第14章 股利分配教學(xué)課件

1、版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散從理論上說，凈利潤(rùn)作為公司的剩余收益，都是屬于股東的收益，但是每年產(chǎn)生的凈利潤(rùn)并非全部以股利的形式分配出去，而是要通過利潤(rùn)留存的方式留在公司一部分作為留存收益。利潤(rùn)分配決策的根本目的是權(quán)衡利潤(rùn)留存和股利支付之間的矛盾，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散（一）利潤(rùn)分配的原則n依法分配原則。n資本保全原則。n債權(quán)人保護(hù)原則。n長(zhǎng)短期利益兼顧原則。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散（二）利潤(rùn)分配的順序n第一，計(jì)算可供分配的利潤(rùn)。n第二，計(jì)提法定公積金。n第三，計(jì)提任意公積金。n第四，向普通股東支付股利、派送紅股、盈余公積轉(zhuǎn)增、資本公積轉(zhuǎn)增或者它

2、們之中兩種或兩種以上方式的組合。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散n股利宣告日（Declaration Date），即董事會(huì)將股東大會(huì)通過本年度利潤(rùn)分配方案的情況以及股利支付情況予以公告的日期。n股權(quán)登記日（Record Date）即有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。n除息日（Ex-Dividend Date），也稱除權(quán)日，是指股利所有權(quán)與股票本身分離的日期，將股票中含有的股利分配權(quán)利予以解除，即在除息日當(dāng)日及以后買入的股票不再享有本次股利分配的權(quán)利。n股利支付日（Payment Date），是公司確定的向股東正式支付股利的日期。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散例1：FML公司20X3

3、年6月28日將前一日股東大會(huì)審議通過的股利配發(fā)事宜公告如下：l本公司20X2 年年度權(quán)益分派方案為：以公司現(xiàn)有總股本183000000股為基數(shù)，向全體股東每10股派1.00元人民幣現(xiàn)金（含稅）。l本次權(quán)益分派股權(quán)登記日為：20X3年8月12日。l除權(quán)除息日為：20X3年8月13日。l本次分派對(duì)象為：截止20X3年8月12日下午收盤時(shí)，登記在冊(cè)的本公司全體股東。l本公司此次委托中國(guó)結(jié)算深圳分公司代派的現(xiàn)金紅利將于20X3年8月16日通過股東托管證券公司直接劃入其資金賬戶。根據(jù)上述資料，指出FML公司此次股利支付程序中的股利宣告日、股權(quán)登記日、除息日和股利支付日。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散

4、解答解答 從資料可以看出FML公司此次股利支付的股利公告日為2013年6月28日（星期五），股權(quán)登記日為2013年8月12日（星期一），除息日為2013年8月13日（星期二），股利支付日為2013年8月16日（星期五）。這幾個(gè)重要日期如下圖所示。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散n第一，現(xiàn)金股利。n第二，股票股利。n此外，還包括：現(xiàn)金股利與股票股利的組合，以及財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利等。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散（一）股利無關(guān)論MM股利理論：“企業(yè)的價(jià)值只依賴于其基本盈利能力和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而不依賴于如何把凈利潤(rùn)在保留盈余和股利之間進(jìn)行劃分”。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散（二）股利相關(guān)論n

5、MM理論是在完美資本市場(chǎng)假設(shè)條件下提出的，如果放寬這些假設(shè)條件，股利支付政策就會(huì)顯現(xiàn)出對(duì)公司價(jià)值的影響。n“在手之鳥”論n信號(hào)傳播論n稅差理論版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散（一）法律因素n資本保全的限制n企業(yè)積累的限制n凈利潤(rùn)的限制n超額累計(jì)利潤(rùn)的限制n無力償付的限制（二）債權(quán)人約束版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散（三）股東因素n穩(wěn)定收入的要求或避稅要求n限制控制權(quán)稀釋（四）公司內(nèi)部因素n利潤(rùn)和現(xiàn)金的穩(wěn)定性n資產(chǎn)的流動(dòng)性n償債能力n舉債能力n股息支付頻數(shù)版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散（三）其他外部因素n投資機(jī)會(huì)的影響n資本成本的影響n通貨膨脹版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散（一）剩

6、余股利政策 剩余股利政策（Residual Dividend Policy），就是將公司的凈利潤(rùn)首先作為內(nèi)部籌資以供投資，而后再將剩余的利潤(rùn)用于向股東分配股利。公司在存在有利可圖的投資機(jī)會(huì)時(shí)，按照目標(biāo)或最佳的資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算出投資所需要的股東權(quán)益資本額，先從當(dāng)年可供分配的凈利潤(rùn)中留用，然后將剩余的凈利潤(rùn)作為現(xiàn)金股利予以分配。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散剩余股利政策時(shí)，應(yīng)遵循四個(gè)步驟：n（1）確定最佳的資本預(yù)算；n（2）根據(jù)目標(biāo)（或最佳）資本結(jié)構(gòu)，確定資本預(yù)算中所需要籌集的權(quán)益資本額；n（3）最大限度地運(yùn)用留存收益來滿足資本預(yù)算中所需要的權(quán)益資本額；當(dāng)利潤(rùn)滿足最佳資本預(yù)算后仍有剩余，才可以用

7、剩余的利潤(rùn)支付股利。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散確定支付股利的總額首先要確定資本預(yù)算中所需的權(quán)益資本，它可以采用如下的公式計(jì)算：需的資本總額資本預(yù)算中所權(quán)益的比重目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中需的權(quán)益資本資本預(yù)算中所版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散由于公司法規(guī)定，必須從凈利潤(rùn)（或抵減累計(jì)虧損后）中計(jì)提10%作為公積金，所以計(jì)算出的資本預(yù)算中所需的權(quán)益資本在處于如下圖所示的三個(gè)區(qū)間時(shí)，支付股利的總額并不相同。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散在第（1）區(qū)間，資本預(yù)算中所需的權(quán)益資本小于法定公積金計(jì)提的數(shù)量，但法定公積金必須計(jì)提，所以：在第（2）區(qū)間，資本預(yù)算中所需的權(quán)益資本大于法定公積金但小于凈利潤(rùn)，所

8、以： 在第（3）區(qū)間，資本預(yù)算中所需的權(quán)益資本大于凈利潤(rùn)，無剩余資金可供分配股利，支付股利總額為零，而且需要發(fā)行新股籌集權(quán)益資本。法定公積金凈利潤(rùn)支付股利總額-資本資本預(yù)算中所需的權(quán)益凈利潤(rùn)支付股利總額-版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散例2：FML公司無累計(jì)虧損，2012年凈利潤(rùn)4375萬元，2012年底公司討論決定股利的分配數(shù)額。預(yù)計(jì)2013年需要再增加投資資本4200萬元。公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占60%。按法律規(guī)定至少提取10%的公積金。公司采用剩余股利政策，問公司應(yīng)該支付多少股利？版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散解答解答（萬元）支付股利總額區(qū)間，所以：所需權(quán)益資本處在第二（萬元

9、）（萬元）權(quán)益資本所處區(qū)間：首先判斷資本預(yù)算所需18552520-43755 .437%1043752520%604200版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散奉行剩余股利政策，意味著公司只將剩余的凈利潤(rùn)用于支付股利。這樣做的根本理由是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。然而，由于公司的利潤(rùn)水平和投資的資金需求在各個(gè)年度會(huì)發(fā)生變化，所以嚴(yán)格遵循這個(gè)政策會(huì)導(dǎo)致每年的股利變化，即某一年度因投資機(jī)會(huì)良好，公司可能宣派零股利，再另一年度可能因投資機(jī)會(huì)少而支付大量的股利。同樣，利潤(rùn)的波動(dòng)也會(huì)造成股利的變動(dòng)。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散（二）固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策n采用固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策

10、（Stable Dividend Policy），公司將每年發(fā)放的股利固定在某一水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期保持不變，只有當(dāng)公司確信未來利潤(rùn)將顯著的不可逆轉(zhuǎn)的提高時(shí)，才增加年度的股利發(fā)放額。n采用固定股利或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策的理由在于：（1）該政策能增強(qiáng)投資者的信心；（2）該政策能滿足投資者取得正常穩(wěn)定收入的需要；（2）該政策能在一定程度上降低資本成本并提高企業(yè)價(jià)值。然而，固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策導(dǎo)致股利的支付與凈利潤(rùn)相脫節(jié)。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散（三）固定股利支付率政策n固定股利支付率政策（Target Payout Ratio Dividend Polic

11、y）是指公司按照一個(gè)固定不變的股利支付率發(fā)放股利。在這一政策下，公司支付給股東的股利隨凈利潤(rùn)的多少而相應(yīng)變化，盈利高的年份股利發(fā)放額就多，反之，盈利低的年份發(fā)放額就會(huì)少。n采用固定股利支付率政策的理由是：這一政策能使股利與公司的利潤(rùn)緊密連在一起，充分體現(xiàn)出多盈多分、少盈少分、不盈不分的原則，在一定程度上保存企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。然而，當(dāng)公司盈利不穩(wěn)定時(shí)，采用這一政策會(huì)使各年度的股利發(fā)放額變化較大，容易造成公司的信譽(yù)下降，股東投資信心動(dòng)搖，資本成本升高，股票價(jià)格上下波動(dòng)。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散（四）低正常股利加額外股利政策n低正常股利加額外股利政策（Sma

12、ll Regular with Extra Dividend Policy）是公司在一般情況下，每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利；在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好的年份，除了按期支付給股東固定股利外，再加付額外的股利。公司支付的額外股利并不固定化，也不意味著永遠(yuǎn)存在。n低正常股利加額外股利政策能使公司具備較強(qiáng)的機(jī)動(dòng)靈活性；適時(shí)而恰到好處地支付額外股利，既可以使公司保持正常股利的穩(wěn)定記錄，又能使股東分享公司繁榮的好處，并向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司當(dāng)前和未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的記錄；這種股利政策可以使依賴股利收入的股東在各年能夠得到最起碼的收入而且比較穩(wěn)定，因而對(duì)這種投資者有很強(qiáng)的吸引力。不過，如果公司財(cái)務(wù)狀況惡化，連正常股

13、利也無法保證的話，那么向資本市場(chǎng)傳遞不良信號(hào)的程度往往會(huì)超過其他股利政策。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散對(duì)于股利支付而言，現(xiàn)金股利是最常見的方式，不過在上市公司股利分配實(shí)踐中股票股利也是常見的方式，它或單獨(dú)使用或與現(xiàn)金股利結(jié)合使用。股票分割和股票回購是與股票股利密切相關(guān)的兩種股權(quán)變動(dòng)方式。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散p股票股利（Stock Dividends）是公司以本公司股票作為股利的支付方式。p在國(guó)外，公司可將庫存股或增發(fā)的新股作為股利發(fā)放給股東；在我國(guó)，目前公司法規(guī)定公司不允許持有用于發(fā)放股利的庫存股，因而要發(fā)放股票股利，只能通過增發(fā)新股。p在

14、我國(guó)公司實(shí)務(wù)中，發(fā)放股票股利稱為送股或分派紅股。p股票股利并不直接增加股東的財(cái)富，不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的變動(dòng)或負(fù)債的增加，但會(huì)引起所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散n對(duì)于股票股利的會(huì)計(jì)操作，目前我國(guó)上市公司與美國(guó)等西方國(guó)家不同。n我國(guó)上市公司是按照股票面值從未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)入股本的；而美國(guó)上市公司通常是以發(fā)放前的股票市價(jià)（某一基準(zhǔn)日）為基礎(chǔ)，將股票股利從留存收益（先未分配利潤(rùn)后盈余公積）中轉(zhuǎn)出，其中按照面值部分轉(zhuǎn)至股本項(xiàng)目，股票市價(jià)與面值差額部分轉(zhuǎn)入資本公積項(xiàng)目。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散股票分割（Stock Splits）是指將面額較高的股票交換成面額較低的股票

15、的行為。例如，將原來的一股股票轉(zhuǎn)換成兩股股票。公司進(jìn)行股票分割，意味著股票面額減少而使發(fā)行在外的股票份數(shù)增加。如果凈利潤(rùn)總額和市盈率不變，則每股收益下降，但公司價(jià)值不變，股東權(quán)益總額、權(quán)益各項(xiàng)目的金額及其相互間的比例也不會(huì)改變。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散n從實(shí)踐效果來看，股票分割與股票股利是一致的，但會(huì)計(jì)處理不同。n為了防止會(huì)計(jì)操作的隨意性，許多國(guó)家的證券管理部門會(huì)制定具體規(guī)定區(qū)分股票股利和股票分割，例如，美國(guó)紐約證券交易所規(guī)定，派發(fā)股份少于25%為股票股利，大于或等于25%為股票分割。n目前，我國(guó)證監(jiān)會(huì)并未對(duì)股票股利與股票分割的劃分作出規(guī)定。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散股票回購

16、（Stock Repurchase）是指公司出資購回自身發(fā)行在外的股票的行為。公司用多余現(xiàn)金購回股東所持有的股份，使流通在外的股份減少，每股收益增加，從而會(huì)使股價(jià)上升，股東因此獲得資本利得，這相當(dāng)于公司支付給股東現(xiàn)金股利。所以，可以將股票回購看作是一種現(xiàn)金股利的替代方式。因?yàn)楣善被刭彆r(shí)股東獲得的是資本利得，而資本利得稅往往低于股息稅，所以股票回購具有避稅效用。版權(quán)所有版權(quán)所有 嚴(yán)禁擴(kuò)散嚴(yán)禁擴(kuò)散第一，公司進(jìn)行股票回購可以向市場(chǎng)傳遞股價(jià)被低估的信號(hào)。第二，當(dāng)公司可支配的現(xiàn)金流明顯超過投資項(xiàng)目所需的現(xiàn)金流時(shí)，可以用自由現(xiàn)金流（Free Cash Flow）進(jìn)行股票回購，有助于增加每股盈利水平。第三，當(dāng)公司剩余現(xiàn)金流是暫時(shí)的或者是不穩(wěn)定的，沒有把握能夠長(zhǎng)期維持高股利政策時(shí)，可以在維持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的股利支付率