第十一章 第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和時(shí)滯

1、第三節(jié)第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和時(shí)滯貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和時(shí)滯一、一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制二、二、貨幣政策時(shí)滯貨幣政策時(shí)滯 指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后，從選用一定指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具進(jìn)行現(xiàn)實(shí)操作開始，到實(shí)現(xiàn)最終目的貨幣政策工具進(jìn)行現(xiàn)實(shí)操作開始，到實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)之間，所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機(jī)聯(lián)標(biāo)之間，所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機(jī)聯(lián)系及因果關(guān)系的總和。系及因果關(guān)系的總和。一、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的涵義貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的涵義圖示圖示 對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)主要路徑的橫向描述對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)主要路徑的橫向描述 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

2、的理論貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的理論1.1.凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究是從凱恩現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究是從凱恩斯開始的。凱恩斯認(rèn)為，貨幣政策主要通過兩個(gè)途徑發(fā)斯開始的。凱恩斯認(rèn)為，貨幣政策主要通過兩個(gè)途徑發(fā)揮作用：揮作用：貨幣與利率之間的關(guān)系，即流通性偏好；貨幣與利率之間的關(guān)系，即流通性偏好；利率與投資之間的關(guān)系，即投資利率彈性的途徑。利率與投資之間的關(guān)系，即投資利率彈性的途徑。 其具體思路是：貨幣供給相對(duì)于需求而突然增加后，其具體思路是：貨幣供給相對(duì)于需求而突然增加后，首先產(chǎn)生的影響是使利率下降，然后又促成投資增加。首先

3、產(chǎn)生的影響是使利率下降，然后又促成投資增加。如果消費(fèi)傾向?yàn)橐阎浚瑒t通過乘數(shù)作用，又可促使國(guó)如果消費(fèi)傾向?yàn)橐阎浚瑒t通過乘數(shù)作用，又可促使國(guó)民所得增加。民所得增加。 上述表達(dá)式中，上述表達(dá)式中，Ms表示貨幣供給量，表示貨幣供給量，I 表示利率，表示利率，I表示投資，表示投資，P 表示物價(jià)，表示物價(jià)，y 表示收入。表示收入。 上述傳導(dǎo)機(jī)制很可能因以下兩個(gè)因素而被堵塞：上述傳導(dǎo)機(jī)制很可能因以下兩個(gè)因素而被堵塞： “流動(dòng)性陷阱流動(dòng)性陷阱”的出現(xiàn)；的出現(xiàn)； 投資的利率彈性非常低。投資的利率彈性非常低。 但是，這種增加是隨不同條件而發(fā)生變化的。因此，但是，這種增加是隨不同條件而發(fā)生變化的。因此，在作進(jìn)一

4、步分析時(shí)，還應(yīng)考慮一些復(fù)雜因素。在作進(jìn)一步分析時(shí)，還應(yīng)考慮一些復(fù)雜因素。 凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制表述如下：凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制表述如下： q理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 按照托賓的定義：按照托賓的定義： 托賓的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為：托賓的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為： 上述表達(dá)式中，上述表達(dá)式中，Ms表示貨幣供給量，表示貨幣供給量，I表示投資，表示投資，Ps表示表示股票價(jià)格，股票價(jià)格，y表示收入。表示收入。2.2.后凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論后凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論 上述表達(dá)式中，上述表達(dá)式中，V為金融資產(chǎn)的價(jià)值，為金融資產(chǎn)的價(jià)值，為財(cái)務(wù)困難為財(cái)務(wù)困難的可能性，的

5、可能性，為耐用消費(fèi)品的支出，其他符號(hào)含義同為耐用消費(fèi)品的支出，其他符號(hào)含義同前。前。 米什金米什金的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 米什金描述的貨幣政策傳導(dǎo)過程為：米什金描述的貨幣政策傳導(dǎo)過程為：u弗里德曼及其貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策傳導(dǎo)過程較為弗里德曼及其貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策傳導(dǎo)過程較為直接和迅速，并不像凱恩斯學(xué)派認(rèn)為的那樣間接和迂回。直接和迅速，并不像凱恩斯學(xué)派認(rèn)為的那樣間接和迂回。兩者可用以下模式區(qū)別。兩者可用以下模式區(qū)別。u凱恩斯學(xué)派的一般模式：凱恩斯學(xué)派的一般模式：u貨幣學(xué)派的一般模式：貨幣學(xué)派的一般模式： 3. 3.貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

6、上述表達(dá)式中，上述表達(dá)式中，A為金融資產(chǎn)，為金融資產(chǎn)，為消費(fèi)，為消費(fèi)，P為價(jià)為價(jià)格，格，代表可能存在但還未被揭示的過程，其他符號(hào)代表可能存在但還未被揭示的過程，其他符號(hào)含義同前。含義同前。 貨幣學(xué)派認(rèn)為，從短期來看，貨幣數(shù)量的變化是決貨幣學(xué)派認(rèn)為，從短期來看，貨幣數(shù)量的變化是決定名義收入和實(shí)際收入的主要因素，或者說，貨幣數(shù)量定名義收入和實(shí)際收入的主要因素，或者說，貨幣數(shù)量變化是決定經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的主要因素。而從長(zhǎng)期來看，貨幣變化是決定經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的主要因素。而從長(zhǎng)期來看，貨幣增長(zhǎng)率的變化只會(huì)引起價(jià)格水平的變化，不會(huì)對(duì)實(shí)際產(chǎn)增長(zhǎng)率的變化只會(huì)引起價(jià)格水平的變化，不會(huì)對(duì)實(shí)際產(chǎn)量發(fā)生影響。量發(fā)生影響。u貨幣學(xué)派

7、的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制：貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制：u不同學(xué)派不同學(xué)者的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論中，基不同學(xué)派不同學(xué)者的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論中，基本公認(rèn)的有：本公認(rèn)的有：貨幣數(shù)量增加后，對(duì)金融市場(chǎng)的利率會(huì)貨幣數(shù)量增加后，對(duì)金融市場(chǎng)的利率會(huì)產(chǎn)生影響，同時(shí)對(duì)股票價(jià)格或債券價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生影響；產(chǎn)生影響，同時(shí)對(duì)股票價(jià)格或債券價(jià)格也會(huì)產(chǎn)生影響；利率或股票價(jià)格、債券價(jià)格的便會(huì)，會(huì)影響企業(yè)家的利率或股票價(jià)格、債券價(jià)格的便會(huì)，會(huì)影響企業(yè)家的投資熱情和個(gè)人的消費(fèi)欲望及現(xiàn)實(shí)支出；投資熱情和個(gè)人的消費(fèi)欲望及現(xiàn)實(shí)支出；投資和消費(fèi)投資和消費(fèi)變化后，國(guó)民生產(chǎn)總值自然會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。因此，變化后，國(guó)民生產(chǎn)總值自然會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變化。

8、因此，u貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式為：貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式為： 4.4.貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的一般模式u西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論所描述的貨幣政策是西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論所描述的貨幣政策是通過利率的變化傳導(dǎo)的，但實(shí)踐證明，完整的貨幣政策通過利率的變化傳導(dǎo)的，但實(shí)踐證明，完整的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，并非只注重作為資產(chǎn)價(jià)格的利率，還必須考傳導(dǎo)機(jī)制，并非只注重作為資產(chǎn)價(jià)格的利率，還必須考慮其他若干種資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的作用。例慮其他若干種資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的作用。例如：如： 匯率的變化匯率的變化 權(quán)益價(jià)格的變動(dòng)權(quán)益價(jià)格的變動(dòng) 銀行信貸的調(diào)節(jié)銀行信貸的調(diào)節(jié) 企業(yè)

9、和家庭收支的調(diào)節(jié)企業(yè)和家庭收支的調(diào)節(jié) 5. 5.影響貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的新變化影響貨幣供給傳導(dǎo)機(jī)制的新變化 非國(guó)有經(jīng)濟(jì)特別是多種經(jīng)濟(jì)成份并存的中小企業(yè)在非國(guó)有經(jīng)濟(jì)特別是多種經(jīng)濟(jì)成份并存的中小企業(yè)在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中，發(fā)揮著舉足輕重的作用；整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中，發(fā)揮著舉足輕重的作用； 信貸支持的重點(diǎn)已由生產(chǎn)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)和消費(fèi)并重；信貸支持的重點(diǎn)已由生產(chǎn)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)和消費(fèi)并重； 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)從注重速度向優(yōu)化結(jié)構(gòu)和提高質(zhì)量方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)從注重速度向優(yōu)化結(jié)構(gòu)和提高質(zhì)量方面轉(zhuǎn)變。面轉(zhuǎn)變。 所以，央行貨幣政策的重點(diǎn)既要致力于擴(kuò)大內(nèi)需，促所以，央行貨幣政策的重點(diǎn)既要致力于擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，又要著眼于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展

10、與中長(zhǎng)進(jìn)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，又要著眼于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展與中長(zhǎng)期穩(wěn)定；既要緩解通貨緊縮，又要防止?jié)撛诘耐ㄘ浥蛎?；期穩(wěn)定；既要緩解通貨緊縮，又要防止?jié)撛诘耐ㄘ浥蛎?；既要積極支持企業(yè)發(fā)展資金的需要，又要防止不良貸款的既要積極支持企業(yè)發(fā)展資金的需要，又要防止不良貸款的攀升，努力防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。攀升，努力防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。u就目前中國(guó)而言，影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的因素也就目前中國(guó)而言，影響貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的因素也發(fā)生了深刻而積極的變化，主要表現(xiàn)在：發(fā)生了深刻而積極的變化，主要表現(xiàn)在： 所謂貨幣政策時(shí)滯，亦稱貨幣政策的作用時(shí)滯，所謂貨幣政策時(shí)滯，亦稱貨幣政策的作用時(shí)滯，或稱貨幣政策時(shí)差。它是指貨幣政策從研

11、究、制定或稱貨幣政策時(shí)差。它是指貨幣政策從研究、制定到實(shí)施后發(fā)揮實(shí)際效果的全部時(shí)間過程。到實(shí)施后發(fā)揮實(shí)際效果的全部時(shí)間過程。 貨幣政策的時(shí)滯按發(fā)生源和性質(zhì)分類，可以分貨幣政策的時(shí)滯按發(fā)生源和性質(zhì)分類，可以分為內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯兩大類。為內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯兩大類。二、貨幣政策時(shí)滯二、貨幣政策時(shí)滯1.1.內(nèi)部時(shí)滯內(nèi)部時(shí)滯 指中央銀行從制定政策到采取行動(dòng)所需要的時(shí)指中央銀行從制定政策到采取行動(dòng)所需要的時(shí)間。內(nèi)部時(shí)滯又可以細(xì)分為認(rèn)識(shí)時(shí)滯和決策時(shí)滯兩間。內(nèi)部時(shí)滯又可以細(xì)分為認(rèn)識(shí)時(shí)滯和決策時(shí)滯兩個(gè)階段。個(gè)階段。 指中央銀行從采取行動(dòng)到這一政策對(duì)經(jīng)濟(jì)過程指中央銀行從采取行動(dòng)到這一政策對(duì)經(jīng)濟(jì)過程發(fā)生作用所需要

12、的時(shí)間距離。外部時(shí)滯不是指貨幣發(fā)生作用所需要的時(shí)間距離。外部時(shí)滯不是指貨幣政策的最初入點(diǎn)到最終出點(diǎn)之間所耗用的時(shí)間，而政策的最初入點(diǎn)到最終出點(diǎn)之間所耗用的時(shí)間，而是貨幣政策的最初入點(diǎn)到最初出點(diǎn)之間的時(shí)間過程。是貨幣政策的最初入點(diǎn)到最初出點(diǎn)之間的時(shí)間過程。外部時(shí)滯可細(xì)分為操作時(shí)滯和市場(chǎng)時(shí)滯兩個(gè)階段。外部時(shí)滯可細(xì)分為操作時(shí)滯和市場(chǎng)時(shí)滯兩個(gè)階段。 3.3.貨幣政策作用時(shí)滯的實(shí)證分析貨幣政策作用時(shí)滯的實(shí)證分析 貨幣政策的內(nèi)部時(shí)滯主要取決于中央銀行信息貨幣政策的內(nèi)部時(shí)滯主要取決于中央銀行信息反饋系統(tǒng)的靈敏程度、預(yù)測(cè)能力以及貨幣當(dāng)局根據(jù)反饋系統(tǒng)的靈敏程度、預(yù)測(cè)能力以及貨幣當(dāng)局根據(jù)自己的預(yù)測(cè)采取行動(dòng)的意向，這種時(shí)滯長(zhǎng)短不定。自己的預(yù)測(cè)采取行動(dòng)的意向，這種時(shí)滯長(zhǎng)短不定。 2.2.外部時(shí)滯外部時(shí)滯圖示圖示 貨幣政策各種時(shí)滯之間相關(guān)關(guān)系分解圖貨幣政策各種時(shí)滯之間相關(guān)關(guān)系分解圖 外部時(shí)滯的長(zhǎng)短，主要取決于投資者和消費(fèi)者對(duì)外部時(shí)滯的長(zhǎng)短，主要取決于投資者和消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)變化及信息的反應(yīng)、經(jīng)濟(jì)管理體制、經(jīng)濟(jì)發(fā)展市場(chǎng)變化及信息的反應(yīng)、經(jīng)濟(jì)管理體制、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、貨幣政策力度、社會(huì)公