全球不平衡及其可持續(xù)性

1、全球不平衡及其可持續(xù)性全球不平衡及其可持續(xù)性 1、全球不平衡問(wèn)題w不平衡這一詞在世界經(jīng)濟(jì)學(xué)中有不同的含義 ，一般是用來(lái)指世界經(jīng)濟(jì)中各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度或政治軍事實(shí)力的差異。本章所說(shuō)的全球不平衡與此不同，“全球不平衡”一詞由國(guó)際貨幣基金組織總裁拉托在2005年首次提出，具體是指：w全球相對(duì)集中的國(guó)際收支失衡，即在全球范圍內(nèi)國(guó)際收支中經(jīng)常賬戶經(jīng)常賬戶的逆差越來(lái)越集中于少數(shù)國(guó)家，目前主要是美國(guó)，同時(shí)順差也越來(lái)越集中于少數(shù)國(guó)家，包括亞洲的中國(guó)、日本、新興市場(chǎng)國(guó)家以及主要的石油輸出國(guó)。經(jīng)常賬戶w經(jīng)常賬戶（Current Account）一國(guó)國(guó)際收支的主要組成部分，主要包括商品貿(mào)易收支，即有形貨物的進(jìn)出口，及

2、服務(wù)貿(mào)易收支，即諸如旅游、銀行及保險(xiǎn)等各種服務(wù)的往來(lái)。經(jīng)常賬戶不包含長(zhǎng)期借貸和投資的資金流，這些均是資本賬戶上的項(xiàng)目。 w包括貨物、服務(wù)、收入和經(jīng)常轉(zhuǎn)移四個(gè)項(xiàng)目。 經(jīng)常賬戶（即“經(jīng)常項(xiàng)目”），和資本與金融賬戶相對(duì)，指在國(guó)際收支平衡表中貿(mào)易和服務(wù)而產(chǎn)生的資金流動(dòng)。w 國(guó)際收支中的經(jīng)常賬戶是指貿(mào)易收支的總和（商品和服務(wù)的出口減去進(jìn)口），減去生產(chǎn)要素收入（例如利息和股息），然后減去轉(zhuǎn)移支付（例如外國(guó)援助）。經(jīng)常項(xiàng)目順差(盈余)增加了一個(gè)國(guó)家相應(yīng)金額的外國(guó)資本凈額；經(jīng)常項(xiàng)目逆差(赤字)則恰好相反。 資料來(lái)源：世界銀行，2006年10月。什么是什么是全球經(jīng)濟(jì)不平衡（單位，全球經(jīng)濟(jì)不平衡（單位，10億億美

3、元）美元）全球不平衡全球不平衡世界銀行估計(jì)，2006年美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目逆差；8690億美元中國(guó)等國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目順差：8690億美元中國(guó)： 1840億元美 （貿(mào)易順差：1775億美元）日本： 1670億美元俄羅斯： 1200億美元石油輸出國(guó)：3950億美元其他：30億美元經(jīng)常項(xiàng)目差額=貿(mào)易項(xiàng)目差額+投資收入項(xiàng)目差額（不討論投資收入時(shí)，可把經(jīng)常項(xiàng)目簡(jiǎn)單理解為貿(mào)易項(xiàng)目）國(guó)際貨幣體系w定義：國(guó)際收支不平衡的支付方式。包括兩大要素儲(chǔ)備貨幣（用于支付不平衡的貨幣：黃金？白銀？美元？一攬子貨幣？多種貨幣？或上述選擇的某種組合）匯率制度（固定？浮動(dòng)？或某些中間形式？）wGold-Specie Standard（金

4、本位）不存在匯率問(wèn)題，國(guó)際收支不平衡會(huì)自動(dòng)調(diào)整，但調(diào)整的結(jié)果是逆差國(guó)的通貨收縮、經(jīng)濟(jì)衰退 （順差國(guó)通貨膨脹）wGold Exchange Standard（金匯兌本位制）由于黃金供應(yīng)不足，除黃金之外，作為黃金的補(bǔ)充，某一種信用極高的國(guó)別貨幣充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣。貨幣發(fā)行國(guó)承諾，該貨幣同黃金保持固定匯率，且可以不受限制地同黃金自由兌換。其他國(guó)家貨幣同該儲(chǔ)備貨幣保持固定匯率。wFloating Exchange Rates（浮動(dòng)匯率制）國(guó)際收支不平衡通過(guò)匯率變動(dòng)動(dòng)自動(dòng)調(diào)整w 投機(jī)加劇波動(dòng)、w 競(jìng)爭(zhēng)性貶值（兩次大戰(zhàn)間）w這是金本位貨幣制度的最早形式，亦稱為古典的或純粹的金本位制，盛行于1880一1914年間

5、。自由鑄造、自由兌換及黃金自由輸出入是該貨幣制度的三大特點(diǎn)。在該制度下，各國(guó)政府以法律形式規(guī)定貨幣的含金量，兩國(guó)貨幣含金量的對(duì)比即為決定匯率基礎(chǔ)的鑄幣平價(jià)。黃金可以自由輸出或輸入國(guó)境，并在輸出入過(guò)程形成鑄幣一物價(jià)流動(dòng)機(jī)制，對(duì)匯率起到自動(dòng)調(diào)節(jié)作用。這種制度下的匯率，因鑄幣平價(jià)的作用和受黃金輸送點(diǎn)的限制，波動(dòng)幅度不大。 wBretton Woods（布雷頓森林體系）國(guó)際收支不平衡會(huì)自動(dòng)調(diào)整除非小幅調(diào)整、匯率變動(dòng)要通過(guò)IMF國(guó)際收支逆差國(guó)可以從IMF穩(wěn)定基金取得貸款（有條件，conditionality), 以避免在短期間內(nèi)做過(guò)于痛苦的調(diào)整由于匯率不是隨時(shí)可以調(diào)整，國(guó)際收支不平衡就表現(xiàn)為順差國(guó)國(guó)際儲(chǔ)

6、備（國(guó)際流動(dòng)性）的增加，反正則反。國(guó)際儲(chǔ)備由美元與黃金構(gòu)成（金本位是由黃金構(gòu)成）w逆差國(guó)可以借入美元維持國(guó)際收支平衡，不一定需要輸出黃金（金本位必須如此）w順差國(guó)可以持有美元也可以把美元換成黃金順差國(guó)之所以愿意持有美元是應(yīng)為，美國(guó)保證允許各中央銀行按35美元1盎司的比價(jià)，從美國(guó)把美元兌換成黃金布雷頓森林體系的解體w特里芬兩難特里芬兩難w布雷頓森林體系是建立在美國(guó)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上的，以美元一國(guó)貨幣作為主要的國(guó)際儲(chǔ)備和支付貨幣，如果美國(guó)國(guó)際收支保持順差，那么國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)就不能滿足國(guó)際貿(mào)易發(fā)展的需要，就會(huì)發(fā)生美元供不應(yīng)求的短缺現(xiàn)象；但如果美國(guó)的國(guó)際收支長(zhǎng)期保持逆差，那么國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)就會(huì)發(fā)生過(guò)?，F(xiàn)象，

7、造成美元泛濫，進(jìn)而導(dǎo)致美元危機(jī)，并危及布雷頓森林體系。特里芬兩難決定了布雷頓森林體系的不穩(wěn)定性和垮臺(tái)的必然性。 全球不平衡的原因w我們從國(guó)民收入恒等式分析wY=C+I+G+X-Mw其中Y表示總的國(guó)民收入，C表示居民消費(fèi)，G表示政府支出，X表示出口收入，M表示進(jìn)口支出。S表示國(guó)民儲(chǔ)蓄，上式就變?yōu)閣(Y-C-G)-I=X-M 即S-I=X-Mw用T表示稅收，Sp 、Sg 分別表示私人儲(chǔ)蓄和政府儲(chǔ)蓄，上式進(jìn)一步變?yōu)椋╕-T-C）+（T-G）-I=X-M 即Sp + Sg I=X-M從這個(gè)恒等式的左邊來(lái)看，宏觀分析的關(guān)鍵是儲(chǔ)蓄投資的關(guān)系，一國(guó)儲(chǔ)蓄小于投資是造成赤字的原因。具體我們可以從兩個(gè)角度對(duì)全球不

8、平衡問(wèn)題進(jìn)行分析，一是從逆差國(guó)角度，即儲(chǔ)蓄投資關(guān)系的角度，一是從順差國(guó)的角度，即資本流動(dòng)的角度從美國(guó)的角度看全球不平衡的原因從順差國(guó)的角度看全球不平衡的原因w美國(guó)儲(chǔ)蓄的下降雖然是其經(jīng)常賬戶失衡的一個(gè)重要因素，但不是最主要的因素，另一個(gè)原因在于其投資的增長(zhǎng)，尤其是國(guó)外資本的流入，在這里有兩個(gè)問(wèn)題，：一是資金從哪一是資金從哪里來(lái)里來(lái)，二是這些資金為何要流向美國(guó)是這些資金為何要流向美國(guó)。w資金的一個(gè)來(lái)源是歐洲和亞洲國(guó)家儲(chǔ)蓄的相對(duì)過(guò)剩，造成歐洲和日本儲(chǔ)蓄過(guò)剩的原因在于歐洲和日本正在快速進(jìn)入人口老齡化社會(huì)，這些國(guó)家的居民需要積蓄更多的儲(chǔ)蓄作為退休后的生活保障。w另一方面，因亞洲的一些國(guó)家國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)不成

9、熟，投資工具有限而且對(duì)金融投資的管制也較多，導(dǎo)致國(guó)際資本市場(chǎng)上由資金需求者，變?yōu)橘Y金供給者，產(chǎn)生大量資金。w私人儲(chǔ)蓄大規(guī)模流向美國(guó)的前提是金融全球化的發(fā)展和深化，大量資金在面對(duì)國(guó)際投資機(jī)會(huì)時(shí)選擇美國(guó)，一個(gè)重要原因是看好美國(guó)的金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)-收益特征。美國(guó)無(wú)論從政治穩(wěn)定還是金融體系的健全和金融制度的完善方面來(lái)說(shuō)，都優(yōu)于其他地區(qū)。什么是全球不平衡的可持續(xù)性？w經(jīng)常項(xiàng)目逆差意味著欠債w持續(xù)逆差意味著債務(wù)的積累w美國(guó)的欠債越來(lái)越多，目前已達(dá)到一個(gè)2.5萬(wàn)億美元世界。其他國(guó)家愿意繼續(xù)借錢給美國(guó)，或?qū)γ绹?guó)積累越來(lái)越多的債權(quán)嗎？這就是可持續(xù)性問(wèn)題。w愿意：可持續(xù)，不平衡中的平衡w不愿意：不愿意繼續(xù)持有美國(guó)開(kāi)

10、出的借據(jù)美元，不可持續(xù)。借據(jù)借據(jù)不值錢了，美元美元貶值，不平衡將得到糾正全球不平衡的可持續(xù)性w（一）美國(guó)的償付能力w（二）美國(guó)債務(wù)/GDP的穩(wěn)定性和收斂性以及資本流入的意愿w（三）美國(guó)對(duì)外資本凈收益償付能力w所謂償付能力，是指現(xiàn)在通過(guò)貿(mào)易逆差或經(jīng)常賬戶逆差積累的外債能否通過(guò)明天的貿(mào)易順差或經(jīng)常賬戶順差來(lái)彌補(bǔ)。更嚴(yán)格的說(shuō)，對(duì)外債務(wù)的償付能力是指預(yù)期未來(lái)經(jīng)常賬戶差額的累積貼現(xiàn)值是否大于當(dāng)前的對(duì)外債務(wù)水平。w考察債務(wù)是否持續(xù)的另一個(gè)辦法是分析債務(wù)/GDP是不是處于一個(gè)穩(wěn)定的水平，或會(huì)不會(huì)收斂于一個(gè)穩(wěn)定的水平。（但只是必要條件還要考慮資本的持續(xù)流入）w債務(wù)/GDP處于穩(wěn)定或收斂于某一個(gè)穩(wěn)定水平，則該國(guó)

11、的債務(wù)具有可持續(xù)的基礎(chǔ)；如果債務(wù)/GDP處于不斷擴(kuò)大的一個(gè)發(fā)散過(guò)程，則債務(wù)時(shí)不可持續(xù)的。如果債務(wù)/GDP處于一個(gè)不斷縮小的發(fā)散過(guò)程，則該國(guó)的債務(wù)將會(huì)消失國(guó)際收支中的一個(gè)謎團(tuán)：國(guó)際收支中的一個(gè)謎團(tuán)：美國(guó)的美國(guó)的“暗物質(zhì)暗物質(zhì)”凈債務(wù)國(guó)利息收入始終為正。當(dāng)有 2.5萬(wàn)億美元凈債務(wù)時(shí)，利息、利潤(rùn)收入為500億美元。答案：中國(guó)的負(fù)“暗物質(zhì)”w到目前為止，中國(guó)已為外國(guó)投資者所持有的中國(guó)資產(chǎn)支付了很高的成本，但卻未能從自己所持有的外國(guó)資產(chǎn)中取得較高回報(bào)。美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率只有35%。而在華FDI的回報(bào)率比美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率要高得多。目前在華外資存量至少是5000億美元，外資企業(yè)的利潤(rùn)率應(yīng)在10%以上，外國(guó)投資

12、者的投資收益就應(yīng)該為500億美元以上。中國(guó)外匯儲(chǔ)備是1萬(wàn)億美元，假設(shè)回報(bào)率低于5%（其他投資收益暫略而不計(jì)）。由于FDI的回報(bào)率和美國(guó)國(guó)庫(kù)券收益率之間的巨大差異，作為世界第三大資本凈輸出國(guó)，中國(guó)的凈投資收益為負(fù)也就沒(méi)有什么可奇怪的了。正是由于有了中國(guó)這樣的凈債權(quán)國(guó)要為債務(wù)國(guó)付息，才有了美國(guó)的暗物質(zhì)。 東亞國(guó)家貿(mào)易順差的變動(dòng)趨勢(shì)東亞國(guó)家貿(mào)易順差的變動(dòng)趨勢(shì)以泰國(guó)為例以泰國(guó)為例恢復(fù)到原有格局石油輸出國(guó)：將隨價(jià)格變動(dòng)而變動(dòng)歷史經(jīng)驗(yàn)：價(jià)格-儲(chǔ)蓄缺口-貿(mào)易順差-不穩(wěn)定（比較日本）美元貶值對(duì)中國(guó)的威脅w1.1萬(wàn)億美元,借據(jù)w中國(guó)外匯儲(chǔ)備貶值的危險(xiǎn)w20-30年代經(jīng)驗(yàn)w誰(shuí)怕誰(shuí)?債務(wù)人還是債權(quán)人?薩莫斯:央行:

13、2、中國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)及其不、中國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)及其不合理性合理性w特點(diǎn)：持續(xù)雙順差特點(diǎn)：持續(xù)雙順差外匯儲(chǔ)備不斷增加其他國(guó)家的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)其他國(guó)家的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)是什么樣子的呢？是什么樣子的呢？泰國(guó)馬來(lái)西亞印尼日本韓國(guó)亞洲金融危機(jī)前后的不同，資本市場(chǎng)信心恢復(fù)較快香港臺(tái)灣省小結(jié)：w貿(mào)易逆差和資本項(xiàng)目順差（發(fā)展中經(jīng)濟(jì)）w貿(mào)易順差和資本項(xiàng)目逆差（日本、香港）w雙順差遭受危機(jī)打擊后的東亞經(jīng)濟(jì)體正常情況下的持續(xù)雙順差w 新加坡80年代有6年w 臺(tái)灣省80年代有2年，本世紀(jì)有4年w 中國(guó)大陸1990年至今（除個(gè)別年份），今后還會(huì)持續(xù)多年歷史上絕無(wú)僅有。3、正常的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)、正常的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)w（一

14、）年輕債務(wù)國(guó)年輕債務(wù)國(guó)：由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和儲(chǔ)蓄水平低，必須從外國(guó)獲取商品和資本，該國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目中的貿(mào)易項(xiàng)目和投資貿(mào)易項(xiàng)目和投資收入項(xiàng)目收入項(xiàng)目（債務(wù)利息和FDI紅利）同時(shí)是逆差。經(jīng)常項(xiàng)目逆差經(jīng)常項(xiàng)目逆差通過(guò)資本項(xiàng)目順差資本項(xiàng)目順差來(lái)彌補(bǔ)，因而該國(guó)是債務(wù)國(guó)。w（二）成熟債務(wù)國(guó)成熟債務(wù)國(guó)：由于出口行業(yè)的發(fā)展，貿(mào)易項(xiàng)目由逆差貿(mào)易項(xiàng)目由逆差轉(zhuǎn)變成順差，但貿(mào)易順差還不足以抵消投資收益逆差投資收益逆差。該國(guó)依然有經(jīng)常項(xiàng)目逆差經(jīng)常項(xiàng)目逆差和資本項(xiàng)目資本項(xiàng)目順差。w（三）債務(wù)償還國(guó)債務(wù)償還國(guó)：該國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目中的投資收益項(xiàng)目投資收益項(xiàng)目依然是逆差，但貿(mào)易順差貿(mào)易順差抵消了投資收益（債務(wù)利息和FDI紅利）匯出，因此呈

15、現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目資本項(xiàng)目逆差，即該國(guó)已成為資本輸出國(guó)。w（四）年輕債權(quán)國(guó)年輕債權(quán)國(guó)：經(jīng)常項(xiàng)目經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目資本項(xiàng)目逆差進(jìn)一步增加。此時(shí)，該國(guó)的投資收益投資收益已經(jīng)由逆差轉(zhuǎn)變?yōu)轫槻睢（五）成熟債權(quán)國(guó)成熟債權(quán)國(guó)：由于人口老齡化、競(jìng)爭(zhēng)力下降等原因，該國(guó)將出現(xiàn)貿(mào)易逆差貿(mào)易逆差。但是，由于海外資產(chǎn)的積累，投資收投資收益項(xiàng)益項(xiàng)目的順差大量增加，該國(guó)依然能夠保持經(jīng)常項(xiàng)目經(jīng)常項(xiàng)目順差。w（六）債權(quán)減損國(guó)債權(quán)減損國(guó)：由于儲(chǔ)蓄不足，投資收益順差不足以抵消貿(mào)易逆差，經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差、資本項(xiàng)目出現(xiàn)順差（海外資本回流）。該國(guó)的海外資本凈值逐漸減少。如果這種趨勢(shì)無(wú)法扭轉(zhuǎn)，該國(guó)將無(wú)可避免地陷入衰弱

16、。中國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)所存在的問(wèn)題中國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)所存在的問(wèn)題w人均收入列世界第128的貧困國(guó)家，保持大量貿(mào)易順差（經(jīng)常項(xiàng)目出差凈資本輸出）w 登布什：對(duì)于一個(gè)貧窮國(guó)家，不把資源用于國(guó)內(nèi)投資以提高生產(chǎn)率和生活水平，而將其用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)庫(kù)券肯定是不理智的?！?w作為世界第三大引資國(guó)（FDI)，中國(guó)所出售的股權(quán)（=FDI流入）被轉(zhuǎn)化為美元債權(quán)w 威廉姆森：引資國(guó)“必須把資本流入轉(zhuǎn)化為經(jīng)常項(xiàng)目逆差”w儲(chǔ)備資產(chǎn)（=雙順差的累積）的價(jià)值面臨美元下跌的威脅w 馬丁沃爾夫： 以JPMorgans trade-weighted real exchange rate計(jì)，2002年以來(lái)已貶值23%，美元貶值還遠(yuǎn)未結(jié)束

17、（下圖）外資、FDI和先進(jìn)技術(shù)w引資目的彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足引入先進(jìn)技術(shù)、管理和銷售網(wǎng)絡(luò)推動(dòng)改革w引入外資的兩種方式-借債、FDI借錢買技術(shù)還是用股權(quán)換技術(shù)w 過(guò)度借債導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)、但不存在永遠(yuǎn)支付投資收益的問(wèn)題w FDI不會(huì)導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)、但要永遠(yuǎn)支付投資收益，高風(fēng)險(xiǎn)要求高回報(bào)。FDI存量和投資收益的匯出。上海浦發(fā)FDI與先進(jìn)技術(shù)w 先進(jìn)技術(shù)、管理甚至網(wǎng)絡(luò)可以購(gòu)買w FDI是所有權(quán)，并不等于先進(jìn)技術(shù)。寶鋼買先進(jìn)技術(shù)，并不出讓所有權(quán)。上汽出讓了所有權(quán)（合資），桑塔納20多年一貫制。w FDI(所有權(quán)）與先進(jìn)技術(shù)不可分割的情況是有的。但一般情況下，買不到的，通過(guò)出讓所有權(quán)也得不到。w開(kāi)放、吸引外資并不能代替一個(gè)民族的依自力更生、艱苦奮斗的精神，當(dāng)然，后者也不應(yīng)排斥開(kāi)放、引資業(yè)已形成的加工貿(mào)易的支配地位業(yè)已形成的加工貿(mào)易的支配地位wChinas central place in global production networks Capital, technology, equipment, high-tech parts & componentsPrimary commodities & natural resources, resource-based productsF