利潤與EVA的比較

1、2022-3-221利潤與 EVA的比較陸 正 飛北京大學 光華管理學院2022-3-222什么是“公司價值”？n股東價值？n股東及債權人價值？n利益相關者（股東、債權人、客戶、供應商、員工、政府、社會公眾等）價值？2022-3-223公司價值n經(jīng)典思想：股東價值n現(xiàn)代觀點：利益相關者價值2022-3-224公司價值n“經(jīng)典思想”與“現(xiàn)代觀點”之間的關系n靜態(tài)看：相互沖突n動態(tài)看：相互支持2022-3-225公司價值n實現(xiàn)股東價值是中心；n實現(xiàn)其他利益相關者價值，有助于動態(tài)過程中更好的實現(xiàn)股東價值。2022-3-226利潤的局限性n穩(wěn)健性慣例 費用和損失的提前確認，如研發(fā)、廣告、人力資源開發(fā)等

2、支出的費用化處理。n盈余管理 降低利潤的可靠性，如資產(chǎn)減值損失的過度計提及轉回、或計提不足。2022-3-227利潤的局限性n非主營業(yè)務收支，如營業(yè)外收入、營業(yè)外支出、政府補貼收入等非經(jīng)常性收支（尤其是“一次性”收支）。n歷史成本計量 資產(chǎn)賬面價值背離其經(jīng)濟價值。2022-3-228利潤的局限性n未扣除股權融資成本 資本結構不同、風險不同的公司之間的利潤缺乏可比性。2022-3-229利潤的局限性小結n不能客觀反映“業(yè)績”；n負債率不同企業(yè)之間利潤的不可比；n易導致“過度投資”新增投資只要有“利潤”，企業(yè)總利潤就會上升，但投資回報其實低于投資者期望報酬率。2022-3-2210資產(chǎn)利潤率的局限

3、性n易導致有效率企業(yè)（或子公司）的投資不足，從而資源配置難以優(yōu)化。n舉例：H集團有兩個全資子公司A和B。假設：（1）它們目前的資產(chǎn)利潤率分別是15%和5%；（2）集團有一擬投資項目，預期投資報酬率為10%；（3）資本成本為8%；（4）H對子公司考核資產(chǎn)利潤率，且與歷史水平比較；（5）H希望將該項目交由有效率的A（而不是缺乏效率的B）實施。n問：A是否愿意實施該項目？B呢？2022-3-2211EVA計算原理EVA（經(jīng)濟增加值）:Economic Value AddednEVA=NOPAT-Kw*NAn式中： NOPAT調整后的稅后營業(yè)凈利； Kw企業(yè)加權平均的資本成本； NA企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)濟價值

4、。2022-3-2212EVA計算原理n調整后的營業(yè)凈利潤，是指在會計營業(yè)凈利潤的基礎上，調整那些“影響會計利潤，但被認為不影響公司經(jīng)濟價值”的因素。2022-3-2213EVA計算原理n資產(chǎn)的經(jīng)濟價值，是指對資產(chǎn)負債表中的有關項目進行必要調整后的資產(chǎn)價值，即在資產(chǎn)賬面價值基礎上，調整那些“影響會計報表中的資產(chǎn)價值，但被認為不影響公司資產(chǎn)經(jīng)濟價值”的因素。2022-3-2214從“會計凈利潤”到計算EVA用的“稅后凈營業(yè)利潤”的主要調整事項n1、“會計”確認為費用，但“經(jīng)濟”意義上應該予以資本化的支出，諸如：研究與開發(fā)支出、廣告支出等。n調整方法：凈利潤+（會計確認的本年發(fā)生的研發(fā)費用-按EV

5、A計算要求本年應確認的研發(fā)費用）*（1-所得稅率）。其中：n按EVA計算要求本年應確認的研發(fā)費用=截止本年的5年間發(fā)生的研發(fā)支出之和/5年。（假設研發(fā)支出按5年分攤）2022-3-2215從“會計凈利潤”到計算EVA用的“稅后凈營業(yè)利潤”的主要調整事項n2、財務費用（利息支出-利息收入-匯兌收益+匯兌損失）。n3、營業(yè)外收入與營業(yè)外支出。n4、政府補貼收入。2022-3-2216從“會計凈利潤”到計算EVA用的“稅后凈營業(yè)利潤”的主要調整事項n5、各項會計準備，諸如：壞賬準備、存貨跌價準備、以及長期股權投資、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等各項資產(chǎn)的減值準備。（若有減值準備的轉回，則應沖減本年計提額）n6

6、、遞延稅金。（凈利潤+遞延稅款貸方增加額-遞延稅款借方增加額）n7、商譽攤銷。2022-3-2217從“年均（會計）資產(chǎn)”到計算EVA用的“年均資本占用”的主要調整事項n1、扣除平均無息流動負債（余額） 。n平均無息流動負債=平均流動負債-（平均短期借款+平均一年內(nèi)到期的長期負債）n2、扣除平均在建工程（余額） 。2022-3-2218從“年均（會計）資產(chǎn)”到計算EVA用的“年均資本占用”的主要調整事項n3、加回平均會計準備（余額）。n4、加回平均商譽攤銷（余額）。n5、加回平均遞延稅款（貸方余額），減去平均遞延稅款（借方余額）。2022-3-2219從“年均（會計）資產(chǎn)”到計算EVA用的“年

7、均資本占用”的主要調整事項n6、加回歷年累計營業(yè)外支出的稅后值，減去歷年累計營業(yè)外收入和政府補貼收入的稅后值。2022-3-2220會計調整的一般原則EVA會計會計調整原則調整原則重要性原則：重要性原則：該項調整是否舉足輕重，是否對EVA有實質性的影響，是否影響管理者的決策等。簡易性原則簡易性原則：調整的項目應便于企業(yè)員工的了解和操作，簡單易行?？煽匦栽瓌t：可控性原則：管理層能夠控制和影響該調整項目，能夠通過自己的努力影響該費用或資本支出的水平，以創(chuàng)造股東價值。客觀性原則：客觀性原則：所需要的數(shù)據(jù)和信息相對容易得到，無需過多的主觀判斷。適用性原則：適用性原則：應結合企業(yè)所在行業(yè)的特點和本企業(yè)的

8、客觀條件，將調整限制在必要的范圍內(nèi)。2022-3-2221資本成本的估算n加權平均的資本成本，是指債務資本成本與股權資本成本的加權平均值。n債務資本成本=各種計息負債加權平均利率*（1-所得稅率）2022-3-2222資本成本的估算n股權資本成本n 該種股票的系統(tǒng)性風險系數(shù)。jfmfjRRRR)(j2022-3-2223資本成本的估算n系統(tǒng)性風險不可能通過組合投資予以分散的風險。也稱市場風險。n定義整個市場的市場風險為“1”。n個股的市場風險系數(shù)Beta，就是該種股票的市場風險與整個市場的市場風險的相對大小。2022-3-2224資本成本的估算n個股Beta的估算：根據(jù)個股的股票報酬與股票市場

9、平均報酬進行時間序列回歸得出。n許多投資銀行、證券機構、中介機構、數(shù)據(jù)庫（如國泰安、色諾芬）都提供各上市公司的Beta估算值。2022-3-2225資本成本的估算n經(jīng)驗上， Beta的分布區(qū)間在0.5-1.5之間。n特定公司的Beta，短期一般不會變化太大，但長期過程中就可能會發(fā)生較大變化。因此，因此定期（如3年）重新估算。2022-3-2226EVA的評價n優(yōu)點：考慮了資本成本，從而真正體現(xiàn)了“股東財富最大化”目標；考慮了市場因素（資本成本計算中必然要考慮相對于市場一般風險的企業(yè)風險）；有助于鼓勵被評價者追求擴張。n缺點：調整計算會遇到一些困難；由于調整的“主觀性”，EVA在企業(yè)之間就可能缺

10、乏可比性。2022-3-2227一個例子：青島啤酒一個例子：青島啤酒2022-3-2228一個例子：青島啤酒一個例子：青島啤酒2022-3-2229一個例子：青島啤酒一個例子：青島啤酒NANOPATEVAkw2022-3-2230什么樣的公司適用EVA？n理論上，運用EVA應符合以下條件：n責任中心責任明確，其創(chuàng)造價值的驅動因素不受外部干擾；n上級對責任中心采用(相對)分權管理模式；n能夠明確劃定責任中心的資產(chǎn)占用責任等。2022-3-2231目前目前價值價值提升現(xiàn)有資提升現(xiàn)有資產(chǎn)使用效率產(chǎn)使用效率處置不良資產(chǎn)處置不良資產(chǎn), ,減少不良資產(chǎn)占用減少不良資產(chǎn)占用投資于回報率高于投資于回報率高于資

11、本成本率的項目資本成本率的項目優(yōu)化財務和資本結優(yōu)化財務和資本結構構, ,降低資本成本率降低資本成本率價值價值提升提升潛力潛力如減少存貨、如減少存貨、降低應 收 賬降低應 收 賬款周轉天數(shù)、款周轉天數(shù)、提高產(chǎn) 品 質提高產(chǎn) 品 質量、豐 富 產(chǎn)量、豐 富 產(chǎn)品種類 、 調品種類 、 調整產(chǎn)品 結 構整產(chǎn)品 結 構等等對不符合企業(yè)對不符合企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃及長戰(zhàn)略規(guī)劃及長遠看來回報率遠看來回報率低于資本成本低于資本成本率的業(yè)務，應率的業(yè)務，應采取縮減生產(chǎn)采取縮減生產(chǎn)線或行業(yè)退出線或行業(yè)退出的手段來處置的手段來處置加大投資創(chuàng)造價加大投資創(chuàng)造價值的業(yè)務，同時值的業(yè)務，同時也應對外尋找回也應對外尋找回報率高于資本成報率高于資本成本率的新項目，本