螞蟻金服行業(yè)研究報(bào)告2015

1、螞蟻金服行業(yè)研究報(bào)告2015年7月一、 螞蟻金服概況“螞蟻金服 ”全稱(chēng)為浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團(tuán)有限公司，于 2014 年 10 月 16 日成立，注冊(cè)資本 133,836 萬(wàn)元。1. 螞蟻金服股東結(jié)構(gòu)2015 年 7 月 3 日，螞蟻金服已完成A 輪融資。本輪融資對(duì)應(yīng)的股權(quán)比例為8.1856%，媒體報(bào)道估值超過(guò)450 億美元。螞蟻金服股權(quán)結(jié)構(gòu)序號(hào)股東股東情況1杭州君澳股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）馬云、謝世煌2杭州君瀚股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）阿里員工3上海祺展投資中心（有限合伙）云峰基金高管及家屬4新增股東，云峰基金高管及上海眾付股權(quán)投資管理中心（有限合伙）家屬5新增股東，云峰基金高管及上

2、海經(jīng)頤投資中心（有限合伙）家屬6全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)新增股東，投資機(jī)構(gòu)7國(guó)開(kāi)金融有限責(zé)任公司新增股東，投資機(jī)構(gòu)8蘇州工業(yè)園區(qū)國(guó)開(kāi)鑫元投資中心（有限合伙）新增股東，投資機(jī)構(gòu)9人保資本投資管理有限公司新增股東，投資機(jī)構(gòu)10新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司新增股東，投資機(jī)構(gòu)11中國(guó)太平洋人壽保險(xiǎn)股份有限公司新增股東，投資機(jī)構(gòu)12中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司新增股東，投資機(jī)構(gòu)13春華景信（天津）投資中心（有限合伙）新增股東，投資機(jī)構(gòu)14上海金融發(fā)展投資基金二期（壹）（有限合伙）新增股東， 11 家投資機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：工商信息查詢(xún)網(wǎng)站，數(shù)據(jù)截至2015年7月7日在螞蟻金服籌建過(guò)程中， 螞蟻金服曾公布其目標(biāo)股權(quán)架構(gòu)是

3、： 40%由員工持有， 60%由外部戰(zhàn)略投資者持有。螞蟻金服進(jìn)行 B 輪融資的可能性很高。2. 螞蟻金服的業(yè)務(wù)模塊具不完全統(tǒng)計(jì)，螞蟻金服目前控股和參股 15 家企業(yè)，涵蓋支付、理財(cái)、融資、保險(xiǎn)等板塊。此外，螞蟻金服也在不斷尋找并購(gòu)及投資機(jī)會(huì)，阿里集團(tuán)及馬云也控制了一部分互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)企業(yè)， 不排除部分企業(yè)可能在未來(lái)注入螞蟻金服。螞蟻金服控股 / 參股企業(yè)浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團(tuán)有限公司25%100%100%100%100%100%100%100%51%60.8%25%100%16.04%30%100%支付重慶重慶上海浙江螞蟻集分達(dá)客眾安上海杭州三潭浙江One97寶（市阿市阿招財(cái)寶南商誠(chéng)天弘（上

4、在線(xiàn)芝麻Commu云鑫杭州里小里小寶金數(shù)米金融網(wǎng)商京企融資基金海）財(cái)產(chǎn)信用nicat投資）信微小微融融信基金信息銀行業(yè)管擔(dān)保管理股權(quán)保險(xiǎn)管理ion （管理息技額貸資擔(dān)息服銷(xiāo)售服務(wù)股份理有有限有限眾籌股份有限印度有限術(shù)有款有保有務(wù)有有限股份有限限公公司公司服務(wù)有限公司）公司限公限公限公限公公司有限公司司有限公司司司司司公司公司16.67%北京杭州云覓樹(shù)熊信息網(wǎng)絡(luò)科技有限有限公司公司資料來(lái)源：工商信息查詢(xún)網(wǎng)站、公開(kāi)信息，數(shù)據(jù)截至2015年 7月 7日螞蟻金服搭建的互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)存款貸款保險(xiǎn)與擔(dān)保投資理財(cái)結(jié)算小微企業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款貸款螞蟻達(dá)客消費(fèi)者系統(tǒng)基礎(chǔ)信用體系大數(shù)據(jù)交易結(jié)算平臺(tái)團(tuán)隊(duì)資料來(lái)源：公開(kāi)信

5、息，個(gè)人研究支付支付寶：第三方支付平臺(tái)，支付寶錢(qián)包是支付寶移動(dòng)支付端獨(dú)立品牌。截至2015 年 4 月底，支付寶實(shí)名用戶(hù)超過(guò)3 億，支付寶錢(qián)包活躍用戶(hù)超過(guò)2.7 億，是全球主要第三方支付平臺(tái)PayPal的年活躍用戶(hù)數(shù)（ 1.65 億）的 1.6 倍。至2014 財(cái)政年度，支付寶平臺(tái)完成交易金額達(dá)到了人民幣3.8 萬(wàn)億元。根據(jù)艾瑞咨詢(xún)報(bào)告， 2014 年支付寶占國(guó)內(nèi)第三方支付市場(chǎng)份額為 49.6%，遠(yuǎn)超過(guò)第二名財(cái)付通 19.5%的市場(chǎng)份額。此外，支付寶也在海外進(jìn)行擴(kuò)張，目前境外超過(guò) 30 個(gè)國(guó)家和地區(qū)、近 2,000 個(gè)簽約商戶(hù)已經(jīng)支持支付寶收款，覆蓋 14 種主流貨幣。螞蟻金服國(guó)際業(yè)務(wù)副總裁彭

6、翼捷介紹，支付寶國(guó)際化的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)是在未來(lái)幾年服務(wù) 2-3 億的海外用戶(hù)。據(jù)媒體報(bào)道，支付業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了螞蟻金服超過(guò) 70%的營(yíng)業(yè)收入，其收入主要是提供第三方支付服務(wù)而收取的手續(xù)費(fèi)以及支付平臺(tái)所產(chǎn)生的備付金利息收入。阿里招股書(shū)披露信息， 2012-2014 三個(gè)會(huì)計(jì)年度，支付寶支付給阿里巴巴集團(tuán)的稅前利潤(rùn)分別為人民幣 2,700 萬(wàn)元、2.77 億元和 17.64 億元，按照當(dāng)時(shí)雙方 49.9%利潤(rùn)抽成比計(jì)算，支付寶在相應(yīng)會(huì)計(jì)年度稅前利潤(rùn)分別為人民幣 5,411 萬(wàn)、 5.55 億和 35 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)704%。企業(yè)及個(gè)人融資螞蟻微貸 企業(yè)微貸 ：為小微企業(yè)提供互聯(lián)網(wǎng)化小額貸款服務(wù)，包括信用

7、貸款和應(yīng)收賬款抵押。截至 2014 年底，螞蟻微貸的小額貸款規(guī)模約 200 多億元，信貸客戶(hù)累計(jì)超過(guò) 100 萬(wàn)人次，累計(jì)投放貸款超過(guò) 2,500 億元，不良率約為 1.5%。網(wǎng)金社：由中投保、恒生電子、 螞蟻金服共同成立的P2P平臺(tái)，于2015 年5月 20 日上線(xiàn)試運(yùn)營(yíng)。螞蟻達(dá)客： 股權(quán)眾籌平臺(tái)，為創(chuàng)業(yè)者提供融資服務(wù)。螞蟻達(dá)客于國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌營(yíng)業(yè)執(zhí)照。6 月底獲得個(gè)人消費(fèi)及理財(cái)余額寶：2013 年 6 月上線(xiàn)。通過(guò)支付寶引入用途， 投資于天弘基金的增利寶基金。支付寶用戶(hù)可直接用余額寶金額進(jìn)行支付。截至 2015 年一季度，余額寶用戶(hù)數(shù)超過(guò) 1.85 億戶(hù)，管理資金規(guī)模超過(guò) 7,117 億元。

8、與余額寶對(duì)接的天弘增利寶基金成為全球第二大、中國(guó)最大的貨幣基金。招財(cái)寶：2014 年 5 月上線(xiàn)，是一個(gè)投資理財(cái)平臺(tái)。招財(cái)寶在融資人、投資人與理財(cái)產(chǎn)品發(fā)布機(jī)構(gòu)之間提供居間金融信息服務(wù)， 以完成投融資交易信息撮合。招財(cái)寶自身不發(fā)布任何理財(cái)產(chǎn)品或借款項(xiàng)目，不設(shè)立資金池，也不為交易各方提供擔(dān)保。據(jù)媒體報(bào)道，招財(cái)寶入向駐機(jī)構(gòu)收取1的服務(wù)費(fèi)。截止 2015 年 7 月 8 日，招財(cái)寶的投資用戶(hù)達(dá)到598萬(wàn)人，累計(jì)交易額超過(guò) 1,860 億元，每日交易額達(dá)到 15-20 億元。螞蟻金服人士表示 2015 年末招財(cái)寶規(guī)模將達(dá)到 5,000 億元。螞蟻微貸 花唄： 于 2014 年 12 月推出的類(lèi)似信用卡的

9、 “網(wǎng)上賒購(gòu) ”服務(wù)。目前花唄僅限于在淘寶、天貓購(gòu)物使用消費(fèi)者可以通過(guò)花唄在淘寶購(gòu)買(mǎi)商品，當(dāng)用戶(hù)確認(rèn)收貨后次月 10 日前進(jìn)行還款即可。消費(fèi)額度則是根據(jù)用戶(hù)的網(wǎng)購(gòu)綜合情況，由螞蟻微貸判定并給予相應(yīng)額度，目前個(gè)人消費(fèi)額度普遍在千元級(jí)別，最高達(dá)到 3 萬(wàn)元。 “花唄 ”可關(guān)聯(lián)賬戶(hù)余額、借記卡、余額寶自動(dòng)還款，如果逾期不還每天將收取萬(wàn)分之五的逾期費(fèi)。螞蟻微貸 借唄： 于 2015 年 4 月推出的個(gè)人消費(fèi)信貸產(chǎn)品。芝麻分不低于 600 的用戶(hù)就有機(jī)會(huì)使用個(gè)人消費(fèi)貸款。按照分?jǐn)?shù)的不同，用戶(hù)可以申請(qǐng)最高 50,000 元的貸款，申請(qǐng)到的額度可以轉(zhuǎn)到支付寶余額。 “借唄 ”分為兩種：1）隨借隨還：還款最長(zhǎng)

10、期限為6 個(gè)月，貸款日利率是 0.055%（年化 20.44%）；2）等額本金：還款最長(zhǎng)期限為12 個(gè)月，貸款日利率是 0.05%（年化 18.25%）?？诒?015 年 6 月 23 日，阿里巴巴與螞蟻金服聯(lián)合宣布投資60 億，合資成立本地生活服務(wù)平臺(tái)公司 “口碑 ”，各占股 50%。螞蟻金服為口碑平臺(tái)及平臺(tái)的線(xiàn)下商戶(hù)，提供移動(dòng)支付、消費(fèi)信貸、信用體系及小微貸款等金融服務(wù)。銀行網(wǎng)商銀行 ：浙江網(wǎng)商銀行股份有限公司于2015 年 6 月 26 日開(kāi)業(yè)，注冊(cè)資本40 億元。螞蟻金服為第一大股東， 占股 30%，其他股東包括復(fù)星集團(tuán)旗下的上海復(fù)星工業(yè)技術(shù)發(fā)展有限公司、萬(wàn)向三農(nóng)集團(tuán)、寧波市金潤(rùn)資產(chǎn)

11、經(jīng)營(yíng)有限公司、寧波禾博士電子商務(wù)有限公司以及金字火腿股份有限公司。網(wǎng)商銀行將以純互聯(lián)網(wǎng)方式運(yùn)營(yíng)，目標(biāo)客戶(hù)是小微企業(yè)和普通民眾，主要提供 20 萬(wàn)以下的存款產(chǎn)品和500 萬(wàn)以下的貸款產(chǎn)品。網(wǎng)商銀行不設(shè)物理網(wǎng)點(diǎn)，不做現(xiàn)金業(yè)務(wù)，也不會(huì)涉足傳統(tǒng)銀行的線(xiàn)下業(yè)務(wù)如支票、匯票等。目前，網(wǎng)商銀行的管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)全部到位，具體業(yè)務(wù)有望在7 月開(kāi)展。保險(xiǎn)眾安保險(xiǎn) ：由馬云、馬明哲、馬化騰于 2013 年 9 月共同成立的保險(xiǎn)公司。眾安保險(xiǎn)是國(guó)內(nèi)第一家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)流程全程在線(xiàn)，全國(guó)不設(shè)任何分支機(jī)構(gòu)，完全通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行承保和理賠服務(wù)。眾安保險(xiǎn)除涵蓋傳統(tǒng)的意外險(xiǎn)、健康險(xiǎn)之外，也推出了適合互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)，如銀

12、行卡盜刷損失保險(xiǎn)、適用于網(wǎng)上購(gòu)物的退貨運(yùn)費(fèi)保險(xiǎn)等。根據(jù)公司網(wǎng)站介紹，截至2015 年 4 月末，眾安保險(xiǎn)累計(jì)服務(wù)客戶(hù)數(shù)超過(guò)2.5億，累計(jì)服務(wù)保單件數(shù)超過(guò)16 億。其中，在 2014 年 11 月 -2015 年 4 月半年內(nèi)，眾安保險(xiǎn)投保數(shù)量較之前的累計(jì)數(shù)量增加了154%，客戶(hù)數(shù)增長(zhǎng) 67%。螞蟻金服當(dāng)前持有眾安保險(xiǎn)16.04%的股份，是第一大股東。 2014 年眾安保險(xiǎn)營(yíng)業(yè)收入 7.92 億元，凈利潤(rùn) 2,728 萬(wàn)元。證券天弘基金 ：2004 年成立的傳統(tǒng)公募基金，螞蟻金服目前持股比例為 51%。2013年，天弘基金與支付寶合作推出國(guó)內(nèi)首只互聯(lián)網(wǎng)基金以及對(duì)應(yīng)產(chǎn)品余額寶。天弘基金憑借余額寶成

13、為國(guó)內(nèi)公募資產(chǎn)管理規(guī)模最大的基金。 2014 年 5 月，螞蟻金服收購(gòu)天弘基金。證通股份： 證通股份有限公司成立于2015 年 1 月 8 日，是由中信證券、招商證券、華夏基金、博時(shí)基金、永安期貨、重陽(yáng)投資、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司等36 家證券業(yè)機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)起的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。證通股份擬建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)證券平臺(tái)、 金融信息服務(wù)以及電子商務(wù)業(yè)務(wù)。2015 年 3 月，螞蟻金服全資子公司上海云鑫投資管理有限公司以及眾安保險(xiǎn)、恒生電子公布將對(duì)證通股份投資。工商資料顯示，螞蟻金服對(duì)證通股份的投資尚未完成工商變更。信用體系芝麻信用 ：利用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。芝麻信用基于阿里巴巴的電商交易數(shù)據(jù)和螞蟻金服

14、的互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)， 并與公安網(wǎng)等公共機(jī)構(gòu)以及合作伙伴建立數(shù)據(jù)合作， 數(shù)據(jù)涵蓋了信用卡還款、 網(wǎng)購(gòu)、轉(zhuǎn)賬、理財(cái)、水電煤繳費(fèi)、租房信息、住址搬遷歷史、社交關(guān)系等等。 2015 年 1 月 28 日芝麻信用對(duì)個(gè)人信用分進(jìn)行公測(cè)。目前，芝麻信用與北京銀行、熊貓金控、融 360 機(jī)構(gòu)等已有合作。3. 財(cái)務(wù)情況據(jù)上海證券報(bào)獲得的一份融資推介資料顯示， 螞蟻金服 2014 財(cái)年?duì)I業(yè)收入為人民幣 101.5 億元，較 2013 財(cái)年同比增長(zhǎng) 91.6%；調(diào)整后凈利潤(rùn)為 26.3 億元人民幣，凈利潤(rùn)率為 25.9%。按照 A 輪估值 450 億美元（約 2,790 億人民幣）計(jì)算， A 輪融資估值的 P/E倍數(shù)

15、為 106x。資料樂(lè)觀預(yù)測(cè)，支付業(yè)務(wù)、融資業(yè)務(wù)和理財(cái)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，預(yù)計(jì) 2015-2017 財(cái)年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 49.6%，凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為 63.5%，這意味著 A 輪投資人的進(jìn)入估值為 15 倍 2017 年凈利潤(rùn)。4. IPO 情況據(jù)上海證券報(bào)獲得的一份融資推介資料顯示，螞蟻金服計(jì)劃于2017 年在 A股上市。此外，螞蟻金服現(xiàn)有業(yè)務(wù)與阿里巴巴之間存在大量的關(guān)聯(lián)交易，在 IPO 之前需要進(jìn)行整改并得到證監(jiān)會(huì)的認(rèn)可。阿里巴巴 2014 年 8 月的招股說(shuō)明書(shū)顯示：在螞蟻金服上市之前，如果阿里在螞蟻金服的股份比例沒(méi)有超過(guò) 33%，則每年可獲得螞蟻金服 37.5%的稅前利潤(rùn)。此外，阿

16、里可用約定的無(wú)形資產(chǎn)獲得螞蟻金服不超過(guò) 33%的增發(fā)股份。如果阿里持有螞蟻金服的股份，稅前利潤(rùn)分享比例應(yīng)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。如果螞蟻金服 IPO，阿里有權(quán)要求螞蟻金服 IPO 之前一次性向阿里支付等同于 37.5%螞蟻金服股權(quán)價(jià)值的現(xiàn)金補(bǔ)償。如果當(dāng)時(shí)阿里已經(jīng)獲得螞蟻金服不超過(guò) 33%的股份，則現(xiàn)金補(bǔ)償額相應(yīng)調(diào)整。二、 螞蟻金服估值由于全球范圍尚未出現(xiàn)業(yè)務(wù)覆蓋全面的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，我們對(duì)螞蟻金服不同業(yè)務(wù)模塊的國(guó)內(nèi)外可比公司估值進(jìn)行了分析。單位: 百萬(wàn) 美元業(yè)務(wù)名稱(chēng)市值 /估值模塊支付支付寶 Alipay包括 EBAY在內(nèi)的估PayPal值為 $751億美元WorldPay9,000Square6,00

17、0Stripe3,500Visa166,683螞蟻金服可比公司估值20142014ttm預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)估值時(shí)間點(diǎn)P/S備注收入凈利潤(rùn)P/EP/EPEG2.7 億活躍用戶(hù)， 30 個(gè)國(guó)家。 2014 年底，Pacific Crest Securities 對(duì)支付寶的估值是 600 億美金2015/7/61.65 億活躍用戶(hù)，203 個(gè)國(guó)家8,030預(yù)計(jì) 2015 年 9 月在倫敦上市，IPO 估值預(yù)計(jì)在 $8.8-12.6 billion2014 年 9 月私募融資2014 年底私募融資2014/7/612,7025,43834.426.51.512.6業(yè)務(wù)模塊P2P小貸市值 /20142014ttm

18、預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)名稱(chēng)估值時(shí)間點(diǎn)P/S估值收入凈利潤(rùn)P/EP/EPEG螞蟻微貸、網(wǎng)金社Lending5,1942015/7/6211-33-208.24.51.3Club(NYSE:LC)Prosper1,8702015年 4月私募融資Lending Tree8592015/7/6167965.833.9-4.7(NASDAQ:TREE)人人貸1,0002015年 1月私募融資陸金所10,0002015年 4月私募融資SoFi1,3002015年 2月D 輪融資OnDeck8182015/7/690-19-3.9(NASDAQ:ONDK)P/ 總貸備注款額螞蟻微貸放貸規(guī)模超過(guò)$30 bil放貸規(guī)模 $9

19、2.6 億。 LC 在 IPO 之前有 60.6輪融資， P/總貸款額一直穩(wěn)定在0.8-0.9x0.6放貸規(guī)模 $30 億0.7放貸規(guī)模 $14.5 億2014年交易規(guī)模居于中國(guó)第一、全球第三。目前注冊(cè)用戶(hù)超過(guò)1052 萬(wàn)教育貸款， 放貸規(guī)模 $30億，融資時(shí)規(guī)0.717.5 億模為0.4小微企業(yè)貸款，放貸規(guī)模$20 億業(yè)務(wù)名稱(chēng)市值 /估值時(shí)間點(diǎn)20142014ttm模塊估值收入凈利潤(rùn)P/E理財(cái)余額寶、招財(cái)寶Credit Karma1,0002014 年 9 月私募融資Wealthfront7002014 年 10 月私募融資Betterment400-5002015年 2月 D輪融資Futu

20、reAdvisor2015年 6月 B輪融資銀行Ally Bank10,9452014/7/66,5291,15011.3(NASDAQ:ALLY)預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)P/S備注P/EPEG余額寶 1.85 億用戶(hù)， 管理規(guī)模 $1150 億；招財(cái)寶598 萬(wàn)用戶(hù)，累計(jì)成交金額$300 億個(gè)人信用查詢(xún)，提供第三方理財(cái)產(chǎn)品。3200 萬(wàn)用戶(hù)管理規(guī)模 $24 億9 萬(wàn)用戶(hù)，管理規(guī)模$20 億4000 用戶(hù)，管理規(guī)模$6 億10.80.51.1直銷(xiāo)銀行業(yè)務(wù)模塊保險(xiǎn)信用評(píng)級(jí)名稱(chēng)市值 /估值時(shí)間點(diǎn)20142014ttm預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)P/S備注估值收入凈利潤(rùn)P/EP/EPEG眾安保險(xiǎn)8,0002015 年 6 月私7922

21、7.310.1募融資Oscar1,5002015 年 4 月私在線(xiàn)醫(yī)療保險(xiǎn) +問(wèn)診平臺(tái)，4 萬(wàn)用戶(hù)募融資Equifax11,6882014/7/62,436367.430.822.72.34.7(NYSE:EFX)Experian17,6212014/7/64,810772.023.519.01.83.7(LSE:EXPN)資料來(lái)源： Bloomberg，市場(chǎng)公開(kāi)信息，數(shù)據(jù)截至2015年7月7日根據(jù)上述分析，螞蟻金服各業(yè)務(wù)模塊的估值如下：業(yè)務(wù)模塊估值（億估值依據(jù)美元）支付寶500- 盡管支付寶在全球的普及程度不及 Paypal，但其活躍用戶(hù)規(guī)模是 PayPal的 1.6 倍- 上市公司 EBA

22、Y市值為 751 億美元， PayPal的估值應(yīng)高于 EBAY（ EBAY平臺(tái)本身虧損，上市公司 EBAY市值主要來(lái)自 PayPal）- 我們認(rèn)為支付寶與 PayPal的估值可比?？紤]到支付寶未上市，保守預(yù)計(jì)支付寶的估值約 500 億美元微貸280- 微貸業(yè)務(wù)的估值基本為 0.6-0.8 倍歷史總貸款額。截止到 2014 年底，螞蟻微貸放貸規(guī)模超過(guò)400 億美元。保守預(yù)計(jì)螞蟻微貸部分的估值為 280 億美金P2P- 處于起步階段眾籌- 籌劃階段個(gè)人資產(chǎn)管理180- 余額寶 / 天弘基金：余額寶對(duì)應(yīng)的貨幣基金是全球第二大貨幣基金， AUM 約為 1,150 億美金。同樣按照AUM 來(lái)估值，即使我

23、們給予 0.1 倍的估值系數(shù)， 余額寶的估值也在 100 億美金- 招財(cái)寶：當(dāng)前累計(jì)成交額為 300 億美元，是 Betterment的 15 倍，Wealthfront 的 12.3 倍。保守認(rèn)為招財(cái)寶估值為 80 億美金- 數(shù)米基金： 2015 年 4 月，螞蟻金服投資1.987 億元人民幣。我們保守估計(jì)數(shù)米基金當(dāng)前權(quán)益估值仍為2 億人民幣（約 0.32 億美元）網(wǎng)商銀行2- 起步階段，保守將網(wǎng)商銀行估值定位注冊(cè)資本40 億元，那么螞蟻金服對(duì)應(yīng)的股權(quán)價(jià)值約為2 億美元眾安保險(xiǎn)12.8- 眾安保險(xiǎn) 2015 年 6 月進(jìn)行融資，估值為80 億美元。螞蟻金服持有眾安保險(xiǎn) 16.04%的股權(quán)，那

24、么螞蟻金服持有眾安保險(xiǎn)部分的估值約為 12.8 億美元芝麻信用50- 目前我們尚無(wú)芝麻信用更多的數(shù)據(jù)。 但參考美國(guó) 2 家可比公司，我們保守預(yù)計(jì)芝麻信用當(dāng)前估值為50 億/ 消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)；美元One977.5- 媒體報(bào)道，2015 年 6 月，螞蟻金服計(jì)劃用6 億美金購(gòu)買(mǎi) One97 額外 20%的股份，那么，目前螞蟻金服持有其 25%股份的估值為 7.5 億美元資料來(lái)源：市場(chǎng)公開(kāi)信息，個(gè)人測(cè)算基于上述分析，我們從保守角度出發(fā)，暫不考慮網(wǎng)金社、螞蟻達(dá)客以及非核心的云覓信息、樹(shù)熊網(wǎng)絡(luò)等業(yè)務(wù)，當(dāng)前螞蟻金服各部分業(yè)務(wù)估值之和約為580億美元。事實(shí)上，隨著網(wǎng)商銀行、網(wǎng)金社和螞蟻達(dá)客的運(yùn)營(yíng)，螞蟻金服可能

25、陸續(xù)收購(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)， 并于線(xiàn)下金融機(jī)構(gòu)緊密合作， 以及螞蟻金服各業(yè)務(wù)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，螞蟻金服的估值會(huì)迅速增長(zhǎng)。三、 螞蟻金服的優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)我們認(rèn)為在互聯(lián)網(wǎng)巨頭中螞蟻金服在互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)擁有最大潛力。優(yōu)勢(shì)螞蟻金服及旗下產(chǎn)品已建立起品牌和信任度，并擁有龐大的用戶(hù)群：對(duì)現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者和潛在進(jìn)入者來(lái)說(shuō)，強(qiáng)大和受信任的品牌是最大的門(mén)檻。相較于搭建平臺(tái)、資本投入和信息獲取，形成可信賴(lài)的知名品牌更有難度。螞蟻金服已構(gòu)建起綜合金融平臺(tái)：螞蟻金服的金融業(yè)務(wù)幾乎涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)金融的所有業(yè)務(wù)模塊， 是 BAT、傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)以及新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈最為全面的一家公司。螞蟻金服所處的阿里集團(tuán)擁有國(guó)內(nèi)最強(qiáng)的電子商務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)力

26、和封閉的生態(tài)系統(tǒng)，為獲取個(gè)人 / 企業(yè)客戶(hù)提供了扎實(shí)的渠道，并可借此采集用戶(hù)行為數(shù)據(jù)：- 阿里在 B2B、B2C和 C2C電商業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，并且競(jìng)爭(zhēng)者很難與之抗衡；- 支付寶主導(dǎo)了線(xiàn)上支付，目前正轉(zhuǎn)戰(zhàn)線(xiàn)下領(lǐng)域，包括出租車(chē)、醫(yī)院、水電氣賬單等以獲得更多線(xiàn)下商務(wù)、客戶(hù)流量和數(shù)據(jù)；螞蟻金服的銀行已經(jīng)開(kāi)業(yè)，有助于擴(kuò)大其中小企業(yè)螞蟻金服有構(gòu)建個(gè)人信用評(píng)估體系的能力：螞蟻金服較為完整的互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)，以及阿里集團(tuán)累計(jì)的交易和用戶(hù)行為數(shù)據(jù)，可以幫助螞蟻金服對(duì)企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行信貸分析。雖然傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)無(wú)論在金融業(yè)務(wù)還是信用體系方面都較為完善，但受制于固有體制，其轉(zhuǎn)型速度以及對(duì)市場(chǎng)的應(yīng)變能力遠(yuǎn)不如互

27、聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。螞蟻金服在新型業(yè)務(wù)方面具有巨大優(yōu)勢(shì)。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)控制有待檢驗(yàn)：螞蟻金服會(huì)進(jìn)行不斷的投資，并須要投資回報(bào)。例如網(wǎng)金社、螞蟻達(dá)客、網(wǎng)商銀行等業(yè)務(wù)板塊在近幾年都須要不斷的投入。一個(gè)小的投資失誤可能會(huì)造成巨大的資本損失。線(xiàn)上風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型有待檢驗(yàn)：線(xiàn)上基于大數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型在不斷完善和升級(jí)中。模型尚未在線(xiàn)下商戶(hù)和大額借款業(yè)務(wù)中得到檢驗(yàn)（尤其是非淘寶商戶(hù)和消費(fèi)信用卡貸款）。在螞蟻金服快速增長(zhǎng)的過(guò)程中，難免會(huì)出現(xiàn)投資和貸款方面的失誤，但公司須要總體把控風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管要求的完善會(huì)對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)造成影響：如果增長(zhǎng)到一定規(guī)模，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能決定將互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)視同為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，那么螞蟻金服等互聯(lián)網(wǎng)金融企

28、業(yè)可能須要符合與銀行類(lèi)似的合規(guī)要求，包括支付、反洗錢(qián)、客戶(hù)教育、面談等。這些可能會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)有業(yè)務(wù)的調(diào)整。螞蟻金服的資本金基礎(chǔ)遠(yuǎn)低于銀行：螞蟻金服注冊(cè)資本為 13 億元（其中網(wǎng)商銀行注冊(cè)資本為 40 億元），目前銀行機(jī)構(gòu)的資本金約為人民幣 13 萬(wàn)億元。資本金基礎(chǔ)薄弱會(huì)阻礙螞蟻金服業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度。精品文檔，你值得期待目前對(duì)線(xiàn)下商戶(hù)的滲透能力相對(duì)較弱： 螞蟻金服還需努力提高在線(xiàn)下商戶(hù)中的滲透率并推動(dòng) O2O 支付在線(xiàn)下場(chǎng)景的廣泛采用。春天的風(fēng)是有靈性的，依著風(fēng)的眼眸，我看到了那一株株桃花讀信的倩影，在桃林深處，紫色的青藤爬滿(mǎn)那個(gè)小屋。我的小城，桃花已然開(kāi)成海，像是一場(chǎng)粉色的春夢(mèng)。是否，可以赴一場(chǎng)最美的相逢，如是，便不負(fù)曾經(jīng)許下的約定。守住心底最美