第十一章 第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制和時滯

1、第三節(jié)第三節(jié) 貨幣政策的傳導(dǎo)機制和時滯貨幣政策的傳導(dǎo)機制和時滯一、一、貨幣政策的傳導(dǎo)機制貨幣政策的傳導(dǎo)機制二、二、貨幣政策時滯貨幣政策時滯 指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后，從選用一定指貨幣管理當(dāng)局確定貨幣政策之后，從選用一定的貨幣政策工具進行現(xiàn)實操作開始，到實現(xiàn)最終目的貨幣政策工具進行現(xiàn)實操作開始，到實現(xiàn)最終目標(biāo)之間，所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機聯(lián)標(biāo)之間，所經(jīng)過的各種中間環(huán)節(jié)相互之間的有機聯(lián)系及因果關(guān)系的總和。系及因果關(guān)系的總和。一、貨幣政策的傳導(dǎo)機制 貨幣政策傳導(dǎo)機制的涵義貨幣政策傳導(dǎo)機制的涵義圖示圖示 對貨幣政策傳導(dǎo)主要路徑的橫向描述對貨幣政策傳導(dǎo)主要路徑的橫向描述 貨幣政策傳導(dǎo)機制

2、的理論貨幣政策傳導(dǎo)機制的理論1.1.凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論 現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)家對貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究是從凱恩現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)家對貨幣政策傳導(dǎo)機制的研究是從凱恩斯開始的。凱恩斯認(rèn)為，貨幣政策主要通過兩個途徑發(fā)斯開始的。凱恩斯認(rèn)為，貨幣政策主要通過兩個途徑發(fā)揮作用：揮作用：貨幣與利率之間的關(guān)系，即流通性偏好；貨幣與利率之間的關(guān)系，即流通性偏好；利率與投資之間的關(guān)系，即投資利率彈性的途徑。利率與投資之間的關(guān)系，即投資利率彈性的途徑。 其具體思路是：貨幣供給相對于需求而突然增加后，其具體思路是：貨幣供給相對于需求而突然增加后，首先產(chǎn)生的影響是使利率下降，然后又促成投資增加。首先

3、產(chǎn)生的影響是使利率下降，然后又促成投資增加。如果消費傾向為已知量，則通過乘數(shù)作用，又可促使國如果消費傾向為已知量，則通過乘數(shù)作用，又可促使國民所得增加。民所得增加。 上述表達式中，上述表達式中，Ms表示貨幣供給量，表示貨幣供給量，I 表示利率，表示利率，I表示投資，表示投資，P 表示物價，表示物價，y 表示收入。表示收入。 上述傳導(dǎo)機制很可能因以下兩個因素而被堵塞：上述傳導(dǎo)機制很可能因以下兩個因素而被堵塞： “流動性陷阱流動性陷阱”的出現(xiàn)；的出現(xiàn)； 投資的利率彈性非常低。投資的利率彈性非常低。 但是，這種增加是隨不同條件而發(fā)生變化的。因此，但是，這種增加是隨不同條件而發(fā)生變化的。因此，在作進一

4、步分析時，還應(yīng)考慮一些復(fù)雜因素。在作進一步分析時，還應(yīng)考慮一些復(fù)雜因素。 凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機制表述如下：凱恩斯的貨幣政策傳導(dǎo)機制表述如下： q理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論中的貨幣政策傳導(dǎo)機制 按照托賓的定義：按照托賓的定義： 托賓的貨幣政策傳導(dǎo)機制為：托賓的貨幣政策傳導(dǎo)機制為： 上述表達式中，上述表達式中，Ms表示貨幣供給量，表示貨幣供給量，I表示投資，表示投資，Ps表示表示股票價格，股票價格，y表示收入。表示收入。2.2.后凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論后凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論 上述表達式中，上述表達式中，V為金融資產(chǎn)的價值，為金融資產(chǎn)的價值，為財務(wù)困難為財務(wù)困難的可能性，的

5、可能性，為耐用消費品的支出，其他符號含義同為耐用消費品的支出，其他符號含義同前。前。 米什金米什金的貨幣政策傳導(dǎo)機制的貨幣政策傳導(dǎo)機制 米什金描述的貨幣政策傳導(dǎo)過程為：米什金描述的貨幣政策傳導(dǎo)過程為：u弗里德曼及其貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策傳導(dǎo)過程較為弗里德曼及其貨幣學(xué)派認(rèn)為，貨幣政策傳導(dǎo)過程較為直接和迅速，并不像凱恩斯學(xué)派認(rèn)為的那樣間接和迂回。直接和迅速，并不像凱恩斯學(xué)派認(rèn)為的那樣間接和迂回。兩者可用以下模式區(qū)別。兩者可用以下模式區(qū)別。u凱恩斯學(xué)派的一般模式：凱恩斯學(xué)派的一般模式：u貨幣學(xué)派的一般模式：貨幣學(xué)派的一般模式： 3. 3.貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論

6、上述表達式中，上述表達式中，A為金融資產(chǎn)，為金融資產(chǎn)，為消費，為消費，P為價為價格，格，代表可能存在但還未被揭示的過程，其他符號代表可能存在但還未被揭示的過程，其他符號含義同前。含義同前。 貨幣學(xué)派認(rèn)為，從短期來看，貨幣數(shù)量的變化是決貨幣學(xué)派認(rèn)為，從短期來看，貨幣數(shù)量的變化是決定名義收入和實際收入的主要因素，或者說，貨幣數(shù)量定名義收入和實際收入的主要因素，或者說，貨幣數(shù)量變化是決定經(jīng)濟變動的主要因素。而從長期來看，貨幣變化是決定經(jīng)濟變動的主要因素。而從長期來看，貨幣增長率的變化只會引起價格水平的變化，不會對實際產(chǎn)增長率的變化只會引起價格水平的變化，不會對實際產(chǎn)量發(fā)生影響。量發(fā)生影響。u貨幣學(xué)派

7、的貨幣政策傳導(dǎo)機制：貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機制：u不同學(xué)派不同學(xué)者的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論中，基不同學(xué)派不同學(xué)者的貨幣政策傳導(dǎo)機制理論中，基本公認(rèn)的有：本公認(rèn)的有：貨幣數(shù)量增加后，對金融市場的利率會貨幣數(shù)量增加后，對金融市場的利率會產(chǎn)生影響，同時對股票價格或債券價格也會產(chǎn)生影響；產(chǎn)生影響，同時對股票價格或債券價格也會產(chǎn)生影響；利率或股票價格、債券價格的便會，會影響企業(yè)家的利率或股票價格、債券價格的便會，會影響企業(yè)家的投資熱情和個人的消費欲望及現(xiàn)實支出；投資熱情和個人的消費欲望及現(xiàn)實支出；投資和消費投資和消費變化后，國民生產(chǎn)總值自然會發(fā)生相應(yīng)的變化。因此，變化后，國民生產(chǎn)總值自然會發(fā)生相應(yīng)的變化。

8、因此，u貨幣政策傳導(dǎo)機制的一般模式為：貨幣政策傳導(dǎo)機制的一般模式為： 4.4.貨幣供給傳導(dǎo)機制的一般模式貨幣供給傳導(dǎo)機制的一般模式u西方貨幣政策傳導(dǎo)機制理論所描述的貨幣政策是西方貨幣政策傳導(dǎo)機制理論所描述的貨幣政策是通過利率的變化傳導(dǎo)的，但實踐證明，完整的貨幣政策通過利率的變化傳導(dǎo)的，但實踐證明，完整的貨幣政策傳導(dǎo)機制，并非只注重作為資產(chǎn)價格的利率，還必須考傳導(dǎo)機制，并非只注重作為資產(chǎn)價格的利率，還必須考慮其他若干種資產(chǎn)價格對貨幣政策傳導(dǎo)機制的作用。例慮其他若干種資產(chǎn)價格對貨幣政策傳導(dǎo)機制的作用。例如：如： 匯率的變化匯率的變化 權(quán)益價格的變動權(quán)益價格的變動 銀行信貸的調(diào)節(jié)銀行信貸的調(diào)節(jié) 企業(yè)

9、和家庭收支的調(diào)節(jié)企業(yè)和家庭收支的調(diào)節(jié) 5. 5.影響貨幣供給傳導(dǎo)機制的新變化影響貨幣供給傳導(dǎo)機制的新變化 非國有經(jīng)濟特別是多種經(jīng)濟成份并存的中小企業(yè)在非國有經(jīng)濟特別是多種經(jīng)濟成份并存的中小企業(yè)在整個國民經(jīng)濟中，發(fā)揮著舉足輕重的作用；整個國民經(jīng)濟中，發(fā)揮著舉足輕重的作用； 信貸支持的重點已由生產(chǎn)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)和消費并重；信貸支持的重點已由生產(chǎn)轉(zhuǎn)向生產(chǎn)和消費并重； 經(jīng)濟增長已經(jīng)從注重速度向優(yōu)化結(jié)構(gòu)和提高質(zhì)量方經(jīng)濟增長已經(jīng)從注重速度向優(yōu)化結(jié)構(gòu)和提高質(zhì)量方面轉(zhuǎn)變。面轉(zhuǎn)變。 所以，央行貨幣政策的重點既要致力于擴大內(nèi)需，促所以，央行貨幣政策的重點既要致力于擴大內(nèi)需，促進經(jīng)濟的快速增長，又要著眼于經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展

10、與中長進經(jīng)濟的快速增長，又要著眼于經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展與中長期穩(wěn)定；既要緩解通貨緊縮，又要防止?jié)撛诘耐ㄘ浥蛎?；期穩(wěn)定；既要緩解通貨緊縮，又要防止?jié)撛诘耐ㄘ浥蛎?；既要積極支持企業(yè)發(fā)展資金的需要，又要防止不良貸款的既要積極支持企業(yè)發(fā)展資金的需要，又要防止不良貸款的攀升，努力防范和化解金融風(fēng)險。攀升，努力防范和化解金融風(fēng)險。u就目前中國而言，影響貨幣政策傳導(dǎo)機制的因素也就目前中國而言，影響貨幣政策傳導(dǎo)機制的因素也發(fā)生了深刻而積極的變化，主要表現(xiàn)在：發(fā)生了深刻而積極的變化，主要表現(xiàn)在： 所謂貨幣政策時滯，亦稱貨幣政策的作用時滯，所謂貨幣政策時滯，亦稱貨幣政策的作用時滯，或稱貨幣政策時差。它是指貨幣政策從研

11、究、制定或稱貨幣政策時差。它是指貨幣政策從研究、制定到實施后發(fā)揮實際效果的全部時間過程。到實施后發(fā)揮實際效果的全部時間過程。 貨幣政策的時滯按發(fā)生源和性質(zhì)分類，可以分貨幣政策的時滯按發(fā)生源和性質(zhì)分類，可以分為內(nèi)部時滯和外部時滯兩大類。為內(nèi)部時滯和外部時滯兩大類。二、貨幣政策時滯二、貨幣政策時滯1.1.內(nèi)部時滯內(nèi)部時滯 指中央銀行從制定政策到采取行動所需要的時指中央銀行從制定政策到采取行動所需要的時間。內(nèi)部時滯又可以細(xì)分為認(rèn)識時滯和決策時滯兩間。內(nèi)部時滯又可以細(xì)分為認(rèn)識時滯和決策時滯兩個階段。個階段。 指中央銀行從采取行動到這一政策對經(jīng)濟過程指中央銀行從采取行動到這一政策對經(jīng)濟過程發(fā)生作用所需要

12、的時間距離。外部時滯不是指貨幣發(fā)生作用所需要的時間距離。外部時滯不是指貨幣政策的最初入點到最終出點之間所耗用的時間，而政策的最初入點到最終出點之間所耗用的時間，而是貨幣政策的最初入點到最初出點之間的時間過程。是貨幣政策的最初入點到最初出點之間的時間過程。外部時滯可細(xì)分為操作時滯和市場時滯兩個階段。外部時滯可細(xì)分為操作時滯和市場時滯兩個階段。 3.3.貨幣政策作用時滯的實證分析貨幣政策作用時滯的實證分析 貨幣政策的內(nèi)部時滯主要取決于中央銀行信息貨幣政策的內(nèi)部時滯主要取決于中央銀行信息反饋系統(tǒng)的靈敏程度、預(yù)測能力以及貨幣當(dāng)局根據(jù)反饋系統(tǒng)的靈敏程度、預(yù)測能力以及貨幣當(dāng)局根據(jù)自己的預(yù)測采取行動的意向，這種時滯長短不定。自己的預(yù)測采取行動的意向，這種時滯長短不定。 2.2.外部時滯外部時滯圖示圖示 貨幣政策各種時滯之間相關(guān)關(guān)系分解圖貨幣政策各種時滯之間相關(guān)關(guān)系分解圖 外部時滯的長短，主要取決于投資者和消費者對外部時滯的長短，主要取決于投資者和消費者對市場變化及信息的反應(yīng)、經(jīng)濟管理體制、經(jīng)濟發(fā)展市場變化及信息的反應(yīng)、經(jīng)濟管理體制、經(jīng)濟發(fā)展水平、貨幣政策力度、社會公