[經濟學]第三章匯率決定理論ppt課件

1、 三、三、匯率決定學說匯率決定學說紙幣本位制下的匯率決定理論紙幣本位制下的匯率決定理論一、購置力平價學說一、購置力平價學說The Theory of Purchasing Power The Theory of Purchasing Power ParityParitybakerbaker，pppp。89-9289-92這又稱為這又稱為“三三P P說是由瑞典經濟學家卡塞爾說是由瑞典經濟學家卡塞爾G.CasselG.Cassel于于19221922年系統(tǒng)提出，是當今匯率理論中最有影響的一種。年系統(tǒng)提出，是當今匯率理論中最有影響的一種。購置力平價是以一價定律為根底的。購置力平價是以一價定律為根底的

2、。在開放經濟條件下，一價定律表達為同一貨幣衡量的不同在開放經濟條件下，一價定律表達為同一貨幣衡量的不同國家的可貿易品價格一樣。國家的可貿易品價格一樣。購置力平價，分為絕對購置力平價和相購置力平價，分為絕對購置力平價和相對購置力平價。對購置力平價。購置力平價把匯率定義為兩個國家價格程度購置力平價把匯率定義為兩個國家價格程度的比率絕對購置力平價或者把匯率定義的比率絕對購置力平價或者把匯率定義為基期的匯率與兩國價格指數的比率的乘積為基期的匯率與兩國價格指數的比率的乘積相對購置力平價。相對購置力平價。絕對購置力平價解釋了匯率的決定根底，相絕對購置力平價解釋了匯率的決定根底，相對購置力平價解釋了匯率變動

3、的內在規(guī)律。對購置力平價解釋了匯率變動的內在規(guī)律。絕對購置力反映了匯率的決定根底，是匯率的理絕對購置力反映了匯率的決定根底，是匯率的理論上的根底，拋開各種其它因素的影響，購置力論上的根底，拋開各種其它因素的影響，購置力應該是兩種貨幣交換的根底。相對購置力平價反應該是兩種貨幣交換的根底。相對購置力平價反映了匯率的變化趨勢與價格程度的關系，或者說映了匯率的變化趨勢與價格程度的關系，或者說與通貨膨脹程度的關系，可以動態(tài)地反映匯率的與通貨膨脹程度的關系，可以動態(tài)地反映匯率的走向走向. 絕對購置力平價的根底是絕對購置力平價的根底是“一價定律，即假定一價定律，即假定世界市場是統(tǒng)一的，那么在不同國家每一種商

4、品世界市場是統(tǒng)一的，那么在不同國家每一種商品的價格應該趨同。的價格應該趨同。例如例如“巨無霸漢堡指數：一個巨無霸漢堡巨無霸漢堡指數：一個巨無霸漢堡價格在美國是價格在美國是2.49美元美元,在中國是在中國是10.5元人民幣元人民幣,那那么美元對人民幣的匯率為么美元對人民幣的匯率為USD1=CNY4.22 10.5/2.49。這是一個簡單化的例子。這是一個簡單化的例子。 一價定律是要說明，在商品自由買賣的市場上，假如兩一價定律是要說明，在商品自由買賣的市場上，假如兩件商品同質，他們的價格是一樣的。假如同質的商品在不件商品同質，他們的價格是一樣的。假如同質的商品在不同地域市場上存在價格差異，便產生套

5、買套賣，獲取無風同地域市場上存在價格差異，便產生套買套賣，獲取無風險利潤的時機。持續(xù)的套價交易會使這個價格差消失。險利潤的時機。持續(xù)的套價交易會使這個價格差消失。 例如，一件運動衫在紐約賣例如，一件運動衫在紐約賣40美元，假設美元美元，假設美元/英鎊匯英鎊匯率是率是$2/，那么這件運動衫在倫敦的賣價應是，那么這件運動衫在倫敦的賣價應是20。假。假如匯率改變?yōu)槿鐓R率改變?yōu)?1.5/ ,商人會從倫敦每件花商人會從倫敦每件花20購置運動購置運動衫衫,運到紐約出售運到紐約出售,原價每件原價每件$40,按新匯率可換回按新匯率可換回40/1.5=26.67英鎊。不計運輸和交易本錢，每件凈賺英鎊。不計運輸和

6、交易本錢，每件凈賺6.67英英鎊。套購繼續(xù)進展下去，致使運動衫的美元價格下跌，或鎊。套購繼續(xù)進展下去，致使運動衫的美元價格下跌，或運動衫的英鎊價格上升。假如匯率仍是運動衫的英鎊價格上升。假如匯率仍是$1.5/ ，運動衫，運動衫在紐約的價格下跌至每件在紐約的價格下跌至每件36美元，那么在倫敦的價格就是美元，那么在倫敦的價格就是24英鎊。這是商品在有關國的英鎊。這是商品在有關國的價格與匯率的聯絡。價格與匯率的聯絡。1.絕對購置力平價絕對購置力平價 一種貨幣的價值，或者對這種貨幣的需求，一種貨幣的價值，或者對這種貨幣的需求，取決于單位貨幣在發(fā)行國所能買到的商品和取決于單位貨幣在發(fā)行國所能買到的商品和

7、勞務數量，即其內在的購置力。從統(tǒng)計上看，勞務數量，即其內在的購置力。從統(tǒng)計上看，貨幣的內在購置力表現為該國商品和勞務的貨幣的內在購置力表現為該國商品和勞務的一般物價程度的倒數，因此，兩種貨幣內在一般物價程度的倒數，因此，兩種貨幣內在購置力之比決定兩種貨幣的絕對購置力平價。購置力之比決定兩種貨幣的絕對購置力平價。絕對購置力平價可以表示為：絕對購置力平價可以表示為：e=Pa / P b其中其中e為匯率，指一單位為匯率，指一單位B國貨幣以國貨幣以A國貨幣國貨幣表示的價格。表示的價格。 Pa 為為A國的一般物價程度，國的一般物價程度，P b 為為B國的一般物價程度。國的一般物價程度。絕對購置力平價學說

8、實際上就是國際間的絕對購置力平價學說實際上就是國際間的“一價定律，即在自由貿易條件下，同一一價定律，即在自由貿易條件下，同一種商品在世界各地以同一貨幣表示的價格是種商品在世界各地以同一貨幣表示的價格是一樣的。一樣的。 Pa = e P b假如同一種商品在美國賣假如同一種商品在美國賣10美元美元, 在英國賣在英國賣5英鎊英鎊, 絕對購置力平價就是絕對購置力平價就是1英鎊兌英鎊兌2美元美元.2.相對購置力平價是指在一定時期內匯率的變動同兩國貨相對購置力平價是指在一定時期內匯率的變動同兩國貨幣購置力程度相對變動成正比例，即兩國貨幣之間的匯率幣購置力程度相對變動成正比例，即兩國貨幣之間的匯率等于過去的

9、匯率乘以兩國物價上漲率之比。等于過去的匯率乘以兩國物價上漲率之比。 e1 / e0 =Pa1 / Pa0/ Pb1/ Pb0 或或 e1 = e0Pa1 / Pa0/ Pb1/ Pb0式中式中e1 和和 e0 分別代表當期和基期的匯率，分別代表當期和基期的匯率，Pa1 和和 Pa0分別分別代表代表A國當期和基期的物價程度，國當期和基期的物價程度， Pb1和和 Pb0 分別代表分別代表B國國當期和基期的物價程度。當期和基期的物價程度。例如，假定同一種商品在英國由原來的例如，假定同一種商品在英國由原來的5英鎊上升到英鎊上升到6英鎊，英鎊，在美國那么由原來的在美國那么由原來的10美元上升到美元上升到

10、15美元，那么英鎊兌美美元，那么英鎊兌美元的匯率就會從元的匯率就會從1英鎊英鎊2美元上升到美元上升到1英鎊英鎊2.5美元。計算過美元。計算過程為：程為： e1 = 2 15/10/6 / 5=2.5 美元美元/英鎊英鎊總結總結PPP Purchasing Power Parity的形式的形式靜態(tài)絕對的靜態(tài)絕對的PPP=P/b,t/Pa,t=RPb,t表示表示B國在國在t時期中的一般物價程度；時期中的一般物價程度；Pa,t表示表示A國在國在t時期中的一般物價程度。時期中的一般物價程度。R為為PPP。動態(tài)相對的動態(tài)相對的PPP=Ib,t為為B國在國在t時期中的物價指數；時期中的物價指數；Ia,t為

11、為A國在國在t時期中的物價指數；時期中的物價指數；R0為基期的雙邊匯率；為基期的雙邊匯率；R1為計算期的為計算期的PPP。相對相對PPP實際上隱含地設定了基年的匯率實際上隱含地設定了基年的匯率R0是平衡是平衡的匯率。的匯率。10),(),(RRtaItbIPPP的假設條件：的假設條件：一是單位貨幣的購置力是由貨幣發(fā)行數量決一是單位貨幣的購置力是由貨幣發(fā)行數量決定的。定的。二是二是“一價定律。即按購置力平價折算，一價定律。即按購置力平價折算，一種商品的價格在任何國家都一樣。一種商品的價格在任何國家都一樣。練習題練習題:1、假定世界上只有糧食一種商品，在中國的價格、假定世界上只有糧食一種商品，在中

12、國的價格為為2元元1公斤，在日本的價格為每公斤公斤，在日本的價格為每公斤20日元，根日元，根據絕對購置力平價理論人民幣與日元之間的匯率據絕對購置力平價理論人民幣與日元之間的匯率應為多少？應為多少？ 根據絕對購置力平價理論：根據絕對購置力平價理論：e=Pa / Pb =2/20=0.1元元其中其中: Pa為中國的物價程度為中國的物價程度, Pb為日本的物價程度為日本的物價程度 JPY1=CNY0.12、假設當前人民幣與美元的平衡匯率為、假設當前人民幣與美元的平衡匯率為1美元美元=8元人民幣，假如中國物價上漲元人民幣，假如中國物價上漲1倍，美國物價上漲倍，美國物價上漲2倍，根據相對購置力平價理論，

13、人民幣與美元之倍，根據相對購置力平價理論，人民幣與美元之間的匯率應變?yōu)槎嗌?？間的匯率應變?yōu)槎嗌伲扛鶕鄬徶昧ζ絻r理論根據相對購置力平價理論: e1= e0 Pa1 / Pa0 / Pb1 /Pb0 =823=5.3333 USD1=CNY5.3333附錄附錄價值定價價值定價“愛她愛她,就請她吃哈根達斯就請她吃哈根達斯.這句廣告語使許多人這句廣告語使許多人愿意被狠宰一刀愿意被狠宰一刀.號稱冰淇淋之最的哈根達斯號稱冰淇淋之最的哈根達斯,在中國的價格在中國的價格,是是在產地美國的二至四倍在產地美國的二至四倍.而中國的人均收入而中國的人均收入,是美國是美國的二非常之一的二非常之一.假如僅從本錢的角度

14、假如僅從本錢的角度,企業(yè)是不會定企業(yè)是不會定出如此高昂的價格出如此高昂的價格.象哈根達斯、象哈根達斯、LV之類的高端品牌定價的第一參照之類的高端品牌定價的第一參照物是產品的內在價值。物是產品的內在價值。2020年復旦的年復旦的MBA春季和秋季在職工程學費達春季和秋季在職工程學費達12萬元。假如只計算教授薪酬、講座費、市場推廣萬元。假如只計算教授薪酬、講座費、市場推廣費、場地租金等，按照本錢定價法不該這么貴。費、場地租金等，按照本錢定價法不該這么貴。但是，他們是不會用本錢定價的，他們塑造的價但是，他們是不會用本錢定價的，他們塑造的價值在于；思維方式的變化、人脈的積累、知識上值在于；思維方式的變化

15、、人脈的積累、知識上的飛躍、管理學的知識架構的培養(yǎng)、看問題視野的飛躍、管理學的知識架構的培養(yǎng)、看問題視野更寬闊，畢業(yè)后的薪酬會上漲更寬闊，畢業(yè)后的薪酬會上漲-價值定價，就是要放大產品的好處和利益，這其價值定價，就是要放大產品的好處和利益，這其中的好處有可能是商品的品牌，有可能是商品的中的好處有可能是商品的品牌，有可能是商品的獨特性、耐用性，也有可能是商品的效勞。企業(yè)獨特性、耐用性，也有可能是商品的效勞。企業(yè)要將這些塑造成很好的價值，讓消費者感到物有要將這些塑造成很好的價值，讓消費者感到物有所值。所值。二、利率平價說二、利率平價說利率平價說首先由凱恩斯提出利率平價說首先由凱恩斯提出,后經英國經濟

16、學家保羅后經英國經濟學家保羅艾因齊格及艾因齊格及其他經濟學家的開展其他經濟學家的開展,系統(tǒng)地提醒了利率與匯率之間互相作用的內在系統(tǒng)地提醒了利率與匯率之間互相作用的內在聯絡聯絡.利率平價說可分為套補的利率平價和非套補的利率平價利率平價說可分為套補的利率平價和非套補的利率平價.1、套補的利率平價、套補的利率平價套補是外匯市場上的套利者、借貸者為消除或減少外匯風險，以防套補是外匯市場上的套利者、借貸者為消除或減少外匯風險，以防因匯率不利的變動而使擁有的外國資產的價值遭受損失，而將所擁因匯率不利的變動而使擁有的外國資產的價值遭受損失，而將所擁有的外國通貨處于資產等于負債的平衡部位的避險保值行為。有的外

17、國通貨處于資產等于負債的平衡部位的避險保值行為。假設某出口商在假設某出口商在3個月后有一筆外匯收入，假如預期個月后有一筆外匯收入，假如預期3個月后的即期個月后的即期匯率低于目前的匯率低于目前的3個月遠期匯率，該出口商可以在遠期外匯市場賣個月遠期匯率，該出口商可以在遠期外匯市場賣出可能收入的外匯，以防外匯收入損失出可能收入的外匯，以防外匯收入損失-稱為遠期套補。稱為遠期套補。 假設某進口商在假設某進口商在3個月后有一筆外匯支出，假如預期個月后有一筆外匯支出，假如預期3個個月后的即期匯率高于目前的即期匯率或月后的即期匯率高于目前的即期匯率或3個月的遠期匯率，個月的遠期匯率，該進口商可以在目前的即期

18、外匯市場買進所需支出的外匯，該進口商可以在目前的即期外匯市場買進所需支出的外匯，稱為即期套補，或在遠期外匯市場買進所需支出的外匯，稱為即期套補，或在遠期外匯市場買進所需支出的外匯，稱為遠期套補，以防外匯支出損失。稱為遠期套補，以防外匯支出損失。 PPPPPP考察的是商品市場上的套利行為，利率平價理論考察的是商品市場上的套利行為，利率平價理論考察的是金融市場上的套利行為。考察的是金融市場上的套利行為。 Covered Interest Rate of ParityCovered Interest Rate of Parity套補的利率平價是指套補的利率平價是指即期匯率與遠期匯率的差異，近似于兩國

19、利率之間的差異。即期匯率與遠期匯率的差異，近似于兩國利率之間的差異。換句話說，換句話說，匯率的遠期升貼水率等于兩國利率之差，匯率的遠期升貼水率等于兩國利率之差，當匯率變動等于或抵銷利率之差時，金融市場處于平當匯率變動等于或抵銷利率之差時，金融市場處于平衡狀態(tài)。衡狀態(tài)。當各國利率存在差異時，投資者為獲得較高的收益，愿意當各國利率存在差異時，投資者為獲得較高的收益，愿意將資本投向利率較高的國家。但是這一較高的投資收益率將資本投向利率較高的國家。但是這一較高的投資收益率是否可以實現，不僅取決于利率，而且取決于該國貨幣的是否可以實現，不僅取決于利率，而且取決于該國貨幣的匯率。假如匯率對投資者不利的話，

20、他有可能不僅得不到匯率。假如匯率對投資者不利的話，他有可能不僅得不到較高的收益，還會遭到損失。為防止這種匯率風險，在資較高的收益，還會遭到損失。為防止這種匯率風險，在資金調往高利率貨幣的同時，投資者往往會在遠期外匯市場金調往高利率貨幣的同時，投資者往往會在遠期外匯市場上賣出高利率國家的貨幣。上賣出高利率國家的貨幣。這種貨幣轉換會使高利率國家這種貨幣轉換會使高利率國家貨幣的匯率在即期外匯市場上貨幣的匯率在即期外匯市場上 上浮，而在遠期外匯市場上浮，而在遠期外匯市場上上 下浮下浮；同時低利率國家貨幣的匯率在即期外匯市場上；同時低利率國家貨幣的匯率在即期外匯市場上下浮，而在遠期外匯市場上上浮。這樣，

21、高利率國家貨幣下浮，而在遠期外匯市場上上浮。這樣，高利率國家貨幣出現遠期貼水，低利率國家貨幣出現遠期升水。隨著這一出現遠期貼水，低利率國家貨幣出現遠期升水。隨著這一拋補套利活動的進一步進展，遠期差價進一步加大。當資拋補套利活動的進一步進展，遠期差價進一步加大。當資本在兩國間獲得的收益率完全相等時，拋補套利活動就會本在兩國間獲得的收益率完全相等時，拋補套利活動就會停頓，這時停頓，這時遠期匯率的升、貼水率等于兩種貨幣的利率差遠期匯率的升、貼水率等于兩種貨幣的利率差。例：假設某一時期，例：假設某一時期，美國美國6 6個月定期存款利率為年率個月定期存款利率為年率10 % 10 % 英國英國6 6個月定

22、期存款利率為年率個月定期存款利率為年率8 %8 %一英國投資者有一英國投資者有100100萬英鎊，存入英國，萬英鎊，存入英國，6 6個月后個月后獲得本利獲得本利104104萬英鎊。假如當時外匯市場即期匯萬英鎊。假如當時外匯市場即期匯率為率為1 1英鎊兌換英鎊兌換1.671.67美元，投資于美國，美元，投資于美國，6 6個月可個月可得本利得本利175.35175.35萬美元。萬美元。假定6個月后匯率仍為1英鎊兌換1.67美元,那么該投資者從美國市場可得105萬英鎊,比在英國多賺1萬英鎊。但是，假如6個月后英鎊對美元升值，那么投資者可能遭受損失。設6個月后，英鎊對美元匯率變?yōu)?英鎊兌換1.7034

23、美元,那么175.35萬美元只能換回102.94萬英鎊.比在英國投資少賺1.06萬英鎊. .可見，進展套利的必要條件是兩地利可見，進展套利的必要條件是兩地利率差大于高利率貨幣的遠期貼水率。率差大于高利率貨幣的遠期貼水率。利率差利率差 升貼水率，可得利差收益；升貼水率，可得利差收益；利率差利率差= =升貼水率，那么可保值；升貼水率，那么可保值；利率差利率差 升貼水率，那么虧損。升貼水率，那么虧損。 利率平價：簡單公式利率平價：簡單公式匯率的遠期升貼水率等于兩國利率之差，當匯率匯率的遠期升貼水率等于兩國利率之差，當匯率變動等于或抵銷利率之差時，金融市場處于變動等于或抵銷利率之差時，金融市場處于平衡

24、狀態(tài)。平衡狀態(tài)。id=本幣利率本幣利率if=外幣利率外幣利率F=遠期匯率遠期匯率S=即期匯率即期匯率SSFifid這一理論解釋了這一理論解釋了Sport Rate、Forward Rate和和Interest之間的關系，這種關系是投機活動或之間的關系，這種關系是投機活動或套利活動實現的。其重要推論：低利貨幣遠套利活動實現的。其重要推論：低利貨幣遠期價格上升；反之，那么相反。期價格上升；反之，那么相反。其前提是：其前提是：金融市場開放興??；金融市場開放興隆；自由化程度高。自由化程度高。套補的利率平價的一般形式：套補的利率平價的一般形式：f fe e/e = i/e = id di if f上述公

25、式的經濟含義是匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。上述公式的經濟含義是匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣利率之差。并且并且高利率國貨幣在遠期外匯市場上必定貼水，低利率國家的高利率國貨幣在遠期外匯市場上必定貼水，低利率國家的貨幣在遠期外匯市場上必為升水。貨幣在遠期外匯市場上必為升水。2、非套補利率平價理論、非套補利率平價理論 非套補利率平價理論是指本國貨幣的預期貶值或升值非套補利率平價理論是指本國貨幣的預期貶值或升值幅度等于本國利率高于或低于外國利率的差額。即預幅度等于本國利率高于或低于外國利率的差額。即預期的匯率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差。期的匯率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差。Eef e

26、/ e = ii*教材公式說明教材公式說明三、資產市場說三、資產市場說資產市場說是在資產市場說是在20世紀世紀70年代開展起來的一種重要的匯率年代開展起來的一種重要的匯率理論。資產市場說的一個重要分析方法是一般平衡分析。理論。資產市場說的一個重要分析方法是一般平衡分析。它較之傳統(tǒng)理論的最大打破在于它將商品市場、貨幣市場它較之傳統(tǒng)理論的最大打破在于它將商品市場、貨幣市場和證券市場結合起來進展匯率決定分析?；趪H商品資和證券市場結合起來進展匯率決定分析。基于國際商品資本流動的高度開展，國內外這六個市場的互相作用和聯絡本流動的高度開展，國內外這六個市場的互相作用和聯絡大大加強。在這些市場中，國內外

27、商品之間和資產之間有大大加強。在這些市場中，國內外商品之間和資產之間有一個替代程度問題。在一個國家的三種市場之間，那么有一個替代程度問題。在一個國家的三種市場之間，那么有一個在受到沖擊后進展平衡調整的速度快慢比照問題。對一個在受到沖擊后進展平衡調整的速度快慢比照問題。對替代程度和調整速度的不同假定，引出了各種資產市場說替代程度和調整速度的不同假定，引出了各種資產市場說的模型。對國內外資產替代程度的不同的假定，引出了資的模型。對國內外資產替代程度的不同的假定，引出了資產組合分析法和貨幣分析法。前者假定國內外資產之間不產組合分析法和貨幣分析法。前者假定國內外資產之間不具有完全的替代性，后者假定這兩

28、者之間可完全替代。在具有完全的替代性，后者假定這兩者之間可完全替代。在貨幣分析法內部，又依對價格彈性靈敏性的假定不同，貨幣分析法內部，又依對價格彈性靈敏性的假定不同，分為彈性價格貨幣分析法與粘性價格分析法。分為彈性價格貨幣分析法與粘性價格分析法。1、彈性價格貨幣分析、彈性價格貨幣分析 法法彈性價格貨幣分析彈性價格貨幣分析 法公式的結論是：貨幣匯率由法公式的結論是：貨幣匯率由兩國貨幣供給量之比、兩國利率之比、兩國實際兩國貨幣供給量之比、兩國利率之比、兩國實際國民收入之比決定；匯率變動與本國貨幣供給變國民收入之比決定；匯率變動與本國貨幣供給變化成正比，與外國貨幣供給變化成反比。當一國化成正比，與外

29、國貨幣供給變化成反比。當一國貨幣供給相對它國增加時，外匯匯率上升，本幣貨幣供給相對它國增加時，外匯匯率上升，本幣貶值；本國國民收入的增加和利率的下降意味著貶值；本國國民收入的增加和利率的下降意味著貨幣需求的增加，由于貨幣供給不變，本國的價貨幣需求的增加，由于貨幣供給不變，本國的價格程度相應下降，通過購置力平價使外匯匯率下格程度相應下降，通過購置力平價使外匯匯率下降，本幣升值。降，本幣升值。2、粘性價格貨幣分析法、粘性價格貨幣分析法匯率的粘性價格貨幣分析法簡稱匯率的粘性價格貨幣分析法簡稱“超調模型，是由美國經濟學家超調模型，是由美國經濟學家多恩布什于多恩布什于20世紀世紀70年代提出的。年代提出

30、的。超調模型認為：價格變動是粘性的，商品市場調節(jié)緩慢。當貨幣市超調模型認為：價格變動是粘性的，商品市場調節(jié)緩慢。當貨幣市場失衡如由于貨幣供給量的擴張后，由于價格短期粘住不動，場失衡如由于貨幣供給量的擴張后，由于價格短期粘住不動，貨幣市場恢復平衡完全由證券市場來承受，利率在短期內調整的幅貨幣市場恢復平衡完全由證券市場來承受，利率在短期內調整的幅度就會超出其新的長期平衡程度，即出現超調現象。假如資本在國度就會超出其新的長期平衡程度，即出現超調現象。假如資本在國際間可自由流動，利率的變動就會引起大量的套利活動，由此帶來際間可自由流動，利率的變動就會引起大量的套利活動，由此帶來匯率的立即變動。與利率的

31、超調相適應，匯率的變動幅度也會超出匯率的立即變動。與利率的超調相適應，匯率的變動幅度也會超出新的長期平衡程度，亦即出現超調特征。因此，當貨幣市場失衡后，新的長期平衡程度，亦即出現超調特征。因此，當貨幣市場失衡后，短期內匯率的變動主要由證券市場的利率變動決定。但變動后的匯短期內匯率的變動主要由證券市場的利率變動決定。但變動后的匯率程度只是短期平衡程度，當商品市場價格開場調整時，匯率就由率程度只是短期平衡程度，當商品市場價格開場調整時，匯率就由商品市場和資本市場共同作用所決定。當調整過程完成后，匯率程商品市場和資本市場共同作用所決定。當調整過程完成后，匯率程度才到達長期平衡程度?？梢钥闯?，彈性價格

32、貨幣分析法模型中所度才到達長期平衡程度?？梢钥闯?，彈性價格貨幣分析法模型中所得出的結論實際上是超調模型中長期平衡的情況。得出的結論實際上是超調模型中長期平衡的情況。3、匯率的資產組合分析法、匯率的資產組合分析法匯率的資產組合分析法形成于匯率的資產組合分析法形成于20世紀世紀70年代，美國普林斯頓大學教年代，美國普林斯頓大學教授布朗森對此進展了最系統(tǒng)和全面的闡述。授布朗森對此進展了最系統(tǒng)和全面的闡述。匯率的資產組合分析法是在國內外資產不能完全替代的假設下，分匯率的資產組合分析法是在國內外資產不能完全替代的假設下，分析人們資產組合的變動對匯率的決定作用。該理論的根本觀點是將析人們資產組合的變動對匯

33、率的決定作用。該理論的根本觀點是將外匯看作資產，匯率是資產的價格。平衡匯率是資產持有者自愿地外匯看作資產，匯率是資產的價格。平衡匯率是資產持有者自愿地保持其現有各種外幣和本幣資產而不將資產加以變動時的一種匯率。保持其現有各種外幣和本幣資產而不將資產加以變動時的一種匯率。但各種資產的收益上下不同、風險各異，持有者總希望將財富投放但各種資產的收益上下不同、風險各異，持有者總希望將財富投放在收益高、風險小的資產上面，這就造成了流動資產的大規(guī)模轉換在收益高、風險小的資產上面，這就造成了流動資產的大規(guī)模轉換和投資的多元化，必然引起匯率的變化。換言之，匯率的變動是由和投資的多元化，必然引起匯率的變化。換言之，匯率的變動是由人們資產選擇的變動引起的，而資產不同的收益率是產生資產組合人們資產選擇的變動引起的，而資產不同的收益率是產生資產組合調整的根本動力。于是，一切影響預期收益率的因素都會通過改變調整的根本動力。于是，一切影響預期收益率的因素都會通過改變資產的組合來決定匯率的程度。資產的組合來決定匯率的程度。