中國人民大學(xué)財務(wù)管理2015第2章

1、n貨幣時間價值n風(fēng)險與報酬第2章 財務(wù)管理的價值觀念n如果你現(xiàn)在借給我100元錢，我承諾下課后立即歸還你100元錢，你愿意嗎？n如果你現(xiàn)在借給我100元錢，我承諾之后5個月每月歸還你20元錢，你愿意嗎？n如果你現(xiàn)在借給我100元錢，我承諾之后5個月每月付給你100元錢，你愿意嗎？n如果你現(xiàn)在借給我10萬元錢，我承諾之后5個月每月付給你10萬元錢，你愿意嗎？n在這個游戲中，你主要考慮的因素有哪些？p什么時候還？時間價值p承諾可靠嗎？風(fēng)險報酬n貨幣時間價值 正確地揭示不同時點上資金之間的換算關(guān)系n風(fēng)險與報酬 正確地揭示風(fēng)險與報酬之間的權(quán)衡關(guān)系n時間價值的概念n現(xiàn)金流量時間線n復(fù)利終值和現(xiàn)值n年金終

2、值和現(xiàn)值n時間價值計算中的幾個特殊問題2.1 貨幣時間價值2.1.1 時間價值的概念n時間就是金錢？ 小寶出生，全家歡喜。但是父母收入較低，撫養(yǎng)小寶有些艱難。于是爺爺奶奶承諾，在小寶上學(xué)前的6年間每年資助1萬元；姥姥姥爺承諾，從小寶上學(xué)到高中畢業(yè)的12年間每年資助1萬元。 你認為是爺爺奶奶的付出多還是姥姥姥爺?shù)母冻龆啵浚僭O(shè)折現(xiàn)率為10）1PVIFA 10，614.3554.355（萬元）（萬元）1PVIFA 10，12PVIF 10，6 16.8140.5643.843（萬元）（萬元）2.1.1 時間價值的概念 某售房廣告：“一次性付清70萬元；20年分期付款，首付20萬，月供3000。”

3、算一算賬，20+0.31220=9270 為什么一次性付款金額少于分期付款的總金額？2.1.1 時間價值的概念n西方：為投資者推遲消費的耐心而給予的報酬。n 我國：資金在周轉(zhuǎn)使用中由于時間因素而形成的價值差額。p必須在周轉(zhuǎn)使用中才能產(chǎn)生增值；p只考慮時間因素形成的價值差額，不包括通貨膨脹貼水和風(fēng)險報酬。n時間價值有絕對數(shù)（時間價值額）和相對數(shù)（時間價值率）兩種表現(xiàn)形式。2.1.1 時間價值的概念t=0t=1t=2-10006006002.1.2 現(xiàn)金流量時間線n復(fù)利與單利的含義n復(fù)利的巨大威力n復(fù)利終值的計算n復(fù)利現(xiàn)值的計算2.1.3 復(fù)利終值和現(xiàn)值 不僅本金要計算利息， 利息也要計算利息。

4、俗稱“利滾利”。錢可以生錢，錢生的錢又可以生出更多的錢。 本杰明富蘭克林復(fù)利與單利的含義 只有本金計算利息， 利息不再計算利息。單利單利復(fù)利復(fù)利 彼得米尼德于1626年僅以價值60荷蘭盾的小飾物（約合24美元）就從印第安人手中買下了57.91平方公里的曼哈頓。這24美元的投資，如果用復(fù)利計算，375年之后，價值非常驚人： 如果以年利率5%計算，價值已超過20億美元 如果以年利率10%計算，價值已達到72千萬億美元復(fù)利的巨大威力 幾年前一個人類學(xué)家在一件遺物中發(fā)現(xiàn)一個聲明，聲明顯示凱撒曾借給某人1羅馬便士，但并沒有記錄這1便士是否已償還。這位人類學(xué)家想知道，如果在21世紀(jì)，凱撒的后代想向借款人的

5、后代要回這筆錢，本息值總共會有多少。他認為6%的利率是比較合適的。令他震驚的是，2000多年后，1便士的本息值竟超過了整個地球上的所有財富。復(fù)利的巨大威力從復(fù)利的巨大威力中，你得到了什么樣的啟示？n復(fù)利終值是指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價值，又稱本利和。復(fù)利終值的計算ninnFVIFPViPVFV,)1 (n復(fù)利現(xiàn)值是指以后年份收入或支出資金的現(xiàn)在價值。由終值求現(xiàn)值叫作折現(xiàn)。復(fù)利現(xiàn)值的計算ninnnPVIFFViFVPV,)1 (1n年金概述n后付年金終值和現(xiàn)值的計算n先付年金終值和現(xiàn)值的計算n延期年金現(xiàn)值的計算n永續(xù)年金現(xiàn)值的計算2.1.4 年金終值和現(xiàn)值n年金：一定時期內(nèi)每期相等金

6、額的收付款項。p后付年金：每期期末有等額收付款項的年金。p先付年金：每期期初有等額收付款項的年金。p延期年金：在最初若干期沒有收付款項，后面若干期有等額收付款項的年金。p永續(xù)年金：無限期等額收付款項的年金。n年金終值：各期等額收付款項的復(fù)利終值之和。n年金現(xiàn)值：各期等額收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。年金概述 生活中有哪些年金的例子？后付年金終值和現(xiàn)值的計算ninnninnPVIFAAiiAPVAFVIFAAiiAFVA,)1 (111)1 (先付年金終值的計算) 1()1 (1,nininFVIFAAiFVIFAAXFVA先付年金現(xiàn)值的計算) 1()1 (1,nininPVIFAAiPVIFAAXP

7、VA 0 1 2 m m+1 m+2 m+n A A A 0 1 2 m m+1 m+2 m+n A A A A A A -A -A -A延期年金現(xiàn)值的計算)(,0minmiminiPVIFAPVIFAAPVIFPVIFAAV永續(xù)年金現(xiàn)值的計算iAV10n不等額現(xiàn)金流量終值或現(xiàn)值的計算n年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的終值或現(xiàn)值的計算n折現(xiàn)率的計算n計息期短于一年的時間價值的計算2.1.5 時間價值計算中的幾個特殊問題不等額現(xiàn)金流量終值或現(xiàn)值的計算 n若干個復(fù)利終值或現(xiàn)值之和年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的終值或現(xiàn)值的計算n能用年金用年金，不能用年金用復(fù)利，然后加總?cè)舾蓚€年金終值和復(fù)利終值或者

8、加總?cè)舾蓚€年金現(xiàn)值和復(fù)利現(xiàn)值。折現(xiàn)率的計算 n第一步求出相關(guān)換算系數(shù)n第二步根據(jù)求出的換算系數(shù)和相關(guān)系數(shù)表求折現(xiàn)率（插值法）APVAPVIFAAFVAFVIFAFVPVPVIFPVFVFVIFnninninninni,計息期短于一年的時間價值的計算nmtmiR 在名義年利率一定的情況下，存款人希望計息期越短越好還是越長越好？銀行呢？ 如果你突然收到一張事先不知道的1260億美元的賬單，你一定會大吃一驚。而這樣的事情卻發(fā)生在瑞士田納西鎮(zhèn)的居民身上。紐約布魯克林法院判決田納西鎮(zhèn)應(yīng)向美國投資者支付這筆錢。最初，田納西鎮(zhèn)的居民以為這是一件小事，但當(dāng)他們收到賬單時，被這張巨額帳單驚呆了。他們的律師指出，

9、若高級法院支持這一判決，為償還債務(wù)，所有田納西鎮(zhèn)的居民在其余生中將不得不靠吃麥當(dāng)勞等廉價快餐度日。 田納西鎮(zhèn)的問題源于1966年的一筆存款。斯蘭黑不動產(chǎn)公司在內(nèi)部交換銀行（田納西鎮(zhèn)的一個銀行）存入了一筆6億美元的存款。存款協(xié)議要求銀行按每周1%的利率（復(fù)利）付息（難怪該銀行第二年破產(chǎn)?。?。1994年，紐約布魯克林法院作出判決：從存款日到田納西鎮(zhèn)對該銀行進行清算的7年中，這筆銀行存款應(yīng)按每周1%的復(fù)利計息，而在銀行清算后的21年中，每年按8.54%的復(fù)利計息。n請用你所學(xué)的知識說明1260億美元是如何計算出來的？n如利率為每周1%，按復(fù)利計算，6億美元增加到12億美元需多長時間？增加到1000億

10、美元需多長時間？如果利率為每周1%，按復(fù)利計算，6億美元增加到12億美元需要70周，增加到1000億美元需要514.15周。 億元182.1267%)54. 81 (%)11 (62177365n風(fēng)險與報酬的概念n單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬n證券組合的風(fēng)險與報酬2.2 風(fēng)險與報酬n報酬為投資者提供了一種恰當(dāng)描述投資項目財務(wù)績效的方式，可以通過報酬率來衡量。n風(fēng)險是在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度，在財務(wù)上通常指無法達到預(yù)期報酬的可能性。2.2.1 風(fēng)險與報酬的概念確定性決策風(fēng)險性決策不確定性決策決策者對未來情況完全確定決策者對未來情況不能完全確定，但不確定性出現(xiàn)的概率分布是已知的

11、或可估計的決策者對未來情況不僅不能完全確定，而且對不確定性出現(xiàn)的概率也不清楚風(fēng)險與財務(wù)決策n按風(fēng)險程度，可以把財務(wù)決策分為三種類型。1. 確定概率分布2. 計算期望報酬率3. 計算標(biāo)準(zhǔn)差3 . 利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險4. 計算離散系數(shù)5. 風(fēng)險規(guī)避與必要報酬2.2.2 單項資產(chǎn)的風(fēng)險與報酬n概率分布指所有可能的狀況及其概率。n概率分布必須符合兩個要求：1.確定概率分布niiiPP1110n期望報酬率指各種可能的報酬率按其概率進行加權(quán)平均得到的報酬率。反映集中趨勢。2.計算期望報酬率niiiRPR1n你手頭有10萬元閑錢，想進行投資。這時你的一個朋友告訴你，他和幾個朋友正打算進行一項風(fēng)險投資，如果

12、你有意向也可以加入。如果你將10萬元投資于這個項目，估計有60%的可能在一年內(nèi)就賺得10萬元，但也有40%的可能將10萬元本錢全部賠掉。而你的另一個朋友則勸你投資基金。如果你用10萬元購買某支基金，估計有40%的可能在一年內(nèi)賺得5萬元，還有60%的可能不賠不賺。n請計算兩個投資方案的期望報酬率。n請問你會如何選擇？n標(biāo)準(zhǔn)差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異。反映離散程度。標(biāo)準(zhǔn)差越小，說明離散程度越小，風(fēng)險也越??；反之，風(fēng)險越大。標(biāo)準(zhǔn)差只能用來比較期望報酬率相同的投資項目的風(fēng)險程度，無法比較期望報酬率不同的投資項目的風(fēng)險程度。 3.計算標(biāo)準(zhǔn)差niiiPRR12)(n現(xiàn)有A、B兩個項目，未

13、來報酬的概率分布為：n請計算兩個投資方案的期望報酬率和標(biāo)準(zhǔn)差。n請問你會如何選擇？市場狀況市場狀況發(fā)生概率發(fā)生概率A項目報酬率項目報酬率B項目報酬率項目報酬率好壞50%50%20%-20%60%20%3.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險1)(12nRRntt估計n離散系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與期望報酬率的比值。離散系數(shù)越小，說明離散程度越小，風(fēng)險也越??；反之，風(fēng)險越大。離散系數(shù)可以用來比較期望報酬率不同的投資項目的風(fēng)險程度。 4.計算離散系數(shù)RCV n風(fēng)險規(guī)避意味著：在其他條件不變時，資產(chǎn)風(fēng)險越高，價格便越低，從而必要報酬率越高。n風(fēng)險報酬（風(fēng)險溢價）：投資者因冒著風(fēng)險進行投資而獲得的超過時間價值的那部分額外補償。n

14、風(fēng)險報酬可用絕對數(shù)（風(fēng)險報酬額）和相對數(shù)（風(fēng)險報酬率）表示。n風(fēng)險報酬原則：風(fēng)險與報酬同增同減。一般而言，投資者都厭惡風(fēng)險，并力求規(guī)避風(fēng)險。一般而言，投資者都厭惡風(fēng)險，并力求規(guī)避風(fēng)險。那么為什么還有人進行風(fēng)險性投資呢？那么為什么還有人進行風(fēng)險性投資呢？ 5.風(fēng)險規(guī)避與必要報酬n計算風(fēng)險報酬率必須借助風(fēng)險報酬系數(shù)。必要報酬率等于風(fēng)險報酬率與無風(fēng)險報酬率之和。無風(fēng)險報酬率就是加上通貨膨脹貼水后的貨幣時間價值。風(fēng)險報酬系數(shù)反映的是投資者的風(fēng)險厭惡程度。相同的市場條件下，無風(fēng)險報酬率對所有投資者都是相同的。風(fēng)險報酬率則取決于投資者的風(fēng)險厭惡程度。投資者的投資決策過程也就是他根據(jù)自己的風(fēng)險厭惡程度在資產(chǎn)

15、的風(fēng)險和報酬之間進行權(quán)衡的過程。CVbRRRRCVbRFRFR5.風(fēng)險規(guī)避與必要報酬 兄弟兩人中，哥哥比較愛冒風(fēng)險，弟弟則生性保守。那么，當(dāng)面臨同一個投資項目時，誰確定的風(fēng)險報酬系數(shù)會更高一些？為什么？n為什么有人選擇把錢存在銀行，而有人選擇把錢投入股市？n股票投資中，為什么有人選擇大公司股票，而有人選擇小公司股票？n證券組合的報酬n證券組合的風(fēng)險n 系數(shù)的含義n證券組合的風(fēng)險報酬率n資本資產(chǎn)定價模型2.2.3 證券組合的風(fēng)險與報酬證券組合的報酬niiipRR1n同時投資于多種證券的方式稱為證券的投資組合，簡稱證券組合或投資組合。證券組合的風(fēng)險分為可分散風(fēng)險與不可分散風(fēng)險?？煞稚L(fēng)險不可分散風(fēng)

16、險別稱非系統(tǒng)性風(fēng)險公司特別風(fēng)險系統(tǒng)性風(fēng)險市場風(fēng)險含義某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性某些因素給市場上所有證券都帶來經(jīng)濟損失的可能性特性可通過證券持有的多樣化來抵消不能通過證券組合分散掉不可分散風(fēng)險的程度通常用 系數(shù)來度量。證券組合的風(fēng)險證券組合的風(fēng)險 證 券 組 合 的 30 風(fēng) 28 險 25 可分散風(fēng)險 P (非系統(tǒng)性風(fēng)險或公司特別風(fēng)險) (%) 20 M=15.1 15 10 總風(fēng)險 不可分散風(fēng)險 (系統(tǒng)性風(fēng)險或市場風(fēng)險) 5 0 1 10 20 30 40 1600只要兩種證券報酬之間的相關(guān)系數(shù)小于1，組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于兩種證券各自標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，即組合的多元化效應(yīng)就會發(fā)生作

17、用。 在一個證券組合中，兩種證券之間的協(xié)方差對組合方差的影響大于每種證券的方差對組合方差的影響。當(dāng)組合中的證券種類趨于無窮時，組合方差由各對證券的協(xié)方差決定。 系數(shù)是度量一種證券對于市場組合變動的反應(yīng)程度的指標(biāo)。 系數(shù)的含義1.協(xié)方差：2.相關(guān)系數(shù)：3. 系數(shù)：實際操作中，可以將股票報酬對市場報酬做回歸，擬合得到的回歸線的斜率即為股票的 系數(shù)。 系數(shù)的含義PirrrrABCovBBiniAAi)( )()(1BAABCovAB)()(iMMiiMiMCov)()()(2證券組合的風(fēng)險報酬率niiipFMppRRR1)(p資本資產(chǎn)定價模型既適用于證券組合，也適用于證券組合條件下的單個證券，但不適用于單項資產(chǎn)投資決策。單項資產(chǎn)投資決策中應(yīng)采用前述的 。p資本資產(chǎn)定價模型在財務(wù)學(xué)中被廣泛運用于證券投資、資金成本的計算、最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的確定等。p該模型也受到了一些質(zhì)疑（Fama和Fre