金融學第二組

1、第三章 利息與利率目 錄第三節(jié) 利率的風險結構和期限結構第四節(jié) 利率市場化第一節(jié) 利息與利率第二節(jié) 利率的決定 第一節(jié) 利息與利率一、利息的含義與本質利息的含義利息的含義利息是指在信用關系中債務人支付給債權人(或債權人向債務人索取)的報酬，用于補償出借者由于不能在一定期限內使用這筆資金而蒙受的某種損失。利息的本質馬克思的利息 理論資本所有權與資本使用權的分離是利息產生的經濟基礎利息是剩余價值的轉換形式利息是借貸資本的“價格”二、利率的分類按借貸期利率是否調整分：固定利率與浮動利率按借貸期利率是否調整分：固定利率與浮動利率按利率所起作用不同分：基準利率和按利率所起作用不同分：基準利率和市場平均利

2、市場平均利率率按決定方式不同分：市場利率、官方利率和行業(yè)利率按決定方式不同分：市場利率、官方利率和行業(yè)利率按計息的時間長短分：年利率、月利率和日利率按計息的時間長短分：年利率、月利率和日利率 按是否考慮通脹因素分：名義利率與實際利率按是否考慮通脹因素分：名義利率與實際利率7.7.按是否帶有優(yōu)惠性質：按是否帶有優(yōu)惠性質：一般一般利率和優(yōu)惠利率利率和優(yōu)惠利率6.6.按借貸期限長短不同分：短期利率和長期利率按借貸期限長短不同分：短期利率和長期利率三、利息的計算1 1、單利計算：、單利計算：僅以本金為基數計算利息，所生利息不再加入本金計算下期利息。計算公式為： I=Prn I=Prn S=P S=P（

3、1+rn1+rn）2 2、復利計算：、復利計算：是將每一期的利息加入本金一并計算下一期的利息，又稱利滾利 。 I=S-P I=S-P (1(1r)r)n n式中式中: I - 利息額 P- 本金 r - 利息率 n -借款期限 S- 本金與利息之和四、現值與終值現值現值是指在今后某一時間應取得或支付的一定金額（即未來現金流）按一定的折現率折合到現在的價值。計算現值的過程稱貼現計算。 2、終值終值：是指（現在）一筆貨幣金額在未來某一時點上的值或金額。即復利中的本利和。已知終值求現值的過程，即貼現。式中：S-終值 P-投資本金 r-年利率 n-投資期限五、到期收益率（衡量利率的確切指標）（衡量利率

4、的確切指標）到期收益率到期收益率是指來自某種金融工具的現金流的現值總和與其今天的價值相等時的利率水平，它可以從下式中求出：ntttnnyCFyCFyCFyCFp12210)1 ()1 (.)1 (1式中： P0-金融工具的當前市價 CFt-在第t期的現金流 n-時期數 y-時期收益率第二節(jié) 利率的決定一、利率的決定理論一、利率的決定理論二、影響利率變動的因素二、影響利率變動的因素三、利率的作用三、利率的作用一、利率的決定理論利率決定理論主要研究利率水平的決定機制，探討利率變動的原因及利率差異的原因。（一）馬克思的利率決定理論 分析剩余價值在不同資本家之間的分割 剩余價值變現為利潤，利息率取決于

5、平均利潤率，所以利潤本身就成為利息的最高界限。 利率利率的決定因素： 1、利率的總體水平取決于平均利潤量和平均利潤率。2、在上述兩個指標已定的情況下，利率的高低取決于利息和職能資本家收入的分割比例。最高界限=平均利潤率最低界限=0（二）古典利率理論1.主要倡導者：龐巴維克、馬歇爾、費雪等2.主要觀點：在充分就業(yè)的所得水平下，儲蓄儲蓄和投資投資的真實數量都是利率的函數。利率由投資與儲蓄行為決定的，投資與利率成反比，儲蓄與利率成正比，當實物市場上投資等于儲蓄時，形成均衡利率均衡利率。3.利率取決于資本的供給與需求，即儲蓄和投資。 - -真實的貨幣理論真實的貨幣理論（三）凱恩斯的流動性偏好理論1、代

6、表人物：凱恩斯2、主要觀點：利率是由貨幣市場供求貨幣市場供求決定的。貨幣供給是外生變量，不受利率影響，貨幣需求是內生變量，取決于公眾的流動性偏好。公眾的貨幣需求是由交易動機交易動機、預防動機預防動機和投機動機投機動機引起的。由前兩個動機決定的交易需求與收入成正比，而投機需求與利率成反比，當中央銀行供應的貨幣與人們的貨幣需求相等時，形成了均衡利率均衡利率 。 M = L = LM = L = L1 1(y)+L(y)+L2 2(r)(r)式中：M-貨幣的供應量 L-貨幣的需求量利率r r1 1 r r2 2M M1 1M M2 2M M3 3L = LL = L1 1(y)+L(y)+L2 2(

7、r)(r)A AB BC C貨幣供應貨幣供應M M貨幣需求貨幣需求L L 圖中，已知貨幣需求曲線L=L1(y)+L2(r)和貨幣供應曲線M（由中央銀行所決定的外生變數，因此與利率無關）后，利率也隨之決定于L和M的均衡點； 貨幣供應固定時，利率的高低取決于貨幣需求。貨幣需求向上移，則利率上升；反之下降。貨幣需求不變時，貨幣供給增加，利率下降；反之上升。因此利率的高低由貨幣需求和貨幣供給所決定。 流動性偏好利率理論流動性偏好利率理論（四）1、代表人物：羅伯遜2、主要觀點：認為利率是使用借貸資金的代價，影響借貸資金供求的因素就是影響利率變動的因素。利率既由實物因素決定，又由貨幣供求因素決定。從而得出

8、可貸資金需求與可貸資金供給平衡決定利率的觀點。3、均衡利率的決定 可貸資金需求需求來自某期間的投資量和該期間人們希望持有的貨幣量的變動：與利率成反比 D= I(r)+ H(r) d d H/dH/dr r 0 0 0則： D = S 就形成了均衡利率 可貸資金理論認為，借貸資金的總供給與借貸資金的總需求決定均衡利率，如果投資量與儲蓄量這一對實物因素的力量對比不變，則貨幣供求力量的對比足以改變利率。（五）ISLM模型與利率決定理論在產品市場產品市場上：投資與利率負相關，而儲蓄與所得正相關。在貨幣市場貨幣市場上：貨幣需求與利率負相關，而與收入水平正相關；貨幣供應量由中央銀行決定圖中，IS曲線和LM

9、曲線的交點所決定的收入和利率就是使整個經濟處于一般均衡狀態(tài)的唯一的收入水平和利率水平。交點以外的其他任何收入利率組合都是不穩(wěn)定的，都會通過商品市場和貨幣市場的調整達到均衡。二、影響利率變動的因素 經濟因素經濟因素平均利潤率、銀行成本 、預期通貨膨脹率、商業(yè)周期、借款期限和風險、借貸資金的供求關系 政策因素政策因素中央銀行貨幣政策、財政政策、匯率政策稅收、政府預算赤字 國際因素國際因素國際利率水平、國際貿易和國際資本流動狀況 制度因素制度因素利率管制三、利率的作用(一）在宏觀經濟中的作用 1、調節(jié)社會資本供給量 替代效應：利率提高，儲蓄增加 收入效應：利率提高，儲蓄降低 2、調節(jié)投資規(guī)模和結構

10、3、調節(jié)社會總供求 4、利用利率杠桿可以優(yōu)化產業(yè)結構、集聚資金、調節(jié)國際收支（二）在微觀經濟中的作用 1、促進企業(yè)加強經濟核算，提高經濟效益 2、引導人們儲蓄行為，形成合理的資產結構第三節(jié) 利率的風險結構和期貨結構 為了有利于調節(jié)經濟，需要從理論上解釋市場復雜的利率結構是如何形成或決定的，說明為什么不同期限的債券或貸款有不同的利率，分析長期利率和短期利率的形成原因或決定因素以及兩者之間的相互關系，由此形成了利率的風險結構和期限結構理論。一、利率的風險結構1含義：在期限相同和票面利率相同時，由于債券所承擔的風險不同而造成的收益率的差別。2種類：違約風險、流動性風險、稅收風險。 風 險違約風險：由

11、于債券發(fā)行者的收入會隨著經營狀況而改變，因此債券本息的償付能力不同，這就給債券本息能否及時償還帶來了不確定性，由此引發(fā)違約風險。流動性風險：是指因資產變現速度慢而可能遭受的損失，也就是指證券出售的交易成本的高低。稅收風險：由于上交個人所得稅而給債券持有者帶來損失的可能性。二、利率的期限結構1期限結構與收益率曲線 含義：期限結構是指違約風險相同、期限不同的證券收益 率之間的關系，而由各種不同期限證券的收益率所構成的曲線為到期收益率曲線。2.基本類型(1)一條向上傾斜的利率曲線，表示期限越長的債券利率越高，這種曲線形狀被稱為正向的利率曲線，如圖2-2(a)所示。(2)一條向下傾斜的利率曲線，表示期

12、限越長的債券利率越低，這種曲線形狀被稱為相反的或反向的利率曲線，如圖2-2(b)所示。(3)一條平直的利率曲線，表示不同期限的債券利率相等，這通常是正利率曲線與反利率曲線轉化過程中出現的暫時現象，如圖2-2(c)所示。(4)拱形利率曲線，表示期限相對較短的債券，利率與期限呈正向關系；期限相對較長的債券，利率與期限呈反向關系，如圖2-2(d)所示。 目前解釋不同期限債券利率之間關系的期限結構理論主要有預期理論、分割市場理論、期限選擇與流動性升水理論。（一） 預期理論 預期理論假定整個債券市場是統(tǒng)一的，不同期限的債券之間具有完全的替代性，預期理論斷言，利率的期限結構是由于人們對未來短期利率的預期決

13、定的。 當人們預期未來的短期利率將上升時，長期利率就高于短期利率，即收益曲線向上傾斜； 當人們預期未來的短期利率將下降時，長期利率就低于短期利率，即收益曲線向下傾斜； 當人們預期未來的短期利率將保持不變時，收益曲線才是水平的。（二）分割市場理論 分割市場理論假定，各種期限的債券之間毫無替代性，它們的市場是相互分割，彼此獨立的，因此，每種債券的利率僅僅取決于該種債券的供給和需求。 局限性：無法解釋為什么不同期限的債券利率往往是同向波動的。（三）期限選擇與流動性升水理論 利率期限結構的期限選擇理論認為，長期債券的利率等于該種債券到期之前短期利率預期的平均值加上該種債券隨供求條件的變化而變化的期限（

14、流動性）升水。 與期限選擇理論密切相關的是流動性升水理論，它認為必須向長期債券購買人支付正值的期限（流動性）升水，以補償他們增加的風險。期限選擇與流動性升水理論對三個經驗事實作了解釋： 事實一 ： 不同期限債券的利率隨時間一起波動 解釋:短期利率上升表明未來短期利率平均值將更高，因此長期利率將隨之上升 事實二：短期利率低時回報率曲線傾向于特別陡直地向上傾斜、短期利率高時回報率傾向于向下傾斜 解釋：因為當短期利率低時，投資者通常預期其會升至某一正常水平，所以與當期利率相比，未來短期利率預期的平均值將較高，由于存在正值的期限升水，長期利率將大大高出當期短期利率，因而回報率曲線陡直地向上傾斜。 如果

15、短期利率高，人們通常預期其下降。由于未來短期利率預期的平均值將大大低于當期的短期利率，因此長期利率將低于短期利率，這樣盡管期限升水為正值，回報率曲線仍向下傾斜。 事實三：典型的回報率曲線總是向上傾斜 解釋： 因為投資者偏好短期債券，因此隨著債券期限的延長，期限升水將增加，即使未來短期利率預期的平均值保持不變，長期利率也將高于短期利率，從而使回報率曲線向上傾斜。第四節(jié) 利率市場化一. 利率市場化的概念 利率市場化是將利率的決策權交給金融機構，由金融機構根據資金狀況和對金融市場動向的判斷來自主調節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準利率為基礎，以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融機構存貸款利率的市

16、場利率體系和利率形成機制。 利率市場化的內容包括: 商業(yè)銀行存貸 款利率市場化中央銀行通過間 接調控的方式 影響市場利率 中央銀行間接調控貨幣市場資金供求的方式有哪些?再貸款 再貼現公開市場操作再貸款：是指中央銀行為實現貨幣政策目標而對金融機構發(fā)放的貸款。再貼現：中央銀行對商業(yè)銀行及其他金融機構的放款行為。公開市場操作：中央銀行吞吐基礎貨幣，調節(jié)市場流動性的主要貨幣政策工具。二. 中國的利率管理體制及其變革 （一）我國利率體制的改革發(fā)展1.計劃經濟體制下的管制利率。2.改革開放后利率體制的改革。3.市場經濟體制下的利率市場化 （二）我國利率體制改革存在問題 1.利率形成機制上的不足。 2.利率

17、構成體系的不足。 3.利率管理方法存在問題。 4.利率管理對象上的問題。 （三）（三）解決現行利率管制體制問題的對策。解決現行利率管制體制問題的對策。 (一)建立以央行基準利率為核心的利率結構體系。 (二)建立以綜合利差水平為基準的利率調節(jié)體系。 (三)建立以資金成本核算為重點的利率監(jiān)控體系。 (四)建立以央行監(jiān)督管理為主體的利率督查體系。中國利率市場化改革的總體思路：先放開貨幣市場利率和債劵市場利率，再逐步推進存貸款利率的市場化，建立健全由市場供求決定的利率形成機制，中央銀行通過運用貨幣政策工具引導市場利率。補充補充三.我國實現利率市場化的必要性利率市場化利率市場化優(yōu)化優(yōu)化實現實現治理治理 資源 配置 貨幣政策目標通貨膨脹四.我國的利率市場化歷程 利率市場化是改革開放歷史進程中產生的新事物，隨著社會主義市場經濟體制的改革原先僵化的利率體系已不再適應。因此，是否進行利率市場化改革，如何推進利率市場化的改革是金融改革的核心議程。（一）我國利率市場化改革階段（一）我國利率市場化改革階段提出和準備階段提出和準備階段開始階段開始階段推進階段推進