，買的沒有賣的精）。這樣，買者只能以二手車的平均質(zhì)量出說，買的沒有賣的精）。這樣，買者只能以二手車的平均質(zhì)量出價(jià)，但這一出價(jià)只有那些質(zhì)量低于平均水平的車主肯于接受，高價(jià)，但這一出價(jià)只有那些質(zhì)量低于平均水平的車主肯于接受，高于平均質(zhì)量的車主率先退出市場(chǎng)，這一于平均質(zhì)量的車主率先退出市場(chǎng)，這一逆向選擇逆向選擇進(jìn)一步使市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)一步使市場(chǎng)內(nèi)剩余車輛的平均質(zhì)量下降，從而買主進(jìn)一步降低報(bào)價(jià)。如此循環(huán)剩余車輛的平均質(zhì)量下降，從而買主進(jìn)一步降低報(bào)價(jià)。如此循環(huán)

31、往復(fù)，其結(jié)果是低質(zhì)檸檬充斥市場(chǎng)。往復(fù)，其結(jié)果是低質(zhì)檸檬充斥市場(chǎng)?？傊?，由于總之，由于信息不對(duì)稱信息不對(duì)稱，市場(chǎng)最終出現(xiàn)劣質(zhì)品淘汰優(yōu)質(zhì)品的結(jié)果，市場(chǎng)最終出現(xiàn)劣質(zhì)品淘汰優(yōu)質(zhì)品的結(jié)果，這與經(jīng)典理論不符，所以這與經(jīng)典理論不符，所以AkerlofAkerlof稱之為稱之為“逆向選擇逆向選擇”。The Lemons Principle：“劣車驅(qū)逐好車劣車驅(qū)逐好車” 壞車之所以能排擠好車，是因?yàn)槎咴谑蹆r(jià)上沒有高低壞車之所以能排擠好車，是因?yàn)槎咴谑蹆r(jià)上沒有高低之分，好車的車主因而發(fā)現(xiàn)賣車不值得之分，好車的車主因而發(fā)現(xiàn)賣車不值得。 解決這一問題的可能方案是解決這一問題的可能方案是使用有效的信號(hào)使用有效的信號(hào)

32、。在這個(gè)例。在這個(gè)例子中，有效的信號(hào)就是能用它區(qū)分好車與子中，有效的信號(hào)就是能用它區(qū)分好車與“檸檬檸檬”。這一信。這一信號(hào)理論由號(hào)理論由SpenceSpence（19731973）在其關(guān)于勞務(wù)市場(chǎng)的研究中首先提）在其關(guān)于勞務(wù)市場(chǎng)的研究中首先提出。他認(rèn)為某種教育或?qū)W歷就代表著向雇主發(fā)出的關(guān)于未來出。他認(rèn)為某種教育或?qū)W歷就代表著向雇主發(fā)出的關(guān)于未來雇員能力的信號(hào)。在二手車市場(chǎng)的例子中，一位有聲望的汽雇員能力的信號(hào)。在二手車市場(chǎng)的例子中，一位有聲望的汽車交易大亨是比只在報(bào)紙上登廣告的人更有效的信號(hào)，因?yàn)檐嚱灰状蠛嗍潜戎辉趫?bào)紙上登廣告的人更有效的信號(hào)，因?yàn)榍罢呒热辉谡箯d方面舍得花錢，自然更加值得信賴。

33、前者既然在展廳方面舍得花錢，自然更加值得信賴。 AkerlofAkerlof的結(jié)論的結(jié)論：市場(chǎng)放開并不能解決所有問題，信息是有價(jià)值：市場(chǎng)放開并不能解決所有問題，信息是有價(jià)值的。的。斯蒂格利茨斯蒂格利茨(Stigliz)的保險(xiǎn)市場(chǎng)模型的保險(xiǎn)市場(chǎng)模型 道德風(fēng)險(xiǎn)道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇和逆向選擇-以自行車險(xiǎn)為例以自行車險(xiǎn)為例1道德風(fēng)險(xiǎn)：道德風(fēng)險(xiǎn)： 由于其行為無法被保險(xiǎn)公司所觀察到，投保人看管自行車的努力可能會(huì)因?yàn)橥侗６l(fā)生改變，從而可能使自行車被盜概率上升，保險(xiǎn)公司就可能會(huì)虧損。結(jié)果是沒有公司愿意提供自行車保險(xiǎn)，社會(huì)中帕累托有效的一些交易可能不會(huì)發(fā)生。2逆向選擇：逆向選擇： 每個(gè)投保人可能知道自己自行車失

34、竊的概率，而保險(xiǎn)公司不一定知道這種信息。那些覺得自己的自行車被盜的概率比較大的人會(huì)更有積極性投保，這樣保險(xiǎn)公司賠償?shù)母怕室矔?huì)變高，會(huì)更加容易虧損。同樣最終這個(gè)保險(xiǎn)市場(chǎng)也會(huì)不存在。 斯賓塞、阿克羅夫和斯蒂格利茨的理論的運(yùn)用 1組織制度的設(shè)計(jì)，必須考慮逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。組織制度的設(shè)計(jì)，必須考慮逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。 在設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制的時(shí)候，必須在要求在設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制的時(shí)候，必須在要求說真話說真話和和不偷懶不偷懶之間之間作一個(gè)折衷。例如，老師讓沒做作業(yè)的學(xué)生舉手，如果對(duì)舉作一個(gè)折衷。例如，老師讓沒做作業(yè)的學(xué)生舉手，如果對(duì)舉了手的學(xué)生懲罰太重，那么下次就沒有人會(huì)再說真話；而如了手的學(xué)生懲罰太重，那么下次就

35、沒有人會(huì)再說真話；而如果懲罰太輕，又會(huì)誘使更多的學(xué)生不做作業(yè)。果懲罰太輕，又會(huì)誘使更多的學(xué)生不做作業(yè)。2在中央集權(quán)制下，數(shù)目化管理不可實(shí)施在中央集權(quán)制下，數(shù)目化管理不可實(shí)施 人事任免權(quán)在上級(jí)官僚手中，而只要上機(jī)官僚對(duì)下級(jí)官人事任免權(quán)在上級(jí)官僚手中，而只要上機(jī)官僚對(duì)下級(jí)官僚的政績是不完全信息的話，必然出現(xiàn)數(shù)字造假。僚的政績是不完全信息的話，必然出現(xiàn)數(shù)字造假。 案例：證券市場(chǎng)的“逆向選擇” 在信息不對(duì)稱的情況下，投資者無法確定哪些上市公司在信息不對(duì)稱的情況下，投資者無法確定哪些上市公司是高質(zhì)量的、有投資價(jià)值的公司，哪些是低質(zhì)量的上市公司。是高質(zhì)量的、有投資價(jià)值的公司，哪些是低質(zhì)量的上市公司。因此，

36、投資者在作出投資決策時(shí)，因此，投資者在作出投資決策時(shí)，往往只能根據(jù)整個(gè)市場(chǎng)所往往只能根據(jù)整個(gè)市場(chǎng)所有發(fā)行企業(yè)的平均質(zhì)量來決定其愿意投資的價(jià)格有發(fā)行企業(yè)的平均質(zhì)量來決定其愿意投資的價(jià)格。 這種投資者的這種投資者的“折中折中”行為會(huì)抑制那些高于平均質(zhì)量水行為會(huì)抑制那些高于平均質(zhì)量水平的發(fā)行企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效率和管理水平的積極性，而鼓勵(lì)投平的發(fā)行企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效率和管理水平的積極性，而鼓勵(lì)投資者向低質(zhì)量企業(yè)流動(dòng)。因?yàn)楦哂谄骄|(zhì)量水平的上市公司資者向低質(zhì)量企業(yè)流動(dòng)。因?yàn)楦哂谄骄|(zhì)量水平的上市公司并不能在證券市場(chǎng)體現(xiàn)其應(yīng)有的價(jià)值，因此就會(huì)造成高質(zhì)量并不能在證券市場(chǎng)體現(xiàn)其應(yīng)有的價(jià)值，因此就會(huì)造成高質(zhì)量企業(yè)不情愿

37、進(jìn)入證券市場(chǎng)。造成低質(zhì)量的上市公司橫行于證企業(yè)不情愿進(jìn)入證券市場(chǎng)。造成低質(zhì)量的上市公司橫行于證券市場(chǎng)。券市場(chǎng)。案例：證券市場(chǎng)的“逆向選擇”（續(xù)） 這種這種逆向選擇行為逆向選擇行為的結(jié)果就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)阿克洛夫所說的結(jié)果就會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)阿克洛夫所說的的“檸檬市場(chǎng)檸檬市場(chǎng)”，或，或“劣幣驅(qū)逐良幣劣幣驅(qū)逐良幣”的效果，信息不對(duì)稱的效果，信息不對(duì)稱的結(jié)果造成股票價(jià)格與上市公司經(jīng)營業(yè)績的背離則使證券市的結(jié)果造成股票價(jià)格與上市公司經(jīng)營業(yè)績的背離則使證券市場(chǎng)失去了評(píng)價(jià)上市公司業(yè)績、約束上市公司經(jīng)營行為的市場(chǎng)場(chǎng)失去了評(píng)價(jià)上市公司業(yè)績、約束上市公司經(jīng)營行為的市場(chǎng)機(jī)制，這種市場(chǎng)選擇的結(jié)果只會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的上市公司

38、質(zhì)機(jī)制，這種市場(chǎng)選擇的結(jié)果只會(huì)導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)的上市公司質(zhì)量的降低，并成為市場(chǎng)過度投機(jī)的主要根源，最終會(huì)導(dǎo)致市量的降低，并成為市場(chǎng)過度投機(jī)的主要根源，最終會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的低效率甚至是市場(chǎng)的崩潰。場(chǎng)的低效率甚至是市場(chǎng)的崩潰。 信息不對(duì)稱是證券市場(chǎng)的普遍現(xiàn)象l證券交易所、證券中介機(jī)構(gòu)與投資者之間的信息不對(duì)稱。證券交易所、證券中介機(jī)構(gòu)與投資者之間的信息不對(duì)稱。l證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及政府政策與投資者之間的信息不對(duì)稱等。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)及政府政策與投資者之間的信息不對(duì)稱等。上市公司與投資者之間的信息不對(duì)稱。上市公司與投資者之間的信息不對(duì)稱。這是證券市場(chǎng)最顯著、最普遍、最難控制，同時(shí)能對(duì)投資者的投資決策產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響的信息

39、不對(duì)稱。因而各國監(jiān)管部門也都把上市公司的信息披露制度作為整個(gè)信息披露制度中的重中之重進(jìn)行建設(shè)。我國監(jiān)管部門出臺(tái)的一系列監(jiān)管政策，大部分都與完善上市公司的信息披露制度有關(guān)。這也充分說明了我國監(jiān)管部門對(duì)上市公司的信息披露制度的重視。原因分析原因分析原因原因1： 證券市場(chǎng)上證券的證券市場(chǎng)上證券的“非信息本源性非信息本源性” 非信息本源性主要源于證券的特殊性，這種特殊性非信息本源性主要源于證券的特殊性，這種特殊性主要是指證券本身沒有使用價(jià)值，也沒有價(jià)值，只有價(jià)主要是指證券本身沒有使用價(jià)值，也沒有價(jià)值，只有價(jià)格，而其價(jià)格主要是其所代表的上市公司資本價(jià)值信息格，而其價(jià)格主要是其所代表的上市公司資本價(jià)值信息

40、的反映，證券本身不存在自身的信息，投資者不能通過的反映，證券本身不存在自身的信息，投資者不能通過對(duì)證券本身的研究獲得信息。對(duì)證券本身的研究獲得信息。 因此，投資者要獲得對(duì)某因此，投資者要獲得對(duì)某種證券的投資價(jià)值信息，只能去發(fā)掘證券背后的上市公種證券的投資價(jià)值信息，只能去發(fā)掘證券背后的上市公司的資本價(jià)值信息。司的資本價(jià)值信息。 因此，在投資者進(jìn)行證券投資時(shí)不像購買一般的消費(fèi)因此，在投資者進(jìn)行證券投資時(shí)不像購買一般的消費(fèi)品，消費(fèi)者可以通過現(xiàn)場(chǎng)的觀察、比較，就可以以較充品，消費(fèi)者可以通過現(xiàn)場(chǎng)的觀察、比較，就可以以較充分的信息進(jìn)行消費(fèi)選擇。投資者所接觸的非信息源的特分的信息進(jìn)行消費(fèi)選擇。投資者所接觸的

41、非信息源的特性客觀上就決定了證券市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱問題。性客觀上就決定了證券市場(chǎng)存在信息不對(duì)稱問題。 原因原因2：信息披露的成本導(dǎo)致上市公司不情：信息披露的成本導(dǎo)致上市公司不情愿披露信息愿披露信息 完成信息披露會(huì)存在直接的或隱含的成本：完成信息披露會(huì)存在直接的或隱含的成本：n直接的成本如要完成信息披露，達(dá)到信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，直接的成本如要完成信息披露，達(dá)到信息披露的標(biāo)準(zhǔn)，上市公司需要對(duì)相關(guān)的經(jīng)營財(cái)務(wù)信息進(jìn)行分類整理，上市公司需要對(duì)相關(guān)的經(jīng)營財(cái)務(wù)信息進(jìn)行分類整理，尋找信息發(fā)布渠道，而這些工作都需要花費(fèi)一定的人尋找信息發(fā)布渠道，而這些工作都需要花費(fèi)一定的人力物力。力物力。n隱含的成本主要指信息披露的

42、結(jié)果可能引起公司經(jīng)營隱含的成本主要指信息披露的結(jié)果可能引起公司經(jīng)營情況及商業(yè)秘密的泄露，而造成上市公司競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)喪情況及商業(yè)秘密的泄露，而造成上市公司競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)喪失的成本。失的成本。原因2：信息披露的成本導(dǎo)致上市公司不情愿披露信息 在這兩種成本存在的情況下，一個(gè)理性的上市公司所在這兩種成本存在的情況下，一個(gè)理性的上市公司所能披露的信息就只會(huì)達(dá)到邊際披露成本能披露的信息就只會(huì)達(dá)到邊際披露成本= =邊際披露收邊際披露收益相等的水平上，這種邊際決策所披露的信息量并不益相等的水平上，這種邊際決策所披露的信息量并不能滿足投資者投資決策的需求。能滿足投資者投資決策的需求。另外，對(duì)于上市公司的高層管理人員來說還

43、存在信息另外，對(duì)于上市公司的高層管理人員來說還存在信息披露所導(dǎo)致的披露所導(dǎo)致的“灰色收益灰色收益”喪失的成本。在不存在強(qiáng)喪失的成本。在不存在強(qiáng)制性信息披露或信息披露制度不完善的情況下，則公制性信息披露或信息披露制度不完善的情況下，則公司的大股東及公司的管理人員可以利用內(nèi)幕信息獲取司的大股東及公司的管理人員可以利用內(nèi)幕信息獲取內(nèi)幕交易的收益。內(nèi)幕交易的收益。 原因3：高昂的信息搜索成本與投資者的有限理性 對(duì)于一般的投資者來說，要搜索眾多上市公司的對(duì)于一般的投資者來說，要搜索眾多上市公司的價(jià)值信息顯然其成本會(huì)非常高昂。雖然隨著現(xiàn)代信息價(jià)值信息顯然其成本會(huì)非常高昂。雖然隨著現(xiàn)代信息技術(shù)的發(fā)展，投資者

44、獲取信息的渠道越來越多，信息技術(shù)的發(fā)展，投資者獲取信息的渠道越來越多，信息量的豐富程度也越來越大。但同時(shí)對(duì)投資者處理信息量的豐富程度也越來越大。但同時(shí)對(duì)投資者處理信息的能力也相應(yīng)地提出了更高的要求，信息的豐富程度的能力也相應(yīng)地提出了更高的要求，信息的豐富程度越高，則良莠混雜的可能性越大，信息中的越高，則良莠混雜的可能性越大，信息中的“噪聲噪聲”也越多。如何對(duì)這些信息進(jìn)行鑒別，從這些信息中提也越多。如何對(duì)這些信息進(jìn)行鑒別，從這些信息中提煉出有用的和真實(shí)的信息，這是信息時(shí)代急待改變的煉出有用的和真實(shí)的信息，這是信息時(shí)代急待改變的問題。而對(duì)于一般的投資者來說，由于受知識(shí)與能力問題。而對(duì)于一般的投資者

45、來說，由于受知識(shí)與能力及時(shí)間的限制，在這些紛雜的信息中可能也難以提煉及時(shí)間的限制，在這些紛雜的信息中可能也難以提煉出有效的信息。出有效的信息。 如何解決逆向選擇問題 ？如何讓人說真話：說假話受到懲罰。如何讓人說真話：說假話受到懲罰。信號(hào)顯示信號(hào)顯示(signaling)(signaling)：如賣車的承諾保修，表明他的車質(zhì)量好，：如賣車的承諾保修，表明他的車質(zhì)量好，否則的話，他不敢承諾；接受教育的人向雇主顯示自己的能否則的話，他不敢承諾；接受教育的人向雇主顯示自己的能力高；力高；信息甄別信息甄別(screening)(screening)：如保險(xiǎn)公司向投保人提供不同的合同選：如保險(xiǎn)公司向投保人

46、提供不同的合同選擇，投保人根據(jù)自己的特征選擇合同；廠商用非線性價(jià)格區(qū)擇，投保人根據(jù)自己的特征選擇合同；廠商用非線性價(jià)格區(qū)別具有不同需求強(qiáng)度的消費(fèi)者。別具有不同需求強(qiáng)度的消費(fèi)者。聲譽(yù)機(jī)制：品牌是讓生產(chǎn)者說真話的機(jī)制，因?yàn)槠放埔馕吨?，聲譽(yù)機(jī)制：品牌是讓生產(chǎn)者說真話的機(jī)制，因?yàn)槠放埔馕吨垓_將受到懲罰；個(gè)人的名聲也是一種品牌。（問題；為什欺騙將受到懲罰；個(gè)人的名聲也是一種品牌。（問題；為什么電視機(jī)有品牌而土豆沒有品牌？么電視機(jī)有品牌而土豆沒有品牌？政府規(guī)制政府規(guī)制(regulation)(regulation)：認(rèn)證機(jī)構(gòu)；政府批準(zhǔn)。：認(rèn)證機(jī)構(gòu)；政府批準(zhǔn)。2、信號(hào)傳遞模型（略）、信號(hào)傳遞模型（略）n

47、信號(hào)傳遞模型（信號(hào)傳遞模型（Signaling Model ） ：代理人知道代理人知道自己的類型，委托人不知道（因而信息是不完全自己的類型，委托人不知道（因而信息是不完全的）；為了顯示自己的類型，代理人選擇某種信號(hào)；的）；為了顯示自己的類型，代理人選擇某種信號(hào)；委托人在觀測(cè)到信號(hào)之后與代理人簽訂合同。（例委托人在觀測(cè)到信號(hào)之后與代理人簽訂合同。（例子：子：產(chǎn)品保修產(chǎn)品保修）3、信息甄別模型（略）、信息甄別模型（略）n信息甄別模型：信息甄別模型：代理人知道自己的類型，委托人不代理人知道自己的類型，委托人不知道（因而信息是不完全的）；委托人提供多個(gè)合知道（因而信息是不完全的）；委托人提供多個(gè)合同供

48、代理人選擇，代理人根據(jù)自己的類型選擇一個(gè)同供代理人選擇，代理人根據(jù)自己的類型選擇一個(gè)最適合自己的合同，并根據(jù)合同選擇行動(dòng)最適合自己的合同，并根據(jù)合同選擇行動(dòng)。 例：保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)人的關(guān)系例：保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)人的關(guān)系4、隱藏行動(dòng)的道德風(fēng)險(xiǎn)模型（略）、隱藏行動(dòng)的道德風(fēng)險(xiǎn)模型（略）n隱藏行動(dòng)的道德風(fēng)險(xiǎn)模型：隱藏行動(dòng)的道德風(fēng)險(xiǎn)模型：是指在委托人與代理人之間簽約合同之后，代理人知道自己選擇的行為，而委托人只能觀測(cè)到與行動(dòng)相關(guān)的結(jié)果，不能直接觀測(cè)到代理人的努力程度。因此代理人有可能利用自身信息優(yōu)勢(shì)（隱藏行動(dòng)）做出損害委托人利益的敗德行為。n委托人問題是設(shè)計(jì)一個(gè)激勵(lì)合同，誘使代理人從自身委托人問題是設(shè)計(jì)一個(gè)激

49、勵(lì)合同，誘使代理人從自身利益出發(fā)選擇對(duì)委托人最有利的行動(dòng)。例如：雇主和利益出發(fā)選擇對(duì)委托人最有利的行動(dòng)。例如：雇主和雇員的關(guān)系。雇員的關(guān)系。5、隱藏信息的道德風(fēng)險(xiǎn)模型（略）、隱藏信息的道德風(fēng)險(xiǎn)模型（略）n隱藏信息的道德風(fēng)險(xiǎn)模型：隱藏信息的道德風(fēng)險(xiǎn)模型：是指委托人與代理人簽訂合同后，雙方存在信息不對(duì)稱，代理人掌握委托人所不掌握的信息，代理人可以利用自身信息優(yōu)勢(shì)（隱藏信息）做出對(duì)委托人不利的行動(dòng)。n委托人問題是設(shè)計(jì)一個(gè)激勵(lì)合同，誘使代理人在自委托人問題是設(shè)計(jì)一個(gè)激勵(lì)合同，誘使代理人在自然的狀態(tài)下面選擇對(duì)委托人最有利的行動(dòng)。例如：然的狀態(tài)下面選擇對(duì)委托人最有利的行動(dòng)。例如：企業(yè)經(jīng)理和銷售人員的關(guān)系。

50、企業(yè)經(jīng)理和銷售人員的關(guān)系。三、國有企業(yè)的委托代理問題分析（略）三、國有企業(yè)的委托代理問題分析（略）IMF的定義：的定義：國營企業(yè)(State Enter.):政府部門直接管理的企業(yè)，企業(yè)財(cái)務(wù)與政府預(yù)算有聯(lián)系，國家所持有的剩余索取權(quán)不可轉(zhuǎn)讓。國家主辦企業(yè)(State-sponsored):按照特殊法律創(chuàng)辦的國有獨(dú)資企業(yè)，與國營企業(yè)類似。國有企業(yè)(State-owned):按照公司法設(shè)立，國家擁有控股地位。委托代理理論的修正企業(yè)契約是由政府安排的；企業(yè)的所有者是缺位的（全體公民），剩余索取權(quán)掌握在國家手中；剩余索取權(quán)不可以自由轉(zhuǎn)讓，即委托人無法行使退出權(quán)來制約代理人；委托鏈：全體公民（初始委托人）

51、 國家（既是初始代理人，又是次級(jí)委托人） 國有資產(chǎn)管理公司 國有企業(yè) 經(jīng)營者國有企業(yè)委托代理鏈R1R2R3GC2C4C6C1C3H1C7H3H2C8C5公共產(chǎn)權(quán)的國家代理國有產(chǎn)權(quán)實(shí)質(zhì)上是公共產(chǎn)權(quán)，具有不可分割性、使用權(quán)的非排他性、外在性和剩余索取權(quán)的不可轉(zhuǎn)讓性；沒有限制：“公共地的悲劇”，產(chǎn)權(quán)擁擠有限制：交易成本高昂由國家代理所有成員行使公共產(chǎn)權(quán)是一種必然的選擇，而且是一種效率的改進(jìn)；初始委托人的弱行為能力初始委托人是全體公民：具體是誰？有什么具體權(quán)利和義務(wù)？在產(chǎn)權(quán)界定下，委托人會(huì)積極監(jiān)督代理人，但公共產(chǎn)權(quán)的搭便車（Free rider）行為是初始委托人缺乏監(jiān)督動(dòng)機(jī)；即使有監(jiān)督動(dòng)機(jī)，也沒有辦法

52、懲罰代理人；國家代理并不是來自于初始委托人的直接授權(quán)，操作性差。國有產(chǎn)權(quán)的監(jiān)督行為國家取得代理權(quán)、剩余索取權(quán)、控制權(quán)后，形成所謂的國有產(chǎn)權(quán)，組建國有企業(yè)；監(jiān)督目標(biāo)：不可能只追求利潤最大化，故不可能是真正的市場(chǎng)主體；監(jiān)督效果：由于剩余所有權(quán)不可轉(zhuǎn)讓，對(duì)機(jī)會(huì)主義威脅就變得不可信；監(jiān)督成本：只能直接監(jiān)督，成本極高監(jiān)督動(dòng)機(jī)：“廉價(jià)投票權(quán)”導(dǎo)致尋租、設(shè)租。市場(chǎng)機(jī)制約束的空缺識(shí)別潛在的代理人本來就十分困難，而政府的目標(biāo)又是多元性的，因此經(jīng)理市場(chǎng)的競(jìng)爭是相當(dāng)弱的；當(dāng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益與代理人的利益不是顯著正相關(guān)的情況下，產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)代理人的抑制功能也是有限的；當(dāng)代理人很少感受到被接管后失去職位的威脅時(shí)，資本市場(chǎng)的

53、約束力量有限。四、委托-代理機(jī)制設(shè)計(jì)委托委托代理機(jī)制設(shè)計(jì)的代理機(jī)制設(shè)計(jì)的重要性重要性 2007年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予在經(jīng)濟(jì)機(jī)制設(shè)計(jì)理授予在經(jīng)濟(jì)機(jī)制設(shè)計(jì)理論領(lǐng)域做出杰出貢獻(xiàn)的論領(lǐng)域做出杰出貢獻(xiàn)的三位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家：三位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家： 萊昂尼德萊昂尼德赫維奇赫維奇（明尼（明尼蘇達(dá)大學(xué)）蘇達(dá)大學(xué)） 埃里克埃里克馬斯金馬斯金（普林斯（普林斯頓高等研究院）頓高等研究院） 羅杰羅杰 邁爾森邁爾森（芝加哥（芝加哥大學(xué)）大學(xué)）委托-代理機(jī)制設(shè)計(jì)最優(yōu)目標(biāo)：委托人利益最大化約束條件：1.刺激一致性條件。代理人提供真實(shí)信息的行為不僅能增進(jìn)委托人的利益，而且也能增進(jìn)代理人的利益，即合作給雙方帶來的利益比任

54、何不合作都要大。2.個(gè)人理性約束條件。代理人是理性的，接受機(jī)制比不接受機(jī)制在經(jīng)濟(jì)上更合適。機(jī)制設(shè)計(jì)關(guān)注三個(gè)問題 1. 信息不對(duì)稱帶來的激勵(lì)問題2. 考慮機(jī)制復(fù)雜性的信息問題3. 機(jī)制的穩(wěn)健性問題n 激勵(lì)與信息之間的關(guān)系：激勵(lì)與信息之間的關(guān)系： 1 1、信息蒙蔽、信息蒙蔽人們?yōu)槭贵H人們?yōu)槭贵H“自覺地自覺地”、或、或“有干有干勁勁”地不停地拉磨，蒙上驢的眼睛。地不停地拉磨，蒙上驢的眼睛。 2 2、信息誘惑、信息誘惑在驢的頭部前面掛一個(gè)胡蘿卜。在驢的頭部前面掛一個(gè)胡蘿卜。 一般來說，這兩種方式都屬于激勵(lì)，但后一種激一般來說，這兩種方式都屬于激勵(lì)，但后一種激勵(lì)才屬于嚴(yán)格意義上的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的激勵(lì)范疇。勵(lì)

55、才屬于嚴(yán)格意義上的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的激勵(lì)范疇。激勵(lì)機(jī)制激勵(lì)的含義：激勵(lì)的含義：n所謂激勵(lì)，就是委托人擁有一個(gè)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，或一項(xiàng)社會(huì)福利目標(biāo)，這些標(biāo)準(zhǔn)或目標(biāo)可以是最小個(gè)人成本或社會(huì)成本約束下的最大預(yù)期效用，也可以是某種意義上的最優(yōu)資源配置，或個(gè)人的理性配置集合。 n現(xiàn)在，委托人希望能夠達(dá)到這些標(biāo)準(zhǔn)或目標(biāo)，那么，委托人應(yīng)該制定怎樣的規(guī)則，使其他市場(chǎng)參加者(代理人)，都能使利己行為的最后結(jié)果與委托人給出的標(biāo)準(zhǔn)或目標(biāo)相一致呢？n首先，針對(duì)代理人的隱蔽信息而面臨的不利選擇地首先，針對(duì)代理人的隱蔽信息而面臨的不利選擇地位，激勵(lì)的目標(biāo)是如何使代理人位，激勵(lì)的目標(biāo)是如何使代理人“自覺地自覺地”顯示他顯示他們的私人信息

56、或真實(shí)偏好，即們的私人信息或真實(shí)偏好，即 如何讓人說真話（例：濫竽充數(shù)）n其次，針對(duì)代理人的隱蔽行動(dòng)而可能面臨的道德風(fēng)其次，針對(duì)代理人的隱蔽行動(dòng)而可能面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，激勵(lì)的目標(biāo)就是如何使代理人險(xiǎn)問題，激勵(lì)的目標(biāo)就是如何使代理人“自覺地自覺地”盡最大努力工作，誘使代理人不采取道德風(fēng)險(xiǎn)行動(dòng)，盡最大努力工作，誘使代理人不采取道德風(fēng)險(xiǎn)行動(dòng)，即：即： 如何讓人不偷懶委托人設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制的目標(biāo)激勵(lì)機(jī)制的對(duì)象與目標(biāo)博弈行動(dòng)機(jī)制激勵(lì)目標(biāo)隱蔽信息（逆向選擇）隱蔽信息（逆向選擇）如何讓人如何讓人“說真話說真話”隱蔽行動(dòng)（道德風(fēng)險(xiǎn)）隱蔽行動(dòng)（道德風(fēng)險(xiǎn)）如何讓人如何讓人“不偷懶不偷懶”n信息經(jīng)濟(jì)學(xué)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)“讓人說

57、真話讓人說真話”和和“讓人不偷懶讓人不偷懶”的的假設(shè)前提假設(shè)前提：如果如果“說假話說假話”的成本大于的成本大于“說真話說真話”的成本，的成本，絕大多數(shù)人會(huì)選擇說真話；絕大多數(shù)人會(huì)選擇說真話；如果如果“偷懶偷懶”的成本大于的成本大于“不偷懶不偷懶”的成本，的成本，作為一種集體理性選擇的結(jié)果，就是作為一種集體理性選擇的結(jié)果，就是“不偷懶不偷懶”。激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制必須滿足的兩個(gè)條件n設(shè)計(jì)激勵(lì)機(jī)制必然要求既定模型應(yīng)符合參與約束和激勵(lì)相容約束，這也是設(shè)計(jì)任何激勵(lì)機(jī)制應(yīng)滿足的兩個(gè)原則。 （1 1）代理人參與工作所得的凈收益不低于不工作也能得到的收）代理人參與工作所得的凈收益不低于不工作也能得到的收益，

58、這是益，這是參與約束參與約束。 （2 2）代理人讓委托人最滿意的努力水平也是給他自己帶來最大）代理人讓委托人最滿意的努力水平也是給他自己帶來最大凈收益的努力水平，這就是凈收益的努力水平，這就是激勵(lì)相容約束。激勵(lì)相容約束。n 換言之，激勵(lì)機(jī)制的核心就是：我怎樣使某人為我做某事。 激勵(lì)機(jī)制的基本構(gòu)成（略）經(jīng)營者個(gè)人收入激勵(lì) 給予部分剩余索取權(quán) 經(jīng)理薪金制度：工資+獎(jiǎng)金+期權(quán)職位消費(fèi)激勵(lì) 一定職位=一定消費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)精神激勵(lì) 社會(huì)地位、個(gè)人尊重和自我實(shí)現(xiàn)代理人的約束機(jī)制內(nèi)部約束機(jī)制 1.契約與審計(jì) 2.內(nèi)部制度約束外部約束機(jī)制（市場(chǎng)約束） 1.產(chǎn)品市場(chǎng) 2.資本市場(chǎng) 3.經(jīng)理市場(chǎng)多級(jí)委托代理結(jié)構(gòu)一般的公司

59、委托代理是多級(jí)的，由于每一級(jí)委托代理均可能產(chǎn)生目標(biāo)與行為的偏差，最終結(jié)果可能就象誤差放大器一樣，使最初委托人的目標(biāo)與最終代理人的行為偏差很大。解決方法：1，層盡量少；2，設(shè)計(jì)合理的公司結(jié)構(gòu)與規(guī)模；3，設(shè)計(jì)最優(yōu)的激勵(lì)機(jī)制；4，監(jiān)控與信息披露；5，加強(qiáng)各層之間的反饋。對(duì)代理人的激勵(lì)與約束 根據(jù)詹森與麥克林的觀點(diǎn)我們可以得到：由于委托人與代理人的利益不一致，雙方的契約是不完全的，信息是不對(duì)稱的，代理成本必然產(chǎn)生。為了降低代理成本，就必須建立完善的代理人激勵(lì)約束機(jī)制。 胡蘿卜大棒 威逼利誘代理人的激勵(lì)機(jī)制n對(duì)經(jīng)營者監(jiān)督、激勵(lì)和約束機(jī)制的設(shè)計(jì)則有助于降低其道德風(fēng)險(xiǎn)。n代理人（如企業(yè)經(jīng)營者）的目標(biāo)函數(shù)n目

60、標(biāo)變量：個(gè)人收入，職位消費(fèi)、工作成就感、社會(huì)地位和聲譽(yù)感等（一）直接的物質(zhì)激勵(lì)（一）直接的物質(zhì)激勵(lì)1、短期激勵(lì)、短期激勵(lì)n基本工資：通常相對(duì)固定；基本工資：通常相對(duì)固定；n獎(jiǎng)金：是對(duì)代理人努力工作的一種獎(jiǎng)勵(lì)，通常是變動(dòng)的，具獎(jiǎng)金：是對(duì)代理人努力工作的一種獎(jiǎng)勵(lì)，通常是變動(dòng)的，具有較大的彈性；有較大的彈性；n補(bǔ)貼和福利：屬于特殊的物質(zhì)鼓勵(lì)補(bǔ)貼和福利：屬于特殊的物質(zhì)鼓勵(lì)2、長期激勵(lì)、長期激勵(lì)n年薪制年薪制n股票期權(quán)股票期權(quán)n剩余分享剩余分享1、職位消費(fèi)激勵(lì)指代理人按其職位所享受的社會(huì)和企業(yè)給予的各種優(yōu)厚待遇，包括社會(huì)地位、對(duì)權(quán)力的行使、舒服的辦公環(huán)境、高檔專用轎車、住房補(bǔ)貼、出國旅游度假等，甚至還可