高級財務(wù)管理——可口可樂公司收購匯源案例

1、可口可樂公司收購匯源案例企業(yè)價值計算1、市凈率法、市凈率法f使用前提：此法適用于盈虧皆可、以制造業(yè)為主且資產(chǎn)貶值或減值可能性不大的公司。因為匯源果汁屬于制造業(yè)，因此此法適用。f從匯源果汁的2007年年報中可以得到f總資產(chǎn)6，887，207（千）f總負債2，225，987（千）f市凈率 2.38f公司賬面凈資產(chǎn)價值=6887207-2225987=4661220（千）f公司價值=4661220*2.38=11093703.6（千）2、市盈率法、市盈率法f使用前提：被評估企業(yè)必須盈利且市盈率波動可能較小的公司，虧損企業(yè)不適用，周期性公司不適用，新興市場不適用。匯源不屬于以上三類情況，且不存在虧損，

2、所以此法適用。f公司凈利潤數(shù)額640，217（千）f市盈率17.36f公司價值=640217*17.36=11，114，167.12（千）3、PEG指標法指標法f使用前提：此法只適用于公司市盈率遠高于股市平均水平甚至市盈率高達上百倍的公司。2007年匯源果汁的市盈率為17.36，未達到適用水平，此法不適用。4、股利貼現(xiàn)模型、股利貼現(xiàn)模型f使用前提：適用于股利能正常支付，且股東打算長期持有的公司。匯源果汁面臨出售，因此此法不適用。5、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型匯源股價與恒生指數(shù)進行回歸分析 =0.6838f資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）fRs=Rf+*（Rm-Rf)fRf=5%（無風險

3、利率） fRm=12%（市場平均收益率)f=0.6838f求得 Rs=9.87%fWACC=Rs*S/(S+B)+Rb*(1-tc)*B/(S+B)fS/(S+B)=76.9% 股本占融資總額的百分比 fB/(S+B)=23.1% 債務(wù)占融資總額的百分比ftc=25% fRb=6.49%fWACC=8.7%fS、B取的是08年中期的股本和債券。Rb來自07年年報。9f注：在估計企業(yè)未來現(xiàn)金流量時，沒有使用預期的現(xiàn)金流量而是直接使用了0813年的實際現(xiàn)金流量計算。tttWACCVWACCFCFTVt)1 ()1 ( =NPV1+NPV2+NPV3+NPV4+NPV5+NPV6=8812.337(

4、百萬元)6、超額收益模型、超額收益模型f運用資本資產(chǎn)定價模型 Rs=Rf+*(Rm-Rf)估算折現(xiàn)率 ，其中Rf用三年期憑證式國債利率代替，Rm通過網(wǎng)上查詢的證券市場平均報酬率代替,值選取回歸分析計算結(jié)果0.561方法一方法一f2014年稅后利潤為負值，說明此時企業(yè)不再存在超額收益，因此在計算時只選取2008年至2013年數(shù)據(jù)。 單位：百萬元單位：百萬元方法二方法二從R2上可以看出回歸結(jié)果較好，可以得出匯源果汁在2008年至2012年的盈利增長率為16.3%。f（9.19%+13.78%-0.51%）/3=7.49%f根據(jù)往年數(shù)據(jù)計算，期初股東權(quán)益增長率約為7.49%f該預測選取5年數(shù)據(jù)作為計算的時間長度，即2008年至2012年 單位：百萬元單