第六講長期投資決策

1、第六講長期投資決策一、一、 長期投資決策的含義和內(nèi)容長期投資決策的含義和內(nèi)容1 1、長期投資決策的涵義和考慮重點(diǎn)、長期投資決策的涵義和考慮重點(diǎn)2 2、長期投資決策的內(nèi)容和分類、長期投資決策的內(nèi)容和分類 長期投資決策三個方面內(nèi)容：長期投資決策三個方面內(nèi)容： 固定資產(chǎn)的投資、固定資產(chǎn)的投資、 流動資產(chǎn)的墊支、流動資產(chǎn)的墊支、 投產(chǎn)前有關(guān)費(fèi)用的支出。投產(chǎn)前有關(guān)費(fèi)用的支出。（1 1）根據(jù)投資影響范圍）根據(jù)投資影響范圍 1 1、戰(zhàn)略性投資決策、戰(zhàn)略性投資決策: :對整個對整個企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)生重大影企業(yè)的業(yè)務(wù)經(jīng)營發(fā)生重大影響的投資決策響的投資決策 2 2、戰(zhàn)術(shù)性投資決策、戰(zhàn)術(shù)性投資決策: :僅局僅局限于

2、原有產(chǎn)品的更新?lián)Q代、限于原有產(chǎn)品的更新?lián)Q代、降低產(chǎn)品成本等進(jìn)行的投降低產(chǎn)品成本等進(jìn)行的投資決策。資決策。長期投資決策可按以下三個標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類：長期投資決策可按以下三個標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分類： 1 1、固定資產(chǎn)投資決策：為了、固定資產(chǎn)投資決策：為了增加固定資產(chǎn)數(shù)量增加固定資產(chǎn)數(shù)量 或提高固或提高固定資產(chǎn)效率，以擴(kuò)大生產(chǎn)能定資產(chǎn)效率，以擴(kuò)大生產(chǎn)能力的投資決策。力的投資決策。 2 2、有價證券的長期投資決策：、有價證券的長期投資決策：為了提高資金使用效益而進(jìn)為了提高資金使用效益而進(jìn)行的不能在一年以內(nèi)變現(xiàn)的行的不能在一年以內(nèi)變現(xiàn)的投資決策投資決策. . （2）根據(jù)投資標(biāo)的物的不同）根據(jù)投資標(biāo)的物的不同 1 1、

3、單階段投資決策：一個、單階段投資決策：一個投資項目一次就能完成或投資項目一次就能完成或建成的。建成的。 2 2、多階段投資決策：一個、多階段投資決策：一個投資項目要分幾次投資才投資項目要分幾次投資才能完成或建成的。能完成或建成的。（3）根據(jù)投入資金是否分階段）根據(jù)投入資金是否分階段二二 、投資決策需要考慮的重要因素、投資決策需要考慮的重要因素1 1、貨幣時間價值、貨幣時間價值終值：某一特定金額按規(guī)定利率折算的未來價值終值：某一特定金額按規(guī)定利率折算的未來價值現(xiàn)值：某一特定金額按規(guī)定利率折算的現(xiàn)在價值現(xiàn)值：某一特定金額按規(guī)定利率折算的現(xiàn)在價值 三種計算方法：三種計算方法： 單利單利只就本金計算利

4、息只就本金計算利息 復(fù)利復(fù)利不僅本金要計算利息，利息也要生息。不僅本金要計算利息，利息也要生息。nnispvipvs)1(1)1(s s 代表終值；代表終值；pv pv 代表現(xiàn)值；代表現(xiàn)值；i i 代表利率；代表利率；I I 代表利息；代表利息；n n 代表期數(shù)代表期數(shù) 例：假定中信公司董事會決定從今年留存收益中提取例：假定中信公司董事會決定從今年留存收益中提取120,000120,000元存入銀行，準(zhǔn)備八年后更新設(shè)備。如銀行定元存入銀行，準(zhǔn)備八年后更新設(shè)備。如銀行定期八年的存款利率為期八年的存款利率為16%16%，每年復(fù)利一次。試問該公司，每年復(fù)利一次。試問該公司八年后可取得多少錢來更新設(shè)備

5、八年后可取得多少錢來更新設(shè)備8%)161(120000)1(nipvs解：解： s=120,000 X 3.278=393,360s=120,000 X 3.278=393,360元元例：若大陸公司董事會決定從今年留存收益中提取例：若大陸公司董事會決定從今年留存收益中提取280,000280,000元準(zhǔn)備興建職工餐廳。根據(jù)施工單位按圖元準(zhǔn)備興建職工餐廳。根據(jù)施工單位按圖紙估算，需要紙估算，需要600,000600,000元才能建成。于是大陸公司元才能建成。于是大陸公司將將280,000280,000元存入銀行。假定銀行存款利率為元存入銀行。假定銀行存款利率為8%8%，每年復(fù)利一次。那么需要存多

6、少年才能獲得建餐廳每年復(fù)利一次。那么需要存多少年才能獲得建餐廳所需要的款項？所需要的款項？ 143.2%)81(000,280000,600%)81(000,280000,600)1(nnnipvs 資本成本資本成本籌措和使用資本所應(yīng)負(fù)擔(dān)的成本，用百分率籌措和使用資本所應(yīng)負(fù)擔(dān)的成本，用百分率表示。有兩個來源：表示。有兩個來源： （1 1）債務(wù)資本成本）債務(wù)資本成本向債權(quán)人借來資本的利率，向債權(quán)人借來資本的利率， 如：借款利率或債券利率如：借款利率或債券利率 （2 2）股權(quán)資本成本）股權(quán)資本成本就是投資者預(yù)期的投資報酬率就是投資者預(yù)期的投資報酬率 一般情況下，包括：貨幣時間價值和風(fēng)險報酬率兩個部

7、一般情況下，包括：貨幣時間價值和風(fēng)險報酬率兩個部分；如果通貨膨脹形勢嚴(yán)重，則還應(yīng)加上通貨膨脹率分；如果通貨膨脹形勢嚴(yán)重，則還應(yīng)加上通貨膨脹率三、資本成本三、資本成本2 2、權(quán)益資本的成本、權(quán)益資本的成本 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型2 2、加權(quán)平均資本成本的計算、加權(quán)平均資本成本的計算 加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本 KA WxKL+ WbxKb+ WpxKp + WcxKc + WexKe 例例: :假定匯豐公司有一長期投資項目，預(yù)計其資本支出總假定匯豐公司有一長期投資項目，預(yù)計其資本支出總額為額為15001500萬元，資本來源共有四個方面，每個來源的

8、金額萬元，資本來源共有四個方面，每個來源的金額及其資本成本的數(shù)據(jù)，如圖所示：及其資本成本的數(shù)據(jù)，如圖所示：資本來源金額（萬元）資本成本%債券4508優(yōu)先股15010普通股60012留存收益30012合計1500-要求：計算該項目投資總額的加權(quán)平均資本成本要求：計算該項目投資總額的加權(quán)平均資本成本解解: :(1)(1)計算各種資本來源比重計算各種資本來源比重債券占總資本比重（債券占總資本比重（W Wb b） 450450萬元萬元/1500/1500萬元萬元3030優(yōu)先股占總資本比重（優(yōu)先股占總資本比重（W WP P）150150萬元萬元/1500/1500萬元萬元1010普通股占總資本比重（普通

9、股占總資本比重（W WC C）600600萬元萬元/1500/1500萬元萬元4040留存收益總資本比重（留存收益總資本比重（W We e）300300萬元萬元/1500/1500萬元萬元2020（2 2）加權(quán)資本成本計算表）加權(quán)資本成本計算表資本來源所占比重(W)% 個別資本成本%加權(quán)平均資本成本%債券3082.4優(yōu)先股10101普通股40124.8留存收益20122.4合計100-10.6 由于一項長期投資方案（或項目）而引起的在未來一定由于一項長期投資方案（或項目）而引起的在未來一定時間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流入量。其主要內(nèi)容包括時間內(nèi)所發(fā)生的現(xiàn)金流出量與現(xiàn)金流入量。其主要內(nèi)容包括三

10、個組成部分：三個組成部分： “原始投資原始投資”：是指任何一個投資項目在初始投資時發(fā)生的：是指任何一個投資項目在初始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流出量。一般包括：現(xiàn)金流出量。一般包括：在固定資產(chǎn)上的投資在固定資產(chǎn)上的投資在流動資在流動資產(chǎn)上的投資產(chǎn)上的投資其他投資費(fèi)用其他投資費(fèi)用 “營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量”：是指投資項目在建設(shè)投產(chǎn)后的整個壽命：是指投資項目在建設(shè)投產(chǎn)后的整個壽命周期內(nèi)，由于開展正常生產(chǎn)經(jīng)營活動而發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)周期內(nèi)，由于開展正常生產(chǎn)經(jīng)營活動而發(fā)生的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。金流出的數(shù)量。 “終結(jié)回收終結(jié)回收”：是指投資項目在壽命周期終了時發(fā)生的各項：是指投資項目在壽命周期終了時發(fā)生的

11、各項現(xiàn)金回收?，F(xiàn)金回收。四、現(xiàn)金流量四、現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量的計算營業(yè)現(xiàn)金流量的計算NCF=NCF=銷售收入銷售收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -所得稅所得稅 = =稅后凈利稅后凈利+ +折舊折舊1、估計現(xiàn)金流量的原則、估計現(xiàn)金流量的原則 現(xiàn)金流量原則：在評價投資方案時，現(xiàn)金流量原則：在評價投資方案時， 必須用現(xiàn)金流量來計算其成本和效益。必須用現(xiàn)金流量來計算其成本和效益。 增量原則增量原則 不考慮沉沒成本不考慮沉沒成本 要考慮機(jī)會成本要考慮機(jī)會成本 要考慮因投資引起的間接效益要考慮因投資引起的間接效益 稅后原則稅后原則2 2、現(xiàn)金流量的構(gòu)成、現(xiàn)金流量的構(gòu)成（1 1）凈現(xiàn)金投資量：因決策引起的投資

12、費(fèi)用的增加量。）凈現(xiàn)金投資量：因決策引起的投資費(fèi)用的增加量。 工廠設(shè)施和設(shè)備的購買和安裝費(fèi)用工廠設(shè)施和設(shè)備的購買和安裝費(fèi)用 利用現(xiàn)有設(shè)備的機(jī)會成本利用現(xiàn)有設(shè)備的機(jī)會成本 凈流動資產(chǎn)的變化凈流動資產(chǎn)的變化 變賣被替換下來的設(shè)備的收入變賣被替換下來的設(shè)備的收入 稅金對凈現(xiàn)金投資量的影響稅金對凈現(xiàn)金投資量的影響（2 2）凈現(xiàn)金效益量）凈現(xiàn)金效益量（3 3）方案的殘余價值）方案的殘余價值五、投資決策分析最常用的專門方法五、投資決策分析最常用的專門方法1 1、概述、概述 兩類常用方法：兩類常用方法： 折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法（動態(tài)評價方法）折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法（動態(tài)評價方法）結(jié)合貨幣時間價值結(jié)合貨幣時間價值來決定方

13、案取舍。來決定方案取舍。 常用的是：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、常用的是：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、 內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率法 非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法（靜態(tài)評價方法）非折現(xiàn)的現(xiàn)金流量法（靜態(tài)評價方法）不考慮貨幣時間不考慮貨幣時間價值來決定方案的取舍。價值來決定方案的取舍。 常用的是：回收期法、平均投資報酬率法常用的是：回收期法、平均投資報酬率法 2 2、凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值法 定義：一項投資方案在未來期間能獲得的各種報酬（現(xiàn)金流定義：一項投資方案在未來期間能獲得的各種報酬（現(xiàn)金流入量），按照資本成本折算成總現(xiàn)值，然后把它與原投資額入量），按照資本成本折算成總現(xiàn)值，然后把它與原投資額（現(xiàn)金流出量）折成的現(xiàn)值進(jìn)行對

14、比，其差額叫（現(xiàn)金流出量）折成的現(xiàn)值進(jìn)行對比，其差額叫“凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值”（）（） 步驟步驟（1 1）預(yù)測各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量預(yù)測各年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量 營業(yè)收入付現(xiàn)營業(yè)成本所得稅營業(yè)收入付現(xiàn)營業(yè)成本所得稅 稅后凈利折舊稅后凈利折舊 （）根據(jù)資本成本將未來的各種報酬折算成總現(xiàn)值（）根據(jù)資本成本將未來的各種報酬折算成總現(xiàn)值 （）凈現(xiàn)值未來報酬總現(xiàn)值原投資額的現(xiàn)值（）凈現(xiàn)值未來報酬總現(xiàn)值原投資額的現(xiàn)值 假定誠信公司計劃期間有兩個投資項目可供選擇，兩項假定誠信公司計劃期間有兩個投資項目可供選擇，兩項目的原投資額均為期初一次投入萬元，資本成本目的原投資額均為期初一次投入萬元，資本成本為，兩項目的經(jīng)濟(jì)壽命均為

15、年，期滿無殘值。為，兩項目的經(jīng)濟(jì)壽命均為年，期滿無殘值。它們在壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流入量總額均為萬元，它們在壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流入量總額均為萬元，分布情況如下：分布情況如下：方案項目年度5甲方案原始投資各年NCF-300140140140140140乙方案原始投資各年NCF-30013016018015080要求：采用凈現(xiàn)值法評價甲乙兩方案孰優(yōu)要求：采用凈現(xiàn)值法評價甲乙兩方案孰優(yōu) 解：、計算甲方案的凈現(xiàn)值：解：、計算甲方案的凈現(xiàn)值： 甲未來報酬總現(xiàn)值甲未來報酬總現(xiàn)值1401403.433=480.623.433=480.62萬萬元元 甲的甲的NPV=NPV=未來報酬總現(xiàn)值原投資額未來報酬總現(xiàn)值原投資

16、額 =480.62-300=480.62-300180.62180.62萬元萬元00 、計算乙方案的凈現(xiàn)值：、計算乙方案的凈現(xiàn)值： 采用普通復(fù)利折現(xiàn)再加總采用普通復(fù)利折現(xiàn)再加總乙方案凈現(xiàn)值計算表乙方案凈現(xiàn)值計算表年份各年現(xiàn)金凈流量 復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 現(xiàn)值114.01123.04121.5088.8041.52未來報酬總現(xiàn)值原投資額488.87300.00凈現(xiàn)值188.87 3 3、結(jié)論：、結(jié)論： 甲乙兩方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)，表明預(yù)期可實甲乙兩方案的凈現(xiàn)值均為正數(shù)，表明預(yù)期可實 現(xiàn)報酬率都大于資本成本，所以都可行。現(xiàn)報酬率都大于資本成本，所以都可行。 但兩方案原投資額相等，而乙方案的凈現(xiàn)值大但兩方案

17、原投資額相等，而乙方案的凈現(xiàn)值大 于甲，所以乙方案較優(yōu)。于甲，所以乙方案較優(yōu)。3 3、現(xiàn)值指數(shù)法、現(xiàn)值指數(shù)法定義：任何一項投資方案的未來報酬按資本成本定義：任何一項投資方案的未來報酬按資本成本 折算的總現(xiàn)值與原投資的現(xiàn)值之比。折算的總現(xiàn)值與原投資的現(xiàn)值之比。 步驟：與步驟：與“凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法”相同相同 判斷：計算出來的判斷：計算出來的“現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)” 大于大于1 1，則方案可行，則方案可行 小于小于1 1，則不可行，則不可行原投資額的現(xiàn)值未來報酬的總現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)（PVI）根據(jù)前面凈現(xiàn)值法案例一的資料，要求采用根據(jù)前面凈現(xiàn)值法案例一的資料，要求采用現(xiàn)值指數(shù)法來評價甲乙兩方案孰優(yōu)?，F(xiàn)值指數(shù)法

18、來評價甲乙兩方案孰優(yōu)。解：根據(jù)給定的資料解：根據(jù)給定的資料 分別代入分別代入“現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)”公式：公式：63. 130087.48860. 130062.480原投資額未來報酬總現(xiàn)值乙方案的現(xiàn)值指數(shù)原投資額未來報酬總現(xiàn)值甲方案的現(xiàn)值指數(shù) 現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，是一個現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，是一個相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，可相對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，可以比較獨(dú)立投資機(jī)會的獲利能力以比較獨(dú)立投資機(jī)會的獲利能力 。 而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。映投資的效益。 4 4、內(nèi)含報酬率法、內(nèi)含報酬率法 定義：指一項長期投資方案在其壽命周期內(nèi)按現(xiàn)定義：指一項

19、長期投資方案在其壽命周期內(nèi)按現(xiàn)值計算的實際可能達(dá)到的投資報酬率。值計算的實際可能達(dá)到的投資報酬率。 基本原理：根據(jù)這個報酬率對投資方案的全部基本原理：根據(jù)這個報酬率對投資方案的全部現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，使未來報酬的總現(xiàn)值正好現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，使未來報酬的總現(xiàn)值正好等于該方案原投資額的現(xiàn)值。內(nèi)含報酬率等于該方案原投資額的現(xiàn)值。內(nèi)含報酬率的實質(zhì)是一種能使投資方案的凈現(xiàn)值等的實質(zhì)是一種能使投資方案的凈現(xiàn)值等于的報于的報酬率。酬率。根據(jù)前面凈現(xiàn)值法案例一的資料，要求采用內(nèi)含報根據(jù)前面凈現(xiàn)值法案例一的資料，要求采用內(nèi)含報酬率法來評價甲乙兩方案的孰優(yōu)。酬率法來評價甲乙兩方案的孰優(yōu)。解：、由于甲方案的每年解：、

20、由于甲方案的每年NCFNCF相等，均為相等，均為140140萬元，萬元， 先求先求其年金現(xiàn)值系數(shù)。其年金現(xiàn)值系數(shù)。143.2140300萬元萬元各年原投資額NCF年現(xiàn)金值系數(shù)年現(xiàn)金值系數(shù)查表（元年金現(xiàn)值表）在第期這一行與查表（元年金現(xiàn)值表）在第期這一行與2.1432.143相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)的相應(yīng)折現(xiàn)率為相鄰近的年金現(xiàn)值系數(shù)的相應(yīng)折現(xiàn)率為36%36%和和40%40%，所以，所以2.1432.143的折現(xiàn)率應(yīng)在的折現(xiàn)率應(yīng)在36%36%40%40%之間。之間。 現(xiàn)采用插值法：甲方案的 36% + 1.04% = 37.04%04.1146.0038.04146.0038.04xx折現(xiàn)率 （i）

21、年金現(xiàn)值系數(shù)（PVA5i ） 36 2.181 ？ 2.143 40% 2.035 x%0.0384%0.146 、乙方案各年的、乙方案各年的NCFNCF不等，要采用逐次測試法，第一次先用不等，要采用逐次測試法，第一次先用36%36%，并，并編制乙方案凈現(xiàn)值得逐次測試計算表：編制乙方案凈現(xiàn)值得逐次測試計算表：年份各年NCF第一次測試36%第二次測試40%現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值1300.73595.550.71492.821600.54186.560.51081.601800.39871.640.36462.521500.29243.800.26039.00800.21517.200.1861

22、4.88未來報酬總現(xiàn)值314.75300.00293.82300.00原投資額凈現(xiàn)值14.75-6.18第一次測試的結(jié)果，凈現(xiàn)值為第一次測試的結(jié)果，凈現(xiàn)值為14.7514.75萬元，說明應(yīng)萬元，說明應(yīng)再提高折現(xiàn)率進(jìn)行第二次測試。若改用再提高折現(xiàn)率進(jìn)行第二次測試。若改用40%40%，其結(jié)，其結(jié)果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)6.186.18萬元。萬元。所以乙方案的內(nèi)含報酬率一定是介于所以乙方案的內(nèi)含報酬率一定是介于36%40%36%40%之之間，運(yùn)用插值法：間，運(yùn)用插值法：乙方案的IRR36%+2.82%=38.82%82.293.2075.14493.2075.144xx折現(xiàn)率（i） 凈現(xiàn)值（NP

23、V） 36 14.75 ? 0 40% (6.18) 14.75x%20.934% 結(jié)論：結(jié)論： 甲方案的為甲方案的為37.04%37.04%， 乙方案的為乙方案的為38.82%38.82%， 均大大高于資本成本均大大高于資本成本14%14%，故均屬可行。，故均屬可行。 但兩者比較，乙方案較優(yōu)。但兩者比較，乙方案較優(yōu)。5 5、回收期法、回收期法 定義：以投資項目的各年定義：以投資項目的各年“現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量”來回收該來回收該項目的原投資總額所需的時間。項目的原投資總額所需的時間。 1 1、若各年、若各年NCFNCF相等：相等： NCFPP各年原投資額預(yù)期回收期2 2、若各年、若各年NCFNCF不等：不等：預(yù)計回收期應(yīng)根據(jù)各年末的累計預(yù)計回收期應(yīng)根據(jù)各年末的累計NCFNCF與各與各年末尚未回收的投資金額進(jìn)行計算。年末尚未回收的投資金額進(jìn)行計算。 判斷：判斷：“回收期法回收期法”是