高校上市公司治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系研究金融學(xué)專業(yè)

1、高校上市公司治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系研究摘要有效提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效從來(lái)都是企業(yè)的現(xiàn)實(shí)需求，尤其是在日益復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，專家們不斷深入研究企業(yè)績(jī)效，以期為企業(yè)發(fā)展謀劃出更好的未來(lái)。完善公司治理結(jié)構(gòu)，在我國(guó)，是提升上市公司績(jī)效最有效的方法之一。受社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)大潮的推動(dòng)，我國(guó)高校上市公司應(yīng)運(yùn)而生，近年來(lái)，盡管我國(guó)高校上市公司發(fā)展憑借著優(yōu)秀的的高新技術(shù)人才與產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，然而高校上市公司的發(fā)展卻不盡如人意。近些年來(lái)，國(guó)內(nèi)外高校上市公司不斷曝出了公司丑聞，這些凸顯出公司治理問(wèn)題研究的重要性。本文基于國(guó)內(nèi)外已有的研究成果，選擇出了我國(guó)高校上市公司2016-2018年的數(shù)據(jù)來(lái)作為研究樣本, 利用spss對(duì)于高校上

2、市公司公司治理結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效現(xiàn)狀進(jìn)行實(shí)證研究，從數(shù)據(jù)中分析出我國(guó)高校上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)于公司績(jī)效存在的問(wèn)題，提出了改善高管人員激勵(lì)機(jī)制、改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、改善董事會(huì)治理水平的建議，希望這些建議對(duì)于幫助我國(guó)高校上市公司的治理結(jié)構(gòu)和績(jī)效有促進(jìn)作用。關(guān)鍵詞：高校上市公司；董事會(huì)；股權(quán)結(jié)構(gòu)AbstractEffective improvement of business performance has always been the realistic needs of enterprises, especially in the increasingly complex economic environ

3、ment, experts continue to study the performance of enterprises in order to plan a better future for the development of enterprises. In China, one of the most effective ways to improve the performance of listed companies is to improve the corporate governance structure. Promoted by the tide of social

4、ist market economy, listed companies in Colleges and universities emerged as the times require. In recent years, although the development of Listed Companies in Colleges and universities in China relies on the continuous development of high-tech talents and industries, the development of Listed Comp

5、anies in Colleges and universities is unsatisfactory. In recent years, the company scandals exposed by domestic and foreign university listed companies have highlighted the importance of corporate governance research. Based on the existing research results at home and abroad, this paper chooses the

6、data of University listed companies in China from 2016 to 2018 as the research sample, makes an empirical study on the corporate governance structure and operating performance of University listed companies by using spss, analyses the problems existing in the corporate governance structure of Univer

7、sity listed companies in China regarding corporate performance from the data, and puts forward some suggestions to improve the incentive mechanism and reform of senior managers. It is hoped that these suggestions will contribute to the improvement of the governance structure and performance of Liste

8、d Companies in Colleges and universities in China.Keyword: University listed companies；board of directors；ownership structure25目錄摘要IABSTRACTII一、文獻(xiàn)綜述4（一）國(guó)外的相關(guān)研究4（二）國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究6（三）文獻(xiàn)述評(píng)7二、高校上市公司及公司績(jī)效理論概述7（一）高校上市公司理論及發(fā)展現(xiàn)狀7（二）公司治理理論10（三）高校上市公司治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系10三、高校上市公司治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的實(shí)證分析12（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源12（二）變量選擇13（三）模型設(shè)定1

9、5（四）實(shí)證結(jié)果與分析15四、完善高校上市公司治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系的措施20（一）改善高管人員激勵(lì)機(jī)制的建議20（二）改善股權(quán)結(jié)構(gòu)的建議21（三）改善董事會(huì)治理水平的建議22五、總結(jié)與展望23參考文獻(xiàn)24致謝詞26高校上市公司治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系研究一、文獻(xiàn)綜述（一）國(guó)外的相關(guān)研究學(xué)者們從各個(gè)行業(yè)入手，分析不同行業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，Sanjai Bhagat（2017）利用格蘭杰因果關(guān)系模型對(duì)公司績(jī)效與公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果顯示，公司績(jī)效與公司治理之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系 Sanjai Bhagat,Brian Bolton. Corporate governance

10、and firm performance: The sequelJ. Journal of Corporate Finance,2019,58.。相關(guān)的Ahmed A（2019）上市公司數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運(yùn)用Bartlett等檢驗(yàn)方法，針對(duì)利益相關(guān)者與企業(yè)績(jī)效進(jìn)行研究分析，結(jié)果表明，政府、股東能對(duì)上市公司的企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生出明顯的積極影響 Ahmed A. Sarhan,Collins G. Ntim,Basil AlNajjar. Board diversity, corporate governance, corporate performance, and executive payJ. Inte

11、rnational Journal of Finance & Economics,2019,24(2).。Praveen Kumar（2015）指出，提高管理者所有權(quán)的時(shí)候，將會(huì)提高其控制力，而股東對(duì)其約束力也會(huì)隨之不斷降低。一旦管理者的權(quán)利提高，將會(huì)考慮到其自身利益的最大化，而違背了企業(yè)利益最大化的初衷，即管理者持股與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系負(fù)相關(guān) Praveen Kumar,Alessandro Zattoni. Ownership Structure, Corporate Governance and Firm PerformanceJ. Corporate Governance: A

12、n International Review,2015,23(6).。Sri Retnoningsih和Setyo Mahanani（2017）搜集了全球部分上市公司資料，通過(guò)分析企業(yè)各種股權(quán)的不同組成形式，了解發(fā)現(xiàn)很多上市公司股權(quán)比較集中，往往有少數(shù)幾個(gè)人掌握，也就是所在小團(tuán)體范圍內(nèi)具有加強(qiáng)的企業(yè)控制能力，這次研究還表明股權(quán)集中的企業(yè)能夠擁有更好的企業(yè)績(jī)效，其股權(quán)與績(jī)效之間成正比關(guān)系 Sri Retnoningsih,Setyo Mahanani. Influence of Financial Performance, Value of Company, Corporate Governan

13、ce Mechanism For Executive CompensationP. Proceedings of the 3rd Annual International Seminar and Conference on Global Issues (ISCoGI 2017),2019.。股東大會(huì)通過(guò)選舉的方式成立董事會(huì)，董事會(huì)代表著全體股東的合法利益，對(duì)經(jīng)理人的任命進(jìn)行監(jiān)管。所有者的權(quán)益由董事會(huì)所代表，監(jiān)管企業(yè)管理成的各種行為，企業(yè)組成董事會(huì)的形式對(duì)自身經(jīng)營(yíng)的影響較大。因此，學(xué)術(shù)界在分析的過(guò)程中同時(shí)還研究了公司績(jī)效與董事會(huì)之間的關(guān)系，并得到了大量的研究結(jié)論。外國(guó)學(xué)者Haji A A（201

14、5）同樣進(jìn)行了相關(guān)研究，但是采用的是調(diào)查問(wèn)卷形式來(lái)研究中國(guó)內(nèi)地公司，得出的結(jié)論是企業(yè)績(jī)效會(huì)隨著利益相關(guān)者導(dǎo)向的增強(qiáng)而提高 Haji A A, Mubaraq S. The implications of the revised code of corporate governance on firm performanceJ. Journal of Accounting in Emerging Economies, 2015, 5(3):350-380.。董事會(huì)的形式與規(guī)模影響著企業(yè)治理能力，Isabelle Ducassy（2017）認(rèn)為八人或者九人是現(xiàn)代化企業(yè)董事會(huì)最佳規(guī)模，盡管董事會(huì)人數(shù)

15、增加的情況下對(duì)于管理層的監(jiān)管能力加強(qiáng)，但是帶來(lái)的缺點(diǎn)就是決策信息傳遞不夠及時(shí)，董事會(huì)實(shí)際監(jiān)管能力降低，從而導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效與經(jīng)營(yíng)情況受到影響 Isabelle Ducassy,Alexis Guyot. Complex ownership structures, corporate governance and firm performance: The French context.J. Research in International Business and Finance,2017,39.。當(dāng)企業(yè)分離所有權(quán)與控制權(quán)之后，企業(yè)經(jīng)理人與企業(yè)股東之間就會(huì)存在信息不對(duì)稱的情況，繼而道德風(fēng)險(xiǎn)隨之產(chǎn)

16、生，也就是經(jīng)理人以自我利益為中心，實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，在追求吃穿住行的同時(shí)，損害了其公司各位股東的合法利益。因此現(xiàn)代化企業(yè)管理中會(huì)針對(duì)這一情況采取必要的方案加以限制，大多數(shù)企業(yè)采用的是激勵(lì)方案，將高管與股東之間實(shí)現(xiàn)利益捆綁，兩者之間實(shí)現(xiàn)互利共贏。Apostolos Dasilas（2013）的研究表明，企業(yè)董事會(huì)規(guī)模越大績(jī)效越差，兩者之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。于東智通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，董事會(huì)與績(jī)效呈現(xiàn)的是曲線關(guān)系，也就是最為典型的倒U型，董事會(huì)在一年內(nèi)的非正式會(huì)議與公司以前的年度績(jī)效存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系 Apostolos Dasilas,Stergios Leventis. Corporate Gov

17、ernance, Dividend Status, Ownership Structure, and the Performance of Greek Seasoned Equity OfferingsJ. International Journal of the Economics of Business,2013,20(3).。（二）國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究潘芳芳（2016）在論我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理績(jī)效的關(guān)系中，主要分析的內(nèi)容包含了股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)集中度以及績(jī)效管理之間的內(nèi)在聯(lián)系與相互影響問(wèn)題，并且還針對(duì)企業(yè)存在的股權(quán)結(jié)構(gòu)與經(jīng)理人激勵(lì)的問(wèn)題同時(shí)也進(jìn)行了深入研究 潘芳芳.論我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

18、和公司治理績(jī)效的關(guān)系J.財(cái)會(huì)學(xué)習(xí),2016(15):230+232.。由此可以了解到，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)管理與經(jīng)營(yíng)有著十分重要的影響，而且企業(yè)治理與企業(yè)績(jī)效的影響程度也非常大。不同的企業(yè)股權(quán)組成形式反映出的是股權(quán)所有者分配控制權(quán)的情況，股東按照所持有的企業(yè)股份比例大小來(lái)分配企業(yè)控制權(quán)。并且學(xué)者們提到：如果企業(yè)一旦存在股權(quán)分散現(xiàn)象嚴(yán)重，同時(shí)經(jīng)營(yíng)者所持有的股份不高的情況下，由于股東與經(jīng)營(yíng)者之間的信息存在差異，繼而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)者將會(huì)存在自利行為，他們將會(huì)以最大化自身利益為目的，配置企業(yè)的其他各種資源，這樣就會(huì)在提高自身利益的情況下，損害了其他股東的利益，這樣的經(jīng)營(yíng)方式并不能夠促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，企業(yè)績(jī)效也

19、會(huì)受到一定影響。麻彩麗（2017）分析了我國(guó)上交所的部分上市企業(yè)，通過(guò)研究了解到，企業(yè)第一大股東持股比例能夠影響企業(yè)上市之后的四年時(shí)間內(nèi)的總資產(chǎn)收益情況，但是并沒(méi)有對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率有非常明顯的影響 麻彩麗. 董事會(huì)獨(dú)立性、股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的關(guān)系研究D.吉林大學(xué),2017.。孫建國(guó)和胡朝霞（2012）以自己的分析指出：當(dāng)企業(yè)中存在控股能力極強(qiáng)的股東或者股權(quán)集中時(shí)，企業(yè)將會(huì)得到良好的發(fā)展，通過(guò)這一結(jié)論可以了解到，集中的股權(quán)現(xiàn)象對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有著非常正面的影響，而且能夠促進(jìn)績(jī)效最優(yōu)化 孫建國(guó), 胡朝霞. 中小企業(yè)板上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與企業(yè)績(jī)效:基于隨機(jī)前沿生產(chǎn)函數(shù)的分析J. 投

20、資研究, 2012(1):110-122.。張艷（2018）選取皖江城市帶上市公司2016年起連續(xù)三年的面板數(shù)據(jù)，據(jù)此分析后發(fā)現(xiàn)，獨(dú)立董事比例對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響；高管人員的薪酬激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系為正 張艷.皖江城市帶上市公司治理分析基于績(jī)效管理的視角J.黑河學(xué)院學(xué)報(bào),2018,9(11):50-51.。范宏偉、牛貴宏和高曼（2018）則是探索多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，研究其治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，在分別從內(nèi)部與外部公司的治理機(jī)制這兩方面分析后，得出的結(jié)果顯示，對(duì)于多元化的企業(yè)及其價(jià)值而言，公司治理結(jié)構(gòu)有著十分重要的影響 范宏偉,牛貴宏,高曼.多元資本、公司治理與企業(yè)績(jī)效的關(guān)來(lái)自上市公司的經(jīng)

21、驗(yàn)證據(jù)J.信陽(yáng)農(nóng)林學(xué)院學(xué)報(bào),2018,28(03):33-37.。權(quán)艷冬（2017）則是研究利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，研究了國(guó)內(nèi)上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，得到了企業(yè)的利益相關(guān)者會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響，但是不同的利益相關(guān)者產(chǎn)生的影響也不同的結(jié)論 權(quán)艷冬.股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理探析J.行政事業(yè)資產(chǎn)與財(cái)務(wù),2017(30):1+3.。李芳（2017）研究的而過(guò)程中，管理層薪酬由股份數(shù)量來(lái)代替，通過(guò)他的研究可以發(fā)現(xiàn)，管理層持股數(shù)量對(duì)于上市公司的價(jià)值沒(méi)有任何影響 李芳. 高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效、會(huì)計(jì)信息質(zhì)量影響研究D.華北電力大學(xué),2017.。（三）文獻(xiàn)述評(píng)通過(guò)梳理上述學(xué)者對(duì)于利益相關(guān)者，公司治理結(jié)構(gòu)以及公司績(jī)效三

22、者的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，究竟利益相關(guān)者參與公司的共同治理會(huì)對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生怎樣的影響，哪些利益相關(guān)者能夠?qū)μ嵘髽I(yè)績(jī)效產(chǎn)生顯著影響，尚在討論之中，仍需要更多的研究來(lái)支持發(fā)現(xiàn)。公司治理起源于現(xiàn)在企業(yè)管理中的委托代理，很多國(guó)內(nèi)外學(xué)者在進(jìn)行公司治理的研究時(shí)都會(huì)在基于委托代理的理論之上進(jìn)行研究?，F(xiàn)代化企業(yè)中，最為明顯的熱點(diǎn)在于經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)沒(méi)有統(tǒng)一，所以從本質(zhì)而言，現(xiàn)代企業(yè)實(shí)現(xiàn)了委托人與代理人的合作關(guān)系。Berle and Means首先提到了其對(duì)現(xiàn)代化公司分析控制權(quán)與所有權(quán)的建議，之后就有為數(shù)眾多的學(xué)者開(kāi)始分析現(xiàn)代化企業(yè)治理與績(jī)效管理之間存在的聯(lián)系。下面則論述有關(guān)公司治理結(jié)構(gòu)的各個(gè)方面的主要內(nèi)容?？v觀國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有

23、成果，在利益相關(guān)者視域下針對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效而開(kāi)展的研究并不多見(jiàn)，針對(duì)現(xiàn)已有的研究成果，主要是顯示了利益相關(guān)者的基礎(chǔ)理論，以及理論研究分析利益相關(guān)者不同分類的合理性。雖然有部分的學(xué)者進(jìn)行了實(shí)證研究，但是采用的研究方法還是以人物訪問(wèn)或是問(wèn)卷調(diào)查為主，帶有一定的主觀性，很少?gòu)膶?shí)證出發(fā)探討基于利益相關(guān)者視角看待公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響情況。此外，針對(duì)企業(yè)績(jī)效，更多的是分別探討其與股東，供應(yīng)商，客戶，員工以及其他要素的影響，沒(méi)有綜合考慮。二、高校上市公司及公司績(jī)效理論概述（一）高校上市公司理論及發(fā)展現(xiàn)狀1.高校上市公司理論上市公司是指其所發(fā)行的股票經(jīng)過(guò)國(guó)務(wù)院或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的證券管理部門(mén)批準(zhǔn)，

24、然后在證券交易所上市交易的股份有限公司。高校上市公司就是指由高校或高校所屬企業(yè)集團(tuán)控股的上市公司。2.我國(guó)高校上市公司的發(fā)展現(xiàn)狀高校上市公司是建立在高等學(xué)校基礎(chǔ)上的，但在資本的運(yùn)作中，其具有各種不同的上市模式。我們從高校上市公司的招股說(shuō)明書(shū)和該公司的公開(kāi)報(bào)表可以看出高校的上市公司主要下面兩種上市的渠道：借殼上市和首次公開(kāi)發(fā)行上市。主要分為兩種。一種是在體制改革作用下，上市公司是校辦企業(yè)直接改革后而產(chǎn)生的；還有一種是指的是為了讓科技的發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在對(duì)其他上市公司進(jìn)行參股、控股的基礎(chǔ)上而形成的高校上市公司。這種公司采用的手段是借殼上市或IPO上市，主要是在對(duì)高校資源進(jìn)行控股的基礎(chǔ)上，該公司

25、具有在科研成果和人才儲(chǔ)備等方面的難以企及的優(yōu)勢(shì)，這樣就被市場(chǎng)公司給予了很高的評(píng)價(jià)。在我國(guó)的科技發(fā)展中，高校上市公司是其發(fā)展的重點(diǎn)，高校上市公司的發(fā)展和各個(gè)高校和社會(huì)的發(fā)展之間有著很深的關(guān)系。到2017年底，我國(guó)共有29家滬深股市高校上市公司，頂級(jí)高校和中科院14所。在我國(guó)，高校上市公司主要都是比較著名的“985”、“211”和很多雙一流的院校，者些院校因?yàn)楸旧淼模瑢?shí)力雄厚，人才的儲(chǔ)備很充足，這樣和其他高校相比較，其更能得到國(guó)家的青睞，國(guó)家也提供更多的資源給這些國(guó)家，這樣也就讓高校的上市控股公司能更好的運(yùn)作 周軍,萬(wàn)倩倩.公司內(nèi)部治理狀況與公司績(jī)效的相關(guān)性分析來(lái)自中小板上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)J.武漢

26、理工大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版),2018,31(06):70-75.。這些控股高校中，天津工業(yè)大學(xué)是地方所屬的高校，哈爾濱工業(yè)大學(xué)是國(guó)家的工業(yè)化和信息化部的高校，其他的高校都是國(guó)內(nèi)直接屬于教育部的名校。而這些高校很多都是生物醫(yī)藥類的和信息科技類的，這點(diǎn)和高校強(qiáng)大的科研實(shí)力有著密切的關(guān)系。在我國(guó)，高校上市公司主要經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段。校辦企業(yè)的創(chuàng)辦是第一個(gè)階段。在我國(guó)的建國(guó)早期，我國(guó)就實(shí)施了學(xué)校辦廠，并在1958年提出了教育和生產(chǎn)勞動(dòng)要結(jié)合在一起的方針政策，在高校都開(kāi)始創(chuàng)辦農(nóng)場(chǎng)或校辦工程。慢慢的這些校辦工廠就是高校進(jìn)行教學(xué)、生產(chǎn)和科研集中地，他們不但要解決教育資金不夠，而且還要把科技成果變成生產(chǎn)力，這

27、樣改革開(kāi)放后，特別是在1984年后，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始在全國(guó)開(kāi)花，高校對(duì)于這次機(jī)會(huì)，開(kāi)始了艱難的學(xué)校創(chuàng)業(yè)之路。接著 就是我國(guó)高校公司的上市階段。最早的是復(fù)旦復(fù)華由復(fù)旦大學(xué)發(fā)起的大學(xué)企業(yè)率先在上海證券交易所上市，這也表明了我國(guó)的校辦企業(yè)開(kāi)始進(jìn)入了一個(gè)更高級(jí)的階段。最后一個(gè)階段是從1999年召開(kāi)全國(guó)技術(shù)大會(huì)以來(lái)，我國(guó)對(duì)科教興國(guó)加強(qiáng)了實(shí)施的強(qiáng)度，這樣給了高校公司以機(jī)會(huì)，高校公司也以此作為切入點(diǎn)開(kāi)始了其輝煌的時(shí)刻，在市場(chǎng)上受到大力的追捧。如表1所示，是我國(guó)目前29家高校上市公司：表1 我國(guó)目前高校上市公司統(tǒng)計(jì)表證券代碼中文名稱控股高校所屬行業(yè)上市時(shí)間000590啟迪古漢清華大學(xué)醫(yī)藥制造業(yè)1996000788

28、北大醫(yī)藥北京大學(xué)醫(yī)藥制造業(yè)1997000826啟迪桑德清華大學(xué)生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)1998000915山大華特山東大學(xué)醫(yī)藥制造業(yè)1999000925眾合科技浙江大學(xué)專用設(shè)備制造業(yè)1999000938紫光股份清華大學(xué)計(jì)算機(jī)、通信合其他電子設(shè)備制造業(yè)1999000970中科三科中國(guó)科學(xué)研究院電子元器件制造業(yè)2000000988華工科技華中科技大學(xué)計(jì)算機(jī)、通信合其他電子設(shè)備制造業(yè)2000000990誠(chéng)志股份清華大學(xué)化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)2000002030達(dá)安基因中山大學(xué)醫(yī)藥制造業(yè)2004002049紫光國(guó)芯清華大學(xué)計(jì)算機(jī)、通信合其他電子設(shè)備制造業(yè)2005續(xù)上表002222福晶科技中國(guó)科學(xué)研究院電

29、子元器件制造業(yè)2008002297博云新材中南大學(xué)非金屬礦物制品業(yè)2009002338奧普光電中國(guó)科學(xué)研究院儀器儀表制造業(yè)2010300024機(jī)器人中國(guó)科學(xué)研究院通用設(shè)備制造業(yè)2009300161華中數(shù)控華中科技大學(xué)通用設(shè)備制造業(yè)2011300205天喻信息華中科技大學(xué)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)2011300334津膜科技天津工業(yè)大學(xué)專用設(shè)備制造業(yè)2012600100同方股份清華大學(xué)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)1997600530交大昂立上海交通大學(xué)醫(yī)藥制造業(yè)2001600601方正科技北京大學(xué)計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)1990600624復(fù)旦復(fù)華復(fù)旦大學(xué)綜合199360066

30、1新南洋上海交通大學(xué)教育1993600701工大高新哈爾濱工業(yè)大學(xué)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)1996600730中國(guó)高科北京大學(xué)房地產(chǎn)業(yè)1996600797浙大網(wǎng)新浙江大學(xué)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)1997600846同濟(jì)科技同濟(jì)大學(xué)土木工程建筑業(yè)1994603019中科曙光中國(guó)科學(xué)研究院計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)2014603026石大勝華中國(guó)石油大學(xué)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)2015數(shù)據(jù)來(lái)源：高校上市公司的年報(bào)（二）公司治理理論關(guān)于公司治理的內(nèi)涵定義甚多，雖不盡相同，但大同小異。英國(guó)牛津大學(xué)阿林.梅耶在他市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和過(guò)渡經(jīng)濟(jì)的企業(yè)治理機(jī)制一文中，把公司治理結(jié)構(gòu)定義表述為“公司賴以代表和服務(wù)于它的投資

31、者利益的一種組織安排，它包括從公司董事會(huì)到執(zhí)行人員激勵(lì)計(jì)劃的一切東西，公司治理的需求隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中現(xiàn)代股份有限公司的所有權(quán)和控制權(quán)相分離而產(chǎn)生 朱敏.我國(guó)上市證券公司高管薪酬與公司治理研究基于20112016年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)J.常州工學(xué)院學(xué)報(bào),2018,31(04):72-78.?！爆F(xiàn)代公司治理理論的基本問(wèn)題是公司治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，公司治理結(jié)構(gòu)指的是法律、文化、制度等一整套安排，公司的行為，目的，在諸如債權(quán)人、高管、員工、客戶、供應(yīng)商等眾多的利益相關(guān)者中，由誰(shuí)控制公司，如何控制公司，怎樣確保風(fēng)險(xiǎn)與收益能夠在不同的主體間進(jìn)行調(diào)配等就是由這些安排決定的。（三）高校上市公司治理結(jié)構(gòu)與績(jī)效關(guān)系1.

32、股東與公司績(jī)效的關(guān)系在公司的治理過(guò)程中，公司的股東有著和公司利益相關(guān)的最高的權(quán)力。如何維護(hù)好公司股東的利益是公司董事會(huì)和管理層所需要做出的決策。根據(jù)委托代理理論我們知道在大股東和機(jī)構(gòu)投資者的大力支持下，作為直接產(chǎn)業(yè)公司，其在經(jīng)營(yíng)管理上對(duì)于如何很好的解決委托人和代理人間所產(chǎn)生的各種矛盾有著深深的思量，所以他們才是公司最大的所有者。公司的收益與發(fā)展對(duì)其影響最大，所以他們會(huì)比其他的小股東更加原意去加強(qiáng)對(duì)控制者的監(jiān)督管理使得公司價(jià)值最大化。另外，股東們能夠有效地控制管理人員追求自身利益的最大化而忽視股東利益以及公司的整體發(fā)展，可以有效的監(jiān)管管理層的行為和減少代理成本，并且大股東擁有對(duì)不顧及股東及公司利

33、益的經(jīng)理人提起訴訟的權(quán)力，使大股東具有更大權(quán)力去維護(hù)他們自身的利益，有助于加強(qiáng)管理層股東價(jià)值最大化的傾向 孫康,孫海濤.我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)戰(zhàn)略績(jī)效的影響研究J.中國(guó)經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊(理論版),2018(17):65-66+72.。與大股東和機(jī)構(gòu)投資者不同的是，小股東往往數(shù)量多且較為分散，導(dǎo)致其不愿意也沒(méi)有能力去進(jìn)行監(jiān)督管理。就是如此，在其他因素差不多的條件下，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，就更有利于加強(qiáng)董事會(huì)對(duì)管理層的監(jiān)督，從而提高公司的績(jī)效。投資者和大股東的優(yōu)質(zhì)資金能夠跟公司形成戰(zhàn)略聯(lián)盟，促進(jìn)公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展力的提升。2.董事會(huì)與公司績(jī)效的關(guān)系董事會(huì)是由股東大會(huì)全體股東投票選舉產(chǎn)生的，它是在現(xiàn)代公

34、司治理中起重要作用的制度安排。董事會(huì)的主要功能是召開(kāi)董事會(huì)議、制定公司相關(guān)的發(fā)展目標(biāo)、明確公司的發(fā)展道路，并且對(duì)管理層的工作績(jī)效進(jìn)行監(jiān)督、評(píng)價(jià)和激勵(lì)。在實(shí)際情況下，董事會(huì)以顧問(wèn)的角色參與公司經(jīng)營(yíng)策略的決定，通過(guò)為管理人員的提供相關(guān)建議來(lái)間接地影響公司績(jī)效，增加公司的效益。董事會(huì)作為公司治理結(jié)構(gòu)的重要主體，對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)有著重要的影響，提升董事會(huì)的質(zhì)量就有助于建立可行的公司治理結(jié)構(gòu) 王能. 公司治理、企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行與公司績(jī)效D.石河子大學(xué),2017.。目前大多國(guó)家的企業(yè)都根據(jù)委托代理理論進(jìn)行自身相關(guān)制度的建立，根據(jù)這一理論，董事會(huì)由股東選出，行動(dòng)以股東利益為目的，要做到信義、注意和忠實(shí)三項(xiàng)基本

35、義務(wù)，這是減弱企業(yè)管理成本的重要組成之一。但是，這種股東權(quán)利的委托又可能產(chǎn)生董事會(huì)與全體股東之間的代理成本問(wèn)題。董事會(huì)成員的“搭便車(chē)”心理和自利心態(tài)又會(huì)使得成員不會(huì)將股東利益的最大化放于首位，而按照自身利益最大化來(lái)做出經(jīng)營(yíng)決策。與此同時(shí)，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，管理人員也會(huì)采取一定手段去拉攏董事會(huì)，這會(huì)導(dǎo)致董事會(huì)對(duì)管理人的監(jiān)督大打折扣、約束機(jī)制失效等問(wèn)題的產(chǎn)生，以及有的董事會(huì)與管理層串通一氣，為達(dá)到個(gè)人利益而傷害到公司以及股東的利益，使得公司的經(jīng)營(yíng)策略不符合公司績(jī)效的提升和長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。3.管理層與公司績(jī)效的關(guān)系管理層主要是由公司中的高層管理人員所組成，是公司治理結(jié)構(gòu)中的執(zhí)行機(jī)構(gòu)，在經(jīng)過(guò)董事會(huì)的許可后，

36、可以在這個(gè)權(quán)力范圍內(nèi)管理和代辦公司的事務(wù)，主要負(fù)責(zé)公司日常經(jīng)營(yíng)事務(wù)的解決。管理層作為公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)中心部位，他們?cè)诠镜慕?jīng)營(yíng)管理實(shí)際操作中的特別地位決定了管理層可以優(yōu)先知道公司整個(gè)詳細(xì)的資源使用狀況、經(jīng)營(yíng)管理業(yè)績(jī)狀況，而且經(jīng)理董事也是董事會(huì)構(gòu)成的其中之一 趙興軍.探析上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響J.納稅,2017(32):148.。除了上述作用之外，公司的管理層還負(fù)責(zé)具體操作有關(guān)策略以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。他們有著多重的身份，他們對(duì)于公司的發(fā)展目標(biāo)和策略方向有著重要的影響，因此可以知道管理層可以通過(guò)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理進(jìn)行操作來(lái)影響公司的績(jī)效。三、高校上市公司治理結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的實(shí)證分析本文基

37、于利益相關(guān)者視角，擬分析各利益相關(guān)者參與公司治理情況對(duì)高校上市公司的影響。（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源本文選取的研究樣本為上海、深圳兩所證券交易所中的a股高校上市公司，選取其2016-2018年近三年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、萬(wàn)德資訊金融數(shù)據(jù)庫(kù)以及上海、深圳證券交易所披露的2016年2018年高校上市公司的年報(bào)、巨潮資訊網(wǎng)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站、證券軟件、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)。具體選樣標(biāo)準(zhǔn)如下：（1）由于極端數(shù)值會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生不利的影響，本文剔除了PT與ST企業(yè)，同時(shí)剔除連續(xù)兩年及以上虧損的企業(yè)，保證樣本的代表性； （2）剔除數(shù)據(jù)不全的上市公司； （3）由于國(guó)內(nèi)外上市不同，為了防止

38、選取的衡量指標(biāo)存在差異，本文只搜集國(guó)內(nèi)上市的A股制造業(yè)公司數(shù)據(jù)。本文提出以下六個(gè)假設(shè)：假設(shè)一：股東參與度與公司治理程度成正相關(guān)關(guān)系，不管是大股東還是中小股東，參與公司治理事務(wù)越多，公司的績(jī)效越好。假設(shè)二：在相同情況下，債權(quán)人參與公司治理多對(duì)于幫助公司績(jī)效提升有所幫助。假設(shè)三：在相同情況下，一家公司的高管以及公司職工參與公司治理事務(wù)越多，公司績(jī)效越好。假設(shè)四：在相同情況下，企業(yè)的供貨商參與企業(yè)的治理越多，企業(yè)績(jī)效越好。不僅如此，企業(yè)的客戶參與公司治理越多，企業(yè)績(jī)效也會(huì)越好。假設(shè)五：政府可以對(duì)于公司的治理進(jìn)行有力的監(jiān)督，政府參與治理公司越多，企業(yè)績(jī)效越好。假設(shè)六：在相同情況下，公司履行社會(huì)責(zé)任越多

39、，企業(yè)績(jī)效水平越高。（二）變量選擇1被解釋變量：公司績(jī)效。依照上述選樣標(biāo)準(zhǔn)，擬選取加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為被解釋變量，ROE是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，直觀反映了上市公司的商業(yè)績(jī)效，用“凈利潤(rùn)/加權(quán)平均凈資產(chǎn)”表示。2解釋變量：各利益相關(guān)者參與公司治理程度。中國(guó)公司治理原則（草案）及其解說(shuō)曾經(jīng)指出，在中國(guó)，利益相關(guān)者需要作為主體參與公司的共同治理，享受相同的待遇，為了提升企業(yè)績(jī)效，共同努力 張立秋、關(guān)怡、胡盛林. 企業(yè)績(jī)效管理實(shí)用手冊(cè).基于戰(zhàn)略選擇的績(jī)效管理體系M. 2014.。因此在參考國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的公司治理與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的背景下，本文擬選取以下10個(gè)變量作為公司治理的解釋變量： 擬選

40、取大股東參與公司治理程度，用“排名前五大股東持股比例”表示；中小股東參與公司治理程度(ZXGDCY)，用“獨(dú)立董事在董事中所占比例”表示；債權(quán)人參與公司治理程度（ZQRCY），用“公司債務(wù)占總資產(chǎn)比重”表示；員工參與公司治理程度（YGCY），用“監(jiān)事會(huì)中職工人數(shù)比例”表示；管理者參與公司治理程度，用“管理者持股比例”表示；供應(yīng)商參與公司治理程度，用“前五大供應(yīng)商占采購(gòu)成本比重”表示； 客戶參與公司治理程度，用“前五大客戶占營(yíng)業(yè)收入比重”表示；政府參與公司治理程度，用“稅收占營(yíng)業(yè)收入比重”表示；公司社會(huì)責(zé)任履行情況，表明公司與周邊環(huán)境或者社區(qū)的關(guān)系，用“公益性捐贈(zèng)支出額占營(yíng)業(yè)收入比重”表示。3控

41、制變量：企業(yè)規(guī)模、深市和滬市的年市場(chǎng)平均收益率。其他因素的存在也會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響，借鑒程龍等人（2016）的研究，構(gòu)造公司規(guī)模，市場(chǎng)收益率的控制變量 程龍,宋心哲.上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)內(nèi)部控制有效性的影響研究基于股權(quán)改革的背景J.財(cái)政監(jiān)督,2016(22):98-106.。規(guī)模大的企業(yè)穩(wěn)定性高，可能會(huì)擁有更高的績(jī)效，同時(shí)，各利益相關(guān)者的相關(guān)衡量數(shù)據(jù)也會(huì)隨著企業(yè)規(guī)模的變化而產(chǎn)生差異；在不同的市場(chǎng)，市場(chǎng)收益率不同，導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效也不同。因此為了讓解釋變量在回歸方程中得到更準(zhǔn)確、更合理的解釋，本文根據(jù)實(shí)際情況選擇將企業(yè)的規(guī)模（SIZE）與市場(chǎng)收益率（SCSY）作為研究中的控制變量。論文研究變量設(shè)計(jì)如

42、表2所示：表2 變量設(shè)計(jì)表變量類型變量名變量符號(hào)變量定義被解釋變量公司績(jī)效ROE加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率解釋變量大股東參與公司治理程度DGDCY排名前五大股東持股比例中小股東參與公司治理程度ZXGDCY獨(dú)立董事在董事中所占比例債權(quán)人參與公司治理程度ZQRCY公司債務(wù)占總資產(chǎn)比重員工參與公司治理程度YGCY監(jiān)事會(huì)中職工人數(shù)比例高管參與公司治理程度GGCY管理者持股比例供應(yīng)商參與公司治理程度GYSCY前五大供應(yīng)商占采購(gòu)成本比重客戶參與公司治理程度KHCY前五大客戶占營(yíng)業(yè)收入比重政府參與公司治理程度ZFCY稅收占營(yíng)業(yè)收入比重公司社會(huì)責(zé)任履行情況SHZR公益性捐贈(zèng)支出額占營(yíng)業(yè)收入比重續(xù)上表控制變量公司規(guī)模

43、SIZE期末總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)市場(chǎng)收益率SCSY深市和滬市的年市場(chǎng)平均收益率 數(shù)據(jù)來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)（三）模型設(shè)定為檢驗(yàn)研究假設(shè)，借鑒楊典（2014）和李爭(zhēng)光等人（2015）的研究方法，設(shè)定如下研究模型： 公式中表示常數(shù)項(xiàng)，表示各項(xiàng)回歸系數(shù)，為誤差項(xiàng)，其他符號(hào)參照上述變量設(shè)計(jì)表。（四）實(shí)證結(jié)果與分析1.樣本的描述性統(tǒng)計(jì)分析通過(guò)整理選取的高校上市公司2016-2018年的數(shù)據(jù)，對(duì)因變量加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行了數(shù)據(jù)預(yù)處理，具體如下：表3 20162018年樣本高校上市公司凈資產(chǎn)收益率分布年份0%以下（個(gè)）0%-20%（個(gè)）20%-40%（個(gè)）40%以上（個(gè)）20163264250120175463139

44、1201838641460數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)整理得出表3.2反映了高校上市公司2016-2018年連續(xù)三年的凈資產(chǎn)收益率狀況，總體來(lái)說(shuō)，三年變化差異不大。凈資產(chǎn)收益率分布在0%20%之間的高校上市公司個(gè)數(shù)最多，每年有六百多家，其次為分布在20%40%，但是凈資產(chǎn)收益率為負(fù)的公司個(gè)數(shù)不在少數(shù)，發(fā)展前景堪憂。同時(shí)，在高校上市公司中，凈資產(chǎn)收益率達(dá)到較高程度的公司個(gè)數(shù)屈指可數(shù)，仍然有著極大的上升空間。三年之中，2017年屬于低谷期，凈資產(chǎn)收益率為正的公司個(gè)數(shù)下降，為負(fù)的公司個(gè)數(shù)增加，這表明基本上整個(gè)制造業(yè)都處于低迷狀態(tài)之中，但是2018年有所回升。表4 樣本公司相關(guān)變量描述性統(tǒng)計(jì)表變量

45、N極小值極大值平均數(shù)標(biāo)準(zhǔn)偏差ROE2175-.85985600.60801600.0744737949.09050265837DGDCY2175.11980000.99250000.5146064993XGDCY2175.06250000.83330000.3966798621.09287655010ZQRCY2175.00906300.93275600.3489081131GCY2175.33333333.66666667.3677049808.08699454571GGCY2175.00005130.89750000.2382366483

46、.21193713872GYSCY2175.00130000.99720000.3253765517HCY2175.00310000.99350000.2852084138FCY2175-.11477734.19669427.0197571307.02069084716SHZR21750.00000000.03234706.0003854753.00119437259SIZE21759.8576485416.8365938212.5894584893.95447376973SCSY2175-.15974650.44243650.1348905

47、000.24600958394有效的 N 2175數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)整理得出表3.3是對(duì)高校上市公司基于利益相關(guān)者視角的公司治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)分析。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率是用來(lái)衡量企業(yè)績(jī)效的，極大值、極小值明顯懸殊過(guò)大，表明不同企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效兩極分化嚴(yán)重。標(biāo)準(zhǔn)差小于0.1意味著大多數(shù)高校上市公司之間績(jī)效差異不大，我國(guó)高校上市公司的ROE 均值為7.45%，盈利能力較好。各個(gè)利益相關(guān)者參與公司治理程度的總體情況如下所示： （1）大股東參與公司治理程度在樣本高校上市公司中極大值為99.25%，基本達(dá)到完全由大股東持股，極小值為11.98%，這意味著不同公司之間大股東持股比例不同，

48、參與公司治理的程度差異頗大；（2）在中小股東參與公司治理程度變量中，高校上市公司的獨(dú)立董事比例標(biāo)準(zhǔn)差小，分布較平衡，表明高校上市公司的中小股東參與公司治理程度類似，獨(dú)立董事比例較高，ZXGDCY均值達(dá)到39.67%；（3）高校上市公司的資產(chǎn)負(fù)債比例均值高，較高的資產(chǎn)負(fù)債比率能夠讓債權(quán)人更好的參與公司治理，維護(hù)自身利益，負(fù)債占資產(chǎn)的比例極大值與極小值之間卻相差甚遠(yuǎn)，分布不平衡；（4）從監(jiān)事會(huì)中職工監(jiān)事比例來(lái)看，極大值為66.67%，極小值為33.33%，均值為36.77%，滿足公司法的規(guī)定。但是極大值、極小值以及中位數(shù)的差異表明我國(guó)高校上市公司的監(jiān)事會(huì)中職工監(jiān)事比例分布不均，不同企業(yè)的員工參與程

49、度不同；（5）從表5-2來(lái)看，高管持股比例分配不均衡，極大值極小值相差89.74%，但是均值達(dá)到23.82%，表明目前高校上市公司的高管參與公司治理程度較好，但是仍然有改變不平衡現(xiàn)狀的要求，以期讓管理者更好的加入公司治理中來(lái)；（6）我國(guó)高校上市公司的前五大供應(yīng)商占采購(gòu)成本比例的極大值達(dá)到99.72%，而極小值卻只有0.13%，相差懸殊，從均值來(lái)看，前五大供應(yīng)商占采購(gòu)成本的比例也較高，達(dá)到了32.54%；（7）我國(guó)高校上市公司客戶參與公司治理程度不高，雖然前五大客戶占銷售收入比重的極大值高達(dá)99.35%，但是極小值為0.31%，因此均值也只達(dá)到28.52%；（8）我國(guó)高校上市公司的稅收占總收入比

50、重的均值只達(dá)到1.97%，甚至出現(xiàn)極小值為負(fù)的情況，表明目前高校上市公司中，政府參與公司治理程度較低；（9）企業(yè)的社會(huì)責(zé)任履行情況不佳，極小值為0，極大值也只有3.23%，但是差異不大，標(biāo)準(zhǔn)差基本在0.12%左右浮動(dòng)；（10）在控制變量中，深市與上市的年市場(chǎng)平均收益率為13.49%，發(fā)展良好，標(biāo)準(zhǔn)差表明三年以來(lái)的收益率不穩(wěn)定，極小值甚至出現(xiàn)了負(fù)數(shù)。用公司總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)表示的公司規(guī)模極小值為9.86，極大值為16.84，高校上市公司間差距不大。2.多元回歸分析及結(jié)果為了進(jìn)一步檢驗(yàn)基于利益相關(guān)者視角，高校上市公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響是否與本文研究假設(shè)一致，本文運(yùn)用SPSS對(duì)所設(shè)模型進(jìn)行多元線性回

51、歸分析，結(jié)果如下：表5多元回歸結(jié)果變量系數(shù)T值Sig（常數(shù)）-.346-10.823.000DGDCY.1158.490.000ZXGDCY-.129-1.139.216ZQRCY-.098-8.174.000YGCY.0964.736.000GGCY.0232.440.015GYSCY.0131.148.251KHCY.0191.769.077ZFCY.4675.270.000SHZR8.7025.706.000SIZE.02811.928.000SCSY.0212.770.006Adjusted R-squared0.144 F統(tǒng)計(jì)量34.493 Sig0.000 注：*、*、*分別表示在

52、1%、5%、10%水平上統(tǒng)計(jì)顯著數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)整理得出從表中可以得到的結(jié)果為：F為36.011，P為0，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1%的置信水平，證明該模型通過(guò)檢驗(yàn)，回歸方程成立。從解釋變量的檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，大股東參與公司治理程度與企業(yè)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系，且在1%的水平下顯著，表明高校上市公司的大股東參與公司治理程度會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響，與假設(shè)一相符。大股東擁有對(duì)企業(yè)的剩余控制權(quán)與索取權(quán)，因而對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)有著極強(qiáng)的影響力，尤其是當(dāng)大股東持股比例越高時(shí)，這種影響就更為強(qiáng)烈。中小股東參與公司治理程度與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系為負(fù)，但是并不顯著，與一不相符。從這一角度來(lái)看，盡管中小股東參與公司治理

53、程度對(duì)企業(yè)績(jī)效沒(méi)有特別明顯的影響，但是也揭露出在制造業(yè)中，上市公司的中小股東沒(méi)有完全發(fā)揮應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的職能。盡管中小股東需要監(jiān)督大股東，防止他們?yōu)榱藢で笠患核嚼闷髽I(yè)發(fā)展于險(xiǎn)境的行為，進(jìn)而危害到企業(yè)權(quán)益，但是在現(xiàn)實(shí)中，中小股東對(duì)于公司管理并沒(méi)有太大的決定權(quán)，因此他們可能會(huì)為了保全自己的利益，避免與其他利益相關(guān)者產(chǎn)生沖突而選擇不監(jiān)督。所以，中小股東的剩余控制權(quán)基本上是虛設(shè)，在公司治理中，他們扮演的并不是對(duì)企業(yè)績(jī)效有著正向影響的監(jiān)督者的角色，而是利益攫取者，這種行為的存在降低了公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，也導(dǎo)致中小股東不僅沒(méi)有發(fā)揮他們應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的優(yōu)勢(shì)治理作用，反而進(jìn)行了無(wú)效監(jiān)督。債權(quán)人參與公司治理程度對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)

54、生顯著的負(fù)向影響，表明總負(fù)債占總資產(chǎn)的比例越高，債權(quán)人參與公司治理的程度越高，企業(yè)績(jī)效下滑越嚴(yán)重，與假設(shè)二不符。究其原因，則是因?yàn)閷?duì)于制造業(yè)這樣一個(gè)起步早，目前發(fā)展成熟的行業(yè)，績(jī)效良好的企業(yè)基本擁有充沛的資金，如果資金鏈斷裂，可以較為容易的實(shí)現(xiàn)股權(quán)再融資，所以，這樣的企業(yè)對(duì)債務(wù)融資并沒(méi)有特別強(qiáng)烈的需求，反而是績(jī)效不佳的企業(yè)沒(méi)有辦法通過(guò)自身的留存收益來(lái)獲得股權(quán)融資，甚至于不滿足條件，因而對(duì)債務(wù)融資的依賴程度較高。上表的回歸結(jié)果表明員工參與公司治理程度與我國(guó)高校上市公司的公司績(jī)效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)三相符。因?yàn)楣痉ㄖ袑?duì)于職工監(jiān)事的規(guī)定，員工參與公司治理的程度被極大地提高，員工對(duì)于工作更加積極。

55、此外，管理層制定各項(xiàng)計(jì)劃之后的最終執(zhí)行者是員工，計(jì)劃執(zhí)行少不了員工的參與。員工通過(guò)他特有的方式參與進(jìn)入公司治理中，提供經(jīng)營(yíng)建議，監(jiān)督管理行為。員工參與公司治理，能夠推動(dòng)雙方共同發(fā)展，實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)。因此，員工參與公司治理程度對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生積極影響。管理者持股比例的系數(shù)為正，且回歸系數(shù)通過(guò)了T檢驗(yàn)，表示與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效正相關(guān)，這表明高管參與公司治理程度對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極影響，與假設(shè)三相符。由于信息不對(duì)稱以及道德風(fēng)險(xiǎn)，管理者與股東之間的代理成本偏高，在這種情況下，讓管理者持股的行為使管理者切實(shí)明白個(gè)人利益應(yīng)該與企業(yè)利益保持一致，并決定貢獻(xiàn)出自身才智進(jìn)一步提高企業(yè)績(jī)效。管理層需要對(duì)整個(gè)企業(yè)的管理負(fù)有責(zé)任

56、，他是作為企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)的管理者以及戰(zhàn)略的重要決策者而存在的，他的作用十分重要和關(guān)鍵。供應(yīng)商以及客戶參與公司治理的程度都對(duì)企業(yè)績(jī)效影響不顯著，企業(yè)績(jī)效的提升與供應(yīng)商及客戶沒(méi)有強(qiáng)相關(guān)性，與假設(shè)四不符。供應(yīng)商與客戶在公司治理理論中是歸為外部利益相關(guān)者一類的，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展還沒(méi)有太多的話語(yǔ)權(quán)，因而產(chǎn)生的影響不大，雖然很多企業(yè)已經(jīng)逐漸關(guān)注供應(yīng)商和客戶參與公司治理能否帶來(lái)企業(yè)績(jī)效的提升，但是還是存在著不少企業(yè)沒(méi)有將他們真正的納入公司治理中的情況。政府參與公司治理程度與企業(yè)績(jī)效在5%的水平上顯著正相關(guān)，表明政府參與公司治理程度越高，企業(yè)績(jī)效提高越多，與假設(shè)五相符。政府是代表國(guó)家在行使職能，它需要在以保護(hù)社會(huì)利益和國(guó)家利益為出發(fā)點(diǎn)的基礎(chǔ)上對(duì)公司進(jìn)行監(jiān)督。作為征稅者，它能夠通過(guò)制定執(zhí)行相關(guān)的征稅政策來(lái)參與公司治理，分享公司利益，公司績(jī)效越高，政府征得的稅收收入也越高，同時(shí)，政府頒布的相關(guān)規(guī)章制度也會(huì)在一定的程