國際經(jīng)融學(xué)課件(通用版)7

1、第七章第七章 國際資本流動國際資本流動 第一節(jié)第一節(jié) 國際資本流動概述國際資本流動概述一、國際資本流動的概念及類型一、國際資本流動的概念及類型 （一）概念：（一）概念：International capital movement or international capital flow 是指資本從一個國是指資本從一個國家向另一個國家的運動，它在國際收支平衡表中家向另一個國家的運動，它在國際收支平衡表中的資本與金融帳戶中得到反映的資本與金融帳戶中得到反映 （二）類型（二）類型 國際資本流動可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)分類國際資本流動可以按照不同的標(biāo)準(zhǔn)分類1、按期限分：、按期限分： 長期資本流動：期限在長

2、期資本流動：期限在1年以上年以上 短期資本流動：期限在短期資本流動：期限在1年以內(nèi)年以內(nèi)2、依據(jù)與實際生產(chǎn)和貿(mào)易的關(guān)系可、依據(jù)與實際生產(chǎn)和貿(mào)易的關(guān)系可以分為兩大類：以分為兩大類： 與貿(mào)易、生產(chǎn)等實體經(jīng)濟發(fā)生直接聯(lián)系的資本與貿(mào)易、生產(chǎn)等實體經(jīng)濟發(fā)生直接聯(lián)系的資本流動，如貿(mào)易融資及貿(mào)易結(jié)算產(chǎn)生的國際資本流動，如貿(mào)易融資及貿(mào)易結(jié)算產(chǎn)生的國際資本流動；與國際直接投資相聯(lián)系的國際資本流動流動；與國際直接投資相聯(lián)系的國際資本流動等。等。 與實際貿(mào)易、生產(chǎn)沒有直接聯(lián)系的金融性資本與實際貿(mào)易、生產(chǎn)沒有直接聯(lián)系的金融性資本的國際流動，如與國際貿(mào)易支付無直接聯(lián)系的的國際流動，如與國際貿(mào)易支付無直接聯(lián)系的銀行借貸，

3、國際債券市場和國際股權(quán)市場發(fā)生銀行借貸，國際債券市場和國際股權(quán)市場發(fā)生的不以獲取企業(yè)控制權(quán)和管理權(quán)為目的的證券的不以獲取企業(yè)控制權(quán)和管理權(quán)為目的的證券投資或間接投資，與國際貿(mào)易無直接聯(lián)系的外投資或間接投資，與國際貿(mào)易無直接聯(lián)系的外匯買賣，國際衍生市場上與套保無關(guān)匯買賣，國際衍生市場上與套保無關(guān)的交易的交易等。等。（三）兩類資本流動的區(qū)別（三）兩類資本流動的區(qū)別 主體：前者以跨國公司為主，后者以跨國金融機主體：前者以跨國公司為主，后者以跨國金融機構(gòu)為主構(gòu)為主 形式：前者多樣，包括實物、貨幣資本、知識產(chǎn)形式：前者多樣，包括實物、貨幣資本、知識產(chǎn)權(quán)等；后者僅限于貨幣資本形式權(quán)等；后者僅限于貨幣資本形

4、式 流動的成因：前者涉及到對知識產(chǎn)權(quán)的維護以及流動的成因：前者涉及到對知識產(chǎn)權(quán)的維護以及對企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)的控制，對產(chǎn)品生命周期及東對企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)的控制，對產(chǎn)品生命周期及東道國人力資源和自然資源的利用；后者主要基于道國人力資源和自然資源的利用；后者主要基于各金融市場上投資工具收益與風(fēng)險的變化而進(jìn)行各金融市場上投資工具收益與風(fēng)險的變化而進(jìn)行 特點：前者往往直接介入企業(yè)經(jīng)營管理；后者僅特點：前者往往直接介入企業(yè)經(jīng)營管理；后者僅反映資金融通關(guān)系，并始終在國際金融市場上活反映資金融通關(guān)系，并始終在國際金融市場上活動動（四）國際資本流動加速的原因（四）國際資本流動加速的原因 資本輸入國對資本的需求資本輸

5、入國對資本的需求 資本輸出國對高回報的追求資本輸出國對高回報的追求 資本供給方風(fēng)險防范和分散的需求資本供給方風(fēng)險防范和分散的需求 資本供給方降低生產(chǎn)成本和擴大市場的需資本供給方降低生產(chǎn)成本和擴大市場的需求求二、長期資本流動二、長期資本流動（一）直接投資（一）直接投資foreign direct investment, FDI 在國外創(chuàng)辦新企業(yè)在國外創(chuàng)辦新企業(yè) 收購國外企業(yè)的股權(quán)并達(dá)到擁有實際控制收購國外企業(yè)的股權(quán)并達(dá)到擁有實際控制權(quán)的比例（權(quán)的比例（IMF規(guī)定為規(guī)定為10%以上）以上） 利潤再投資利潤再投資 企業(yè)內(nèi)貸款企業(yè)內(nèi)貸款（二）間接投資（二）間接投資 Foreign indirect i

6、nvestment又稱為又稱為international portfolio investment, 是指是指在國際證券市場上發(fā)行和買賣以債券和股在國際證券市場上發(fā)行和買賣以債券和股票代表的國際證券所形成的國際資本流動。票代表的國際證券所形成的國際資本流動。（三）中長期國際信貸（三）中長期國際信貸 政府貸款政府貸款 國際金融機構(gòu)貸款國際金融機構(gòu)貸款 國際商業(yè)銀行貸款國際商業(yè)銀行貸款 出口信貸出口信貸 賣方信貸賣方信貸 買方信貸買方信貸 福費廷福費廷Forfeiting出口信貸出口信貸 是一種國際信貸方式，是各國為支持和擴是一種國際信貸方式，是各國為支持和擴大本國大型設(shè)備、成套設(shè)備和大型運輸工大

7、本國大型設(shè)備、成套設(shè)備和大型運輸工具的出口，解決本國出口商資金周轉(zhuǎn)困難，具的出口，解決本國出口商資金周轉(zhuǎn)困難，或滿足外國進(jìn)口商對本國出口商支付貨款或滿足外國進(jìn)口商對本國出口商支付貨款需要，以對本國該類出口提供信貸資金、需要，以對本國該類出口提供信貸資金、利息貼補、信貸擔(dān)保等方法，鼓勵本國銀利息貼補、信貸擔(dān)保等方法，鼓勵本國銀行對本國出口商或外國進(jìn)口商（或其銀行）行對本國出口商或外國進(jìn)口商（或其銀行）發(fā)放的條件較為優(yōu)惠的貸款。發(fā)放的條件較為優(yōu)惠的貸款。賣方信貸賣方信貸 在大型機械設(shè)備及成套設(shè)備等資本品的出口貿(mào)易在大型機械設(shè)備及成套設(shè)備等資本品的出口貿(mào)易中，為解決出口商以中，為解決出口商以延期付款

8、延期付款賣出設(shè)備時所遇到賣出設(shè)備時所遇到的資金困難，由出口商所在國銀行向出口商提供的資金困難，由出口商所在國銀行向出口商提供的低利率優(yōu)惠貸款。的低利率優(yōu)惠貸款。 貿(mào)易付款方式：延期付款（分期付款）貿(mào)易付款方式：延期付款（分期付款） 基本程序：基本程序： 貿(mào)易洽談，并明確使用賣方信貸。貿(mào)易洽談，并明確使用賣方信貸。 出口商與出口商銀行進(jìn)行賣方信貸洽談。出口商與出口商銀行進(jìn)行賣方信貸洽談。 簽訂貿(mào)易合同及履行貿(mào)易合同。其中，進(jìn)出口商簽訂簽訂貿(mào)易合同及履行貿(mào)易合同。其中，進(jìn)出口商簽訂合同后，買方先支付合同后，買方先支付1015%左右的定金，在分批交貨左右的定金，在分批交貨驗收和保證期滿后，買方再支付

9、驗收和保證期滿后，買方再支付1015%左右的貨款，左右的貨款，剩余剩余7080%的貨款在全部交貨后若干年內(nèi)分期償還的貨款在全部交貨后若干年內(nèi)分期償還（一般每半年還款一次），并支付相關(guān)利息。（一般每半年還款一次），并支付相關(guān)利息。 賣方信貸合同的履行：出口商獲得賣方信貸。賣方信貸合同的履行：出口商獲得賣方信貸。 償還貸款。償還貸款。買方信貸買方信貸 指在大型機械設(shè)備或成套設(shè)備等資本品的指在大型機械設(shè)備或成套設(shè)備等資本品的出口貿(mào)易中，由出口商所在國的銀行出口貿(mào)易中，由出口商所在國的銀行為進(jìn)為進(jìn)口商或通過進(jìn)口商所在國的銀行為進(jìn)口商口商或通過進(jìn)口商所在國的銀行為進(jìn)口商提供的提供的旨在擴大貸款國資本品出

10、口的低利旨在擴大貸款國資本品出口的低利率優(yōu)惠貸款。率優(yōu)惠貸款。 貿(mào)易付款方式：即期付款。貿(mào)易付款方式：即期付款。 貿(mào)易合同簽訂后，進(jìn)口商（買方）向出口貿(mào)易合同簽訂后，進(jìn)口商（買方）向出口商（賣方）支付相當(dāng)于商（賣方）支付相當(dāng)于15%左右的現(xiàn)匯定左右的現(xiàn)匯定金，其余貨款由買方信貸支付。金，其余貨款由買方信貸支付。買方信貸的流程買方信貸的流程 直接提供給進(jìn)口商的買方信貸直接提供給進(jìn)口商的買方信貸 通過進(jìn)口國銀行提供給進(jìn)口商的買方信貸通過進(jìn)口國銀行提供給進(jìn)口商的買方信貸 進(jìn)出口商簽訂現(xiàn)匯貿(mào)易合同，并載明進(jìn)口商將使用出進(jìn)出口商簽訂現(xiàn)匯貿(mào)易合同，并載明進(jìn)口商將使用出口國銀行提供的買方信貸支付貨款。口國銀

11、行提供的買方信貸支付貨款。 由進(jìn)口國銀行與出口國銀行簽訂貸款協(xié)議。由進(jìn)口國銀行與出口國銀行簽訂貸款協(xié)議。 進(jìn)口國銀行將從出口國銀行獲得的貸款轉(zhuǎn)貸給進(jìn)口商進(jìn)口國銀行將從出口國銀行獲得的貸款轉(zhuǎn)貸給進(jìn)口商 進(jìn)口商根據(jù)交貨情況分批支付進(jìn)口商根據(jù)交貨情況分批支付85%的貨款。的貨款。 進(jìn)口國銀行根據(jù)信貸協(xié)議還本付息。進(jìn)口國銀行根據(jù)信貸協(xié)議還本付息。 進(jìn)口國銀行與進(jìn)口商的債權(quán)債務(wù)在國內(nèi)清算。進(jìn)口國銀行與進(jìn)口商的債權(quán)債務(wù)在國內(nèi)清算。 第二種方式更多見第二種方式更多見買方信貸與賣方信貸的比較買方信貸與賣方信貸的比較 賣方信貸：以本幣發(fā)放，對貿(mào)易合同金額賣方信貸：以本幣發(fā)放，對貿(mào)易合同金額要求較低，但貸款比率可

12、能較高；出口商要求較低，但貸款比率可能較高；出口商風(fēng)險大，對其資產(chǎn)負(fù)債表有不良影響。分風(fēng)險大，對其資產(chǎn)負(fù)債表有不良影響。分期付款；貨價較高。期付款；貨價較高。 買方信貸：以外匯發(fā)放，對貿(mào)易合同金額買方信貸：以外匯發(fā)放，對貿(mào)易合同金額要求較高；出口商風(fēng)險小，對資產(chǎn)負(fù)債表要求較高；出口商風(fēng)險小，對資產(chǎn)負(fù)債表無不良影響。即期付款，進(jìn)口商必須自行無不良影響。即期付款，進(jìn)口商必須自行先付先付15%現(xiàn)匯，其余以買方信貸支付；貨現(xiàn)匯，其余以買方信貸支付；貨價較真實。價較真實。 四、福費廷四、福費廷 （一）含義：在大型成套設(shè)備的國際貿(mào)易（一）含義：在大型成套設(shè)備的國際貿(mào)易中，當(dāng)出口商以賒銷方式賣出商品后，將中

13、，當(dāng)出口商以賒銷方式賣出商品后，將經(jīng)過其預(yù)先商定的貼現(xiàn)行或大金融公司認(rèn)經(jīng)過其預(yù)先商定的貼現(xiàn)行或大金融公司認(rèn)可的擔(dān)保行擔(dān)保過的本票（或承兌匯票）可的擔(dān)保行擔(dān)保過的本票（或承兌匯票）賣斷給貼現(xiàn)行或大金融公司，以提前取得賣斷給貼現(xiàn)行或大金融公司，以提前取得現(xiàn)款的一種融資方式?，F(xiàn)款的一種融資方式。（二）福費廷業(yè)務(wù)的基本流程（二）福費廷業(yè)務(wù)的基本流程 出口商與進(jìn)口商進(jìn)行貿(mào)易洽談，言明使用福費廷，出口商與進(jìn)口商進(jìn)行貿(mào)易洽談，言明使用福費廷，同時出口商尋求同意買斷其遠(yuǎn)期票據(jù)的銀行，提同時出口商尋求同意買斷其遠(yuǎn)期票據(jù)的銀行，提出申請并獲批準(zhǔn)出申請并獲批準(zhǔn) 進(jìn)出口商簽訂分期付款的貿(mào)易合同進(jìn)出口商簽訂分期付款的貿(mào)

14、易合同 進(jìn)口商開出匯票或出口商開出本票進(jìn)口商開出匯票或出口商開出本票 出口商備貨、制單、發(fā)貨出口商備貨、制單、發(fā)貨 出口商寄單、取得付款票據(jù)出口商寄單、取得付款票據(jù) 將票據(jù)賣斷給承辦福費廷業(yè)務(wù)的機構(gòu)將票據(jù)賣斷給承辦福費廷業(yè)務(wù)的機構(gòu) 承辦福費廷業(yè)務(wù)的機構(gòu)向進(jìn)口商或擔(dān)保行收款承辦福費廷業(yè)務(wù)的機構(gòu)向進(jìn)口商或擔(dān)保行收款（三）特點（三）特點 買進(jìn)應(yīng)收賬款票據(jù)的銀行對出口商無追索買進(jìn)應(yīng)收賬款票據(jù)的銀行對出口商無追索權(quán)權(quán) 融資一般為固定利率融資一般為固定利率 付款票據(jù)須有擔(dān)保付款票據(jù)須有擔(dān)保 一般無保險一般無保險 較之買方信貸手續(xù)較為簡便較之買方信貸手續(xù)較為簡便三、短期國際資本流動三、短期國際資本流動 銀行

15、資金調(diào)撥與拆借銀行資金調(diào)撥與拆借 短期貿(mào)易融資：保付代理（保理）等短期貿(mào)易融資：保付代理（保理）等 套利性國際資本流動套利性國際資本流動 投機性國際資本流動投機性國際資本流動 保值性或避險性國際資本流動保值性或避險性國際資本流動保付代理保付代理 指出口商以商業(yè)信用形式出賣商品，在貨指出口商以商業(yè)信用形式出賣商品，在貨物裝船后立即將發(fā)票、匯票、提單等有關(guān)物裝船后立即將發(fā)票、匯票、提單等有關(guān)單據(jù)，賣斷給承購應(yīng)收帳款的財務(wù)公司或單據(jù)，賣斷給承購應(yīng)收帳款的財務(wù)公司或?qū)ｉT組織，收進(jìn)全部或一部分貨款，從而專門組織，收進(jìn)全部或一部分貨款，從而取得資金融通的業(yè)務(wù)。取得資金融通的業(yè)務(wù)。 特點特點 保付代理機構(gòu)承

16、擔(dān)了信貸風(fēng)險（保付代理機構(gòu)承擔(dān)了信貸風(fēng)險（COVERAGE OF CREDIT RISKS）。）。 保付代理機構(gòu)承擔(dān)資信調(diào)查、托收、催收帳款保付代理機構(gòu)承擔(dān)資信調(diào)查、托收、催收帳款甚至代辦會計處理等手續(xù)，業(yè)務(wù)具有綜合性。甚至代辦會計處理等手續(xù)，業(yè)務(wù)具有綜合性。 預(yù)支貨款（預(yù)支貨款（ADVANCE FUNDS）（融資）。）（融資）。四、國際資本流動的原因四、國際資本流動的原因 基礎(chǔ)性原因：基礎(chǔ)性原因： 供給方面：發(fā)達(dá)國家的資本過剩；石油輸出國的石油供給方面：發(fā)達(dá)國家的資本過剩；石油輸出國的石油美元；新興市場國家的經(jīng)常賬戶順差；美元；新興市場國家的經(jīng)常賬戶順差； 需求方面：發(fā)展中國家經(jīng)濟建設(shè)資金的

17、普遍短缺；機需求方面：發(fā)展中國家經(jīng)濟建設(shè)資金的普遍短缺；機構(gòu)投資者全球投機交易的巨額資金需求；構(gòu)投資者全球投機交易的巨額資金需求； 一般性原因：一般性原因： 收益率的差異收益率的差異 風(fēng)險的差異風(fēng)險的差異 證券投資資產(chǎn)組合分散化的需求證券投資資產(chǎn)組合分散化的需求第二節(jié)第二節(jié) 債務(wù)危機與貨幣危機債務(wù)危機與貨幣危機一、債務(wù)危機一、債務(wù)危機international debt crisis（一）概念（一）概念 指一國或多國償還外債困難所引起的債務(wù)指一國或多國償還外債困難所引起的債務(wù)重新安排和債務(wù)減免，以及對債權(quán)國、債重新安排和債務(wù)減免，以及對債權(quán)國、債務(wù)國和國際金融市場產(chǎn)生的沖擊。務(wù)國和國際金融市場

18、產(chǎn)生的沖擊。 最具代表性的債務(wù)危機：最具代表性的債務(wù)危機：80年代的拉美債年代的拉美債務(wù)危機務(wù)危機（二）債務(wù)危機爆發(fā)的原因：（二）債務(wù)危機爆發(fā)的原因： 內(nèi)部原因：內(nèi)部原因： 實行進(jìn)口替代戰(zhàn)略的失誤。該發(fā)展戰(zhàn)略的兩大支柱：高估本幣匯實行進(jìn)口替代戰(zhàn)略的失誤。該發(fā)展戰(zhàn)略的兩大支柱：高估本幣匯率以降低進(jìn)口成本；以貿(mào)易壁壘保護國內(nèi)市場。率以降低進(jìn)口成本；以貿(mào)易壁壘保護國內(nèi)市場。 收入分配的兩極分化程度較高；收入分配的兩極分化程度較高； 所借資金沒有得到妥善的管理和高效利用；所借資金沒有得到妥善的管理和高效利用； 國內(nèi)缺乏對通貨膨脹的制度約束；國內(nèi)缺乏對通貨膨脹的制度約束； 政府對外資管理存在失誤，相對忽

19、視利用政府對外資管理存在失誤，相對忽視利用FDI，盲目借取大量外債，盲目借取大量外債，不切實際地追求經(jīng)濟高速增長。不切實際地追求經(jīng)濟高速增長。 外部原因：外部原因： 世界經(jīng)濟的衰退；世界經(jīng)濟的衰退； 國際資本市場的借貸關(guān)系發(fā)生變化；國際資本市場的借貸關(guān)系發(fā)生變化； 國際金融市場上利率和美元匯率上升；國際金融市場上利率和美元匯率上升； 世界供求結(jié)構(gòu)和發(fā)達(dá)國家的科技革命改變了世界貿(mào)易格局。世界供求結(jié)構(gòu)和發(fā)達(dá)國家的科技革命改變了世界貿(mào)易格局。（三）衡量一國外債負(fù)擔(dān)或安全性（三）衡量一國外債負(fù)擔(dān)或安全性的指標(biāo)的指標(biāo) 負(fù)債率負(fù)債率（ratio of external debt to GNP or GDP

20、：外債余額與外債余額與GDP之比，一般參照系數(shù)為之比，一般參照系數(shù)為8%； 債務(wù)率債務(wù)率（ratio of external debt to exports）：）： 外債余額與一國出口商品、輸出勞務(wù)的外匯收入外債余額與一國出口商品、輸出勞務(wù)的外匯收入之比，一般參照系數(shù)是之比，一般參照系數(shù)是100%； 償債率償債率（debt service ratio）：又稱為）：又稱為“外匯收外匯收入償債比入償債比”，指外債在當(dāng)年的還本付息額與一國，指外債在當(dāng)年的還本付息額與一國出口商品和輸出勞務(wù)的外匯收入之比，一般參照出口商品和輸出勞務(wù)的外匯收入之比，一般參照系數(shù)是系數(shù)是20%； 外債余額及短期外債與外匯儲

21、備之比。外債余額及短期外債與外匯儲備之比。二、貨幣危機二、貨幣危機（一）貨幣危機的含義（一）貨幣危機的含義 Currency crisis又稱為國際收支危機又稱為國際收支危機balance of payment crisis，其含義有廣義和狹義兩種。，其含義有廣義和狹義兩種。 廣義：一國貨幣的匯率變動在短期內(nèi)超過一定幅廣義：一國貨幣的匯率變動在短期內(nèi)超過一定幅度（一般認(rèn)為該幅度為度（一般認(rèn)為該幅度為15%20%）就可以稱為）就可以稱為貨幣危機。貨幣危機。 狹義：與對匯率波動采取某種限制的匯率制度相狹義：與對匯率波動采取某種限制的匯率制度相聯(lián)系，主要發(fā)生在固定匯率制下，指市場參與者聯(lián)系，主要發(fā)生

22、在固定匯率制下，指市場參與者對一國固定匯率失去信心，通過外匯市場拋售等對一國固定匯率失去信心，通過外匯市場拋售等操作導(dǎo)致該國固定匯率制度崩潰、外匯市場持續(xù)操作導(dǎo)致該國固定匯率制度崩潰、外匯市場持續(xù)動蕩的帶有危機性質(zhì)的事件。動蕩的帶有危機性質(zhì)的事件。（二）貨幣危機的理論（二）貨幣危機的理論1、第一代貨幣危機理論、第一代貨幣危機理論克魯格曼模型克魯格曼模型 該模型具有濃厚的貨幣主義色彩，基本思該模型具有濃厚的貨幣主義色彩，基本思想是：在一國貨幣需求穩(wěn)定的情況下，國想是：在一國貨幣需求穩(wěn)定的情況下，國內(nèi)信貸的持續(xù)擴張會導(dǎo)致儲備流失，最終內(nèi)信貸的持續(xù)擴張會導(dǎo)致儲備流失，最終在投機沖擊下使固定匯率制度遭

23、受沖擊。在投機沖擊下使固定匯率制度遭受沖擊。貨幣危機的形成貨幣危機的形成 貨幣需求穩(wěn)定；貨幣需求穩(wěn)定； 該國貨幣供給由央行的國內(nèi)信貸和持有的外匯儲備構(gòu)成；該國貨幣供給由央行的國內(nèi)信貸和持有的外匯儲備構(gòu)成； 在其他條件不變時，該國居民通過向外國居民購買或出售在其他條件不變時，該國居民通過向外國居民購買或出售商品、勞務(wù)、金融資產(chǎn)等國際收支活動，引起外匯儲備變商品、勞務(wù)、金融資產(chǎn)等國際收支活動，引起外匯儲備變化從而使貨幣供給與需求相等；化從而使貨幣供給與需求相等； 在該國貨幣供求平衡時，如果政府持續(xù)擴大國內(nèi)信貸來為在該國貨幣供求平衡時，如果政府持續(xù)擴大國內(nèi)信貸來為財政赤字融資，就會帶來貨幣供給的擴張

24、；為使貨幣供求財政赤字融資，就會帶來貨幣供給的擴張；為使貨幣供求平衡，居民只能借助于國際收支活動，即國內(nèi)信貸的擴張平衡，居民只能借助于國際收支活動，即國內(nèi)信貸的擴張必然伴隨著外匯儲備的減少。當(dāng)外匯儲備持續(xù)下降至某一必然伴隨著外匯儲備的減少。當(dāng)外匯儲備持續(xù)下降至某一點時，投機資本將展開對該國貨幣的投機活動，并迅速導(dǎo)點時，投機資本將展開對該國貨幣的投機活動，并迅速導(dǎo)致該國外匯儲備枯竭。由于政府無力繼續(xù)維持固定匯率制致該國外匯儲備枯竭。由于政府無力繼續(xù)維持固定匯率制度，只能放棄固定匯率而聽任匯率自由浮動，于是貨幣大度，只能放棄固定匯率而聽任匯率自由浮動，于是貨幣大幅度貶值，貨幣危機發(fā)生。幅度貶值，貨

25、幣危機發(fā)生。擴張性貨幣政策引起的貨幣危機發(fā)擴張性貨幣政策引起的貨幣危機發(fā)生過程生過程 貨幣供給存量貨幣供給存量國內(nèi)信貸國內(nèi)信貸外匯儲備外匯儲備貨幣供給貨幣供給時間時間D0R0t0t1Krugman模型分析的特點模型分析的特點 在貨幣危機的成因上，認(rèn)為貨幣危機的發(fā)生是政在貨幣危機的成因上，認(rèn)為貨幣危機的發(fā)生是政府宏觀政策與固定匯率維持之間的不一致引起的，府宏觀政策與固定匯率維持之間的不一致引起的，是政府?dāng)U張性政策將經(jīng)濟推向貨幣危機。在危機是政府?dāng)U張性政策將經(jīng)濟推向貨幣危機。在危機的發(fā)生機制上，強調(diào)投機沖擊導(dǎo)致的儲備下降至的發(fā)生機制上，強調(diào)投機沖擊導(dǎo)致的儲備下降至最低限時貨幣危機發(fā)生的一般過程，央

26、行處于被最低限時貨幣危機發(fā)生的一般過程，央行處于被動地位，預(yù)期使貨幣危機發(fā)生提前，儲備存量是動地位，預(yù)期使貨幣危機發(fā)生提前，儲備存量是決定平價放棄與否的中心變量；決定平價放棄與否的中心變量； 在政策含義上，最主要的結(jié)論是，由于貨幣危機在政策含義上，最主要的結(jié)論是，由于貨幣危機發(fā)生的原因是經(jīng)濟基礎(chǔ)，投機性攻擊只是外部條發(fā)生的原因是經(jīng)濟基礎(chǔ)，投機性攻擊只是外部條件，因此，從國外借款、限制資本流動等只能暫件，因此，從國外借款、限制資本流動等只能暫時穩(wěn)定匯率，緊縮性財政貨幣政策才是防止貨幣時穩(wěn)定匯率，緊縮性財政貨幣政策才是防止貨幣危機發(fā)生的關(guān)鍵。危機發(fā)生的關(guān)鍵。第一代貨幣危機理論的局限性第一代貨幣危機

27、理論的局限性 單純以基本經(jīng)濟變量惡化來解釋和預(yù)測貨單純以基本經(jīng)濟變量惡化來解釋和預(yù)測貨幣危機，在許多情況下缺乏說明力；幣危機，在許多情況下缺乏說明力； 該理論相對忽視了貨幣危機的外部沖擊，該理論相對忽視了貨幣危機的外部沖擊，而這種沖擊可能導(dǎo)致表現(xiàn)較好的經(jīng)濟體也而這種沖擊可能導(dǎo)致表現(xiàn)較好的經(jīng)濟體也發(fā)生貨幣危機；發(fā)生貨幣危機； 該理論的前提是固定匯率、獨立貨幣政策該理論的前提是固定匯率、獨立貨幣政策與資本自由流動并存，這使得該模型的解與資本自由流動并存，這使得該模型的解釋范圍變?。会尫秶冃?； 對外匯儲備的處理過于簡單化。對外匯儲備的處理過于簡單化。2、第二代貨幣危機模型、第二代貨幣危機模型預(yù)期自

28、預(yù)期自致型模型致型模型self-fullilling 模型的特點：模型的特點： 經(jīng)濟基本面狀況惡化并非貨幣危機發(fā)生的必要條件，當(dāng)宏經(jīng)濟基本面狀況惡化并非貨幣危機發(fā)生的必要條件，當(dāng)宏觀經(jīng)濟運行大體穩(wěn)定時，某些外部沖擊可能通過匯率預(yù)期觀經(jīng)濟運行大體穩(wěn)定時，某些外部沖擊可能通過匯率預(yù)期引發(fā)貨幣危機；引發(fā)貨幣危機； 政府的目標(biāo)并非維持固定匯率，而是在某種目標(biāo)函數(shù)下，政府的目標(biāo)并非維持固定匯率，而是在某種目標(biāo)函數(shù)下，從成本收益分析的角度做出堅持或放棄固定匯率的相機抉從成本收益分析的角度做出堅持或放棄固定匯率的相機抉擇；擇； 在交易者與政府之間的以政府為領(lǐng)導(dǎo)者的動態(tài)博弈中，交在交易者與政府之間的以政府為領(lǐng)

29、導(dǎo)者的動態(tài)博弈中，交易者的匯率預(yù)期進(jìn)入政府的反應(yīng)函數(shù)，政府行為也會對交易者的匯率預(yù)期進(jìn)入政府的反應(yīng)函數(shù)，政府行為也會對交易者行為產(chǎn)生影響，因此，貨幣危機可能自我實現(xiàn)；易者行為產(chǎn)生影響，因此，貨幣危機可能自我實現(xiàn)； 政府行為非線性化，因此經(jīng)濟可能出現(xiàn)多重均衡；政府行為非線性化，因此經(jīng)濟可能出現(xiàn)多重均衡； 強調(diào)事前決策在貨幣危機中的作用。強調(diào)事前決策在貨幣危機中的作用。投機者對一國貨幣的投機沖擊投機者對一國貨幣的投機沖擊 投機攻擊的步驟：投機攻擊的步驟： 首先在本國貨幣市場借入本幣；首先在本國貨幣市場借入本幣； 在外匯市場上拋售本幣，轉(zhuǎn)而持有外幣資產(chǎn)；在外匯市場上拋售本幣，轉(zhuǎn)而持有外幣資產(chǎn)； 攻擊

30、成功后，投機者在外匯市場用外匯換回貶值后的攻擊成功后，投機者在外匯市場用外匯換回貶值后的本幣，歸還本幣借款。本幣，歸還本幣借款。 投機者的成本：本國貨幣市場利率決定的利息；投機者的成本：本國貨幣市場利率決定的利息； 投機者的預(yù)期收益：持有外幣資產(chǎn)期間外國貨幣投機者的預(yù)期收益：持有外幣資產(chǎn)期間外國貨幣市場利率決定的利息收入和預(yù)期本幣貶值幅度所市場利率決定的利息收入和預(yù)期本幣貶值幅度所確定的收入。確定的收入。 因此，政府提高利率可以有效提高投機者進(jìn)行投因此，政府提高利率可以有效提高投機者進(jìn)行投機攻擊的成本。機攻擊的成本。貶值預(yù)期自我實現(xiàn)的關(guān)鍵：利率貶值預(yù)期自我實現(xiàn)的關(guān)鍵：利率 政府提高利率以維持平

31、價的成本可能是：政府提高利率以維持平價的成本可能是： 如果政府債務(wù)存量很高，高利率會加大預(yù)算赤字；如果政府債務(wù)存量很高，高利率會加大預(yù)算赤字； 高利率不利于金融穩(wěn)定；高利率不利于金融穩(wěn)定； 高利率意味著經(jīng)濟緊縮，這會帶來經(jīng)濟衰退和高失業(yè)高利率意味著經(jīng)濟緊縮，這會帶來經(jīng)濟衰退和高失業(yè)率。率。 政府維持平價的收益：政府維持平價的收益： 消除匯率自由浮動給國際貿(mào)易和投資的不利影響；消除匯率自由浮動給國際貿(mào)易和投資的不利影響； 發(fā)揮固定匯率發(fā)揮固定匯率“名義錨名義錨norminal anchor”的作用，遏的作用，遏制通貨膨脹；制通貨膨脹； 從對匯率的維持中獲得政策一致性的名聲。從對匯率的維持中獲得政

32、策一致性的名聲。第二代貨幣危機模型的特征第二代貨幣危機模型的特征 貨幣危機發(fā)生的根源不在于經(jīng)濟基礎(chǔ)，而是市場投機者的貨幣危機發(fā)生的根源不在于經(jīng)濟基礎(chǔ)，而是市場投機者的貶值預(yù)期。這一預(yù)期通過名義利率機制發(fā)揮作用，最終迫貶值預(yù)期。這一預(yù)期通過名義利率機制發(fā)揮作用，最終迫使政府放棄平價，使這一預(yù)期得到實現(xiàn)；使政府放棄平價，使這一預(yù)期得到實現(xiàn)； 貨幣危機的發(fā)生機制體現(xiàn)為一種惡性循環(huán)貨幣危機的發(fā)生機制體現(xiàn)為一種惡性循環(huán)vicious circle。政府通過提高利率來維持平價的努力會增加政府維持固定政府通過提高利率來維持平價的努力會增加政府維持固定匯率的成本，這又會加強市場的貶值預(yù)期，促使利率進(jìn)一匯率的成

33、本，這又會加強市場的貶值預(yù)期，促使利率進(jìn)一步上升。在信息不對稱的條件下，市場對政府放棄平價的步上升。在信息不對稱的條件下，市場對政府放棄平價的成本只能推測出大致區(qū)間，在此區(qū)間內(nèi)不斷進(jìn)行投機攻擊。成本只能推測出大致區(qū)間，在此區(qū)間內(nèi)不斷進(jìn)行投機攻擊。如果政府捍衛(wèi)平價期間有足以改變投機者預(yù)期的好消息來如果政府捍衛(wèi)平價期間有足以改變投機者預(yù)期的好消息來臨，貨幣危機就會停止；否則政府將被迫進(jìn)行貶值。貨幣臨，貨幣危機就會停止；否則政府將被迫進(jìn)行貶值。貨幣危機的發(fā)生是政府與投機者之間的動態(tài)博弈過程；危機的發(fā)生是政府與投機者之間的動態(tài)博弈過程； 貨幣危機發(fā)生的隱含條件是宏觀經(jīng)濟中多重均衡貨幣危機發(fā)生的隱含條件

34、是宏觀經(jīng)濟中多重均衡multiple equilibrium的存在，這種均衡的多重性體現(xiàn)在既有好的的存在，這種均衡的多重性體現(xiàn)在既有好的均衡也有壞的均衡。由好的均衡向壞的均衡的跳躍往往是均衡也有壞的均衡。由好的均衡向壞的均衡的跳躍往往是一些與經(jīng)濟基礎(chǔ)無關(guān)的事件，即一些與經(jīng)濟基礎(chǔ)無關(guān)的事件，即”黑子現(xiàn)象黑子現(xiàn)象“（sunspot phenomenon) 防范貨幣危機發(fā)生的主要政策措施是提高政府政策的可信防范貨幣危機發(fā)生的主要政策措施是提高政府政策的可信性，亦即提高政府退出固定匯率制的成本。性，亦即提高政府退出固定匯率制的成本。3、第三代貨幣危機理論、第三代貨幣危機理論道德風(fēng)道德風(fēng)險學(xué)險學(xué) 道德風(fēng)險：政府免費向有裙帶關(guān)系的企業(yè)和銀行道德風(fēng)險：政府免費向有裙帶關(guān)系的企業(yè)和銀行提供顯性或隱性擔(dān)保，在管制松散的環(huán)境下，導(dǎo)提供顯性或隱性擔(dān)保，在管制松散的環(huán)境下，導(dǎo)致金融中介有強烈的欲望追求高風(fēng)險收益。致金融中介有強