chp07債券估值

1、第7章 債券估值欒天虹浙江工商大學目錄l7.1 債券的定義和例子 l7.2 如何對債券定價 l7.3 債券的若干特征 l補充資料：債券定價原理和債券價值屬性債券和股票的定價l定價原理：l金融資產(chǎn)的價值 = 未來預期現(xiàn)金流的現(xiàn)值 l要對債券和股票定價,我們需要 :l 預測未來現(xiàn)金流: l數(shù)量 (有多少) l時間 (什么時候發(fā)生)l 以適當利率對未來現(xiàn)金流折現(xiàn):l折現(xiàn)率應(yīng)和該證券所面臨的風險相當. 7.1 債券的定義和例子l公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限還本付息的有價證券（中華人民共和國證券法）l債券是借款人和貸款人之間簽定的法定約束條款,是借款者承擔某一確定金額債務(wù)的憑證 。

2、l標明貸款的本金 l標明現(xiàn)金流的大小和發(fā)生時間 債券種類（零息債券）（面額）（金邊債券）7.1債券的定義和例子l假設(shè)Kreuger公司發(fā)行了100 000份面額為1000美元的債券,票面利率(息票率)為5%,期限為兩年,利息每年支付一次,這就意味著:l公司借款總金額為100 000 000美元(100 0001000)l 第一年年底,該公司必須支付5 000 000美元(5% 100 000 000美元)的利息.l第二年年底,公司必須同時支付5 000 000美元利息和100 000 000美元本金. 7.2 如何對債券定價 純貼現(xiàn)債券l是債券中最簡單的一種形式l承諾在未來某一確定的日期作某單

3、筆支付的債券，債券到期前不支付任何本金和利息。也稱為零息債券、子彈式債券（bullet）l如果在從現(xiàn)在開始的一年以后支付，則該債券被稱為一年期貼現(xiàn)債券；如果支付發(fā)生在兩年以后，則被稱為兩年期債券，以此類推純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券定價所需要的信息:l到期時間 (T) = 到期日 - 當前的日期l面值 (F)l折現(xiàn)率 (r)TrFPV)1( 0時點純貼現(xiàn)債券的現(xiàn)值:00$10$20$1TF$T純貼現(xiàn)債券 : 舉例 確定面值為$1,000,000，折現(xiàn)率為10%. 期限為20年 的零息債券的價值 美元148644$) 1 . 1 (000000, 1$)1 (20TrFPV00$10$20$190000

4、00, 1$207.2 如何對債券定價平息債券（Level-Coupon Bonds）l債券利息在發(fā)行日和到期日之間進行有規(guī)律的定期支付，并且這種定期支付在既定期間內(nèi)保持不變，到期歸還本金平息債券平息債券定價所需要的信息:l利息支付日期和到期時間 l面值(F)、每期支付的利息(C)l折現(xiàn)率TTrFrrCPV)1 ()1 (11平息債券的價值=利息年金的現(xiàn)值 + 面值的現(xiàn)值 0C$1C$2C$1TFC$T平息債券: 舉例 計算 面值1000美元，票面利率為 13% , 半年付息, 到期日為 2018年11月, 市場利率為 10%的國債在2014年11月的價格.l2014年 11月，債券現(xiàn)值為：0

5、95.097, 1$)05. 1 (000, 1$)05. 1 (11210.65$88PV7.2 如何對債券定價金邊債券（Consols）l永久支付利息沒有到期日的一種債券l可視為永續(xù)年金lPV=C/rl例子：優(yōu)先股l一種由公司發(fā)行的、給予持有者永久固定股利支付額的股票l小結(jié)l純貼現(xiàn)債券、平息債券和金邊債券的定義及定價l當市場利率等于10時：lPV=$100/1.10+($1000+$100)/1.102=$1000l票面利率 =市場利率，債券價值=面值l當市場利率等于12時：lPV=$100/1.12+($1000+$100)/1.122=$966.20l票面利率 市場利率，債券價值市場利

6、率，債券價值面值7.3債券的若干特征假定一份兩年期的債券，其面值為1,000美元，票面利率為10。簡化起見，我們假設(shè)利息每年支付一次。當市場利率分別為8、10和12時，該債券的價值分別為多少？此時為平價銷售折價銷售若市場有效，則債券定價應(yīng)該等于其價值溢價銷售債息不足以彌補資金的時間價值,債券價格應(yīng)discount票面利率與市場利率對債券價格的影響l債券價格和市場利率的變化方向相反 .l 當票面利率 =市場利率, 債券價格 =面值.l 當票面利率 市場利率,債券價格市場利率,債券價格面值(溢價銷售)到期收益率l前例給定貼現(xiàn)率r, 求債券價格P, 也可以給定債券價格, 反求相應(yīng)的貼現(xiàn)率lYTM（y

7、ield to maturity）: 使得債券價格等于其本金和利息現(xiàn)值的貼現(xiàn)率l投資債券的IRR：NPV=-P+PV(YTM)=0lYTM是投資者在既定價位上投資并持有至到期日所獲得的實際報酬率判斷債券價格被低估還是或高估 l方法一：比較到期收益率與貼現(xiàn)率的差異 預期收益率：即貼現(xiàn)率r(持有債券的實際)到期收益率（YTM, yield-to-maturity ）：使得債券的價格等于其本金和利息的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率如果rYTM，則該債券的價格被高估； 如果r0時，該債券被低估，是買入信號當NPV0時，該債券被高估，是賣出信號 NPVPVP法二更容易理解，也更容易操作（法一中YTM不易計算）注意：債券的內(nèi)在價值PV取決于面值、息票率、剩余到期期限等因素面值、息票率、期限等在債券發(fā)行時就已確定債券價格P由市場決定，其定價基礎(chǔ)是債券的內(nèi)在價值PV(可能有波動)貼現(xiàn)率(投資者所要求的收益率)-根據(jù)債券市場價格計算所得的真實收益率(YTM)-INTEREST-O例：REST- INTEREST-O 前例 -小結(jié) 本章,我們利用資金的時間價值公式來對債券和股票定價. 零息債券的價格是1.金邊債券的價格是