[經(jīng)濟(jì)學(xué)]第三章匯率決定理論ppt課件

1、 三、三、匯率決定學(xué)說匯率決定學(xué)說紙幣本位制下的匯率決定理論紙幣本位制下的匯率決定理論一、購置力平價(jià)學(xué)說一、購置力平價(jià)學(xué)說The Theory of Purchasing Power The Theory of Purchasing Power ParityParitybakerbaker，pppp。89-9289-92這又稱為這又稱為“三三P P說是由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾說是由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾G.CasselG.Cassel于于19221922年系統(tǒng)提出，是當(dāng)今匯率理論中最有影響的一種。年系統(tǒng)提出，是當(dāng)今匯率理論中最有影響的一種。購置力平價(jià)是以一價(jià)定律為根底的。購置力平價(jià)是以一價(jià)定律為根底的

2、。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一價(jià)定律表達(dá)為同一貨幣衡量的不同在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一價(jià)定律表達(dá)為同一貨幣衡量的不同國家的可貿(mào)易品價(jià)格一樣。國家的可貿(mào)易品價(jià)格一樣。購置力平價(jià)，分為絕對購置力平價(jià)和相購置力平價(jià)，分為絕對購置力平價(jià)和相對購置力平價(jià)。對購置力平價(jià)。購置力平價(jià)把匯率定義為兩個(gè)國家價(jià)格程度購置力平價(jià)把匯率定義為兩個(gè)國家價(jià)格程度的比率絕對購置力平價(jià)或者把匯率定義的比率絕對購置力平價(jià)或者把匯率定義為基期的匯率與兩國價(jià)格指數(shù)的比率的乘積為基期的匯率與兩國價(jià)格指數(shù)的比率的乘積相對購置力平價(jià)。相對購置力平價(jià)。絕對購置力平價(jià)解釋了匯率的決定根底，相絕對購置力平價(jià)解釋了匯率的決定根底，相對購置力平價(jià)解釋了匯率變動(dòng)

3、的內(nèi)在規(guī)律。對購置力平價(jià)解釋了匯率變動(dòng)的內(nèi)在規(guī)律。絕對購置力反映了匯率的決定根底，是匯率的理絕對購置力反映了匯率的決定根底，是匯率的理論上的根底，拋開各種其它因素的影響，購置力論上的根底，拋開各種其它因素的影響，購置力應(yīng)該是兩種貨幣交換的根底。相對購置力平價(jià)反應(yīng)該是兩種貨幣交換的根底。相對購置力平價(jià)反映了匯率的變化趨勢與價(jià)格程度的關(guān)系，或者說映了匯率的變化趨勢與價(jià)格程度的關(guān)系，或者說與通貨膨脹程度的關(guān)系，可以動(dòng)態(tài)地反映匯率的與通貨膨脹程度的關(guān)系，可以動(dòng)態(tài)地反映匯率的走向走向. 絕對購置力平價(jià)的根底是絕對購置力平價(jià)的根底是“一價(jià)定律，即假定一價(jià)定律，即假定世界市場是統(tǒng)一的，那么在不同國家每一種商

4、品世界市場是統(tǒng)一的，那么在不同國家每一種商品的價(jià)格應(yīng)該趨同。的價(jià)格應(yīng)該趨同。例如例如“巨無霸漢堡指數(shù)：一個(gè)巨無霸漢堡巨無霸漢堡指數(shù)：一個(gè)巨無霸漢堡價(jià)格在美國是價(jià)格在美國是2.49美元美元,在中國是在中國是10.5元人民幣元人民幣,那那么美元對人民幣的匯率為么美元對人民幣的匯率為USD1=CNY4.22 10.5/2.49。這是一個(gè)簡單化的例子。這是一個(gè)簡單化的例子。 一價(jià)定律是要說明，在商品自由買賣的市場上，假如兩一價(jià)定律是要說明，在商品自由買賣的市場上，假如兩件商品同質(zhì)，他們的價(jià)格是一樣的。假如同質(zhì)的商品在不件商品同質(zhì)，他們的價(jià)格是一樣的。假如同質(zhì)的商品在不同地域市場上存在價(jià)格差異，便產(chǎn)生套

5、買套賣，獲取無風(fēng)同地域市場上存在價(jià)格差異，便產(chǎn)生套買套賣，獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤的時(shí)機(jī)。持續(xù)的套價(jià)交易會(huì)使這個(gè)價(jià)格差消失。險(xiǎn)利潤的時(shí)機(jī)。持續(xù)的套價(jià)交易會(huì)使這個(gè)價(jià)格差消失。 例如，一件運(yùn)動(dòng)衫在紐約賣例如，一件運(yùn)動(dòng)衫在紐約賣40美元，假設(shè)美元美元，假設(shè)美元/英鎊匯英鎊匯率是率是$2/，那么這件運(yùn)動(dòng)衫在倫敦的賣價(jià)應(yīng)是，那么這件運(yùn)動(dòng)衫在倫敦的賣價(jià)應(yīng)是20。假。假如匯率改變?yōu)槿鐓R率改變?yōu)?1.5/ ,商人會(huì)從倫敦每件花商人會(huì)從倫敦每件花20購置運(yùn)動(dòng)購置運(yùn)動(dòng)衫衫,運(yùn)到紐約出售運(yùn)到紐約出售,原價(jià)每件原價(jià)每件$40,按新匯率可換回按新匯率可換回40/1.5=26.67英鎊。不計(jì)運(yùn)輸和交易本錢，每件凈賺英鎊。不計(jì)運(yùn)輸和

6、交易本錢，每件凈賺6.67英英鎊。套購繼續(xù)進(jìn)展下去，致使運(yùn)動(dòng)衫的美元價(jià)格下跌，或鎊。套購繼續(xù)進(jìn)展下去，致使運(yùn)動(dòng)衫的美元價(jià)格下跌，或運(yùn)動(dòng)衫的英鎊價(jià)格上升。假如匯率仍是運(yùn)動(dòng)衫的英鎊價(jià)格上升。假如匯率仍是$1.5/ ，運(yùn)動(dòng)衫，運(yùn)動(dòng)衫在紐約的價(jià)格下跌至每件在紐約的價(jià)格下跌至每件36美元，那么在倫敦的價(jià)格就是美元，那么在倫敦的價(jià)格就是24英鎊。這是商品在有關(guān)國的英鎊。這是商品在有關(guān)國的價(jià)格與匯率的聯(lián)絡(luò)。價(jià)格與匯率的聯(lián)絡(luò)。1.絕對購置力平價(jià)絕對購置力平價(jià) 一種貨幣的價(jià)值，或者對這種貨幣的需求，一種貨幣的價(jià)值，或者對這種貨幣的需求，取決于單位貨幣在發(fā)行國所能買到的商品和取決于單位貨幣在發(fā)行國所能買到的商品和

7、勞務(wù)數(shù)量，即其內(nèi)在的購置力。從統(tǒng)計(jì)上看，勞務(wù)數(shù)量，即其內(nèi)在的購置力。從統(tǒng)計(jì)上看，貨幣的內(nèi)在購置力表現(xiàn)為該國商品和勞務(wù)的貨幣的內(nèi)在購置力表現(xiàn)為該國商品和勞務(wù)的一般物價(jià)程度的倒數(shù)，因此，兩種貨幣內(nèi)在一般物價(jià)程度的倒數(shù)，因此，兩種貨幣內(nèi)在購置力之比決定兩種貨幣的絕對購置力平價(jià)。購置力之比決定兩種貨幣的絕對購置力平價(jià)。絕對購置力平價(jià)可以表示為：絕對購置力平價(jià)可以表示為：e=Pa / P b其中其中e為匯率，指一單位為匯率，指一單位B國貨幣以國貨幣以A國貨幣國貨幣表示的價(jià)格。表示的價(jià)格。 Pa 為為A國的一般物價(jià)程度，國的一般物價(jià)程度，P b 為為B國的一般物價(jià)程度。國的一般物價(jià)程度。絕對購置力平價(jià)學(xué)說

8、實(shí)際上就是國際間的絕對購置力平價(jià)學(xué)說實(shí)際上就是國際間的“一價(jià)定律，即在自由貿(mào)易條件下，同一一價(jià)定律，即在自由貿(mào)易條件下，同一種商品在世界各地以同一貨幣表示的價(jià)格是種商品在世界各地以同一貨幣表示的價(jià)格是一樣的。一樣的。 Pa = e P b假如同一種商品在美國賣假如同一種商品在美國賣10美元美元, 在英國賣在英國賣5英鎊英鎊, 絕對購置力平價(jià)就是絕對購置力平價(jià)就是1英鎊兌英鎊兌2美元美元.2.相對購置力平價(jià)是指在一定時(shí)期內(nèi)匯率的變動(dòng)同兩國貨相對購置力平價(jià)是指在一定時(shí)期內(nèi)匯率的變動(dòng)同兩國貨幣購置力程度相對變動(dòng)成正比例，即兩國貨幣之間的匯率幣購置力程度相對變動(dòng)成正比例，即兩國貨幣之間的匯率等于過去的

9、匯率乘以兩國物價(jià)上漲率之比。等于過去的匯率乘以兩國物價(jià)上漲率之比。 e1 / e0 =Pa1 / Pa0/ Pb1/ Pb0 或或 e1 = e0Pa1 / Pa0/ Pb1/ Pb0式中式中e1 和和 e0 分別代表當(dāng)期和基期的匯率，分別代表當(dāng)期和基期的匯率，Pa1 和和 Pa0分別分別代表代表A國當(dāng)期和基期的物價(jià)程度，國當(dāng)期和基期的物價(jià)程度， Pb1和和 Pb0 分別代表分別代表B國國當(dāng)期和基期的物價(jià)程度。當(dāng)期和基期的物價(jià)程度。例如，假定同一種商品在英國由原來的例如，假定同一種商品在英國由原來的5英鎊上升到英鎊上升到6英鎊，英鎊，在美國那么由原來的在美國那么由原來的10美元上升到美元上升到

10、15美元，那么英鎊兌美美元，那么英鎊兌美元的匯率就會(huì)從元的匯率就會(huì)從1英鎊英鎊2美元上升到美元上升到1英鎊英鎊2.5美元。計(jì)算過美元。計(jì)算過程為：程為： e1 = 2 15/10/6 / 5=2.5 美元美元/英鎊英鎊總結(jié)總結(jié)PPP Purchasing Power Parity的形式的形式靜態(tài)絕對的靜態(tài)絕對的PPP=P/b,t/Pa,t=RPb,t表示表示B國在國在t時(shí)期中的一般物價(jià)程度；時(shí)期中的一般物價(jià)程度；Pa,t表示表示A國在國在t時(shí)期中的一般物價(jià)程度。時(shí)期中的一般物價(jià)程度。R為為PPP。動(dòng)態(tài)相對的動(dòng)態(tài)相對的PPP=Ib,t為為B國在國在t時(shí)期中的物價(jià)指數(shù)；時(shí)期中的物價(jià)指數(shù)；Ia,t為

11、為A國在國在t時(shí)期中的物價(jià)指數(shù)；時(shí)期中的物價(jià)指數(shù)；R0為基期的雙邊匯率；為基期的雙邊匯率；R1為計(jì)算期的為計(jì)算期的PPP。相對相對PPP實(shí)際上隱含地設(shè)定了基年的匯率實(shí)際上隱含地設(shè)定了基年的匯率R0是平衡是平衡的匯率。的匯率。10),(),(RRtaItbIPPP的假設(shè)條件：的假設(shè)條件：一是單位貨幣的購置力是由貨幣發(fā)行數(shù)量決一是單位貨幣的購置力是由貨幣發(fā)行數(shù)量決定的。定的。二是二是“一價(jià)定律。即按購置力平價(jià)折算，一價(jià)定律。即按購置力平價(jià)折算，一種商品的價(jià)格在任何國家都一樣。一種商品的價(jià)格在任何國家都一樣。練習(xí)題練習(xí)題:1、假定世界上只有糧食一種商品，在中國的價(jià)格、假定世界上只有糧食一種商品，在中

12、國的價(jià)格為為2元元1公斤，在日本的價(jià)格為每公斤公斤，在日本的價(jià)格為每公斤20日元，根日元，根據(jù)絕對購置力平價(jià)理論人民幣與日元之間的匯率據(jù)絕對購置力平價(jià)理論人民幣與日元之間的匯率應(yīng)為多少？應(yīng)為多少？ 根據(jù)絕對購置力平價(jià)理論：根據(jù)絕對購置力平價(jià)理論：e=Pa / Pb =2/20=0.1元元其中其中: Pa為中國的物價(jià)程度為中國的物價(jià)程度, Pb為日本的物價(jià)程度為日本的物價(jià)程度 JPY1=CNY0.12、假設(shè)當(dāng)前人民幣與美元的平衡匯率為、假設(shè)當(dāng)前人民幣與美元的平衡匯率為1美元美元=8元人民幣，假如中國物價(jià)上漲元人民幣，假如中國物價(jià)上漲1倍，美國物價(jià)上漲倍，美國物價(jià)上漲2倍，根據(jù)相對購置力平價(jià)理論，

13、人民幣與美元之倍，根據(jù)相對購置力平價(jià)理論，人民幣與美元之間的匯率應(yīng)變?yōu)槎嗌?？間的匯率應(yīng)變?yōu)槎嗌伲扛鶕?jù)相對購置力平價(jià)理論根據(jù)相對購置力平價(jià)理論: e1= e0 Pa1 / Pa0 / Pb1 /Pb0 =823=5.3333 USD1=CNY5.3333附錄附錄價(jià)值定價(jià)價(jià)值定價(jià)“愛她愛她,就請她吃哈根達(dá)斯就請她吃哈根達(dá)斯.這句廣告語使許多人這句廣告語使許多人愿意被狠宰一刀愿意被狠宰一刀.號稱冰淇淋之最的哈根達(dá)斯號稱冰淇淋之最的哈根達(dá)斯,在中國的價(jià)格在中國的價(jià)格,是是在產(chǎn)地美國的二至四倍在產(chǎn)地美國的二至四倍.而中國的人均收入而中國的人均收入,是美國是美國的二非常之一的二非常之一.假如僅從本錢的角度

14、假如僅從本錢的角度,企業(yè)是不會(huì)定企業(yè)是不會(huì)定出如此高昂的價(jià)格出如此高昂的價(jià)格.象哈根達(dá)斯、象哈根達(dá)斯、LV之類的高端品牌定價(jià)的第一參照之類的高端品牌定價(jià)的第一參照物是產(chǎn)品的內(nèi)在價(jià)值。物是產(chǎn)品的內(nèi)在價(jià)值。2020年復(fù)旦的年復(fù)旦的MBA春季和秋季在職工程學(xué)費(fèi)達(dá)春季和秋季在職工程學(xué)費(fèi)達(dá)12萬元。假如只計(jì)算教授薪酬、講座費(fèi)、市場推廣萬元。假如只計(jì)算教授薪酬、講座費(fèi)、市場推廣費(fèi)、場地租金等，按照本錢定價(jià)法不該這么貴。費(fèi)、場地租金等，按照本錢定價(jià)法不該這么貴。但是，他們是不會(huì)用本錢定價(jià)的，他們塑造的價(jià)但是，他們是不會(huì)用本錢定價(jià)的，他們塑造的價(jià)值在于；思維方式的變化、人脈的積累、知識(shí)上值在于；思維方式的變化

15、、人脈的積累、知識(shí)上的飛躍、管理學(xué)的知識(shí)架構(gòu)的培養(yǎng)、看問題視野的飛躍、管理學(xué)的知識(shí)架構(gòu)的培養(yǎng)、看問題視野更寬闊，畢業(yè)后的薪酬會(huì)上漲更寬闊，畢業(yè)后的薪酬會(huì)上漲-價(jià)值定價(jià)，就是要放大產(chǎn)品的好處和利益，這其價(jià)值定價(jià)，就是要放大產(chǎn)品的好處和利益，這其中的好處有可能是商品的品牌，有可能是商品的中的好處有可能是商品的品牌，有可能是商品的獨(dú)特性、耐用性，也有可能是商品的效勞。企業(yè)獨(dú)特性、耐用性，也有可能是商品的效勞。企業(yè)要將這些塑造成很好的價(jià)值，讓消費(fèi)者感到物有要將這些塑造成很好的價(jià)值，讓消費(fèi)者感到物有所值。所值。二、利率平價(jià)說二、利率平價(jià)說利率平價(jià)說首先由凱恩斯提出利率平價(jià)說首先由凱恩斯提出,后經(jīng)英國經(jīng)濟(jì)

16、學(xué)家保羅后經(jīng)英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅艾因齊格及艾因齊格及其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家的開展其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家的開展,系統(tǒng)地提醒了利率與匯率之間互相作用的內(nèi)在系統(tǒng)地提醒了利率與匯率之間互相作用的內(nèi)在聯(lián)絡(luò)聯(lián)絡(luò).利率平價(jià)說可分為套補(bǔ)的利率平價(jià)和非套補(bǔ)的利率平價(jià)利率平價(jià)說可分為套補(bǔ)的利率平價(jià)和非套補(bǔ)的利率平價(jià).1、套補(bǔ)的利率平價(jià)、套補(bǔ)的利率平價(jià)套補(bǔ)是外匯市場上的套利者、借貸者為消除或減少外匯風(fēng)險(xiǎn)，以防套補(bǔ)是外匯市場上的套利者、借貸者為消除或減少外匯風(fēng)險(xiǎn)，以防因匯率不利的變動(dòng)而使擁有的外國資產(chǎn)的價(jià)值遭受損失，而將所擁因匯率不利的變動(dòng)而使擁有的外國資產(chǎn)的價(jià)值遭受損失，而將所擁有的外國通貨處于資產(chǎn)等于負(fù)債的平衡部位的避險(xiǎn)保值行為。有的外

17、國通貨處于資產(chǎn)等于負(fù)債的平衡部位的避險(xiǎn)保值行為。假設(shè)某出口商在假設(shè)某出口商在3個(gè)月后有一筆外匯收入，假如預(yù)期個(gè)月后有一筆外匯收入，假如預(yù)期3個(gè)月后的即期個(gè)月后的即期匯率低于目前的匯率低于目前的3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率，該出口商可以在遠(yuǎn)期外匯市場賣個(gè)月遠(yuǎn)期匯率，該出口商可以在遠(yuǎn)期外匯市場賣出可能收入的外匯，以防外匯收入損失出可能收入的外匯，以防外匯收入損失-稱為遠(yuǎn)期套補(bǔ)。稱為遠(yuǎn)期套補(bǔ)。 假設(shè)某進(jìn)口商在假設(shè)某進(jìn)口商在3個(gè)月后有一筆外匯支出，假如預(yù)期個(gè)月后有一筆外匯支出，假如預(yù)期3個(gè)個(gè)月后的即期匯率高于目前的即期匯率或月后的即期匯率高于目前的即期匯率或3個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率，個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率，該進(jìn)口商可以在目前的即期

18、外匯市場買進(jìn)所需支出的外匯，該進(jìn)口商可以在目前的即期外匯市場買進(jìn)所需支出的外匯，稱為即期套補(bǔ)，或在遠(yuǎn)期外匯市場買進(jìn)所需支出的外匯，稱為即期套補(bǔ)，或在遠(yuǎn)期外匯市場買進(jìn)所需支出的外匯，稱為遠(yuǎn)期套補(bǔ)，以防外匯支出損失。稱為遠(yuǎn)期套補(bǔ)，以防外匯支出損失。 PPPPPP考察的是商品市場上的套利行為，利率平價(jià)理論考察的是商品市場上的套利行為，利率平價(jià)理論考察的是金融市場上的套利行為?？疾斓氖墙鹑谑袌錾系奶桌袨?。 Covered Interest Rate of ParityCovered Interest Rate of Parity套補(bǔ)的利率平價(jià)是指套補(bǔ)的利率平價(jià)是指即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的差異，近似于兩國

19、利率之間的差異。即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的差異，近似于兩國利率之間的差異。換句話說，換句話說，匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國利率之差，匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國利率之差，當(dāng)匯率變動(dòng)等于或抵銷利率之差時(shí)，金融市場處于平當(dāng)匯率變動(dòng)等于或抵銷利率之差時(shí)，金融市場處于平衡狀態(tài)。衡狀態(tài)。當(dāng)各國利率存在差異時(shí)，投資者為獲得較高的收益，愿意當(dāng)各國利率存在差異時(shí)，投資者為獲得較高的收益，愿意將資本投向利率較高的國家。但是這一較高的投資收益率將資本投向利率較高的國家。但是這一較高的投資收益率是否可以實(shí)現(xiàn)，不僅取決于利率，而且取決于該國貨幣的是否可以實(shí)現(xiàn)，不僅取決于利率，而且取決于該國貨幣的匯率。假如匯率對投資者不利的話，

20、他有可能不僅得不到匯率。假如匯率對投資者不利的話，他有可能不僅得不到較高的收益，還會(huì)遭到損失。為防止這種匯率風(fēng)險(xiǎn)，在資較高的收益，還會(huì)遭到損失。為防止這種匯率風(fēng)險(xiǎn)，在資金調(diào)往高利率貨幣的同時(shí)，投資者往往會(huì)在遠(yuǎn)期外匯市場金調(diào)往高利率貨幣的同時(shí)，投資者往往會(huì)在遠(yuǎn)期外匯市場上賣出高利率國家的貨幣。上賣出高利率國家的貨幣。這種貨幣轉(zhuǎn)換會(huì)使高利率國家這種貨幣轉(zhuǎn)換會(huì)使高利率國家貨幣的匯率在即期外匯市場上貨幣的匯率在即期外匯市場上 上浮，而在遠(yuǎn)期外匯市場上浮，而在遠(yuǎn)期外匯市場上上 下浮下?。煌瑫r(shí)低利率國家貨幣的匯率在即期外匯市場上；同時(shí)低利率國家貨幣的匯率在即期外匯市場上下浮，而在遠(yuǎn)期外匯市場上上浮。這樣，

21、高利率國家貨幣下浮，而在遠(yuǎn)期外匯市場上上浮。這樣，高利率國家貨幣出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水，低利率國家貨幣出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水。隨著這一出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水，低利率國家貨幣出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水。隨著這一拋補(bǔ)套利活動(dòng)的進(jìn)一步進(jìn)展，遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)一步加大。當(dāng)資拋補(bǔ)套利活動(dòng)的進(jìn)一步進(jìn)展，遠(yuǎn)期差價(jià)進(jìn)一步加大。當(dāng)資本在兩國間獲得的收益率完全相等時(shí)，拋補(bǔ)套利活動(dòng)就會(huì)本在兩國間獲得的收益率完全相等時(shí)，拋補(bǔ)套利活動(dòng)就會(huì)停頓，這時(shí)停頓，這時(shí)遠(yuǎn)期匯率的升、貼水率等于兩種貨幣的利率差遠(yuǎn)期匯率的升、貼水率等于兩種貨幣的利率差。例：假設(shè)某一時(shí)期，例：假設(shè)某一時(shí)期，美國美國6 6個(gè)月定期存款利率為年率個(gè)月定期存款利率為年率10 % 10 % 英國英國6 6個(gè)月定

22、期存款利率為年率個(gè)月定期存款利率為年率8 %8 %一英國投資者有一英國投資者有100100萬英鎊，存入英國，萬英鎊，存入英國，6 6個(gè)月后個(gè)月后獲得本利獲得本利104104萬英鎊。假如當(dāng)時(shí)外匯市場即期匯萬英鎊。假如當(dāng)時(shí)外匯市場即期匯率為率為1 1英鎊兌換英鎊兌換1.671.67美元，投資于美國，美元，投資于美國，6 6個(gè)月可個(gè)月可得本利得本利175.35175.35萬美元。萬美元。假定6個(gè)月后匯率仍為1英鎊兌換1.67美元,那么該投資者從美國市場可得105萬英鎊,比在英國多賺1萬英鎊。但是，假如6個(gè)月后英鎊對美元升值，那么投資者可能遭受損失。設(shè)6個(gè)月后，英鎊對美元匯率變?yōu)?英鎊兌換1.7034

23、美元,那么175.35萬美元只能換回102.94萬英鎊.比在英國投資少賺1.06萬英鎊. .可見，進(jìn)展套利的必要條件是兩地利可見，進(jìn)展套利的必要條件是兩地利率差大于高利率貨幣的遠(yuǎn)期貼水率。率差大于高利率貨幣的遠(yuǎn)期貼水率。利率差利率差 升貼水率，可得利差收益；升貼水率，可得利差收益；利率差利率差= =升貼水率，那么可保值；升貼水率，那么可保值；利率差利率差 升貼水率，那么虧損。升貼水率，那么虧損。 利率平價(jià)：簡單公式利率平價(jià)：簡單公式匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國利率之差，當(dāng)匯率匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國利率之差，當(dāng)匯率變動(dòng)等于或抵銷利率之差時(shí)，金融市場處于變動(dòng)等于或抵銷利率之差時(shí)，金融市場處于平衡

24、狀態(tài)。平衡狀態(tài)。id=本幣利率本幣利率if=外幣利率外幣利率F=遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率S=即期匯率即期匯率SSFifid這一理論解釋了這一理論解釋了Sport Rate、Forward Rate和和Interest之間的關(guān)系，這種關(guān)系是投機(jī)活動(dòng)或之間的關(guān)系，這種關(guān)系是投機(jī)活動(dòng)或套利活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的。其重要推論：低利貨幣遠(yuǎn)套利活動(dòng)實(shí)現(xiàn)的。其重要推論：低利貨幣遠(yuǎn)期價(jià)格上升；反之，那么相反。期價(jià)格上升；反之，那么相反。其前提是：其前提是：金融市場開放興??；金融市場開放興??；自由化程度高。自由化程度高。套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式：套補(bǔ)的利率平價(jià)的一般形式：f fe e/e = i/e = id di if f上述公

25、式的經(jīng)濟(jì)含義是匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。上述公式的經(jīng)濟(jì)含義是匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。并且并且高利率國貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上必定貼水，低利率國家的高利率國貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上必定貼水，低利率國家的貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上必為升水。貨幣在遠(yuǎn)期外匯市場上必為升水。2、非套補(bǔ)利率平價(jià)理論、非套補(bǔ)利率平價(jià)理論 非套補(bǔ)利率平價(jià)理論是指本國貨幣的預(yù)期貶值或升值非套補(bǔ)利率平價(jià)理論是指本國貨幣的預(yù)期貶值或升值幅度等于本國利率高于或低于外國利率的差額。即預(yù)幅度等于本國利率高于或低于外國利率的差額。即預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差。期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國貨幣利率之差。Eef e

26、/ e = ii*教材公式說明教材公式說明三、資產(chǎn)市場說三、資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說是在資產(chǎn)市場說是在20世紀(jì)世紀(jì)70年代開展起來的一種重要的匯率年代開展起來的一種重要的匯率理論。資產(chǎn)市場說的一個(gè)重要分析方法是一般平衡分析。理論。資產(chǎn)市場說的一個(gè)重要分析方法是一般平衡分析。它較之傳統(tǒng)理論的最大打破在于它將商品市場、貨幣市場它較之傳統(tǒng)理論的最大打破在于它將商品市場、貨幣市場和證券市場結(jié)合起來進(jìn)展匯率決定分析?；趪H商品資和證券市場結(jié)合起來進(jìn)展匯率決定分析。基于國際商品資本流動(dòng)的高度開展，國內(nèi)外這六個(gè)市場的互相作用和聯(lián)絡(luò)本流動(dòng)的高度開展，國內(nèi)外這六個(gè)市場的互相作用和聯(lián)絡(luò)大大加強(qiáng)。在這些市場中，國內(nèi)外

27、商品之間和資產(chǎn)之間有大大加強(qiáng)。在這些市場中，國內(nèi)外商品之間和資產(chǎn)之間有一個(gè)替代程度問題。在一個(gè)國家的三種市場之間，那么有一個(gè)替代程度問題。在一個(gè)國家的三種市場之間，那么有一個(gè)在受到?jīng)_擊后進(jìn)展平衡調(diào)整的速度快慢比照問題。對一個(gè)在受到?jīng)_擊后進(jìn)展平衡調(diào)整的速度快慢比照問題。對替代程度和調(diào)整速度的不同假定，引出了各種資產(chǎn)市場說替代程度和調(diào)整速度的不同假定，引出了各種資產(chǎn)市場說的模型。對國內(nèi)外資產(chǎn)替代程度的不同的假定，引出了資的模型。對國內(nèi)外資產(chǎn)替代程度的不同的假定，引出了資產(chǎn)組合分析法和貨幣分析法。前者假定國內(nèi)外資產(chǎn)之間不產(chǎn)組合分析法和貨幣分析法。前者假定國內(nèi)外資產(chǎn)之間不具有完全的替代性，后者假定這兩

28、者之間可完全替代。在具有完全的替代性，后者假定這兩者之間可完全替代。在貨幣分析法內(nèi)部，又依對價(jià)格彈性靈敏性的假定不同，貨幣分析法內(nèi)部，又依對價(jià)格彈性靈敏性的假定不同，分為彈性價(jià)格貨幣分析法與粘性價(jià)格分析法。分為彈性價(jià)格貨幣分析法與粘性價(jià)格分析法。1、彈性價(jià)格貨幣分析、彈性價(jià)格貨幣分析 法法彈性價(jià)格貨幣分析彈性價(jià)格貨幣分析 法公式的結(jié)論是：貨幣匯率由法公式的結(jié)論是：貨幣匯率由兩國貨幣供給量之比、兩國利率之比、兩國實(shí)際兩國貨幣供給量之比、兩國利率之比、兩國實(shí)際國民收入之比決定；匯率變動(dòng)與本國貨幣供給變國民收入之比決定；匯率變動(dòng)與本國貨幣供給變化成正比，與外國貨幣供給變化成反比。當(dāng)一國化成正比，與外

29、國貨幣供給變化成反比。當(dāng)一國貨幣供給相對它國增加時(shí)，外匯匯率上升，本幣貨幣供給相對它國增加時(shí)，外匯匯率上升，本幣貶值；本國國民收入的增加和利率的下降意味著貶值；本國國民收入的增加和利率的下降意味著貨幣需求的增加，由于貨幣供給不變，本國的價(jià)貨幣需求的增加，由于貨幣供給不變，本國的價(jià)格程度相應(yīng)下降，通過購置力平價(jià)使外匯匯率下格程度相應(yīng)下降，通過購置力平價(jià)使外匯匯率下降，本幣升值。降，本幣升值。2、粘性價(jià)格貨幣分析法、粘性價(jià)格貨幣分析法匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法簡稱匯率的粘性價(jià)格貨幣分析法簡稱“超調(diào)模型，是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家超調(diào)模型，是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什于多恩布什于20世紀(jì)世紀(jì)70年代提出的。年代提出

30、的。超調(diào)模型認(rèn)為：價(jià)格變動(dòng)是粘性的，商品市場調(diào)節(jié)緩慢。當(dāng)貨幣市超調(diào)模型認(rèn)為：價(jià)格變動(dòng)是粘性的，商品市場調(diào)節(jié)緩慢。當(dāng)貨幣市場失衡如由于貨幣供給量的擴(kuò)張后，由于價(jià)格短期粘住不動(dòng)，場失衡如由于貨幣供給量的擴(kuò)張后，由于價(jià)格短期粘住不動(dòng)，貨幣市場恢復(fù)平衡完全由證券市場來承受，利率在短期內(nèi)調(diào)整的幅貨幣市場恢復(fù)平衡完全由證券市場來承受，利率在短期內(nèi)調(diào)整的幅度就會(huì)超出其新的長期平衡程度，即出現(xiàn)超調(diào)現(xiàn)象。假如資本在國度就會(huì)超出其新的長期平衡程度，即出現(xiàn)超調(diào)現(xiàn)象。假如資本在國際間可自由流動(dòng)，利率的變動(dòng)就會(huì)引起大量的套利活動(dòng)，由此帶來際間可自由流動(dòng)，利率的變動(dòng)就會(huì)引起大量的套利活動(dòng)，由此帶來匯率的立即變動(dòng)。與利率的

31、超調(diào)相適應(yīng)，匯率的變動(dòng)幅度也會(huì)超出匯率的立即變動(dòng)。與利率的超調(diào)相適應(yīng)，匯率的變動(dòng)幅度也會(huì)超出新的長期平衡程度，亦即出現(xiàn)超調(diào)特征。因此，當(dāng)貨幣市場失衡后，新的長期平衡程度，亦即出現(xiàn)超調(diào)特征。因此，當(dāng)貨幣市場失衡后，短期內(nèi)匯率的變動(dòng)主要由證券市場的利率變動(dòng)決定。但變動(dòng)后的匯短期內(nèi)匯率的變動(dòng)主要由證券市場的利率變動(dòng)決定。但變動(dòng)后的匯率程度只是短期平衡程度，當(dāng)商品市場價(jià)格開場調(diào)整時(shí)，匯率就由率程度只是短期平衡程度，當(dāng)商品市場價(jià)格開場調(diào)整時(shí)，匯率就由商品市場和資本市場共同作用所決定。當(dāng)調(diào)整過程完成后，匯率程商品市場和資本市場共同作用所決定。當(dāng)調(diào)整過程完成后，匯率程度才到達(dá)長期平衡程度。可以看出，彈性價(jià)格

32、貨幣分析法模型中所度才到達(dá)長期平衡程度。可以看出，彈性價(jià)格貨幣分析法模型中所得出的結(jié)論實(shí)際上是超調(diào)模型中長期平衡的情況。得出的結(jié)論實(shí)際上是超調(diào)模型中長期平衡的情況。3、匯率的資產(chǎn)組合分析法、匯率的資產(chǎn)組合分析法匯率的資產(chǎn)組合分析法形成于匯率的資產(chǎn)組合分析法形成于20世紀(jì)世紀(jì)70年代，美國普林斯頓大學(xué)教年代，美國普林斯頓大學(xué)教授布朗森對此進(jìn)展了最系統(tǒng)和全面的闡述。授布朗森對此進(jìn)展了最系統(tǒng)和全面的闡述。匯率的資產(chǎn)組合分析法是在國內(nèi)外資產(chǎn)不能完全替代的假設(shè)下，分匯率的資產(chǎn)組合分析法是在國內(nèi)外資產(chǎn)不能完全替代的假設(shè)下，分析人們資產(chǎn)組合的變動(dòng)對匯率的決定作用。該理論的根本觀點(diǎn)是將析人們資產(chǎn)組合的變動(dòng)對匯

33、率的決定作用。該理論的根本觀點(diǎn)是將外匯看作資產(chǎn)，匯率是資產(chǎn)的價(jià)格。平衡匯率是資產(chǎn)持有者自愿地外匯看作資產(chǎn)，匯率是資產(chǎn)的價(jià)格。平衡匯率是資產(chǎn)持有者自愿地保持其現(xiàn)有各種外幣和本幣資產(chǎn)而不將資產(chǎn)加以變動(dòng)時(shí)的一種匯率。保持其現(xiàn)有各種外幣和本幣資產(chǎn)而不將資產(chǎn)加以變動(dòng)時(shí)的一種匯率。但各種資產(chǎn)的收益上下不同、風(fēng)險(xiǎn)各異，持有者總希望將財(cái)富投放但各種資產(chǎn)的收益上下不同、風(fēng)險(xiǎn)各異，持有者總希望將財(cái)富投放在收益高、風(fēng)險(xiǎn)小的資產(chǎn)上面，這就造成了流動(dòng)資產(chǎn)的大規(guī)模轉(zhuǎn)換在收益高、風(fēng)險(xiǎn)小的資產(chǎn)上面，這就造成了流動(dòng)資產(chǎn)的大規(guī)模轉(zhuǎn)換和投資的多元化，必然引起匯率的變化。換言之，匯率的變動(dòng)是由和投資的多元化，必然引起匯率的變化。換言之，匯率的變動(dòng)是由人們資產(chǎn)選擇的變動(dòng)引起的，而資產(chǎn)不同的收益率是產(chǎn)生資產(chǎn)組合人們資產(chǎn)選擇的變動(dòng)引起的，而資產(chǎn)不同的收益率是產(chǎn)生資產(chǎn)組合調(diào)整的根本動(dòng)力。于是，一切影響預(yù)期收益率的因素都會(huì)通過改變調(diào)整的根本動(dòng)力。于是，一切影響預(yù)期收益率的因素都會(huì)通過改變資產(chǎn)的組合來決定匯率的程度。資產(chǎn)的組合來決定匯率的程度。