《財務管理學》人大第五版課件第7章：投資決策原理

1、財務管理學人大第五版課件第7章：投資決策原理l長期投資概述長期投資概述l投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析l折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資決策指標的比較投資決策指標的比較 7.17.1長期投資概述l企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的意義l企業(yè)投資的分類企業(yè)投資的分類l企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資管理的原則l企業(yè)投資過程分析企業(yè)投資過程分析7.1.1 企業(yè)投資的意義l1企業(yè)投資是實現(xiàn)財務管理目標的基本前提企業(yè)投資是實現(xiàn)財務管理目標的基本前提l2企業(yè)投資是公司發(fā)展生產的必要手段企業(yè)投資是公司發(fā)展生產的必要手段l3企業(yè)投資是公司降低經營風險的重要方法企業(yè)投資是公司

2、降低經營風險的重要方法7.1.2 7.1.2 企業(yè)投資的分類企業(yè)投資的分類 l直接投資與間接投資直接投資與間接投資 l長期投資與短期投資長期投資與短期投資 l長期投資與短期投資長期投資與短期投資l初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資和后續(xù)投資 l其他分類方法其他分類方法 7.1.3 企業(yè)投資管理的原則企業(yè)投資管理的原則l認真進行市場調查，及時捕捉投資機會認真進行市場調查，及時捕捉投資機會l建立科學的投資決策程序，認真進行投資項目建立科學的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析的可行性分析l及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應應l認真分析風險和收益的關系，

3、適當控制企業(yè)的認真分析風險和收益的關系，適當控制企業(yè)的投資風險投資風險7.1.4 企業(yè)投資過程分析企業(yè)投資過程分析投資項目的決策投資項目的提出 投資項目的評價投資項目的決策投資項目的實施與監(jiān)控為投資方案籌集資金 按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目 實施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后續(xù)分析投資項目的事后審計與評價將提出的投資項目進行分類將提出的投資項目進行分類 估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況估計各個項目每一期的現(xiàn)金流量狀況 按照某個評價指標對各投資項目進行分析并排隊按照某個評價指標對各投資項目進行分析并排隊 考慮資本限額等約束因素，編寫評價報告，并做出相應考慮資本限額等約束因素，編寫

4、評價報告，并做出相應的投資預算的投資預算 延遲投資延遲投資 放棄投資放棄投資 擴充投資與縮減投資擴充投資與縮減投資 投資項目的事后審計指對已經完投資項目的事后審計指對已經完成的投資項目的投資效果進行的成的投資項目的投資效果進行的審計。審計。 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指與投資現(xiàn)金流量是指與投資決策有關的現(xiàn)金流入、決策有關的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)量。流出的數(shù)量。l現(xiàn)金流量的構成現(xiàn)金流量的構成 l現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量的計算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 現(xiàn)金流量的構成l初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量 l營業(yè)現(xiàn)金流量 l終結現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金

5、流量 l投資前費用 l設備購置費用 l設備安裝費用 l建筑工程費 l營運資金的墊支 l原有固定資產的變價收入扣除相關稅金后的凈收益 l不可預見費 現(xiàn)金流量的構成l初始現(xiàn)金流量 l營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量 l終結現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的構成l初始現(xiàn)金流量 l營業(yè)現(xiàn)金流量 l終結現(xiàn)金流量終結現(xiàn)金流量 終結現(xiàn)金流量固定資產殘值收入或變價收入收回墊支在流動資產上的資金停止使用的土地的變價收入指扣除了所需要上繳指扣除了所需要上繳的稅金等支出后的凈的稅金等支出后的凈收入收入 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指與現(xiàn)金流量是指與投資決策有關的現(xiàn)投資決策有關的現(xiàn)金流入、流

6、出的數(shù)金流入、流出的數(shù)量。量。l現(xiàn)金流量的構成現(xiàn)金流量的構成 l現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量的計算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 現(xiàn)金流量的計算l 初始現(xiàn)金流的預測初始現(xiàn)金流的預測 l全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算 （1）逐項測算法 （2）單位生產能力估算法 （3）裝置能力指數(shù)法逐項測算法就是對構成投資額逐項測算法就是對構成投資額基本內容的各個項目先逐項測基本內容的各個項目先逐項測算其數(shù)額，然后進行匯總來預算其數(shù)額，然后進行匯總來預測投資額的一種方法。測投資額的一種方法。 單位生產能力估算法是根單位生產能力估算法是根據(jù)同類項目的單位生產能據(jù)同類項目的單位生產能力投

7、資額和擬建項目的生力投資額和擬建項目的生產能力來估算投資額的一產能力來估算投資額的一種方法。種方法。 裝置能力指數(shù)法是根據(jù)裝置能力指數(shù)法是根據(jù)有關項目的裝置能力和有關項目的裝置能力和裝置能力指數(shù)來預測項裝置能力指數(shù)來預測項目投資額的一種方法。目投資額的一種方法。 逐項測算法逐項測算法 l【例7-1】某企業(yè)準備建一條新的生產線，經過認真調查研究和分析，預計各項支出如下：投資前費用10 000元；設備購置費用500 000元；設備安裝費用100 000元；建筑工程費用400 000元；投產時需墊支營運資金50 000元；不可預見費按上述總支出的5%計算，則該生產線的投資總額為：l(10 000+5

8、00 000+100 000+400 000+50 000)(1+5%)l1 113 000(元)單位生產能力估算法單位生產能力估算法 利用以上公式進行預測時，需要注意下列幾個問題：l 同類企業(yè)單位生產能力投資額可從有關統(tǒng)計資料中獲得，如果國內沒有可供參考的有關資料，可以以國外投資的有關資料為參考標準，但要進行適當調整。l 如果通貨膨脹比較明顯，要合理考慮物價變動的影響。l 作為對比的同類工程項目的生產能力與擬建的投資項目的生產能力應比較接近，否則會有較大誤差。l 要考慮投資項目在地理環(huán)境、交通條件等方面的差別，并相應調整預測出的投資額。擬建項目投資總額同類企業(yè)單位生產能力投資額擬建項目生產能

9、力 裝置能力指數(shù)法式中：Y2擬建項目投資額； Y1類似項目投資額； X2擬建項目裝置能力； X1類似項目裝置能力； t 裝置能力指數(shù)； 新老項目之間的調整系數(shù)。裝置能力指數(shù)法l【例7-2】某化肥廠原有一套生產尿素的裝置，裝置能力為年產尿素10萬噸，5年前投資額為1 000萬元，現(xiàn)該化肥廠擬增加一套生產能力為8萬噸的尿素裝置，根據(jù)經驗，裝置能力指數(shù)取0.8，因價格上漲，需要對投資進行調整，取調整系數(shù)為1.4。試預測8萬噸尿素裝置的投資額。全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算 【例7-3】大華公司準備購入一設備以擴充生產能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇，甲方案需投資10000元，使用壽命為5年，采

10、用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年銷售收入為6 000元，每年的付現(xiàn)成本為2 000元。乙方案需投資12 000元，采用直線折舊法計提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2 000元。5年中每年的銷售收入為8 000元，付現(xiàn)成本第1年為3 000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費400元，另需墊支營運資金3 000元，假設所得稅稅率為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算為計算現(xiàn)金流量，必須先計算兩個方案每年的折舊額：甲方案每年折舊額=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折舊額=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 全部

11、現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算表7-1 投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：元年份12345甲方案：銷售收入（1）60006000600060006000付現(xiàn)成本（2）20002000200020002000折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）（2）（3）20002000200020002000所得稅（5）=（4）40%800800800800800稅后凈利（6）=（4）（5）12001200120012001200營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）32003200320032003200乙方案：銷售收入（1）80008000800080008000付現(xiàn)成本

12、（2）30003400380042004600折舊（3）20002000200020002000稅前利潤（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得稅（5）=（4）40%12001040880720560稅后凈利（6）=（4）（5）1800156013201080840營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）（2）（5）38003560332030802840全部現(xiàn)金流量的計算全部現(xiàn)金流量的計算表7-2 投資項目的現(xiàn)金流量 單位：元年份 t012345甲方案： 固定資產投資-10000 營業(yè)現(xiàn)金流量32003200320032003200 現(xiàn)金流量合計-10000320032003

13、20032003200乙方案： 固定資產投資-12000 營運資金墊支-3000 營業(yè)現(xiàn)金流量38003560332030802840 固定資產殘值2000 營運資金回收3000 現(xiàn)金流量合計-1500038003560332030807840 7.2 7.2 投資現(xiàn)金流量的分析投資現(xiàn)金流量的分析現(xiàn)金流量是指與現(xiàn)金流量是指與投資決策有關的現(xiàn)投資決策有關的現(xiàn)金流入、流出的數(shù)金流入、流出的數(shù)量。量。l現(xiàn)金流量的構成現(xiàn)金流量的構成 l現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量的計算 l投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因采用現(xiàn)金流量有利于科學地考慮資金的時間價采用現(xiàn)金流

14、量有利于科學地考慮資金的時間價值因素值因素 采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況情況利潤的計算沒有一個統(tǒng)一的標準 利潤反映的是某一會計期間“應計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標折現(xiàn)現(xiàn)金流量指標主要有凈現(xiàn)值、內主要有凈現(xiàn)值、內含報酬率、獲利指含報酬率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)的投資回數(shù)、貼現(xiàn)的投資回收期等。對于這類收期等。對于這類指標的使用，體現(xiàn)指標的使用，體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的思想，即把未來現(xiàn)思想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各

15、種指標，并據(jù)算各種指標，并據(jù)以進行決策以進行決策 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內含報酬率內含報酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 凈現(xiàn)值l計算公式l決策規(guī)則l一個備選方案：NPV0l多個互斥方案：選擇正值中最大者。投資項目投入使用后的投資項目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達到的報本或企業(yè)要求達到的報酬率折算為現(xiàn)值，減去酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，初始投資以后的余額，叫作凈現(xiàn)值。叫作凈現(xiàn)值。 凈現(xiàn)值的計算凈現(xiàn)值的計算 例例7-4 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（詳見表7-17-1和表和表7-27-2）, ,來說明凈現(xiàn)來說明凈現(xiàn)值

16、的計算。假設資本成本為值的計算。假設資本成本為10%10%。甲方案的NCF相等，故計算如下： 凈現(xiàn)值的計算凈現(xiàn)值的計算l乙方案的NCF不相等，故列表7-3計算如下 :年份t各年的NCF（1）現(xiàn)值系PVIF10%,t（2）現(xiàn)值（3）=（1）（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值 15861減：初始投資 - 15000 凈現(xiàn)值 NPV=861凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點 l凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。 l

17、凈現(xiàn)值法的優(yōu)點是：此法考慮了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，是一種較好的方法。凈現(xiàn)值法的缺點是：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少，而內含報酬率則彌補了這一缺陷。 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法內含報酬率(Internal Rate of Return，IRR）實際上反映了投資項目的真實報酬，目前越來越多的企業(yè)使用該項指標對投資項目進行評價。 l凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內含報酬率內含報酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 內含報酬率l計算方法：計算方法：l決策規(guī)則決策規(guī)則l一個備選方案：IRR必要的報酬率l多個互斥方案：選擇超過資金成本或必要報酬率最多者內

18、含報酬率IRRIRR的計算步驟：的計算步驟：每年的NCF相等計算年金現(xiàn)值系數(shù) 查年金現(xiàn)值系數(shù)表 采用插值法計算出IRR 每年的NCF不相等 先預估一個貼現(xiàn)率，計算凈現(xiàn)值采用插值法計算出IRR找到凈現(xiàn)值由正到找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率零的兩個貼現(xiàn)率找到凈現(xiàn)值由正到找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率零的兩個貼現(xiàn)率內含報酬率 現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表現(xiàn)仍以前面所舉大華公司的資料為例（見表7 71 1和表和表7 72 2）來說明內含報酬）來說明內含報酬率的計算方法。率的計算方法。例例7-5 由于甲方案的每年NCF相等，因而，

19、可采用如下方法計算內含報酬率: 查年金現(xiàn)值系數(shù)表甲方案的內含報酬率應該在18%和19%之間，現(xiàn)用插值法計算如下：內含報酬率甲方案的內含報酬率18%+0.03%18.03% 內含報酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必須逐次進行測算，測算過程見表7-4 :表表7-4 乙方案內含報酬率的測算過程乙方案內含報酬率的測算過程 單位：元時間（t）NCFt測試11%測試12%復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF11，t現(xiàn)值復利現(xiàn)值系數(shù)PVIF12%,t現(xiàn)值012345-15000380035603320308078401.000.9010.8120.7310.6590.593-150003424289124272030

20、46491.000.8930.7970.7120.6360.567-1500033932837236419594445NPV/421/-2內含報酬率乙方案的內含報酬率乙方案的內含報酬率11%+0.995%11.995%內含報酬率法的優(yōu)缺點 優(yōu)點：內含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。 缺點：但這種方法的計算過程比較復雜。特別是對于每年NCF不相等的投資項目，一般要經過多次測算才能算出 7.3 7.3 折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法獲利指數(shù)又稱利潤指數(shù)(profitability index，PI)，是投資項目未來報酬的總現(xiàn)值與初始投資額的現(xiàn)值之比。 l

21、凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 l內含報酬率內含報酬率 l獲利指數(shù)獲利指數(shù) 獲利指數(shù) 計算公式計算公式決策規(guī)則決策規(guī)則一個備選方案：大于1采納，小于1拒絕。 多個互斥方案：選擇超過1最多者。獲利指數(shù)的計算獲利指數(shù)的計算l依前例獲利指數(shù)的優(yōu)缺點獲利指數(shù)的優(yōu)缺點l優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。 l缺點：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間投資規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。 7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資回收期投

22、資回收期l平均報酬率平均報酬率l平均會計報酬率平均會計報酬率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮貨指標是指不考慮貨幣時間價值的各種幣時間價值的各種指標。指標。投資回收期計算方法計算方法如果每年的NCF相等：投資回收期=原始投資額/每年NCF如果每年營業(yè)現(xiàn)金流量不相等：根據(jù)每年年末尚未收回的投資額來確定。投 資 回 收 期(PP,Payback Period)代表收回投資所需的年限。回收期越短，方案越有利。 投資回收期 天天公司欲進行一項投資，初始投資額天天公司欲進行一項投資，初始投資額1000010000元，項目為期元，項目為期5 5年，每年凈現(xiàn)年，每年凈現(xiàn)金流量有關資料詳見表金流量有關

23、資料詳見表7-57-5，試計算該方案的投資回收期。，試計算該方案的投資回收期。例例7-7 表表7-5 天天公司投資回收期的計算表天天公司投資回收期的計算表 單位：元年份每年凈現(xiàn)金流量年末尚未回收的投資額12345300030003000300030007000400010000/ 從表從表7-57-5中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為中可以看出，由于該項目每年的凈現(xiàn)金流量均為30003000元，因此該項目的元，因此該項目的投資回收期為投資回收期為： 3+1000/3000=3.33 （年）（年）投資回收期法的優(yōu)缺點投資回收期法的優(yōu)缺點 l優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便

24、 l缺點：它不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況。l事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，它是過去評價投資方案最常用的方法，目前作為輔助方法使用，主要用來測定投資方案的流動性而非盈利性?，F(xiàn)以下例說明投資回收期法的缺陷 。投資回收期法的優(yōu)缺點投資回收期法的優(yōu)缺點 兩個方案的回收期相同，都是兩個方案的回收期相同，都是2 2年，如果用回收期進行評價，兩者的投資回收期相等年，如果用回收期進行評價，兩者的投資回收期相等，但實際上，但實際上B B方案明顯優(yōu)于方案明顯優(yōu)于A A方案方案 假設有兩個方案的預計現(xiàn)金流量如表假設有

25、兩個方案的預計現(xiàn)金流量如表7-67-6所示，試計算回收期，比所示，試計算回收期，比較優(yōu)劣。較優(yōu)劣。例例7-8 表表7-6 兩個方案的預計現(xiàn)金流量兩個方案的預計現(xiàn)金流量 單位：元t012345A方案現(xiàn)金流量B方案現(xiàn)金流量-10000-100004000400060006000600080006000800060008000貼現(xiàn)回收期法貼現(xiàn)回收期法 仍以表仍以表7-57-5中的天天公司的投資項目說明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折中的天天公司的投資項目說明折現(xiàn)回收期法的使用，假定折現(xiàn)率為現(xiàn)率為10%10%，見表，見表7-77-7。例例7-9 表表7-7 貼現(xiàn)回收期的計算貼現(xiàn)回收期的計算 單位：元 年份（

26、t）012345凈現(xiàn)金流量貼現(xiàn)系數(shù)貼現(xiàn)后現(xiàn)金流量累計貼現(xiàn)后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投資項目的折現(xiàn)回收期為：天天公司投資項目的折現(xiàn)回收期為： 4+493/1863=4.26 4+493/1863=4.26 （年）（年）7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資回收期投資回收期l平均報酬率平均報酬率l平均會計報酬率平均會計報酬率平 均 報 酬 率平 均 報 酬 率(average rate of ret

27、urn，ARR)是投是投資項目壽命周期內資項目壽命周期內平均的年投資報酬平均的年投資報酬率，也稱平均投資率，也稱平均投資報酬率。報酬率。 平均報酬率計算方法計算方法決策規(guī)則決策規(guī)則 事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，或稱事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要的必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案平均報酬率的方案才能入選。而在有多個互斥方案的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。的選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。 平均報酬率的優(yōu)缺點l優(yōu)點：簡明、易算、易懂 l缺點： （1）沒有考慮資金的時間價

28、值，第一年的現(xiàn)金流量與最后一年的現(xiàn)金流量被看作具有相同的價值，所以，有時會做出錯誤的決策； （2）必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性。 7.4 非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法非折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法l投資回收期投資回收期l平均報酬率平均報酬率l平均會計報酬率平均會計報酬率平均會計報酬率(AAR,Average A c c o u n t i n g Return)是與平均報酬率非常相似的一個指標，它使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念。 平均會計報酬率如前面大華公司的例子中，兩個方案的平均會計報酬率分別為：平均會計報酬率計算簡單，但是它使用會計利潤而不使用現(xiàn)金流量，另外未考

29、慮貨幣的時間價值，所以只能作為投資方案評價的一種輔助指標。7.5投資決策指標的比較投資決策指標的比較l兩類指標在投資決策應用中的比較兩類指標在投資決策應用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 兩類指標在投資決策應用中的比較l2020世紀世紀5050年代年代l2020世紀六、七十年代世紀六、七十年代 19501950年，年，Michrel GortMichrel Gort教授對美國教授對美國2525家大型公司調查的資料表明，被調查的公司家大型公司調查的資料表明，被調查的公司全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標

30、，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金全部使用投資回收期法等非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標，而沒有一家使用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量指標流量指標Tomes KlammerTomes Klammer教授對美國教授對美國184184家大型生產企業(yè)進行了調查，資料詳見下表家大型生產企業(yè)進行了調查，資料詳見下表投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（）1959年1964年1970年貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標198138625743合計100100100資料來源：Journal of Bussiness 1972年7月號兩類指標在投資決策應用中的比較l2020世紀世紀8080年代的情況年

31、代的情況 202X202X年，年，Dauid J. OblackDauid J. Oblack教授對教授對5858家大型跨國公司進行了調查，資料詳見下表家大型跨國公司進行了調查，資料詳見下表： 投資決策指標使用情況調查表投資決策指標使用情況調查表投資決策指標作為主要方法使用的公司所占的比例（）作為主要方法使用的公司所占的比例（）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標7624合計100資料來源：Financial management 202X年冬季季刊*若不考慮使用中的主次地位，則被調查的公司使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的已達90。兩類指標在投資決策應用中的比較l2020世紀末至世紀末至2121世紀初的情

32、況世紀初的情況 l 202X202X年美國年美國DukeDuke大學的大學的John Graham John Graham 和和 Cbell Havey Cbell Havey教授調查了教授調查了392392家公司的財務主家公司的財務主管，其中管，其中74.9%74.9%的公司在投資決策時使用的公司在投資決策時使用NPVNPV指標，指標，75.7%75.7%的公司使用的公司使用IRRIRR指標，指標，56.7%56.7%的公司的公司同時使用投資回收期指標。同時調查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于同時使用投資回收期指標。同時調查發(fā)現(xiàn)，年銷售額大于1010億美元的公司更多地依賴于億美元的公司更多地依賴于NPVN

33、PV或或IRRIRR指標，而年銷售額小于指標，而年銷售額小于1010億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標。億美元的公司則更多地依賴于投資回收期等非貼現(xiàn)的指標。 資料來源：, Cbell R. Harvey. The Theory and Practice of Corporate Finance: Evidence from the Field. Journal of FinancialEconomics, Vol. 60, no. 23, 202X, 187243.7.5投資決策指標的比較投資決策指標的比較l兩類指標在投資決策應用中的比較兩類指標在投資決策應用中的比較 l貼現(xiàn)現(xiàn)

34、金流量指標廣泛應用的原因貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因l貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標廣泛應用的原因非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要投資回收期法只能反映投資的回收速度，不能反映投資的主要目標目標凈現(xiàn)值的多少凈現(xiàn)值的多少 非貼現(xiàn)指標對壽命不同、資金投入的時間和提供收益非貼現(xiàn)指標對壽命不同、資金投入的時間和提供收益的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力的時間不同的投資方案缺乏鑒別能力 平均報酬率、平均會計報酬率等指標，由于沒有考慮資金平均報酬率、平均會計報酬率等指標，由于沒有考慮資金的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平的時間價值，實際上是夸大了項目的盈利水平 投資回收期是以標準